90年代以来美国货币政策的变化及思考
美国的货币政策全解
美联储选择银行信用作为货币政策的中间目标，为了刺激企业投资和个 人消费，在这个时期进一步推进低利率的廉价货币政策，使得信用急剧膨胀。
政策效果： 1974年到1975年和80年代初的两次经济危机期间，在 生产下降和失业率猛增的同时，物价不但没有下跌反而 普遍大幅度上涨。
新经济时期
时间： 90年代初到现在
战后初期的政策
第一轮量化宽松政策
滞涨时期的政策
第二轮量化宽松政策
新经济时期的政策
战后初期
背景： 在30年代后半期全球性经济大萧条时期，出现了凯恩 斯主义，它主张用扩张性的宏观经济政策来刺激经济，使 经济摆脱衰退状态。这一政策措施在当时存在大量失业资 源的情况下，起到了一定的作用。二战结束后，由于美国 为维护其霸主地位，军事开支有增无减，导致财政赤字上 升，这样，只能用增发货币的方式来缓和；加之战时的物 价管制放开，致使通货膨胀率上升很快。
政策效果： 1、美国的通货膨胀率时高时低，交替进行。总的趋 势：通货膨胀率较高的年份带来了经济的衰退而低通 货膨胀率则是经济增长速度回升。
原因：货币政策的时滞性。
滞涨时期
背景： 在经历了50年代中期到60年代中期的低通货膨胀率之后，从60年代后 半期开始，美国的通货膨胀率不断上升，进入70年代后出现了新的情况。 时间： 70年代初期到80年代初期 政策：
政策效果： 到1998年，美国经济的持续增长已进入了第8个年头，
第一轮量化宽松政策
背景：雷曼兄弟公司于2008年9月倒闭 措施：在2008年11月25日，美联储购买了1.725亿美 元资产，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然 后通过直接购买抵押贷款支持证券。 市场影响：从2009年3月1日至2010年3月31日，美股 标普500指数涨幅为37.14%。美国经济在2009年中期 触底反弹，当年后三个季度的国内生产总值环比增速 从负值逐步增至5%。
美联储成立以来美国货币政策演变历程
观 察BSERVATION发展态势。
战后，日本和欧洲经济快速发展，20世纪70年代中期开始，世界经济格局从美元霸权转变为美国、日本和欧洲三足鼎立的经济格局。
1979年，沃尔克担任美联储主席后，将贴现率和货币供应量作为货币政策操作工具，克服了美国的高通胀。
1979年8月沃克尔接任米勒成为美联储主席后，当月便促使美联储理事会将贴现率从10%，提高0.5个百分点至10.5%，9月又将贴现率提高至11%。
10月再将体现率提高至12%，并宣布将货币供应量作为货币政策调控的主要工具。
1979年时，美国CPI(消费价格指数)通胀率为11.3%，1982年时，美国CPI通胀率已降至6.2%。
至1983年，美国通胀率进一步下降至3%。
互联网泡沫时期的美国货币政策20世纪90年代，以美国为代表的西方发达国家计算机等方面信息技术快速发展，科技股大幅上升，公众的乐观预期，又进一步推高了股票等金融资产价格，产生了大量的金融泡沫，2000年初纳斯达克指数高达5048。
随后，包括科技股在内的金融资产价格急剧下跌，互联网公司的资产价值大幅缩水。
2001年开始，美联储持续下调联邦基金利率。
美联储持续低利率货币政策，使得互联网泡沫破灭引起的经济衰退得到有效控制。
然而，美国低利率政策刺激了美国房地产市场的发展，引发了新一轮房地产泡沫。
从20世纪90年代末至2006年初，美国房价上涨了近130%。
与此同时，欧洲多国均出现房价上涨现象，比如英国、德国和西班牙。
后金融危机时期的美国货币政策21世纪初，美国低利率政策引起的房产泡沫，于2007年破灭，并引发了次贷危机。
同时，美国金融衍生品过度泛滥和金融体系监管缺陷，使得次贷危机最终演变为金融危机，并席卷全球。
2007年伯南克接替格林斯潘，担任美联储主席。
伯南克面临的首要且艰巨的任务便是控制金融危机，刺激投资与消费、恢复就业和经济增长。
2008年底，美国联邦基金利率已下降至零域，美联储无法进一步下调联邦基金利率，来刺激消费和投资。
1993-2005年美国货币政策的演化分析
1993-2005年美国货币政策的演化分析一、1993-2005美国利率政策的背景20世纪90年代以来，尤其是1993年以来，美国经济开始了长达8年之久的快速增长，并保持了较低的失业率和通货膨胀率，直到2001年才出现衰退的趋势。
这在很大程度上归因于美国货币政策的有效性，这一时期美国的经济运行与美联储的货币政策密切相关，美国联邦储备委员会（以下简称“美联储”）的利率调整变得十分频繁。
在1993-2005年间，美国利率政策的成功运用离不开美联储主席格林斯潘（2006年1月卸任，时年79岁），这位当之无愧的历史上最伟大的中央银行家在他18年的“统治”时间里，经历了1987年黑色星期天的股灾，1998年俄罗斯债券延期偿付的金融灾难，“9·11事件”后的经济恐慌。
他不断将美联储利率(美联储的基准调整利率)以0.25的百分点上下浮动，实施了有史以来最为成功的货币政策。
美国联邦储备银行以利率作为货币政策中介目标，使利率对经济既不起刺激作用也不起抑制作用，从而让经济以其自身的潜能在低通货膨胀下持久稳定地增长。
在第二次世界大战期间，“盯住利率”（盯住政府国库券利率）是美联储惟一的货币政策目标。
自1987年以来，联邦基金利率的走势主要受通货膨胀率影响，当通胀率升高时，根据劳动力市场和就业人口增长率进行测算，提高利率；当经济陷入衰退，或者受到重大外力冲击时，则让更多的资金进入市场。
正是在这一货币理论的影响下，在近十多年的时间里，以货币供应量为中介目标的货币政策操作体系被美联储奉为法宝，并被世界各国纷纷效仿。
20世纪70年代以来美国人改变了投资方式，使得社会上充满了大量的流动资金，而这些资金没有被、也很难被包括在货币供应量之内。
因此，如果继续使用货币供应量作为判断、指导经济增长的准则，就会出现越来越大的失误。
