国外大型企业运用风险投资机制发展新业务和资本运作的经验介绍47688

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风险投资项目评估的国际经验与借鉴

审计业务以外的企业进行环境审计，可以单独从事相关中小型企投资家如何利用联合管理来降低风险；ｂ￣Ｄ．ｉｃＲｏｅＩｓｈ－ｆ－ｉｌ业的环境审计报告，也可以协同参与相关政府审计的大型项目。政（９５认为风险投资家个人素质、１９）能力也是至关重要的，对
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２中国台湾地区风险投资项目评估的研宛概况、
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在我国，从事环保监管工作的政府部门主要是国家环保部门，

美国风险投资的发展模式及启示

美国风险投资的发展模式及启示摘要风险投资起源并兴盛于美国并且对美国的高科技产业和整个经济增长产生了巨大的推动作用论述美国风险投资的发展历程分析美国风险投资的制度模式可对发展我国风险投资提出借鉴与启示关键词风险投资；高新技术；美国经济风险投资最早起源于二十世纪初的美国当时一些富有的家庭和个人投资者把资金提供给一些新办的公司培育了东方航空EasternAirlines、施乐Xerox、国际商用机器公司IBM等世界性大公司从无到有风险投资在美国不断发展壮大1999年美国风险投资金额达到亿美元2000年又达到亿美元通过资本与技术的结合风险投资促进了高科技成果的市场化培育并扶持了半导体、计算机、信息技术以及生物工程等尖端技术产业的迅猛发展并依靠技术进步和由此产生的相对经济效益带动整个社会经济的全面进步美国的新兴大公司如Microsoft、Cisco、IntelSun、Yahoo等都是在风险投资的支持下发展起来的美国经济增长的重要源泉就是40000多家软件公司和300多家芯片公司1999年以来美国新增产值的2/3是由Microsoft这样的高新技术企业创造的据有关资料显示1970-1990年的20年时间里美国不同生产要素对经济增长的贡献率分别为资本28%劳动力19%技术进步53%而同期亚洲若干新兴工业化国家这三项指标分别为73%17%和10%.有人甚至说通过风险投资支持高新技术的发展推动了经济结构的根本性调整美国已经提前进入了知识经济时代而且将在相当长一段时间内保持这种领先优势从而创造出高增长、高出口、高盈利、低通货膨胀、低失业率和低预算赤字的所谓“三高三低”的经济奇迹波士顿大学管理学院的Jeng和Wells教授研究发现由于政策环境、私人养老基金水平、劳动力市场刚性、会计准则、GDP和市场资本化等级等不同风险投资的经营模式也各不相同世界各国风险投资的发育程度差别很大其中以美国的风险投资市场发展历史最长、规模最大、功能最完善为我们提供了模式归纳的条件其他各国的风险投资多是近十多年来发展起来的在发展过程中也有许多可供借鉴的经验和教训在美国风险投资是一种系统化的投融资制度安排并已经形成一套完整的市场体系因此分析和研究美国的风险投资发展历程和运行制度是十分重要的一美国风险投资的发展历程1.美国风险投资的兴起1946年美国波士顿联邦储备银行行长弗兰德斯和哈佛大学教授多里奥特发起成立世界上第一家真正意义上的风险投资公司——美国研究与发展公司AmericanResearch＆Development；ARD它是首家专门投资于流动性差的新企业证券的公开募股公司它的诞生是世界风险投资发展的里程碑ARD最着名的投资是1957年向数字设备公司的投资提供了7万美元的风险资本和3万美元的贷款到1971年这笔投资已经增值到3亿多美元但即使如此ARD存续期间的年平均回报仅%略高于同期道琼斯指数%的年增长率这主要是缺乏科学规范的制度作为运营的基础同期成立的其他一些私人风险投资公司发展更是十分缓慢风险资本不足的局面贯穿这一时期但是ARD的生产为其后的风险投资提供了范本和经验并且证明了私人风险投资公司投资于新创建的有前途的公司是完全可行的2.小企业投资公司的兴衰受前苏联发射第一颗人造地球卫星的刺激美国政府下决心发展高新技术1957年为解决发展高新技术创新企业资金不足的问题美国国会通过了中小企业投资法规定由小企业管理局审查和核准的小企业投资公司可以从联邦政府获得非常优惠的信贷支持这极大地刺激了美国风险投资业的发展进入20世纪60年代一批风险企业开始上市到1968年已经超过1000家但由于所投资企业的规模、控制权的掌握等方面受到限制削弱了对投资者的吸引力其次小企业投资公司吸引的是个人投资者承受风险的能力差由于缺乏高素质的风险投资家无法满足高速增长的需求1969年国会将长期资本收益税率从29%增加到49%给风险投资业以致命的打击规模锐减直至1978年国会将税率降至28%才逐渐恢复随着有限合伙制的兴起独立的小企业投资公司逐渐减少到1989年几乎消失了世纪80年代的发展1978年在调低税率的同时美国劳工部对雇员退休收入保障法关于养老金投资的“谨慎人”PrudentMan条款做出新的解释在不危及整个投资组合安全性的基础上不再禁止养老金购买小的和新兴企业所发行的证券及对风险投资投入资金这一解释为养老金进入风险投资领域铺平了道路极大地改变了风险投资的资金供给情况和风险基金的结构导致了风险投资的机构化并由此奠定了有限合伙制在风险投资领域的主导地位但由于20世纪80年代前期规模增长太快风险投资的专业人才相对不足对风险企业的选择也趋于草率导致风险投资的收益率明显下降加上1987年10月股市暴跌整个风险投资业在80年代后半期进入了调整消化期世纪90年代的繁荣进入90年代随着全球高新技术产业的兴起新经济模式的提出以及1986年到1997年平均高达%的投资回报率都刺激美国的风险投资开始了新一轮快速增长特别是近年更是显着激增风险投资总额、投资风险企业数和平均投资规模都在持续上升1996年新增的风险投资达到95亿美元1997年全年又新增了100亿美元2000年风险投资总额已经突破1000亿美元风险投资在研究开发资金总额中所占比率也由1988年的%上升到2000年的40%.即使受到网络泡沫破灭的影响风险投资的发展出现了停滞但总体情况依然很稳定并保持着增长态势二美国风险投资的经营模式及特征美国的风险投资市场是典型的“官助民营”的发展模式在此模式下银行的作用较小政府的作用是提供政策上的支持与鼓励美国政府对风险投资给予的支持主要体现在政府为其创造宽松、稳定的政策环境直接干预很少主要是通过立法、金融调控等间接干预方式资本市场与高新技术产业的连接主要通过风险资本与封闭式基金在发展成熟的资本市场上运作来实现的1.美国风险投资市场的发展历史最长、规模最大、功能最完善是与美国政府的各项政策措施分不开的就风险投资而言政府的参与和支持应该被看做市场失灵MarketFailure的一种矫正但政府并不应直接干预风险投资而是为了提供宽松的环境让市场这只看不见的手进行调节事实上即使在美国这样一个市场化程度最高的国家政府也有培育风险投资市场的大量措施世界上其他国家对风险投资市场的培养大都是学习美国例如税率的影响对风险投资举足轻重美国政府对资本收益税税率的调整直接影响到风险投资市场的兴衰几次调整税率都对风险投资产生决定性的影响Poterba认为资本收益税率的降低作用主要在于能够刺激风险投资的资金需求而非在资金供给方他建立的关于创业决策的模型证实资本收益税的下降刺激了员工的创业意识 2.成熟的资本市场与风险投资联系密切美国风险投资的迅速发展与发达的资本市场密不可分NASDAQ作为世界上惟一成功的创业板市场为风险投资的退出提供了有效的途径通过首次公开上市IP0风险投资家可以获得丰厚的利润从而刺激更大的投入保证了风险资本的良性循环创业板市场越发达、越活跃风险投资增长越快并且会进一步刺激高技术企业的迅猛发展3.风险投资机构的组织形式创新在美国20世纪50年代开始兴起有限合伙制到1995年有限合伙制投资资金参与的风险投资额占风险投资总额的%有限合伙制明显构成了美国风险投资的主要形式有限合伙制投资通常由一般合伙人和有限合伙人组成一般合伙人为风险投资公司或投资经理人占风险投资基金的份额通常为1%左右负责基金的运作包括投资项目的筛选、评估、经营管理和投资回收全过程管理而有限合伙人则是风险投资基金主要的资本来源通常占基金份额的99%左右并以投资额为限对基金的亏损和债务承担责任但不负责具体经营有限合伙制实现了人力资本和货币资本的有机结合有效地解决了委托代理问题4.风险投资家的能力和作用突出风险投资市场的发展离不开成熟的风险投资家的投入风险投资家作为联结资金和创新项目的枢纽不仅要具有金融方面的专长也要有产业经验、如管理营销等只有这样才能确保筛选出有潜力的项目并通过阶段性投资、可转换证券、组合投资等监控治理保证风险投资公司获得良好的收益水平美国风险投资经过多年发展具备了一批优秀的风险投资家其中既有成功的投资经理、大公司经理、风险企业家也有科班出身的年轻职业投资家使得自身的风险投资事业范围更加广泛成功率更高5.资金来源多元化养老基金构成风险投资的主要来源风险投资的来源渠道很广私人资本、大企业资金、保险基金以及养老基金都是风险投资的积极参与者20世纪80年代后期以来随着一些金融机构减少了对风险投资市场的介入养老基金进一步保持了在这一市场的影响1981年仅有23%的风险资本来源于养老基金1996年达到了43%1998年更突破了60%使养老基金在风险资本中的投资总额达到14604亿美元由于美国经济持续增长许多养老基金在风险投资领域回报率很高一些养老基金还从一部分非流动资产如房地产中撤出转而投向风险资本市场6.风险企业收购与兼并M＆A事件不断增加伴随着美国20世纪90年代的第五次购并浪潮美国国内放松监管低利率、低通胀的经济状况造就了良好的购并环境许多高科技中小企业认识到扩张的出路是通过购并壮大实力风险企业的购并事件也不断增多从行业看通讯、计算机、医疗保健业占了很大比重1995-1999年通过M＆A方式实现风险基金退出的基金总额连续以年均%的高速增长1999年的实现额达到创记录的亿美元比1998年增长了倍超过1999年IP0205亿美元的实现额成为VC的第一退出方式三借鉴与启示总体来说世界各国的风险投资发展过程具有其自身特点发育程度差别很大具体模式也是在本国特定的社会经济环境中形成的我国风险投资经过十多年的探索和发展取得了一定的规模据统计目前我国各类风险投资机构已达200多家初步调查发现其中134家的风险资本已达268亿元累计已有30%投进了风险企业其中95%投向了科技型中小企业但和发达国家相比成果并不显着也存在一些问题和欠缺之处如中国第一家专业风险投资公司——中国高技术创业投资公司于1998年因违规经营而破产清算因此有必要吸取和借鉴美国的成功经验1.适度加强政府的扶持政府的扶持方式必须与风险投资运作的内在要求相适应在风险投资发育的初期政府介入作为引导和示范是必要的但如果过多干预甚至成为主导反而阻碍风险投资的发展应该从宏观上发挥调控和诱致作用提供一个宽松的政策环境和宏观经济环境增强风险投资的吸引力增加资本来源和供给同时稳定的经济政策要求政府采取可信任的措施建设好一个谨慎干预、反对垄断、鼓励竞争的经济环境维护有效竞争的经济环境稳定性逐步允许保险基金、社保基金进入风险投资领域扩大风险资本来源的同时也有利于其保值增值2.修订现有的法律法规建立比较系统完善的风险投资法律体系首先制定风险投资法、基金法等一整套可操作性强的法律法规来为风险投资制度提供法律依据保护投资者的权益同时减少风险投资公司的法律风险其次修改和调整合伙企业法、公司法等有关内容有利于社会各方面采取适当形式参与风险投资并形成有效的激励机制3.进行税收体制改革按照有关规定高科技企业可以享受15%的所得税优惠而风险企业并无相应的优惠待遇可以相应予以调整此外还应修改企业所得税为法人所得税避免对有限合伙制风险投资公司产生双重税赋制定健全的会计审计制度保证风险企业的财务状况及时准确地公开增强投资者信心4.培养优秀的风险投资运作人才风险投资家是风险投资成败的关键性因素在良好的外部环境、发达的资本市场和充足的资金基础下加强风险投资经营人才的培养形成严格审慎的决策分析程序和制约、分散、控制风险的运行机制增强抵御风险的能力减少投资者的损失才能确保风险投资的稳定运转使其实现自身价值得到长足发展可以以高校培养为基础同时注重与国外成熟风险投资公司的合作积极开展与国外风险投资机构的联合培养工作借鉴发达国家先进的运作管理经验目前可以从现有的优秀企业家中选拔和从国外引进风险投资人才逐步培养出优秀的复合型风险投资家5.建立健全以创业板市场为主的多层次资本市场完善退出机制一个活跃的、向新生中小企业和高新技术企业倾斜的支持创新的股票市场给风险投资提供一个有效率的退出渠道提高风险投资的周转速度和扩张能力起到以银行为主的资本市场难以提供的制度支持由于风险投资所投资的风险企业规模、经营业绩以及其他条件相对于传统的股票交易场所要求的上市条件而言都有一段距离因此建立专门适合风险企业上市、可供风险投资退出的证券交易市场成为风险投资顺利发展不可缺少的环节同时健全完善产权市场开辟并购、产权交易、管理层收购MBO等退出机制从而创造顺畅、多元的退出渠道吸引更多的社会资本投入风险投资中国加入WT0后我国的高新技术产业和风险投资业都面临前所未有的机遇与挑战我们对此应该珍惜并重视遵循风险投资的发展规律密切结合我国实际情况同时借鉴美国风险投资的发展经验和模式特征走出我们自己的理性发展之路。

