定向增发类型对上市公司业绩影响的实证研究
定向增发的研究报告
定向增发的研究报告2010-02-02 16:31:03| 分类：投行实习| 标签：|字号大中小订阅一、定向增发的概况2006年，随着中国证券市场股权分置改革取得阶段性成果，市场融资功能得以恢复，5月9日，证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》引入定向增发，对于拓宽上市公司的再融资渠道、收购资产、吸收合并、引入战略投资者及资产重组具有重要的战略意义和作用。
目前，我国相关的法律法规、证监会的规定中没有对定向增发的含义有明确的界定，简单来说就是上市公司对特定对象非公开发行股票，募集资金的行为。
对定向增发的操作比照的是非公开发行的规定，但是从实践操作来说，两者还是有一定的区别，非公开发行是向10家以下的对象发行，一般为机构投资者，融资的目的比较强，而定向增发是向特定的机构，一般为战略投资者，大多与重组有关。
二、我国定向增发的现状随着我国金融环境的不断改善，资本市场的不断发展，各类金融工具层出不穷。
定向增发作为再融资方式之一，虽然发展时间较短，但因其具有手续简便，门槛较低，成本低廉等优势已经成为上市公司再融资的重要选择方式。
近年来，无论是定向增发的上市公司家数，还是募集资金总额，都呈现了较快增长的趋势。
我国目前现有的与定向增发直接有关的法律有两部。
1. 2006年5月9日，《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《办法》），该办法首次明确规定了非公开发行股票的发行对象、发行价格、流通转让等要求，从而使得上市公司非公开发行股票有法可依2. 2007年9月，根据《办法》，证监会制订了《上市公司非公开发行股票实施细则》（以下简称《实施细则》）。
该细则在《办法》基础上，进一步细化了非公开发行股票的发行对象、认购条件、发行定价、发行程序等具体要求，是目前定向增发的主要法规。
资本市场的快速发展，必然带动上市公司定向增发的快速发展，这势必带来更多的问题，我国目前相关法律还不完善，这就要求监管层出台更具体、更详细的制度以应付随之而来的问题。
定向增发公告效应的实证分析——基于事件研究法的视角的开题报告
定向增发公告效应的实证分析——基于事件研究法的视角的开题报告一、研究背景及意义定向增发是指发行人在非公开发行时向一定的合格投资者非公开发行股票或其他权益性证券的行为，其目的是为了融资或引入战略投资者，进行公司战略调整或改善公司财务状况等。
作为一种重要的融资方式，定向增发广泛应用于中国股市，并在经济发展和市场制度完善的过程中得到不断完善和规范，而在发行之后，公告作为公司信息披露的一种形式，对于股价有着重大影响。
近年来，因为一些公司在定向增发之前没有及时、准确地向市场披露相关信息，给市场留下了不良印象，引起了投资者和监管机构的关注，从而对公司股价和市场产生了不利影响。
因此，研究定向增发公告的影响效应有着重要的理论和实践意义。
为了深入了解国内资本市场中定向增发公告效应的实证研究，本文将利用事件研究法，通过收集和整理定向增发公告期间的股价数据和相关公司财务数据，分析定向增发公告对公司股价的影响效应，并提出相应的政策建议，以促进中国证券市场的发展。
二、研究内容及方法本研究将选取一批已在中国证券市场上实施定向增发的公司进行研究，根据事件研究法的操作步骤，选取事件期，统计事件期内的股价数据和相关公司财务数据，计算事件窗口和控制窗口内的超额收益率，并进行统计分析。
具体步骤如下：1. 确定研究取样公司：选择在2010年至今有过定向增发行为的A股公司作为研究对象，据此建立样本数据库。
2. 选取事件期：考虑到定向增发公告产生的信息影响较为复杂，我们将事件期设定为在公告发布日前30个交易日至公告发布日之间，以供市场对定向增发行为进行充分反应，并控制了自身与环境变量的影响，以有效消除干扰因素。
3. 数据采集：使用Wind等国内证券市场数据服务平台获取事件期和控制期内的股票价格、交易量、财务数据等相关数据。
4. 数据处理：根据事件研究法的标准，计算事件期和控制期内的超额收益率，并进行计算机统计分析，分析公告发布对股价的影响效应。
我国上市公司定向增发的长期业绩实证研究
［ 基金项 目］ 育部人文社会科学研究规划基金项 目（ ０ Ｊ ６ ０４ ） 教 １Ｙ Ａ ３０ １ ［ 作者简介 ］ 建新 （ ９４ ） 男 ， 耿 １ ５ 一 ， 河北定州人 ， 国人民大学商学 院教授 ， 士生导师 ， 事上市公 司会计 与审计研 究 ； 中 博 从 吕跃金
（９ ９ ） 男 ， １７ 一 ， 浙江金华人 ， 中国人 民大学博士研究生 ， 从事财务会计研 究 ； 邹小平 （９ ９ ） 女 ， 南信阳人 ， １７ 一 ， 河 中南 财经政法 大学博
代 表性 观 点 主要 有 以下 几种 ： 一 ， 资 者 过度 乐 观 假说 。Ｍａｃ ｋ ｉ ｔ（ 其 投 ｒｉ ａ ｙｅ 马修 凯 蒂 ） 发 现 ， 向增 ｕ ｔ 等 定 发公 司的股 票长期 回报率表 现不 佳 ， 因在于 投资 者对 存 在 高度 不确 定 性 的投 资项 目抱 有 过 分 乐 观 原 的预期 ［ 。Ｃ ｏ （ ） ３ ｈ ｕ 乔 等从公 司成 长机 会 的角度 研究 公 司定 向增发 的长期 业绩 后 发现 ， 宾 Ｑ较 高 的 ３ 托
过度反应 的修 正， 而是投资者对成长机会不确定 的投 资项 目过分乐观 ， 向增发后 公 司并 没有 实现 良好 的经 营业 定
绩， 投资者对公 司预期盈利能力失望 的结果 。
［ 关键词 ］ 向增发 ； 定 长期回报； 长期 回报率业绩 ； 长期经营业绩 ； 市公 司 上 ［ 中图分类号 ］ ２ ０ Ｆ ３ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 文章编号 ］０ ４— ８３ ２ １ ）６— ０ ２— ７ １０ ４ ３ （０ １ ０ ０ ５ ０
定 向增 发公 司不仅 长 期 回报 率较 低 ， 而且 经营 业绩 也较 差 。他 们进 一步 从管 理层 过度 投资 、 资者偏 投
定向增发类型对公司长期业绩影响的理论研究
２ ． ２ ． １ 关 于 定 向 增 发 中存 在 利 益 输 பைடு நூலகம் 动 机 的 研 究 朱 红 军 ，何 贤 杰 （ ２ ０ ０ ８ ） 以 驰 宏 锌 锗 对 人 股 东 的 定 向 增 发 为
２ ． 文 献 回顾
２ ． １ 国外 文献 回顾 ２ ． １ ． １ 国 外 文 献 对 定 向 增 发 宣 告 效 应 的 研 究 国 外 学 者 的 研 究 表 明 私 募 发 行 有 正 面 的 宣 告 效 应 。 Ｗｒ ｕｅ ｋ （ １ ９ ８ ９） 以 １ ９ ７ ９ 年７ 月 １日到 １ ９ ８ ５ 年１ ２ 月 ３１ 日美 国 进 行 定 向 增 发 的 １ ２ ８ 家 公 司 为 样 本 进 行 检 验 。 他 发 现 与 公 开 增 发 相 反 ， 定 向 增 发 存 在 着 定 向 增 发与 上 市 公 司 业 绩 正 的公 告 效 应 （ 定 向 增 发 的 超 常 收 益 率 为 正 的４ ． ５ ％ ，而 公 开 增 发 为 负 的３ ％） ， 会 引 起 股 东 财 富 和 公 司 价 值 的 增 加 。 这 一 结 论 引 起 了 学 术 界 的 广 泛 关 注 ， 不 同 国 家 的 学 者 纷 纷 利 用 事 件 研 究 法 检 验 各 国 上 市 公 创 定 向 增 发 的 公 告 效 应 。 与Ｗ ｒ ｕ ｃ ｋ 解 释 发 行 折 价 的 原 因 不 同 ， 作 者 提 出 了 新 的 理 论 解
