期货市场概述
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真正意义上的期货市场 1848年，世界上第一个较为正规的期货交易所——芝加哥期货交 易所，又称芝加哥谷物交易所（CBOT, Chicago Board of Trade）。
芝加哥有得天独厚的地 理位置和战略地位，背靠 密歇根大湖，毗邻中西部 肥沃的平原，为美国最大 谷物集散地。 然而，由于当时交通不便， 仓库稀缺，农产品供求矛 盾尖锐，致使市场秩序混 乱不堪。
• 期货投资者
• 风险?
• 风险和收益的关系? • 愿意承担风险并获取超额收益------期货交易。
期货的起源——远期
例1：一份远期合约——拥有在3个月之内购买一辆车的权利和义务。
决定购买一辆新汽车：选定车型,确定车的具体特征——包括颜色、引擎规格 配备等等。 签下定单: 议定了价格、支付一笔押金，可以在三个月到期时取货。
四、合约的价格不具有广泛的代表性。(representation)
期货交易所的介入： • • • • • 提供交易场所 制定标准化合约 竞价交易 保证金和盯市 其他规定（如每日波动幅度）
要求卖方 追加保证 金
卖方违约
（只要价格上涨）
20万
时间
要求买方追加 保证金
向买卖双 方同时收 取保证金 1万元
买方违约
（下跌超过1万）
Profit
K
Price of Underlying at Maturity, ST来自ProfitK
Price of Underlying at Maturity, ST
远期合约的交易弊端
一、非规范化合约，降低了交易效率。(standardization) 二、合约难以转让，合约的流动性差。(liquidity) 三、容易发生违约行为。(default)
世界期货市场的发展
世界期货市场的发展主要经 历了三个阶段 ： 商品期货→金融期货→期货期权
(Commodity futures, financial futures, option futures)
期货的分类与期货市场发展过程
商品期货
农产品期货 金属期货 能源期货
金融期货
外汇期货
期货期权
商品期货期权 金融期货期权
费80亿美元。
两家机构合并之后新成立的公司将命名为CME集团有限公司
(CME Group Inc.)，新公司市值达250亿美元，总部仍设在芝加哥。
交易的产品:美元利率收益曲线期货、股票指数期货、外汇期
货、农产品和工业商品期货、能源以及天气和房地产指数期货。
全球重要的期货交易所
• 伦敦金属交易所(LME，London Metal Exchange )，世界上最 大的有色金属交易所。
利率 风险
1975年10月，在芝加哥期货交易所又上市了 国民抵押协会债券（GNMA）期货合约，从而成 为世界上第一个推出利率期货合约的期货交易所。
股票 波动 风险
1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT） 开发出了所谓的价值线综合指数期货合约，使股 票价格指数也成了期货交易的对象。
金融期货(外汇期货、利率期货和股票指数期货)快速形 成了期货交易中的重大规模，交易规模远超过商品期货。
期权交易和期货交易都具有规避风险、提 供套期保值的基本功能，期权交易相当于给带有 风险意义的期货交易买上了一份保险。
芝加哥期权交易所是目前世界上最大的期权 交易所。
CBOE Chicogo Board Options Exchange
主要内容
• • • • • 期货市场的产生 期货合约与期货品种 期货市场的功能 中国期货市场的发展历程 期货市场的组织结构
利率期货
股指期货
1848
CBOT
1876
LME
1970
NYMEX
1972
CME
1975
CME
1982
KCBT CBOE
商品期货 期货 金融期货
农产品期货 金属期货（基础金属期货、贵金属期 货） 能源期货 外汇期货（1972年） 利率期货（中长期债券期货、短期利率 期货等）1975年 股票类期货（股指期货1982年、股票期货 2002年）
期货交易
教材：<期货市场教程>,全国期货从业人员资格考试用书，中国
期货业协会编，中国财政经济出版社。
参考书：1.<金融衍生工具导论>，路透编，北京大学出版社。
2.<期货期权和其他衍生品>，约翰.赫尔，华夏出版社。
主讲人：梁朝晖，zhaohuiliang@
课程博客: 公共邮箱: investmentcourse@ 密码investment
• 由于交通不便，每年秋天粮食价格都要大跌，农 民辛苦种下的粮食卖不到好价钱，而到了春天青 黄不接的时候粮价又飞涨，连城里人都很苦恼。 • 后来，农民们想办法在每年春季和销售商签订秋 天的供粮协议，销售商则预付一定的订金作为保 证，这种方式慢慢发展成为了现在的期货交易。
1848年，芝加哥的82位商人发起组建了芝加 哥期货交易所.(CBOT)（现代意义上） 1851年,芝加哥期货期货交易所引进了远期合 同. 1865年,芝加哥期货期货交易所推出了标准化 合约,保证金制度. 1882年,芝加哥期货期货交易所允许以对冲的 方式免除履约责任.
