金融控股平台研究报告

一、政策利好，金控平台投资机会显现

上市公司转型金控，引起市场持续关注

2014年以来大量上市公司开始布局多元金融业务，持续受到资本市场关注2014年，10家境内上市公司开始发力打造金融控股集团，2015年进行金控布局的公司数接近14年的两倍；2016年虽然数量有所下滑，但是质量上达到大体量上市的顶峰，如千亿市值的中油资本、牌照齐全的五矿资本、首个地方金控越秀金控等。

这些上市公司中既有单一金融业务主体寻求多元金融业务（例如：陕国投A、安信信托），旨在整合内部金融资源提高自有资金使用效率、发展资管等新兴业务、增强公司风险控制能力和构建金融产业链；

同时也有实体产业公司希望转型为金融控股平台（主要是水务、房地产、零售、机械等行业），转型目的有：公司持有大量现金流用于投资金融业扩大规模、原有主业收益下降希望进行业务转型和掌握更多金融资源从而得到充足的融资支持。

金控开始“抢滩”资本市场

金控开始积极运作上市。初期政府或其它行政力量是金控进行资源整合的主要推动力量，随着金控运营到一定阶段，将其资产进行上市运作将是十分必要的路径。

因为金控上市能够拓展融资渠道（股权再融资和债券），强化企业的融资能力，从长期来看资本市场可为金控的后续业务布局和资产整合提供较好的资本运作平台。

目前已有五家金控集团（越秀金控、武汉金控、合肥兴泰控股、五矿资本、中油资本）已经通过股权划转或借壳上市的方式，将金控整体资产或部分资产注入上市公司中，而且未来仍存在进一步注入优质资产的运作空间。

从目前的发展趋势上看，仍有许多境内金控集团准备登陆资本市场，这是未来一段时间我们可以持续关注的焦点。

政策修好，金控时代即将来临

国改春风吹拂，央企、地方金控竞相争发。以中油资本为代表的央企提升金融资产证券化率，通过上市推进市场化的体制建设、依靠市场的力量和外部的资源激发公司的活力；地方金控集团积极运作上市，如越秀金控等通过股东运作注入金控资产到上市公司。

限制金融混业的政策逐渐松动，将显著利好金控集团扩张。2002年，国务院批准中信、光大和平安集团进行综合金融控股集团试点。紧随其后，允许金融机构开设其它业务的法规相继颁布，国家开始逐渐放开对金融业混业经营活动的管制。

在此期间，一些大型央企和民营资本悄然完成多元金融业务的布局，成为名副其实的金融控股集团。2015年6月，国务院批准交通银行收购华英证券；2016年2月，中国人寿收购广发银行股权并成为第一大股东。

这些事件表明国家已经实质上放开“银证保”之间的牌照限制。从目前的政策指向来看，未来会出现大量拥有多项金融牌照的综合金融控股集团，金控时代即将来临。

二、金控平台千帆竞发，产业图谱清晰

大型金控：央企主导，兼并重组为捷径，壮大银证保核心业务

境内大型金控集团已经发展成型，处于激烈的全方位竞争态势。继平安、中信和光大三家试点金控集团后，境内已经形成数十家大型金融控股集团，包括银

行系（工行、建行、中行）、四大AMC、央企产业资本（国网英大、中石油、招商局集团等）以及民营资本（万向系、复星系等）。

它们在市场开拓、优质金融企业控股权和其它资源方面展开全面的竞争。这些大型金融控股集团呈现三大特点：集团资产规模庞大、金融牌照基本齐全并且掌握核心金融业务。

兼并重组是金控集团扩张规模的捷径。金控集团在发展初期十分注重做大规模，完善业务结构。壮大平台规模主要途径有：兼并重组、自设子公司开展新业务和与境外金融集团设立合资公司。兼并重组能够让金控集团在短期内得到较大规模的金融业务主体，迅速形成规模集群效应。

地方金控：地方政府强力推动，致力打造本地特色的金融生态

组建地方金控的大风渐起

相比于大型金控集团，地方金控属于后起之秀。地方金控泛指由一家区域内具有资本运营优势的金融机构，布局多项地方金融业务形成金融控股集团。

2000年左右，最早的一批地方金控集团相继建立，例如：天津泰达、广东粤财、上海国际集团和重庆渝富。随着监管政策放开，2008年后有许多省份陆续筹建地方金控集团；

2015年地方金控迎来“爆发期”，5家省级金控集团挂牌成立，已成立金控集团内部的资本运作较多。目前，很多省市正在筹划建立金融控股集团，预计地方金控的热仍将持续。

地方政府是建立金控平台的主要推手。地方金控大多为地方国有独资或控股企业。借助地方政府力量，金融控股集团能够直接控制地方核心金融企业，掌握较为齐全的金融牌照。

地方政府整合金控平台是为了提升国有金融资产的规模集聚效应和资源利用率，提高区域金融业竞争力，更好地服务于本地企业融资和地区经济发展。

在地方国企改革和明确股份制改造背景下，建立地方金控能够加大国有企业改制上市的力度，通过IPO 、定增或优质资产注入的方式提高国有资产证券化水平。

地方金控具备广阔的成长空间

区域性资源扶持和本地化特色业务将打开地方金控的成长空间。随着许多大型金控集团开始竞逐资本市场，地方政府和国资集团亦不甘落后。经过一段时间发展，地方金控已经悄然成型，呈现出三大特征：

地方金控发展迅速。资产规模增长快，部分地方金控的年复合增长率超过20%；地方性特色业务突出，掌握具有地方特色的中小贷融资业务、租赁业务以及地区金融资产交易中心；地方国资委等部门直属企业，能得到大量政策和资源支持，壮大金控集团的业务版图。

我们认为地方金控区域竞争优势明显，在拥有多项利好的情况下已打开广阔的成长空间。

地方金控的核心优势

地方金控掌握三大优势：控股区域内优秀金融企业，未来能够逐步建立本地化的金融产业链；控制地方优质的资产端，在政商关系的扶持下具有资产端业务开发和议价能力；拥有地方垄断性的、排他性的金融交易平台，可以有效对接客户端和资产端。

地方金控集团具备成功构建区域性“客户- - 平台- - 资产”闭环生态的潜力，未来发展前景可期。

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