股利理论
股利相关理论练习题
股利相关理论练习题股利相关理论练习题股利是指股票公司向股东分配的利润或现金。
在投资者眼中，股利是一种重要的回报方式，能够为投资者带来稳定的现金流和收益。
股利相关理论是研究股利政策对股票价格和投资者决策的影响的学科。
股利相关理论练习题可以帮助投资者更好地理解股利政策及其对投资决策的影响。
下面我们来看几个典型的股利相关理论练习题。
1. 为什么公司会选择支付股利？答：公司选择支付股利是为了回报股东的投资，并向市场传递积极的信号。
通过支付股利，公司能够吸引更多投资者的关注和投资，提高公司的声誉和股票价格。
2. 股利政策对股票价格有何影响？答：股利政策对股票价格有着直接的影响。
一般来说，当公司宣布支付较高的股利时，投资者会对公司的未来表现更加乐观，从而推高股票价格。
相反，如果公司减少或取消股利支付，投资者可能会对公司的前景产生疑虑，导致股票价格下跌。
3. 投资者应如何考虑股利政策？答：投资者在考虑股利政策时应综合考虑多个因素。
首先，他们需要评估公司的财务状况和盈利能力，以确定公司是否有能力支付股利。
其次，他们需要考虑自己的投资目标和风险承受能力，确定是否需要稳定的现金流或更高的资本增值。
最后，他们还应考虑股利税收和交易成本等因素，以确定是否选择重视股利收益。
4. 股利政策与公司价值有何关系？答：股利政策与公司价值有着密切的关系。
根据股利不确定性理论，公司支付股利可以提高公司的价值，因为它能够吸引更多投资者和资金，提高股票价格。
然而，根据股利置换理论，公司支付股利可能并不会增加公司的价值，因为投资者可以通过再投资股利来获得更高的收益。
通过以上的股利相关理论练习题，我们可以更好地了解股利政策对投资者和公司的影响。
投资者应根据自身的投资目标和风险承受能力，综合考虑多个因素，合理选择股利政策。
同时，公司也应根据自身的财务状况和市场需求，制定合适的股利政策，以提高公司的价值和吸引力。
股利政策的主要理论
股利政策的主要理论股利政策是决定如何将公司税后利润合理地分配给现有股东和增加公司留存收益的盈利分配政策。
以下是小编精心整理的股利政策的理论依据的相关资料，希望对你有帮助! 股利政策的理论依据一、股利政策定义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日�A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
二、股利政策理论对比分析20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。
20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。
以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。
1、MM理论股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。
在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值不会产生影响。
该理论是基于三个严格理想的假设：完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。
理性行为假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。
完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。
投资者不关心公司股利的分配，并且股利的支付比率也不会影响公司的价值，公司的市场价值只由投资决策决定的获利能力所决定。
[股利理论与政策] 股利的4个理论
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[股利理论与政策] 股利的4个理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是小编精心整理的股利理论与政策的相关资料，希望对你有帮助!股利理论与政策股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证�交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证�的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
股利理论与股利政策
通常占原发行在外普通股股数的20%或更大比例.
因为对股票市价影响较大，处理则有所不同. 通常大比例股票股利应以额外发行股票的面值总额为标准，而与发行股票股利前的每股市价无关。
假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，公司支付 100%的股票股利。股票的公平市价为 $40。对股东财富和股东权益有什么影响?
无偿债能力条款 -- 有些州禁止缺乏偿债能力的企业支付现金股利 ，无偿债能力是指在法律意义上企业的负债总额超过了“公平估价”的资产的价值.当企业现金有限时，企业就被禁止为偏袒股东而损害债权人的利益.
过量保留盈余条款 -- 禁止保留下来的盈余大大超过企业现在及未来投资的需要。这条法规的目的在于阻止企业为避税而留存盈余.
