资本结构动态调整影响因素研究
资本结构动态调整经验研究前沿
计结 果 中发现 了 共线 性。由于 在估 算过 程 中采用 了均 值 替代 法
整 速度 的变 化 。 不 是最 优 资 本 结 构本 身 的变 化 ， 估 计调 整 而 在
对杠杆率和股利支付率进行拟合， 因此最优结构并不会随时间
本文是 国家社会科 学基金 资助项 目 ０ ＣＹ ８ ） ｆ 东商学院博 士项 目（ ８ Ｓ ９ ０ ） （９ Ｊ０７Ｙ ｌ ｔ － ￣ ０ Ｂ ７ ０ １ 的阶段性研究成果 。
的估 计 。
的事 实 。为 了修 正测 量最 优 资本 结 构误 差造 成 的偏 误 ， 期代 后 表 性 的研 究 大致 采 用 了联 立 方程 模 式 、 动态 调 整模式 和 数 据挖
掘 模式 三 种方 法 。 （ ） 立 方程模 式 一 联 Ｊ ｌ ａ ｄ和 Ｈ ｒｓ １ ８ ） 用似 无 关 方 法 估 计一 组调 整 ａｉ ｎ ｌ ｖ ａｒ （９ ４ 运 ｉ
管 理 论 坛
ＦＲＩ ＮＤＳ ＯＦ ＡＣＣＯ Ｕ Ｔ Ｎ Ｇ Ｅ ＂ Ｎ Ｉ
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资本结构 动态调整经验研 究前沿
广 东商 学 院会 计 学 院
【 摘
赵 兴楣
要】 文章按 照联 立方程模 式、 态调整模 式和数据挖掘模 式总结 了资本结构动 态调整最新 的经验研 究方法 ， 动 梳理 了经验研 究成
经 验研 究方 法
本 结 构 的动 态 调整 本质 。本 文 按照 联 立方 程模 式 、 态调 整 模 矩 估计 和滞 后 两期 变量作 为工 具 变量 的方 法。广义 矩法 虽然 有 动 方法， 梳理 了经 验研 究 成 果 ， 目的 是对 这些 纷 繁 的研 究 进 行 梳 对 调 整决策 的 影响 。
资本结构动态调整速度影响因素研究进展及述评
大难题 和热点 问题 。本 文重 点介绍 、 评述资本结构动态调整速度影 响因素主要研究 成果 和最 新研究进 展 ， 并在 此基础上 对资本 结构动态 调整速 度影 响因素研究 的未来发 展方向作 了展 望。
关键 词 ： 资本结构动态调整 ； 响因素 ； 影 研究进展
中 图 分 类 号 ：０ １８ ７ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ８—９ ２ （００ ０ ０ ０ — ３ １０ １８ ２ １ ）６— １ １ ０
资本 结构 动 态 调 整 是 资本 结 构 理 论 研 究 的 前 沿 和盈 利 能力 与 调整 速 度 显 著 负 相 关 。企 业 减少 其 目 课题之 一 ， 吸引 了 国 内外 很 多 学 者 对 此 进行 研 究 ， 虽 标债务 比率的偏差 的速度 ， 取决于调整杠杆的成本大 然关 于资本 结构 动 态 调 整是 资本 结 构 理 论 的研 究 成 小。Ｆｕ ｅｄｒ （０７ 专 门考察 了调整成本对公 ａｌ ｎｅ 等 ２０ ） ｋ 果十分 丰 富 ， 但对 资本 结构 动态 调整 问题 的研究 至今 司资本结 构调 整速 度 的作用 。研 究 发现 ， 于调 整成 对 仍远未达 到令 人满 意 的程度 ， 特别 是 资本 结 构动 态 调 本递 减 的公 司 ， 其调 整 速 度 达 到 了 ５ ％ ； 调整 成 本 ０ 而 整速度影 响因素 更 是 学 者 们 争 论 和关 注 的焦 点 。本 递增 的公 司 则 是 ２ ％ ； 且 发 现 有 着 财 务 约 束 的公 ５ 并 文通过三 个不 同层 面上 的影 响 因素 ， 国 内外 资 本 结 司 的调整 速度 要慢 一些 。 对
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过债务和股权融资来获得资金的方式和比例。
资本结构的优化对企业的财务运营和价值创造至关重要。
资本结构研究一直是财务领域的热点之一。
本文将针对资本结构的相关研究文献进行综述，探讨资本结构的影响因素、优化策略以及实证研究成果。
一、资本结构的影响因素资本结构的形成受多种因素的影响，包括企业的盈利能力、成长机会、资产结构、行业特性等。
研究表明，企业盈利能力是影响资本结构的重要因素之一。
因为盈利能力的增加意味着企业可以通过内部融资来满足资金需求，从而减少债务和股权融资的比例。
成长机会也是影响资本结构的重要因素。
成长机会越大的企业往往更倾向于选择股权融资，以保持财务灵活性和持续成长。
资产结构和行业特性也会影响企业的资本结构选择。
资产相对流动性较差的行业往往更倾向于选择债务融资，以降低资产负债比，提高财务稳定性。
二、资本结构的优化策略针对资本结构的影响因素，学者们提出了多种优化策略。
包括动态资本结构理论、金融工程工具和财务创新等。
动态资本结构理论强调企业应根据自身的盈利能力、成长机会和行业特性来动态调整资本结构，以实现财务最优化。
金融工程工具和财务创新则是通过设计新的金融产品和提供多样化的融资工具，来满足企业的特定融资需求，降低融资成本，优化资本结构。
三、资本结构的实证研究成果许多研究通过实证分析，探讨了资本结构对企业价值、盈利能力、风险和经营绩效的影响。
一些研究发现，较低的资本结构比率可以降低企业的财务风险，提高经营绩效，并且可以提高企业的价值。
也有研究指出，过高的杠杆率会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，最终影响企业的价值。
还有一些研究通过实证分析发现，资本结构与企业规模、成长性、盈利能力、股东结构等因素之间存在显著的相关性。
资本结构研究作为财务领域的热点之一，对企业的财务决策和价值创造具有重要意义。
资本结构的形成受多种因素的影响，包括企业的盈利能力、成长机会、资产结构、行业特性等。
经济政策不确定性与企业资本结构动态调整及稳杠杆
经济政策不确定性与企业资本结构动态调整及稳杠杆引言经济政策的不确定性是指政府在制定和执行经济政策过程中所存在的不确定性因素。
这些因素可以包括政策的方向和内容、政府决策的连贯性、政策执行的稳定性等。
企业的资本结构是指企业在资本市场上筹集资金的方式和比例。
企业资本结构的合理配置以及稳健的杠杆比例对企业的经营和发展至关重要。
本文旨在探讨经济政策不确定性对企业资本结构的动态调整以及稳杠杆的影响。
一、经济政策不确定性对资本结构动态调整的影响1.1. 资本市场的不确定性经济政策的不确定性往往带来了资本市场的不稳定。
政策调整或者政策突变可能会导致资本市场的波动，进而影响企业在资本市场上融资的成本和效率。
