第8章 资本结构理论
公司理财第八章 资本结构理论：MM理论
证明过程
二、命题II：股东的风险和期望收益率会随着 财务杠杆水平的提高而上升
MM理论（无税）的命题II： RS=R0+D/S×(R0-RD)
第五节 有税的MM理论
一、公司所得税与自制财务杠杆 假定公司所得税税率为25%
二、命题I（含公司税）：杠杆公司的价值等 于无杠杆公司的价值加上税盾的价值
二、自制财务杠杆
自制财务杠杆，是指投资者通过购买无杠杆公 司的股票和借债的方式复制出有杠杆公司的权 益回报率的过程。
第四节 MM理论（无税）
无税的MM理论是在莫迪格里安尼和米勒 （1958）中提出来的。
一、命题I：公司价值与财务杠杆水平无关 完美资本市场假设：
（1）无税收； （2）无交易成本； （3）个人可以与企业以相同的利率借贷； （4）永续现金流； （5）同质预期，即股东对未来收益和风险的认知是相同的； （6）无破产成本； （7）完美信息； （8）理性人，投资者是理性的，管理者也是理性的。
但负债比率超过一定的限度后，Kd和Ke加速上 升，因而Ka随着负债比率的上升经历了先下降 后上升的过程，因而公司存在最优资本结构。
一种介于净利理论和营业净利理论之间的理论。
资本成本 P
Ke 企
业
Ka
价 值
Kd
D/V
V 负债比例
第二节 资本结构问题与财务管理目标
例8-1 资本结构与财务管理目标 假定某无杠杆公司的市场价值为1000元，目前
但权益融资投资者的风险会随着负债比 Nhomakorabea的增 加而增加，因而要求的收益率也增加，即Ke则 随着负债比率的增加而增加。
资 金 成 本
Ｋe
企 业
财务管理·课后作业·基础班第8章
第八章综合资金成本和资本结构一、单项选择题1.企业在追加筹资时，需要计算（）。
A.综合资金成本B.边际资金成本C.个别资金成本D.变动成本2.在息税前利润大于0的情况下，只要企业存在固定成本,那么经营杠杆系数必（）。
A.大于1B.与销售量成正比C.与固定成本成反比D.与风险成反比3.某公司的权益和负债筹资额的比例为5：4，当负债增加在100万以内时，综合资金成本率为10%，若资金成本和资本结构不变，当发行增加100万的负债时，筹资总额分界点为（）。
A.200万元B.225万元C.180万元D.400万元4.下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（）。
A.产品销售数量B.产品销售价格C.固定成本D.利息费用5.当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（）。
A.降低产品销售单价B.提高资产负债率C.节约固定成本支出D.减少产品销售量6.某企业没有优先股,当财务杠杆系数为l时，下列表述正确的是（）。
A.息税前利润增长率为零B.息税前利润为零C.利息为零D.固定成本为零7.某企业资本总额为150万元，权益资金占55%，负债利率为12%，当前销售额100万元，息前税前利润20万元，则财务杠杆系数（）。
A.2.5B.1.68C.1.15D.2.08.某公司推销员每月固定工资500元,在此基础上,推销员还可得到推销收入0.1%的奖金,则推销员的工资费用属于（）。
A.半变动成本B.半固定成本C.酌量性固定成本D.变动成本9.最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜，且符合如下条件的（）。
A.企业利润最大的资本结构B.企业目标资本结构C.风险最低的目标资本结构D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构10.下列不属于按习性划分的成本是（）。
A.边际资本成本B.固定成本C.变动成本D.混合成本11.边际资金成本应该按加权平均法计算，而且其起资本比例必须以（）确定。
A.市场价值B.账面价值C.目标价值D.重置价值12.下列哪种方法适用资本规模较大的上市公司。
中级经济师《中级工商管理》复习题集(第1138篇)
2019年国家中级经济师《中级工商管理》职业资格考前练习一、单选题1.大中型企业的生产调度一般实行( )A、一级调度B、二级调度C、三级调度D、四级调度>>>点击展开答案与解析【知识点】：第4章>第4节>生产调度【答案】：C【解析】：此题考查生产调度系统的组织。
企业的生产调度部门,是实施生产作业(进度)控制,进行日常生产管理,以实现生产作业计划的责任部门。
一般大中型企业设厂级、车间和工段三级调度:(1)厂部以主管生产的厂长为首,设总调度室执行调度业务:(2)车间在车间主任领导下设调度组(或调度员);(3)工段(班组)设调度员,也可由工段长(班组长)兼任。
2.在公司的组织机构中,居于最高层的是( )。
A、董事会B、股东大会C、专家委员会D、监事会>>>点击展开答案与解析【知识点】：第2章>第2节>股份有限公司的股东大会【答案】：B【解析】：此题考查股东大会的定位。
