第4章资本预算的基本原理
资本预算的基本原理
（Mutually Exclusive Project）
常规项目
（Conventional Project）
非常规项目
（Unconventional Project）
能够不受其他项目影 响而进行选择的项目
接受某一项目就不 能投资于另一项目
现金流特征 -, +, +, +, …
现金流特征 1. +, - , - , - , … 2. - , +, +, - , +, …
ARR没有考虑货币的时间价值与投资的风险 价值，第一年的会计收益被视为等同于最后 一年的会计收益；
ARR与之相比较的目标会计收益率具有很 强的主观性。
六、NPV方法与IRR方法的比较
1. 净现值曲线（NPV Profile） 一条描绘项目的净现值与折现率之间关系的曲线
NPV
净现值曲线
NPV(k1)
一、净现值法 (Net Present Value--NPV)
资本项目的净现值是与项目相联系的 所有现金流量的现值，包括其现在和 未来的所有成本和收入。
n
NPV
NCFt
t0 (1 k )t
其中NCF为 净现金流量
1. 净现值法决策规则
接受净现值为正的资本预算项目
如果项目的NPV>0，表明该项目投资获得的
项目A——常规项目
NPV($) 30
18.2
此项目内部收益率为30%，当贴 现率小于30%时，净现值都大于 0。可见，NPV和IRR法对于常 规项目决策的结论是一致的。
IRR 0 10 30
k(%)
项目A
项目B——问题1：投资还是融资
NPV($)
2022年注会财务成本管理公式汇总-ok
2022年注册会计师考试《财务成本管理》教材重要公式汇总说明：1.特别提示：财管学习中，思路比公式更为重要，公式仅仅是思路的外在体现；2.不必记忆公式的字母表示，重在其运用，考试的时候直接带入数字列式即可；3.以下的公式总结，仅仅列出重要公式，以供大家参考；由于时间有限，不妥之处，还望谅解！第二章财务报表分析和财务预测一、财务评价指标（一）短期偿债能力比率1.营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产2.流动比率＝流动资产÷流动负债；3.速动比率＝速动资产÷流动负债4.现金比率＝货币资金÷流动负债5.现金流量比率=经营活动现金流量净额÷流动负债『记忆』短期偿债能力的比率指标，其分母均为流动负债，区别在分子，分子的记忆可以通过其指标名称得出。
（二）长期偿债能力比率1.资产负债率=总负债÷总资产；2.产权比率=总负债÷股东权益；3.权益乘数=总资产÷股东权益『思考』资产负债率为60%，请计算权益乘数和产权比率。
4.长期资本负债率=非流动负债÷（非流动负债+股东权益）5.利息保障倍数=息税前利润÷利息支出『提示1』息税前利润=利润总额+利息费用=净利润+所得税费用+利息费用；『提示2』分子中的利息费用仅仅指利润表中“费用化”部分，分母的利息支出不仅包括计入利润表的费用化利息，还包括计入资产负债表的资本化利息，即“全部利息”。
6.现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额÷利息支出『提示』此处分母的利息支出，和利息保障倍数的分母相同，即“全部利息”。
7.现金流量与负债比率=经营活动现金流量净额÷负债总额（三）营运能力比率1.应收账款周转率（次）＝营业收入÷应收账款『注意』营业收入为扣除折扣与折让后的净额；包括资产负债表中应收账款项目、应收票据项目，需要把坏账准备加回来（即用未扣除坏账准备的金额）。
资本预算编制的基本原理
二、贴现的分析评价方法
2、现值指数法（PI）
现值指数又称现值比率，是指特定方案未 来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作 PI。
n
n
PI NCFk ( p / s,i, k) OCFk ( p / s,i, k)
决策准则：k 0
k 0
PI≥1，项目可以接受；PI<1，项目被拒绝。
二、贴现的分析评价方法
评价投资项目优劣的基础是现金流量,而不是会计 利润
会计利润是按权责发生制计算的，净现金流量是按收 付实现制计算的。
其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值。 评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资 报酬的数额，更要考虑每笔预期收入与支出款所发生 的时间，才能作出正确的投资决策。而会计利润不考 虑资金收付的时间，是不能用来衡量投资项目优劣的。
提高公司价值的长期增长潜力。
第一节 资本预算编制的基本原理
企业资本投资的目的及类型 资本预算的组织过程 资本预算的编制主体
一、企业资本投资的目的及类 型
具体的资本投资的目的： 维护企业的生产经营能力 扩充目前的生产能力 增加目前的盈利水平 增加新产品和新的经营业务 满足社会利益的需要
计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不 是会计收益。 会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项 目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量-当期实际支出现 金量