风险投资项目评估的国际经验与借鉴

风险投资项目评估的国际经验与借鉴一、国际风险投资项目评估的研究概况（一）美国风险投资项目评估的研究概况美国学者对风险投资项目评估的研究主要集中在两个方面：“用何种标准评估项目的投资潜力”和“利用何种模型对项目进行评估选优”。

在初期，主要的缺陷在于过多地注重财务方面的评估，而忽视了管理能力、技术等方面的评估。

现在，这一缺陷已得到了纠正，如Wells(1974)、Poundexter(1976)和Tyebjee(1984)等人进行的实证研究，都提出了多因素的综合评估体系。

Wells认为，在影响风险项目评估的指标中，风险企业管理层的承诺是最重要的，按照重要最高值为10，最低值为1评分，管理层因素的重要程度为10，其次是产品、市场、营销技能等。

其中，变现方法被认为是对风险投资项目影响能力最弱的。

Tyebjee和Bruno(1984)最先运用问卷调查和因素分析法得出了美国第一个风险投资项目评价模型。

该模型认为：对风险投资项目的预期收益影响最大的是市场吸引力，其次是产品的独特性；而风险企业的管理能力和环境威胁抵抗能力对风险投资项目的预期风险产生影响；兑现能力对两者不产生影响。

美国的相关研究还有Joshua Lerner(1994)提出的风险投资家如何利用联合管理来降低风险；Robert D.Hisrich(1995)认为风险投资家个人素质、能力也是至关重要的，对风险企业的投资不仅是资金，还有管理、信息等要素。

