人民币汇率研究14170-1

人民币汇率研究

99数理经济陈瑨199932607 内容摘要：汇率对一国经济的影响可谓举足轻重，如何正确确定本国汇率水平以及实行什么样的汇率政策，将关系国家是否能实现经济的长远平衡发展。

本文结合有关均衡汇率的确定模型作了一些修改，构造出人民币均衡汇率模型，分析了各变量可能对人民币汇率产生的影响。并且利用因果性检验，得出人民币汇率与经济增长之间的双向因果关系，从而肯定了积极且理性的汇率政策调整对我国经济发展的正向作用，希望有助于我国汇率政策的改革。

关键词：人民币汇率；模型；实证分析；因果关系；经济增长

一、引言

自东南亚金融危机爆发以来，人民币汇率的走势已成为人们关注的焦点之一。由于中国出口产品与东南亚国家的出口产品具有较强的替代性，因而这些国家以竞争性货币贬值为主要特征的金融危机，严重地削弱了中国产品的国际竞争力。虽然如此，中国政府出于对国际社会负责的考虑，多次向国际社会公开承诺并实现了金融危机爆发以来的人民币汇率的稳定。这在目前东南亚金融危机日益深化和日元不断贬值的国际金融环境下实属不易。从而引出了一个非常重要而敏感的问题：在此不利的国际经济环境下，人民币汇率能否继续保持稳定。或者说，在什么样的条件下，管理浮动的人民币汇率能延续汇率并轨以来的稳定性。由于汇率的变化取决于汇率制度和国内外宏观经济和金融环境，而给定汇制(管理浮动)的汇率变化主要取决于其基本的决定因素和中央银行的外汇干预。因此，管理浮动汇制下的人民币汇率决定模型的界定以及模型的实证分析，既是一个重要的理论问题，又是一个非常重要的现实问题。

本文在下面首先讨论我国均衡汇率的确定模型。通过对有关汇率的各种模型进

行比较，建立了自己的模型，并且结合中国的实际数据作了实证分析，得出了一个汇率与各种相关经济变量的回归形式。随后讨论了汇率与中国经济的关系，在这一部分中用到了因果关系理论。结合实际数据通过因果分析得出它们的因果关系，并且根据这种关系提出了对今后中国汇率政策改革的建议。

本文论述结构如下：第一部分讨论我国均衡汇率的确定模型。首先对有关汇率的各种模型作了简要介绍，针对各种模型的长短，本文建立了自己的模型，讨论了变量之间的动态关系。第二部分讨论了汇率与中国经济的关系，在这一部分中用到了因果关系理论。本部分不是通过论述性的文字讨论汇率与中国经济的关系，而是结合实际数据通过因果分析得出它们的因果关系，并且根据这种关系提出了对今后中国汇率政策改革的建议。

二、人民币汇率模型的建立及讨论

Ⅰ、关于几种汇率模型

正确确定一国汇率水平的重要性，早已为各国所认可。作为世界经济中的一枝奇葩，中国受到了强烈的关注。而有关人民币汇率的讨论正在逐渐升温，有关人民币汇率确定的理论也是纷繁复杂。下面我们简要介绍一下各种理论的特点。

购买力平价理论无疑是20世纪最有影响的汇率决定理论和均衡汇率理论。但是对人民币的实证分析，购买力平价理论不适用于1979年以来人民币汇率的实际变动，人民币汇率的变动可能受到某些非货币的实际因素影响。同时，即使假定传统的购买力平价理论在超长期适用于人民币汇率，是一种确定超长期均衡汇率的有效方式，但是超长期有效对于选择合理的汇率政策是不够的。当基本经济要素在中长期驱使均衡的实际汇率发生变化时，甚至会造成政策误导的严重后果。

目前在西方较有影响的均衡汇率理论，包括基本要素均衡汇率理论(FEER )、自然均衡汇率理论(NATREX)和ERER理论等。

FEER方法的突出特点是它强调外部均衡不是指国际收支的数量平衡或没有逆

差，而是指经常项目具有可持续性，这样就排除了通过提高利率吸引大量外资流入来弥补大规模经常项目逆差的情况。但它确定经常性项目目标时的随意性较强，同时运用不同计量模型测算出的结果相差较大。而且FEER方法测算出来的均衡是一种流量均衡，没有考虑长期的存量均衡，因而在此意义上它是一种中期的均衡。

NATREX是一个实证的而不是规范的均衡汇率概念，它是由实际经济要素和现行经济政策决定的。在其理论中，这些经济政策不一定是社会最优的或福利最大化的，NATREX也不是最优的实际汇率，而只是现行基本经济要素决定的汇率。

再比较行为均衡汇率(BEER)模型与ERER模型。这两种模型得出的人民币高估、低估的起止时间、次数和失调程度都极为接近，它们对人民币汇的评估结果总体上是高度一致的。但根据ERER模型的测算结果，1995年以来人民币均衡汇率基本保持稳定，而BEER模型却推出人民币均衡汇率持续贬值。其理由是，1995年以来我国的广义货币供应量增长幅度较大。但根据一般的判断，1995-1999年期间没有明显的理由导致人民币均衡汇率大幅度贬值，因此ERER模型的测算结果较为科学。

Ⅱ、模型的建立

首先作出假设：

⑴、市场上存在三类商品：出口品（X）、进口品（M）和非贸易品（N）。本

国生产出口品和非贸易品，消费进口品和非贸易品。

[2]、政府的收入来源于税收和举债水平。本国私人部门（包括个人和公司）和政府部门消费进口品和非贸易品。

[3]、国内运行资本包括私人部门消费、政府部门支出及国内投资。

[4]、国家对贸易品采取关税控制，对进口征税，对出口退税。

[5]、存在完全预期。

基于如上假设，建立如下模型。

N M C C C += ① 私人部门消费主要集中在进口品和非贸易品。

另外，政府支出体现在两方面，一方面是对非贸易品的消费，另一方面则体现为政府对基础建设、国防、科研等上面的花费，其直接效果是国际国内贸易环境转好，技术进步率提高（用g 表示）。

N G gY G += ②

其中，Y 为国内生产总值，

N N X X S P S P Y += ③

在需求方面，需求函数满足如下性质：

0<∂∂M M P D ，0>∂∂N M P D ，0>∂∂A D M ；

0>∂M N P C ，0<∂∂N N P C ，0>∂A C N 。

而供给方面，有如下关系式：

0>∂∂E S X ，0<∂∂N X P S ；

0<∂∂E S N ，0>∂∂N N P S 。

要使汇率达到长期可持续均衡状态，就必须满足如下四个条件：

⒈国内经济处于稳定状态，非贸易品市场出清。

gY G C G C D P N N N N N -+=+= ④

⒉外部经济实现均衡，即国际储备变动与经常项目差额均为0。但中国近年来