最新金融前沿问题研究

一、美国贸易逆差的原因分析

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1.中国方面：中国的部分领域开放度不够，部分产品的进口关税较2

高，政府给与部分国企补贴，以保护发展中的幼稚产业，

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2.美国方面的原因：

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1）中美经济结构，中美巨大的劳动力成本差异，决定了中国在5

中低端制造的比较优势，但美国却封锁了对中国高技术产品的出口；6

美国制造业占比仅11.7%，服务业占比高达80%左右，美国的产业结7

构决定生产难以满足国内需求，需大量进口。

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2）全球价值链分工，为了获取巨大的比较利益，和保护环境资9

源，美国长期以来将降低中低端制造业转移到了他国，自己主要生产10

高附加值的高利润的产品。导致美国长期需要进口大量资源和低端产11

品。

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3）美元国际储备货币地位，即国家战略。美元的国际储备货币13

中心的地位，一方面使得美国可以争取别国的财富，获得巨额的收益；

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一方面美国必须保有强大的贸易逆差才能使得国际市场能够有充足15

的美元作为国际结算手段，并且维持美元的霸主地位。

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4）美国的经济政策导致。长期实行低利率和财政赤字政策：减17

少储蓄，降低成本，刺激投资增加需求，促进经济增长。

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5）美元嚣张的特权美元的国际储备货币地位赋予了美国一种19

特权，即可以无节制地依靠印美元、发美债的方式获取其他国家的商20

品和资源，这必然导致贸易项下巨额逆差和资本金融项下巨额顺差。

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美元的超级特权相当于向世界各国征收铸币税，以维持其霸权体系。

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6）美国的低储蓄过度消费的模式。必然导致外部巨额贸易逆23

差，背后原因则是高福利体制、低利率环境、美元金融霸权地位。

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7）限制对华的高科技出口，长期实行出口管制：领域逆差占对25

华逆差比重接近40%，但美对其他国家高科技出口为顺差。一旦开放，26

必将大幅减少美国的贸易逆差。

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8）美国大量的跨国企业在华投资。这些公司的内部交易占到了28

美国进出口额的1/3以上。因此美国的跨国公司也导致了美国的国际29

贸易逆差

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二、中国如何应对

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1.联合欧盟、东盟、日韩、南美、非洲等国家，寻求WTO等国际32

协调机制，避免贸易战升级扩大。

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2.中美贸易战是最好的清清醒剂，必须清醒的认识到中国在科技创34

新、高端制造、金融服务、大学教育、关键核心技术、军事实力，等领35

域与美国的巨大差距。中国经济繁荣大多是基于科技应用，但是基础技36

术研发存在明显短板，我们必须继续保持谦虚学习，必须继续保持韬光37

养晦。

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3.最好的应对方式就是以更大的决心和勇气推动新一轮的改革开39

放，（类似于1960-1980年的日本、1960-1990年的德国产业结构升级）40

推动供给侧结构改革、开放国内行业管制，降低制造业和部门服务业的41

关税壁垒、加强知识产权保护的立法和执行、下定决心实施国企改革，42

改革住房制度、建立房地产长效机制、大规模降低企业和个人税负、改43

善营商环境、发展基础科技的大国重器、结构性去杠杆，防化风险等。

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三、利率美联储加息，中国应该怎么办？

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1.中国国内的经济形势：

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利率是块试金石，可以试出一个经济体的健康状况到底如何。美国刚刚47

公布的5月零售数据，零售环比增加0.8%远超4%的预期，6月9日当周首次48

申请失业人数21.8万，低于预期，第一季度gdp增长2.28%是2016年来的49

最高增长速度，这是非常理想的“低通胀稳增长”的状态。而对于中国来说，50

5月份的经济形势有以下几个方面：一是社会融资规模相较上个月少了一半，51

相较于年少了30%，社会零售商品相比去年增长8.5%，创下过去15年新低，52

归于节假日刺激和降低关税是缺乏说服力的。依靠房地产挑大梁的固定投资53

5月创下多年的新低，规模以上工业增长也较4月回落0.2百分点。加息无54

疑是在继续增加经济上行的压力。对中国国内形势来说是不适合加息的。

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2.中美利差的“舒适区间”是动态的

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中美利差的“舒适区间”可能随着中美经济基本面的对比和政策意图的变化发57

生改变，因此，我们需要以动态的眼光认识中美利差的“舒适区间”。目前市场58

利率与政策利率的差距仅能容纳 2 次 5bp 的加息，而宏观经济指标不支持市场59

利率中枢上行，因此在未来的美联储加息进程中，我国货币当局可能不会每一次60

都亦步亦趋。

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3.深化供给侧改革，优化经济结构。

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经济发展是应对冲击的重要基础。当前我国经济发展中面临的问题主要体现63

为：产能过剩、需求特别是外需不足，亟待通过深化供给侧改革，优化经济结构，64

推动经济持续发展。

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4.实施灵活的货币政策和积极的财政政策。

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由于中国中央财政运转良好，仍有足够的财政支出空间用以对冲美联储加息带67

来的经济风险。不跟随加息的预期下，为应对资本外流压力，中国央行需要释放68

流动性，但又要着眼于防范泡沫和金融风险。未来需要采取更为灵活的货币政策，69

注重创新，灵活地使用利率之外的流动性供给工具；同时，在防范风险的时候要70

实施积极的财政政策，促进经济增长。

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5.继续推进人民币国际化。

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美联储加息会使国际资本回流美国，导致新兴市场流动性收缩，也在一定程度73

上为人民币的国际化创造了空间和机会。虽然短期内人民币国际化会受到强势美74

元的抑制，但美联储货币正常化将在中期促使美元流动性趋紧。美元也非只涨不75

跌，人民币与美元的相对汇率最终还是取决于两国的经济发展水平。人民币国际76

化这也将有助于补充国际市场流动性，增加各国对外负债和对外支付的币种选77

择，分散货币风险。

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四、分析2018年房地产市场

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1、在供给方面，土地供给规模不断加大，开发投资保持较快增长，2017 80

年房地产开发投资同比增长7.0%，2018 年1～2 月同比增长9.9%；

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2、库存方面，普通二线、三四线城市库存去化成效显著，2018 年2 月82

末商品房待售面积降至2014 年末以来新低；房价方面，主要城市房价过快83

上涨势头得到有效抑制，一线城市和部分热点二线城市房价同环比双双下

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跌。

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3、销售情况：2018年一季度，全国商品房销售面积30088万平米，同86

比增长3.6%。商品房销售额25597亿元，增长10.4%。市场成交热情仍在。

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4、土地购置面积：2018年前4月龙头公司拿地积极性，比2017年有88

所下降。深入低线城市的行为日益普遍，行业整体仍处于规模扩张期，但企89

业的谨慎程度也有所上升。

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5、对于需求弹性较高的区域，市场对供给侧的变化反应会很大，人才91