期货投资与期权第一次导学

多头套期保值者多多 以高于目以期货价格 购购将货
空头套期保值者空为 在期货市场上的亏损 多多以愿高价格将将
2hσ
2 f
+ 2hσ
sf 2 f
sf
= 0
σ h* = − σ
为单位头寸利润风险最小化的最佳套期保值比率。
h* = −
σ σ
sf 2 f
σ
σ
ρ
f
s
sf
为期货价格变动的标准差： 为现货价格变动的标准差： 为期货价格变动和现货价格变动的相关系数。
UF
σ = σ
ε
2
2 S
其比率越接近于1，说明进行套期保值和不进行套期保值对 于组合头寸盈利的影响的差别不大，是无效的表现。
那么，套 期 保 值 有 效 性 公 式 为R2σ 1 − σε2
2 S
这个公式又是回归统计分析中的调整过的可决系数。
第 五 节 套 期 保 值 的 其 他 风 险
1、数 2、品 3、相 4、交 5、交 量 质 关 易 易 风 风 商 费 风 险 险 品 相 关 度 的 风 险 用 风 险 险
《期货投资与期权》第一 期货投资与期权》 次导学
Chap1－ Chap1－7
第一章
• 期货交易的概念
– 现代市场交易的四种形式 – 期货交易的一般规定性 – 期货交易的功能
• 期货交易的历史（日本和美国早期期货交易） • 当代期货交易7个特点 • 降低衍生商品交易的风险
第二章、期货交易的运行 系统
• 场外交易者
– 套期保值者 – 投机者
• 中介机构
– – – – – 期货交易经纪公司 期货交易中介商 商品交易顾问 商品基金经理 期货经纪人
第二章、期货交易的运行 系统
• 场内交易者
– 场内经纪人 – 场内交易者 （两者的区别）
• 期货交易管理机构
– – – – – 期货经纪公司 交易所 结算所（功能） 期货交易协会 期货交易委员会
基差交易
套期保值者
基差交易
期货交易
将货市场的将差风险现现者
期货市场的将货价格风险现现者
买方叫价（Buyer‘s call）
空头套期保值者
基差交易
空头套期保值
购方买价
多头套期保值多者多头投多者
买方叫价（1）
甲方在将货市场上甲有将货，将将将将将货价格面降的风险
甲方在期货市场上进行空头套期保值，期初买进基差 将将将将差风险
基差趋宽 甲方亏损
基差不变 甲方可以规避价格风险
基差趋窄 甲方盈利
甲方在将货市场上甲甲将货的购方 允允将货购方在允允时期允允允允时允的期货价格 作为计价将作。在计价将作上，加上甲方的如如将差， 形如将货交形的价格。
这里甲方提出（卖出）的协议基差等于或者绝对值小于 起初买进的基差，使得自己的基差交易有趋窄的趋势。
E-V 曲线
c
预期收益 u
m o
z
c’ ’ 0 收益风险
风险偏好曲线
1 2 3
预期收益
4
收益风险
1：风险极度厌恶者； 4：风险极度偏好者。
HR=100%
0
预 期 收 益
0
收益风险
对风险厌恶程度越高，套期保值比例越接近于100% 。
风 险 的 偏 好 程 度
对预测价格低置信度
对预测价格高置信度
高 风 险 厌 恶
第七章、现代套期保值
• 传统套期保值
– 套利型套期保值 – 操作型套期保值 – 预期型套期保值
• 现代套期保值 • 套期保值的效用函数 • 动态套期保值
1、 有 效 的 组 合 投 资 曲 线： 是 反 映 了 不 同 期 望 收 益 和 收 益 方 差 的 组 合 投 资 曲 线， 又 称 为 E-V 曲线（expected return and variance of return curve)
第三章、期货交易的流程
• 开设交易帐户
– – – – 选择资信好的经纪公司 经纪公司对客户背景调查 签订期货交易风险揭示申明书和交易帐户协议书 交易帐户种类
• • • •
逐日结算制 保证金制度 期货合约：指标、特点和生命期 15种交易指令
第四章、套期保值
• 空头套期保值（现货市场头寸和价格预期，可 能面临的价格风险）
σ
sf
= ρ
sf
σ sσ
sf
f f
h* = −
ρ
σ sσ σ 2 f
1、 当 期 货 价 格 变 动 一 定 时 , 现 货 市场 价 格 变 动 增 大 时 , 套 期 保 值 比 例 应 当 提 高 。 • 2、 当 现 货 市场 价 格 变 动 一 定 时 , 期 货 市场 价 格 变 动 增 大 , 套 期 保 值 比 例 应 当 减 少 。 • 3、 当 期 货 价 格 变 动 和 现 货 价 格 变 动 的 相 关 系 数 越 大 时 , 证 明 避 险 的 有 效 性 增 加 , 套 期 保 值 的 比 例 可 以 提 高 。 • 4、如果现货市场和期货市场的价格 波动是一致的，两个市场价格变化 的标准差相等，价格变化的相关系 数等于1，最佳套期保值比例就等于 1。就是书本上的套期保值。