1993年7月22日，联储主席格林斯潘在参议院作证时出人意料地宣布：美联储决定放弃实行了十余年的以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则，改以调整真实利率作为对经济实施宏观调控的主要手段。
浅谈经济政策及赤字对美国经济和美元汇率的影响
浅谈经济政策及赤字对美国经济和美元汇率的影响不可忽视的财政政策近三十年的美国，是以货币政策为主，财政政策，收入政策为辅的时期。
在这一时期，美联储对美国经济的影响是空前和集中的，而其货币政策也是市场研究的焦点所在。
但不能忽视的是，适当的财政政策和对外政策曾帮助美国度过了２０世纪数次严重的经济危机。
而现行宏观经济理论中“单一规则”的货币政策理论是无法解释一些经济现象的，例如长期的物价上涨，经济结构性问题的成因等。
同时也难以诠释，为何近几年美国实行了历史上规模最庞大的量化宽松政策，但经济的复苏速度和通胀速度却与宽松规模不成正比，这也是货币政策在宏观调控中所面临的困境。
究其原因，或许我们能从财政政策等其他政策方面找到一些答案。
众所周知，美联储推出量化宽松政策向市场注入流动性，主要是通过购买政府财政部发行的国债和金融机构的证券化资产来实现的。
所以，财政政策中的支出去向是这种流动性是否能“合理化”应用的关键之一。
财政政策的辉煌时期30年代初，美国发生了20世纪以来第一次严重的经济危机：大萧条时期。
这次由疯狂投机引发的危机导致了社会经济大衰退。
面对危机，罗斯福总统一改胡佛总统的平衡财政政策，大力推行扩张性赤字政策措施，包括金融和工农业改革，扩大公共支出保障社会福利，放弃金本位制令美元贬值改善出口等。
这些举措令美国国民生产总值快速恢复增长和通胀快速回落，并维护了资本主义民主制度，但也让当时美国的财政盈余变为财政赤字并迅速扩大，平均占了当年GDP的4%，然而，危机的解决并没有提振美元，财政赤字和转变的贸易政策令美元汇率平均下跌12%。
而当时的美联储只起到了利用变动贴现率来稳定货币的作用，货币政策在宏观经济调控中的地位依然低微。
从此，凯恩斯主义主张的赤字财政政策走上了历史的舞台，美国也因此迎来了国家垄断资本主义时期。
最终，这种新的国家干预经济模式也为美国解决四次战后因通胀而导致的经济衰退和长期持续的经济增长打下了坚实的基础。
美国90年代经常项目逆差分析
美国90年代经常项目逆差分析： 二 对贸易逆差的成因分析及新的认识 关于美国巨额外贸逆差形成的原因，可以从两方面因素来分析：一方面是短期因素即暂时性因素，如一些突发事件的影响；另一方面是长期因素，也即基本经济和制度因素的作用。
1.短期因素 美元汇率偏高是影响外贸平衡的重要短期原因之一。
美国一些经济学家也认为由于美元的强势地位使得美国的商品和服务对国外的购买者而言过于昂贵了。
（注：JosephQuinlanandMarcChandler,TheU.S.TradeDeficit:ADangerousObses sion.） 1999年美元对外汇率变化不大，但在2000年开始升值，在贸易加权年平均基础上，美元对广泛使用的7国集团货币升值5%。
美元对欧元升值15%，相反，对日元贬值了5%。
（注：SurveyofCurrentBusiness,April2001,p.29.）近几个月来美元汇率不断下跌，然而美林银行2002年6月20日公布的月度调查仍显示，即使在目前的汇率水平下，多数全球基金经理人依旧认为美元还是被高估。
此外石油及其制品价格的大幅度上涨，也起了重要的推动作用。
进口石油是美国贸易逆差中最大的单项商品。
美国政府通过实行自然资源保护政策、环境保护政策、空气清洁法案等，限制石油的开采，并鼓励大量进口石油和石油制品，美国最大的前20位石油供给国中，有15位同时列于美国最大的35个贸易逆差国之中。
2000年，因油价上涨仅石油进口额即高达1200亿美元。
据资料显示，这两个原因是2000年美国外贸逆差陡增1000多亿美元的主要原因。
2.经济全球化因素 近20年来，美国经济及世界经济发生的更深刻的变化是经济国际化已发展到一个新的更高的水平，主要表现为国际间商品、劳务与资本市场的相互依存加深了。
加速的全球化，使得美国经济更加深入地参与国际分工，更好地在国际经济中扬长避短，这势必导致美国在大量出口的同时需要大量进口。
美国货币政策对经济的溢出效应及其时变特征
01
当前全球经济的紧密联系和金融市场的深度融合，使得各国经 济不再独立运行，而是受到其他国家货币政策的影响。
02
美国作为全球最大的经济体之一，其货币政策对全球经济具有
显著的溢出效应。
然而，这种溢出效应的具体表现和影响机制尚不清晰，需要进
03
一步研究。
研究意义
01
通过对美国货币政策对经济的 溢出效应进行研究，可以为各 国制定有效的经济政策提供参 考。
《美国货币政策对经济的溢 出效应及其时变特征》
2023-10-29
目录
• 研究背景与意义 • 研究方法与数据 • 美国货币政策的历史与现状 • 美国货币政策对全球经济的影响 • 美国货币政策对全球经济溢出效应的时变特征
目录
• 实证分析 • 结论与政策建议 • 参考文献
01
研究背景与意义
研究背景
21世纪00年代
美国货币政策对全球经济的溢出效应有所波动，主要原因 是全球经济一体化进程加速，各国经济政策差异较大，导 致溢出效应有所波动。
21世纪10年代
美国货币政策对全球经济的溢出效应逐渐减弱，主要原因 是其他国家经济实力增强，对美国货币政策的依赖程度降 低。
不同经济周期的溢出效应变化
经济扩张期
05
美国货币政策对全球经济 溢出效应的时变特征
不同时间段的溢出效应变化
20世纪80年代
美国货币政策对全球经济的影响逐渐增强，主要原因是美 国经济在全球经济中的地位逐渐上升以及货币政策的传导 机制逐渐完善。
20世纪90年代
美国货币政策对全球经济的溢出效应相对稳定，主要原因 是全球经济处于相对稳定的发展阶段，各国经济政策相对 协调。