１ ． 引言
２ ． ２ 国内文 献综 述
定 向增 发是 指上 市 公司采 用 非公 开方 式 向特定 对 象发行 股票 的 行 为 。在 成 熟 的 资 本 市 场 上 ， 定 向增 发 常 常 被 称 为 “ 闪 电 配 售 ” ， 是 种 运 用 广 泛 、 市 场 化 程 度 较 高 的股 权 冉 融 资 方 式 ，对 发 挥 证 券 市 场 资源 配 置 起 着 重 要 的 作 用 。 国 内外 对 于 定 向增 发 的 研 究 方 兴 未 艾 ， 成 为 理 论 界 和 实 务 界研 究 的热 点 问题 。 在 国 外 ，股 权 再 融 资 方 式 经 历 丫 从 以配 股 为 主 到 公 开 增 发 新 股 再 到 私 募 发 行 新 股 热 潮 兴 起 的 转 变 。 以 美 国 为 例 ，在 ２ ０ 世 纪８ Ｏ 年 代 之 前 配股 是主 要 的股权 融 资方 式 ，在２ ０ 世纪 ８ ０ 年 代 之 后 公 开 发 行 新 股逐 渐取 代配 股成 为股 权 再融 资 的主流 形式 ，但 到ｇ Ｏ 年代 以后私 募 发 行 新 股 却 成 为 美 幽 证 券 ｍ 场 一 种 流 行 的 股 权 再 融 资 办 式 。 在 美 困 证券 市场 ，尽 管一 蝼 上市 公划 还在 使用 配股 、 公开增 发新 股 和私 募 发 行 等 股 权 再 融 资 方 式 ，但 股 权 再 融 资 的 比 例 却 在 降 低 ， 债 务 融 资 的 比例 在 上升 ，有 的 上市 公 甚 在证 券 市场 回购本 公 司 的股票 ， 股 权 再融 资 出现 Ｊ ， 负数 。相应 的理 论研 究 也成 为各 国学 者研 究 的热 点 问题 。在 国 内，定 向增 发热湖 的兴起 始于 股权 分置 改革 。定 向增 发在 我 国一般 有三 种类 型 ：第 一种 是进 行 资产置 换 型定 向增 发 。通 过 资产 置 换 以达 到借 壳上 市的 目的；第 二种 项 日融 资型 定 向增发 。 向 特 定 的 投 资 者 发 行 股 票 为 项 目筹 集 资 金 ， 同 时 引进 战 略 和 机 构 投 资 者 来 改 善 公 司 的 治 理 结 构 ； 第 三 种 是 资 产 注 入 型 定 向增 发 。 就 是 通 过 向 控 股 股 东 定 向 增 发 ， 控 股 股 东 将 资 产 注 入 上 市 公 司 ， 最 终 达 到 集 团 整 体 上 市 的 目 的 。 而 我 国 理 论 界对 定 向 增 发 的 研 究 土 要 集 中 在 增 发 折 价 以 及 事 件 宣 告 效 应 的 研 究 ，但 是 以 上 研 究 只 是 将 着 眼 点 均 放 在 定 向 增 发 对 企 业 短 期 股 价 效 应 的 影 响 上 ， 几 乎 没 有 学 者 关 注 定 向 增 发 可 能 对 公 司 长 期 绩 效 产 生 的 影 响 。 因 此 很 有 必 要 对 定 向 增 发三种 类 型的 长期 业 绩效 应进 行 研究 并进 行横 向比较 分析 。
定向增发对上市公司经营绩效的影响研究
定向增发对上市公司经营绩效的影响研究摘要本文考察了定向增发对上市公司经营绩效的影响。
首先，回顾了定向增发的概念，进而讨论了可能的影响机制，如公司治理结构、股权激励、信息披露等。
然后，针对国内外相关研究，本文对定向增发对上市公司股价、股东收益、财务指标等多个方面的影响进行了综述分析。
最后，提出了一些建议，从公司自身、法律法规、监管等多个方面来提高定向增发的效率和规范性。
关键词：定向增发；上市公司；经营绩效AbstractThis paper examines the impact of directed equity issuance on the operational performance of listed companies. First, the concept of directed equity issuance is reviewed, and possible impact mechanisms such as corporate governance structure, equity incentives, and information disclosure are discussed. Then, based on relevant research at home and abroad, this paper summarizes and analyzes the impact of directed equity issuance on various aspects such as stock price, shareholder returns, and financial indicators of listed companies. Finally, some suggestions are put forward to improve the efficiency and standardization of directed equity issuance from multiple aspects such as companies themselves, laws and regulations, and supervision.Keywords: Directed equity issuance; listed company; operational performance引言随着我国资本市场的不断发展，定向增发作为一种融资方式，逐渐成为上市公司筹集资金的主要途径之一。
我国上市公司定向增发的财务效应研究_余丽霞
Study on Financial Effects of Directional Private Placement in China's Listed CompaniesYU Li-xia 1，ZHAO Gen 2（1.Sichuan Normal University,Business School ，Sichuan Chengdu 610047,China ；2.Southwestern University of Einance Economics ，Sichuan Chengdu 611130，China;3.Chengdu Rural Commercial Bank,Department of Credit Approval ，Sichuan Chengdu 610041,China ）Abstract ：In this paper,A-share companies that has the plan of a directional private placement of new shares and successful implementation from January 12006to December 312007as samples,we analyzes the financial effects of the listed companies'directional private placement .The first part of the listed companies targeted of three years after issuance of the operating performance to do