云南白药资信评级报告

昆明制药资信评级报告
一、评估结果
昆明制药资信评估为82.5分，给予云南白药控股有限公司主体长期信用等级AA级，评级展望为稳定。

公司财务杠杆仍处于较低水平，且资产流动性较好，货币资金较为充裕，经营环节资金流状况总体良好，能够为债务偿还提供较强保障。

二、评级要点
1.宏观经济和监管环境
医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。

我国已经形成了比较完备的医药工业体系和医药流通网络，发展成为世界制药大国。

云南白药在云南省政府的大力支持下，一步步成为中国医药行业的龙头老大。

2.行业背景
该公司在医药方面是龙头企业，拥有国家保密配方，且市场占有率较高，产品多元化，但由于产品市场面广，公司产品也有一定的可替代性。

3.基本经营和竞争
产品多元化，公司有许多种产品，在市场上占有率高，公司营运前景良好。

4.管理战略与公司治理
领导层素质较好，都是本科以上学历，大多数为硕士。

管理能力强，经验丰富，具有长远的战略目光。

公司设有董事会，股东大会和监事会，公司结构相互制约，相互促进。

5.财务分析
（1）盈利能力
昆明制药销售利润率从09-11年来看，都在30%以上，而行业平均利润率为9%。

该公司只有在10年有所下降，09和11年都在不断上升，10年利润下降是因为10年世界金融危机造成的，所以云南白药销售获取利润的能力较强，在业内处于领先地位。

（2）流动性
昆明制药2009-2011年流动比率分别为2.1,2.3,2.02。

流动比率变化不大，可以体现出企业短期偿债能力较强。

从公司2009-2011年的资产负债表可以看出，公司流动资产与负债都逐年上升。

昆明制药的流动比率高于行业平均水平，企业应适当减少现金持有量，扩大投资，减少资产的浪费。

（3）现金流
2009到2011年，公司销售商品收到的现金分别为
5573600000,6501300000,8101410000。

说明公司销售能力增强，销售改革
收到良好的效果。

2009-2011年，昆明制药09到11年投资活动的现金净流量都为负值，主要是由于云南白药不断并购和资产重组，扩大投资，导致资金大量流
出。

6.特殊事项风险
该公司在医药领域处于龙头地位，无并购风险。

理疗事故对该公司经营发展有不确定风险。

7.支持协议
公司发展前景良好，给予支持。

三、公司概况
昆明制药集团股份有限公司成立于1951年3月，是云南省第一家国有制药企业。

1995年12月改制为股份制企业，2000年12月在上海证券交易所上市（股票代码：600422）。

2002年8月，昆明制药成功地引入了战略合作伙伴华立集团，形成强强联合的优势，引入了沿海发达地区优秀企业的管理理念、经营机制和企业文化，加快了发展步伐。

昆明制药集药物研发、生产、销售、商业批发和国际营销为一体，形成了以自主天然植物药为主，涵盖中药、化学药和医药流通领域的业务格局；旗下拥有4个子公司：昆明中药厂有限公司、云南金泰得三七产业股份有限公司、西双版纳版纳药业有限责任公司、昆明制药集团医药商业有限公司；1个合资企业：昆明贝克诺顿制药有限公司；1个制造中心；1个药物研究院；1个博士后工作站。

总资产11.9亿元，员工3000余名，各类专业技术人员占员工总数的65%。

昆明制药依托云南丰富的植物资源，走国际化、高新技术产业化道路，是全国独具特色的天然药物研发和生产经营企业，先后开发了蒿甲醚系列、三七系列、天麻素系列及特色中药和特色民族药等40多个具有国内外先进水平的天然药物新产品，拥有16项国家发明专利。

昆明制药复方蒿甲醚的研发、国际化及产业化荣获国家科学技术进步二等奖，冻干粉针技改工程获国家高技术产业化示范工程。

昆明制药生产的所有制剂剂型及原料药都通过了国家GMP认证，其中蒿甲醚原料药车间通过了中国国家GMP、世界卫生组织（WHO）GMP、澳大利亚TGA、美国FDA 四重认证。