等等。

（二）中国台湾地区风险投资项目评估的研究概况我国台湾地区是公认的几个风险投资发展最好的国家或地区之一，这里主要介绍两个最具代表性的研究成果。

Pandey和Jang于一九九六年研究了台湾地区风险投资的特点，他们的研究结果表明：风险投资项目的产业性质更受风险投资家关注，五个最重要的评价标准依次为：投资回报率，企业家的技术水平，产品的市场需求，市场增长潜力及投资变现的难易程度，而产品的独特性，开拓新市场，政府规则是最不重要的评价标准。

各发达国家的有关风险投资政策法规商务指南频道_风险投资_创业融资.doc

各发达国家的有关风险投资政策法规_商务指南频道_风险投资_创业融资1.英国鼓励风险投资的政策措施英国的科学技术在世界上算是一流的，大学和研究机构的学术水平也很高，可是，技术的产业化程度却大大落后于美国和日本，使它的“经济大国”地位大为逊色。

英国的朝野各界都已意识到，如果整体国民经济上不去，则“大国”的尾巴就翘不起来。

英国在与美国的比较中认识到：英国产业化不尽人意的主要原因是没有像美国那样建立起一批高新技术的中小企业群，而其中的关键因素是缺乏风险投资机制，使那些具有技术专长的集体或个人缺乏风险创业资金（种子资金）。

因此，从80年代初期起，英国政府采取了鼓励风险投资的一系列政策措施。

诸如：政府直接或间接向企业提供风险资金。

英国贸易与工业部制订规章，将政府支付款项中的33％作为发展高级技术专款，20％作为支持高新技术产业的开发费用。

用税收和信贷的优惠政策支持风险投资。

1998年英国政府制订“贷款担保计划”，该计划规定：私人金融机构对开发高新技术的中小企业的贷款，其80％可由政府担保。

1983年又制订“企业扩大计划”，该计划规定：个人高新技术产业其权益免所得税。

英国《投资信托法》规定：将80％以上资产投于高新技术开发的投资公司或基金会，对其实行税收豁免。

政府出资建立风险投资公司。

1981年成立的“英国技术集团（BTG）”，就是英国最有影响的国有风险投资公司之一。

BTG是由英国企业局和国家研究开发公司合并而创立的。

在英国有相当实力，成立至今，已先后向430多家中小企业进行风险投资，总金额达到2.26亿英磅。

它除了进行风险投资外，还对各种技术开发给予各种形式的支持。

例如①帮助公营机构申请获得发明专利和生产许可证；②资助大学师生对一些有希望的但尚未证实的高技术设想进行早期开发，并与一些大学共同安排高技术实验项目，并提供“种子经费”（在试验期可提供10 —30万英镑的优惠贷款）。

③大学中设高技术奖励基金，一个奖励项目大约5000英镑奖金。

国外风险投资模式总结

国外风险投资模式总结风险投资是西方市场经济内生演进的产物，由于经济体制、市场条件、社会文化以及经济初始条件的差异，各国风险投资的发展呈现出了不同的特征。

在探索风险投资发展的开始阶段，对国外风险投资发展经验的借鉴成为了风险投资思想的重要内容，其中比较系统的有李运、钱水土、陈雁等对美国风险投资的借鉴，刘健均、唐元虎等对英国风险投资发展的总结，以及苏永江、李湛、章彰、傅巧灵等对日本风险投资发展的考察。

1、美国(1)经济体制美国的经济体制是自由竞争的市场经济，具有经济结构完整、市场体系健全、经济秩序规范等特征。

在美国，市场是配置资源的主要手段，政府的经济行为主要是弥补市场不足和维持经济稳定。

在这种经济体制下，市场因素的变化是决定企业做出相应调整的直接信号，这有利于中小企业走独立发展的道路。

(2)市场条件美国有世界上最发达的资本市场，尤其是第二板市场的发展为中小企业的持续融资提供了有效的通道;美国有发达的技术市场，并且在科学技术领域一直处于世界领先地位，尤其在电子计算机、网络、通讯、微电子和生物工程等领域引导着世界的潮流;美国有发达的劳动力市场，自由竞争的市场机制吸引了世界上许多最为优秀的人才。

(3)政府职能完备美国政府职能主要包括三方面的内容:一是确定市场竞争规则，以保证各类经济行为主体知道自己的行为范围，明白用什么法律法规来维护自身利益，同时了解自己所应尽的义务;二是监督市场竞争，以确保市场竞争在规范化的基础上有序进行;三是通过资金投入、创办国有企业、确立财政货币政策等手段来调控宏观经济。

美国的政治、经济体制及市场条件支持了风险投资的快速发展。

美国风险投资的主要特点是:以有限合伙制为主要组织形式，管理模式主要为管理投资型，资金的主要来源由富有个人转向各类机构投资者s，风险投资的退出方式多样化等。

2、英国(1)英国的经济体制、产业结构和技术进步英国是典型的市场经济国家，它以市场作为调节经济和资源配置的手段。

英国风险投资发展模式

科技领域持续热门
科技领域一直是风险投资的热点，未来英国风险投资将继续关注人工智能、生物科技、量子计算等前沿科技领域的投资机会。
全球化趋势加强
英国风险投资机构将积极拓展国际市场，通过跨国合作、设立海外基金等方式，推动英国与全球风险投资市场的融合与发展。
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资市场。
引导基金设立
政府设立引导基金，与私人资本共同投资，以放大政府资金的使用效果，引导社会资本投向创新
型企业和产业。
市场化运作机制
资本市场发达
英国拥有世界领先的资本市场，为风险投资提供了良好的退出渠道，使得风险投资能够实
现良性循环。
投资者群体多元化
英国风险投资市场投资者群体多元化，包括个人投资者、机构投资者、外国投资者等，为风险投资市场提供了充足的资金来源。
投资者角色
投资者在这个阶段往往扮演着顾问和导师的角色，与初创企业紧密合作，为其提供行业资源、人脉关系和战略建议。
成功因素
在早期初创企业投资中，成功的关键因素包括选准有潜力的市场、优秀的创业团队以及投资者与初创企业之间的良好协同。
案例二：成长型企业的扩张与退
投资策略：在成长型企业阶段，英国风险投资通常采用成长资本策略，为企业提供用于扩张和市场拓展所需的资金。
市场化定价机制
英国风险投资市场采用市场化定价机制，根据市场需求和供给状况，自动调节风险投资的价格和收益，实现资源的优化配置。

专业化与网络化
专业投资机构主导
英国风险投资市场以专业投资机构为主导，这些机构拥有丰富的投资经验和专业知识，能够提高风险投资的成功率和回报。
投资领域专业化
英国风险投资机构注重投资领域的专业化，针对不同行业和领域设立专门的投资基金，以提高投资的针对性和效果。

美国风险投资的制度特点

美国风险投资的制度特点一、美国风险投资制度的概述二、美国风险投资行业的发展历程三、美国风险投资的法律法规和税收政策四、美国风险投资公司的运作模式五、美国风险投资公司的投资策略【美国风险投资制度的概述】风险投资（Venture Capital ）是指为了高风险的、高回报的投资资本市场上的一种投资形式，是一种通过向具有高成长潜力的、初创或研发阶段的企业投资，以获取资本增值和回报的长期投资。

风险投资在美国已经有着几十年的历史，在风险投资专业化和规范化上非常成熟，成为了美国企业发展的重要资金来源之一。

【美国风险投资行业的发展历程】美国风险投资行业的发展可追溯至20世纪50年代后期的硅谷地区，美国风险投资通过提供资金、人力资源、管理和运营经验等方面的支持全力支持新企业和初创公司的发展。

在20世纪80年代后期和90年代初期，美国经济走出了长达20年的膨胀期而进入“零增长”时代，许多初创公司和互联网公司因市场的竞争而不堪重负，导致美国风险投资市场的大幅收缩。