a comparative analysis of the changes and found that after three years of directional private placement the company's overall business performance was rising ;Secondly,based on the three assumptions,we established a multiple linear regression model.After the implementation of the private placement of listed companies,we finds that this phenomenon has significant correlation relationship with the proportion of the largest shareholder,the type of into-asset,the use of funds,the asset-liability ratio of pre-release,and the company's growth.Finally,the article uses a new measure of business performance on the indicators of a robust alternative test,the data is displayed in all significant respects,and the above regression results,indicating that the rigor of this study and the reliability of conclusions.Key words ：Listed companies ；Directional private placement ；Business performance ；Financial effects摘要：本文以2006年1月1日到2007年12月31日有定向增发新股预案且成功实施的A 股公司为研究样本，对上市公司定向增发的财务效应进行了实证分析。
国有企业资产注入型定向增发与公司业绩的实证研究
国有企业资产注入型定向增发与公司业绩的实证研究作者：杨洋曾月明来源：《时代金融》2017年第02期【摘要】股权分置改革之后，我国证券市场出现了大股东以定向增发形式进行资产注入的热潮。
本文通过对2007年到2012年我国上市公司资产注入型定向增发进行研究发现，政府干预程度越大，国有企业定向增发资产注入后公司业绩越差。
【关键词】定向增发资产注入政府干预公司业绩一、引言股权分置改革及与之并行的多项制度改革，促使我国上市公司主要利益相关者的行为了发生调整与改变，股改后资产注入型定向增发已成为大股东资本运作的重要方式。
自2006年鼓励国有企业向上市公司注入优质资产以来，政府干预国企定向增发的现象频发。
政府对企业的经营活动进行干预在全球都是一个普遍现象。
已有的关于政府干预与公司价值的研究，主要是围绕政府干预企业的“掏空”和“支持”两种动机展开的，并以不同类别的企业经营活动作为研究视角，得到政府干预会降低公司价值和政府干预会提高公司价值两种不同结论。
政府“掠夺之手”与“支持之手”经典理论对政府干预经济的动机和后果进行了合理解释。
政府在经济活动中扮演着两种角色，若政府目标为社会福利最大化，此时政府可在市场无法发挥作用的领域对宏观、微观经济进行适当的管控和调整，以达到限制垄断、降低信息不对称等目的，此时政府扮演“支持之手”；而政府经济管制的存在容易产生寻租空间，若政府以自身利益最大化为目标，这使得政府乐于对经济和企业施加干预来为自己谋取利益，此时政府扮演“掠夺之手”。
目前还鲜有文献专门探讨政府干预对上市公司尤其是国有上市公司资产注入活动所产生的价值或经济后果的影响。
刘星等（2011）认为地方政府对盈利的国有上市公司的干预会产生显著“掏空”效应，使上市公司并购价值下降，但对亏损的国有上市公司的干预却并未使其并购价值显著提升，从而进一步验证了政府干预对国有上市公司并购价值更多是以负面影响为主[1]。
章卫东等（2012）以上市公司的资产注入活动为研究对象，系统研究了政府干预与资产注入的关系，发现政府对国有上市公司资产注入的干预表现出显著的“掏空”效应，对于盈利能力强的上市公司尤其如此，原因是政府向上市公司注入劣质资产[2]。
浅谈定向增发对我国A股上市公司绩效的影响
还借 鉴 了 国外发 达 国家 的融 资经验 ，定 向增 发是 经过 不 断尝 试 创新 得 到 的宝贵 成果 ，对 于 Ａ 股 上 市公 司 、监 管 部 门、投 影 响还 有待 深层 次研 究 。
通 过对 ２ ０ １ ０— ２ ０ １ ２ 年 实 施 定 向增 发 的 Ａ 股上 市公司 的绩 效 变 化没 有 显 著 性 差 异 ， 因为 公 司各 年绩 效 变 化 趋 势
的首 选 方 式 。
一
２ ．财务指 标选 取
本文 以２ ０ １ ０ －２ ０ １ ２ 年 实 施 定 向增 发 的 Ａ 股 上 市公 司 为
样本 ， 比较 其 绩 效 变化 ， 搜集 ２ ０ ０ ９ －２ ０ １ １年 的财 务 数 据 ， 同时剔 除 ３年 内业 务变化 较大 的公 司 、借 壳 上市公 司 、金融
随 着 我 国 国 民 经 济 的 不 但 发 展 和 市 场 经 济 的 日趋 完 向增发 前后 的绩 效变化 。这 种方 法是 一种 降维 思想 ， 以分 子
善 ， 上 市 公 司 的融 资 需 求 也 在 不 断 的增 加 。 自 ２ ０ １ ２年 中 因数 代替 原指 标 ，从而有 效 的避 免指 标 见的关 联反 应 。 国证 监 会 推 行 《 上 市 公 司 证 券 发 行 管 理 办 法 》 以来 ，我 国定 向 增 发 项 目发 展 已 日趋 成 熟 ， 是 上 市 公 司 融 资 发 展
１ ．研 究 方 法
２ ０ １ ２ 年 实 施 定 向增 发 的 Ａ 股 上 市 公 司 作 为研 究 样 本 ，采 用
因子分 析法 ，研 究定 向增 发对 公司绩 效 的影响 。
本文主 要采 用 的是 因子分 析法 ，排 除客 观 因素和其 他干 扰 因素 ，对试 验 结果进 行综 合评 分 ，研 究 Ａ股上 市公 司 的定
中国上市公司定向增发发行公告股价效应的实证研究
３ 实证 结果与 讨论
３１ 定 向增 发 募集 资金 公 告 的股 价 效 应 ．
２ 数 据 和方法
研 究 了 上市 公 司定 向增 发 募 集 资 金 公
告 前后 ２ Ｏ天 内 的 ７ ８个 样 本 的 超 额 收 益
要 的 战略 意 义 和作 用 笔者 通 过 对 定 向增 ２１ 数 据 来源 ．
实 施 是 我 国证 券 市 场 的一 项 重 要 创 新 ． 也 警惕 定 向增 发 中的 关 联 交 易 ．同 样 马 刚 也 是 我 国证 券 市 场 发 展 的 重要 一 步 ．对 于拓 指 出定 向增 发 风 险 与 机 遇并 存 宽 上 市公 司的 再 融 资 渠 道 、 购 资 产 、 收 收 吸 合 并 、引入 战 略 投 资 者 及 资 产 重 组具 有重
斛技创 业 晏
Ｒ∞ＥＦ Ｂ ｍ ｃ ｆ‘ 口● ∞ ｒ０ ＨＹ ● ｓｌ ｎ －
中 上 公 定向 发 行 告 价 应 实 研 国 市 司 增 发 公 股 效 的 证 究
刘 立 学