股份有限公司股东大会是公司的权力机构,由全体股东组成,行使公司的最高决策权。
股东大会是现代公司治理结构三权分立中的一极,被赋予至高的权力,同时由行使执行权的董事会以及行使监督权的监事会相互配合、制约。
3.下列关于企业生产物流的说法中,错误的是( )A、企业生产物流的边界始于原材料、外购件的投入,止于成品仓库,贯穿于生产全过程B、企业生产物流滞后于生产流程,是生产所需物料在空间和时间上的运动过程C、生产物流研究的核心是如何对生产过程的物料流和信息流进行科学的规划、管理与控制D、企业生产物流始终体现物料实物形态的流转过程>>>点击展开答案与解析【知识点】：第5章>第3节>企业生产物流概述【答案】：B【解析】：此题考查企业生产物流的理解。
企业生产物流是指伴随企业内部生产过程的物流活动,即在企业现有的生产布局条件下,根据企业生产系统的要求,实现原材料、零部件在供应库、生产现场、成品库之间流转的物流活动。
第八章综合资金成本和资本结构.ppt
2019/11/15
11
1、普通股资金成本 （1）股利折现模型 1）若股利固定（P176公式）
年股利 普通股的资金成本=发行价格（1- f)
2019/11/15
12
2）若股利逐年稳定增长（P176）
（1）长期借款资金成本=
年利息（1K借款额（1 -
筹 所d 资 得 费 税DI率 率(01） ） (1T年)f)利率
（（11--Tf））
2019/11/15
9
（2）债券资金成本=
年利息（1- T） 发行价格（1- f ）
注意是发行价格
2019/11/15
10
（二）权益资金成本(P176-179)
14
2. 留存收益成本
◆ 留存收益的特点：留存收益 是股东留在企业未进行分配的收 益，它属于机会成本，应该等同 于股东在其它相同风险的投资项 目上所获得的收益，不同之处在 于留存收益不必花费筹资费用。
2019/11/15
15
（1）在普通股股利固定的情况下 留存收益筹资成本=每年固定股利/ 普通股筹资金额×100%
2019/11/15
46
四、资本结构优化决策 （一）含义：是指一定条件下使企业加 权平均资金成本最低、企业价值最大的 资金结构。
2019/11/15
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ47
（一）确定方法 1、每股收益无差别点法 （1）每股收益无差别点的含义：指每 股收益不受融资方式影响的息税前利润 水平。
2019/11/15
48
每股收益= (EBIT I )(1 T )
2019/11/15
金融学资本结构理论知识点梳理
金融学资本结构理论知识点梳理在金融学的广袤领域中，资本结构理论宛如一座巍峨的山峰，引领着学者和从业者不断探索企业融资决策的奥秘。
资本结构，简单来说，就是企业各种资本的价值构成及其比例关系，它对于企业的价值、风险和盈利能力有着深远的影响。
接下来，让我们一同深入梳理这一重要的金融学理论。
一、早期资本结构理论早期的资本结构理论主要包括净收益理论、净营业收益理论和传统理论。
净收益理论认为，企业的负债越多，综合资本成本越低，企业价值越大。
因为债务成本通常低于权益成本，增加债务比例可以降低加权平均资本成本，从而提高企业价值。
然而，这种理论过于简化，忽略了财务风险的增加可能导致债务成本上升等因素。
净营业收益理论则走向了另一个极端。
它认为企业的综合资本成本不受资本结构的影响，企业价值仅仅取决于其净营业收益。
也就是说，无论企业的负债程度如何变化，加权平均资本成本总是固定的，企业价值也不会改变。
这一理论同样存在缺陷，没有考虑到债务融资带来的税盾效应等重要因素。
传统理论是对前两种理论的一种折衷。
它认为，在一定范围内，增加负债可以降低资本成本，提升企业价值；但超过一定限度后，财务风险的增加会导致债务成本和权益成本上升，使得综合资本成本上升，企业价值下降。
二、现代资本结构理论1、 MM 理论MM 理论是由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的，这一理论在资本结构领域具有里程碑式的意义。
MM 无税理论假设企业在无税收、无交易成本、个人和企业的借贷利率相同等完美市场条件下，企业价值与资本结构无关。
这是因为，在这种理想情况下，无论企业通过债务还是权益融资，其总价值都不会改变。
然而，在现实世界中，税收是不可忽视的因素。
MM 含税理论引入了企业所得税，认为由于债务利息可以在税前扣除，产生税盾效应，增加负债可以降低企业的综合资本成本，从而提高企业价值。
2、权衡理论权衡理论是对 MM 理论的进一步拓展和完善。
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
第08章 资本结构分析
古典资本结构理论
美国的学者将20世纪50年代以前的资本结构理论归纳 为“早期资本结构理论”。
