01~第一章(财务管理基本原理)

【解析】提高股利支付率，减少了未来可以用来归还债务本金和利息的现金流，选项A 正确。加大为其他企业提供的担保（承担连带付款责任）和提高资产负债率，均会增加企业的偿债风险，可能损害债权人的利益，选项B、C正确。加大高风险投资的比例，等同于拿债权人的资本去冒险，一旦投资失败股东承担有限责任，绝大部分损失将由债权人承担，可能损害债权人利益，选项D正确。

【例题•多选题】为防止经营者背离股东目标，股东可以采取的制度性措施有（）。

A.给予经营者股票期权奖励

B.对经营者实行固定年薪制

C.要求经营者定期披露信息

D.聘请注册会计师审计财务报告

【答案】ACD

【解析】为了防止经营者背离股东目标，一般有两种制度性措施：①监督；②激励。选项C、D属于监督，选项A属于激励。

考点四金融工具与金融市场（掌握）

（一）金融工具的类型

金融工具具有下列基本特征：

（1）期限性：金融工具通常有规定的偿还期限；

（2）流动性：金融工具在必要时迅速转变为现金而不致遭受损失的能力；

（3）风险性：购买金融工具的本金和预定收益存在损失可能性；

（4）收益性：金融工具能够带来价值增值的特性。

金融工具按其收益性特征可分为以下三类：

1.固定收益证券。固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。例如，公司债券的发行人承诺每年向债券持有人支付固定的利息。有些债券的利率是浮动的，但也规定有明确的计算方法。

2.权益证券。权益证券代表特定公司所有权的份额。发行人事先不对持有者作出支付承诺，收益的多少不确定，要看公司经营的业绩和公司净资产的价值，因此其风险高于固定收益证券。

3.衍生证券。衍生证券的种类繁多，并不断创新，包括各种形式的金融期权、期货和利率互换合约。衍生证券是公司进行套期保值或者转移风险的工具。

（二）金融市场的种类

金融市场按照所交易的金融工具的期限是否超过1年，分为货币市场和资本市场，这两类金融市场的功能不同，所交易的证券期限、利率和风险也不同。

货币市场是指短期金融工具交易的市场，交易的证券期限不超过1年。货币市场的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换为货币。货币市场工具包括短期国债（英、美称为国库券）、可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等。

资本市场是指期限在1年以上的金融工具交易市场。资本市场包括银行中长期存贷市场和有价证券市场。与货币市场相比，资本市场所交易的证券期限较长（超过1年），风险较大，利率或必要报酬率较高。资本市场的主要功能是进行长期资本的融通。资本市场的工具包括股票、公司债券、长期政府债券和银行长期贷款等。

经典题解

【例题•单选题】下列各项中，属于货币市场工具的是（）。（2015年）

A.可转换债券

B.优先股

C.银行承兑汇票

D.银行长期贷款

【答案】C

【解析】货币市场是指短期金融工具交易的市场，交易的证券期限不超过1年。包括短期国债（英、美称为国库券）、可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等。选项C正确。

【例题•多选题】下列金融资产中，属于固定收益证券的有（）。

A.浮动利率债券

B.可转换债券

C.优先股

D.固定利率债券

【答案】ACD

【解析】固定收益证券是指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。浮动利率债券虽然利率是浮动的，但也规定有明确的计算方法，所以也属于固定收益证券。

考点五资本市场效率（掌握）

（一）资本市场效率的意义

1.有效资本市场的含义

所谓“有效资本市场”是指资本市场上证券的价格能够对新出现的信息迅速作出反应的市场，即价格能够反映所有与该证券有关的信息，既包括公开信息，也包括内幕信息。在

有效资本市场条件下，投资人没有任何方法获得超额收益。

2.资本市场有效的基础条件

资本市场有效的决定条件有3个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。

以上3个条件只要有1个存在，资本市场就会是有效的。

3.有效资本市场对财务管理的意义

（1）管理者不能通过改变会计方法提升股票价值。

在有效资本市场条件下，股价可以综合反映公司的业绩，弄虚作假、人为地改变会计处理方法对于企业价值的提高毫无用处。一些公司把巨大的精力和智慧放在报告信息的操纵上，通过“创造性会计处理”来提高报告利润，企图用财务报表给使用人制造幻觉，这在有效市场中是无济于事的。

（2）管理者不能通过金融投机获利。

（3）关注自己公司的股价是有益的。

资本市场既是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。市场对公司的评价降低时，应分析公司的行为是否出了问题并设法改进，而不应设法欺骗市场。妄图欺骗市场的人，最终会被市场所抛弃。