当政策不确定性较高时，企业在资本市场上的融资意愿可能会减弱，大量的资金无法得到有效利用，从而影响到企业的资本结构。
1.2. 投资决策的不确定性经济政策的不确定性还会影响企业的投资决策。
当政策环境不稳定时，企业难以对未来进行准确的预测和计划，这使得企业在资本市场上的投资决策存在一定的风险。
部分企业可能会延缓投资计划，以等待政策环境的明朗化。
这种投资决策的不确定性会影响到企业的投资结构和资本结构调整。
1.3. 融资成本的变动经济政策的不确定性往往会导致资本市场的波动，进而影响到企业融资的成本。
在政策环境不稳定时，金融市场的利率和金融产品的定价往往会受到影响。
企业可能需要面对更高的融资成本，从而对资本结构进行调整，以减少对外债务的依赖。
这也意味着企业可能会调整其借债和股权融资的比例，以降低融资成本带来的风险。
二、经济政策不确定性对稳杠杆的影响2.1. 资本充足率的变动经济政策不确定性可能会导致企业的资本充足率发生变动。
当政策环境不稳定时，企业面临更高的不确定性和风险，这可能会导致企业的资本充足率下降。
企业在资本市场融资困难，无法满足正常经营和发展的资金需求，进而影响到企业的稳杠杆能力。
2.2. 杠杆水平的调整经济政策不确定性还可能对企业的杠杆水平产生影响。
企业资本结构动态调整研究综述
Ｖｏ ＿ １ ｏ ２ ｌ Ｎ ． ０ ３
企 业 技 术 开 发
ＴＥＣＨＮＯＬＯＧＩ ＣＡＬ ＤＥＶＥＬＯＰＭＥＮＴ ＯＦ ＥＮＴＥＲＰＲＩ Ｅ Ｓ
２１ ０ ２年 ７月
Ｊ１ ０ ２ ｕ． １ ２
企 业 资本 结构 动 态调 整研 究综述
杨 玲 燕
（ 江南大学 商学院 ， 江苏 无锡 ２ ４２ ） １１２
究思路 。随后 １５ 年 Ｍ ｄ ｌｎ 和 Ｍ ｌｒ ９８ ｏｉｉ ｉ ｇａ ｉｅ 基于严格假设 ｌ 提 出的 ＭＭ定理是现代资本结构理论 的标志 。Ｍ Ｍ理论 认 为无所得税时资本结构与企业 价值无关 ，修正 的 ＭＭ 理论则认为存在所得税时负债可 以增加企业价值 。新资 本结构 理论 以 ２ 世 纪 ７ 年代末 和 ８ 年 代 中期 的权衡 ０ Ｏ ０ 学派和不对称信息学派为代表 。其中权衡学派提出的权 衡理论认为最优资本结构是税收收益和破产成本之间的 权衡 。不对称信息学派基 于信息不对称提出了信号传递
’
自从 １５ 年 Ｍ ｄ ｌｎ 和 Ｍ ｌｒ 出著 名 的 Ｍ 不 Байду номын сангаас９８ ｏ ｉｉ ｉ ｇａ ｉｅ 提 ｌ Ｍ
估。基于新资本结构理论的丰硕成果 ，０世纪 ８ ２ ０年代末
相关理论以来 ，西方学者对企业资本结构提 出了权衡理 期至今 的后资本结构理论将资本结构理论推 向了新 的学 论、 代理理论 、 优序融资理论等众多理论方面 的阐述 ， 分 术视野 。其主流学派（ ａｒ， ８ ；ｇｉ Ｈ ｒ ｓ ９ ８ ｈ ｎ＆ Ｂ ｈｎ１９ ） ｉ１ Ａ ｏ ｏｏ， ２ ９ 别从税盾收益 、 破产 成本 、 代理成本 、 信息不对称等视角 提出的公司治理理论 以普通股 的表决权为视角 ，分析 了
资本结构的影响因素及资本结构的相对合理性
资本结构的影响因素及资本结构的相对合理性桑国权由资本结构理论的发展的概况可知，资本结构理论始终是围绕资本结构与企业价值的关系而展开的，即研究在什么样的资本结构下，资本成本最小，企业价值最大。
因此，最佳资本结构的判断标准从理论上讲，应该从资本成本和企业价值这两个方面进行分析研究。
现代企业都是以追求企业价值最大化或企业收益最大化为目标的。
为此企业总是在不动变化的企业内外环境中调整各不同成本的资本数额，调整资本内部各组成要素的比例，整体上衡量资本结构变化引起的债务成本降低和由此形成的财务风险增加导致的权益成本的上升。
当二者相等时，即债务资本的边际成本等于权益资本的边际成本时，企业加权平均资本成本最低，同时，企业价值最大。
此时，企业资本结构最佳。
所以从理论上说，最佳资本成本的判断标准只能是企业价值最大同时资本成本最低。
资本结构理论为企业融资决策提供了有益的参考，借以指导企业筹资决策行为。
由于企业内外环境的复杂性，现实中企业资本结构最佳点的确定是非常困难的，即便算出了一个最佳资本结构，但是，由于情况的不断变化，这个最佳点也必须随之调整。
所以，企业资本结构是动态的、非固定的。
企业只能根据本单位所处的行业特点、本企业资本结构的历史水平、企业收支情况、营业周期以及特定时期宏观信贷政策等多种对资本结构产生影响的因素综合分析考虑，确定本起企业资本结构的合理区间，在此区间内根据情况变化随时予以调整。
一、影响企业资本结构的因素1. 资本成本和财务风险。
企业确定资本结构，首先必须考虑资本成本与财务风险。
资本成本直接决定了企业筹资来源的选择及组成。
同时，由于选择债务融资在资本成本总体下降的情况下，财务风险也随之上升，破产的可能性增大。
企业必须在由于负债经营所带来的好处与财务风险之间进行选择，以决定筹资的方式和数量等。
2. 行业因素。
该因素对资本结构具有显著影响。
不同的行业面临的外部环境及自身状况往往存在差异。
这些差异对资本结构的影响主要表现在：（1）不同行业资本有机构成存在差异，企业资本有机构成的高低，主要取决于企业所处行业生产经营特点，资本有机构成高的行业，经济规模要求的投入资本起点就很高；反之则反是。
我国上市公司资本结构调整速度及其影响因素研究
基 金项 目 ：国 家 杰 出 青 年 科学 基 金 项 目（０ ２ ０ ２ ７２５０ ）
作 者 简 介 ： 必 安 （ ９ ２ ） 男 ， 南 人 ， 津 大 学管 理 学 院博 士研 究 生 ， 陈 １６－ ， 湖 天 供职 于 金地 房 地 产 公 司 监 事 会 ， 研究 方 向 为宏 观 经 济 与金 融 。
ｌ ９ —１ ９ ９ ２ ９ ８年 的 资 本 结 构 调 整 速 度 研 究 发 现 其 平 均值 约 为 ０ １ 但 Ｇａ ｄ５却 得 出 在 １ ９ — ２ ０ ．， ｕ＿ ９ １ ０ ０年 平均 为 ０ ２ ０的结 论 。Ｎｏ ｒ 人 对 东 南 亚 金 融 ．４ ｏ等
危机 期 间 印 、 、 、 、 、 和 台湾 地 区的上 市 公 韩 马 泰 港 新
研 究 重心 不是 直 接 围 绕 资本 结 构 调 整 速 度展 开
的， 多数 是基 于动 态 方 式 分析 资 本 结 构 问 题 而 附带
出讨论 资本 结 构调 整 速 度 的 ， 就 难 免 在计 算 调 整 这