数据描述与处理
美联储“量化宽松”货币政策的原因、影响与启示
2、对股市的影响：量化宽松货币政策的退出可能意味着流动性的减少，对 于股市来说可能会带来一定的调整压力。然而，由于经济复苏已经有一段时间， 股市可能已经对这种变化有所预期，因此影响可能不会太大。
3、对全球经济的影响：美国作为全球最大的经济体之一，其货币政策动向 对于其他国家具有重要影响。量化宽松货币政策的退出可能导致全球资金流动性 收紧，从而对其他国家的经济产生一定的影响。
2、应对策略：对于实施量化宽松货币政策的国家，需要通胀风险和金融风 险，适时调整政策力度和节奏。此外，各国之间应加强政策协调和沟通，避免政 策冲突和不良影响。
总结：本次演示对量化宽松货币政策进行了深入研究，分析了其对各国经济 的影响以及各国实施该政策的案例。本次演示展望了未来量化宽松货币政策的发 展趋势和应对策略。对于各国政府和中央银行来说，应根据自身经济形势和需要， 合理制定和实施量化宽松货币政策，并加强政策协调和沟通，以实现全球经济稳 定和可持续发展。
总之，美联储的“量化宽松”货币政策是一把双刃剑，既能在短期内提供有 效的经济刺激，也可能带来一些负面影响。对于其他国家来说，如何借鉴并吸取 这一政策的经验和教训，结合自身国情制定相应的货币政策和经济发展策略，是 一项重要的任务。
参考内容
美联储量化宽松货币政策退出： 经济影响与前景
自2008年金融危机以来，美联储采取了一系列量化宽松货币政策来支持美国 经济。这些政策的目标主要是通过购买资产和注入流动性来增加货币供应，降低 利率，进而刺激经济增长。然而，随着经济的复苏和通胀压力的上升，美联储逐 渐陷入了两难境地：一方面要险。本次演示将分析美联储量化宽松货币政策退出的经济 影响，并探讨未来的政策前景。
美联储“量化宽松”货币政策的原 因、影响与启示
目录
美国经济政策的演变
美国经济政策的演变美国是世界上最大的经济体之一，其经济政策的演变对世界经济发展产生了深远的影响。
从20世纪初到现在，美国经济政策发生了许多变化，如下所述。
1. 自由放任时期（1900-1929）20世纪初，美国政府重视保护私人财产和维持市场经济自由化。
在这个时期，政府几乎不干预市场，企业得以自由发展。
然而，在20世纪20年代，美国大萧条的爆发导致政府开始重新考虑自由放任的理念。
2. 新政时期（1930-1945）在20世纪30年代，寻求解决大萧条的政策导致政府向市场经济转变，采取了新政政策。
政府大力投资于公共建设，如公路、桥梁、学校和医疗机构等。
政府还推动了一系列社会保障措施，如社会保险制度、最低工资标准和工会合法化等。
新政政策为美国复苏奠定了基础，也奠定了现代福利国家的基础。
3. 凯恩斯主义时期（1945-1970）在第二次世界大战后的美国，政府采取凯恩斯主义政策，即政府在经济放缓时增加支出和减税，以刺激经济增长。
凯恩斯主义促进了美国经济的增长，并促进了消费和生产的增加，直到20世纪70年代油价飙升和通货膨胀引发了石油危机。
4. 新自由主义时期（1980-2000）20世纪80年代，里根政府采取了新自由主义政策，在经济问题上减少政府干预，促进自由市场和企业竞争。
该政策推动了经济创新和成长，但也导致了贫富差距的加剧和经济不平等的增加。
5. 新千年时期（2000至今）21世纪初，美国政府采取了一系列经济政策，以应对经济危机和加强经济增长。
政府采取了定量宽松政策，即通过购买国债和其他债务证券来降低利率，刺激贷款和投资的增加。
政府还提高了对医疗保健的支出，推动了能源和环境政策以及推动国际贸易。
不幸的是，这些政策导致了货币紧缩和通货膨胀，使经济受到冲击。
总之，美国经济政策的演变对于美国和世界的经济增长产生了深远的影响。
这个演变历程充分证明，经济政策的成功取决于政府和市场之间的平衡，以平衡增长和财政稳定之间的关系。
财政政策与货币政策的配合-案例分析
局宣布，在1999年财政年度里，联邦政府的财政
盈余达1230亿美元，大大高于1998年692亿美元
的水平。就此而言，克林顿的财政政策是卓有成
效的。
3
货币政策及其与财政政策的配合
• 1、灵活的货币政策 所谓货币政策是中央银行管理全国的货币 供应量，以保证信贷的供应在数量和利率 方面与国家宏观经济目标相适应。
9
7
第三，调整贴现率
• 贴现率一般是指商业银行以其所持有的政府债券 作担保向中央银行借款所应付的利息。当经济处 于萧条时期，降低贴现率，以促使商业银行向中 央银行增加借款，这就意味着增加了货币供给量 和降低了利率，促进企业投资，增加总需求。当 经济过热时，限制或减少商业银行向中央银行的 借款，使商业银行减少贷款。货币供应量减少和 利率提高，导致企业投资减少，总需求缩减
4
货币政策的基本内容主要表现在：
• 第一，公开市场业务 公开市场业务是指中央银行在公开市场上买卖政府债券。 这是当今许多国家控制货币供应量和利率水平的重要措施。 在经济萧条时，中央银行从公开市场买进政府债券，增加 了货币供应量、借以支持商业银行降低利率，扩大对企业 贷款来促进经济发展。而当经济过热、出现通货膨胀时， 中央银行则卖出政府债券，回笼货币。这时无论个人或企 业，均可开出支票从中央银行购买债券，但支票的付款银 行必须向中央银行支付现钞。这样，中央银行卖出政府债 券，就会导致整个银行系统的存款额多倍紧缩，从而导致 投资支出减少和生产缩减。
率和通胀率为战后最低水平。导致这一巨大变化
有其国内外诸多方面的主客观因素。其中最关键
的因素是克林顿政府的财政政策和美联储的货币 政策及其协调配合。
1
紧缩的财政政策
• 克林顿于1993年2月17日在国会参众两院联席会 上提出了他的振兴经济计划，其主要内容：
美国货币政策对全球经济的影响
美国货币政策对全球经济的影响近年来，美国作为全球最大的经济体，其货币政策对全球经济产生了深远影响。