项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本 来计算，而不是用现在的价格和成本计算。
所得税是企业的一种现金流出。 所得税大小受企业利润的影响。
1. 税后成本和税后收入 税后成本=支出金额×(1-税率) 税后成本指扣除了所得税以后的成本。
CPA财管各章节重难点分析及学习方法
CPA财管各章节重难点分析及学习方法一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测本章为重点章节，近3年考试中平均分值为10分左右，主观题和客观题均有涉及。
同时本章内容为第八章奠定基础，各位考生在学习时可以将这两章联系起来学。
第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
第四章资本成本本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算本章内容非常重要，近三年分值为11分，一般为难度大、综合性强、灵活多变和与实际项目投资业务联系非常紧密的综合题。
第六章债券、股票价值评估本章为次重点章节，近三年平均分值为4分，考试题型为客观题和计算分析题。
重点关注债券价值及其到期收益率的计算和债券价值的影响因素分析。
第七章期权价值评估内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2017年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
近3年的平均分值为2分。
主观题可能涉及的本章相关内容的考点主要集中在剩余股利政策的运用。
第十一章长期筹资本章属于重点章，在近3年试题中平均分值为6分左右，题型主要是客观题、计算题和综合题。
第十二章营运资本管理本章属于重点章。
历年试题中，除了客观题外，一般都有计算分析题，近3年平均分值在4分左右。
财务管理学第四章-财务战略与预算
– 引入期财务战略的选择 – 成长期财务战略的选择 – 成熟期财务战略的选择 – 衰退期财务战略的选择
§2 全面预算体系
一、全面预算的含义及特征
• 1.全面预算的含义 • 全面预算是企业根据战略规划、经营目标和资源
状况，运用系统方法编制的企业经营、资本、财 务等一系列业务管理标准和行动计划，据以进行 控制、监督和考核、激励。
第一步
金额
15000 11400 900 1620 600 480
50 80 450 112.5 337.5
占营业收入的比例% 100 76.0 6.0 10.8 4.0 3.2 3.0 -
2009年预计利润表
第二步
项目 营业收入 减：营业成本
销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 利润总额 减：所得税 税后净利
• 2.营业收入比例法的运用
• 运用销售百分比法，一般借助于预计利润表和预 计资产负债表。通过预计利润表预测企业留用利 润这种内部资本来源的增加额；通过预计资产负 债表预测企业资本需要总额和外部筹资的增加额。
• （1）编制预计利润表，预测留用利润
2008年实际利润表
项目 营业收入 减：营业成本
销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 利润总额 减：所得税 税后净利
• 2.企业经营和投资规模：
• 3.其他因素：利息率、对外投资数额的多少、企 业信用状况的好坏等。
二、筹资数量的预测：因素分析法
• 1.因素分析法的原理 • 因素分析法是以有关资本项目上年度的实际平均
需要量为基础，根据预测年度的经营业务和加速 资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需 要量的一种方法。
《资本预算原理》课件
02
投资评估方法
净现值法（NPV）
总结词
考虑资金时间价值的投资评估方法
详细描述
净现值法（NPV）是一种长期投资评估方法，它将投资项目未来现金流的现值与原始投资成本进行比较。如果净现值 大于零，则项目具有投资价值；如果净现值小于零，则项目不可行。
计算公式
NPV = Σ(CI - CO) / (1 + i)^t
计算公式
PI = (CI - CO) / (0 - CO) * (1 + i)^t / i^t
盈利指数法
01
CI：增量现金 流入
02
CO：增量现金 流
i：折现率
03
04
t：时间
03
资本预算的实际应用
案例分析一：某公司的新产品投资项目
总结词
成功的新产品投资
详细描述
某公司通过市场调研，决定开发一款新产品。在资本预算过程中，该公司考虑了 市场需求、投资回报率、风险等因素，最终决定投资。经过一段时间，新产品成 功上市，销售额和利润均超出预期，证明了资本预算的准确性和有效性。
风险识别
准确识别项目中的潜在风险，包括市场风险、技术风 险、财务风险等。
风险评估
对识别出的风险进行量化和评估，确定风险的大小和 影响程度。
风险应对
制定针对性的风险应对策略，包括风险规避、风险转 移和风险保留等。
资本预算的灵活性和不确定性
灵活性规划
考虑到项目实施过程中可能出现的变化和不确 定性，制定灵活的预算调整方案。