• 实物交割是指期货合约的买卖双方于合约到期时， 根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的 物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行 为。商品期货交易一般采用实物交割的方式。进入 交割期后，卖方提交标准仓单，买方提交足额货款， 到交易所办理交割手续。 • 平仓是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合 约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的 期货合约，了结期货交易的行为 。
• 纽约商品交易所（NYMEX，New York Mercantile
Exchange），它的交易主要涉及能源和稀有金属两大类产品， 但能源产品交易大大超过其他产品的交易。 • 堪萨斯期货交易所（KCBT， Kansas City Board of Trade ）， 是世界上最主要的硬红冬小麦（面包用主要原料）交易所 之一。 • ??
金融期货成为期货交易的最主要的产品。
Currency futures/forex futures, interest rate futures, stock index futures
（三）期货期权 option futures
1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约 在芝加哥期货交易所上市，这是20世纪80年代出 现的最为重要的金融创新之一。 期货期权交易最初源于股票交易，后来才被移 植到期货交易之中，并得到了极为迅猛的发展。
买方违约
（下跌超过1万）
远期合约的交易弊端 交易所制定
合约
一、非规范化合约，降低了交易效率。 二、合约难以转让，合约的流动性差。
交易所制定合约， 在交易所集中交 易
三、容易发生违约行为。
保证金和盯市
四、远期合约的价格不具有广泛的代表性。
竞价交易
期货（futures）
期货合约（futures contract）是由期货交易所制定的，由买卖 双方达成的，在规定的时间和地点交割一定数量期货商品或金 融工具的标准化合约。
buyer and seller of futures contract
在期货合约中，买方同意在指定期间的 期末以确定的价格接受某物；卖方同意在 指定期间的期末以确定的价格交付某物。 买进一张（也称一手）小麦期货合约， 就意味着在合约到期日需买进5000蒲式耳 小麦
实物交割 (physical delivery ) 平仓（close position）
• 不仅买卖已收获的郁金香球茎，而且 还提前买卖将要收获的球茎。 • 球茎在实际进行货物交割之前不需要 实际支付货款。 • 没有明确的规则，对买卖双方都没有 什么具体约束。 • 为了方便郁金香交易，人们干脆在阿 姆斯特丹的证券交易所内开设了固定 的交易市场。
球茎的“期货”市场就这样诞生了。
二、芝加哥期货交易所的诞生
小麦、玉米、大豆等谷物期货 棉花、咖啡、可可等经济作物 黄油、鸡蛋以及后来的生猪、 活牛、猪腩等畜禽产品 木材、天然橡胶等林产品期货
2．金属期货 metal futures
金属期货交易最早的发源地是在英国。 1876年在英国伦敦成立了著名的伦敦金属交易 所（LME），开了金属期货交易的先河。铜、 锡、铅、锌等。 伦敦金属交易所的期货价格是国际有色金 属市场的晴雨表。
如果在3个月之内所有的新车折价10%，或者你所选的车型价格上涨，都不会对你们 的交易产生影响。
远 期 (forward)
买卖双方同意在未来某一特定日期，交付一定 数量和质量资产的合约。 交易的条件由你与交易商私下商定，同时你支 付一笔押金作为你将执行合约的担保。
卖方违约
（只要价格上涨）
20万
时间
1883年,芝加哥期货期货交易所成立了结算协 会.