1952年，美国的经济学家大卫·杜兰特（David Durand）把当时对资本结构的见解划分为三种：净收 益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中 理论。
净收益理论
存在证券交易成本；
存在委托代理问题；
公司与个人的信用状况不同，借贷利率不同，投资方向上 所受到的限制也不同；
……
MM定理的发展——Miller模型
MM理论的所有假设不变，在考虑公司和个人所得税 的情况下，无负债企业的公司价值为：
VU
EBIT (1 TC )(1 TS ) RSU
对于负债企业来说，
VL
VU
[1
(1 TC )(1 TS ) ] B 1 TB
第三节 权衡理论与利益相关人 理论
主要内容：
权衡理论 利益相关人理论 基于信息不对称的资本结构理论
权衡理论
财务危机是指，企业在履行偿债义务方面遇到了极大 的困难，暂时或永久无法履行某些偿债义务。财务危 机风险对应财务危机成本。
假定：（1）当企业融资结构变化时，负债的资本成本 和权益的资本成本均不变，且公司获取资本的来源和 数量不受限制；（2）由于债权的投资报酬率固定且债 权人有优先求偿权，所以债券投资风险低于股权投资 风险，债务融资的税前成本比股票融资成本低。
根据以上假定，当企业增加债券融资比重时，融资总 成本会下降。由于降低融资总成本会增加企业的市场 价值，所以，随着债务融资数量的增加，企业的加权 平均资本成本将趋于下降，企业市场价值会趋于提高。
公司U 2,000,000
0 2,000,000 800,000 1,200,000 1,200,000
公司金融第8章 资本结构1
MM命题II(无税)： 股东的期望收益率随财务杠杆上升。
MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正 相关，因为权益持有者的风险随财务杠杆而 增加。
负债不影响营业风险，但会增加财务风险。
39
在没有税收的经济世界，rWACC必定总是等于r0。
对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为：
rS
r0
19
3.结论： 加权平均资本成本从下降变为上升的转
折点就是加权平均资本成本的最低点，这 时公司总价值上升，该负债比率就是公司 的最佳资本结构。 该理论承认，确实存在一个可以使公司 市场价值达到最大的最佳资本结构，他可 以通过财务杠杆的运用来获得。
20
21
对传统资本结构理论的总结：
以上三种理论的不同之处在于确定公司负债水平 和股本价值的假设条件不同，因而得出不同的结 论。
因此，企业价值和与财务杠杆无关。
练习：
G公司是一家电力公司，一直将所有的收益以股利 形式支付给股东。现计划建一个新发电厂，并通过新 的融资来筹集资金，目前公司没有债务。公司当前的 年收益为2700万元。新发电厂的投资支出为2000万元， 新增加的年收益为300万元。假设所有的盈利是永续性 的。当前股票的预期收益率是10%，不存在税收和破 产成本，且新发电厂的风险和现有资产的相同。 （1）若发行普通股融资，融资后公司的价值是多少? （2）若发行利率为8%的2000万元的债券进行融资， 融资后公司的价值又是多少?假设债券是永续性的。 （3）假定公司发行债券，在融资发生后及工厂建成后 股东的期望收益率是多少？
在图中的两类资本结构中，管理人员应选择较高价 值者。假设两个圆饼的总面积相同。支付较少税收 的资本结构价值最大。
我们将发现由于税收，圆饼图中杠杆企业的税负对 应的比例小于无杠杆企业税负对应的比例。因此， 管理者应选择高财务杠杆。
CPA财管各章节重难点分析及学习方法
CPA财管各章节重难点分析及学习方法一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
第四章资本成本本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算第六章债券、股票价值评估第七章期权价值评估内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2023年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
近3年的平均分值为2分。
主观题可能涉及的本章相关内容的考点主要集中在剩余股利***策的运用。
第十一章长期筹资本章属于重点章，在近3年试题中平均分值为6分左右，题型主要是客观题、计算题和综合题。
第十二章营运资本管理本章属于重点章。
历年试题中，除了客观题外，一般都有计算分析题，近3年平均分值在4分左右。
第十三章产品成本计算本章属于重点章。
从历年考试情况来看，近3年平均分值为9分，题型主要包括客观题、计算分析题和综合题。
第十四章标准成本法本章属于一般章，本章题型主要是客观题和计算分析题，近3年平均分值为4分。