昆明制药经过近20年的国际市场开发，蒿甲醚制剂已出口到全球四十余个国家和地区，连续13年保持了中国单一药物制剂出口第一的业绩。

突出的研发实力、丰富的产品品种资源、雄厚的综合制造能力、与国际接轨的质量管理体系、国际化营销队伍共同构成了昆明制药的核心竞争优势。

在未来的发展中，昆明制药将以“绿色昆药、福祉社会”为宗旨，依托云南天然药物资源，充分发挥企业核心竞争优势，继续保持在医药行业的领先地位，力争成为全球医药行业中天然植物药的知名品牌和杰出代表。

四、经营状况
会计年度2011-09-30 2011-06-30 2011-03-15
营业收入1,706,176,453.89 1,076,232,756.86 496,852,350.40 净利润（元) 92,261,492.98 56,012,317.82 17,189,054.70
利润总额（元) 117,155,781.86 70,099,963.53 24,973,709.19
扣除非经常性损益后的净利
90,261,458.38 53,945,791.99 15,077,958.64
润（元)
总资产（元) 1,521,938,327.09 1,474,454,045.18 1,506,643,066.18 股东权益（元) 776,243,542.72 742,015,063.56 752,430,200.44 经营活动产生的现金流量净
75,818,463.97 -- --
额（元)
基本每股收益（元) 0.29 0.18 0.05
净资产收益率（摊薄)(%) 11.89 7.55 2.28
每股经营活动产生的现金流
0.24 0.07 0.08
量净额（元)
每股净资产（元) 2.47 2.36 2.39
调整后每股净资产（元) -- -- --
境外会计准则净利润（元) -- -- --
扣除非经常性损益后的每股
0.29 0.17 0.05
收益(元)
报告起始时间2011-01-01 2011-01-01 2011-01-01
报告终止时间2011-09-30 2011-06-30 2011-03-31
五、前景分析
1、发展基础良好
我国具有几千年的中医中药应用经验和配方的积累。

有中国现有20余所中医学院、药学院设有中药专业；国家一级和很多省市建立了中药钻研院所。

正在发展科研和人才扶植（含药剂师、学士、硕士、博士、工程师、药师等）等方面发挥了巨大的作用，是中药发展具有世界上独一无二的人才资源库。

在药材资源方面，现已知中药资源合计有12807种，其中用动物11146种，药用动物1581种，药用矿物80种。

另外，一些进口药材国产资源的开发利用也获得了明显成绩，如萝芙木、歇息香、沉香等已正在国内生产。

在医药需求远景方面，我国人均用药程度与发达国家比较，相差甚远。

随着我国人口的自然增长、老龄化比例的加大、国民经济的持续增长、医疗体制改革及药品分类治理的施行，我国医药行业将持续高速增长。

“十五”时期，我国医药行业的发展重点是：着重于内涵发展，着眼于技术创新和进步程度、进步质量；投资的重点正在于促进结构升级，重点发展中药、生物工程药物和劣势化学原料药。

随着我国宏观经济的持续向好及国家基本医疗保险药物目录的推行，医药行业将会得到更好的发展。

2、公司发展前景明朗
云南白药在众多方面优势明显。

首先，公司拥有国家中药绝密品种云南白药，具有极高的品牌知名度以及单独定价的权利。

同时，公司也拥有较强的营销队伍，终端营销和渠道掌控能力较强。

再次，公司部分产品进入新农合用药目录，有望进一步延伸其渠道优势。

而且，公司经营质量优秀，财务报表稳健。

最后，公司后续新产品储备较为丰富，多角化发展顺利。

六、评分细则
（一）企业法人代表素质及企业管理水（10分）
1 法人代表产业经历和经营管理能
何勤先生，1960年出生，中共党员，1983年毕业于中国医科大学，获学士学位，后获医学硕士、管理学博士学位。