早期，:农产品，如玉米、小麦、燕麦和大豆。
经过多年的发展演变:非农产品，如黄金和白银。
金融期货合约于1975年10月推出，该合约为 基于政府全国抵押协会抵押担保证券的期货合 约。
CME以80亿美元收购CBOT 美国最大衍生品交易所诞生
2006年，美国芝加哥商业交易所（CME，Chicago Mercantile Exchange）控股公司宣布，并购CBOT控股公司。该收购计划耗
期货合约的标准化条款 clause/terms
（1）交易数量和单位条款。例如，美国芝加哥期货交易 所规定小麦期货合约的交易单位为5000蒲式耳（每蒲式 耳小麦约为27.24公斤。买进一张（也称一手）小麦期 货合约，就意味着在合约到期日需买进5000蒲式耳小麦。 Quantity and unit （2）质量和等级条款。商品期货合约规定了统一的、标 准化的质量等级，一般采用被国际上普遍认可的商品质 量等级标准。 Quality and grade
3．能源期货
energy futures
20世纪70年代初上发生的石油危机
石油等能源产品价格的剧烈波动
纽约商业交易所（NYMEX） 原油、汽油、取暖油、丙烷等。
（二）金融期货 financial futures
汇率 风险
1972 年5月，在美国芝加哥商业交易所（CME） 设立了国际货币市场分部（IMM），首先推出了 包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎、日 元和瑞士法郎在内的外汇期货合约。
1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货 交易所上市。
（一）商品期货阶段
商品期货是世界上最早的期货交易品种。 商品期货是以实物商品为标的物的期货合 约。
商品期货主要有农产品期货、金属期货 和能源期货。
1．农产品期货
农产品期货（agricultural futures/farm futures)是人类历史上 最早开发的期货交易品种。
内在矛盾不断外化并不断得 到解决
问题: 为什么远期没有消亡?
一、神奇的郁金香根球：期货市场雏形
荷兰库肯霍夫郁金香公园的郁金香
• 1637年2月，一枚“永远的奥 古斯都”的售价曾高达6700荷 兰盾。这一价钱，足以买下阿 姆斯特丹运河边的一幢豪宅！
〓 ?
• 今天的经济学家都把在这次郁金香 狂热视为“博傻理论”的最佳案例。 • 郁金香狂热的终结，终于在1637年 2月4日不期而至，最大的“傻瓜” 终于还是出现了。一星期后，郁金 香的价格平均已经下跌了90％，那 些普通品种的郁金香更是几乎一文 不值，甚至不如一只洋葱的售价。
主要内容
• • • • • • 第一讲 第二讲 第三讲 第四讲 第五讲 第六讲 期货市场概述 期货交易制度与风险管理 期货行情分析 套期保值与套利 金融期货 期权与期权交易
第一讲 期货市场概述
主要内容
• • • • • 期货市场的产生 期货合约与期货品种 期货市场的功能 中国期货市场的发展历程 期货市场的组织结构
•期货交易（futures trading）的对象是期货合约，或者说期货 交易就是指买卖双方在期货交易所内以公开竞价的方式进行 期货合约的买卖。 •期货交易所（futures exchange）是为期货交易投资者提供的 专门从事期货交易的场所。
期货市场的产生
• 现货 → 远期 → 期货
Spot, forward, futures
• 期货投资者
期货合约(futures contract)
• 期货合约指由期货 交易所统一制订的、 规定在将来某一特 定的时间和地点交 割一定数量和质量 实物商品或金融商 品的标准化合约。
合约双方约定的未来交易价格叫做期货价格 (futures price)。 合约双方进行交易的指定日期叫做清算日或交割日 (settlement or delivery date)。 当事人同意交换的东西称为基础资产或原生资产 （underlying asset）。
芝加哥有得天独厚的地 理位置和战略地位，背靠 密歇根大湖，毗邻中西部 肥沃的平原，为美国最大 谷物集散地。 然而，由于当时交通不便， 仓库稀缺，农产品供求矛 盾尖锐，致使市场秩序混 乱不堪。
• 期货投资者
• 风险?