通过调整利率水平、开展量化宽松政策等手段，美国的货币政策直接影响了全球金融市场、国际贸易以及其他国家的经济运行。
本文将就美国货币政策对全球经济的影响进行探讨。
一、对全球金融市场的影响美国货币政策调整对全球金融市场产生了重要影响。
美联储（美国联邦储备系统）调整利率水平时，全球金融市场常常会迅速做出反应。
当美联储加息时，会吸引全球投资者将资金从其他地区撤回美国，以获得更高的回报率。
这导致了美元汇率的上升，同时也降低了其他国家货币相对美元的汇率。
由于全球金融市场高度互联互通，这种情况进一步影响了其他国家的货币市场和金融机构。
因此，美国货币政策的变化直接影响了全球金融市场的稳定性和投资者信心。
二、对国际贸易的影响美国货币政策的变化还对国际贸易产生了重要影响。
美元是全球最主要的储备货币之一，因此其汇率波动对国际贸易有着显著影响。
当美元贬值时，其他国家的出口产品相对于美国来说更有竞争力，有利于促进其经济增长。
相反，当美元升值时，其他国家的出口产品价格上涨，可能导致其出口量下降。
一些学者认为，美国在2018年实施的贸易保护主义政策可能与美国自身货币政策有关。
这表明，美国货币政策的不确定性对国际贸易造成了波动，进而对全球经济产生了影响。
三、对其他国家经济的渗透效应美国货币政策的变化还会通过其他渠道对其他国家的经济产生渗透效应。
一方面，由于全球金融市场的高度联系，美国货币政策的变化会导致其他国家货币市场波动，进而影响到其经济运行。
例如，当美国加息时，其他发展中国家普遍面临资金外流、货币贬值和金融市场动荡的风险。
另一方面，美国货币政策的变化会通过国际贸易、投资和信贷等渠道对其他国家的经济产生较为深远的影响。
由于美国是全球最大的消费市场之一，其货币政策对全球需求有着直接影响，从而进一步影响其他国家的出口和经济增长。
结论美国货币政策对全球经济产生了广泛的影响。
美国货币政策分析
美国货币政策分析美国货币政策是由美国联邦储备系统（Federal Reserve System）执行的。
其目的是维护国内市场经济的稳定，并保持通胀率与就业水平的合理平衡。
1. 美国货币政策的形成与演变美国货币政策源于美国金本位制。
在这一体系下，美国政府兑现金币，在另一个国家或者美国国内都能获得等量的黄金。
但是二战后，美国政府出现了财政赤字，导致贸易逆差和国际黄金储备的流失，最终导致了尼克松政府于1971年宣布停止黄金兑换，并将国际货币体系从金本位制改为国际货币体系。
此后，美国货币政策运用杠杆效应以太平洋-东南亚国家货币风波、墨西哥披索危机、亚洲金融危机、互联网泡沫等一系列事件，使美国经济在这些风波中保持相对稳定，奠定了美国货币政策的基础。
2. 美国货币政策的工具与目标美国货币政策可以使用的工具很多，最常用的是利率和货币政策回购。
同时，还可以进行外汇干预和控制储蓄利率等手段。
该政策的目标是维持经济增长、低通胀率、高就业率和稳定汇率等。
其中，就业率和通胀率是美国货币政策最重要的两个目标。
3. 美国货币政策的实施美国货币政策的执行是由联邦公开市场业务（Federal Open Market Committee）和12个联邦储备行组成的。
其中，联邦公开市场委员会负责制定货币政策。
而12个联邦储备行则负责实现货币政策并监督银行体系。
联邦公开市场委员会执行货币政策有三种方式：一是直接向银行委托购买或出售美国政府债券；二是调整银行的存款准备金率；三是透过调整直接向银行借贷的利率来影响货币市场。
4. 美国货币政策的优缺点美国货币政策的优点在于它可以快速响应经济周期的变化，并且可以改变政策，以保持经济的稳定。
但是，美国货币政策也存在缺点。
一是对于其他国家可能会产生相对负面的影响；二是在实现稳定汇率和高就业率目标时，通常会牺牲掉其他目标，例如稳定价格；三是美国货币政策执行过程中可能会导致其他国家经济波动变化，特别是那些美元依赖国家的经济。
美元历次加息周期，...
美元历次加息周期，...展开全文据机构普遍预测，美联储有望在今年启动加息。
那么从历史上来看，美国进入加息周期后，对大宗商品的价格将产生什么样的影响呢？据海通证券金属团队统计，上世纪90年代以来，美联储共经历了4轮加息周期，分别为1994年~1995年、1999年~2000年、2004年~2006年和2015年~2018年。
对应的时间跨度分别为12个月、11个月、24个月和37个月；加息次数分别为7次、6次、17次、9次。
A1994~1995年加息周期：铜价强势1994年至1995年的加息周期，美联储将基准利率从3%上调至6%。
为避免通胀卷土重来，美联储在此期间加息7次，值得关注的是1994年11月15日，美联储一次性加息75BP，为上世纪80年代以来加息幅度最大的一次。
在本轮加息周期中，黄金价格震荡后下跌，铜的表现较为强势。
黄金价格从388美元/盎司，下跌至376美元/盎司，涨幅为-0.3%。
大豆价格从674美分/蒲式耳下跌至546美分/蒲式耳，涨幅为-19%。
同期，铜价从1907美元/吨上涨至2885美元/吨，涨幅为51.3%。
布油价格从14.27美元/桶上涨至16.88美元/桶，涨幅为18.3%。
B1999~2000年加息周期：大宗商品普涨1999年至2000年的加息周期，美联储将基准利率从4.75%上调至6.5%，此轮加息周期的加息幅度以及次数是1983年以来历次加息周期中最小的。
黄金价格从261美元/盎司上升至276美元/盎司，涨幅为5.7%。
大豆价格从460美分/蒲式耳上升至543美分/蒲式耳，涨幅为18%。
同期铜价从1643美元/吨上涨至1848美元/吨，涨幅为12.5%。
布油价格从17.15美元/桶上涨至28.10美元/桶，涨幅为63.8%。
C2004~2006年加息周期：商品迎来大牛市2004年至2006年的加息周期，美联储将基准利率从1.00%上调至5.25%。
2004年美联储开始收紧政策，连续加息17次，累计幅度达425BP。