但是，在21世纪之初，随着互联网的兴起和信息科技的迅速发展，美国风险投资市场再次进入了全面发展的阶段。

【美国风险投资的法律法规和税收政策】美国政府为鼓励风险投资提供了一系列的法律法规和税收政策，其中最显著的是美国的“创业公司首创税收计划”（Entrepreneur First）以及“风险投资公司首创税收计划”（Venture Capital Tax Plan）。

这些政策特别旨在对创业者和创业公司提供特别的税收优惠。

美国还建立了一整套的风险投资法律法规体系，其中最为重要的是1940年颁布的《投资公司法案》（Investment Act of 1940）和美国券商反倾销规则（Rule 15A-6）等。

【美国风险投资公司的运作模式】美国风险投资公司主要是由有经验的投资专业人士组成的团队，他们通过投资自己的资金或组建风险投资组合来获取共同利益。

美国风险投资公司通常采取有限合伙人制度来组建。

各发达国家的有关风险投资政策法规

各发达国家的有关风险投资政策法规慧聪网2004年5月27日8时25分信息来源：中国风险投资网1.英国鼓励风险投资的政策措施英国的科学技术在世界上算是一流的，大学和研究机构的学术水平也很高，可是，技术的产业化程度却大大落后于美国和日本，使它的“经济大国”地位大为逊色。

英国的朝野各界都已意识到，如果整体国民经济上不去，则“大国”的尾巴就翘不起来。

因此，从80年代初期起，英国政府采取了鼓励风险投资的一系列政策措施。

诸如：政府直接或间接向企业提供风险资金。

英国贸易与工业部制订规章，将政府支付款项中的33％作为发展高级技术专款，20％作为支持高新技术产业的开发费用。

用税收和信贷的优惠政策支持风险投资。

1998年英国政府制订“贷款担保计划”，该计划规定：私人金融机构对开发高新技术的中小企业的贷款，其80％可由政府担保。

1983年又制订“企业扩大计划”，该计划规定：个人高新技术产业其权益免所得税。

英国《投资信托法》规定：将80％以上资产投于高新技术开发的投资公司或基金会，对其实行税收豁免。

政府出资建立风险投资公司。

1981年成立的“英国技术集团（BTG）”，就是英国最有影响的国有风险投资公司之一。

BTG是由英国企业局和国家研究开发公司合并而创立的。

在英国有相当实力，成立至今，已先后向430多家中小企业进行风险投资，总金额达到2.26亿英磅。

它除了进行风险投资外，还对各种技术开发给予各种形式的支持。

③大学中设高技术奖励基金，一个奖励项目大约5000英镑奖金。

美国风险投资成功经验及启示

投资发展的成功经验，对发展我国风险投资业具有重要的现实意义。
［关键词］美１风险投资基金１ｔ
经验启示
风险投资与科技企业自主创新存在较大的关联性，风
有效的企业实现技术创新的制度安排，具有激励创新、市场筛选、产业培育等多方面的功能，是高技术产业的 “ 孵化器”和新经济的 “ 发动机” 。他认为推进我国高技术产业和新经济的发展，必须大力发展风险投资，使技术创新与制度创新相结合。齐建国（０１２０）主要从技术创新的特
影响因素，后来ＢｒｓｅｎａｄＮｉｒ（９６从企业层ｅｎｔｉｎａｄｉ１８）
新之间的资源互补角度研究风险投资对技术创新的作用。Ｇｂａｄ（００２０）ｅｈｒｔ２０，０６从预算约束角度研究了风险投资对
技术创新的促进作用。Ｋｕｃｎｎ（０４ｅｓｈｉｇ２０）从一般均衡的角度，说明风险投资机构丰富而有经验的投资家可以大大
向市场的时间。Ｍｌｊａ２０）ｕ（０６是从整个国家层面，分析１ｃ
美国１９功能性经济区７高新技术行业风险投资对技个７个
化。辜胜阻等（００２０）提出，新经济离不开创新，高新技术产业的发展离不开风险投资的支撑，奉献投资作为一种
术创新的影响，结果表明风险投资对专利有显著的正作
产业发展
美国风险投资成功经验及启示
● 耿庆峰陈冬
［内容提要］风险投资对企业技术创新具有重要的作用，要提高我国企业自主创新的水平，发展风险投资

美国的风险投资经验

货币金融评论 2005年第5期美国的风险投资经验马里奥·卡度罗摘要：美国的风险投资经过了多年的发展，已经形成了一整套成熟的市场机制和运作模式。

学习和借鉴美国风险投资的经验，对于中国风险投资的发展和完善有着重要的意义。

很高兴今晚能来到人民大学与这么多关注风险投资的老师和同学进行一次交流。

我今天演讲的主题是关于“美国的风险投资经验”。

首先，我们看这副图上表示的私人权益资本的投资周期：开始阶段，是天使基金注入，即F-F-F（创立者－家庭－朋友通过信用卡、抵押贷款等方式），大多数公司需要3～5年时间才能收支平衡。

在许多国家的投资周期中，天使资本提供了资金和帮助。

通常在盈亏平衡点时风险资本才进入投资周期，当然也并不总是这样。

然后进入投资的早期阶段和后期阶段，最后企业通常选择战略性的兼并与重组作为风险投资的退出方式。

但大多数风险投资的公司不会以IPO的方式退出。

有些企业还会在公开市场或者私人权益市场上第二次增发股票，相应地企业就成为公众持股公司或者私人企业。

在最后两个阶段，投资银行和商人银行等金融机构参与进来，但不会起到很大的作用，因为银行喜欢稳健的投资。

风险投资家们运用证券组合理论，使收益最大化，风险最小化。

我把资产进行如下分类：美国股票、美国债券、现金、非美国股票、非美国债券、新兴市场工具、通货膨胀指数化证券、高收益债券、对冲基金等；把私人市场分为风险资本市场、美国上市公司收购、非美国私人权益资本等。

风险资本在全球全部投资中所占的比重很小，但是却有很大的杠杠效用。

接下来，这副图从各个角度对私人权益资本和风险资本进行了比较。

投资阶段（天使基金）——投资早期——扩张、发展阶段——投资后期；这里，债务和权益资本在投资中所起的不同作用。

我们现在看到的图表是关于有多少资金流向一个企业。

你们能够看到权益和债务的区别之处。

大多数人都不喜欢负债，因为债务是要偿还的。

在资金复杂的流动过程中，有不同的投资者介入。

英国风险投资发展模式

02
英国风险投资的发展模式
政府支持与引导
政府政策推动
英国政府通过制定一系列政策，如税收优惠、财政补贴等，鼓励风险投资的发展，吸引更多的私
人资本进入风险投资领域。
公共服务支持
政府提供一系列的公共服务，如信息咨询、项目对接等，帮助风险投资机构更好地识别和投资有潜力的创新型企业。
引导投资方向
成熟期：进入21世纪，英国风险投资行业逐渐成熟，投资策略、投后管理等方面都形成了较为完善的体系。
发展期：随着90年代技术革命的浪潮，英国风险投资逐渐兴起，对互联网、生物技术等新兴行业进行了大量投资。
在今天，英国风险投资已经成为推动英国经济创新发展的重要力量，为初创企业提供了成长的土壤和资金支持。
• 总结：英国风险投资发展模式在不同阶段采用不同的投资策略和投资者角色，为初创企业和成长型企业提供全方位的支持。同时，英国市场具备成熟的退出机制，确保投资者能够实现投资回报。这些案例展示了英国风险投资行业的丰富经验和专业素养，为创业者和投资者提供了有价值的参考。
04
英国风险投资发展模式的启示与建议
对国内风险投资发展的启示
完善的法规环境
英国为风险投资提供了良好的法规环境，包括清晰的产权保护、便捷的商事仲裁等，这有助于保障投资者的权益，促进风险投资的健康发展。
政府引导与支持
英国政府通过政策引导、资金扶持等方式，积极推动风险投资的发展，鼓励创新企业和传统企业进行技术升级和模式创新。
强化投融资对接
2023-11-23
英国风险投资发展模式
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பைடு நூலகம்
• 英国风险投资概述 • 英国风险投资的发展模式 • 英国风险投资的典型案例分析 • 英国风险投资发展模式的启示与建议