• 风险和收益的关系? • 愿意承担风险并获取超额收益------期货交易。
期货的起源——远期
例1：一份远期合约——拥有在3个月之内购买一辆车的权利和义务。
决定购买一辆新汽车：选定车型,确定车的具体特征——包括颜色、引擎规格 配备等等。 签下定单: 议定了价格、支付一笔押金，可以在三个月到期时取货。
四、合约的价格不具有广泛的代表性。(representation)
期货交易所的介入： • • • • • 提供交易场所 制定标准化合约 竞价交易 保证金和盯市 其他规定（如每日波动幅度）
要求卖方 追加保证 金
卖方违约
（只要价格上涨）
20万
时间
要求买方追加 保证金
向买卖双 方同时收 取保证金 1万元
买方违约
（下跌超过1万）
Profit
K
Price of Underlying at Maturity, ST来自ProfitK
Price of Underlying at Maturity, ST
远期合约的交易弊端
一、非规范化合约，降低了交易效率。(standardization) 二、合约难以转让，合约的流动性差。(liquidity) 三、容易发生违约行为。(default)
世界期货市场的发展
世界期货市场的发展主要经 历了三个阶段 ： 商品期货→金融期货→期货期权
(Commodity futures, financial futures, option futures)
期货的分类与期货市场发展过程
商品期货
农产品期货 金属期货 能源期货
金融期货
外汇期货
期货期权
商品期货期权 金融期货期权
费80亿美元。
两家机构合并之后新成立的公司将命名为CME集团有限公司
(CME Group Inc.)，新公司市值达250亿美元，总部仍设在芝加哥。
交易的产品:美元利率收益曲线期货、股票指数期货、外汇期
货、农产品和工业商品期货、能源以及天气和房地产指数期货。
全球重要的期货交易所
• 伦敦金属交易所(LME，London Metal Exchange )，世界上最 大的有色金属交易所。
利率 风险
1975年10月，在芝加哥期货交易所又上市了 国民抵押协会债券（GNMA）期货合约，从而成 为世界上第一个推出利率期货合约的期货交易所。
股票 波动 风险
1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT） 开发出了所谓的价值线综合指数期货合约，使股 票价格指数也成了期货交易的对象。
金融期货(外汇期货、利率期货和股票指数期货)快速形 成了期货交易中的重大规模，交易规模远超过商品期货。
期权交易和期货交易都具有规避风险、提 供套期保值的基本功能，期权交易相当于给带有 风险意义的期货交易买上了一份保险。
芝加哥期权交易所是目前世界上最大的期权 交易所。
CBOE Chicogo Board Options Exchange
主要内容
• • • • • 期货市场的产生 期货合约与期货品种 期货市场的功能 中国期货市场的发展历程 期货市场的组织结构
利率期货
股指期货
1848
CBOT
1876
LME
1970
NYMEX
1972
CME
1975
CME
1982
KCBT CBOE
商品期货 期货 金融期货
农产品期货 金属期货（基础金属期货、贵金属期 货） 能源期货 外汇期货（1972年） 利率期货（中长期债券期货、短期利率 期货等）1975年 股票类期货（股指期货1982年、股票期货 2002年）
期货交易
教材：<期货市场教程>,全国期货从业人员资格考试用书，中国
期货业协会编，中国财政经济出版社。
参考书：1.<金融衍生工具导论>，路透编，北京大学出版社。
2.<期货期权和其他衍生品>，约翰.赫尔，华夏出版社。
主讲人：梁朝晖，zhaohuiliang@
课程博客: 公共邮箱: investmentcourse@ 密码investment
• 由于交通不便，每年秋天粮食价格都要大跌，农 民辛苦种下的粮食卖不到好价钱，而到了春天青 黄不接的时候粮价又飞涨，连城里人都很苦恼。 • 后来，农民们想办法在每年春季和销售商签订秋 天的供粮协议，销售商则预付一定的订金作为保 证，这种方式慢慢发展成为了现在的期货交易。
1848年，芝加哥的82位商人发起组建了芝加 哥期货交易所.(CBOT)（现代意义上） 1851年,芝加哥期货期货交易所引进了远期合 同. 1865年,芝加哥期货期货交易所推出了标准化 合约,保证金制度. 1882年,芝加哥期货期货交易所允许以对冲的 方式免除履约责任.