第十五章作业成本法本章属于次重点章节。
涉及客观题和计算题。
近3年平均分值为1分。
第十六章本量利分析本章属于重点章，内容较为简单，主要是为相关章节内容奠定计算基础。
注册会计师考试题型涉及客观题和计算题，近3年平均分值为7分。
2024 年《中级财务管理》大纲变动解析
2024 年《中级财务管理》大纲变动解析
1.整体变化：2024 年《中级财务管理》大纲整体变动一般，主要是调整了部分知识点的能力要求、大纲体例与结构，大纲内容按知识点列示，并调整完善了大纲相关文字表述。
2.实质性变动：变动最大的部分为删除了第四章的“筹资实务创新”、第五章的“双重股权结构”、第六章“期权合约”和第八章的“责任成本”，其他章节无实质性变化。
3.学习建议：建议考生先学习预计变动不大的章节，删除部分暂时不要学习，具体变化情况待到教材下发后再详细分析了解学习。
以下为考试大纲具体变化，供感兴趣的同学参考：
1 / 2
2 / 2。
8第八章 资本结构理论
7
二、现代资本结构理论——MM理论
资本结构理论尽管有一定的前提和假设条件， 但对于开拓人们的视野，推动资本结构理论乃 至投资理论的研究，引导人们从动态的角度把 握资本结构与资本成本、公司价值之间的关系 以及股利政策与公司价值之间的关系，具有十 分重大的意义，因此，“MM理论”被西方经 济学界称之为一次“革命性变革”和“整个现 代企业资本结构理论的奠基石”
24
财务危机时股东用于损害债权人的三种利己策略：
1、冒高风险的动机 2、倾向于投资不足的动机 3、撇脂
1、冒高风险的动机
——繁荣时期的公司经常喜欢冒巨大的风险，因为它们知 道自己正操纵着他人的财富。 低风险项目 繁荣 概率 股票 债券 公司价值 0.5 100 100 200 衰退 0.5 0 100 100 高风险项目 繁荣 0.5 140 100 240 衰退 0.5 0 50 50
求股东财富最大化经营努力受损，最终导致股东财富减少。
28
均衡理论的数学模型
（考虑税收和财务困境成本的综合影响）
公司的价值V 有税MM：VL=Vu+TD 权衡理论的企业价值 V
在繁荣期，股东选择高风险项目会多得40万美元（债权 人只能获得固定的利息收益，大多数剩余收益由股东分享)； 在衰退期，股东都将一无所获！ 26
2、倾向于投资不足的动机
某公司现有债务本息4000万美元，现有一项目需要投 资1000万美元，且能够确保带来1700万美元的收益。其他 情况如下表。
无项目的公司 繁荣 衰退 有项目的公司 繁荣 衰退
现代资本结构理论——ＭＭ理论（理解）
权衡理论（理解）
新资本结构理论（了解）
3
一、早期资本结构理论
在西方经济学中，资本结构理论的研究始于２０ 世纪５０年代初期。 １９５２年，大卫· 杜兰特的研究成果是早期资本 结构理论研究的重要成果。 他将传统资本理论划分为三种类型：（1）净收入 理论；（2）净经营收入理论：（3）处于两者之 间的传统理论。
资本结构理论
资本结构理论资本结构理论是有关企业资本组合的一种金融学理论，它提出企业应该综合考虑利率、税收等因素，结合企业具体情况来确定资本结构。
资本结构理论研究的具体内容包括：什么样的资本结构最有利于企业发展，什么样的资本结构最有利于企业获得最大利润，什么样的资本结构最有利于降低企业的风险等等。
资本结构理论的发展始于1930年代，当时美国的一些金融学者提出了著名的“资本结构理论”。
1940年代，又有金融学家葛特林(Merton Miller)和海尔斯罗特(Harry Markowitz)提出了关于资本结构理论的另一种观点，即企业最优资本结构理论，认为企业应该采取有利润最大化的资本结构来实现其经济效益的最大化。
此外，1970年代，经济学家也提出了关于资本结构理论的新观点，即企业可以利用多种资本结构来调整股东的权益分配比例，从而达到经济效益的最大化。
资本结构理论在实践中应用有多种形式，其中包括模型法、数学模型法和投资约束条件等。
从理论角度来看，企业资本结构理论应该包括以下两个重要方面：第一，企业资本结构理论应该解决企业如何确定最优的资本结构，确定最优的资本结构的依据是最大利润、最小风险等基本原则；第二，资本结构理论应该分析如何使企业获得最佳的经济效益，以及如何有效地调整企业资本结构，使企业获得最佳利润。
综上所述，资本结构理论关注的是企业如何通过优化资本结构实现利润和税收最大化，同时降低风险以及企业如何有效地调整资本结构，使企业获得最佳性能。
今天，资本结构理论已经成为企业在经营过程中实现利润最大化的重要理论依据，并在实践中得到广泛应用，在企业资本结构选择中起着重要作用。
虽然资本结构理论对企业有重要的指导意义，但其缺乏一种综合的理论框架，而且也具有局限性。
企业应该根据具体情况考虑市场、利益相关者和其他因素，进行全面的评估，并结合企业的实际情况，才能做出合理的资本结构选择，实现企业的长期发展。