20世纪90年代以来的美国经济波动分析
表1 20世纪90年代以来美国经济的“一高三低”现象
年份
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
GDP增长率(%)
1.9 -0.2 3.3 2.7
4 2.5 3.7 4.5 4.2 4.5 3.7 0.8 1.9 3 4.4
（二）经济波动的增长期延长、收 缩期缩短且衰退程度降低
20 世纪 90 年代美国经济波动的 扩张期相对以前的经济波动来讲延长， 而 衰 退 期 缩 短。 在 1854 年 —1919 年 之 间， 经 济 波 动 扩 张期平均为 27 个 月； 在 1919 年 —1945 年 之 间， 扩 张 期 平 均 为 35 个 月； 到 了 1945 年 — 2001 年， 这 一 数 字 为 57 个 月。 从 最 近的几个经济波动来看，1961 年 2 月
失业率(%)
5.6 6.8 7.5 6.9 6.1 5.ห้องสมุดไป่ตู้ 5.4 4.9 4.5 4.2 4 4.7 5.8 6 5.5
美国货币政策发展历程
期货日报/2011年/8月/18日/第004版国际美国货币政策发展历程广发期货发展研究中心宏观组美联储在1913年成立的时候功能只限于为经济活动提供足够的流动性和信用，以及实施银行监管，即保证经济和金融体系的健康是美联储的最终目标。
直到1929—1933年经济危机之后，美联储开始管理定期储蓄存款利率，并设立了联邦公开市场委员会。
这时，制定和执行货币政策成了美联储的职责。
货币政策实际上是一个框架和体系，它包括货币政策的最终目标、货币政策工具、中介目标等等。
货币政策的目标是稳定物价，保证就业，促进经济增长。
货币政策工具一般包括调整法定存款准备金比率、再贴现政策和公开市场操作等三大法宝。
调整法定存款准备金比率的政策已逐渐被各国放弃了，美联储也基本上不把它当作一项政策工具来使用。
1913年美联储创立后，贴现窗口放款曾是帮助成员银行应急和执行货币政策的主要工具，主要是对商业票据进行贴现。
通过调整再贴现率，它就能够影响商业银行向美联储借款的成本，从而影响经济中的信贷总量。
目前美联储已经不再通过再贴现向银行发放贷款了，而是直接向银行提供贷款。
公开市场操作虽然是一个意外的发明，但自它产生之后，便迅速地成为了美联储最主要的货币政策工具。
相对于货币政策工具的变化而言，货币政策中介目标的变化要复杂得多，每次中介目标的变化背后都有一个货币金融理论的兴起。
即便是货币政策操作手段的变化，在相当程度上也是受制于货币政策中介目标的变化的。
货币理论的更迭与货币政策实践的兴衰是紧密地联系在一起的。
在美联储成立后将近一个世纪的时间里，美国的货币政策框架也一直在随着货币金融理论的变化而不断地演变。
但是美联储成立之后相当一段时间没有明确的货币政策中介目标。
直到马丁上台之后，美联储才开始关注货币市场情况。
第二任联储主席伯恩斯将货币供应量和联邦基金利率并举，执行新的货币政策。
沃尔克在1979—1981年中进行严厉的收紧以降低通胀；其后使用稳定的低通胀政策。
20世纪90年代以来的美国经济波动分析
20世纪90年代以来的美国经济波动分析■廖晓燕罗江林摘要：20世纪90年代以来，以信息技术革命为基础的知识经济的迅速发展，推动了美国的经济运行机制、经济产业结构和经济管理方式的深刻变革。
这些变革使美国经济在保持低通货膨胀率、低失业率、低财政赤字的情况下经历了10多年的稳定快速增长（“一高三低”现象）。
这一现象的出现表明美国经济的运行突破了传统理论对经济增长的解释，成为世界经济发展史上的奇迹，引起了人们的极大关注。
关键词：经济全球化；经济波动；经济增长；信息技术；经济政策对于20世纪90年代以来的世界经济而言，没有什么比美国“新经济”的出现与发展更引人注目、影响力更大了。
在这期间，美国的经济运行机制、经济产业结构和经济管理方式发生了深刻变革，这些变革不但使美国迎来一个新的经济扩张期，而且使美国经济脱胎换骨，连续创造出一个又一个连美国人自己都不敢相信的经济增长奇迹。
一、美国经济波动的轨迹从二战后至今，美国经济的增长与波动可以划分为6个阶段。
（如图1）第一个阶段：二战后至1961年，这一阶段经济衰退的次数比较密集，在1949-1961年的13年中，就发生了4次衰退（谷底分别为1949年10月、1954年5月、1958年4月、1961年2月），平均3年多就有一次衰退；第二个阶段：1961年2月至1969年12月，这一阶段出现了战后第一次长达106个月（8.8年）的高涨（1961年2月为上一轮经济波动的谷底）；第三个阶段：1970—1982年，这一阶段的特点是经济出现滞胀局面，经济衰退的次数再度密集，在这13年中，也发生了4次衰退（谷底分别为1970年11月、1975年3月、1980年7月、1982年11月），同样平均3年多就有一次衰退；第四个阶段：1982年11月至1990年7月，这一阶段出现了战后第二次的长达92个月（7.7年）的高涨（1982年11月为上一轮经济波动的谷底）；第五个阶段：1991年3月至2001年3月，整整120个月的经济扩张期，它打破了肯尼迪时代和里根时代经济连续增长106个月和92个月的历史记录，美国经济达到空前的繁荣，而与此同时，经济增长又出现了令人惊异的“一高三低”的现象，成为经济发展史上的奇迹；第六个阶段：2001年至今，美国经济在经历了长期的扩张后，在2001年3月出现衰退，但仅在短短8个月后经济又在2002年开始了回升，进入新一轮经济上升期。
中美两国货币政策工具的演变和差异及原因
7.4
3.5-6.0
2.5
4.0-8.0
10.4
M2
目旳
实际
5.8-8.0
8.3
6.0-9.0
8.9
6.0-9.0
9.3
9.0-10
12.2
M3
目旳
实际
6.0-9.0
8.1
6.5-9.5
9.5
6.5-9.5
12.3
6.5-9.5