速 度 上存在 一 些 问题 。Ｎｏ ｒ 把 针对 资 产 负 债 率 ｏ等 估 计 的 回归 系数 作 为调 整速度 模 型 中同一 变量 的系 数 来计 算调 整 速度 ｌ ， 不仅从 理论 上 解释不 清 ， ｇ这 Ｊ 而 且从 实 际操 作看 ， 结果 的误 差也很 大 。ＤｅＭｉｕ ｌ 其 ｇｅ 和 Ｐ ｎ ａ ｏ９、 ｉｄ ｄ ＿ 肖作平 、 ＿ ］ 童勇 等人 将 调 整速 度 看 作 静 态系 数进 行估 计 ， 这与 实际情 况 并不 相符 。另外 ， 肖 作平 和童 勇 的研究 结 果相差 过 大 ， 固然 有指 标 、 这 样
经济政策不确定性与企业资本结构动态调整及稳杠杆
经济政策不确定性与企业资本结构动态调整及稳杠杆经济政策不确定性与企业资本结构动态调整及稳杠杆近年来，经济全球化和市场化加剧，企业经营环境出现了更为复杂的变化。
市场的波动、政策变化等因素会对企业的资本结构产生影响，进而影响企业稳定性和可持续性。
在这样的背景下，企业资本结构的动态调整和稳杠杆成为了当下关注的热点问题。
一、“经济政策不确定性”对企业资本结构的影响“经济政策不确定性”是指政府在制定经济政策时，往往难以准确预测未来的经济发展趋势和国内外政治、经济环境等因素的变化，导致政策执行可能发生变化或出现错位。
这种不确定性会产生重大影响，尤其是对企业决策行为的影响最为显著。
因为企业在投资决策中，需要考虑到政策、市场、技术等多方面因素的影响，而经济政策因素的影响往往最为直接和深远。
正常情况下，企业需要合理制定资本结构，以平衡风险与收益的关系，确保未来偿债能力和盈利能力。
但当出现政策因素的不确定性时，企业就需要调整资本结构，以应对风险，这就需要企业在风险和利润之间做出平衡取舍。
例如金融危机中，由于资本市场的不稳定和政府宏观政策的调整，导致企业在融资和投资方面面临着巨大的不确定性和风险，因此需要企业制定新的资本结构来稳定风险，维持公司运营正常。
二、企业资本结构动态调整企业资本结构的动态调整是企业通过资本加权成本变化来解决留存税收效应而采取的一种策略。
这种策略的主要目的在于确保企业维持合理的资本结构、保持财务稳定，提高市场竞争力。
动态资本结构的关键在于资本加权成本。
尽管成本是企业资本结构决策的重要因素之一，但资本加权成本更为重要，因为这能够量化投资组合的各种成分（股本成本、债务成本、无形资产成本等）对总资本成本的贡献程度，从而为企业提供动态资本结构调整的工具。
动态资本结构调整最重要的影响是关于资产规模的规划。
根据资本市场波动和经济政策变化，以及对企业经营环境的不断监测和评估，企业可以更快地调整资本结构来满足新变化的需求。
资本结构动态调整的目标资本结构优化研究——来自中国房地产上市公司的经验证据
后进入现代资本结构理论阶段，逐步释放原有假设条件形成了当前资本结构主流的权衡理论。 权衡
理论作为考虑最优资本结构的全面框架，有助于解释有关企业债务的难解之谜，合理且科学。 其中，
静态权衡理论的核心思想为最优资本结构应处于净负债避税利益与相关成本的权衡点。 不过，静态
权衡理论的缺陷是没有考虑环境变化的权变因素和目标资本结构的动态特征。 因此，动态权衡理论
３２
东南大学学报（ 哲学社会科学版）
第 ２４ 卷
三高行业。 根据一般目标资本结构计算逻辑，绝大多数房地产企业处于高杠杆模式。 然而，现实经
济中负债率过高的房地产企业并没有完全出现资金大量短缺、盈利能力下降、面临高度破产风险等
问题。 这不禁让人产生疑问：以现有方式衡量房地产企业的目标资本结构是否存在不足，如何合理
陈良华 叶茂然 迟颖颖
（ 东南大学 经济管理学院，江苏 南京 ２１００９６）
［ 摘 要］ 目标资本结构在资本结构动态调整理论中处于核心地位，优化目标资本结
构可以提升资本结构动态调整的运行质量。 通过梳理目标资本结构的三类表达方法，在
原有线性拟合路径估算目标资本结构的模型基础上，引入具有共同因子、次级因子交互效
实经济不相符 ［３］ 。 因此，本文将引入 Ｂａｉ 的共同因子交互效应面板模型 ［４］ 和 Ｂａｉ 和 Ｗａｎｇ 的分层因
子模型 ［５］ ，利用中国房地产上市公司数据，试图在一个动态框架下对目标资本结构进行优化并结合
影响企业目标资本结构的微观、中观和宏观因素，构建优化的目标资本结构分层因子交互效应面板
２０２２ 年 ５ 月
第 ２４ 卷第 ３ 期
东南大学学报（ 哲学社会科学版）
Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｓｏｕｔｈｅａｓｔ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（ Ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ ａｎｄ Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ）
资本结构调整
资本结构调整随着市场竞争的日益激烈，企业不得不面对不断变化的经营环境和经济形势。
在这样的背景下，资本结构调整成为了企业管理中越来越重要的一个方面。
本文将就资本结构调整的意义、方法和影响因素等方面展开论述，旨在帮助企业认识和实施有效的资本结构调整，以获得更好的发展机遇和竞争优势。
一、资本结构调整的意义资本结构是指企业通过不同的资本来源（包括股本、债务和内部融资）来支持其运营和发展的方式和比例。
资本结构调整是指企业通过改变不同资本来源的比例和结构，以达到提高财务稳定性、优化财务成本、提升股东价值等目标的管理行为。
首先，资本结构调整可以提高企业的财务稳定性。
在经济不确定性增加的环境下，企业面临各种风险，如市场风险、信用风险等。
通过适当调整资本结构，企业可以降低财务风险，增加自身的抗风险能力，从而提高财务稳定性。
其次，资本结构调整可以优化企业的财务成本。
不同的资本来源具有不同的成本特点，例如股本融资相对于债务融资来说成本更高。
通过灵活调整资本结构，企业可以选择更加适合自身的融资方式，以降低融资成本，提高盈利水平。
最后，资本结构调整可以提升企业的股东价值。
通过合理配置不同资本来源的比例和结构，企业可以提高自身的盈利能力和价值创造能力。
同时，调整资本结构还可以增加企业的可持续发展能力，从而提高股东的长期回报率。
二、资本结构调整的方法实施资本结构调整需要结合企业自身的实际情况和市场环境，选择合适的方法和策略。
以下是几种常见的资本结构调整方法：1. 增加股本融资比例：通过发行新股或增加股本，引入更多的股东资本，以增加企业的资本实力和信誉度。
这种方法适用于企业需要大量资金来支持业务发展，并具备一定的市场影响力和发展潜力的情况。
2. 增加债务融资比例：借助债务融资，企业可以获取较为廉价的资金支持，并具备更大的自主权和灵活性。
债务融资可以通过发行债券、借款等方式来实现，但需要注意债务偿还能力和风险管理。
