投资者情绪的经济学基础

（ 三） 反应过度和反应不足 反应过度是指投资者对信息进行准确的理解和处理，从而出现 偏差，发生对某些信息过度权衡并做出过激行为的现象。股票市场 中常见的 “追涨杀跌” 现象就是反应过度的表现。 反应不足也可以称为保守主义，是指人们不愿改变自己原有的 想法，在面对新的信息的时候无法快速接受并做出合理的判断，尤 其是当新信息不明显的时候，人们往往会忽视它。 在股票交易市场中，相对于一般的个人投资者，专业的股票经 理或者证券分析师更容易表现出反应不足。有时候，他们因为具有 专业的知识和资深的经验，从而不会轻易改变自己的决定。 （ 四） 羊群效应 在不完全的信息条件下பைடு நூலகம்投资者受到其他投资者行为的影响， 忽视自己所获得的私人信息而去模仿其他投资者的交易行为，这种 行为具有传染性，很容易多个投资者之间发生。这种现象就称为羊 群效应。 不同邻域的学者都对羊群效应做出了解读。行为经济学家认为 羊群效应是由于投资者的有限理性所导致的，心理学家认为人类的 集体无意识是其原因。传统经济学家则从信息不完全、委托代理等 角度来解释羊群效应。 羊群效应具有一定的趋同性，短时间内大量的投资者都做出相 似的交易行为，者会削弱了市场调节价格走势的作用，破坏市场的 稳定运行。同时，羊群效应又是非常的脆弱和不稳定。因为羊群效 应的出现是由于投资者的信息不完全，所以市场中一旦出现了新的 信息，原有的羊群效应就会被破坏，这也导致了股票市场具有很强 烈的波动。 三、总结 随着金融市场的不断繁荣发展，传统经济学理论的数学模型已 经无法很好的解释股票市场发生的种种 “异象”。行为经济学提出 的投资者情绪理论无疑成为一个新的解释因素。投资者情绪理论立 足于有限理性假设，从人的心理角度出发，解释投资者在进行交易 时的发生的种种行为，这是对传统经济学很好的补充，为人们理解 股票市场的变化提供了新的思路。
投资者情绪的经济学基础
吴昊
（ 兰州财经大学 甘肃 兰州 730020）
引言 随着 2017 年的诺贝尔经济学奖颁给了 “行为经济学之父” 理 查德·塞勒，行为经济学越来越受到重视。相对于以严谨的数学推 演为基础的传统经济学，行为经济学从心理学的角度出发对于一些 “金融异象” 更具解释力，其中投资者情绪就是其中一个重要支撑。 一、投资者情绪的内涵 投资者情绪本质上来说是投资者对于未来市场的主官判断，它 是投资者心理上的活动。行为经济学家认为投资者在参与股票交易 的时候并不是完全基于理性去获得最大利益，而是会受到各种情绪 干扰。因此，行为经济学家认为投资者情绪对市场交易也是一个十 分重要的解释因素。 斯坦因 （ 1996） 通过自己的研究认为投资者情绪就是投资者对 于未来的一种系统性偏差，这使得投资者在交易时不能准确估计股 票价格。梅赫拉 等人 （ 2002） 则认为，投资者情绪就是投资者对未 来股票价格变化趋势的主观判断。而贝克和沃格勒 （ 2007） 认为投 资者情绪是对于未来贴现回报和风险预期所建立的信念。 二、投资者情绪的经济学基础 投资者情绪是一种主观上的心理活动，它的理论基础则是来源 于行为经济学的十分重要的基础假设，有限理性假设。有限理性假 设是与传统经济学的理性人假设相对立的。 理性人假设认为人在市场交易的过程中会完全依据理性做出判 断，选择能使个人利益最大的行动方案。而行为经济学的有限理性 假设则认为人们在现实的市场交易中，不可能完全理性的去做出选 择，其行为总会受到各种干扰，尤其是投资者本身的心理因素，也 就是投资者情绪。 通过有限理性假设，行为经济学家提出了几种比较重要的心理 作用来解释投资者在交易时的行为偏差。 （ 一） 过度自信 过度自信是指投资者对自己的能力、所获得的信息以及对未来 的预期过分的乐观。 菲利普斯 （ 1982） 在一个心理实验中发现，当他随机问一些人 问题的时候，这些被提问人对自己的答案很自信，而事实上，即使 这些被提问人确信他们答案绝对正确，答案的错误率也有 20% 。 塞勒 （ 1995） 在通过大量的实验后得出结论，他认为过度自信或许 是人类最为稳固的心理特征。他发现人们在做决策时，对不确定性事件 发生的概率的估计过于自信。而且，人们会在发生好的结果时归功于自 己的判断，当发生坏的结果时归罪于外部因素，所以人们不能通过不断 的试错来修正自己的行为，导致人们动态的过度自信。 由于投资者存在着这种过度自信的心理，他们在交易时会更倾 向于承担风险，而逐渐偏离理性的投资渠道，他们认为自己完全有 理由战胜其他投资者。 （ 二） 后悔厌恶 后悔厌恶也称为损失厌恶，是指面对同样的收益和损失，人们 赋予损失的权 重 更 大，在 抉 择 的 时 候 并 没 有 平 衡 的 考 虑 收 益 和 损 失。心理学家卡尼曼和特维斯基通过实验发现，面对同样的收益和 损失，损失带来的负面效用是收益带来的正面效用的两倍。 由于这种不平衡考量，人们在做选择的时候就会尽量避免让自 己后悔 的 选 择，基 于 这 种 心 理，人 们 往 往 会 做 出 很 多 非 理 性 的
参考文献： ［1］ 朱遥，李建花，庄锦英． 塞勒关于行为金融学的实证研究及
其理论贡献 ［J / OL］． 心理科学进展： 1 － 8 ［2019 － 02 － 23］ ［2］ 杨峰． 中国证券市场投资者情绪分析 ［J］． 现代经济信息，
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［J］． 经济师，2018 （ 05） ： 78 － 79． ［4］ 李进芳． 投资者情绪研究述评 ［J］． 合作经济与科技，2018
行为。 在股票市场中，研究者们发现人们往往会很快卖掉上涨的股票
而对下跌的股 票 继 续 持 有。这 种 行 为 就 是 由 于 后 悔 厌 恶 的 心 理 作 用，人们害怕上涨的股票没有及时卖出而下跌，自己受到损失，也 担心亏损的股 票 后 续 会 上 涨， 如 果 早 早 卖 出 导 致 无 法 获 得 应 有 的 收益。