• 实物交割是指期货合约的买卖双方于合约到期时， 根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的 物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行 为。商品期货交易一般采用实物交割的方式。进入 交割期后，卖方提交标准仓单，买方提交足额货款， 到交易所办理交割手续。 • 平仓是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合 约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的 期货合约，了结期货交易的行为 。
• 纽约商品交易所（NYMEX，New York Mercantile
Exchange），它的交易主要涉及能源和稀有金属两大类产品， 但能源产品交易大大超过其他产品的交易。 • 堪萨斯期货交易所（KCBT， Kansas City Board of Trade ）， 是世界上最主要的硬红冬小麦（面包用主要原料）交易所 之一。 • ??
金融期货成为期货交易的最主要的产品。
Currency futures/forex futures, interest rate futures, stock index futures
（三）期货期权 option futures
1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约 在芝加哥期货交易所上市，这是20世纪80年代出 现的最为重要的金融创新之一。 期货期权交易最初源于股票交易，后来才被移 植到期货交易之中，并得到了极为迅猛的发展。
买方违约
（下跌超过1万）
远期合约的交易弊端 交易所制定
合约
一、非规范化合约，降低了交易效率。 二、合约难以转让，合约的流动性差。
交易所制定合约， 在交易所集中交 易
三、容易发生违约行为。
保证金和盯市
四、远期合约的价格不具有广泛的代表性。
竞价交易
期货（futures）
期货合约（futures contract）是由期货交易所制定的，由买卖 双方达成的，在规定的时间和地点交割一定数量期货商品或金 融工具的标准化合约。
buyer and seller of futures contract
在期货合约中，买方同意在指定期间的 期末以确定的价格接受某物；卖方同意在 指定期间的期末以确定的价格交付某物。 买进一张（也称一手）小麦期货合约， 就意味着在合约到期日需买进5000蒲式耳 小麦
实物交割 (physical delivery ) 平仓（close position）
• 不仅买卖已收获的郁金香球茎，而且 还提前买卖将要收获的球茎。 • 球茎在实际进行货物交割之前不需要 实际支付货款。 • 没有明确的规则，对买卖双方都没有 什么具体约束。 • 为了方便郁金香交易，人们干脆在阿 姆斯特丹的证券交易所内开设了固定 的交易市场。
球茎的“期货”市场就这样诞生了。
二、芝加哥期货交易所的诞生
小麦、玉米、大豆等谷物期货 棉花、咖啡、可可等经济作物 黄油、鸡蛋以及后来的生猪、 活牛、猪腩等畜禽产品 木材、天然橡胶等林产品期货
2．金属期货 metal futures
金属期货交易最早的发源地是在英国。 1876年在英国伦敦成立了著名的伦敦金属交易 所（LME），开了金属期货交易的先河。铜、 锡、铅、锌等。 伦敦金属交易所的期货价格是国际有色金 属市场的晴雨表。
如果在3个月之内所有的新车折价10%，或者你所选的车型价格上涨，都不会对你们 的交易产生影响。
远 期 (forward)
买卖双方同意在未来某一特定日期，交付一定 数量和质量资产的合约。 交易的条件由你与交易商私下商定，同时你支 付一笔押金作为你将执行合约的担保。
卖方违约
（只要价格上涨）
20万
时间
1883年,芝加哥期货期货交易所成立了结算协 会.