（ 南理 工 大学经 济与 贸 易学院 广 东 广 州 ５ ０ ０ ） 华 １０ ６
摘 要 运 用 事件 研 究法 ， 过 我 国上 市公 司 ２ ０ 通 ０ ６年 ５月 至 ２ ０ ０ ７年 ６月 期 间公 告 定 向增 发 募 集 资金 公 告 前后 的超 额 收 益 率 来验 证 市场 对 该 事件 的反 应 ， 而检 验 上 市 公 司 定 向 增发 募 集 资 金 公 告是 否具 有 股 价 效应 。 从
需 求 （ 权 和 债权 ） 号 暗示 要 降 低 了 目前 股 信 研 究 定 向增 发 公 告 效 应 一 般 是 采 用 事 和 未 来 的现 金 流 Ｈｅ ｋ ｌａ ｄ Ｓ ｈ ａｔ 提 件 研究 法 事 件 研 究 法 以 影 响 股 票 市 场 某 ｉ ｅ ｎ ｃ ｗ ｒ ｎ ｚ
我国股市定向增发对短期股价影响的实证研究的开题报告
我国股市定向增发对短期股价影响的实证研究的开题报告一、研究背景中国股市目前发展迅速，股市融资方式中，定向增发持续升温。
定向增发是指公司根据国家相关政策和法律法规，通过向大股东或特定对象定向发行股份，并募集资金以满足公司经营需要的一种股权融资方式。
相对于其他股权融资方式，定向增发具有募集资金快、成本低、无强制性质等特点，因而备受公司和投资者的青睐。
然而，在定向增发进行过程中，公司和投资者还需面对股价变动风险。
具体来说，针对公司股价而言，定向增发可能会使公司股价下跌，从而减少现有股东的财富；对于投资者而言，虽然可以通过参加定向增发获取新股持有权，但其股价也可能受到影响，是投资者在决策时需要考虑到的关键因素。
因此，为了更好地了解我国股市中定向增发对短期股价的影响，本文拟就这一问题进行实证研究。
二、研究目的和研究问题本文的主要研究目的是通过对我国股市中定向增发对短期股价的影响进行实证研究，以期得出科学有效的结论，为投资者和公司在选择股权融资方式时提供参考。
为了实现以上研究目的，本文拟回答以下几个研究问题：1. 我国股市中定向增发的发行价格和定价机制是否与股价变化存在密切关系？2. 定向增发对公司股价的影响程度是怎样的？存在什么样的时间效应？3. 定向增发对投资者持有的股票的影响是怎么样的？三、研究内容和方法本文的主要研究内容是我国股市中定向增发对短期股价的影响，主要研究方法是以定量分析为主，采用事件研究法和计量经济学模型为主要工具，从参数估计、回归分析等多个方面进行实证研究，以此探讨定向增发对股市规模、活跃程度、流动性和价格的影响。
具体研究内容包括以下几个部分：1. 国内外定向增发的相关文献及研究综述2. 采用事件研究法，对定向增发期间的股票价格变动进行分析，以确定公司发行股票对股价的影响；3. 必要的统计检验、因子分析或因果推断等方法，检验股价变动具有的时间效应，以分析定向增发对公司股价的影响程度和时间效应；4. 用几种计量经济学模型进行股票价格变化的回归分析，以确定定向增发问题对股价变化的正负影响；5. 对定向增发对投资者持有股票影响的研究。
定向增发对企业价值影响的实证研究
The Capital Luck Camp资本运营 | MODERN BUSINESS 现代商业121定向增发对企业价值影响的实证研究周铁军 四川省行政学院 四川成都 610072摘要:本文以2010-2012年我国沪深A股市场上市公司为研究对象,分别以托宾Q值及部分经营绩效指标为因变量,以定向增发和增发规模为考察变量,建立多元回归模型,以研究定向增发对企业市场价值和内在价值的影响。
研究结果显示:企业市场价值与定向增发行为及其规模之间并不存在确定的相关关系。
但定向增发对企业经营绩效存在一定的积极影响。
关键词:定向增发; 市场价值;经营绩效一、前言我国的股权再融资市场的发展可分为五个阶段。
第一阶段,1998年以前,上市公司再融资只能采取配股的形式,1993年证监会颁布了《关于上市公司送配股的暂行规定》,批准了飞乐音响、浙江凤凰、上海强生等七家公司进行配股尝试,拉开了上市公司再融资的序幕,在这一阶段约有140家上市公司实施配股。
第二阶段,1998年5月,出于调整产业结构、帮助国企扭亏的目的,上海三毛、太极实业、申达股份等7家上市公司被批准增发,募集资金用于收购优质资产和重大技术改造,开创了我国证券市场增发的先河,至2000年期间,股权再融资进入市场化试点阶段,基本确立了以配股为主,增发、可转债为辅的股权再融资格局。
第三阶段,2000年以后,可转债的发行成为了股权再融资市场的一颗新星,由于其具备期权的性质以及其低成本等诸多优势,使其在2002年之后发展非常迅速。
第四阶段,2002-2005年增发和可转债逐渐占据再融资市场主要地位,在2003年之后可转债融资额超过了增发以及配股成为我国上市公司首选的再融资方式,2004年共有12家上市公司发行了可转债,募集资金近209亿元,为历年之最。
第五阶段,2005年4月至今,随着股权分置改革的深化,证券市场逐渐进入全流通时代,定向增发以其相对较低的融资成本、灵活的定价方式和较大的发行对象选择空间,日益受到上市公司的青睐和追捧,上市公司纷纷加快增资扩股的步伐。
新三板定向增发对企业财务绩效的影响研究
定向增发能够直接增加企业的资本金，提高企业的资本实力和偿债能力，从而改善企业的融资效率。
新三板定向增发对企业融资效率的影响
直接效应
定向增发可以提升企业的市场价值，提高企业的信用评级和知名度，进而拓宽企业的融资渠道，提高融资效率。
间接效应
定向增发也可能会增加企业的财务风险，如债务违约和资金链断裂的风险，从而对企业融资效率产生负面影响。
变量间的相关性
通过Pearson相关系数和Spearman等级相关系数，分析各变量之间的相关性。
相关性分析结果
营业利润率、总资产周转率和净资产收益率与企业规模、盈利能力和成长性均呈正相关关系，其中与盈利能力的相关性最为显著；参与定向增发与企业规模、盈利能力和成长性也呈正相关关系。
相关性分析
回归结果分析
变量定义与模型构建
本研究选取了多个变量，包括企业年龄、企业规模、净资产收益率、资产负债率、每股收益等，以全面评估企业的财务绩效。
变量定义
本研究构建了一个多元线性回归模型，以探究定向增发对企业财务绩效的影响。该模型的控制变量包括企业年龄、企业规模等，自变量为定向增发的次数和规模，因变量为企业的财务绩效指标。
深入研究行业差异
针对不同行业的新三板企业，可以进一步探讨行业差异对财务绩效的影响机制，为不同行业的企业提供更具针对性的建议。
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风险水平
新三板定向增发对企业盈利能力和风险的影响
CHAPTER
04
实证研究设计
研究样本
本研究选取了在新三板挂牌的100家企业作为研究对象，这些企业自2014年以来均进行了至少一次的定向增发。
数据来源
本研究的数据主要来源于全国中小企业股份转让系统、中国证券监督管理委员会以及相关财经网站。
定向增发中利润承诺的理论解释与实证检验
利润承诺可能对投资者产生误导，导致投资者做出错误的投资决策。因此，对定向增发中利润承诺的研究具有重要的 现实意义。
理论解释与实证检验的必要性
目前，关于定向增发中利润承诺的理论解释尚未完善，且缺乏充分的实证检验。因此，对定向增发中利 润承诺进行理论解释与实证检验具有重要的理论意义。
研究目的与问题
研究目的
本研究旨在深入探讨定向增发中利润承诺的理论解释，并通过实证检验验证相关假设。
研究问题
本研究的核心问题是定向增发中利润承诺的形成机制及其对投资者的影响。具体而言， 我们将探讨上市公司为何在定向增发中做出利润承诺，以及这些承诺如何影响投资者的
