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论黄金非货币化与黄金的货币地位

*周洁卿（华东师范大学金融与统计学院，上海200062）

收稿日期：2008－09-23

作者简介：周洁卿（1951-），女，副教授、硕士，现供职于华东师范大学金融与统计学院。

*本论文是教育部人文社会科学研究2006年度项目《我国黄金储备合理规模与动态管理研究》中的一部分（项目批准号：06JA790036）。

1978年国际货币基金组织通过法律程序宣布黄金非货币化后，黄金不再是主要的国际货币，部分央行调整了黄金储备在其总储备中的比例。但是，在实际经济运行中遇到政治动荡、经济金融危机的时候，又离不开黄金的作用。这次美国发生金融风暴，实际上暴露了美元的信用危机，美元币值有进一步贬值趋势。在这种国际货币体制运行中，不论国家还是个人增持适度规模黄金是非常必要的。

一、黄金非货币化后部分央行调整黄金储备的情况及原因

在黄金非货币化期间，部分央行调整了黄金储备在总储备中的比例。从20世纪90年代初开始，加拿大、比利时、奥地利、荷兰、英国等国央行大幅度减持黄金储备（见表1）。其中加拿大把600多吨储备黄金近乎抛尽；比利时减少黄金储备接近4/5；瑞士、奥地利、荷兰、英国抛售了1/2黄金储备。这些国家为何大量减持黄金储备，他们减持黄金储备的动机是什么根据资料显示，各国央行售金的目的，主要有以下三种情况：

资料来源：世界黄金协会（WGC）网站；国际货币基金组织《国际金融统计》数据

一种是以南非、加拿大为代表的产金大国，认为黄金非货币化，保存大量黄金是不经济的，黄金既不生息，还要支付保管费用。因此，它们减持黄金储备的态度是非常坚决的，如果需要黄金，再增加黄金储备也是举手之劳。

资料来源：《黄金年鉴》，1997~2008年黄金矿业服务有限公司

另一种是以英国为代表的国家，主要是顺应黄金非货币化的历史潮流，抛出不可生息的黄金，换取可生息的外汇资产。1999年5月7日英国财政部宣布，为实现平衡政府财政的目的，英国对外汇储备作了结构性调整，几年内英格兰银行出售了415吨黄金储备换取外汇，并投资海外债券市场，从而使储备资产的流动性和盈利性得到提高。

再有一种是参加欧洲联盟的国家，它们是黄金储备减持的主要力量。1979年成立的欧洲货币体系，要求各成员国提交20%黄金，创设欧洲货币基金，使其成为共同体的储备资产。后来根据《欧洲中央银行系统法》的规定，各成员国中央银行向欧洲中央银行转移的国际储备资产是由他们各自在欧洲中央银行的资本所占的份额决定的，其中15%以黄金的形式转移，85%以由美元和日元组成的外汇形式转移。2008年6月德国、法国、意大利、瑞士国家黄金储备分别是3417吨、

2562吨、2451吨和1100吨，各占外汇储备66.3%、59.4%、68.1%和39.8%。（见表3）。根据这个规定，这些国家黄金储备将大幅度减持，欧盟减持黄金仅仅是调整储备结构，并不意味着黄金退出国际储备资产领域。

资料来源：1937—1980年数据摘录自万鹏华《黄金问题》，中国对外经济贸易出版社1988年12月P310；2008年6月数据来源于国际货币基金组织《国际金融统计》。

＊黄金占外汇储备的百分比,以2008年4月底871美元/盎司计算（1盎司=31.1035克）。

在黄金非货币化的环境下，大多数央行并未大规模减持黄金储备（见表3），世界各国央行仍保留着近3万吨的黄金储备，这不得不引起我们的注意。当然，我们也并不否认自黄金非货币化后，央行售金数量确实在逐年增加。从表2看到，由于各国央行的售金数量逐年增加，从1987年到至2007年售金总量7748吨。但以2007年储金总量与1987年相比，却发现央行储备总量仅减少602吨，这说明这些央行售金有相当部分被其他国家央行所吸纳。这个现象在表3中已得到证实，比如波兰、印度、中国、俄罗斯等国，在最近几年内黄金储备都有所增加。可见黄金的货币作用在全球范围内仍有着相当的地位。另外，央行售金促使黄金更加具有流动性，改变了黄金大量集中在欧洲和北美地区的状况，一部分黄金流向了亚洲地区，使黄金储备区域分布合理化。