早期，:农产品，如玉米、小麦、燕麦和大豆。
经过多年的发展演变:非农产品，如黄金和白银。
金融期货合约于1975年10月推出，该合约为 基于政府全国抵押协会抵押担保证券的期货合 约。
CME以80亿美元收购CBOT 美国最大衍生品交易所诞生
2006年，美国芝加哥商业交易所（CME，Chicago Mercantile Exchange）控股公司宣布，并购CBOT控股公司。该收购计划耗
期货合约的标准化条款 clause/terms
（1）交易数量和单位条款。例如，美国芝加哥期货交易 所规定小麦期货合约的交易单位为5000蒲式耳（每蒲式 耳小麦约为27.24公斤。买进一张（也称一手）小麦期 货合约，就意味着在合约到期日需买进5000蒲式耳小麦。 Quantity and unit （2）质量和等级条款。商品期货合约规定了统一的、标 准化的质量等级，一般采用被国际上普遍认可的商品质 量等级标准。 Quality and grade
3．能源期货
energy futures
20世纪70年代初上发生的石油危机
石油等能源产品价格的剧烈波动
纽约商业交易所（NYMEX） 原油、汽油、取暖油、丙烷等。
（二）金融期货 financial futures
汇率 风险
1972 年5月，在美国芝加哥商业交易所（CME） 设立了国际货币市场分部（IMM），首先推出了 包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎、日 元和瑞士法郎在内的外汇期货合约。
1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货 交易所上市。
（一）商品期货阶段
商品期货是世界上最早的期货交易品种。 商品期货是以实物商品为标的物的期货合 约。
商品期货主要有农产品期货、金属期货 和能源期货。
1．农产品期货
农产品期货（agricultural futures/farm futures)是人类历史上 最早开发的期货交易品种。
内在矛盾不断外化并不断得 到解决
问题: 为什么远期没有消亡?
一、神奇的郁金香根球：期货市场雏形
荷兰库肯霍夫郁金香公园的郁金香
• 1637年2月，一枚“永远的奥 古斯都”的售价曾高达6700荷 兰盾。这一价钱，足以买下阿 姆斯特丹运河边的一幢豪宅！
〓 ?
• 今天的经济学家都把在这次郁金香 狂热视为“博傻理论”的最佳案例。 • 郁金香狂热的终结，终于在1637年 2月4日不期而至，最大的“傻瓜” 终于还是出现了。一星期后，郁金 香的价格平均已经下跌了90％，那 些普通品种的郁金香更是几乎一文 不值，甚至不如一只洋葱的售价。
主要内容
• • • • • • 第一讲 第二讲 第三讲 第四讲 第五讲 第六讲 期货市场概述 期货交易制度与风险管理 期货行情分析 套期保值与套利 金融期货 期权与期权交易
第一讲 期货市场概述
主要内容
• • • • • 期货市场的产生 期货合约与期货品种 期货市场的功能 中国期货市场的发展历程 期货市场的组织结构
•期货交易（futures trading）的对象是期货合约，或者说期货 交易就是指买卖双方在期货交易所内以公开竞价的方式进行 期货合约的买卖。 •期货交易所（futures exchange）是为期货交易投资者提供的 专门从事期货交易的场所。
期货市场的产生
• 现货 → 远期 → 期货
Spot, forward, futures
• 期货投资者
期货合约(futures contract)
• 期货合约指由期货 交易所统一制订的、 规定在将来某一特 定的时间和地点交 割一定数量和质量 实物商品或金融商 品的标准化合约。
合约双方约定的未来交易价格叫做期货价格 (futures price)。 合约双方进行交易的指定日期叫做清算日或交割日 (settlement or delivery date)。 当事人同意交换的东西称为基础资产或原生资产 （underlying asset）。