《资本预算原理》ppt课件
目 录
• 资本预算概述 • 投资评估方法 • 资本预算的实际应用 • 资本预算的挑战与解决方案 • 未来展望
CPA财务管理各章分析
CPA财管各章节重难点分析及学习方法一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测本章为重点章节，近3年考试中平均分值为10分左右，主观题和客观题均有涉及。
同时本章内容为第八章奠定基础，各位考生在学习时可以将这两章联系起来学。
第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
第四章资本成本本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算本章内容非常重要，近三年分值为11分，一般为难度大、综合性强、灵活多变和与实际项目投资业务联系非常紧密的综合题。
第六章债券、股票价值评估本章为次重点章节，近三年平均分值为4分，考试题型为客观题和计算分析题。
重点关注债券价值及其到期收益率的计算和债券价值的影响因素分析。
第七章期权价值评估内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2017年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
近3年的平均分值为2分。
主观题可能涉及的本章相关内容的考点主要集中在剩余股利政策的运用。
第十一章长期筹资本章属于重点章，在近3年试题中平均分值为6分左右，题型主要是客观题、计算题和综合题。
第十二章营运资本管理本章属于重点章。
历年试题中，除了客观题外，一般都有计算分析题，近3年平均分值在4分左右。
敲黑板!注会《财管》各章学习重点
注会《财管》各章学习重点注册会计师《财务成本管理》科目向来以公式多，字母符号难记忆，遗忘率特别高出名，也是一直“难为”广大注会考生的一个科目。
在平时的备考过程中，还是通过多做题来记忆效果比较好，因为通过做题不但可以记住公式，而且可以灵活应用。
为了帮助大家更加深入的了解注会《财管》各章重点及备考方法，小编特汇总如下：一、基础阶段各章学习重点经过预习阶段的学习，相信大家和注会财管已经建立了很深的感情，那么接下来与这位好朋友的相处一定会更加愉快。
这阶段大家可以将学习的重点转移到对教材的研读上，尤其要将教材上的例题弄懂做会，实现对好朋友更深层次的了解。
第一章财务管理基本原理从历年的考试情况来说，本章主要围绕财务管理的目标出题，要求考生对三种财务管理目标的优缺点一定要非常熟悉。
同时要重点掌握：①经营者目标和股东目标的矛盾与协调；②债权人目标和股东目标的矛盾协协调；③财务管理的核心概念和基本理论；④金融工具的类型；⑤金融市场的类型；⑥资本市场效率。
这章内容是考试的送分点，只要熟悉教材就可以轻松得分。
第二章财务报表分析和财务预测本章的主要考点集中在基本财务比率的计算与分析、市价比率的相关公式、权益净利率的驱动因素分析、内含增长率的测算、可持续增长率的测算和外部资本需求的测算，本章是重点章节，需要全面把握教材内容。
可持续增长率要重点掌握计算可持续增长的期末公式，可以结合相应的题目来掌握该知识点第三章价值评估基础从历年的考试情况来看，本章的主要考点包括货币的时间价值系数之间的转换、标准差和β系数的含义、投资组合的机会集曲线、资本市场线、资本资产定价模型、报价利率与有效年利率的关系等。
第一节利率是新增内容，从客观题的角度掌握即可。
这章的难度不大，在考试中所占的分值也不高，在学习的过程中按教材掌握即可。
第四章资本成本重点掌握债务资本成本的计算、普通股资本成本的计算、优先股资本成本的计算和加权平均资本成本的计算、资本成本的影响因素等。
资本运营理论与实务总复习重点
《资本运营理论与实务》总复习重点第一章资本运营概论1、资本运营P5含义：是一种通过对资本使用价值的运用（包括直接对资本的消费和利用资本的种形态化），在对资本作最有效使用的基础上，为实现资本赢利的最大化而开展的活动。
2、资本运营的本质：P6就是要通过资本交易或使用，不断变换形戊，以价值管理为中心，求得资本增值的最大化。
3、资本运营的内容P61）按资本的运动状态划分：①存量资本运营；②增量资本运营2）按资本运营的形式划分：①实业资本运营；（是企业资本运营最基本的方式）②产权资本运营；③金融资本运营；④无形资本运营；4、资本运营的特征P81）资本运营是以价值形戊管理为原则的企业运营理念；2）资本运营注重资本的流动性；3）资本运营是一种开放式的运营；4）资本运营更是风险性运营。
5、资本运营的模式P12-15企业的资本运营基本上可以分为：资本扩张与资本收缩两种模式。
1）资本扩张型运营模式：①横向型资本扩张；②纵向型资本扩张；③混合型资本扩张；2）收缩型资本运营模式P14①资产剥离；②公司分立；③分拆上市；④股份回购；6、股份回购的原因一般有：P151）保持公司的控制权；2）提高股票的市场价值，善公司形象；3）提高股票的内在价值；4）公司高级管理人员认股制度的实施；5）改善公司的资本结构；7、资本运营管理的基本原则P171）资本系统整合原则；2）资本结构最优原则；3）资本运营机会成本最小原则；4）资本经营的开放原则；5）资本周转时间最短原则；6）资本规模最优原则；7）资本风险结构最优原则。