行为和决策。
02
定向增发中利润承诺的理论解 释
定向增发中利润承诺的理论 解释与实证检验
汇报人： 2024-01-11
目录
• 引言 • 定向增发中利润承诺的理论解
释 • 定向增发中利润承诺的实证检
验 • 定向增发中利润承诺的案例分
析 • 研究结论与建议
01
引言Leabharlann 研究背景与意义定向增发中利润承诺的普遍存在
近年来，定向增发已成为上市公司重要的融资方式之一，而在定向增发中，上市公司经常做出利润承诺以吸引投资者 。这种现象引起了学术界的关注。
利润承诺的定义与性质
利润承诺的定义
在定向增发中，上市公司向特定 投资者承诺未来一定期间的利润 水平，以确保投资者获得预期的 回报。
利润承诺的性质
利润承诺是一种保障机制，通过 向投资者提供明确的盈利预期， 降低投资风险，提高投资者信心 。
利润承诺的理论基础
信息不对称理论
由于定向增发中投资者与上市公司之 间的信息不对称，上市公司通过利润 承诺向投资者传递积极信号，降低投 资者的信息获取成本和风险。
A股定向增发投资收益影响因素的实证研究
稳健性检验
数据处理
为了保证实证结果的稳健性，需要对数据进行处理。例如，去除异常值、处理缺失值等。
变量替换
为了检验模型的稳健性，可以采用不同的变量替换自变量和因变量进行回归分析。例如， 可以采用市盈率、市净率等指标作为自变量。
模型检验
在回归分析之后，需要对模型进行检验，以确保其合理性和稳健性。例如，可以采用相关 性分析、残差分析等方法对模型进行检验。
本研究以A股市场上进行的定向增发项目为研究对象。
数据来源
数据主要来源于中国A股市场的公开数据，包括上市公司公告、证券交易所公开信息以及相关研究报 告等。
变量定义和模型构建
变量定义
本研究选取了多个变量，包括定向增发规模、增发价格、发行折扣率、发行时间 、市场环境等，用于分析其对投资收益的影响。
模型构建
采用多元线性回归模型进行分析，以定向增发投资收益为因变量，以上述选取的 变量为自变量，构建回归模型，并通过统计方法进行实证分析和检验。
04
实证结果分析
描述性统计
要点一
平均值
对所有样本公司的定向增发投资项目 进行简单的平均，得出平均投资收益 率为10.2%。
要点二
中位数
将所有样本公司的定向增发投资项目 按照投资收益率从小到大排序，选取 中间位置的项目收益率作为中位数， 得出中位数为9.8%。
研究问题的提出
目前，关于A股定向增发投资收益的 影响因素研究尚不充分。因此，本研 究旨在通过实证研究方法，探讨A股 定向增发投资收益的影响因素，为投 资者提供决策参考。
研究意义
理论意义
本研究通过对A股定向增发投资收益的影 响因素进行系统研究，有助于丰富和完善 股票市场投资理论，为后续相关研究提供 参考。
上市公司定向增发中高额业绩承诺问题研究
上市公司定向增发中高额业绩承诺问题研究近年来，上市公司定向增发在中国股市中成为了非常常见的融资手段之一。
定向增发是指上市公司以非公开方式向特定对象增发股票。
这种方式可以帮助上市公司快速获得资金，并且也可以为公司引入具有经营管理专长和资源优势的战略投资者。
在定向增发中，高额的业绩承诺问题成为了一个亟待研究的问题。
高额业绩承诺是一种常见的定向增发方式，其包括了公司承诺在未来一段时间内实现特定的业绩目标。
这种业绩目标可能包括利润增长、营业收入增加、净利润率提高等等。
上市公司通过承诺高额业绩，可以增加定向增发的吸引力，使得投资者更愿意认购。
高额业绩承诺也带来了一定的风险和问题。
上市公司往往面临着业绩不确定性和周期性的影响。
在经济下行周期，公司的业绩可能会不稳定甚至出现亏损。
如果上市公司无法实现承诺的高额业绩，那么投资者的利益将会受到损害，市场对公司的信任也会受到影响。
高额业绩承诺也可能导致操纵财务报表，以达到承诺的业绩目标。
这将严重损害公司的治理机制和市场的健康运作。
第一，加强监管部门的监督力度。
监管部门应加强对定向增发的审查和监督，要求上市公司提供详细和真实的业绩预测和业绩承诺，防范虚假宣传和财务造假行为。
监管部门还应定期对上市公司的业绩进行跟踪评估，及时发现和解决业绩承诺问题。
第二，加强信息披露的透明度。
上市公司应当向投资者提供充分的信息披露，包括业绩预测和业绩承诺的依据和前提条件。
投资者应该能够准确评估和判断公司的业绩承诺是否可行。
上市公司也应加强与投资者的沟通和交流，及时解答投资者的疑问和关注。
完善公司治理机制。
上市公司应建立健全的内部控制体系，提高公司的经营管理水平和财务透明度。
公司应加强对管理层的监督和激励机制，防止操纵业绩目标和财务报表的行为。
公司还应建立独立的监事会和专业的审计委员会，对公司的业绩承诺进行审查和监督。
高额业绩承诺是上市公司定向增发中的一个重要问题。
为了解决这个问题，需要加强监管部门的监督力度，提高信息披露的透明度，完善公司治理机制。
定向增发对象对上市公司财务绩效影响研究
定向增发对象对上市公司财务绩效影响研究以我国2013年定向增发的101家上市公司为研究样本，运用因子分析法对实施定向增发企业的经营绩效进行综合分析，发现上市公司定向增发对增发当年企业经营绩效有明显提升作用，且对增发以后年度的绩效存在正面影响，并且向控股股东或关联方定向增发的企业绩效优于向外部投资者增发。
标签：定向增发；增发对象；经营绩效；因子分析1 引言定向增发与公开发行证券相比，在发行条件以及审核要求等方面更加宽松，融资门槛更低，因而受到上市公司的热情追捧，但对公司经营绩效影响如何呢？定向增发的对象不同导致的经营绩效影响又如何呢？对于这些问题，虽然已有少数学者对此进行了研究，但结论也不尽相同。
2 研究目的章卫东（2010）通过对中国上市公司在2006-2007年间定向增发新股注入资产的研究发现，投资者所获累计超额收益率与注入资产类型有关，当注入资产与公司业务相关时，投资者的长期持有期累计超额收益率高于注入资产与业务不相关时的累计超额收益率。
定向增发上市公司的长期市场表现与控股股东注入资产类型相关，但也仅限于定向增发对上市公司市场业绩的研究，没有对企业的经营绩效进行分析。
张萍、俞静（2015）以2009-2010年定向增发的上市公司作为研究样本，从定向增发前后股权结构变化的角度出发，发现定向增发实施当年上市公司经营绩效明显上升，增发后经营绩效持续下滑。
国外研究发现，对外部投资者定向增发会影响上市公司市场业绩的表现。
Hertzel（2006）通过对机构投资者在定向增发前后不同持股比例的研究发现，增发后机构投资者持股比例下降的公司，其长期绩效明显差于持股比例上升的上市公司。
Wruck&Wu（2007）从增发对象角度出发，对引入外部投资者对企业的市场表现进行了研究，通过与未引入外部投资者的公司对比，发现上市公司在引进外部投资者以后市场表现更优。
然而，一些上市公司为了防御机构投资者对公司管理的干涉，而向一些消极投资者定向增发股票，这些消极的投资者不会监督或者参与公司的管理行为，而只是帮助现有管理层巩固经营权，因而没有达到监控管理层的目的，机构投资者的引入没有对公司经营绩效显出正的影响。
定向增发对上市公司财务绩效影响的研究