现任昆明制药集团股份有限公司董事长。

1983年-1992年先后在鞍山市千山医院、冶金部职业卫生研究中心任医师、主治医师、副主任医师。

1993年-2006年获研究员资格，历任深圳亿胜医药科技发展有限公司董事总经理、香港亿胜生物集团(香港创业板上市公司)副总经理、中国科技开发院医药科技开发所所长、深圳智源医药实业发展有限公司总经理、武汉智源现代医疗用品有限公司董事长、华立医药集团有限公司副总裁。

分数3分
2 企业领导班子凝聚力
（1）刘轩廷简历刘轩廷先生，1966年出生。

主要工作经历：1.2005年-2006年天士力医药营销集团销售总经理2、2003年3月-2004年12月担任天士力医药营销集团副总经理职务3、2000年7月-2003年-3月西安利君制药股份公司4、1997年9月-2000年3月西安交通大学医学院临床心血管博士5、1994年9月-1997年5月西安交通大学医学院专业心血管硕士6、1988年7月-1994年6月西安交通大学医学院临床心脏科主治医生
（2）程军，男，1971年出生，中共党员，博士。

浙江大学科仪系测试计量技术与仪器专业本科、硕士毕业，浙江大学管理学院管理科学与工程专业博士毕业。

曾经担任深圳华为技术有限公司中研部高级工程师，华立集团有限公司产业发展部高级产业分析主管，华立产业集团有限公司运营管理部副经理，华立控股
股份有限公司董事局副秘书长，武汉健民药业集团股份有限公司运营副总裁，2006年6月至今任昆明制药集团股份有限公司副总裁。

（3）董少瑜，男，1957年6月出生，中共党员，大学学历，高级会计师，中国注册会计师、中国注册评估师。

1974年12月～1989年10月曾任黑龙江八五八农场计划财务科会计、主管会计、副科长、科长；1989年11月～1995年8月任武汉第五制药厂总会计师、副厂长；1995年9～1999年1月任武汉市长江变压器厂总会计师、副厂长；1999年2月～1999年10月任武汉市正远会计师事务所注册会计师；1999年11月～2000年9月在武汉市国有资产经营公司担任委派财务总监；2000年10月～2005年5月任武汉健民股份有限公司总会计师、财务总监；2005年6月～2006年9月任武汉健民集团随州药业有限公司总经理。

杨勇，男，生于1964年12月，本科，历任云南省医药公司副总经理、云南省医药有限公司总经理。

（4）汪绍全，男，1967年12月4日出生，大学本科，会计学专业，会计师、注册会计师。

1991年7月至1993年12月任重庆电子技术研究所及下属公司会计主管；1994年1月至1997年9月任雅芳(中国)有限公司、旺旺集团重庆公司财务主管；1997年10月至2002年4月期间历任声广集团及下属公司财务负责人、信联股份财务副经理；2002年5月至2006年2月期间历任重庆华立药业股份有限公司财务部副部长、审计法务部部长、监事；2006年3月至2007年12月期间历任昆明制药集团股份有限公司财务总监助理、重庆华立药业股份有限公司营运管理部部长；2008年1月至2009年10月期间历任华立集团股份有限公司营运管理部部长、北京华立科泰医药有限责任公司财务总监；2008年1月至2009年7月武汉健民药业集团股份有限公司董事；2009年5月至今任重庆华立药业股份有限公司监事会主席。

（5）李增秋先生，1963年出生，毕业于北京理工大学获工学学士、浙江大学工商管理硕士。

1983年08月至1987年09月在陕西应用物理化学研究所兵器工业情报研究工作；1987年10月至1994年02月任西安杨森制药有限公司营销副总裁助理；1994年03月至1995年12月任深圳健华医药有限公司营销总经理；1996年01月至1997年06月任香港千帆医药有限公司财务资信总监；1997年07月至2002年09月任浙江海正医药股份有限公司市场总监。

（6）字文光先生：中共党员，1958年出生，大学文化，高级工程师，1978年9月至1995年12月历任昆明制药厂技术员、车间主任，1996年1月至1999年8月历任企业发展部经理、研究开发部经理、综合计划部经理、总裁助理兼质量部经理，2000年8月起任本公司总监。

