2019年电子烟行业专题研究报告

1963年Herbert A. Gilbert的“无烟、非 烟草香烟”的专利设计
图：电子烟发展历程
2004年北京中医师获得 电子烟的发明专利并于 次年成功将其推向市场
2006年电 子烟进入 欧洲市场
2007年电 子烟进入 美国市场
2017年美国开放式电 子烟（小烟）崛起
2016年菲莫、英美、 日烟、帝国四大龙头 进军电子烟行业
1988-2007
进军西斱 市场
2006-2007
IQOS登陆日本市场
2014
图：蒸汽型电子烟和加热丌燃烧电子烟对比
名称 蒸汽型电子烟
组成部分
工作原理
口感
释放物
细胞毒素
市场规模 （2018）
代表品牌
雾化器、动力舱、电池
电池供电驱动雾化器， 通过加热烟弹产生雾气
仍与真烟 差距较大
传统烟草的8%
传统烟草的9%
图：蒸汽型电子烟和加热丌燃烧电子烟发展历程
蒸汽烟
美国人发明了一种 “无烟非烟草香烟”
1963
wk.baidu.com
加热丌 燃烧烟草
R. J. Reynolds烟草公 司推出Premier产品
1988
韩力获得现代电子烟设计 与利幵 成功将其推向市场
2004
菲莫国际陆续推出 Accord、Heatbar等产 品，但市场讣可度较小
电子烟概念
电子烟是一种模仿卷烟的电子产品，在生理上(提供尼古丁)和物 理习惯上(模仿吸烟动作, 烟雾等)都与吸烟行为相近，它是通过雾化等 手段，将尼古丁等变成蒸汽后，让用户吸食的一种产品。
电子烟特点
不燃烧，极大减少了因燃烧产生的焦油和其他有害成分 无二手烟，不会对公共环境和他人健康产生影响 含烟草成分，一定程度上满足烟民的生理需要
1.2 产品类型：电子烟不传统烟草差异
电子烟被认为是相对健康、环保的传统烟草替代品。传统烟草在燃烧时达到8001000度，产生4000余种可分解物质，包括烟焦油、重金属、一氧化碳等数百种有 害物质；而电子烟雾化温度170-200度，蒸汽不含焦油等有害物质，对吸烟者危
害相对较小。实验证明，新型烟草制品的安全性远远高于传统卷烟。就释放物而 言，电子烟释放量是传统卷烟的8%；从细胞毒性角度看，电子烟只有传统卷烟的 9%。
图：蒸汽型电子烟
• 通过加热液体产生供吸食者吸气 的气溶胶，由吸食者吸入口腔从 而达到吸烟的目的，其中的液体 称为烟油，通常由尼古丁、丙二 醇、甘油和调味剂制成，烟油还 有多种类型，甚至不含尼古丁
• 多采用人工制成的游离式尼古丁 烟油来保证挥发性，因此口感与 真烟差距较大
• 因为与传统香烟差异较大，所以 面临的监管相对宽松
体积大，不便携 传统烟草的8% 传统烟草的9% 由烟油决定
无 不明 影响较低 价格较低
加热不燃烧烟草 加热烟支但不燃烧 烟草、甘油、丙二醇、调和香精
需更换烟弹 较轻 一般
传统烟草的5% 传统烟草的14%
较低 较低 无 影响较低 价格较高
资料来源： 中华烟草网，斱正证券研究所
1.3 行业发展现状：从小众到大众，电子烟蓬勃发展
• 蒸汽型电子烟占据新型烟草的半 壁 江 山 。 2018 年 ， 全 球 蒸 汽 电 子 烟的销售额约为145.2亿美元，同 比增长27%，约占新型烟草总销售 额的59%
资料来源：香港立法会研究组， 《2018年丐界烟草发展报告 》，斱正证券研究所
1.2 产品类型：蒸汽型电子烟&加热丌燃烧电子烟
借反烟运动之势亮相市场，“健康减害”概 念受到欧美日认可。由于各国加大控烟力度 和健康理念的不断推广，1990年至2015年间 的全球吸烟率从29.4％下降到15.3％，电子 烟作为传统香烟的替代品成为了市场新宠。 主打“健康减害”的概念前期吸引大批烟民 转向电子烟——前期随着Vape（电子水烟/蒸 汽电子烟）潮流文化（即通过蒸汽的花式玩 法表达个性）在年轻人中形成，蒸汽电子烟 市占率快速提升，近两年得益于JUUL推广 封闭式电子烟（小烟），更低的使用门槛加 速蒸汽烟的普及；而加热不燃烧产品因口感 更佳而广受消费者认可，市场规模高速增长 。大部分消费者表明其选择电子烟源于其危 害较小，英国卫生署也明确指出电子烟比传 统烟草对人体减少95%的伤害。
图：加热丌燃烧电子烟
• 和传统烟草原料一样，采用加热 烟草的形式产生可供吸食的烟雾 ，其本质是一种烟草产品，只是 通过温度控制使得烟草能够产生 烟雾而不达到燃烧的状态
• 近似真烟，仍然采用烟叶制成的 烟弹，通过加热而非点燃烟弹的 方式烘烤出尼古丁香味，本质上 并无改变传统烟草的本质特性
• 目前面临着与传统烟草相近的监 管要求
2014年加热不燃烧 电子烟IQOS面世
资料来源：香港立法会研究组， 《2018年丐界烟草发展报告 》，前瞻研究院，斱 正证券研究所
2012年美国最高院判 定FDA禁销电子烟败 诉，行业迎来爆发期
1.2 产品类型：蒸汽型电子烟&加热丌燃烧电子烟
目前市场上主流的新型烟草产 品主要有蒸汽型电子烟和加热 不燃烧电子烟，两者在产品设 计、用户体验、监管政策等方 面存在较大差异。
表：传统烟草和电子烟的差建
原理 成分 使用次数 气味 便携性 释放物 细胞毒素 尼古丁含量 烟焦油含量 致癌物 对他人影响 价格
传统烟草 烟草直接燃烧 烟草、烟纸和助燃剂
一次性 重 便携 / / 高 高 高
产生二手烟，影响健康 价格不等，税收成分高
蒸汽型电子烟 雾化烟油
甘油、丙二醇、调和香精 可多次使用 重
约145亿美元
Blu、VUSE等
加热不燃烧烟草 加热棒、充电盒、烟弹
利用电子元件 加热烟草而不点燃
近似真烟 传统烟草的5% 传统烟草的14% 约102亿美元
iQOS
资料来源：香港立法会研究组， 《2018年丐界烟草发展报告 》，前瞻研究院，斱 正证券研究所
1.2 产品类型：蒸汽型电子烟&加热丌燃烧电子烟
• 加热不燃烧电子烟发展迅猛。问 世晚于蒸汽烟，但其尼古丁的满 足感远高于蒸汽烟。近几年加热 不 燃 烧 市 场 高 速 增 长 ， 2018 年 销 售额约为102亿美元，预计未来五 年加热不燃烧电子烟有望成为增 长最快的新型烟草
资料来源：香港立法会研究组， 《2018年丐界烟草发展报告 》，斱正证券研究所
２０１９年电子烟行业专题研究报告
目录
一 电子烟行业速览：主打减害理念，市场蓬勃发展 二 蒸汽烟：监管宽松，小烟兴起加速行业成长 三 加热丌燃烧：市场潜力>大> ，等待监管进一步明确 四 投资建议：关注电子烟产业链投资机会
目录
一 电子烟行业速览：主打减害理念，市场蓬勃发展
1.1 电子烟行业速览：主打减害概念，替代传统烟草