从国外实践看风险投资的运作与发展风险投资运作

《从国外实践看风险投资的运作与发展|风险投资运作》摘要：张承惠，例如欧洲风险构成体是养老保险金5％、人寿保险金5％、投银行5％、增值再投0％、政府金％、其他0％，风险投活动有力支持体系是不可缺少包括（）创业化从国外实践看风险投运作与发展张承惠风险投是种将金投向风险较、具较高技术含量新创企业以谋高收益特殊商业性投活动近年政府积极推动下许多国风险投事业得到了迅速发展、外国政府什么积极推动风险投发展风险投是种将金投向风险较、具较高技术含量新创企业以谋高收益特殊商业性投活动近年政府积极推动下许多国风险投事业得到了迅速发展促成这种发展重要原因是风险投具有较强外部济性主要表现促进科研成商业化风险基作用方式是用筹集金支持科研成商品化和创新型企业兴办终达到获取巨额利润目风险投这种追逐高利而甘冒风险投行客观上起到了将学和实验室里新思想、新发明快速推广到社会作用二助创新型企业成长根据美国风险投协会调被调6风险企业绝多数企业创建仅依靠风险作唯创业澳利亚被调风险企业有0％企业认若没有风险支持企业早已消亡7％企业若没有这种支持将发展缓慢除了对企业提供金支持以外风险投还主动参与营以其特有验和人际络助企业成功这就使得由风险支持而发展起企业（以下称风险企业）成长速远远高类公司993－ 997年加拿风险企业年销售额平增长3％远远高出全国平水平澳利亚99－996年四年风险企业销售额平每年增长％利润平每年增长59％而期澳利亚前00公司分别只增长了6％和7％99－995年美国风险企业研究开发金以年33％速增长而前500型企业增长幅仅％风险投支持下批包括英特尔、微软、苹等名牌高技术企业迅速成长起带动了整行业增长甚至造就了新产业三支持济增长和社会发展人们普遍认美国科技水平和济竞争实力提高得益批高科技企业成长而风险投活动则是支持这类企业重要力量99年－995年美国风险企业增长占到G增长3％超出了前500企业35％增长幅增加出口和政府税收方面风险企业表现也十分突出加拿风险企业出口额年增长36％上缴利税平增长39％；澳利亚、美国、英国风险企业出口增长分别达到7％、3％和9％远远高出平水平外风险企业还创造了量就业机会澳利亚风险企业雇佣人员平每年增加0％而前00公司仅增加％；加拿高科技风险企业年就业增长率3％而全国平就业增长率仅7％美国风险企业每年雇员增加3％而500型企业年裁员％90年代以济全球化进程加快、国际竞争日益激烈背景下科学技术作用益发突出由政府支持和推动些国和地区风险投活动进入了新旺盛期998年美国新投入风险达到60亿美元支持投项目8；欧洲现有风险投基金68风险7亿欧元；日风险余额达到8500亿日元累计支持风险企业万以上；澳利亚风险投业规模超7亿澳元（亿美元）人风险投达500多美元加拿风险约有8亿加元其风险投业还以两位数年增长率增长；即便德国、英国等相当传统和保守国也开始重视发展风险投外些新兴国和地区如以色列、新加坡、台湾近年风险投活动也十分活跃二、国外风险投运作方式科研成化生产力般要研究开发阶段、成化阶段和工业化三阶段从客观上形成分工看风险投主要介入二阶段传统投通常进入三阶段阶段由不确定性强和距成遥远基上是由政府、企业和科研人员己出进行研究开发这三阶段风险性质和程是不阶段面临主要是技术风险三阶段主要是营风险和竞争风险而二阶段不仅技术风险尚消失（些具体研究成如样机、样品、新工艺、新方法价值和可靠性还要进步检验）而且还增加了市场风险、营管理风险、政策风险等系统和非系统性风险因而相对三阶段投说风险投失败率极高美国般统计概率是0％很30％般30％两年倒闭30％两年倒闭与这种高风险相对应是风险投高回报美国风险投回报率平每年 35％以上（味着投3－7年次回报率00％－000％以上）欧洲回报率年至少0％上述高风险特性使得风险投活动明显有别传统投活动例如采用股权投方式而不是固定回报率信贷方式；以企业价值化而不是红利化投目标；须由专职风险投操作并直接进入企业策层等等相应地风险投也要套独特运作方式支持其发展根据国外验这套运作方式核心是风险收益对等、能够促使风险投付出极热情和艰苦努力动力机制有效约束风险投行、降低代理成和代理风险约束机制以及套强有力支持体系风险从各国情况看风险渠道是多种多样其包括富有人、机构投者金（主要是养老基金、保险基金）、公司金、政府财政金、银行等金融机构金等等因国情不风险结构也差别很例如欧洲风险构成体是养老保险金5％、人寿保险金5％、投银行5％、增值再投0％、政府金％、其他0％；澳利亚风险结构是退休基金7％、银行3％、保险公司％、人投者3％、公司8％；日风险主要是证券业、银行业、保险业顶级公司；美国风险则部分退休基金约占总投入0％其次是次性捐赠和其他基金会约占总数3％外还有企业和金融机构金以及少量政府风险基金尽管金不但各国共特是风险金绝多数是通私募而不是公募方式筹集这是由公募方式必然会将投者围扩展到并不富有、风险承受能力低普通老姓有可能带巨社会风险各国对都持十分谨慎态风险组织形式和制安排验表明风险采用什么样组织形式和制安排很程上影响着风险投效益和发展速美国直到70年代末风险投还主要由族、型企业和金融机构直接营从80年代起有限合伙制组织形式开始兴起978年美国企业投机构、政府支持企业投公司、合伙制投机构管理风险比例分别3％、％和5％到989年这比例已变成9％、％和80％其他国尽管风险名称、组织形式及相应制安排因国情而各异但归结起体上可以分作三类即合伙人制、信托基金制、公司制比较而言这三种制效率高是合伙制其次是信托基金制再次是公司制如单从风险投身效益角看而不考虑其他因素（例如子母公司体制下风险投公司作子公司开发、化技术对母公司整体技术结构效用）话可以认公司制是失败般而论风险投活动包含两层面含义是原始投者向组建风险投基金专职风险投提供金并由其责管理二是由风险投向风险企业投对风险投项目进行运作和管理由原始投者事实上难以控制二层面活动因而制安排上必须运作成、代理成（约束机制）和代理积极性（激励机制）三核心问题（）有限合伙制制特色法律上承认有限合伙制国合伙人只缴纳人所得税而不承担企业税因而对原始投者说税上相当己直接进行风险投税成较公司制要低得多从日常管理费用支出看由有限合伙是种由合关系当事人可以通协商约定双方都满权利义条件即可以通合理确定风险投从基金抽取固定比例事先固定成因而管理费用也是可控二代理成方面合伙制通常利用以下制进行控制·出及债责任制风险投作普通合伙人须出％（基金总额）并对债有无限连带责任原始投者（有限合伙人）则仅出（99％）围承担责任即投者承担风险设置了上限外有限合伙人通常不是次支付而是分批支付承诺金其控制风险留出了回旋余地·合期限与有限合伙人违约规定风险投基金持续年限通常设计8～0年到期即告散使得管理者不能永远控制基金必须到期交还控制权有限合伙人有权以违约受罚方式撤出已缴纳金·报告制管理人须定期向有限合伙人报告基金运作情况；·合特殊规定有限合伙人可以通合伙人协议限定普通合伙人投活动如不能获得被投企业股份、金不能投入其他基金项目、现有基金投出定比例前不得筹集新基金等等还可以规定些关键问题上（如合伙协议修正、基金提前散或年限延长、撤销普通合伙人格以及给被投企业定价等）有限合伙人具有投票表权三利益共享和激励方面合伙制般采用以下特殊制·分配制投基金收益通常规定将0％分配给普通合伙人80％分配给有限合伙人这种分配构架使得风险投投收益远远高出其管理报酬其激励作用十分明显了追身利益风险投将全力争取投成功对有限合伙人说尽管普通合伙人出较少但其拥有专门知识、验、声誉、管理才能以及商关系事实上是以无形产形式出入股因而这种分配比例也是可以接受·独立营制有限合伙制般规定只有普通合伙人可以参与管理事有限合伙人不得直接干预营活动这就保证了风险投管理活动独立地位有利其不受外界干预地发挥己营管理才能（）公司制失败主要原因与合伙制相比公司制不成功原因主要是公司制运作成相对较高从税上看公司作纳税主体必须缴纳相应所得税（高人所得税）根据普通公司征税办法旦公司出现利润就必须按照规定比例缴税而风险投活动是种前期无回报、靠期高额回报弥补前期亏损特殊投活动由基数风险投公司利润很部分将被征走营承担风险将无法得到补偿这明显是不公平外公司制下投者得到利润分配还须缴纳人所得税由出现双重征税问题从日常管理费用上看公司制也无法对其进行有效控制因公司法下股东将无法采用固定费用方式支付风险投报酬二公司制代理成十分高昂首先与有限合伙制下风险投任何情况下都必须承担无限责任相比公司制下风险投作公司管理者仅其行违反义规定情况下才承担责任其责任营绩效结合程远不如前者紧密其次信息不对等也难以完全对等情况下公司股东是无法有效