因此，资本结构理论虽然对企业有重要的指导意义，但企业应当根据自身实际来选择最优资本结构，充分考虑市场、利益相关者以及其他因素，以优化决策，促进企业持续发展。
现代公司金融学课后计算题汇总
第三章资金的时间价值与证券的价值评估元。
如1.设某酒厂有一批新酿的好酒，如果现在（假设t=0）就售出，总收入为Re,假定银行的年利率为果窖藏起来待来日按陈酒价格出售，t年末总收入为R=Rr=0.06，并以连续复利计息，试计算窖藏多少年售出可使总收入的现值最大？2.某人购置一处房产，有3个付款方案：方案一：从现在起，每年初支付17万元，连续支付10年；方案二：从第四年起，每年末支付25万元，连续支付10年；方案三：现在一次性付款110万元。
假定市场利率为10%，请计算哪个方案最经济合理。
3.A企业20x2年7月1日购买公司20x1年1月1日发行的面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年每半年付息一次的债券，此时市场利率为10%。
若该债券此时市价为940元，问该债券是否值得购买？4.某公司20x7年有关数据如下：实现的税后净利为1000万元，资产总额为5000万元，资产负债率为40%，发行在外的普通股数为500万股，市净率为4（市净率=每股市价/每股净资产）。
要求：（1）若该公司所处行业的标准市盈率为12，则该公司目前的股票市价与其价值是否相符？（2）若该公司采取的是固定股利支付率政策，股利支付率为60%，预计该公司的净利润每年以5%的速度增长，投资者要求的必要收益率为10%，则该公司股票的内在价值是多少？5.某投资者持有A公司的股票，他要求的必要收益率为15%。
预计A公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。
在此以后转为正常的增长，增长率为12%。
A公司最近支付的股利是2元，试计算A公司股票的内在价值。
第四章收益与风险1.假如证券组合由两个证券组成，它们的标准差和权重分别为20%、25%和0.35、0.65。
这两个证券可能有不同的相关系数，什么情况下这个证券组合的标准差最大？何时最小？3.假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。
求表中“—”位置的数字。
5.证券的收益由单因素模型产生。
资本结构分析
资本结构分析资本结构是指企业在运营过程中所使用的资本来源及其比例关系。
对于企业而言，良好的资本结构可以帮助企业实现稳定的发展，提高盈利能力和竞争力。
本文将从资本结构的定义、影响因素、分析方法等方面进行探讨。
一、资本结构的定义资本结构是指企业在运营过程中所使用的资本来源及其比例关系。
一般来说，企业的资本来源主要包括股东权益和债务，其中股东权益包括股本和留存收益，债务包括长期负债和短期负债。
资本结构的比例关系反映了企业在融资方面的选择和运营策略。
二、资本结构的影响因素1. 行业特点：不同行业的企业对资本结构的需求有所不同。
例如，资本密集型行业（如制造业）通常需要更多的债务融资，而技术密集型行业（如互联网）则更倾向于股权融资。
2. 盈利能力：盈利能力是企业选择资本结构的重要因素。
盈利能力较强的企业更容易获得股东的支持，从而增加股权融资的比例。
3. 资本市场条件：资本市场的发展程度和投资者的风险偏好也会影响企业的资本结构选择。
在资本市场较为发达的地区，企业更容易进行股权融资。
4. 税收政策：税收政策对企业的资本结构也有一定的影响。
例如，某些国家对债务利息支付提供税收抵免，鼓励企业进行债务融资。
三、资本结构分析方法1. 杠杆比率分析：杠杆比率是衡量企业财务风险的重要指标，也是资本结构分析的基础。
常用的杠杆比率包括负债比率、权益比率、长期负债比率等。
2. 资本结构比例分析：资本结构比例分析可以帮助企业了解不同资本来源的比例关系，从而评估企业的融资能力和财务稳定性。
常用的比例包括股权比例、债务比例、股本比例等。
3. 资本成本分析：资本成本是企业为了融资而支付的成本，包括股权成本和债务成本。
通过分析资本成本，可以评估企业的融资效益和风险。
4. 财务比率分析：财务比率分析可以帮助企业评估自身的财务状况和经营能力，从而为资本结构的选择提供依据。
常用的财务比率包括流动比率、速动比率、资产负债率等。
四、资本结构优化策略1. 平衡资本结构：企业应根据自身的经营特点和行业需求，合理配置股权和债务的比例，以实现资本结构的平衡。
国际筹资方式选择题与判断题
《国际财务管理》第八章：国际筹资方式（选择，判断）1.___是指某国筹资者直接在海外以当地货币标明股票面值，由外国投资者在当地直接购买，参加当地交易所交易的股票。
（）A，国际股票 B，A股 C，B股 D，H股答案：A5.___是投资级债券市场发展最快的市场。
（）A，瑞士法郎债券市场 B，美国扬基债券市场 C，日本武士债券市场 D，加拿大元债券市场答案：B6.欧洲债券传统上是（）A，可转换债券 B，无息债券 C，双重货币债券 D，固定利率长期证券答案：D7.欧洲债券市场上___债券占最大部分。