第二章资本运营的未来发展1、资本运营管理风险P23环境的不确定性是资本运营风险的根本所在。
我们把引起环境不确定性的因素所诱发的风险归纳为两大类：宏观性风险和微观性风险。
1）宏观性风险是指由全局性的不确定性所引起的资本经营效果的变动。
又称“不可分散风险”可分为：①社会风险；②政治风险；③经济风险；2）微观性风险P24是指由非全局性事件波动所造成的风险。
财务分析与资本预算管理知识概念
＿＿＿＿＿
NPV＝ Pi NPVi
i 1
决策规则：在独立项目决策时，只要NPV>0，方案可 行；在互斥项目决策时，应选择期望净现值大的方案。
（4）风险分析的实用方法－－敏感性分析
敏感性项目：如果某一变量的变动引起项目 NPV变动最为显著，则称该项目为敏感性项 目。
OCF EBIT(1 T) D [Q(P V) F](1 T) D
＝147.63
B方案：年均现金流量
＝ 500＋（1＋21000％）＋（1＋3100％0 ）2 ＋（1＋4100％0 ）3 （P A,10%,3)
230
2、资产更新决策
注意：
增量概念的实际运用。 要考虑旧设备 新设备在出售时引起所得税 的问题。 新、旧设备使用年限相同，运用NPV法 新、旧设备使用年限不相同，运用年均现 金流量法。
与增量有关的三个成本概念
沉没成本：在项目评价之前已发生，与项 目是否实施无关的成本。 机会成本：由于项目实施而引起某种资源 无法作为他用而放弃的利益形成的成本。 一般经营管理成本：应考虑项目实施后是 否引起管理成本的变化，而不论会计上如 何处理。
二、资本预算方法实际应用中的问题
1、不等有效使用期项目的投资决策 2、资产更新决策 3、通货膨胀因素处理 4、资本预算的风险分析
销量 旧
价格 变动成本 固定成本 折
项目现金流量估计表
第0年
1－10年
1、期初投资额（万元） 2、销售量（万只） 3、售价（元） 4、单位产品原材料成本（元） 5、每小时工资（元） 6、单位产品工时（小时） 7、固定成本（万元） 8、折旧额（万元） 9、应税收入（万元） 10、纳税额（万元） 11、净利润（万元） 12、营业税后现金流量（万元）
cpa注册会计师财务成本管理1-8章公式
第一章财务管理基本原理★股东财富最大化股东财富的增加=股东权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本公司价值=股东权益市场价值+债务市场价值第二章财务报表分析和财务预测★短期偿债能力比率营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产营运资本配置比率=营运资本流动资产流动比率=流动资产流动负债=11−营运资本配置比率速动比率(酸性测试比率)=速动资产(货币资金，交易性金融资产和各种应收款项)流动负债现金比率=货币资金流动负债现金流量比率=经营活动现金流量净额流动负债★长期偿债能力比率资产负债率=负债总资产产权比率=负债股东权益=资产负债率×权益乘数权益乘数=总资产股东权益=11−资产负债率=1+产权比率长期资本负债率=非流动负债非流动负债+股东权益=非流动负债长期资本利息保障倍数=息税前利润全部利息费用=净利润+费用化利息费用+所得税费用全部利息费用现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额全部利息费用现金流量与负债比率=经营活动现金流量净额负债★营运能力比率周转率(周转次数)=营业收入某资产周转天数=365周转次数总资产周转次数=营业收入总资产总资产周转天数=365营业收入总资产=∑各项资产周转天数总资产与收入比=总资产营业收入=∑各项资产与营业收入比★盈利能力比率营业净利率=净利润营业收入总资产净利率=净利润总资产=营业净利率×总资产周转次数权益净利率=净利润股东权益★市价比率市盈率=每股市价每股收益每股收益=普通股股东净利润流通在外普通股加权平均股数=净利润−优先股股息流通在外普通股加权平均股数市净率=每股市价每股净资产每股净资产=普通股股东权益流通在外普通股股数=股东权益−优先股权益流通在外普通股股数市销率=每股市价每股营业收入每股营业收入=营业收入流通在外普通股加权平均股数★杜邦分析体系权益净利率=营业净利率×总资产周转次数×权益乘数★管理用资产负债表净经营资产=经营资产-经营负债=(经营性流动资产-经营性流动负债)+(经营性长期资产-经营性长期负债)=经营营运资本+净经营性长期资产净负债=净金融负债=金融负债-金融资产净投资资本=净经营资产=净负债+股东权益★管理用利润表税后经营净利润=净利润+税后利息费用★管理用现金流量表营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销营业现金净流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销实体现金流量=经营现金流量=金融现金流量=融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加债务现金流量=税后利息费用-净负债增加股权现金流量=税后净利润-股东权益增加=股利分配-股本增加★管理用财务分析体系权益净利率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)×净财务杠杆经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率杠杆贡献率=(净经营资产净利率-税后利息率)×净财务杠杆净经营资产净利率=税后经营净利润净经营资产税后利息率=税后利息费用净负债净财务杠杆=净负债股东权益★销售百分比法各项目销售百分比=基期经营资产/经营负债基期营业收入融资总需求=净经营资产增加=净负债增加+股东权益增加=△经营资产-△经营负债预计外部融资额=净经营资产增加-预计可动用的金融资产-留存收益增加留存收益增加=预计营业收入×预计营业净利率×(1-预计股利支付率)★内含增长率(外部融资额为零)0=经营资产销售百分比−经营负债销售百分比−1+增长率增长率×预计营业净利率×(1−预计股利支付率) 