地控制代理人道德风险这种情况下唯有效办法是加股东对风险投权力约束股东亲参与重事项策但这又会产生抑制风险投积极性面作用还会因策程序复杂而难以满足风险投活动效率要三公司制下激励机制是有限公司制下尽管可以通利润分成激励风险投努力工作但这种分成很难达到0％比例因既然作理风险投和普通员工都是公司雇员他就没有理由或者很难获得高额分成（3）信托基金制制特色国外实践还有相当数量风险投活动是通传统信托基金制运作尤其是法律不承认有限合伙制国就更是如信托基金制运作效率介合伙制和公司制究竟是倾向前者还是者则取国制安排和政策支持强例如政府可以通减免基金增值税、允许投者从基金取得收入享受定税收优惠等方式强化投收益激励作用吸引风险代理成方面可以通强化基金托管人作用、规和完善信托合约束受托人行保障投者利益也可以采用委托人与受托人利润分配制激励受托人营积极性等等3风险投与风险企业制衡机制得到风险投支持企业往往是没有任何业绩新创企业而且投取得股权缺乏流动性必须长期持有投回收以前投者往往还必须持续不断地增由这些特风险投入前就必须风险投与风险企业建立起有效制衡机制这种制衡机制集表现两方面（）风险投直接参与风险企业管理风险投机构与传统金融机构区别就风险投机构完成投还要直接参与被投企业运作尤其些重问题上更是如了实现对企业控制风险投将出任风险企业董事并尽力拥有比普通股级别高金融工具以保持被投企业董事会特权企业业绩恶化或者必要情况下这种特权将使风险投能够更换管理者和改造企业部管理组织机构（）用优先购股权证建立风险企业激励机制创业者关心问题是能够领导他们创建企业、保护知识产权以及从创新营活动收获合理财回报由创业者往往只是专业专对开拓市场和企业管理并不行尤其是企业发展到定规模以管理方式、企业组织形式都要进行变革因而这类企业要就是引进优秀管理人才但是由这类优秀人才已被企业收罗干净如何使其离开高收入、稳定现职位进入待遇低、风险创新企业并保持忠诚是创业者面临棘手问题风险投有责任助创业者这难题并作出能够协调创业者与管理者关系制安排而用股票期权这“金手铐”建立激励和约束机制则是条主要道这制要是对公司组织结构进行调整改变创业者“把抓”状况建立分工明确、权责对等管理组织体系二将风险投金额0－0％做成期权计划按照不层次管理人员不比例分期赋予其用预定价格优先购买股份、并公司上市以市价售出权利使职工收益与其努力程紧密系起三与职工签订若干条约（如合、保密和不竞争协议等）作优先购股权附加条件以约束职工行、保护创新者知识产权和保证人才队伍稳定风险退出机制吸引投者从事风险投重要原因是其带高回报了实现这种远远超出般投活动所带高收益风险投活动要可靠投退出机制提供安全保障风险退出机制作用主要表现以下三方面补偿风险承担风险由风险投失败率很高如成功项目没有很高回报率投者损失金将无法得到补偿风险投活动也将难以继续下二准确评价创业产和风险投活动价值高新技术具有“新”特性惟其新市场上很难到衡量其价值标准和尺而且每成功风险投项目都是包含知识产权、创新思想、技术诀窍、管理和市场开发能力等因素综合体无形产含量很高；加上成功风险投项目具有良发展前景和巨市场潜力即便眼前项目是亏损仍然可能受到投者欢迎因而对创业产不仅要评估其即期价值更要评估其成长性带价值而按照传统方法往往也难以进行准确评价三吸引社会加入风险投行列促进风险有效循环风险般由职业风险投从社会募集而而风险退出机制则是风险投成功基保障如没有可行退出方案投者不会将金投入风险投活动将因难以筹集到社会而无法进行投入——退出——再投入风险有效循环也就无从建立风险退出通常采用公开上市、企业兼并、出售和清算四种方式不方式比较作者已有专论述这里不再赘述5风险投支持体系风险投活动有力支持体系是不可缺少包括（）创业化创业化核心是鼓励创新、容许失败、宽容背叛、专至上以及敢冒险可以说这种创业化是新企业不断地诞生、高技术企业迅速分裂繁衍、企业新陈代谢加快重要前提条件美国硅谷、台湾新竹成功都离不开这种创业化支持（）健全法律制保证风险投活动法律制包括知识产权制、保证市场“公开、公平、公正”原则制、信用制以及有关企业运作和破产制等等（3）高效运作风险市场市场是风险退出重要渠道风险无论从支持风险企业公开上市“二板市场”还是通私募方式退出都离不开具有足够深和广、运作规有序、结构合理、监管有力市场（）多样化介机构风险投介机构是运用各种金融工具筹集者和投者专业性机构包括投银行、会计师事所、律师事所、投顾问、产评估机构、技术咨询机构、专业市场调机构、基金托管人等与风险投公司主要区别是介机构既不代表投者参与企业管理也不进行投只提供各类专业这种专业特有二是由介机构独立性和专业性使得这种专业具有定程权威地位投融者出现利益矛盾可以发挥公正裁作用；二是这种专业有助投融双方信息沟通减少投项目运作成（包括机会寻成、谈判成、运营成、监督成等等）和道德风险因无论是对风险企业还是投者和风险投、也无论风险投活动哪阶段介机构都是必不可少（5）风险投律组织律组织是结政府与风险投机构、结国风险投与外商和外国金融机构、沟通业信息、规业营行全国性行业组织美国风险协会与所有政府机构及新闻媒介都有工作往通与政府机构和其他组织积极合作很程上推动了美国风险投业发展三、政府风险投活动作用国外验表明政府风险投活动作用是极其重要尤其是对发国说就更是如以色列只用了短短6年其风险投业就发育成熟并赶上了美国水平其政府力支持和推动是重要动因基以下些理由风险投对政府依赖程远远高般投活动风险投是种高风险投活动具有极不确定性这种巨投风险会使投者裹足不前造成风险数量不足了推动风险投活动开展政府除了要通税收优惠等政策鼓励风险投活动以外往往还要亲组织风险特别风险投事业启动阶段就更是如例如美国、澳利亚、以色列等国政府都曾采用财政出办法组建风险投基金二某种义上风险投是整国济和制发展到定程以产物只有通必要制安排和法律保障使、知识、人才等能够由换和流动各种交易能够公平进行风险投活动才能真正得到发展而对发国说制缺陷往往与济和科技落如影相随不消除这种缺陷就无法创造公平竞争、风险与收益对等环境风险投事业就不可能得到规发展三市场环境和介组织是风险运作必要条件而只有政府才能担起建设良市场环境和行规介体系重任四风险投活动效率很程上取信息全面性和真实可靠性发展规划、产业政策、财税政策、技术法规以及基础设施条件等方面都要政府加以信息引导加强基础研究与应用研究、促进学和研究机构与工业界合作、发展科技教育、培训专门人才等方面也要政府力协助五如前所述风险投是种将科研成“半成品”或“初期产品”化优质商品投活动因而主要进入科技成化阶段而很少投研究开发阶段美国风险投对产品开发早期阶段投般只占风险3－％左右其他国情况也致如甚至更少因这种“半成品”设计和研制阶段就要政府给予扶植除了基础研究阶段给予财政金支持以外政府往往还通设立“孵化器”和政府采购方式支持新技术研究开发从而风险投提供充分选择余地考察政府推动风险投业发展方面作用我们到些可借鉴教训美国发展风险投教训就是政府直接支持企业投公司所导致失败958年国会支持下政府开始用风险投基金支持设立企业投公司当规定这种投公司每投美元就可以从政府获得美元低息贷款并可享受税收优惠这政策支持下数企业投公司纷纷设立风险投业片繁荣景象但是由与风险投发展规律不相合这做法很快就归失败许多投公司取得贷款以不是支持创新而是通贷获取市场利率与优惠利率差价因缺乏有效约束和激励机制投公司逐步丧失了营活力亏损现象严重尽管政府再加强监管仍然事无补0年多半投公司已倒闭澳利亚80年代曾尝试建立风险投基金并由政府创办风险投公司进行管理实行了投免税优惠政策但是官办风险投公司很快就变成了新官僚机构加上政府官员没有企业管理验和金融业实践无法满足初创高技术企业要这种风险运作方式终归失败而该国现行“民办官助”方式已被证明优“官办官营”方式从实践看能有效地推动风险投事业发展并不是政府亲出面组织和操作风险而是营造有利风险投活动政策环境和法律环境例如美国从 978年－98年连续通了5法案将增值税逐步从95％降至0％；97年美国开办了纳斯达克市场以宽松上市条件和快捷电子交易系统批高新技术企业上市和风险退出提供了良交易环境；这些举措都极地刺激了风险投活动发展再如从997年起德国邦政府从改善企业法律和济外部环境减少和废除对有歧视性税收政策活跃股票市场吸引投者加强对型上市公司投等四方面采取了系列改进措施对活跃风险投市场和促进技术创新型企业发展起到了积极作用由看虽然政府作用很重要但如何发挥政府作用则是更加重要问题国外实践验教训表明政府应当助而不是领导风险投发展；政府不宜成风险供给主要渠道更不能成风险营者只有摆正了政府位置并强化制和环境建设风险投事业才可能得到良性发展。