（7）温国志,1963年出生,1985年毕业于白求恩医科大学。

曾执教于中国医科大学；先后担任过辉瑞制药有限公司大区经理、惠氏―百宫制药公司销售经理、法国多德美制药公司全国销售经理、昆明贝克诺顿制药有限公司市场销售总监助理。

(8)徐永忠先生，1968年出生，毕业于上海医科大学药学院药理专业，获理学学士。

1991年08月至1993年12月在江苏省徐州医学院附属医院工作；1994年01
月至1996年12月任深圳健华医药有限公司区域销售经理；1997年01月至2002年09月任海南三洋药业有限公司营销总监。

因有3人为80后本科，给予评分为2.4分
3 企业财务会计制度健全
昆明制药集团聘请的会计师事务所为：昆明亚太计师事务所。

给予评分2分。

4 企业各项管理制度和责任落实
评分2分。

（二）企业偿还能力（25分）
1 资产负债率（10分）
60%以下为10分，100%为0分，在60%-100%之间变化1%，分数减少0.25分资产负债率=负债总额/资产总额*100%
=7814610000/19205810000*100%
=40.689%
分数：10分
2 流动比（6）
60%以上为6分，0为0分，在0-60%之间变化1%，分数增加0.1分
流动比=流动资产/流动负债*100%
=7737470000/3812860000*100%
=2.0293
分数：6分
3 速动比率（5）
60%以上为5分，0为0分，在0-60%之间变化1%，分数增加0.08分
速动比率=速动资产/流动负债*100%
=流动资产-存货-预付账款-待摊费用/流动负债*100%
=7737470000-3793230000-526990000/3812860000*100%
=3944240000/3812860000*100%
=1.03446
分数：5分
4 现金流量比率（4）
60%以上为4分，0为0分，在0-60%之间变化1%，分数增加0.07分
现金流量比率=经营活动产生的现金净流量/流动负债*100%
=-368022000/3812860000*100%
=-9.65212
分数：0分
（三）企业经营水平（25分）
1 存货周转率（10）
60%以上为10分，0为0分，在0-60%之间变化1%，分数增加0.17分
存货周转率=销货成本/存货平均余额*100%
=销货成本/（期初存货+期末存货）/2
=1.6375
分数：10分
2 销售利润率（10）
60%以上为10分，0为0分，在0-60%之间变化1%，分数增加0.17分销售利润率=利润总额/营业收入*100%
=1007160000/7741650000*100%
=1.30096
分数：10分
3 应收账款，票据周转率（5）
60%以上为5分，0为0分，在0-60%之间变化1%，分数增加0.08分平均应收账款=（期初AR+期末AR）/2
=114694000
应收账款周转率（次）=赊销收入净额/平均应收账款
=16.9919
分数：5分
（四）企业信誉程度（30分）
1 到期贷款归还率（15）
60%以上为15分，0为0分，在0-60%之间变化1%，分数增加0.25分分数：15
2 贷款利息偿还率（15）
60%以上为15分，0为0分，在0-60%之间变化1%，分数增加0.25分分数：15
（五）企业发展前景（10分）
1 资本增值率（4）
60%以上为4分，0为0分，在0-60%之间变化1%，分数增加0.07分资本增值率=资产保值增值率-1
=期末净资产总额/期初净资产总额*100%-1
=4414570000/*100%-1
=3910390000/3799270000*100%-1
=101.92
分数：4分
2 利润增长率（3）
60%以上为3分，0为0分，在0-60%之间变化1%，分数增加0.05分利润增长率=本期利润-上期利润/上期利润*100%
=(859100000-564085000)/564085000*100%
=52.2997%
分数：2.6分
3 销售增长率（3）
60%以上为3分，0为0分，在0-60%之间变化1%，分数增加0.05分销售增长率=本年销售增长额/上年销售额*100%
=（本年销售额-上年销售额）/上年销售额*100%
=（7741650000-6660580000）/6660580000*100%
=16.23%
分数：0。

8分
总分为82.8分。