定向增发对上市公司财务绩效影响的研究目录目录1 绪论 (1)1.1 研究背景 (1)1.2 研究意义 (2)1.2.1 理论意义 (2)1.2.2 现实意义 (2)1.3 本文的研究思路与内容 (2)1.3.1 研究思路 (2)1.3.2 研究方法 (4)1.3.3 研究内容 (4)1.3.4 研究的技术路线 (5)1.4 本文的创新与不足 (7)1.4.1 本文的创新点 (7)1.4.2 本文的不足之处 (7)2 研究综述 (9)2.1 定向增发与财务绩效的内涵 (9)2.1.1 定向增发的发展 (9)2.1.2 定向增发的定义及主要分类 (11)2.1.3 财务绩效的定义及评价体系 (13)2.2 国内外文献综述 (15)2.2.1 国外文献综述 (15)2.2.2 国内文献综述 (18)2.2.3 文献述评 (21)3 概念模型及假设 (23)3.1 定向增发的基础理论 (23)3.1.1 控制权理论 (23)3.1.2 信息不对称理论 (24)3.1.3 风险管理理论 (24)3.1.4 委托代理理论 (25)3.2 要素界定 (26)3.2.1 定向增发构成维度界定 (26)3.2.2 公司治理构成维度界定 (26)3.2.3 经营风险构成维度界定 (27)3.2.4 财务绩效构成维度界定 (28)V西安理工大学会计硕士专业学位论文VI 3.3 概念模型的构建 (31)3.4 研究假设的提出 (32)4 实证研究设计 (35)4.1 数据的选择与变量的设定 (35)4.1.1 数据的选择 (35)4.1.2 变量的设定 (36)4.2 数据分析方法和工具 (37)4.2.1 主成份分析法 (37)4.2.2 结构方程分析法 (38)5 实证结果分析 (45)5.1 主成份分析法 (45)5.1.1 “定向增发”的主成份分析 (45)5.1.2 “财务绩效”的主成份分析 (46)5.1.3 “公司治理”的主成份分析 (49)5.1.4 “经营风险”的主成份分析 (50)5.2 信度分析 (52)5.3 模型实证检验 (52)5.3.1 “定向增发对财务绩效直接影响模型”的检验 (52)5.3.2 “定向增发对公司治理和经营风险影响模型”的检验 (54) 5.3.3 “定向增发对财务绩效间接影响模型”的检验 (55)5.3.4 “定向增发对财务绩效影响的整体模型”的检验 (57)5.4 检验结果讨论 (60)6 本文结论和展望 (63)6.1 本文结论 (63)6.1.1 论文主要工作 (63)6.1.2 论文主要结论 (64)6.2 政策建议 (65)6.3 研究展望 (66)参考文献 (67)致谢 (71)附录 (73)CONTENTSCONTENTS1 Introduction (1)1.1 Research Background (1)1.2 Research Significance (2)1.2.1 Theory Significance (2)1.2.2 Realistic Significance (2)1.3 The Research Idea and Content (2)1.3.1 Research Idea (2)1.3.2 Research Method (4)1.3.3 Research Content (4)1.3.4 Research Technical Rroute (5)1.4 Innovation and Deficiency (7)1.4.1 The Key of Innovation (7)1.4.2 Deficiency Point (7)2 Research Review (9)2.1 The Purchase and the Connotation of Financial Performance (9)2.1.1 The Development of the Private Placement (9)2.1.2 The Definition and Main Classification of DirectionalIssue (11)2.1.3 The Definition and Evaluation System of Financial Performance (13)2.2 The Domestic and Foreign Literature Review (15)2.2.1 Foreign Literature Review (15)2.2.2 The Domestic Literature Review (18)2.2.3 Literature Review (21)3 The Conceptual Model and Assumptions (23)3.1 The Basic Theory of the Equity Placements (23)3.1.1 Control Theory (23)3.1.2 Asymmetric Information Theory (24)3.1.3 Risk Management Theory (24)3.1.4 Principal-agent Theory (25)3.2 Defining the Factors (26)3.2.1 The Defination of Equity Placements (26)3.2.2 The Defination of Corporate Governance (26)3.2.3 The Defination of Operating Risk (27)3.2.4 The Defination of Financial Performance (28)3.3 The Construction of Conceptual Model (31)3.4 Put Forward the Research Hypothesis (32)VII西安理工大学会计硕士专业学位论文4 Design an Empirical Study (35)4.1 Filter Data and Setting V ariableS (35)4.1.1 Filter Data (35)4.1.2 Setting V ariables (36)4.2 The Methods of Analysis Data (37)4.2.1 Principal Components Analysis (37)4.2.2 Structural Equation Modeling (38)5 Analyse the Empirical Result (45)5.1 Principal Components Analysis (45)5.1.1 Principal Components Analysis of Equity Placements (45)5.1.2 Principal Components Analysis of Financial Performance (46)5.1.3 Principal Components Analysis of Corporate Governance (49)5.1.4 Principal Components Analysis of Operating Risk (50)5.2 The Analysis of Reliability (52)5.3 Checkout the Models (52)5.3.1 Checkout the Model of Direct Influence of Equity Placements to Financial Performance (52)5.3.2 Checkout the Model of the Influence of Equity Placements to Corporate Governance and Operating Risk (54)5.3.3 Checkout the Model of Indirect influenceof of Equity Placements to Financial