股票股利, EPS, 和总财富
假定投资者 SP 有10,000 股 ，公司当期税后利润= $1000,000、股票股利前EPS= $2.50. SP总收益 = $2.50 x 10,000 = $25,000. 发放 5%股票股利后, 投资者 SP 拥有 10,500 股 ，假定 公司税后利润不变，则EPS= $1,000,000/420,000= $2.38. SP总收益= $2.38 x 10,500 股= $25,000. 发放股票股利后，股东所持有的股票数增加了，但EPS却下降了.投资者个人的财富不变
股票股利与股票分割对投资者的价值
对投资者总财富的影响 对投资者心理的影响 对现金股利的影响 更广泛的交易范围 信息内容
1
2
当企业认为其股票的交易价格过低时，就可以运用股票合并来提高每股市价.
01
股票合并的宣布通常产生不利的信号 (实证证据表明，在其他因素不变条件下，股票合并宣布日前后股票价格有大幅度的下跌).
[股利理论与政策]股利的4个理论
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[股利理论与政策]股利的4个理论公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是精心的股利理论与政策的相关资料，希望对你有帮助!股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪?克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展(一)股利无关论(MM理论)1.MM理论的假设(1)完善资本市场假设:任何一位证?交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证?的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
(2)完性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
(3)对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
(4)信息完备假设:所有的投资者都可以平等地获得影响股票价格的任何信息。
2.MM理论的内容(1)股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
(2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
(3)既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
(4)对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
股利理论-图文
股利理论-图文股利理论传统理论二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要关注的是股利政策是否会影响股票价值，其中最具代表性的是一鸟在手理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。
“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。
该理论最具有代表性的著作是M.Gordon1959年在《经济与统计评论》上发表的《股利、盈利和股票的价格》，他认为企业的留存收益再投资时会有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将不断扩大，因此投资者倾向于获得当期的而非未来的收入，即当期的现金股利。
因为投资者一般为风险厌恶型，更倾向于当期较少的股利收入，而不是具有较大风险的未来较多的股利。
在这种情况下，当公司提高其股利支付率时，就会降低不确定性，投资者可以要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就会使投资者风险增大，投资者必然要求较高报酬率以补偿其承受的风险，公司的股票价格也会下降。
MM理论1961年，股利政策的理论先驱米勒(Miller，MH)和弗兰克·莫迪格利安尼(Modieliani，F)在其论文《股利政策，增长和公司价值》中提出了著名的“MM股利无关论”，即认为在一个无税收的完美市场上，股利政策和公司股价是无关的，公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司价值仅仅依赖于公司资产的经营效率，股利分配政策的改变就仅是意味着公司的盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。
理性的投资者不会因为分配的比例或者形式而改变其对公司评价，因此公司的股价不会受到股利政策的影响。
税差理论Farrar和Selwyn1967年首次对股利政策影响企业价值的问题作出了回答。
他们采用局部均衡分析法,并假设投资者都希望试图达到税后收益最大化。
他们认为,只要股息收入的个人所得税高于资本利得的个人所得税,股东将情愿公司不支付股息。
他们认为资金留在公司里或用于回购股票时股东的收益更高,或者说,这种情况下股价将比股息支付时高;如果股息未支付,股东若需要现金,可随时出售其部分股票。
股利政策理论
股利支付前
股利支付后
公司 N 资产
股东对公司 资产具有N元 的要求权
公司
资产
N
