迈克吴,机构客户半年报hgfffd

July 10, 2011 尊敬的机构投资者：

在进入2011年中和跨入第三季度之时，我们对最近各大券商和基金公司纷纷看多、认为当前大底已经形成的观点是基本上持否定态度。从长远来看，虽然过去三周市场有所反弹，但事实上导致市场今年上半年大幅度下跌的本质原因并没有任何改变。

第一，货币政策长期来看是“收多放少”的“海钓模式”；第二，CPI已不是当前货币松紧的关键，只要房价的平均下滑达不到预期，货币政策就不会放松，这是政府换届的政治博弈，货币紧缩在我们看来已完全是政治需要；第三，上市公司在第一季度显示了2010年创新高盈利的财务报表，这充分显示了4万亿经济刺激和10万亿流动性的超级效果。但这种货币刺激政策的效果一旦从年中开始明显收缩，那么上市公司长期盈利增速100%必然放缓。关于这点，在我们公司的去年年报中已说明，中国A股市场的整体估值完全不能用原来的高成长性、高市盈率来定义。一旦上市公司盈利增速处于长期平滑（哪怕是不减速）、货币政策长期收缩、那么现在来谈论中国A股的底部，就是一厢情愿的“校园派”，不符合我党所说的“实践是检验真理的唯一标准”这一原则。我们都必须尊重资本市场的上涨因素只有两个：上市公司的盈利不断加速，增厚投资者的共享资产；货币政策不断给予市场动力，推升上行信心。除此之外，市场除了牛皮市可走、振荡市可走，基本上是缓慢的温水煮青蛙式下跌，把巴菲特的话修改一下，就是雪球向下滚动。

前几天和国内一家大券商机构销售主管闲聊，其大发牢骚：在今天这个券商仅靠佣金厮杀拉客的行业，怎么生存是个大问题。2008年指数在1664点的时候，我记得在国信红岭营业部和他们总经理刘永红女士和党银良副总聊过同样的问题，当时我告诉他们美国的做法，从不满大街跑客户和送笔记本。基金在未来不断压缩的市场份额下，想要那些实力机构投资者的分仓，就得让他们诚服你投资建议的精确度能让他们象吸鸦片式上瘾的赢利，只要上瘾了，想让他们换营业部都难。一个专业的营业部也不能靠泰然九路那种狭路相逢勇者胜，就赌后面跟不跟的做法。一个能提供机构客户凝聚力且具有核心竞争力的营业部应做到让客户自动找上门，不是上门推销自吹自擂的服务，收费应每年按业绩跑赢GDP增幅往高里走。不是吗？你有最好的宏观分析师判断指数的趋势，你有最强的微观行业分析师选出强势股，难道低工资能留住千里马？为什么大家去医院要看专家门诊，不找电线木杆上招贴的老军医看病？真正专家门诊收费每年是递减的严控CPI？营业部想要扩张机构客户唯一正确的道路，就是做好自己独立的正确研发。研发要客观、务实、求是，告诉你的客户买或卖，一旦三次以上大方向正确了，不用逼销售跑得中暑，还得担心客户分仓与否。随着对大波动判断正确率越高，高端客户定会自己上门来找你，那时佣金还需要打折吗？还用每次给购物卡联系拿洗脚泡澡来打动对方吗？哪天做到不需要靠跑力气活、干脑力活，就是最好的销售。别把应该用大脑完成的工作，变成用小脑为辅、体力为主的农民工职业。

最近我看到一家券商的《底底底》的年中策略报告，先不说其专业和客观与否，三个“底”字就充分说明了他们的乐观情绪。这种乐观是建立在CPI据说六月见顶、七月不再加息、八月以后货币会宽松缓解

中小企业资金压力等等理由之上的，总言之就是：下半年整体会有上半年没有的吃饭行情。对于这份报告的结论，我要说，胡锦涛总书记说的“改善和增加人民的资产性收入”并不等于就是一定要给你涨工资，股市更是如此。