3. 内部融资调整：企业可以通过自有资金、盈余留存等方式来实现资本结构的调整。
公司资本结构动态调整的实证研究
其中 ， Ｄ 是实际 观察到上市公 司的资本结 构 ， 为公 司
规模 、 成长性 、 非债 务税盾 、 盈利能力 、 产流动性等决定 资 资 本结构的因素。建立线性模型 ：
Ｉ ‘
国内关于资本结构 影响 因素 的实证研 究的文 献相对较 少， 一部分学者 的研 究集 中在 资本结构 的统计 描述上 （ 张人
等私债组成 ， 因此， 大力发展 资本 市场 ， 完善 资本 市场法律制度 建设对我 国上市公司资本 结构调整有重大意义。
关键词 ： 资本结构 ； 态调整 ；ａｅ ｄ ｔ； 动 Ｐ ｎｌ ａ 系统 Ｇ ａ ＭＭ估计 中图分类号 ： 文献标志码 ： 文章编号 ：６ ３ ２ １ ２ ０ ）４４ ８ — ４ Ａ １７ — ９ Ｘ（０ ９ １ －０ ６ ０ － ３ 的调整速度是 ０７ ， 分控 制变量 的系数 符号也不相同。连 ． 部 ９
据的广义 Ｇ ＭＭ估计方法 ， 出了和童 勇不 同的结论 ， 得 其估算
收 稿 日期 ：０ ９ ０ — １ ２ ０ — ３ １
（— ２ ３）
一
。
（ 一
，
）
（— ２ ４）
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
其 中 ， 分别是 实际观察到上市公 司的资本结构 Ｄ 和Ｄ 和最优资本结构 ， 最优资本结 构Ｄ 由一 系列影响 因素决定 ， 这些因素包 括公司特征 因素 、 司治理结 构等因素 ， 公 由多维
且 其调整速度相对较快 。Ｏ ｋｎ用广 义 Ｇ ｚｅ ＭＭ估计方法研究 面板数据 ， 也证实 了资本结构 的动 态调整过程 ， 拓展 了资本 结构的实证研究 。
２建 立资本 结构 的动态 调整 模型
２１ ． 建立静态模型
为与动态模型 比较 ， 首先建立静态模型 ：
企业研发投入对资本结构动态调整的影响研究
企业研发投入对资本结构动态调整的影响研究作者：***来源：《中小企业管理与科技·上半月》2024年第06期【摘要】论文探讨了企业研发投入与资本结构的关系，通过构建资本结构动态调整模型，对研发投入如何影响资本结构的动态调整进行假设验证。
实证分析发现，研发投入对企业资本结构的动态调整具有显著影响，且研发投入与资本结构动态调整存在正相关关系，表明研发投入确实能够加速企业资本结构的调整过程，以实现企业内部战略目标的更新，适应外部市场经营环境的变化。
【关键词】研发投入；资本结构；动态调整【中图分类号】F273.1；F275 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2024）06-0067-031 引言在当今的知识经济时代，企业研发投入已成为企业战略决策的重要组成部分。
研发投入不仅是企业创新能力的重要体现，也是企业竞争力提升的关键因素。
本文从微观视角探讨企业研发投入对资本结构动态调整的影响，旨在揭示研发投入如何通过对资本结构的优化调整推动企业提高竞争力，实现企业可持续发展。
2 研究综述2.1 资本结构动态调整随着资本结构动态调整理论的兴起，探讨资本结构动态调整的机制，以及资本结构趋向合理化的推动因素逐渐成为理论研究的方向。
连玉君[1]首先确定了最优的目标资本结构的存在，并就如何确定目标资本结构提出了“羊群行为”模式，即上市公司经理人倾向于向所在行业均值调整其资本结构。
随后连玉君等[2]进一步研究发现，资本结构调整的速度受到公司规模、成长性和偏离最优水平的程度等因素影响。
连玉君等[3]研究表明，企业资本结构会随着同群公司资本结构的变化而变化。
本文结合动态权衡理论，考虑现实中资本市场存在的摩擦及企业自身调整资本结构所需成本，综合发现企业当前资本结构虽然通常会相对滞后于最佳理想情况下的资本结构，但企业会通过改进其内部投资战略及融资结构，努力减少资本结构率的偏差，逐步靠近最優水平。
对此提出假设H1：资本结构存在动态收敛效应。
资本结构调整对企业并购行为的影响研究
资本结构调整对企业并购行为的影响研究目录1. 内容简述 (2)1.1 研究背景 (2)1.2 研究意义 (3)1.3 研究假设 (5)1.4 研究方法 (5)2. 文献回顾 (7)3. 研究模型及变量设置 (8)3.1 研究模型构建 (9)3.2 主要变量定义 (11)3.3 变量计量方法 (12)4. 数据来源及样本选择 (13)4.1 数据来源 (14)4.2 样本选择标准及描述性统计 (15)5. 实证分析 (16)5.1 描述性分析 (18)5.2 双变量分析 (19)5.3 多元回归分析 (20)6. 研究结果与讨论 (21)6.1 回归结果分析 (22)6.2 异质性分析 (24)6.3 研究结论的讨论 (25)7. 启示与展望 (27)7.1 对企业决策的启示 (28)7.2 未来研究方向 (29)1. 内容简述本文梳理了国内外现有文献对资本结构调整与企业并购行为的关系的多元视角，并阐述研究的理论基础及研究假设。
本文收集了中国上市公司近年来相关数据，运用多元回归分析等统计方法实证检验假设，并分析不同资本结构调整方式（如债务、股权、混合 financing）对企业并购行为的影响差异。
1.1 研究背景在当今经济全球化趋势下，企业并购已经成为企业增长、市场竞争、技术创新等多方面战略选择的一个主要工具。
且随着市场条件的动态变化，企业需要不断通过对内部运营与外部市场的深度理解，来优化其资本结构，从而提升企业的投资价值与竞争力。
企业资本结构，特别是其债务与权益资本的比率，对企业的财务状况、风险水平和成长潜力有着显著且持续的影响。
资本结构调整作为企业决策的重要环节，往往在企业进行并购扩张时扮演着核心角色。
通过审慎考察资本结构对企业财务风险及并购风险的影响，企业方可判断最优资本结构，从而有效支持并购行为、规避财务风险，并最大化并购带来的正效应。
适当提升债务比例可以提供更多的杠杆效应，有助于实现较少的自有资本投入取得较大的收益，但同时也会增加企业的财务负担和风险水平。
中国上市商业银行资本结构影响因素的实证研究
银行、12家全国性股份制商业银行、134家城市商业银行和约302 家农村商业银行。
截至2019年4月30日，我国上市银行共有48家。商业银行的 资本结构中，主要是吸纳储户存款形成的债务资本，另有小部分 股权资本。以间接融资为主体的中国商业银行在我国金融体系 中占有主导地位。