股东得到N元现金，但丧失了 对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元
与股利增发传递积极信号相反，股利增发也会向市场传 递负面信号。一些公司的经理认为“支付股利就等于向 股东承认公司没有更好的事情可做”，向市场传递公司 未来的投资机会较少，从而引起股价下跌。
如果这笔资本由公司留存，要获得相同的税后收益率所要求 的税前收益率为：
r(1 Tc ) 8.64% ,
r 14.4%
三、股利政策理论
（三）交易成本与代理成本
代理理论认为, 股利的发放将减少由于控 通过高股利的发放减少了管理者可支配的自由现金流量 , 从而减少了管理者能够带给股东损失的道德风险。
Black和scholes(1974）认为，投资者按照某种潜在标准权衡 收到股利的成本效益后，一些投资者会偏好高股利而另一些 则希望获得低股利。他们将投资者归纳为三种类型的追随者 群体，即股利偏好型、股利厌恶型、股利中性型;每一种股 票都会吸引一批偏好该公司股利支付水平的投资者。
三、股利政策理论
新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回
到原来发行新股前的价值。
股利支付前
股利支付后
公司 资产
增发新 股N元
N
公司 资产
支付N 元股利
N
公司 资产
（3）公司不支付现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出
【简述股利政策理论】股利分配政策
【简述股利政策理论】股利分配政策各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是小编精心整理的简述股利政策理论的相关资料，希望对你有帮助!简述股利政策理论股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
第11章股利理论与政策
2
3
每股股利的确定
11.3.2 股利政策的评价指标
1.股利支付率
股利支付率是公司年度现金股利总额与净利润总额的比率，或者是公 司年度每股股利与每股利润的比率。
与股利支付率相关的另一个指标是留存比率，用来评价公司净利润用 于再投资的比例。留存比率是公司留用利润与净利润的比率，等于1 减去股利支付率。
11.2.1 股利无关理论
1.股利无关理论的基本内容
股利无关理论认为，公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。该 理论是由美国经济学家米勒和莫迪利亚尼于1961年首先提出的，故也被 称为MM股利无关理论。米勒和莫迪利亚尼采用数学推导的方法证明， 在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变， 那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政 策不相关。
宣告日 股权登记日
除息日 股利发放日
11.2 股利理论
股利理论(dividend theory)就是研究股利分配与公司价 值、股票价格之间的关系，探讨公司应当如何制定股利 政策的基本理论，可分为两大派别：股利无关理论 (dividend irrelevance theory)和股利相关理论(dividend relevance theory)。
1.“一鸟在手”理论
“一鸟在手”理论是股利相关理论之一，该理论的主要代表人物是 迈伦·戈登(Myron Gordon)和约翰·林特(John Linter)。“一鸟在手” 理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资 者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对 于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的 回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影 响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策设存在完全资本市场 02 假设公司的投资决策不受股利政策影响
股利理论
10
4.代理理论
与股利政策有关的代理问题：
• 股东与经理之间的代理问题 • 股东与债权人之间的代理问题
• 控股股东与中小股东之间的代理 问题
11
4.代理理论
代理理论主张高股利支付率政策，认为 提高股利支付水平可以降低代理成本， 有利于提高公司价值。 但高股利支付率政策也会带来外部筹资 成本和股东税负增加的问题。 实践中，需要在降低代理成本和增加筹 资成本、税负之间权衡，制定最符合股 东利益的股利政策。
• 假设存在完美资本市场 • 假设公司的投资决策不受股利政策影响 现实世界中这些假设并不存在 • 不对称税率 • 不对称信息 • 交易成本
6
二、股利相关理论
1.“一鸟在手”理论
2.税收差别理论 3.信号传递理论 4.代理理论
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1.“一鸟在手”理论