9.8
数据起源：美联储官网
美国货币政策工具旳演变
80年代末到90年代初
存款准备金率-中小型金融机构(%)
中国货币政策工具旳演变
公开市场操作
正式 暂停 恢复 开启 交易 操作
最为主要旳 货币政策工
具之一
1996 1997 1998
2023
年份 发行额 年份 发行额
1998-2023年我国国债年发行额
1998 3808.70 2023 6280.10
1999 4015.00 2023 6924.00
再贷款
• 多次利率调整，使商业银行资金成本 升高
• 冲销外汇占款，加大了回收再贷款的 力度
中国货币政策工具旳演变
现行货币政策工具
指导性贷款计划 法定存款准备金率 公开市场操作
中国货币政策工具旳演变
指导性贷款计划
2
1
0 1998
1999
2000
2001
2002
2003 2004 2005 指导性贷款计划
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
美国90年代以来适度紧缩的财政政策
美国90年代以来适度紧缩的财政政策90年代初期以来，美国联邦政府采取了适度紧缩的财政政策。
从1993年到1997年，连续6年联邦财政赤字大幅下降，1998财政年度实现联邦财政盈余700亿美元，有效地控制了联邦债务规模。
联邦财政状况的极大改善得益于近年来美国经济的强劲增长，但也不能否认财政政策及与其相配合的货币政策的转向变化所起的作用。
(一) 政策转变的思想背景美国财政政策的中长期变动体现了政府宏观经济政策指导思想的变化，其核心是根据不同时期宏观经济矛盾重点的转移，采取适当的财政和货币政策以调整市场与政府的关系。
80年代后期至90年代初，新凯恩斯主义的混合经济思想逐渐成熟，不少经济学家主张市场与政府不是相互替代的关系，而是相互补充的关系。
在现实经济生活中，市场和政府作用范围之间并不存在一条简单明了而且固定不变的分界线。
市场和政府各有自己的比较优势：一方面市场能够高效率地传递信息，并且存在良性的激励机制，如果将市场机制适当地引入经济领域就可能有效地避免政府行为的缺陷；另一方面，政府具有强制力，如果政府能制定适当的政策并正确实施就可以有效地弥补市场缺陷。
另外，由罗默等人提出的内生增长理论指出经济长期增长的重要源泉是经济中具有广泛外溢性的各种创新活动、研究开发以及人力资本投资，从另一个角度阐释了政府的作用。
在这样的经济思想下，西方的政界和经济学界形成了不少政策主张。
比如，由于政府具有征税权，禁止权和处罚权，能通过强制手段，减轻“搭便车”和逆向选择问题的严重性，减少市场中由于信息不充分而产生的道德风险；利用现有的政府组织以解决市场失灵与建立新组织相比，可以节省费用，降低交易成本。
因此政府可以利用其相对优势对市场进行适度的干预，以纠正市场失灵（如基础设施、科研开发、教育、社会保障、专利权保护、环境保护等）。
但在另一方面，政府缺陷也是普遍存在的现象。
比如，政府也受到信息不完全的限制，可能缺少合适的激励机制；某些表面公平的政策措施实际上是不公平的；经济特许权容易产生大量的“寻租”行为；上下届政府之间不能完全保证政策的连续性等等。
美联储货币政策史
美联储货币政策史今天，全球金融环境正经历着前所未有的变革。
美联储在控制货币政策方面发挥着重要作用，特别是在降低失业率、提高国家经济增长方面，其作用更为突出。
为了更好地了解美联储的货币政策是如何影响美国经济，以及其发展历程，我们需要研究它的货币政策历史。
美联储始建于1913年，它有三大部门：银行监管、经济研究和货币政策操作。
这三个部门在整个货币政策过程中发挥着重要作用。
所有的货币政策都是基于美联储的一些坚定不移的信念，其中包括：维护国家金融稳定及保持货币价值的稳定性。
美联储的货币政策发展经历了许多阶段。
在二十世纪初，美国金融系统仍处于发展中，而美联储的货币政策则是以维护金融稳定为目标进行调整，确保外汇、利率和货币供应平稳有序。
此后，美联储发展出了独特的货币政策，通过银行贷款抑制通货膨胀并帮助促进经济增长。
随着一次次经济衰退，美联储不断开发出新的方式来控制货币政策。
在发生普里查德衰退时，美联储采取了减少借贷和重建资金市场等一系列措施，帮助控制通货膨胀和实现经济增长。
20世纪80年代至90年代，美联储进一步完善了货币政策，以维护金融稳定和促进经济发展。
美联储进入21世纪以后，它的货币政策有了显著的变化，特别是在控制通货膨胀和支持经济增长方面。
最重要的是，美联储采用了储备金利率政策，通过控制这一利率来有效控制经济。
此外，为了更好地实现经济增长，美联储还实施了量化宽松政策，以及再融资等政策手段。
从这一简要史料看，美联储货币政策的发展历程经历了漫长和艰辛的过程，货币政策有着更多复杂的内涵。
未来，美联储将不断改善货币政策，更好地适应全球变化和发展趋势，实现更高的经济增长和金融稳定。
90年代美国经济发展改革
四、经济结构的调整
1. 信息业成为主导产业 2. 高科技产业群结构的变化
军用高科技萎缩，民用高技术制造业稳定，高 军用高科技萎缩，民用高技术制造业稳定， 技术服务业迅速发展，高技术制造业相对停滞。 技术服务业迅速发展，高技术制造业相对停滞。
3. 信息技术引导传统工业改造 4. 四大经济区域发展水平差距逐渐缩小
五、财政收入与国民收入
1. 财政收支从赤字转为盈余 2. 国民收入结构变动
国民收入不均进一步加剧 国民收入分配有利于资本，不利于劳动 国民收入分配有利于资本，
3. 国民收入不均的原因
经济结构、 经济结构、企业内部制度安排导致国民收入初次 分配格局的变动。 分配格局的变动。 财政税收政策对收入格局的变动也有影响。 财政税收政策对收入格局的变动也有影响。 劳动力市场变化， 劳动力市场变化，企业雇用半日制工人和临时工 这些人占私营企业工人的20%。 这些人占私营企业工人的 。 股市创新高，资本所得扩大，股票、期权、 股市创新高，资本所得扩大，股票、期权、职工 持股计划等激励制度的广泛使用， 持股计划等激励制度的广泛使用，使资本所得和 资本分享的企业收入份额大大增加。 资本分享的企业收入份额大大增加。