•
ρ sf σ s σ h* = − 2 σf
f
由于：Ph/Ns=Δs+hΔf 将Δ S = α o + α 1 Δ F +ε代入，可得：
Ph/Ns =αo +α1ΔF +ε+hΔF =αo+(α1+h)ΔF+ε 令(α1+h)= 0 h= -α1
这就是最小二乘法的最佳套期保值比率。
套 期 保 值 无 效 性 公 式 为
–基 商 一 间 – 货 用
差 (Basis) 是 指 某 一 特 定 地点， 品 的 现 货 价 格 与 该 商 品 在 某 交 割 月 份 的 期 货 合 约 价 格 之 的 价 差 。 基 差 值 等 于 现 货 价 格 减 期 价 格 。 有 的 教 科 书 也 定 义 为 期 货 价 格 减 现 货 价 格 。
交 易 目 标： 消 除 风 险 交 易 目 标： 风 险 最 小 化
交 易 目 标： 风 险 最 小 化 交 易 目 标： 收 益 最 大 化
低 风 险 厌 恶
上 势 不 不
如果 套 期 保 值 者 在 期 货 市 场 做 空 头 ，他 们 对 期 货 价 格 走 期 望 和 期 望 价 格 的 置 信 程 度 同 ， 套 期 保 值 的 比 率 将 是 同 的 或 是 变 化 的 。
对于空头套期保值者的套期保值比例分析：
对 势 期 期 货 价 的 预 期 货 价 格 格 走 对 预 测 价 格 低 置 信 度 随 着 时 间 的 变 化 ，H R 趋 向 于 零 套 期 保 值 比 率 处 于 正 常 范 围：1 >HR > 0 随 着 时 变 化 ，H R 1 。 间 趋 的 于 对 预 测 价 格 高 置 信 度 套 期 保 值 比 率 等 于 零 （ HR= 0 ) 保 值 比 处 于 正 常 范 1 > HR >0 套 期 保 率 大 于 或 1 。 HR => 1 值 等 套 期 率 围
如果如如如如， 甲方可以甲甲将差风险。
买方叫价（2）
乙方的交易动机
乙方对价格预期趋弱 需要有一段时间观察
乙方为了保障货源的稳定 降低委降风险
乙方认为将来基差比协议基差趋窄
这里乙方认为买进的协议基差是较宽的， 将来交割时期的实际基差较窄，意味着 将来现货的 买入价格更高。
买方叫价（3）
乙方的交易风险
即 现 货 价 格 大 于 期 货 价 格 , 或 较 近 月 份 交 割 的 期 货 合 约 的 价 格 大 于 较 远 月 份 交 割 的 期 货 合 约 的 价 格 。
St
3月 5月
F
7月 9月
0
T
0
T
第 四 节
基 差 分 析
和 致 致 者 差 能
在 现 实 的 商 品 交 易 中， 期 货 市 场 的 价 格 现 货 市 场 的 价 格 变 化 的 方 向 可 能 是 一 的 ， 而 两 种 价 格 变 化 的 幅 度 可 能 不 一 。 幅 度 变 化 的 不 一 致 ， 会 使 套 期 保 值 入 市 时 的 基 差 和 出 市 时 的 基 差 不 同 ， 基 的 变 化 会 影 响 套 期 保 值 的 效 果 ， 甚 至 可 导 致 套 期 保 值 的 失 败 。
• 2 、多 头 基 差 和 空 头 基 差 将盈利和基差的走势结合起来，定义 对基差的买卖。
卖窄买宽 买宽卖窄
第六章、规避基差风险
• 基差交易
– 买方叫价 – 卖方叫价
• 场外交易 • 套期保值的最佳比率
– 方差法 – 最小二乘法
• 套期保值的有效性 • 套期保值的其它风险：数量风险、相关商品相关度风 险、交易费用风险、交易风险
基 差 变 化 的 表 示 方 法 : 1、 基 差 趋 宽 (Widening) 或 趋 窄 (narrowing):
0
T
0
T
趋 宽
趋 窄
2. 基 差 趋 强 和 趋 弱 : （Strong and weak) ]
0
T
0
T
趋 弱
趋 强
•
基 差 分 析 的 描 述： 1 、买 入 基 差 和 卖 出 基 差 买 以现货市场的头寸方向定义对基差的买卖 的头寸方向定义对基差的买卖。 以现货市场的头寸方向定义对基差的买卖。
基 差 = ( St -Ft) ＋ (St,i-St)
＝时 间 基 差 + 空 间 基 差 和 等 级 基 差
F，S 时间基差 空间和等级 基差 F A B