内含增长率=预计净利润预计净经营资产×预计利润留存率1−(分子)=预计营业净利率×净经营资产周转率×预计利润留存率1−(分子)★可持续增长率可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加期初股东权益可持续增长率=营业净利率×期末总资产周转次数×期末总资产期初权益乘数×利润留存率 可持续增长率=期末权益净利率×预计利润留存率1−(分子)第三章 价值评估基础★利率利率=纯粹利率+风险溢价=纯粹利率+(通货膨胀溢价+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价) (名义)无风险利率=纯粹利率+通货膨胀溢价计息期利率=报价利率每年复利次数有效年利率=(1+报价利率m )m −1 连续复利的有效年利率=e 报价利率−1★货币时间价值复利终值系数(F P,i,n ⁄)=(1+i)n复利现值系数(P F,i,n ⁄)=1(1+i)n年金终值系数(F A,i,n ⁄)=(1+i)n −1i年金现值系数(P A,i,n ⁄)=1−(1+i)−n i偿债基金系数(A F,i,n ⁄)=年金终值系数的倒数投资回收系数=年金现值系数的倒数预付年金终值系数=[(F/A,i,n+1)-1] 期数+1,系数-1预付年金现值系数=[(P/A,i,n-1)+1] 期数-1,系数+1永续年金现值=A i★单项资产的风险与报酬期望报酬率预期值=∑(第i 种结果出现的概率×第i 种结果的报酬率)样本方差、样本标准差的自由度=n-1变异系数(标准差率)=标准差σ均值★投资组合的风险与报酬投资组合的期望报酬率=组合中各种证券期望报酬率的加权平均数两种证券方差σ2=投资比例12σ12+投资比例22σ22+2r 12投资比例1投资比例2σ1σ2(2个方差项+2个协方差项) 三种证券方差=3个方差项+6个协方差项(3个计算了两次的)协方差σxy =相关系数r xy 标准差σx 标准差σy相关系数r xy =σxy σx σy ★资本市场线总期望报酬率=Q ×风险组合的期望报酬率+(1-Q)×无风险组合的期望报酬率Q =投资于风险组合的资金自有资金1−Q =投资于无风险资产的资金自有资金 总标准差=Q ×风险组合的标准差★系统风险βi =σim σm 2=r im σi σm ★证券市场线(资本资产定价模型)R =R f +β(R m −R f )风险价格=市场风险溢价率=(R m −R f )第四章 资本成本★风险调整法(估计税前债务资本成本)税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率)★资本资产定价模型(估计普通股资本成本)股权资本成本=无风险利率+风险溢价★无风险利率1+名义利率=(1+实际利率)(1+通货膨胀率)名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)期数n★股利增长模型(估计普通股资本成本)r s=D1P0+g股利增长率=可持续增长率=期初权益预期净利率×预计利润留存率=期末权益净利率×预计利润留存率1−(分子)★债券收益率风险调整模型(估计普通股资本成本)r s=税后债务成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价★考虑发行费用的普通股资本成本r s=D1P0(1−发行费用率F)+g★优先股、永续债资本成本r=D、IP(1−F)第五章投资项目资本预算★独立项目评价方法净现值NPV=∑各年现金净流量现值=∑未来现金流入的现值−∑未来现金流量流出的现值净现值NPV=未来现金净流量现值−原始投资额现值现金净流量=净利润+折旧现值指数PI=未来现金净流量现值原始投资额现值=1+净现值原始投资额现值内含报酬率=使投资项目净现值为零的折现率回收期=原始投资额每年现金净流入量折现回收期=现金流入量现值累计到原始投资额现值的年限会计报酬率=年平均净利润原始投资额★互斥项目优选问题净现值的等额年金额=NPV (P A ⁄,i,n)永续净现值=等额年金额资本成本★投资项目的现金流量现金净流量=NCF=现金流入量-现金流出量(同一时点)固定资产的平均年成本=现金流出总现值(P A⁄,i,n)税后费用=费用金额×(1-税率)税后收入=收入金额×(1-税率)折旧抵税=折旧×税率营业现金毛流量=营业收入-付现营业费用-所得税营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧营业现金毛流量=营业收入×(1-税率)- 