国外怎样运作风险投资商务指南频道_风险投资_创业融资.doc

国外怎样运作风险投资_商务指南频道_风险投资_创业融资风险投资是一种将资金投向风险较大、具有较高技术含量的新创企业以谋求高收益的特殊商业性投资活动。

近年来，在政府的积极推动下，许多国家的风险投资事业得到了迅速发展。

高风险特性使得风险投资活动明显有别于传统的投资活动，需要一套独特的运作方式来支持其发展。

根据国外经验，这套运作方式的核心是一个风险收益对等的、能够促使风险投资家付出极大热情和艰苦努力的动力机制，一个有效约束风险投资家行为、降低代理成本和代理风险的约束机制，以及一套强有力的支持体系。

风险资本的来源从各国情况来看，风险资本的来源渠道是多种多样的。

其中包括：富有的个人资金、机构投资资金（主要是养老基金、保险基金）、大公司资金、政府财政资金、银行等金融机构资金等等。

因国情的不同，风险资本的结构也差别很大。

例如欧洲风险资本的来源构成大体是：养老保险金25％、人寿保险金15％、投资银行25％、增值再投资20％、政府资金2％、其他10％；美国风险资本则大部分来自退休基金，约占总数的23％，此外还有来自大企业和金融机构的资金以及少量政府风险基金。

尽管资金来源不一，但各国一个共同的特点是，风险资金绝大多数是通过私募而不是公募方式筹集，这是由于公募方式必然会将投资范围扩展到并不富有、风险承受能力低的普通老百姓，有可能带来巨大的社会风险，各国对此都持十分谨慎的态度。

风险资本的组织形式和制度安排经验表明，风险资本采用什么样的组织形式和制度安排，在很大程度上影响着风险投资的效益和发展速度。

尽管各国在风险资本的名称、组织形式及相应的制度安排上因国情而各异，但归结起来大体上可分作三类，即合伙人制、信托基金制、公司制。

比较而言，这三种制度中，效率最高的是合伙制，其次是信托基金制，再次是公司制。

在法律上承认有限合伙制的国家，合伙人只缴纳个人所得税而不承担企业税负，因而对于原始投资来说，在税负上相当于自己直接进行风险投资，税负成本较公司制要低得多，管理费用也是可控的。

以色列成功引入风险投资促进科技产业发展的经验

以色列成功引入风险投资促进科技产业发展的经验SANDBERGEliezerMoody
【期刊名称】《中国风险投资：英文版》
【年(卷),期】2004(003)002
【摘要】作者首先介绍了以色列的地理位置状况，列出其主要的经济指标，阐述了以色列自给自足的原因，接着介绍了以色列工业产品，特别是高科技产品的出口情况，回顾了以色列的高科技发展历史，同时介绍了其优越的科技环境，及高科技行业取得的成绩和最新的高科技成果。