4. 货币调整的效应
联储追求经济增长和物价稳定的均衡。 联储追求经济增长和物价稳定的均衡。 实行“中性”货币政策， 实行“中性”货币政策，经济运行过热就实行紧缩 政策，经济衰退就放松， 政策，经济衰退就放松，围绕经济实际增长率而 变化利率，进行调控。 变化利率，进行调控。 以利率为货币政策中介目标。以利率为中心，包 以利率为货币政策中介目标。以利率为中心， 括货币供给量和汇率等金融变量作为货币政策中 介指标体系，从而使中介目标的综合性增强。 介指标体系，从而使中介目标的综合性增强。 实行中性偏紧的货币政策，支持低通胀和快增长， 实行中性偏紧的货币政策，支持低通胀和快增长， 长期低利率刺激股市上升， 长期低利率刺激股市上升，吸引外资投入资本市 加快产业结构的升级。 场，加快产业结构的升级。
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90年代以来美国货币政策的变化及思考李东红[摘 要]90年代以来,美国的货币政策发生了重大变化。
美联储一改过去传统“单一规则”,实行“中性货币政策”,并取得了良好的效果。
本文从美国90年代以来货币政策的变化情况出发,分析了这一变化的原因及今后货币政策的发展。
[关键词]货币中性; 泰勒规则; 虚拟资本 美国经济经历了1990-1991年的短暂衰退之后,进入了一个持续稳定的增长时期。
许多经济学家都认为,90年代以来,美联储对货币政策的重大调整是促使美国经济良好运行的重要因素。
明显的事实是,美国货币政策有了新的重大发展。
这些发展主要表现在两个方面:一是以货币稳定增长为目标的“单一规则”和“泰勒规则”相结合形成了所谓的“中性货币政策”;二是货币政策的进一步国际化。
这些新的发展反映了美国货币当局面对金融创新、金融自由化和金融全球化的挑战在货币政策上做出了新的探索。
一、“中性货币政策”的创立“货币稳定增长规则”其实就是M・弗雷德曼早在70年代就大力倡导的“单一规则”。
即在确认经济增长和货币供应之间存在着某种固定联系的基础上,实行货币供应量固定增长的货币政策,以保持经济持续稳定地增长。
70年代以来,美联储基本接受了“单一规则”,把货币供应量作为对经济进行宏观调控的货币政策的主要手段。
1978年美国国会通过“汉弗莱一霍金斯法案”,正式要求美联储必须每6个月确定一次货币供应量目标,并对此加以详细说明。
自此以后,“单一规则”的货币政策正式确立。
对货币供应量的控制,在80年代初美国治理通货膨胀的过程中起到了积极作用。
然而,也就是在这同时,从80年代初开始,以“单一规则”为特征的货币政策受到了严重的挑战。
主要表现是货币政策在效力和效率上都不能如人意。
一方面,货币当局对货币供应量的控制越来越难;另一方面,货币供应量与经济活动水平以及通货膨胀率的相关度日趋下降。
这其中主要有两个原因:第一,从60年代后期开始的金融创新活动异常活跃,新的金融工具如可转换债券、可变利率存单、金融期货合约、掉期交易等层出不穷,使得对货币供应的定义和数据统计变得十分困难。
在这种情况下,仍然运用“单一规则”确定货币供应量,不可避免地会出现失误;第二,70年代末以来,国际上掀起了金融自由化的浪潮,使国际间的资本流动加剧。
这些资本的流动,对世界各国货币政策的实施,进而对宏观经济产生了很大的影响,而且这种影响具有很大的不确定性。
美国作为金融自由化和金融创新的主要发源地,其货币政策受到的影响尤其明显。
克林顿入主白宫后,叉致力于削减财政赤字,并使预算平衡法案获得通过。
在这种财政运作框架下,联邦政府难以通过扩大开支、减少税收等传统的方式来刺激经济,从而使财政政策在相当大的程度上弱化了对经济进行宏观调控的作用,于是货币政策就成为政府对经济运行进行调控的主要工具,而且对货币政策的运用自然也就提出了更高的要求。
面对新的形势,90年代以来美联储对其货币政策进行了重大调整,调整的核心是引入“泰勒规则”并和“货币稳定增长规则”相结合,形成了以“实际利率”为主要货币政策中间目标的“中性”货币政策。
所谓“中性”的货币政策,就是使利率水平保持中性,对经济既不起刺激作用也不起抑制作用,从而使经济以其自身的潜能在低通货膨胀条件下持久稳定地增长。
泰勒规则是由斯坦福大学J・泰勒教授于1985年提出的著名理论。
泰勒教授通过对美国以及英国、加拿大等国货币政策实绩的细致研究发现,在各种影响物价水平和经济增长率的因素中,真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定的相关关系的变量。
因此,他认为,调整真实利率,应当成为货币当局的主要操作方式。
“泰勒规则”在一个理想化的状态下可以这样来表述:假定经济中存在着一个真实的均衡联邦基金利率,在该利率水平上,就业率和物价均可以保持在由其自然法则所决定的合理水平上。
在这里,均衡利率指的是名义利率减去通货膨胀率,而通货膨胀率指的是由泰勒定义的购买力增长率(不是市场上的物价上涨率);该购买力的增长率不仅与市场物价上涨率有关,而且与社会持有的金融资产的财富效应有关。
根据泰勒的研究,在美国,该真实均衡利率为2%,如果因为某种原因,上述真实利率、经济增长率和通货膨胀率(泰勒所定义的)之间的关系遭到破坏,货币当局就应当采取措施。
首先,联邦基金的名义利率要适应通货膨胀率的变化作必要的调整,以保持真实利率水平;其次,如果产出的增长率超过了其潜在的真实水平,则真实利率必须提高;如果通货膨胀率超过了目标通货膨胀率水平,则真实利率也应该提高。
根据泰勒的研究,美联储如果遵循这样的规则行事,就会使经济运行保持在一个稳定且持续增长的理想状态上。
事实上,“泰勒规则”的中心原则是将资产价格作为货币政策的内生变量来看待。