付现营业费用×(1-税率)+ 折旧×税率资产处置NCF=变价收入-(变价收入-账面价值) ×T★投资项目资本成本(可比公司法)β资产=β权益1+产权比率×(1−T)β权益=β资产×[1+产权比率×(1−T)]股东要求的报酬率=股东权益成本=无风险利率+β权益×风险溢价加权平均成本=税前债务成本×(1−T)×负债资本+股东权益成本×股东权益资本★投资项目敏感分析(敏感程度法)敏感系数=目标值NPV变动百分比选定变量变动百分比第六章债券、股票价值评估★债券价值评估利息=面值×票面利率债券的价值=未来各期利息的现值+到期本金(或提前出售的售价)的现值★固定增长股票P0=D1 r s−gr s=D1P0+g股票的总报酬率=股利收益率+资本利得收益率第七章期权价值评估期权价值=内在价值+时间溢价★复制原理上行乘数u=1+股价上升百分比下行乘数d=1-股价下降百分比组合投资成本=购买股票支出-借款B ★套期保值原理购买股数:套期保值比率H=C u−C dS u−S d=C u−C dS0×(u−d)借款数额B=HS d−C d 1+r期权价值C0=HS0−B★风险中性原理期望报酬率=上行概率p×股价上升百分比+下行概率(1-p)×股价下降百分比(负数) →p和(1-p) 期权期望价值=p×C u+(1−p)×C d★单期二叉树定价模型p=1+r−d u−d期权价值C0=C u×p+C d×(1−p)1+r★多期二叉树模型u=1+上升百分比=eσ√td=1−下降百分比=1÷u布莱克斯科尔斯★看涨期权-看跌期权平价定理看涨期权价格-看跌期权价格=标的资产价格-执行价格现值PV(X)第八章企业价值评估企业实体价值=股权价值+净债务价值★现金流量折现模型实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加债务现金流量=税后利息-净负债增加-新借款+还借款（债权人角度）股权现金流量=税后净利润-股东权益增加=股利分配-股本增加-发行股票+回购股票（股东角度）★相对价值模型。
资本预算决策方法比较分析
资本预算决策方法比较分析资本预算决策对企业获利能力、资金结构、偿债能力及长远发展都有重要影响。
随着我国市场经济的发展，市场竞争日益激烈，投资主体和投资渠道趋于多元化，如何优化资源配置，提高投资决策水平，是企业经营面临的突出问题。
资本预算决策分析方法经历了一个由简单到复杂，由片面到全局的发展过程，本文按资本预算决策理论发展的顺序，对资本预算决策方法进行比较分析，以期为政府及企业资本预算决策提供有价值的参考。
一、非贴现法非贴现法有回收期法、会计报酬率法等，（一）回收期法回收期法就是根据企业用税后净现金流量收回全部投资所需年限进行资本预算决策的方法。
用公式可表示为回收期法可以根据项目资金占用时间长短直观地衡量项目风险大小。
从资金流动性看，短期现金流远比长期现金流风险小。
因此，回收期越短越好。
在其他条件相同的情况下，企业应拒绝回收期长的投资项目，而采纳回收期短的项目。
但是，回收期法也有明显的局限性。
其一，回收期法忽略了回收期后的现金流。
但实际上，许多企业的重大投资前期都是不盈利甚至是亏损的，若因回收期较长而对项目予以否定，可能会导致决策失误。
其二，回收期法没有考虑资金的时间价值。
（二）会计报酬率法会计报酬率（ARR）是指项目的年净利润与年平均投资额之比，用公式可表示为：会计报酬率法不仅考虑了原始投资回收期长短，而且考虑了项目在整个生命周期内所获得的全部利润。
该方法以预测数据为依据进行计算，不仅数据容易获取，而且可以根据以后的变化进行调整。
其局限性在于：（1）该方法以会计利润为标准，未考虑现金的流动性。
（2）未考虑到资金的时间价值。
（3）虽然考虑了项目整个生命周期的全部利润，但未考虑项目规模对项目风险的影响。
非贴现法是在财务管理理论不完善时期经常采用的资本预算决策方法，其最大的缺点在于未考虑资金的时间价值，未将资金的机会成本作为资本预算决策的影响因素，容易误导决策，放弃高投资回报率的项目。
二、贴现法贴现法适用于所投资项目提供的产品或服务具有相对成熟的市场，不确定性小，能够根据现有市场和企业的投资规模预测未来现金流量的大小和分布，并且可以选择合适的贴现率。
资本预算原理考题
《销售人员培训学院》72套讲座+ 4879份资料6 资本预算原理一、简答题1.如何理解增量现金流量？附加效应、沉没成本和机会成本对投资项目现金流量有何影响？2.在资本预算中，对筹资的利息费用应如何处理？为什么？3.投资项目的折现评价标准包括哪些？试比较它们的异同点？4.在什么情况下净现值与内部收益率评价标准可能得到不同的结论? 为什么？5.互斥项目投资决策分析的基本方法有哪些？二、单项选择题1.某公司拟建一条新的生产线，以生产一种新型的网球拍，据预测投产后每年可创造160万元的收入。
同时新网球拍的上市会增加该公司网球的销量，使得每年网球的销售收入由原来的60万元上升到80万元，则与新建生产线相关的现金流量为（）。
2.甲公司2年前以800万元购入一块土地，当前市价为920万元，如果公司计划在这块土地上兴建厂房，投资分析时应（）。
3.下列各项中，不属于投资项目现金流出量的是( )。
4.某投资项目的年营业收入为600 000元，年经营付现成本为400 000元，年折旧额100 000元，所得税税率为25%，该项目的每年经营现金净流量为( )。