认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定 性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来 获得资本利得的风险，更加偏好现金股利。因此，公 司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值。 当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时， 就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就 会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；反之将 促使价值和股票价格上升。
8
2.税收差别理论
认为，由于股利收入的所得税率通常 都高于资本利得的所得税率，出于避税 考虑，投资者更偏好低股利政策，公司 实行较低的股利支付率政策可以为股东 带来税收利益，有利于增加股东财富， 促进股价上涨，而高股利支付率政策将 导致股价下跌。
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3.信号传递理论
认为，在投资者与管理层信息不对 称的情况下，股利政策包含了公司经营 状况和未来发展前景的信息，投资者通 过对这些信息的分析来判断公司未来盈 利能力的变化趋势，以决定是否购买其 股票，从而引起股价的变化。
股利政策基本理论
股利政策基本理论股利政策是上市公司决定利润分配方式的重要组成部分，对于投资者而言，股利政策直接影响着其对公司的投资价值评估。
股利政策的制定需要考虑多方因素，包括公司的财务状况、经营策略、行业竞争等等。
本文将介绍股利政策的基本理论，包括股利的作用、股利政策的目标、股利政策的决策途径等等。
一、股利的作用股利作为上市公司利润的分配方式，具有以下几个作用：1. 现金流回报：股利可以将公司的利润以现金形式返还给股东，为股东提供实实在在的经济利益，这有助于增加股东对公司的投资信心。
2. 投资回报率：股利政策直接影响着公司的投资回报率，过高的股利政策可能会导致公司资金链紧张，影响公司的发展和扩张；而过低的股利政策可能会降低投资者对公司的吸引力。
3. 信号传递：股利政策也是公司向外界传递信息的一种方式。
例如，公司决定增加股利支付，可能表示公司具有稳定的盈利能力和发展潜力；而决定减少或不支付股利，则可能表示公司面临着财务困境或业绩下滑。
二、股利政策的目标股利政策的目标是在平衡公司和股东的利益之间寻找最优解。
公司希望通过股利政策吸引和留住投资者，保持良好的股东关系，并为公司的发展提供必要的资金支持。
股东则希望能够获得稳定、可靠的投资回报。
在制定股利政策时，公司应考虑以下几个方面的目标：1. 维持股东关系：公司应确保股利政策能够符合投资者的预期，避免给投资者带来意外的负面影响，从而维护良好的股东关系。
2. 保持竞争力：公司需要根据行业竞争状况和市场需求来制定股利政策，确保公司在竞争中具备足够的竞争力。
3. 满足增长需求：公司应根据自身的发展需求，保留足够的盈利用于未来的发展和扩张，以确保公司具备持续的增长能力。
三、股利政策的决策途径制定股利政策需要考虑多个因素，并根据公司的具体情况进行决策。
以下是一些常见的决策途径：1. 盈利状况：公司的盈利状况是决策股利政策的重要依据之一。
如果公司盈利稳定且有足够的现金流，可以考虑增加股利支付；如果公司面临盈利下滑或现金流不足，可能需要减少或暂停股利支付。
股利理论
• 由于顾客效应的存在，因此任何股利政策都不可能满
足所有投资者的需求，特定的股利政策只能吸引特定 类型的投资者。
• 采用高股利支付率政策，可以吸引低边际税率等级的 投资者；采用低股利支付率政策，可以吸引高边际税 率等级的投资者。当公司改变股利时，就会吸引喜欢 这一股利政策的投资者购买其股票，而另一类不喜欢 这一股利政策的投资者 就会出售其股票。当购买量大 于销售数量时，公司股价就会上涨，反之就会下降， 直至市场达到均衡状态。
1.“一鸟在手”理论
• 主要代表人物是迈伦.戈登和约翰.林特。“一鸟在手” 理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性 因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得 资本利得的风险，现对于资本利得而言，投资者更加偏 好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确 定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价 格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。当公 司支付较少的现金股利而留用利润较多时，就会增加投 资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而 导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金 股利而留用利润较少时，就会降低投资风险，股东要求 的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格 上升。
2.股利无关理论的假设条件
• MM股利无关理论建立在下列严格的假设基础之上。 （1）假设存在完全资本市场。
完全资本市场假设是股利股利无关理论的基本 前提，只有在这样的市场环境中，公司的股利分配 政策才不会影响公司价值。那么，什么样的资本市 场才称得上是完全资本市场呢？MM股利无关理论认 为完全资本市场必须符合以下七个条件：
11.2 股利理论
• 在股份有限公司的利润分配实践中常常会面 临如下几个重要问题