因此，在运营中着重强调“流动性、安全性、盈利性”的三个 原则，以确保商业银行经营效益和维护国家金融市场稳定。在百 年未有之大变局的背景下“，中国开放的大门不会关闭，只会越开 越大！”中国市场与世界市场更紧密的联系和中国资本市场的扩 大开放给中国商业银行提出新的挑战。美国次贷危机以来，国内 一些学者开始关注我国商业银行资本结构的影响因素。进入新 时代，继续分析我国商业银行资本结构十多年来的发展变化趋 势，将为提高商业银行竞争力、完善银行内部治理结构提供重要 的理论和实践价值。
Modigliani和Miller(1958)常被称为MM理论。他们的中心 论点是，在一定的市场价格过程(经典的随机游走)下，在没有税 收、破产成本和不对称信息的情况下，在一个有效的市场中，公 司的价值不受公司融资方式的影响。然而，他们的论点是建立在 一个完善的资本市场和不征税的限制性假设之上的。在现实世 界中，由于税收、信息不对称和代理成本等因素的影响，最优资 本结构确实会影响股东的价值。因此，许多不同的理论都是从 MM理论演变而来的。静态权衡模型和优序融资假设是资本结 构的两种竞争理论。然而，也有一些其他值得注意的理论，如代 理假说、公司控制因素等。
2 资本结构选择的理论综述
资本结构问题引起了财务管理研究者的极大兴趣(见Harris &Raviv1990年的一项出色调查和Myers2001年的另一项关于 1990年后新发展的调查)。无论经济环境如何，是发达市场还是 新兴市场，它都是全球财务管理文献中最具争议性的问题。由于 其对企业价值的影响，几十年来一直受到研究者和决策者的极 大关注。关于资本结构决定因素的文献非常广泛，而且研究结 果也有很大的差异。自Modigliani和Miller(1958)合作发表《资 本成 本、公司财务和 投 资 理论 》的 论文以 来，围绕 M o d i g l i a n i Miller(简称“MM理论”)理论发展起来的理论和研究层出不穷， 如权衡理论、优序融资理论、代理理论等；信息不对称在金融领 域也得到了广泛的应用。
资本结构的动态最优及其调整_final
资本结构的动态最优及其调整*——中国上市公司的体会证据张璐摘要：本文引入动态模型，对我国上市公司向最优资本结构的存在性及其动态调整进程进行了分析。
研究结果大体符合衡量理论的观点，验证了我国上市公司存在最优资本结构，最优资本结构受企业有形资产比例、规模、成长性、盈利能力、非债务税盾、波动性、国有股比例、配股增发等因素阻碍。
由于较高的调整本钱的存在，我国上市公司向最优资本结构的调整速度较为缓慢，调整速度受企业偏离最优程度、规模、成长性等因素阻碍。
欠债不足与欠债过度面临不同的调整速度。
关键词：最优资本结构动态调整调整速度1．引言自从Modigliani & Miller(1958)提出资本结构与企业价值定理以来，学者们通过不断放松MM定理的约束条件，如衡量理论(Modigliani and Miller，1963；Miller，1977)、优序融资理论（Myers，1977）、代理本钱理论（Jensen and Meckling , 1976）、信息不对称理论(Myers,1984)等，从不同角度进展深化了资本结构理论，研究资本结构的决定因素。
初期的关于资本结构决定因素的实证研究多数利用企业实际资本结构作为最优资本结构的代理变量，如Titman and Wessels (1988)、Rajan and Zingales (1995)别离用美国和西方要紧工业化国家（七国集团）的数据验证了资本结构与一些企业具体特点有关，包括：盈利能力、投资机遇、资产有形性、盈利波动性等。
可是，正如Heshmati (2001)所说，用企业实际资本结构作为最优资本结构的代理变量并非适合：存在调整本钱的情形下，即便企业偏离最优资本结构，太高的调整本钱可能会使企业停留在非最优的状态，从而使得观看到的资本结构并非最优。
最近几年来，由于计量经济学在处置面板数据方式上的进展，对资本结构实证研究得以转向资本结构的动态调整。
Fisher，Heinkel and Zechner（1989）提出，随企业资产价值的波动，企业会相应进行最优资本结构不断调整，但由于调整本钱的存在，企业资本结构并*作者感谢上海财经大学会计与财务研究院朱凯老师的宝贵建议，感谢西安交通大学金禾经济研究所连玉君博士的帮助。
政府干预、资本成本与资本结构动态调整研究
所有制金融歧视 问题。 孙铮等（ ０６ 发现 ， ２０ ） 国有企业 比民营企业更 容易获取政府补助 ， 尤其是 国有商业银行 的信贷资金支持。 赵兴楣
和杨小锋（Ｏ Ｏ 发现上市公司国有股权 的性质对资本结构调整速 ２ Ｌ） 度有显著 的正 向影 响。 赵兴楣 和王华 （０ １研究 了政府控制与制 ２ １） 度背景对资本结构调整速度的影响 ，结果发现政府控制的上市公
因此在资源 的配置上国家也给予 了较大的扶持 。同时政府又是作
为国有银行 的实际控制人 ，其制定 的金融政 策可 能使得资金更容 易流人国有企业。 相反 ， 由于我 国债券市场 欠发达 ， 法律 环境不健
成 果很 直观 的分 析资本 成 本对 资本 结 构调 整 的影 响。 ｅｒ ａ ｄ Ｌａｙ ｎ Ｒ ｖｒ ２０ ） 出， 业资本结构调整存在三种形 态的调整成本 ， ｏｅｔ ０ ５ 指 （ 企
企业的资本结构调整速度 ，并且在标准 的资本结构调整模 型的基 础上引人企业性质（ 国有或 民营 ）资本成 本（ 、 含权益资本成本和债
务资本成本 ） 及交互项等 因素 ， 构建扩 展的资本结构 调整模型 ， 以 考察政府干预 、 资本成本和资本 结构调整速度之间 的关系 。 标准的资本结构调整模 型： ｌ Ｉ ｌｖｆ ｅ Ｉ ｅ＿ｌ １ ｉ－ｅ１Ｉ ｖＩ ｌ＝８（ｅ ｆ ｌ ． ） — ＿ ｖ ｖ１ 一 （） ２
［］ ４黄冉 ：论 内部控制 、 司治理 、 《 公 风险 管理 的实施》 中国会 ，
计 学会 内部控 制专业委 员会２０ 内部控制专题学术研讨会论文 。 ０９ ［］ ５ 程新 生主编 ：企业 内部控制》 高等教 育出版社２ ０ 年版。 《 ， ０８
浅谈资本结构的影响因素及最优选择
浅谈资本结构的影响因素及最优选择作者：张恒跃来源：《经营者》2019年第21期摘要企业资本结构是现代企业发展的核心部分，一直是理论界和实务界热议的话题。
本文阐述企业资本结构的基本内涵，分析权益资本和债务资本的不同特点。
重点从影响企业资本结构的宏观因素和微观因素方面展开探讨，总结宏观因素影响的几个要素主要为经济环境、经济政策、行业特征，微观因素影响的几个要素主要为企业的资产状况、偿债能力、经营周期、经营规模和产权性质，提出资本结构最优选择时应综合平衡财务风险和资金成本、综合平衡资金成本和收益、满足企业资金需求总量以及进行动态调整。
