第4章资本预算方法模板

每年经营净现金流量的公式：
年经营净现金流量（NCF）＝收现销售收入－付现成本 －所得税
或：年经营净现金流量＝税后利润+折旧
或：年经营净现金流量＝（收现销售收入－付现成本） ×（1－所得税税率）+折旧×所得税率
现金流量的计算
• 例. 某公司准备购入一设备，需投资12000元， 使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元。5年 中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为 3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加400 元，第一年年初垫支营运资金3000元，这笔资金 在第5年末收回。 • 假设采用直线法计提折旧，所得税率为40%。试 对该项目各期的现金流量进行估算。
一、非贴现指标
• 静态投资回收期（PP） 投资回收期＝初始投资额÷年现金净流量 或： 投资回收期＝累计现金净流量首次出现正值年份－1 +上年累计现金净流量绝对值/当年现金净流量 例. 根据下表计算回收期：
年份 现金净流量 累计现金净流量 0 －225000 －225000 1 39800 －185200 2 50110 －135090 3 67130 －67960 4 62760 －5200 5 78980 73780 6 80000 153780
所谓内含报酬率是指能够使未来现金流入量等于未来 现金流出量的贴现率，或者说是使投资项目净现值为零 的贴现率。
n NCFt Ct NPV＝ 0 t t t 1 (1 i ) t 0 (1 i )
n
计算内含报酬率，通常要采用“逐步测试法”，步骤如 下：
（1）首先估计一个贴现率，用它来计算项目的净现值。 （2）如果净现值恰好为零，则表明所用的贴现率就是IRR； 如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现 率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明 方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一 步测算。 （3）经过多次测算，找到净现值由正到负并且比较接近于 零的两个贴现率，用试算法求出近似的IRR.
例1，求购置设备的内部报酬率。
NPV 3800 ( P / F , i,1) 3560 ( P / F , i,2) 3320 ( P / F , i,3) 3080 ( P / F , i,4) 7840 ( P / F , i,5) 15000
（1）试算：当i1=12%时， 当i2=14%时， （2）插值法：
n 净现值和获利指数的比较
仍然考察例7中的项目D和E。 结论：在无资本限量的情况下，利用净现值法 在所有的投资评价中都能做出正确的决策；而 利用内部报酬率和获利指数在采纳与否决策中 也能做出正确的决策，但在互斥选择决策中有 时会做出错误的决策。
4.3 投资决策示例
n
项目寿命不等的投资决策
例. 某公司有两个互斥方案：半自动化的A项目初始投资 160000元，使用寿命为3年，年净现金流量为80000元，3 年后必须更新且无残值；全自动化的B项净现金流量为64000元，6年后必须 更新且无残值。企业的资金成本为16%。问：应选择哪个项 目？
投资项目的一般程序
放弃项目
寻 找 并 确 定 投 资 机 会
益估 、测 成投 本资 和项 风目 险的 收
选 择 投 资 项 目
制 定 资 本 预 算 计 划
实 施 项 目 投 资 修订与调整
进 行 项 目 监 测
实 施 事 后 审 计
改进确定机会与估测能力
4.1投资项目的现金流量分析
• 现金流量是资本预算核心的原因：
8000 4200 2000 1800 720 1080 3080
8000 4600 2000 1400 560 840 2840
资本预算现金流量计算表
年 份 0 -12000 -3000 3800 3560 3320 3080 2840 2000 3000 7840 1 2 3 4 5 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收 现金流量合计
PI
t NCF ( 1 K ) t t 1 t C ( 1 K ) t t 0 n
n
仍以上例，根据例1的资料，三个方案的现值指数如下： PI(A)=21669÷20000=1.08 PI(B)=10557÷9000=1.17 PI(C)=11440÷12000=0.95
——内含报酬率（IRR）
16.59%
IRRE=24 % 5 10 15 20 25 30 贴现率 （%）
0
10
i0=14% IRRD=17.28 %
这两种方法发生矛盾的最根本原因是两者隐含 的再投资利率不同。NPV法假设流入的现金以资 本成本率或投资者要求的收益率进行再投资，而 IRR法假设再投资利润率等于项目本身IRR。无论 存在规模差异还是时间差异，企业都对流入现金 进行再投资，因此项目的再投资利率和选择非常 重要。
-15000
