人民币汇率研究.ppt

Jan-97
Jan-98 美元
Jan-99 日元
Jan-00 欧元
Jan-01
Jan-02
Jan-03
1. 1994年初汇率并轨到调剂汇率水平，设置外汇交易所，人民币有 管理的浮动，并逐步升值（1994-1996）。
2.人民币于1996年中基本钉住美元，在8.28RMB/USD左右波动， 并经受了1997年亚洲金融危机的考验而没有贬值；目前人民币在我 国国际收支不平衡影响下面临巨大的升值压力（1997-现在）。
2.人民币购买力评价与利率评价
1.对人民币绝对购买力平价最早进行分析的是美国的克拉 维斯教授，他估计1975年中国购买力平价为1美元等于 0.46人民币；中国学者首先系统地研究此问题的是任若 恩教授（1994），他估计1991年中国人均国内生产总值 为1680美元；郭熙保（1997）估计中国1994年购买力的 几何平均值为2.44￥／$。这些估计都说明购买力平价对 人民币汇率是缺乏解释力的，或者说人民币汇率长期被 严重高估了 。
在这样的背景下，为了确定合理的人民币汇价水平，发 挥汇率在国民经济中的杠杆作用，并逐步使人民币走向 自由兑换，我国在改革开放后便对人民币制度进行了改 革，其目的是建立一个有管理的浮动汇率制度（张志超， 2001）。
1.人民币汇率制度演变
三阶段划分：
•计划经济时期 （1949~1980）
•转轨时期 （1981~1993）
（1994~现在）
第一阶段国民经济恢复时期（1949－1952年底） 第二阶段是进入社会主义建设时期（1953-1967年底） 第三阶段是人民币对外计价结算到西方货币实行浮动时 期（1968-1980年底）
1.人民币汇率制度演变
单位：￥／＄
图一：计划经济时期人民币对美元汇率
3.00
2.60
2.20
1.80
1.40
1.00 1957
1959
1961
1963
1965 1967 1969 1971 1973 PRINCIPAL RATE, PD. AVERAGE
1975
1977
1979
1.保证私商盈利，随市场供需波动并钉住物价（1949－1952）。
2.外贸部所属外贸公司通管外贸，汇率与物价脱钩，与计划价格 管理体系相一致，汇率固定并成为结算的工具（1953-1967）。
（1994~现在）
第一阶段为有管理的浮动（1994-1996年底） 第二阶段实际顶住美元的固定汇率时期（1997-现在）
1.人民币汇率制度演变
1994-Jan=100%
160% 140% 120% 100%
80% 60%
Jan-94
Jan-95
图三：人民币对主要货币汇率相对变动情况
Jan-96
4.数据显示我国改革开放以来一直将出口换汇成本作为汇 率调节的主要参考指标，也可以说我国汇率制度是实际 目标导向(real targets)的，目的主要在于刺激出口。
2.人民币购买力评价与利率评价
单位：￥／$
10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 1980
图四：出口换汇成本与人民币有效汇率
8.0
4.0
0.0 79 Q1 80 Q1 81 Q1 82 Q1 83 Q1 84 Q1 85 Q1 86 Q1 87 Q1 88 Q1 89 Q1 90 Q1 91 Q1 92 Q1 93 Q1
贸易内部结算价
基准汇率
调剂汇率
1. 为了出口创汇，1981年开始按出口换汇成本设置内部结算价，刺 激出口；在1984年非贸易结算价向贸易及算价（1980-1984）。
人民币汇率研究
报告的主要内容
1 人民币汇率制度演变 2 人民币购买力评价与利率评价 3 国际收支与人民币汇率 4 人民币均衡实际汇率 5 人民币汇率制度选择（ 没时间准备了-____-）
1.人民币汇率制度演变
三阶段划分：
•计划经济时期 （1949~1980）
•转轨时期 （1981~1993）
•社会主义市场经 济时期
3.布雷顿森林体系崩溃，多数国家纷纷贬值，为了避免外汇风险， 人民币升值，并钉住一篮子货币，出现高估（1968-1978）。
1.人民币汇率制度演变
在计划经济时期，人民币汇率由政府按照一定的原则制 定，是计划经济的调节工具。这种汇率制度存在的问题 有：汇价水平不能真实反映当时中国外汇相对短缺的情 况；在刚性的汇率制度下市场力量对汇率水平几乎没有 影响；汇率对实际经济的影响机制难以在资源优化配置 中起作用（陈彪如，1992）。
•社会主义市场经 济时期
（1994~现在）
第一阶段是人民币内部结算价与官方汇率双重汇率并存 时期（1981-1984年底） 第二阶段是取消内部结算价，进入官方汇率与外汇调剂 市场汇率并存时期时期人民币汇率(季平均价)
12.0
单位：￥／$
2.过渡性尝试，设置外汇调剂中心，实行外汇调剂价；在汇率决定 中引入市场力量，并通过提高外汇留存比例逐步实现单一汇率，调 剂汇率显示过去官方汇率一直被高估了（1985-1993）。
1.人民币汇率制度演变
三阶段划分：
•计划经济时期 （1949~1980）
•转轨时期 （1981~1993）
•社会主义市场经 济时期
2.易纲用了1993-1994年的Survey数据，估计出绝对人 民币绝对购买力平价在4.2RMB/USD左右，剔出不可贸 易评议后水平在7.3~7.5RMB/USD。
2.人民币购买力评价与利率评价
3.购买力评价的发展， 我国学者提出的“换汇成本说”。 这一学说把购买力平价说中的非贸易品加以剔除，而用 中国国际贸易商品价格对比来考察汇率的决定。换汇成 本缩小了货币购买力的对比范围和一价定律的适用范围， 他仅仅从国际贸易商品这一范围来进行货币购买力的对 比和承认一价定律的存在，这显然比购买力平价说更切 合中国的实情，因此，可以说它是对传统的购买力平价 所的一种发展 。
1982
1984
1986
广义出口换汇成本
1988
1990
人民币有效汇率
1992
1994
狭义出口换汇成本
1996
但是，随着中国经济开放程度加深，资本流动规模提高，国际经济 环境日益复杂化，仅从贸易品价格考虑的换汇成本说已经越来越难 以适应中国实际经济发展的需要。实际上，汇率与换汇成本并不存 在单向的追逐关系，而是一种双向刺激效应，即以换汇成本为标准 调整汇率水平会通过价格波及效果加剧贬值对通货膨胀的刺激作用 （王振中，1986）。