关键词资本结构影响因素最优选择动态调整资本结构优化作为现代企业发展的核心部分，一直是理论界和实务界的研究热点。
在理论界，资本结构研究主要有MM理论、权衡理论、融资优序理论等，这些理论都试图找到影响企业资本结构的因素，从而建立一种最佳资本结构模型，使企业的资本结构更为合理。
在实务界，不同的企业、不同的行业环境、不同的发展阶段需要决策如何优化资本结构，以达到企业价值提高、利润最大化的目标。
一、资本结构的基本內涵从会计上最基本的恒等式“资产=负债+所有者权益”可以看出，企业的资产来源于两部分，一是权益资本，又叫所有者权益，二是债务资本，又叫负债。
企业的资本结构由权益资本和债务资本之间的比例关系形成，这是资本结构的基本内涵。
探讨资本结构的目标是找出使企业价值实现最大化的资本结构，即最优资本结构。
权益资本主要为股东投入的资金以及企业自身利润积累的资金，特点是不用还本金，而且没有利息，只有在企业获得盈利时才可以获得股利;股东投入的资金存在无法收回的风险，因此股东的回报一般要高于债权人;权益资本可以长期使用，是一种长期资本。
债务资本主要是金融机构的借款以及与供应商等合作伙伴的往来款，特点是不论企业是否盈利，债权人均有权获得利息且到期收回成本，在企业清算时债务资本优先于权益资本。
企业可以通过扩大债务资本，获取更多的财务杠杆价值，有“借鸡生蛋”的效果。
资本结构的动态变化及其目标调整——来自中国上市公司平行数据的相关证明
中图分类号 ：２ ６６ Ｆ ７ ． 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ：６ ２— ８ ７ ２０ ）３ ０ ６ ５ １７ ２ １ （０ ６０ —０ ２ —０
一
、
引言
之间负相关的主张 ， 导致 了权衡理论与融资优序理 论的长期论 战。这种实证研究结论的冲突促使我们 考虑从动态视角去研究资本结构的决定因素。
的路径 ， 可以以优惠的条件获得资金 。三是对于大 规模企业 ， 那些与“ 资产替代” 投资不足” 和“ 问题相 联系的代理成本较低。但是 ， 发行权益资本和债 券 的成本也与企业的规模相关 。特别是小企业发行权 益资本所支付的成本要高 于大企业 ， 而且发行长期 债务所支付的成本也要略微高于大企业 。这说明小 企业或许会比大企业负债更高， 而且更加倾 向于短 期债务（ 例如通过银行贷款的方式 ） 而非发行长期债 务。因此， 规模对企业资本结构的影响并不确定。 衡量企业规模 的指标 主要有三个 ： 企业销售额 的自 然对 数（ ｎ ）企业 总资产 的 自然对数（ ｒ 一 ＬＳ、 Ｌ ｓ） ｅ 以及退出率 （ Ｒ） ｔ Ｑ 。销售额与总资产对数转换 形式反 映 了规模 效 应 的观 点 ， 如果 存 在 这 种 规模 效 应， 主要影响的是非常小 的企业 。将退 出率作为企 业规模衡量的标准 ， 因为通 常大规模企业都为其 是 员工提供广泛的职业发展机会 ， 因此具有较低的退 出率 。
数字化转型对企业资本结构动态调整的影响
数字化转型对企业资本结构动态调整的影响数字化转型对企业资本结构动态调整的影响1. 引言随着信息技术的快速发展和应用，数字化转型已经成为当今企业发展的关键因素之一。
数字化转型不仅改变了企业的商业模式和流程，而且对企业的资本结构也产生了深远的影响。
本文将探讨数字化转型对企业资本结构动态调整的影响，并从多个角度分析其带来的影响。
2. 数字化转型的背景和意义近年来，随着信息技术的快速发展和数字化浪潮的兴起，企业数字化转型已成为企业发展的重要战略之一。
数字化转型通过应用信息技术和数字化技术，改变了企业的商业运作模式，提高了企业的竞争力和创新能力。
数字化转型的背景和意义在于，它不仅大幅提升了企业的效率和生产能力，同时也改变了企业的商业模式和资本运作方式。
数字化转型使得企业能够更好地把握市场机会和挑战，更好地适应和引领新的市场变革。
3. 数字化转型对企业资本结构的直接影响3.1 技术投资的增加随着数字化转型的发展，企业需要进行大量的技术投资，例如建设和更新信息系统、云计算基础设施等。
这些技术投资作为企业资本支出的一部分，对企业的资本结构产生直接影响。
企业需要增加资本投入以支持数字化转型，这将导致企业的资本结构发生调整。
3.2 资本支出结构的变化数字化转型使得企业的资本支出结构发生了变化。
传统制造业企业可能需要加大对生产设备和生产线的投资，而服务型企业则可能需要加大对信息系统和软件的投资。
这种不同领域的资本投入结构的变化会直接影响企业的资本结构。
4. 数字化转型对企业资本结构的间接影响4.1 资金需求结构的变化数字化转型使得企业对资金的需求结构发生了变化。
传统制造业企业可能需要更多的流动资金来支持供应链信息化、库存管理等；服务型企业则可能需要更多的短期资金来支持信息系统和软件开发。
这种资金需求结构的变化会对企业的资本结构产生间接影响。
4.2 经营模式的变革数字化转型改变了企业的经营模式，将传统的线下经营转变为线上线下结合的模式。
从国内学者的研究结果来对资本结构影响因素总结
从国内学者的研究结果来对资本结构影响因素总结净收益理论和净营业收益理论是早期资本结构理论的代表,拉开了资本结构研究的序幕.随着社会经济的不断发展,现代资本结构理论逐渐建立起来,将公司所得税、破产成本和代理成本等因素运用到资本结构的分析中来,形成了MM 理论和权衡理论.新资本结构理论在引入大量经济学的最新分析方法下,试图通过信息不对称理论,从微观因素来展开对资本结构问题的分析,逐渐形成代理理论、新融资理论、信号理论.国外学者主要从理论和实证两方面着手进行研究,为我国资本结构问题的研究具有借鉴意义.1 资本结构影响因素理论的提出.按照历史发展的过程,资本结构理论大致可以分为早期资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论及最近发展.我国在资本结构问题研究方面的起步较晚,直到20 世纪90 年代末期我国学者才开始用实证的方法对我国上市公司的资本结构进行研究分析,因此初期的研究都是基于国外学者的研究假设之上的,随着我国经济的不断发展,国内学者才开始将国外已有研究结论与我国资本结构相结合,形成自己的研究的结论.因此,本文主要从国内学者的研究结果来对资本结构影响因素进行总结.2 宏观融资环境对资本结构的影响.马巾英(2011)以沪深两市上市的农业上市公司为样本,主要从经济增长、通货膨胀、政府财政支出、实际利率等宏观经济因素来分析我国农业上市公司资本结构,研究表明,通货膨胀率和财政支出增长率的变动对资本结构的影响不大,GDP 实际增长率对资本结构的影响程度很大,因此农业上市公司在选择资本结构的时应当更加关注我国宏观经济的增长状况.