（）A，美元 B，日元 C，欧元 D，法郎答案：A8.以下___情况下，视为债券评级的不利条件。
（）A，一债券被其他债券附属 B，债券有偿债基金，能系统地归还 C，在其他条件相等的情况下，债券期限越长，风险越大答案：C9.信用额度借款最大优点是（）A，为企业提供筹资弹性 B，降低利率 C，无须担保 D，来源稳定答案：A10.在以应收账款做担保时，银行只提供低于所挑选的应收账款面额的___，有时可以低于50%。
（）A，95% B，90% C，80% D，50%答案：B11.当国际企业等客户贷款规模较大，超过单家银行的贷款能力时，由某家银行出面组织若干家银行组成集团，共同出资，共担风险，这叫（）A，辛迪加贷款 B，多种货币贷款 C，分享股权贷款 D，合成货币贷款答案：A12.国际银行信贷最主要成本是（）A，汇率 B，利息成本 C，管理费 D，代理费答案：B13.短期借款的利率一般以___为准，又被称为基本利率。
（）A，伦敦银行同业拆放利率 B，巴黎银行同业拆放利率 C，纽约银行同业拆放利率 D，东京银行同业拆放利率答案：A14.由外国供应商，金融机构或其他官方机构为国际贸易提供资金的一种信用行为叫（）A，欧洲票据 B，国际贸易信贷 C，国际租赁筹资 D，国际项目筹资答案：B15.国际贸易信贷中最重要的形式是（）A，出口信贷 B，应收账款融资 C，信用证 D，银行承兑答案：A多项选择题。
财务管理看课件——综合资金成本和资本结构
财务杠杆系数
普通股每股利润变动率 息税前利润变动率
基期息税前利润 基期息税前利润 基期利息
（三）财务杠杆与财务风险的关系
五、复合杠杆
（一）复合杠杆的概念 （二）复合杠杆的计量
对复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数或复合杠杆度。复合杠杆系数，是指普通股每股利润变动率相当于产销
量变动率的倍数。其计算公式为：
四、财务杠杆
（一）财务杠杆的概念
财务杠杆，是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在 企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应，但不同企业财务杠杆的作用程度是不 完全一致的。
（二）财务杠杆的计量
对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动 率的倍数，其计算公式为：
业的经营风险就越大。一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风
险也就越大。其关系可表示为
经营杠杆系数
基期边际贡献 基期边际贡献 基期固定成本
DOL M o Mo a
式中，ａ为基期固定成本。
影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本总额等因素。经营杠杆系数 将随固定成本的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大。同理， 固定成本越高，企业经营风险也越大；如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于l。
二、成本习性边际贡献与息税前利润
（一）成本习性及分类
成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本，变动成本和混合成本三类。
（二）边际贡献及其计算
资本结构理论00PPT学习教案
V=S+D：公司的市场总价值 EBIT：息税前利润（Q（P-V）-F=EBIT） Kd：公司负债的利率 Ks：公司权益的资本成本（或是公司普通股的最低报酬率） Ka：公司加权平均资本成本 T：公司税率
假设:(１) 公司”零度”增长状态(EBIT预期价值稳定)； (２）公司全部收益以股息支给股东。
1、普通股的市场总价值
资本结构理论00
会计学
1
思考？国美：应付预收？ 资本结构(capital structure)是指长期负债中公司债务与股权资本尤
其是普通股之间的结构。因此，资本结构就是要探讨下列问题： 在公司投资决策既定的情况下，以公司债融资与以普通股融资对 企业价值会产生不同的影响吗？ 最佳资本结构或者称作最优的资本结构，在通常情况下，是指使 企业的加权平均资本成本最低，与此同时，也是使企业价值达到 最大化的那一点的资本结构。
(３)假设条件:
①公司能以固定的利率Ｋd取得所需要的全部负债； ② 投资者以固定的最低期望收益率Ｋs来计量公司的净收益。
（4）图示：
资金成 本（%
）
Ks权益资本成本
Ka
D/S越大，Ka Kd
A 负债利率Kd一定
D/S负债占权益比重