综上所述，金融机构售金会使人们心理受到冲击，特别是国际货币基金组织已通过法律程序明确黄金非货币化后，金融机构售金的负面效应更是可想而知。但是，目前世界上还找不到更权威的国际货币可以替代黄金，因此，黄金货币地位仍然存在。这与黄金作为价值实体，它的信用与偿付能力密切相关，任何其他资产都无法与其比拟。

二、黄金非货币化后黄金的货币地位依然存在

自黄金非货币化后黄金的货币地位依然存在，现在黄金的货币功能主要是储备功能、融资功能、支付功能和投资避险功能。首先，黄金仍然是国际储备资产。表3显示，至2008年6月，各国央行仍储备大量黄金，总量达到2.9万吨。其中美国、德国、法国、意大利、瑞士和国际货币基金组织黄金储备总量占世界总量的70%。1997年亚洲发生金融危机，1998年德国、法国、意大利分别增持黄金841吨、637吨和519吨，这说明大多数国家还是非常认可黄金作为国际储备资产。尤其在国际局势动荡、发生金融危机时，增持黄金是各国央行的首选。因为黄金与信用货币相比，黄金不是任何国家的负债，持有黄金不受任何国家、地域限制，随时可以兑换成任何货币或转购急需物资。黄金的这些特点，促使各国央行长期储备大量黄金。

其次，黄金具有融资功能。黄金融资功能历来受到各国中央银行的青睐，为各国政府在国际融资活动中充当了重要工具。在黄金非货币化条件下，人们对黄金货币作用表示疑义，而在实际经济交往中，用黄金作抵押，用黄金偿还债务的事例依旧屡见不鲜。1991年，印度国大党执政期间，为了取得国外的贷款，把价值10亿美元的黄金抵押给国际金融机构。由于获得国际金融机构的贷款，印度的外贸发展迅速，1994年末印度储备银行已拥有195亿美元的外汇储备。其中黄金储备为38.3亿美元（310吨），占国家总储备的19.6%。1994年12月14日，印度财政部宣布印度已收回1991年抵押在国外的全部黄金。1997年，亚洲金融危机，韩国政府为了获得国际货币基金组织的贷款，发动民众，收集民间黄金250吨，并兑换成外汇，用于弥补贸易赤字，从而缓解了金融危机对韩国经济的冲击。这足以说明，当一个国家发生经济、金融危机需要在海外融资时，黄金是最好的抵押品，是世界公认的偿付手段，一旦债务国不能如期偿还债务，债权国有权把黄金兑换成任何货币。因此，用黄金作抵押、用黄金兑换外汇，能解决国际收支中的问题，真正体现了黄金的融资作用。

再次，黄金仍然发挥着支付功能。国际清算银行至今仍将黄金列入可接受的国际清算工具。比如，当一国国际收支逆差无法用其他办法（如借款等）解决的时候，便会动用黄金予以清偿，这就解释了各国央行为什么储备大量黄金的目的。黄金的国际支付职能，各国都愿意接受。而用其他国际信用货币清偿外债，如果遇到某种信用货币持续贬值，债权国就会对某种信用货币表示不接受甚至不认可。而黄金是一种突破地域限制和时空阻隔的国际公认的资产，加上其具有广泛的流通性和易变现性，在信用货币受到质疑的情况下，便毫无异议地成了最后的支付手段。

最后，黄金具有投资避险功能。黄金非货币化后国际黄金市场迅速发展，赋予了黄金新的金融属性———黄金投资价值。黄金投资价值不仅体现在黄金具有保值功能，而且体现在黄金具有规避风险的功能。从黄金规避风险功能分析，黄金与美元同为国际货币，但是它们之间的价值关系，从长期分析存在负相关性，这就为各国央行提供了规避风险的投资工具。同时，在通货膨胀的环境下，黄金成为各国信用货币避险的工具。说明黄金分散风险的功能不仅取决于它自身价格相对