胡佐(2009)以我国上市公司中的房地产为例,通过建立面板数据模型进行分析也得出相同的结论.何靖、胡琨(2010)应用广义矩阵法估计对沪深两市378 家上市公司的财务指标组成的平衡面板数据进行分析.研究发现,宏观经济不仅影响公司的目标资本结构,还作为外生冲击,作用于资本结构的动态调整.孔庆辉(2010)从融资环境和公司特征的角度出发,分析了宏观经济环境对资本结构的影响,并指出GDP 增长率的变化将直接影响公司增长机会的变化.3 行业因素对资本结构的影响.最早将行业因素纳入资本结构影响因素的是陆正飞和辛宇(1998),两位学者以35家机械及运输设备上市公司为样本,通过多元线性回归分析得出公司资本结构存在显著的行业效益.吕长江和韩慧博也得出相同的结论.黄慧洁、李志学(2009)通过对11 个行业的资本结构分析表明,不同行业上市公司具有不同的资本结构,并且行业成长性、行业竞争程度、行业风险和行业交易习惯等行业特征对企业资本结构有重大的影响,因此企业选择资本结构时应重视行业特征,依据自身的行业战略特征来调节资本结构.马岩、陈然(2012)在通过对煤炭企业的资本结构的研究发现,政府的支持和补贴导致煤炭行业的资产负债率较高.4 微观融资环境对资本结构的影响.张彦明、丰歆竹(2013)以2011 年沪深交易所披露的28 家石油化工企业为样本,运用相关性分析和多元回归分析方法进行研究,结果表明:公司规模和盈利能力与资产负债率之间存在较高的相关性且偿债能力对资产负债率的影响很小.王琳、王富炜以17 家林业公司2011年的年报数据为样本,运用统计分析方法研究上市公司资本结构的影响因素,得出结论:企业规模、获利能力及成长性与资本结构之间不存在显著的线性相关性;资产营运能力、资产变现能力与资本结构之间存在显著的负线性相关性.马岩、陈然(2012)采用因子分析等方法对8 个指标与资产负债率的相关性进行分析,最后得出多项内部指标能对资本结构产生一定影响,但是影响程度不同.陈志红以商业银行为研究对象,研究表明,银行规模和盈利能力与资产负债率之间存在线性正相关,资产担保能力和成长性对资产负债率之间呈线性负相关.由于研究对象所在的行业不一样,所以国内学者在微观环境对资本结构影响方面得出的结论差异较大.综上所述,笔者认为我国学者对上市公司资本结构的影响因素研究主要集中于行业因素和微观环境,就行业因素而言,大部分学者认为行业因素导致资本结构的差异化.就微观环境而言,国内学者主要集中于论证企业规模、盈利能力、成长机会、可抵押性、所得税税率、波动性及非债务性税蔽与资本结构之间的相关性,但在这一领域的研究结果还存在较大分歧.【参考文献】[1] 马巾英. 宏观经济因素对我国农业上市公司资本结构影响因素的实证分析[J]. 经济地理,2011,31(11):28-29.[2] 胡佐、胡琨 . 影响我国房地产上市公司资本结构的宏观因素分析[J]. 统计与咨询,2009(2):30-32.[3] 孔庆辉. 宏观经济状况对上市公司资本结构影响的规范分析[J].财经视点,2010(2):48.[4] 陆正飞, 辛宇. 上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究,1998(8):34-37.[5] 黄慧洁, 李志学. 我国上市公司资本结构行业差异的影响因素分析[J].经济论坛,2009(16):54.56.[6] 马岩,陈然. 煤炭行业上市公司资本结构影响因素实证研究[J]. 山东工商学院院报,2010(7):51-55.[7] 张彦明, 丰歆竹 . 石油化工企业资本结构影响因素实证研究[J]. 辽宁工程技术大学学报,2013,15(3):266-269.[8] 王琳, 王富炜. 中国林业上市公司资本结构影响因素的实证研究[J]. 经济研究导刊,2012(30):86-87.[9] 陈志红. 我国商业银行资本结构影响因素分析[J].Value Engineering,2012(2):175-176.。
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资本结构动态调整影响因素研究作者：齐萱吴佳泰来源：《财讯》2018年第21期本文选取2009至2017年A股上市公司研究资本结构调整速度，研究发现资本结构偏离最优值的程度、公司成长能力、高管团队平均年龄与资本结构调整速度正相关，公司规模、货币供应量与资本结构调整速度负相关。
资本结构动态调整企业价值引言1958年Modigliani和Miller提出MM理论，认为企业有一个最有利的资本结构，在这个结构下，企业的价值最大，该资本结构就是企业最终希望达到的资本结构。
随后的学者对MM 理论进行了发展，提出了权衡理论、代理理论等经典理论，拓展了对企业市场价值影响因素的研究。
企业在经营过程中受到融资约束、市场竞争等的影响，并不能总是保持目标资本结构，企业以达到目标资本结构为目的改变与调整的过程叫做资本结构调整，而一定期间内调整程度的大小即为其调整速度。
资本结构的调整取决于调整成本和调整收益的差额，即调整净收益，当净收益小于零时不会调整，净收益大于零时会进行调整，而调整程度则与净收益的绝对值大小有关。
理论分析与假设资本结构调整速度的大小受调整净收益的影响，净收益为负时公司不会调整，净收益为正时可能会进行部分或全部调整，调整成本包括固定成本和制度成本，固定成本主要是公司筹资时产生的中介费用、发行费用等，这部分费用相对固定，为固定成本；调整成本产生于资本市场的不健全或公司治理实施效果不理想等，在足够完美的资本市场上，资金供给者可以将多余资金借贷出去，资金需求者可以获得足够的所需资金，而在不完善的资本市场中，资金运动不完全遵循供给平衡原则，加大了公司的融资成本，称作制度成本。
正文部分试图从以下几个角度探索资本结构调整速度的影响因子。
（l）资本结构偏离目标值的程度企业维持最优的资本结构有利于达到最大的市场价值。
对于企业来说，最优的状态是一直将资本结构保持在最优值上，但企业的经营是一个动态的过程，不仅企业的实际资本结构处于变化当中，受企业特征、企业所处环境影响的最优资本结构也处于持续变化的状态，两者的综合影响造成企业的实际资本结构数与最优值之间存在一个差值，当差值较小的时候，调整资本结构产生的净收益为负，此时调整不具有经济性；当实际值距离目标值较远时，企业为了保持市场价值最大以及较好的市场声誉，有较为强烈的愿望做出改变使其达到最优状态，此时调整会更快。
基于以上分析，本文提出假设lHl：資本结构调整速度与资本结构偏离目标值的水平呈同方向变化。