上个月中，我和几家大机构领导电话，总体来说他们感觉四月到六月初的大跌，在下跌初期，做宏观和微观的都没预见到危险。提供服务的券商基本上没一个能答得让他们放心，他们自己心理也没谱。从国内券商和投行的角度来看，宏观分析在“学院派”那里就是经济理论基础学的数据模型推导，在股市中他们自以为是地认为自己的血统最正，似乎社会经济就是按他们的研究论述发展下去的。如果这些学院派不参与股市交易，单把他们高高供起很好看，是道风景。但只要他们参与股市交易，基本上就不如小学生。道理就是他们忽略了人性贪婪是超前的。说白了在券商、基金公司、保险机构里，真正要做到高质量宏观分析的，就必须要在每个关键时段给所服务的券商自营经理、基金经理、权益投资经理一个明确的大盘趋势波动的方向，因为这会直接考验他们投资回报，也就是你所在单位最后的行业排名。任何股市交易机构的宏观首席分析师的报告里如果没有没有一句最简单的实际操作结语：“现在的股市正即将步入(上行或下行)通道，建议立刻(增仓或减仓)多少个百分点”，就意味着这份报告没有中心思想，这份报告的价值就是0。在过去10年中，我们没有看到国内任何一家券商出过任何一份类似于有这样结论的报告。

而微观在股市中就是行业和个股研究，微观都要配合宏观确认未来经济趋势发展后开始操作的。有券商说能提前布局，这是江湖术士骗人的把戏。他怎么知道某行业某公司的业绩会在下轮经济周期中保持高增速？股价不继续下跌？除非他有内幕，但这在法律意义上是犯法的，不是吗？所以大多数时候就专业机构来说，根本不能参与所谓的提前布局，因为每轮熊市到底跌到哪都是不可预测的。宏观和微观用《大决战》来比喻，就是中央军委和四大野战军的关系，宏观决策首席分析师或研究所所长(参谋长)的报告要简单明了，他最终要用K线图(军用地图)所展示的大趋势方向，给所服务的各地基金经理(四大野战军司令)以指引；用500字的结论性建议提出操作方向，让所服务的基金经理立刻知道指数的大波动方向。坦率地说我看到所有的国内机构对股市的宏观研究报告最少都有70页，和旧社会老太太的小脚布一样。但最后你看完了却根本没明白应该怎么入手操作自己的账户。资本战场作为参谋长给出的建议是操作计划，一定要短小精悍三言两语要切中要害，让大将知道立刻该干嘛。这就是为什么基金总抱怨券商分析报告不给力、不具备交易方向感、没精确度的原因。你要把最复杂的经济数据前瞻性的波动方向用最简单的几句话向客户说明“现在该干嘛”，而把一大堆能简单说明的问题，结果用理论学术解释复杂化后，让基经们更看不懂。

我们看到作为机构投资者，当股市开始大幅下跌后，无论往下跌多少，都很少有人愿意承认自己看错，已被巨套或深套，因为这显示英明的自己做了反智的事。但只要行情一翘，不管是否会早泄、持而不久、举而不挺、挺又不坚，都有很多人跳出来说你们都踏空了，我已抄底，股市从来不缺阿Q。踏空是指数在超过20%的上涨过程中你的利润低于20%。只要指数不存在一个超越20%的涨幅，行情没有上涨半年的预期，那么机构投资者就不应该贸然高仓位介入，要知道买进和卖出的交易成本一动就在那里。

最近大家都在讨论2005年6月大底时的市盈率和市净率，与当前2011年6月底A股市盈率和市净率都有非常相似的吸引力，所以现在应该是A股底部的拐点。听清楚是“拐点”，什么是拐点？就是两周前大家偶遇的2610点你再也看不到了，而我们定性这是反弹起始点，因为不是每个反弹都会成功发展为一个