（二）资本市场效率的程度

按照资本市场效率理论，资本市场的有效性是指市场根据新信息迅速调整股票价格的能力。该理论将资本市场分为三种，即弱式有效资本市场、半强式有效资本市场和强式有效资本市场：

1.弱式有效资本市场。在弱式有效资本市场情况下，股票价格仅能反映过去的历史信息，如股票的历史成交价格和成交量等。如果弱式有效资本市场成立，则利用移动平均线和

K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的，基本面分析还可能帮助投资者获得超额收益。

在弱式有效资本市场的情况下，所有投资者占有的历史信息是一样的，所有投资者对这些信息的集体判断形成了证券的历史价格。由于历史价格已经包含了所有的历史信息，所以，

历史信息既不会影响现在的价格，也不能用来预测未来的价格，任何投资者都不能通过利用历史信息来获取超额收益。如果历史信息对证券的现在价格和未来价格仍有影响，则表明资本市场属于无效市场。

检验弱式有效资本市场的方法主要有“随机游走模型”和“过滤检验”。

（1）随机游走模型。建立一个股票日收益率（也可以是周收益率或月收益率）时间序列，如果收益率时间序列相关系数接近于零，说明如果昨天股价上涨，今天的股价可能上涨、可能下跌、也可能不变，即股价是随机游走的，资本市场属于弱式有效市场。如果收益率时间序列相关系数显著为正或显著为负，说明今天的股价走势与昨天的股价走势具有系统性的变动趋势，历史价格信息对现在的股价依然有影响，资本市场属于无效市场。

（2）过滤检验。是指通过采用“过滤原则”买卖股票，以期获得超过“简单购买并持有”策略的收益率。所谓“过滤原则”，即将股票价格作为买入或卖出股票的指示器，通俗地讲，像我们炒股中常说的“高抛低吸”就属于过滤原则。按照这一原则，当股价上涨到一定幅度时卖出股票，当股价下跌到一定幅度时再买入股票，这一过程不断反复进行。如果股票价格存在系统性的变化趋势，使用过滤检验会获得超额收益，历史价格信息对现在和未来的股价依然有影响，资本市场属于无效市场。但如果使用过滤检验无法获得超额收益，表明股价是随机游走的，资本市场属于弱式有效市场。

2.半强式有效资本市场。在半强式有效资本市场情况下，股票价格不仅能反映所有过去的历史信息，而且也能反映所有已公开的信息。在半强式有效资本市场情况下，股票价格的技术分析法和依靠企业的财务报表等公开信息进行的基本面分析都是无效的，利用内幕信息能帮助投资者获得超额收益。

在半强式有效资本市场的情况下，可以假定市场上所有参加交易的投资者所占有的公开信息都是一样的，证券价格反映了所有投资者对公开信息的集体判断。

检验半强式有效资本市场的方法主要有“事件研究法”和“投资基金表现研究法”。

（1）事件研究法。就是通过比较特定事件发生前后的超常收益率，来观察特定事件的信息能否被股价迅速吸收。如果市场是半强式有效资本市场，则某一天披露的特定事件仅影响该天的的超常收益率，而与前一天或后一天的超常收益率无关。

（2）投资基金表现研究法。如果市场属于半强式有效资本市场，则股票价格的技术分析法、基本面分析法和各种估值模型都是无效的，投资基金经理利用公开信息选股获得的平均收益率与市场整体的平均收益率是一致的，即投资基金利用公开信息无法获得超额收益。

3.强式有效资本市场。在强式有效资本市场情况下，股票价格反映了所有的信息，包括公开信息和内幕信息。在强式有效资本市场情况下，没有任何方法能帮助投资者获得超额收益，即便是掌握内幕信息的投资者也无法获得超额收益。对强式有效资本市场的检验，主要考察拥有内幕信息的投资者能否获得超额收益。

【提示】三种有效资本市场形式之间的关系：三种有效资本市场的检验是建立在三个推论之上的。即，强式有效资本市场成立时，半强式有效资本市场必须成立；若半强式有效资本市场成立时，弱式有效资本市场亦必须成立。所以，先检验弱式有效资本市场是否成立；若成立，再检验半强式有效资本市场是否成立；若成立，最后再检验强式有效资本市场是否成立。顺序不可颠倒。

经典题解

【例题·单选题】如果投资基金经理根据公开信息选择股票，投资基金的平均业绩与市场整体收益率大体一致，说明该资本市场至少是（）。（2018年）

A.弱式有效

B.完全无效

C.强式有效