（2）公司成长性资本结构的调整实际上是负债与权益的比例的调整，资本结构比例过高时需要降低负债比例，通过偿还现有负债、发行股票等实现，资本结构比例过低时需要提高负债比例，通过银行借款、发行债券或是减少股东权益来实现。
无论是借款、发行债券还是发行股票，均属于筹资活动，随着资本市场的规范性提高，投资者也越来越理性，投入资金时不仅会考虑公司偿债能力的大小，还会考虑公司成长性，成长性越高的公司对资金的回报率就会越大，所以与发展潜力低的公司相比，潜力高的公司更容易获取所需资金。
另一方面，成长性高的公司多是处于发展期的公司，业务处于扩张阶段，投资项目也较多，公司可以根据调整规划为投资项目筹集所需资金，不会产生筹集资金闲置的情况。
基于以上分析，本文提出假设2H2：公司成长性越高，资本结构调整越快。
（3）公司规模总体规模是一个公司的综合实力的体现，一般来说，公司规模越大其偿债能力越强，但这只在公司规模达到一定程度之前成立，在规模相同或相似的情况下，公司偿债的能力取决于很多其他方面。
规模较小的公司中，股东往往亲自担任管理层，各股东的利益基本一致，因此努力程度较大，机会主义行为较少，投资者在投资时无需考虑两权分离带给公司的潜在危害；需要融资的公司往往是具有一定投资机会的公司，一方面，规模较小的公司融资金额也较小，另一方面，规模较小的公司关联关系简单，较小可能具有损害公司利益的关联行为，高回报加低风险的可能性是投资者热衷追逐的目标，这使得公司可以在有资金需求时较快获得所需资金，因而资本结构调整的速度更快。
基于以上分析，本文提出假设3H3：公司规模与资本结构调整速度反方向变化。
实证研究设计（l）模型设计确定资本结构调整速度首先需确定最优结构，调整速度描述一定期间内向目标值变化的程度。
然而目标值并不是上一期数值，其数值取决于多种因素。
现有研究中，部分学者以上一期间的实际数值作为基准值计算调整速度不符合大部分学者的定义。
最优值代表了企业市场价值的最大化的状态，企业所处行业和经营特点不同，最优值也不同，部分学者认为其与公司特征和所处环境有关，可以通过选取一定的变量拟合出最优资本结构，本文参照Rangan和Flannery（2006）的做法，以线性函数表达式表示最优资本结构，公式如（1）LEV*i，t代表第i个企业在第t年资本结构的最优值，Xk，i，t-1，为第k个影响因子，共有n个因子，ak为Xk，i，t-1的系数，γ为残差项，αo为常数项，由于资本结构影响因素效应的发挥具有滞后性，相应因素变化后资本结构并不能立即改变，传导机制的发挥往往需要一定的时间，因此本文选取因素X第t-l年的值作为第t年最优资本结构影响因素。
由于资本结构具有动态性，因此本文以一定期间内资本结构的调整程度度量其调整速度，期间长度则选取一个会计年度，即以本期资本结构相对于上期资本结构的变化程度与最优资本结构与上期资本结构之差的比衡量资本结构调整速度，公式如（2）LEVi，t代表企业本期资本结构，LEVi，t-1代表企业上期资本结构，两者之差为企业本期调整的数值r，当调整的净收益为正时r大于O，调整速度ε大于0；当调整的净收益为负时r等于0，调整速度ε等于0；LEV*i，-LEVi，t-1代表调整之时实际值与最优值的差u，也是企业调整目标状态，企业调整的最佳结果就是r等于u，此时，调整速度ε等于l，即企业在本会计期间将资本结构正好调整至最优状态。
由于最优值的影响因素与资本结构调整快慢的影响因子有部分相重合，因此本文借鉴黄辉（2010）的做法，用线性表达式描述资本结构调整速度，如式（3）其中λ为残差项。
（2）变量选取根据上文论述，本文选取了3个因素研究调整速度的影响因子，分别为一是，实际值偏离最优值的程度，偏离程度越大，无论是从保护公司价值还是向市场传递积极信号的角度，企业均有较为强烈的愿望调整资本结构，调整速度更快；二是，公司成长性，成长性高的公司一方面投资项目多可以按照目标资本结构安排资金筹集数额，另一方面对投资者的吸引力较大可以快速筹集所需资金，本文与大多数学者相同，以托宾Q值作代理实施分析；三是，公司规模，投资于规模较小的公司有可能获得较高的收益和较低的风险，因此小规模公司调整更快，与大多数学者的做法相同，本文以资产总额的对数代表公司规模。
变量表示如下：實证检验（1）结论本文使用SPSS 22.0对样本数据进行线性回归，回归结果如表2：由表2可知，调整之后的R2为0.757，模型设计是合理的。
根据结果可知：1.资本结构实际值偏离最优值的程度与调整的速度同方向变化，符合假设l。
资本结构为最优时，企业价值达到最大，实际值围绕最优值波动不仅可以保持价值较大的状态，还可以在投资者眼中创造良好的企业形象，因此实际值偏离最优值越大，企业越希望将其调整为最优值，调动的资源更多、采取的措施更有效，调整速度越快。
2.公司成长性与调整速度同方向变化，与假设2相符。
其调整最终是通过负债和权益比例的增减来进行的，这一方面需要公司有足够的投资项目安排比例上的调整，一方面需要公司有足够的资金实施调整，成长性高的公司往往处于初创期或者转型期，可以实施的项目较多，可以通过控制投资项目的筹资来源及比例进行调整。
3.公司越大，资本结构偏离最优值时调整得越慢。
资本结构的调整与调整的净收益相关；调整的收益与偏差大小有关而调整成本由固定成本和制度成本构成，固定成本主要包括融资所需的会计机构费用、法律机构费用、票据发行机构费用等，这些中介机构往往按照公司规模收费，公司规模越大，所需费用越多；制度成本则产生于资本市场发展不完善，适用于所有公司，但在当前我国鼓励创业的背景下，中小企业发展迅速，政策方面的支持力度也较大，中小规模企业面临的制度成本反而较低。
（2）建议本文对我国非金融类A股公司的相关数据利用SPSS 22.0回归分析，发现与目标值相差越多.调整速度越快，除此之外，公司成长能力也有较大的正向变化关系；公司规模较大时调整时承担的会计等中介机构费用较大，受此影响调整会较慢；本文的研究对于企业管理和政策制定者均具有一定的实际意义，最优资本结构是一个波动值，公司不可能永远保持在最优水平上，当偏离达到一定程度时进行调整可以充分利用调整收益和调整成本之间的差异，使公司获得最大的利益；规模较大的主体具有综合优势，但也给调整带来较大的阻碍，对此，优化公司治理机制，从内部最大程度上减少调整成本是解决调整成本过大的一条有效路径；在人才招聘上，对于掌握公司经营动向的高级管理人员，可以招聘具有多年从业经验的人员，配合公司治理，最大程度地发挥管理人员在本公司的优势。
对于政策制定者来说，完善市场机制，降低制度成本对于市场发展具有重要意义，优化融资渠道，降低小企业融资难度有利于小企业发展、提升市场活力。
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