（1）公司应当支付多少股利，即如何确定现金股利与 留用利润之间的比例？
股利理论
1.“一鸟在手”理论
• 主要代表人物是迈伦.戈登和约翰.林特。“一鸟在手” 理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性 因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得 资本利得的风险，现对于资本利得而言，投资者更加偏 好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确 定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价 格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。当公 司支付较少的现金股利而留用利润较多时，就会增加投 资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而 导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金 股利而留用利润较少时，就会降低投资风险，股东要求 的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格 上升。
本，例如发行股票或债券要支付发行费用，证券交易 要支付佣金和印花税等。不同类型的交易会产生不同 的交易成本，这样就会影响人们的交易行为，也限制 了市场的套利活动。
11.2.2 股利相关理论
• 现实生活中，完全资本市场的条件通常无法满
足，如果我们逐步放宽这些假设条件，就会发现 股利政策变得十分重要，公司价值和股票价格都 会受到股利政策的影响，这就形成了各种股利相 关理论。股利相关理论认为，在现实的市场环境 中，公司的利润分配会影响公司价值和股票价格， 因此，公司价值与股利政策是相关的。其代表性 观点主要有“一鸟在手”理论、税收差别理论、 信号传递理论、代理理论等。
• 采用数学推导的方法证明，在完全的资本市场条件 下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那 么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险 水平，而与股利政策不相关。因此，公司未来是否 分配股利和如何分配股利都不会影响公司目前的价 值，也不会影响股东财富总额。
•
根据股利无关理论，投资者不会关心公司股利
股利理论和股利政策
包括资本保全、企业积累和利润分配等方面 的法律规定。
股利政策的制定
分析内外部环境
评估公司内部经营状况和外部市场环 境，了解股东需求和法律限制。
确定目标
明确公司股利政策的目标，如满足股 东收益需求、保持稳定股价或促进公 司发展等。
制定方案
根据目标制定股利政策方案，包括股 利支付率、股利发放方式和时间等。
划，确保公司的可持续发展。
股利分配的程序
确定股利支付率
制定股利分配方案
根据公司盈利状况和未来发展需求，确定 合理的股利支付率。
根据股利支付率，制定具体的股利分配方 案，包括股利发放时间、发放形式等。
股东大会审议
公告与实施
将股利分配方案提交股东大会审议，经股 东大会通过后方可实施。
在股东大会审议通过后，公司应公告股利 分配方案，并按照方案进行实施。
股利理论和股利政 策
目录
• 股利理论 • 股利政策 • 股利分配 • 股利分配与企业价值 • 股利分配的实践与案例分析
01
CATALOGUE
股利理论
传统股利理论
稳定股利
主张公司应支付稳定的股利，以减少股东收 益的不确定性。
剩余股利
认为公司应将剩余的利润用于再投资，而不 是支付股利。
信号传递
认为公司可以通过股利政策向市场传递有关 公司未来盈利能力的信息。
在国外，上市公司通常更加注重股利分配的持续性和稳定性，许多公司采用固定或持续增长的股利政 策。
典型企业股利分配案例分析
苹果公司
苹果公司采取了高股利分配政策，每 年都向股东支付稳定增长的现金股利 ，成为投资者信赖的对象。
谷歌公司
谷歌公司则采取了低股利分配政策， 将大部分利润用于再投资和研发，以 保持其在科技行业的领先地位。
股利相关理论练习题
股利相关理论练习题股利相关理论练习题股利是指股票公司向股东分配的利润。
对于投资者来说，股利是一种重要的收入来源，也是评估一只股票投资价值的重要指标之一。
了解和掌握股利相关的理论知识，对于投资者来说是非常重要的。
下面是一些股利相关的理论练习题，希望能够帮助读者加深对这一领域的理解和应用。
题目一：股利的种类1. 请列举并解释股利的两种基本种类。
题目二：股利的支付1. 什么是现金股利？它是如何支付给股东的？2. 什么是股票股利？它是如何支付给股东的？3. 什么是红利再投资计划？它是如何影响股东的回报率？题目三：股利政策1. 请解释股利政策对公司和股东的影响。
2. 什么是稳定股利政策？它的优点和缺点是什么？3. 什么是不稳定股利政策？它的优点和缺点是什么？题目四：股利收益率1. 请解释股利收益率的概念，并计算以下情况下的股利收益率：a) 公司每股派发的股利为1元，股票价格为20元。
b) 公司每股派发的股利为2元，股票价格为40元。
c) 公司每股派发的股利为0.5元，股票价格为10元。
题目五：股利再投资计划1. 请解释股利再投资计划的概念，并计算以下情况下的投资收益：a) 投资者每年将股利再投资到同一只股票中，持有期为5年。
假设每年股利收益率为5%，初始投资金额为1000元。