A.75 000元B.100 000元C.175 000元D.250 000元5.在计算项目的现金流量时，若某年取得的净残值收入为20 000元，按税法规定预计的净残值为15 000元，所得税税率为25%，则下列处理方法正确的是（）。
A.按企业取得的实际净残值收入20 000元作为现金流量B.按税法预计的净残值15 000元作为现金流量C.按实际净残值减去两者差额部分所补交的所得税的差额18 750元作为现金流量D.按实际净残值加上两者差额部分所补交的所得税的差额21 250元作为现金流量6.折旧具有抵减税负的作用，由于计提折旧而减少的所得税额的计算公式为（）。
××（1一所得税税率）C.（经营付现成本+折旧额）×所得税税率D.（净收益十折旧额）×所得税税率7.某项目的经营期为10年，预计投产第一年和第二年流动资产需用额分别为60万元和80万元，两年相应的流动负债筹资额分别为25万元和40万元，则第二年需要垫支的营运资本为（）。
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名称 现金流量
现金流出 现金流入 净现金流量
符号 Cash Flow
CFt
Cash Flow Out CFOt
Cash Flow In CFIt
Net Cash Flow NCFt
含义
在考察对象一定时期各时 点上实际发生的资金流出
或资金流入。 流出系统的资金
流入系统的资金
现金流入－现金流出
第4章资本预算的基本原理
现金流量更能考虑货币的时间价值。
投资分析决策的基础是现金流量，而非会计利润。
第4章资本预算的基本原理
现金流量的类型
第4章资本预算的基本原理
1 初始现金流量的估算
建设期
计算期
运营期
建设起点
投产日
终结点
➢ 从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等 于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常 经营而投入的全部现实资金。
① 固定资产投资：如厂房、设备等固定资产投资的建 造、购置成本以及运输和安装成本。
② 流动资产投资：包括在原材料、产成品、流动资产 上的投资。
③ 其他投资费用：与投资项目有关的人员培训费、注 册费或固定资产更新时原有固定资产变价收入。
第4章资本预算的基本原理
建设起点
2 营业现金流量的估算
建设期
计算期 试产期
4
5
第4章资本预算的基本原理
现金流量表(statement of cash flows，SCF ) n 在项目投资决策中使用的现金流量表，是用于
全面反映某投资项目在其未来项目计算期内每 年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容， 以及净现金流量水平的分析报表。
第4章资本预算的基本原理
第4章资本预算的基本原理
运营期 达产期
投产日
终结点
①现金流入:营业现金收入
②现金流出:与项目有关的现金支出
折旧是现金流入还是现金流出？ 折旧：固定资本在使用过程中因损耗逐渐转移 到新产品中去的那部分价值的一种补偿方式。
折旧的影响：折旧本身并不是真正的现金流，但它的数量大小 会直接影响到企业的应纳税所得额和企业的所得税支出，从而 影响到现金流入量的大小。
第4章资本预算的基本原理
n 关于价值的认识
q 资产的价值取决于该资产能在未来带来的现金流量 （Cash Flow）
q 价值经常是指未来现金流量的现值 q 扣除了初始投资后的现值称为净现值（Net PV或者
NPV） q 计算现值时将涉及到贴现率（discount rate）(或称取
舍率hurdle rate；资本的机会成本opportunity cost of capital) q 贴现率不仅考虑了无风险的利率，而且还需考虑风险 因素
n 期望回报率 =（110,000-100,000）/100,000=10%
第4章资本预算的基本原理
q 现在讨论两个问题： n 问题一：既然使用了期望值进行分 析，也即已将风险因素纳入了考虑， 因此在贴现时是否可以使用无风险 利率7%呢？
第4章资本预算的基本原理
n 人们认为：衰退、繁荣时报酬的识别完全顾及 到不确定性，因此他们不知不觉地陷入用无风 险报酬率作为折现率的想法。 110000/（1+7%）=102800 NPV=2800
现金流量图（时间轴）
n 现金流量图：一种反映经济系统资金运动状态的图式，
即把经济系统的现金流量绘入一时间坐标图中，表示出 各现金流入、流出与相应时间的对应关系。
$100 $100
$130
0
1
2
3
$100 $100
• 现金流量的三要素
– 现金流量的大小(资金数额) – 方向(资金流入或流出) – 作用点(资金的发生时点)
②回收的流动资产投资
第4章资本预算的基本原理
估计现金流量应注意的问题
q 增量现金流量( Incremental net cash flows )
q 400,000/(1+12%)=357,143 q NPV=7,143
第4章资本预算的基本原理
n 回报率=利润/投资额 =(400000-350000)/350000=14.3%
第4章资本预算的基本原理
q 假定未来的收益40万元是确定的，也即是 无风险的 今天的一元比明天的一元更值钱。