3800
3560
3320
3080
二、计算现金流量要注意的几个问题
• 增量现金流量； • 机会成本； • 税收对现金流量的影响， 节税额=（折旧+摊销）×所得税税率； • 通货膨胀； • 利息费用； • 间接影响
4.2
投资决策指标
• 非贴现指标（静态指标）： • 贴现指标（动态指标）：
4.1投资项目的现金流量分析
•项目投资与企业价值
投 资 报 酬 与 20 资 本 15 成 本 （ 10 ） 5 0 2 4 6 8
边际资本成本
A
B C
D
E 投资金额 （万元）
%
10
12
4.1投资项目的现金流量分析
• 投资项目的特征
– 影响时间长 – 投资数额大 – 发生频率低 – 变现能力差
n
– 投资期内利润总额与现金流量总额相等； – 现金流量可以保证评价的客观性； – 现金流量比盈亏状况更重要。
4.1投资项目的现金流量分析
• 资本预算决策是对公司自己提出的项目进行的决 策，一般来说，资本预算决策包括以下几个步骤：
– – – – 根据实际情况提出不同的投资方案。 确定预计的项目成本。 预测项目未来持续期间可能产生的现金流量。 根据市场调研等估计预期现金流量的可能性及风险， 确定该项目的风险收益率，即折现率。 – 计算所有现金流量的现值。 – 根据各项指标对方案进行优劣对比，选择最优或可行 方案。
投资回收期＝5－1+5200÷78980＝4.07（年）
回收期的决策原则： ① 对于独立方案，计算出的回收期小 于基准回收期则方案可行，否则不可行； ② 对于互斥方案，选择回收期最短的 方案
投资回收期法计算简单，反映直观，但是也存在 一定的缺陷，主要表现在： 第一，该法没有考虑货币的时间价值。 第二，该法只考虑回收期以前各期的现金流量忽略 了投资回收期以后的经济效益，不利于反映项目 全部期间的实际状况。
NPV1 68 （元）
NPV2 796 （元）
IRR 12 % 0 68 14 % 12 % 796 68
IRR 12 .16 %
解得：
三、投资决策指标的比较 • 非贴现指标与贴现指标比较
（1）非贴现法忽略了资金的时间价值，将不同时间的 现金流量视为相同的，因而其决策结果夸大了投资的获 利水平和资本的回收速度。贴现指标则把不同时间点收 入或支出的现金按着统一的贴现率折算到同一时间点上， 使不同时间的现金具有可比性，这样才能做出正确的决 策。 （2）回收期、平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、 资金投入的时间和提供收益的时间不同的方案缺乏鉴别 能力。而贴现法指标则可以通过净现值、内部报酬率和 利润指数等指标，有时还可以通过净现值的平均化方法 进行综合分析，从而做出正确合理的决策。
• 净现值的决策原则： ① 对于独立方案，计算出的净现值大于或 等于0的方案可行，否则不可行； ② 对于互斥方案，选择净现值最大的方案 • 折现率一般采用三种标准：资本成本率、 同类项目报酬率和期望报酬率。
——获利/现值指数（PI）
所谓获利指数，是未来现金流入量与现金流出 量的比率，亦称为现值比率等。
一、现金流量的构成和计算
• 现金流量的构成 • 所得税与折旧对现金流量的影响 • 现金流量与会计利润的区别和联系 • 现金流量分析应注意的问题
现金流量的构成
• 初始现金流量 —固定资产上的投资 —垫支流动资金 —原有固定资产的变价收入 —所得税效应 • 经营现金流量 • 终结现金流量 —固定资产残值变价收入 —垫支流动资产的收回 —所得税效应
例.设贴现率为10％，有三项投资机会，各方案 年现金净流量数据如下表所示：
年份 A方案 B方案 C方案
0
1 2 3
（20000）
11800 13240
（9000）
1200 6000 6000
（12000）
4600 4600 4600
• 净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264） －20000=1669（元） • 净现值（B） =1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513） －9000=1557（元 ） • 净现值（C）=4600×2.487－12000=－560（元）
• 会计收益率的决策原则： ① 对于独立方案，计算出的会计收益率大 于基准会计收益率则方案可行，否则不可 行； ② 对于互斥方案，选择会计收益率最大的 方案。
二、贴现指标 ——动态投资回收期
现值回收期同普通回收期相似，计算公式也相似，只是要 把项目的现金流量用项目的资本成本进行贴现。于是现值 回收期是以贴现现金流量收回投资所需的年份数。
承前例（设折现率为10%）
年份 现金净流量 折现系数 流量现值 累计流量现值 0 －225000 1 －225000 －225000 1 39800 0.9091 36182 -188818 2 50110 0.8264 41411 -147407 3 67130 0.7513 50435 -96972 4 62760 0.683 42865 -54107 5 78980 0.6209 49039 -5068 6 80000 0.5645 45160 40092