b) 投资者每年将股利再投资到同一只股票中，持有期为10年。
假设每年股利收益率为3%，初始投资金额为2000元。
题目六：股利税收1. 请解释股利税收的概念，并计算以下情况下的纳税金额：a) 投资者从股利收入中获得1000元，个人所得税税率为20%。
b) 投资者从股利收入中获得2000元，个人所得税税率为25%。
题目七：股利再投资计划与纳税1. 请解释股利再投资计划对投资者纳税的影响，并计算以下情况下的纳税金额：a) 投资者选择将股利再投资到同一只股票中，持有期为5年。
假设每年股利收益率为5%，初始投资金额为1000元，个人所得税税率为20%。
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理论介绍关于股利与股票市价间的关系，存在着不同的观点，并形成了不同的股利理论。
股利理论主要包括股利无关论、股利相关论、所得税差异理论及代理理论。
股利无关论股利无关论（也称MM理论）认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。
一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。
该理论是建立在完全市场理论之上的，假定条件包括：（1）市场具有强式效率；（2）不存在任何公司或个人所得税；（3）不存在任何筹资费用（包括发行费用和各种交易费用）；（4）公司的投资决策与股利决策彼此独立（公司的股利政策不影响投资决策）。
股利相关论股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。
主要观点包括以下两种：1.股利重要论股利重要论（又称“在手之鸟”理论）认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利，而不愿意将收益留存在公司内部，而去承担未来的投资风险。
2.信号传递理论信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。
一般来讲，预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。
3.所得税差异理论所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。
4.代理理论代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。
较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：（1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。
（2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。
股利无关论是：在上述条件下，股利政策不影响公司价值。
股东对公司股利政策并不介意，股利支付率与公司价值无关，股票价格取决于公司的基本盈利能力和投资政策，与公司是否发放股利没有关系。
二、现代股利理论现代股利理论有很多，主要有追随者效应理论、信号传递理论、代理成本理论和行为理论，下面主要介绍信息理论和代理理论。
该理论认为，股利政策之所以影响公司价值，是因为现金股利比会计利润更有说服力，股利发放判断公司未来业绩的指示器，能够将公司的盈利能力、资金状况等信号传递给股东。
因此，股利支付会提高公司价值。
该理论放弃了MM理论的一些假设，认为经营者与外部投资者之间存在信息不对称，从而导致投资者的逆向选择问题。
在信息不对称下，经营者拥有信息优势，可以通过股利支付向股东传递企业信号，供股东的投资决策。
其实，股利政策既可以传递利好（多），也可以传递利空。
增加股利，通常会被投资者视为利多。
但如果股利支付在过去一直较为稳定，现在突然大幅降低股利，往往会被投资者视为利空。
（二）代理成本理论该理论认为，企业是一组契约的联结，这些契约引导企业行为。
该理论放松了MM 理论关于”股东、债权人与经营者三者之间的利益完全一致，经营者视公司为已有，无论股权分散还是股权集中，公司价值相同“的条件，也就是说，控制权市场的存在容易导致低价值的公司被兼并与收购，从而更换管理层；经理人市场的存在容易导致不称职的经营者被撤职，从而替代管理层。
然而，在企业利益攸关者之间，由于信息不对称和目标不一致，会产生这样那样的利益冲突，尤其是财务利益攸关者之间，由于委托代理关系，这种利益冲突更加凸现。
股东政策有利于减缓股东、债权人和经营者之间的利益冲突，降低代理成本，从而提高公司价值。
一是股东与债权人之间的利益冲突，如股东通过发放高额股利等手段掠夺债权人的利益。
债权人通常在债务合约中对股利发放加入一些限制性条款，如规定股利支付水平或比率的上限。
股利政策无关论MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。
公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。
MM理论的基本假设：⑴完全市场假设，既公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。
⑵不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。
⑶公司的投资决策独立于其股利政策。
⑷不存在任何股票发行或交易费用。
MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。
