金融硕士(MF)专业学位研究生入学统一考试科目《431金融学综合》(公司财务 第七章 加权平均资本成

第七章加权平均资本成本

一、概念题

1．资本成本

答：资本成本也称资产成本，是指企业为筹集和使用资金所付出的代价。在市场经济条件下，资本是一种特殊的商品，企业通过各种筹资渠道，采用各种筹资方式获得资本往往是有偿的，需要承担一定的成本。因此，广义上讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指企业筹集和使用长期资金（包括自有资金、股权资本和长期债权资本）的成本。资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹集费用两部分。①用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。②筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。

资本作为企业的一种成本，具有一般商品成本的基本属性，又有不同于一般商品的成本的某些属性。在企业的正常生产经营活动中，资本成本是企业的一种耗费，需由企业的收益来补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常不直接表现为生产成本，且在计算中只要求计算预测数和估计数。

资本成本是财务管理中的重要概念。首先，资本成本是企业的投资者（包括股东和债权人）对投入企业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项目（或本企业）的机会成本。对于企业筹资来说，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来说，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。资本成本还用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于投资成本，否则表明业绩欠佳。

2．权益贝塔（equity beta）

答：权益贝塔是指企业股票的贝塔系数。当负债的贝塔为零时，有资产贝塔公式：β资产＝权益/（负债＋权益）×β权益

对于杠杆企业，权益/（负债＋权益）一定小于1，所以β资产＜β权益，将上式变形，有：β权益＝β资产×（1＋负债/权益）

有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。

3．权益资本成本（cost of equity capital）

答：权益资本成本就是投资者（股东）要求的回报率，用CAPM 模型表示股票的期望收益率为：

＿R＝R F ＋β×（＿

R M －R F ）

其中，R F 是无风险利率，＿R M －R F 是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，称为期望超额市场收益率或市场风险溢价。

所以要估计企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：①无风险利率；②市场风险溢价；③公司权益的贝塔系数。4．资产贝塔（asset beta）

答：资产贝塔是指企业总资产的贝塔系数。除非完全依靠权益融资，否则不能把资产贝塔看作普通股的贝塔系数。其定义式为：

β=ββ⨯+⨯++权益资产负债负债权益负债权益负债权益

其中，β负债是杠杆企业负债的贝塔，β权益是杠杆企业权益的贝塔。

即负债的贝塔乘以负债在资本结构中的百分比——负债/（负债＋权益），加上权益的贝塔乘以权益在资本结构中的百分比——权益/（负债＋权益），其和就是资产的贝塔。

在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为零。若假设负债的贝塔为零，则：

β资产＝权益/（负债＋权益）×β权益

二、简答题

β系数的定义是什么？β系数用来衡量什么性质的风险？

答：（1）β系数的定义

β系数反映了个别资产收益的变化与市场上全部资产的平均收益变化的关联程度，即相对于市场全部资产的平均风险水平来说，一项资产所含系统风险的大小。用公式可以表示为：β＝个别资产中的系统风险贡献/系统风险水平＝Cov（R i，R M）/Var（R M）

（2）β系数用来衡量的风险的性质

β系数用来衡量系统性风险。β系数作为资产系统风险的量度，在投资分析中有着重要的意义。由于其实际计算需要大量的数据支持，一般来讲，只有证券性资产，如上市公司股票之类，才能计算出其β值。尽管如此，由于上市公司股票所代表的是该公司的投资价值，通过对这些公司股票的β值的计算，可以了解这些公司的风险的大小，对股票投资有着重要的指导意义。同时，这些β值还间接反映了该公司所在行业或投资方向的风险状况，对企业选择投资方向，判断风险大小有一定的指导意义。

三、计算题

1．甲上市公司现有资本市值10亿元，其中长期借款市值4亿元，与其账面价值相等，长期借款年利率为8.4%；普通股市值6亿元，今年每股股利为0.3元，每股市价6.3元，

预计未来股利年增长率为5%，公司适用的所得税税率为33%。

公司拟投资项目A。有关资料如下：

资料一：A项目投资额为1000万元，当年投产，项目有效期五年，预计为企业增加的现金净流量在此1～4年均是253万元，第五年为358万元。

资料二：A项目所需资金拟通过增发普通股筹集，宣布筹资方案后A公司股价下跌至5.04元，但预计未来股利年增长率仍为5%。

资料三：公司按目标市场价值权重确定的资本结构保持不变，筹资过程中发生的筹资费忽略不计。

资料四：A项目与公司开发中心现存项目的类型与风险一致。

要求：

（1）计算甲公司的权益乘数；

（2）计算甲公司筹资方案宣布前权益资金成本K0；

（3）计算甲公司筹资方案宣布后权益资金成本K1；

（4）计算甲公司筹资方案宣布后的加权平均资金成本；

（5）请选用合适的贴现率计算A项目的净现值；

（6）计算A项目的内含报酬率；

（7）请判断A项目是否可行，并说明理由。

解：（1）甲公司的权益乘数＝总资产/股东权益＝10/6＝1.67。

（2）筹资方案宣布前权益资本成本K0＝D1/P0＋g＝[0.3×（1＋5%）/6.3]＋5%＝10%。

（3）筹资方案宣布后权益资本成本K1＝D1/P0＋g＝[0.3×（1＋5%）/5.04]＋5%＝11.25%。

（4）加权平均资金成本的计算公式为：