最后说明了以色列政府对高科技发展的重要作用，包括其对教育的重视，对高科技行业和风险投资行业的支持，以及专门成立了一个首席科学家办公室，启动了YOZMA计划。

【总页数】10页(P17-26)
【作者】SANDBERGEliezerMoody
【作者单位】以色列科技部部长
【正文语种】中文
【中图分类】F833.824.8
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文化
冒险的激情，注重财务回报，鼓励企业家精神；
系统
快速的决策流程，阶段性投资策略将风险降低，业绩驱动激励机制；
结构
小的、类似于合伙人的、基于团队的结构；
远卓管理顾问
典型风险投资的投资组合中只有十分之一的公司会极成功，十分之三可以做到收支平衡，另外十分之六迟早会失败。极成功的十分之一足以弥补为获得高回报而冒的风险
远卓管理顾问
国外大型企业集团进入高新技术产业，获得高额回报成功案例二：
GE 集团1990年至2019年收
益增长情况
单位：亿美元
1015
通用电气集团是世界上运用风险投资机制进行投资管理最为成功的公司之一。
497
118
379
487
通用公司下属GE Capital Services
通过成功的资本运作,进行了大量
洞见: 基于对行业理解的新业务策略
多看: 最大程度的接触有潜力的投资机会精选: 严格确定的筛选标准 3 回报管理：
用必要的资源和人才支持创业企业
注重早期“致命风险”的解决敢于终止不良项目 4 广泛收集信息和获得稀缺资源的网络 5 最好的风险投资公司努力使自己与所投资的公司有类似的组织机构 6 成功的投资业绩可以成为持续性的优势(好上加好)
远卓管理顾问
主要经验
风险投资的关键成功因素(Key Success Factors)
1 高风险、高回报的策略
2 量身订制的业务系统用以确定最佳的投资机会并系统的降低其风险
高风险的业务概念
过滤器
为选中的企业提供支持
$
3 能够有效支持风险投资运作体系的组织结构
技能
为每一个投资机会带来专业行业知识；
顶尖的风险投资公司以雇佣一批专为创业企业服务的“候补CEO” 而著称
KPCB
建议网景公司
战略伙伴
大公司希望获得新的技术和最好的创业企业时，常常通过著名的风险投资公司
为保护其投资，风险投资公司建立了合作网络
在培养潜在的成功企业时，风险投资公司不仅仅提供发展资金，他们同时试图提供硅谷最稀缺的资源－－管理专家和战略伙伴。
评估业务构想的技能
防止负责单位将创业企业引导到它们自己偏爱的项目上
随时准备终止没有进展的项目
允许新企业吞并旧企业
为创业企业中的工作人员提供持续的职业道路
内部方法试图在公司的范围内创立风险投资和创业企业的机制，“创造细胞”就是一例。组织上和文化上的困难可能会很大。这种项目可能最终不能成为顶尖风险投资公司的那种成功实例，但大公司仍能在新业务发展活动中取得阶段性的进步。
27.2 23.1
15 14.8 13.514.8
1
20YEAR
10YEAR
5YEAR
3YEAR
1YEAR
在过去20年高度不稳定的状况下，风险投资业的收益一直与标准普尔500的收益相当甚至更高。
远卓管理顾问
有风险投资投入的公司的市值与传统巨型公司市值的比较
总市值
百万美元通用汽车
百万马克 1993年
工程
12000
汽车配件
通信钢管
6000
9023800
28302
2019年
8438
7299
5980
3357
24998
2019年至9月底
8462
7634
10369
2599 29048
2000年2月3日，Mannesmann公司与英国沃达丰（Vodafon eAirTouch）公司正式宣布合并，合并协议涉及金额近4000亿德国马克，相当于2000亿美元，成为迄今为止涉及金额最大的公司合并。合并后公司超越诺基亚，成为欧洲第一大企业，全球第四大上市企业。新公司在欧洲的移动电话业务占尽绝对优势。
利用期权定价减少损失，提高回报
投资的期权定价法，使失败投资的损失减小
传统投资建议书
$ 600 投资
终止
期权投资创业企业
$ 100
终止
终止
图示：早期确认 “致命风险”来提高回报
10％
30％
60％
假设成功的企业价值升高了八倍失败的投资一文不值活下来的企业等于其投资额
期权定价使投资失败的损失减少50％
大型企业集团管理创新企业：创意筛选阶段
远卓管理顾问
媒体交通
金融
教育
医药
商业 … ...
软件
电子商务
过滤器
精选的投资机会
房地产
IT
管理团队是否拥有足够的技能/背景（行业，快速发展）
团队是否能真正完成各自的任务
可持续优势团队力量
市场机遇
这个业务构想能否产生持续的竞争优势？
退出机会
最大程度接触潜在客户
允许提出构想者进一步完善构想
为新企业的建立提供资源
允许新企业在必要的时候对外或对内招聘
确定随时间可能出现的绩效下降的原因
组织和文化上的困难
吸引并激励具有市场洞察力和创造性的个人
实施对创业者的激励
对风险的接受
对评估者实施基于市场的激励
远卓管理顾问
大公司怎样利用风险投资的模式（以公司创立期为重点）
内部方法
外部方法
大公司
大公司
创业管理
和／或
创业管理
风险投资公司
可能的目标
内部创业企业
新业务发展改变内部文化
派生
投资回报技术转化新业务发展／收购
创业企业
收益
完全控制、所有权
获得风险投资专业经验、网络
组织与文化上的挑战
CISCO
30404
31581
39516
37692
31777
35044
39815
39628
42182
41757 32239
22795 6/92 12/92 6/93 12/93 6/94 12/94 6/95 12/95 6/96 12/96
20624
13668
8153
9176
6734
6010
4772
为达成好的交易谈判
设法实现目标尽早解决致命的风险保持激励
在必要的时候寻找同盟，增加技能，并提出建议
理解创业企业典型的生命周期
在达到价值顶点时退出
风险投资公司的作用大大的超出了被动的投资。风险投资公司经常积极参与其投资公司的管理，以增加赢利性。
远卓管理顾问
创业企业发展阶段（系统地降低风险）
需要新系统，可能会与旧系统产生冲突（人力资源、决策等）
需要新文化
与风险投资公司和创业者不一致的计划安排与风险投资公司和创业者的文化鸿沟
大公司可以采取两种不同的方法来利用风险投资的模式：1由内部开始 2 由外部开始，尽管这两者的成功的关键因素大致相同，但其遇到的困难和回报是大不相同的。两者的良好实施都是困难的，尤其是在需要跨跃组织及文化障碍的时候。
的兼并、收购业务，利用自身管理
优势对购并企业进行重组获得巨大
528
成功。
从1990年到2019年，在保持了其主
主业
其他业务
业从379亿美元增长到528亿美元的同时，其采用金融控股模式运作的
其他业务也从118亿增长为
487亿美元，成功地实现了分散公司主业运营风险的目的，并实现了十年持续增长
的惊人业绩。
远卓管理顾问
外部方法－工作的主要挑战
创意汇集阶段
概念评估与投资阶段
业务系统
过滤器
创业企业培育阶段支持所选的创业企业
退出阶段
$
战略性困难
新业务发展战略
风险投资目标战略
选择能完全服务于公司利益的风险投资公司
制定明确的评估指标
建立管理关系的清晰战略，以满足目标（如：对创业企业开发的新技术的集成）
远卓管理顾问
退出阶段（系统地降低风险）
对风险资金来说有一套清晰的退出策略是非常重要的，没有退出机制他们就不能实现投资回报，尽管存在管理层回购和其它出口，传统上还是以IPO和出售为主。
远卓管理顾问
主要经验很容易总结出来
1 高风险、高回报的投资策略可以创造出巨大的价值
2 选择最佳的高风险投资项目需要下列因素的组合：
在创业企业发展阶段，风险投资家的投资相当于未来可能获得巨大收益的期权，他们积极地参与，试图从投资中培养出优胜者，并从失败者身上减少损失。在失败的投资上迅速将损失减少为最低
远卓管理顾问
风险投资公司培育出成功的企业
管理技能
“硅谷最缺乏的不是资金，不是创意－而是好的经理。”
－风险投资合伙人
风险投资公司建立广泛的有经验的经理人网络
合适的创业伙伴股权安排技术不确定性核心人员的稳定
性
寻找风险资金
可能遇到的风险
建立新业务
现金投入量大市场不确定性新投资来源和股权
安排
技术／工艺风险核心人员稳定性
营销风险竞争者进入速度内部管理扩张资本进入退出安排
拓展业务
竞争策略上市策略新业务开发领导层危机退出管理
避免为极大化目标而拖延时间
避免项目目标的经常性变化
运作困难
建立与风险投资公司经常性沟通渠道
建立网络
建立支持和理解各种选择的技能
保证快速决策
建立现有业务与创业企业的关系，以发现协同效应
保证与创业企业联络的连续性
确定何时创业企业不能达到战略性目标
文化困难
IPO？明确的买者？

国外大型企业运用风险投资机制发展新业务和资本运作的经验介绍47688

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