Performance (55)5.3.4 Checkout the Model of Direct and Indirec Influence of Equity Placements to Financial Performance (57)5.4 Discuss the Results (60)6 Conclusions and Expectations (63)6.1 Conclusions (63)6.1.1 The Main Work of the Thesis (63)6.1.2 The Main Conclusion of the Thesis (64)6.2 Suggestions (65)6.3 Expectations (66)References (67)Acknowledgements (71)Appendix (73)VIIICONTENTSIX西安理工大学会计硕士专业学位论文X 图表索引图1-1 论文研究思路 (3)图1-2 论文的研究框架图 (6)图2-1 我国上市公司2006-2015年选择不同股权再融资方式的公司数比较图 (10)图2-2 我国上市公司2010-2015年定向增发行业分布统计情况图(11)图2-3 杜邦分析法 (13)图3-1 定向增发与财务绩效的概念模型图 (32)图4-1 结构方程模型分析步骤 (39)图5-1 模型1标准化路径估计图 (53)图5-2 模型2标准化路径估计图 (54)图5-3 模型3标准化路径估计图 (56)图5-4 模型4标准化路径估计图 (58)图5-5 模型5标准化路径估计图 (60)表2-1 沃尔评分法 (14)表3-1 财务绩效考核指标 (29)表4-1 样本选取结果 (36)表4-2 变量定义表 (37)表4-3 模型拟合指标标准 (42)表5-1 KMO 和Bartlett 的检验 (45)表5-2 解释的总方差 (46)表5-3 成分矩阵 (46)表5-4 样本信度分析 (52)表5-5 模型1拟合指数 (53)表5-6 模型1的潜变量之间的估计路径系数与假设检验结 (53)表5-7 模型2拟合指数 (55)表5-8 模型2的潜变量之间的估计路径系数与假设检验结 (55)表5-9 模型3拟合指数 (56)表5-10 模型3的潜变量之间的估计路径系数与假设检验结 (57)表5-11 模型4拟合指数 (58)表5-12 模型4的潜变量之间的估计路径系数与假设检验结 (59)表5-13 模型5的潜变量之间的估计路径系数与假设检验结 (60)表5-14 定向增发对短期财务绩效影响的路径及路径系数 (61)图表索引表5-15 定向增发对长期财务绩效影响的路径及路径系数 (61)表5-16直接效应和间接效应 (61)XI绪论1 绪论绪论部分主要叙述了论文的研究背景、从理论与实际两方面叙述论文的研究意义、论文研究思路与主要内容、论文的创新点与不足之处这几个方面。
A股市场定向增发上市公司股票投资收益影响因素实证研究
A股市场定向增发上市公司股票投资收益影响因素实证研究
近年来,A股上市定向增发的案例越来越多,成为投资者关注的焦点。
定向增发作为一个事件,其对上市公司的股价是否会产生影响?产生影响的主要原因是什么?主要的影响因素有哪些?这是本文试图探讨的主要问题。
本文基于2010年-2014年A股上市公司定向增发的实际统计数据,首先介绍了定向增发的发展情况,然后将定向增发分为筹划阶段、实施阶段和锁定阶段三个不同时期,对影响投资者在二级市场投资定向增发上市公司股票投资收益的影响因素进行了分析。
在定向增发的筹划阶段和实施阶段,本文选取了定向增发项目类型、控股股东是否参与、定向增发参与对象是否确定和定价方式、定向增发前上市公司股本规模、定向增发导致的股本变动比例等5个影响因素,对定向增发上市公司股价水平的实际影响进行了统计分析;在定向增发的锁定阶段,本文选取了前两阶段投资收益率、发行底价溢价率、发行折价率和定向增发参与对象等4个影响因素,对定向增发上市公司的股价变动影响进了分析研究,从而给投资者在二级市场上投资定向增发上市公司的股票提出了一些选择建议。
定向增发对上市公司财务绩效影响的研究
定向增发对上市公司财务绩效影响的研究张博;扈文秀;杨熙安【摘要】以公司治理和经营风险作为中介变量,构建了定向增发对上市公司财务绩效影响的概念模型,以2012年A股市场进行定向增发的上市公司为研究样本,对定向增发的短期财务绩效(增发完成后次年)和长期财务绩效(增发完成后第三年),进行结构方程建模分析.研究结果表明,无论是在短期还是在长期,定向增发可以通过提升公司治理水平和降低经营风险的途径正向影响上市公司财务绩效,而定向增发并不具有对财务绩效显著的直接影响,而且定向增发对上市公司长期财务绩效的影响强于对短期财务绩效的影响.据此,提出了强化定向增发上市公司资产整合等相关建议.【期刊名称】《管理工程学报》【年(卷),期】2019(033)003【总页数】8页(P93-100)【关键词】定向增发;财务绩效;结构方程模型【作者】张博;扈文秀;杨熙安【作者单位】西安理工大学经济与管理学院,陕西西安,710054;西安理工大学经济与管理学院,陕西西安,710054;多伦多大学,加拿大多伦多,M5S 2E8【正文语种】中文【中图分类】F830·91由于具有程序简单、方式灵活等特点，我国上市公司实施定向增发的热情高涨。
据统计，2006至2015这十年间我国A股市场累计1660家上市公司成功实施股权再融资，共募集资金4.61万亿元。
其中选择定向增发的上市公司有1453家，募集资金4.06万亿元，占股权再融资总额的88.1%，无论是在公司数量还是在募集资金规模都远远高于配股和不定向增发这两种股权再融资方式。
由此可见，自2006年股权分置改革完成以来，定向增发已成为我国上市公司股权再融资的主要形式。
在定向增发受到上市公司青睐的同时，这种股权再融资方式能否有效提升上市公司投资价值，在具有私募性质的再融资过程中是否存在对中小股东利益的侵蚀等问题也一直备受投资者和监管层关注，而这则直接有赖于定向增发是否够能切实改善上市公司财务绩效，因此有必要就定向增发对上市公司财务绩效（简称“财务绩效”，下同）的影响进行有针对性的研究。
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定向增发类型对上市公司业绩影响的实证研究
作者：李菊
来源：《东北财经大学学报》2009年第03期
〔摘要〕本文以2006年实施定向增发的公司为研究样本，就不同类型的定向增发对公司业绩的影响进行了实证研究，研究结果表明：整体来看定向增发对公司业绩有提升作用，对控股股东定向增发的公司业绩提升显著。
〔关键词〕定向增发；公司业绩；大股东
中图分类号：F276.6文献标识码：A文
章编号：1008-4096(2009)03-0060-04
2005年以后，随着股权分置改革的完成，我国上市公司再融资方式发生了较大的变化，从偏好配股融和公开增发资转向定向增发，依照定向增发的方式按发行对象划分可分为三种：一是针对大股东或实际控制人、关联方进行增发，这种类型的定向增发多是为了收购关联方的资产或是达到整体上市的目的；二是仅针对金融类机构，如证券投资基金公司、信托投资公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和其它机构投资者进行增发，其目的是引进战略合作者；三是同时针对大股东和金融类机构进行增发。
从2006年定向增发股票的公司来看有13家公司仅针对大股东或实际控制人、关联方进行增发，有27家公司仅针对金融类机构增发，有7家公司同时针对大股东和金融类机构增发。