Kd、Ks均保持不变，D/S提高时，由于加大成本较低的负债比例使加权平 均资本成本降低，并逐渐接近Kd，A点是最佳资本结构点。
⑷投资者来缴纳个人所得税； ⑸所有的现金流量都是永续年金，这些现金流量包括公司的利息、税前利
润等。
第14页/共58页
２、不考虑公司所得税条件下的ＭＭ模型
⑴两个基本命题：
第一、举债公司（Ｌ）的价值（ＶＬ）与不举债公司 （ｕ）的价值（Ｖｕ）相等，即：ＶＬ＝Ｖｕ
要推导这个结论，假设有两个其它情况完全相同的公 司，一个举债（公司Ｌ），一个不举债（公司ｕ）， 有如下投资决策选择：
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
返回
32
第三节 融资决策和资本预算
一、贴现率调整法 二、现值调整法
返回
33
一、贴现率调整法（分母策略） 贴现率调整法（分母策略）
1.加权平均资本成本 加权平均资本成本
税后 rWACC
• P250算例：8-3 算例： 算例
D E = rD × (1 − τC ) × + rE × V V
2.债务比变动时加权平均成本 债务比变动时加权平均成本 • 先卸载（旧）财务杆杠 先卸载（ • 再加载（新）财务杠杆 再加载（ • 以新财务杠杆计算税后加权平均成本 • P251算例：8-4 算例： 算例
18
财务困境成本与资本结构关系
资本成本
k
rWACC
ρ
r
O
返回
1. 0
B /( B + S)
三、权衡理论
权衡理论： 权衡理论：在利息的节税收益与财务困境成本 之间进行权衡以确定最优资本结构。 之间进行权衡以确定最优资本结构。 公司市场价值为权益资本的市场价值加上税盾 效应的现值，再减去破产成本的现值： 效应的现值，再减去破产成本的现值： +PVTSVL=VU+PVTS-PVFD
返回
5
无税MM模型的假设条件 模型的假设条件 无税
① ② ③ ④ ⑤ ⑥ ⑦ 所有实物资产归公司所有 资本市场无摩擦 只发行两种证券： 只发行两种证券：有风险的股票和无风险的债券 个人可以和公司一样按无风险利率进行借贷 投资者对公司利润和未来现金流预期相同 现金流不断增加 所有公司都可以归入某一类“相同的风险等级” 所有公司都可以归入某一类“相同的风险等级”
返回
17
二、破产成本理论
1.直接成本和间接成本 1.直接成本和间接成本
• 财务困境的直接成本：清算或重组的法律成 财务困境的直接成本： 本和管理成本。估算相对较易 本和管理成本。 • 财务困境的间接成本：破产阻碍了与客户和 财务困境的间接成本： 供应商的经营行为，使企业的经营受到影响。 供应商的经营行为，使企业的经营受到影响。 估算较难
返回
6
命题1： 命题 ：公司价值模型
公司的市场价值与资本结构无关， 公司的市场价值与资本结构无关，而等于预期的 EBIT除以适用其风险等级的期望收益率 除以适用其风险等级的期望收益率。 EBIT除以适用其风险等级的期望收益率。 • 公司(j)价值由未来预期收入按所处风险等级(k) 公司(j)价值由未来预期收入按所处风险等级(k) (j)价值由未来预期收入按所处风险等级 的期望收益率进行贴现来计算。 的期望收益率进行贴现来计算。
kj = ρ +
τ
(ρ − r )(1 − τc )D j Sj
τ
P226： 图8-1财务杠杆与资本成本关系 ：
• 启示：具有一定的解释力 启示：
返回
财务杠杆与资本成本关系
资本成本
kj
ρτ
rWACC r
• 公司加权平均成本随 杆杠提高而下降
财务杆杠 (D / E)
返回
3.米勒模型 米勒模型
• 假设条件：存在公司所得税和个人所得税 假设条件： • 命题：无杆杠公司市场价值为： 命题：无杆杠公司市场价值为：
返回
29
2.举债优于股票发行 举债优于股票发行
P241例:博弈模型 例 博弈模型 信息不对称情况下股权融资的两难选择(融资悖论 融资悖论) 信息不对称情况下股权融资的两难选择 融资悖论 • 价值高估的溢价：财富从新股东流向老股东，此时 价值高估的溢价：财富从新股东流向老股东， 公司愿意发行股票，但投资者不能买； 公司愿意发行股票，但投资者不能买； • 价值低估的折价：项目价值被稀释，财富从老股东 价值低估的折价：项目价值被稀释， 流向新股东，投资者愿意买，但公司不愿发； 流向新股东，投资者愿意买，但公司不愿发； 博弈均衡策略： 博弈均衡策略：债务融资 • 以利息作为项目要求权 • 不涉及对投资价值的稀释或高估
返回
分子策略) 二、现值调整法(分子策略 现值调整法 分子策略
• 现值调整法（ 现值调整法（APV） ）
• P252：例8-5 8-6： ： ：
不考虑融资效应的净现值； ① 不考虑融资效应的净现值； ② 考虑融资效应的净现值调整
返回
35
36
Vj = S j + D j =
EBITj ρk
• 结论1的证明：P221，无套利均衡分析法(P236) 结论1的证明：P221，无套利均衡分析法(P236) • 例8-1：自制杆杠的无风险套利