q 假定未来的收益40万元是不确定的，也即 具有风险 无风险的一元比有风险的一元更值钱。
如果公司能以8%借入去购买风险等价提供15% 回报率的话，那么用它投资10%就是不明智的。
第4章资本预算的基本原理
n 净现值法则： q 如果一项投资的NPV为正值，就应该实施；如 果一项投资的NPV为负值，就应该摒弃。
第4章资本预算的基本原理
再论财务管理的目标
n 股东的要求 q 最大化当前财富 q 将其财富依据其愿望编排消费模式 q 选择适当的风险特征
第4章资本预算的基本原理
费雪分离定理
n 给定完善的资本市场，对个人而言，一项投资 的价值与消费偏好无关。
n 注意：偏好选择了个人贷款或是借款的决策。
第4章资本预算的基本原理
n 问题二：假定一银行对你说：“你的 公司负债较少，经营较为安全，所以 银行愿意以8%的利率向你提供修建写 字楼所需的10万元。”
第4章资本预算的基本原理
n 即使在所有权和管理权分离的情况下，股东对 公司及其财务经理的要求也只有一个：最大化 净现值。
第4章资本预算的基本原理
现金流量
n 现金流量是一个简单又相当复杂的概念，它 有许多相当矛盾的定义
简单地说，现金流量是在一段时间内流入 或流出现金帐户的钱
第4章资本预算的基本原理
现金流量的内容
n 现金流出量： q 项目开始时的固定资产投资和流动资金投资； q 项目运行时的经营成本和缴纳的各种税金。
n 现金流入量： q 项目运行时产生的营业收入； q 项目结束时回收的固定资产残值和流动资金。
n 净现金流量： q 各年的现金流入量减去各年的现金流出量。
第4章资本预算的基本原理
一年后有利可得，变成一元钱加上利润，所以明 年的一元钱的价值小于今年一元钱的价值。
第4章资本预算的基本原理
n 假设无风险利率为7% n P=F/（1+r）=400000/(1+7%)=373832 n NPV= Байду номын сангаас73832-350000=23832
第4章资本预算的基本原理
n 真的值得投资吗？贴现率的作用 n 如果风险与股票市场的风险12%是相同的，
第4章资本预算的基本原理
n 对处理风险问题的进一步认识
第4章资本预算的基本原理
n 如果投资100000，未来情况：
衰退 正常
繁荣
80000 110000 140000
n 期望值=110000
第4章资本预算的基本原理
n 同等风险股票的期望回报率 =（110-95.65）/95.65=15%
n 项目的现值110,000/（1+15%）=95,650 NPV=95,650-100,000=-4,350
第4章资本预算的基本原理
如果在股票市场上是以95650购入，一年后期望回 报是110000的话，为什么会为那个与股票市场风 险等价的项目支付102800呢？
投资者不会接受低于15%的项目，当某股票可以随 便得到备选方案的话。
第4章资本预算的基本原理
n 投资决策第一原则： q 某项投资如果不能带来金融市场所能提供的效 用，人们不会从事这项投资，而是直接利用金 融市场上的机会。
第4章资本预算的基本原理
2 营业现金流量的估算
建设起点
建设期
计算期 试产期
投产日
运营期 达产期
②现金流出:与项目有关的现金支出 • 税收是现金流入还是现金流出？
终结点
税收是现金流出。
现金流量估算原则：现金流量应是税后现金流量！
第4章资本预算的基本原理
2 营业现金流量的估算
建设起点
建设期
计算期 试产期
第4章资本预算的基本原理
n 只要外部的资本市场是完全的，股东们无需公司的财 务经理帮助就可选择最佳的消费时间安排
n 只要外部的资本市场是完全的，股东们无需公司财务 经理的帮助即可增加或者减少对风险证券的投资来选 择自己的消费计划的风险特征
n 因此，股东要求财务经理做的唯一一件事就是实现公 司股份的市场价值最大化，也即抓住净现值大于零的 投资机会。
在美国，项目投资失败率为35％；在中国，项目投资失败率为85％； 造成上述差异的主要原因是： 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉，而美国企业投资时通常要做资本预算。 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算！
第4章资本预算的基本原理
定价的基本原理
例如： 假定你拥有一幢住宅楼，现价是 25万元——市场价格。不幸的是发生火灾， 这幢住宅楼被烧毁了。在这种情况下，你仍 将持有地皮一块，现行的市价为5万元，并 获得保险公司的赔偿20万元。
投产日
运营期 达产期
终结点
•付现成本：企业在经营期以现金支付的成本费用。 •非付现成本：企业在经营期不以现金支付的成本费用。 一般包括固定资产的折旧、 无形资产的摊销额、开办费的摊销额
第4章资本预算的基本原理
3 终结现金流量的估算
建设起点
建设期
计算期 试产期
投产日
运营期 达产期
终结点
①固定资产的税后残值收入或变价收入 ✓ 账面价值>市场价值 减免税收=(账面价值－市场价值）*所得税税率 ✓ 账面价值<市场价值 缴纳所得税=（市场价值－账面场价值）*所得税税率
第4章资本预算的基本原理
n 企业投资许多资产，包括有形资产与无形资产， 也包括金融资产。为了能将资源投资于最值钱 的资产或投资于其价值超过成本的资产，企业 不得不不断地作出价值判断。