正是基于这祥一种认识:金融市场规模的日益扩大以及相应的资金流动的易变性大大增加,使得中央银行一向赖以判断形势并影响经济运行的货币供应量指标失去了准确性,而只有把反映金融市场变化的资产价格纳入货币政策的框架之中,才能更好地使货币政策发挥作用。
显然,“真实利率”最能反映资产价格的变化,以其作为货币政策的中间目标比较符合经济运行的现实。
美联储接受泰勒规则、实行以实际利率作为主要货币政策手段是以美联储主席格林斯潘在国会的两次证词作为标志的。
1993年7月22日,格林斯谬在参议院作证时宣布,美联山/西/财/经/大/学/学/报Journal of ShanXi Finance and Economics UniversityJ un.,2000 Vol.22SUPPL EMEN T 2000年6月第22卷 增 刊储决定放弃实行了十多年的以控制货币供应量为手段来调节经济运行的货币规则,改为以调节“实际利率,作为调控宏观经济的主要工具。
格林斯潘用了大量的数据说明货币供应量和经济增长之间的稳定关系在近年来已被逐步打破。
因为70年代以来,美国人的投资方式发生了变化,人们似乎更倾向于大量持有证券或货币,使得社会上存在大量的流动资金,而这些资金没有也很难被包括在货币供应量之内。
因此,如果继续使用货币供应量作为判断、指导经济增长的准则,那么这种无视金融市场发展的货币政策已经不能适应美国的现实,势必会出现失误,改用实际利率作为政策工具,则可以将金融市场上的这些流动资金考虑在内。
1994年2月22日,格林斯潘在众议院银行委员会作证时进一步指出,联邦储备委员会将以“中性”的新货币政策来取代前几年的以刺激经济为目标的货币政策。
美联储将以实际年经济增长率为标准来确定和调整实际利率,以使得利率水平保持中性,对经济既不起刺激作用也不起抑制作用。
他们的结论是:美国劳动力的年增长率约为1.5%,生产率的年增长率约为1%左右。
美联储任务就是通过调整利率,使经济增长率基本稳定在2.5%左右,这样就可以同时达到稳定物价和保证经济增长的双重目标。
从近几年看,美联储“中性”的新货币政策还是很有效率的。
从1995年起联邦基金利率被精确地控制在5.5%左右,利率的变化幅度一般不超过0.50个百分点。
市场对利率波动形成了合理的预期,这无疑消除了不必要的经济波动,也促进了投资的增加,这也可以说是构成美国这几年来经济良好运行的重要因素。
二、金融的全球化和货币政策的国际化经济全球化趋势已成为当今世界经济发展的一个重要特征,而金融全球化则更是独领风骚。
截止1995年底,全球外汇日交易额已上升为世界贸易额的60倍,全球外汇日交易额已超过1.2万亿美元。
世界各国金融市场的开放程度也越来越高,从1996年8月1日起开始生效的《全球金融服务协议》更使得世界各国金融管理日益趋向自由化和一体化。
实际上,自从80年代以来,以美国为代表的西方主要工业国的金融资产开始大幅度地膨胀。
统计表明,到1997年底,这些主要国家的金融资产总额都已超过其实际经济的2倍以上。
在西方金融自由化思潮的影响下,发展中国家的金融深化也有了很大的发展,金融资产不断扩张,从而在全球范围内形成了一种经济虚拟化的趋势。
在这种背景下,使美国的货币政策大大超出其原有的作用范围,其货币政策的国际化趋势日益显著。
主要表现在两个方面:一是美国货币政策的“溢出效应”越来越大;二是美国作为国际金融市场的“最终贷款人”的角色越来越突出。
美国是世界头号经济大国,其贸易额占世界贸易总额近五分之一,而美元又是世界中心货币,因此长期以来美国经济政策都存在“溢出效应”,对世界其他国家产生着或大或小的影响。
在传统方式下,这种“溢出效应”是通过作用于本国物价、汇率及贸易而把影响扩散到国外的。
这种传统的扩散过程是比较间接的,产生的效应也是比较温和的,但是,在金融全球化迅速发展的情况下,美国的货币政策就能够直接影响国际资本市场,使得具有高度流动性的国际资金在短时间内发生大规模的转移,从而影响众多国家宏观经济的运行。
这种影响机制是很明确的,假定美国为抑制通货膨胀实行紧缩性的货币政策,提高利率,那么国际流动资本为获得高收益就纷纷涌入美国,其他国家为了防止资本外流可能引发的国际收支不平衡甚至金融动荡,不得不提高本国的利率。
这对于正处于经济衰退期的国家来说,无疑是雪上加霜,有可能使其经济陷入困境。
美国在80年代初期实行的高利率政策就是这种机制的很好例证。
当时美国的利率高达15%以上,于是欧洲、日本的资本纷纷流入美国,而欧洲许多国家此时正处于经济衰退之中,但为了防止资本外流而导致汇率严重波动情况的发生,不得不相应提高利率,显然这是以经济状况进一步恶化作为代价的。
对美国高利率政策的一片怨言最终导致了1985年《广场协定》的签订,一方面美国降低了利率,另一方面各个工业国中央银行联合进行干预,促使美元汇率下降。
进入90年代后,美国货币当局也逐渐重视其货币政策的“国际化”影响,反映在美联储在制定货币政策时,常常不仅要考虑到国内经济的需要,还要兼顾到国际经济发展的状况。
因为美国已经认识到,在世界经济联系如此紧密的条件下,“不能指望美国经济全球独秀的局面长期存在”(格林斯潘语)。
如果美国不顾世界经济的整体利益采取自私自利的货币政策,最终也会危及到美国自身的利益。
美国货币政策的这种“国际化”考虑在1998年降息和1999年加息决策中表现得尤为明显。
美国经济自1991年3月开始复苏后保持了持续的增长,到1999年下半年,持续增长期已达八个年头。
尽管一些人预言美国已经进入“新经济时代”,突破了原有的经济周期的限制,但是更多的人担忧,以高技术投资为龙头,以生产率连年高速递增为基础的低通货膨胀增长,不可能无限期持续。
道・琼斯指数的屡创新高使格林斯潘认识到美国经济已经包含了过热的成份。
但是,由于俄罗斯金融危机的冲击,出于对全球通货紧缩的预防,特别是在日本、欧洲经济疲软下滑的背景下,美联储不得不连续三次降息,以防止美国经济和世界经济的全面衰退。