可见，仅面向金融机构和同时面向金融机构、大股东的定向增发方式占较大比例。
为了能较好地反映不同增发方式对公司业绩的影响，本文将仅针对大股东或实际控制人的定向增发定义为控股股东型定向增发，将仅针对金融类机构定向增发定义为机构投资者型定向增发。
一、研究方法
以往对再融资行为对公司业绩影响的研究文献中，一般是直接比较单一公司融资行为发生前后年度公司的财务指标的大小，该种研究方法的局限性在于是假定当年没有发生其他对公司业绩有较大影响的事件。
由于2005和2006年证券市场所处的宏观环境发生了较大的变化，2005年股权分置改革开始启动，2006年新会计准则的公布至2007年的实施等等事件的发生，
都对公司业绩变化构成了较大的影响，因此不能用直接比较定向增发前后公司业绩的变化来研究定向增发对公司业绩的影响，所以本文在研究方法的选择方面选择了因子分析计算综合得分和非参数检验的方法。
因子分析计算综合得分的研究方法的优点就是其研究结论不受整体经济
环境以及证券市场波动等客观因素变化的影响。
本文选择2006年实施定向增发的上市公司，将这些上市公司定向增发前（2005年）样本公司的业绩排名与定向增发后（2007年）样本公司中的业绩排名进行对比，比较其平均排名
的变化情况，进而研究定向增发对于公司业绩的影响。
本文选择2006年实施定向增发的上市公司，运用因子分析的方法。
分别计算2005年年报和2007年年报的上市公司的业绩排名，从中就可以得到2005年和2007年定向增发的上市公司的业绩排名，再利用非参数检验检验其平均排名的变化是否显著，从而得到不同类型的定向增发对于公司业绩的影响。
虽然2006年新会计准则公布和股权分置改革的继续推行对公司的业绩有影响，但是由于所有的上市公司都处于这两种相同的因素影响之下，所以不会对因子分析得出的综合得分排名结果产生影响。
二、研究样本和财务指标的选取
1.样本选取
本文以在深市和沪市上市的A股公司为研究对象，将2006年有其他融资行为，如配股、增发、发行可转债的公司予以剔除，另外由于某些数据的缺失也将部分公司剔除，剩余了1 309家上市公司作为研究的样本，其中包含了2006年定向增发的上市公司。
本文的原始财务数据来源于万德数据库。
2.反映业绩的财务指标
本文选择每股收益、主营业务利润率、净资产收益率、每股息税前利润和每股净资产，作为反映公司综合业绩水平的财务指标。
三、定向增发前后业绩排名
以选取的财务指标为基础，将2005年和2007年年中样本公司的财务数据分别做因子分析，构造两个年度的综合业绩评价模型，分别计算出2005年和2007年样本公司的综合业绩得
分和业绩排名。
从中选出2006年实施定向增发的公司，按照不同的类型，观察实施定向增发的公司在2005年和2007年定向增发前后的公司业绩排名的升降。
1.定向增发前（2005年）公司综合业绩得分的计算
以全部样本公司的每股收益、主营业务利润率、净资产收益率、每股息税前利润和每股净资产等指标的2005年数据为基础，运用SPSS11.5软件进行因子分析，其结果见表1和表2。
由表2的巴特利特球形检验值和KMO检验值可以看出样本数据适合于因子分析。
由表1获得的因子权重得到2005年业绩综合得分公式为：
F=0.38×F1+0.2043×F2+0.2037×F3+0.2023×F4+0.0097×F5式中，F i代表第i个因子的因子得分。
2.定向增发后（2007年）公司综合业绩得分的计算
以全部样本公司的每股收益、主营业务利润率、净资产收益率、每股息税前利润和每股净资产等指标的2007年数据为基础，运用SPSS11.5软件进行因子分析，其结果见表3和表4。
由表4的巴特利特球形检验值和KMO检验值可以看出样本数据适合于因子分析。
由表3
中获得的各个因子的权重得到2007年业绩综合得分公式为：
F=0.3811×F1+0.2027×F2+0.2021×F3+0.2016×F4+0.0126×F5
四、定向增发前后上市公司业绩变化统计检验
1.排名结果的描述性统计
由2005年和2007年业绩综合得分公式可以计算出全部样本公司的得分，对全部样本公司按业绩综合得分值的大小进行排名，2006年实施定向增发的公司在全部上市公司中的排名的
统计描述见表5。
根据表5整体来看，定向增发的上市公司由2005年平均排名354前进到2007年年中的平均排名330，说明定向增发后上市公司业绩的平均排名有所上升，定向增发对于上市公司的业
绩有一定的积极影响。
2.控股股东型定向增发的公司的排名及统计检验
对2006年实施向控股股东定向增发的公司在全部上市公司中的排名的统计描述见表6。
根据表6的统计结果可见，控股股东型定向增发的公司有20家，2005年平均业绩排名约为462，2007年平均排名约为329，即该类型定向增发的公司在定向增发后公司业绩的平均排
名上升了，上升幅度为29%。
对向控股股东定向增发的公司2005和2007年业绩排名情况进行非参数检验,其结果见表7
和表8。
由表7符号检验的结果可知20家上市公司中有15家公司2007年的业绩排名上升了，5家上市公司的业绩排名有所下降，可见多数上市公司业绩排名在定向增发后上升了。
由表8检验统计表输出显著性水平双尾检验结果为0.041
3.机构投资者型定向增发公司的业绩排名及统计检验
对2006年实施向机构投资者定向增发的公司在全部上市公司中的排名的统计描述见表9。
从表9可见机构投资者型定向增发的公司有33家，2005年平均排名约为317，2007年年中平均排名为388，从平均排名来看定向增发后此种类型的平均排名有所下降，但是从全部上市公司来看，整体排名仍处于上游。
对向控股股东定向增发的公司2005年和2007年业绩排名情况进行非参数检验,其结果见
表10和表11。
由表10符号检验结果来看，33家公司中有13家公司定向增发后业绩上升，20家公司业绩下降，由检验统计表11输出显著性水平双尾检验结果为0.296>0.05，说明定向增发前后上市公司的业绩排名没有显著差异。
向机构投资者定向增发股票的公司定向增发不会显著影响公司的业绩。
向机构投资者定向增发对于公司业绩的提高影响不显著的原因是，这种类型的定向增发对于业绩的影响是要经过一段较长的时间才能表现出来。
面向机构投资者定向增发的公司募集资金投向多是新建的项目，这些建设项目的建设期一般比较长，最短的也要一到两年，所以对于公司业绩的提升作用要在中长期才能体现出来。
而本文定向增发后选用的是2007年的业绩数据，募集资金的项目多是在投资与建设中，对于业绩的提升作用还不能体现出来。
再者有些公司将募集的资金用来补充不足的流动资金，虽然对于公司经营十分有利，但是对于公司业绩的提高作用不大。
五、研究结论
实证结果表明定向增发总体上看对上市公司的业绩提升有积极作用，其中对控股股东的定向增发对上市公司的业绩提升作用显著，多数上市公司的大股东向上市公司注入的都是优质资产，资产注入对于公司业绩的增长有着立竿见影的效果。
同时资产注入后引发的同业竞争和关联交易的减少，公司业务结构的改善等等优势都十分有利于公司业绩的增长。
向机构投资者定向增发对于公司业绩的提高影响不显著，其原因是多数定向增发的公司募集资金投向的项目在短期内没有建成，还没有发挥作用，但由于向机构投资者定向增发使得公司治理结构进一步完善，部分公司的业绩有一定的提升，因此，可以认为定向增发对上市公司的业绩的提升有积极作用。
参考文献：
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（责任编辑：王秀中）。