返回
命题2： 命题 ：公司股本成本模型
• 杆杠公司的权益资本成本等于同一风险等级中某 一无杆杠公司的权益资本成本加上风险报酬 • 杆杠公司(j)每股期望收益率(kj)等于同级别无负 杆杠公司(j)每股期望收益率(k (j)每股期望收益率 加风险溢价，公式： 债公司资本成本( 债公司资本成本(ρk)加风险溢价，公式：
24
2.外部股权 外部股权
2.外部股权（社会持股） 外部股权（社会持股） 外部股权 与外部股权资本有关的代理成本包括： 与外部股权资本有关的代理成本包括： • 委托人的监控支出 • 代理人的管束支出 • 剩余损失
• 该成本随着外部股权的增加而增长
• 债务融资可以缓解外部股权有关的代理成本
25
3.债务 债务
财务杆杠 (D / E)
米勒模型的启示
均衡利息率与个人所得税的影响关系 P229图8-3： 图 ： • 对于债券供给者（公司），要求： 对于债券供给者（公司），要求： ），要求
税盾rs (D) ⋅ D ⋅ τc ≥ 多付利息(rs − r0 )D r0 债券供给曲线 rs (D) = 1 − τc
命题1的解释： 命题 的解释：p224 的解释 例8-2
2.有税 有税MM模型 有税 模型
• 命题 ：股本成本模型 命题2：
权益资本的期望收益率与财务杆杠存在正相关关系， 权益资本的期望收益率与财务杆杠存在正相关关系，杆杠 公司的权益资本成本等于相同风险等级的无杆杠公司的 权益资本成本加上风险报酬。公式： 权益资本成本加上风险报酬。公式：
效应
3
一、MM理论 理论
1.无税 无税MM模型 无税 模型 2.有税 有税MM模型 有税 模型 3.米勒模型 米勒模型返回4源自 1.无税 无税MM模型 无税 模型
• • • • 无税MM模型的假设条件 模型的假设条件 无税 命题1： 命题 ：公司价值模型 命题2： 命题 ：公司股本成本模型 无税MM模型的启示 无税 模型的启示
• • • 增加债务可以产生税盾效应，增加公司价值； 增加债务可以产生税盾效应，增加公司价值； 债务上升，破产风险增加，市场价值下降； 债务上升，破产风险增加，市场价值下降； 寻找最佳资本结构， 寻找最佳资本结构，使市场价值最大
权衡理论： 权衡理论：寻找最佳资本结构
Q
P
后权衡理论
后权衡理论： 后权衡理论：在权衡理论的基础上增加了非负 债税盾效应和代理成本
• 非负债税盾效应：折旧和摊销等 非负债税盾效应： • 代理成本：代理人与委托人利益冲突的额外费用 代理成本： P235：代理成本 ：
后权衡理论的公司市场价值： 后权衡理论的公司市场价值： +PVTS-PVFDVL=VU+PVTS-PVFD-PVDC
返回
22
第二节 新资本结构理论
一、代理成本理论 二、优序融资理论 三、信号模型
第八章 资本结构理论
第一节 现代资本结构理论 第二节 新资本结构理论 第三节 融资决策和资本预算
1
第一节 现代资本结构理论
• 现代资本结构理论框架 一、MM理论 理论 二、破产成本理论 三、权衡理论
返回
2
现代资本结构理论框架
最 税盾效应
税收学派 权衡理论 学派
佳 权 益 负 债 比 ？
无税 理论
• 杆杠公司市场价值为： 杆杠公司市场价值为：
EBIT(1 − τc )(1 − τe ) VU = τ ρ
[(1 − τd ) − (1 − τc )(1 − τe )]D VL = VU + (1 − τd )
P227：米勒模型的特例 ：
财务杠杆与企业价值的关系
公司价值 (V)
VL = VU + τC D VL < VU + τC D VL = VU VL < VU
• 对于债券需求者（投资者），要求： 对于债券需求者（投资者），要求： ），要求
获得的利息(rd − r0 )D ≥ 利息税rd (D) ⋅ D ⋅ τd
r0 债券需求曲线 rd (D) = 1 − τd
米勒模型的缺陷
米勒模型的缺陷：（ 米勒模型的缺陷：（P229） ：（ ） • 与现实经济的不吻合 • 税盾作用是有限的
10
2.有税 有税MM模型 有税 模型
• 假设条件：存在公司所得税 c) 假设条件：存在公司所得税(τ • 命题 ：公司价值模型 命题1： 杆杠公司价值等于同一风险等级无杆杠公司的 价值加上税盾效应的价值。公式： 价值加上税盾效应的价值。公式：
EBIT(1 − τc ) τc rD VL = + = VU + τc D τ r ρ
返回
30
3.局限性 局限性
局限： 局限：忽略了代理成本 代理理论的若干补充： 代理理论的若干补充： • 克莱德克 • 纳拉亚南 • 布伦南和克劳斯 P253：案例8-1 ：案例
返回
31
三、信号模型
Spence：信息不对称条件下的博弈模型 ： P243 Ross： ： • 好公司以高杆杠信号向外传递信号； 好公司以高杆杠信号向外传递信号； • 低质量公司模仿发出这一信号的风险很大； 低质量公司模仿发出这一信号的风险很大； • 高杆杠是好公司的有效信号