也就说股利与新股对公司价值的影响可以相互抵消。
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。
四、差别税收理论差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。
●基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益比支付股利对投资者更有利。
由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。
因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。
基本思想：不同税收等级的投资者对股利支付率的要求不同（二）股利有关论﹒在手之鸟理论1962年，戈登Gordon提出在手之鸟（bird in hand）理论。
由于公司经营存在许多不确定性因素，股东对如何取得投资回报（是红利还是资本利得）并非无动于衷。
在股东心目中，企业运用留存收益进行再投资带来的资本利得有很大的风险，远远高于马上到手的红利。
”双鸟在林，不如一鸟在手。
“因此，相对于资本利得，股东更偏好红利。
即1元预期红利的价值大于1元预期资本利得的价值，尤其是厌恶风险的股东。
由于股利支付可以降低风险，股东愿意接受较低的必要报酬率K S，从而降低企业加权平均资本成本，提高企业价值，企业应当实行较高的股利支付率政策；反之亦然。
在手之鸟论表明，红利风险小于资本利得风险，股东出于对当前收入的偏好，赞成高股利政策。
税差理论由于普遍存在的税率差异和纳税时间的不同，税制在股利分配中具有重要作用。
税收的负面影响，股东赞成低股利。
第一，有红利税，没有资本利得税。
股东一般倾向于低比率的股利支付政策；第二，既有红利税，也有资本利得税，但两者的税率相等。
由于资本利得税可以在股票出售时缴纳，具有推迟纳税的优势，股东也倾向于低比率的股利支付政策。
第三，既有红利税，也有资本利得税，但前者的税率大。
我国目前的具体情况是，个人取得的红利和资本利得的税率均为20%，企业取得的红利和资本利得的基本税率25%，但考虑到我国股市的实际情况，对资本利得暂免征个人所得税。
即使税率相同，资本利得具有税滞效应，低股利政策在我国有一定的空间。
也就是说，税差理论在我国具有较强的应用价值。
二、现代股利理论（一）信号传递理论该理论认为，股利政策之所以影响公司价值，是因为现金股利比会计利润更有说服力，股利发放判断公司未来业绩的指示器，能够将公司的盈利能力、资金状况等信号传递给股东。
因此，股利支付会提高公司价值。
该理论放弃了MM理论的一些假设，认为经营者与外部投资者之间存在信息不对称，从而导致投资者的逆向选择问题。
在信息不对称下，经营者拥有信息优势，可以通过股利支付向股东传递企业信号，供股东的投资决策。
其实，股利政策既可以传递利好（多），也可以传递利空。
增加股利，通常会被投资者视为利多。
但如果股利支付在过去一直较为稳定，现在突然大幅降低股利，往往会被投资者视为利空。
（二）代理成本理论该理论认为，企业是一组契约的联结，这些契约引导企业行为。
该理论放松了MM 理论关于”股东、债权人与经营者三者之间的利益完全一致，经营者视公司为已有，无论股权分散还是股权集中，公司价值相同“的条件，也就是说，控制权市场的存在容易导致低价值的公司被兼并与收购，从而更换管理层；经理人市场的存在容易导致不称职的经营者被撤职，从而替代管理层。
然而，在企业利益攸关者之间，由于信息不对称和目标不一致，会产生这样那样的利益冲突，尤其是财务利益攸关者之间，由于委托代理关系，这种利益冲突更加凸现。
股东政策有利于减缓股东、债权人和经营者之间的利益冲突，降低代理成本，从而提高公司价值。
一是股东与债权人之间的利益冲突，如股东通过发放高额股利等手段掠夺债权人的利益。
债权人通常在债务合约中对股利发放加入一些限制性条款，如规定股利支付水平或比率的上限。
二是股东与经营者之间的利益冲突，如经营者通过限制股利支付来侵占股东的利益。
经营者偏好留存收益融资，以便少分配股利多保留盈余，减少股东对公司的干预，将更多的企业资源用于自利性的职务消费之中。
这种情况常常出现在“弱董事会，强经营者”的分散型股权结构中。
股东通过维持一个相对稳定的股利水平或比率，一是减少了企业积冗资源，从而减少了经营者谋取私利的机会；二是减少了企业留存收益，迫使经营者不得不进行外部融资，从而接受更多的监督。
股利支付可以减少经营者的侵占，从而降低代理成本。
三是控股股东与中小股东之间的利益冲突，如控股股东通过限制股利支付剥夺中小股东的利益。
在股权集中的所有权结构中，大股东尤其是控股股东，对公司的经营与财务决策具有足够的影响甚至控制权，这时经营者的侵占不再那么严重，也显得无关紧要。
这种情况常常出现在“强董事会，弱经营者”的股权结构中。
股利支付可以减轻控股股东的剥夺，从而降低代理成本。
影响股利政策的因素(1) 资本保全(2) 公司积累(3) 净收益(4) 偿债能力(5) 超额累计利润股利政策的实施（一）剩余股利政策◎公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
◎剩余股利政策评价：按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。
◇在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。
反之，投资机会越少股利发放越多。