第5章资本预算方法

第5章资本预算方法
实践中会使用回收期法吗？
n 简单 n 便于评估管理人员的决策能力 n 筛大量的小型投资项目
第5章资本预算方法
第5章资本预算方法
NPV法与IRR法的比较
n 决策法则评价
q 最优决策法则的条件 ▪ 须将投资方案寿命期间内的所有现金流 量都考虑进去 ▪ 须考虑到货币的时间价值 ▪ 须让决策者得以自一些互斥投资方案中 选出一个能使公司股票价值最大的方案
第5章资本预算方法
n 导致NPV与IRR结果发生矛盾的原因 ▪ 1 两个互斥方案具有不同的原始成本。 ▪ 若两个互斥方案的原始成本不同，则在图上作 出反映原始成本大的方案之NPV线的截距大于 原始成本小的方案的NPV线截距。如此，当两 条线的斜率不同时，两线便会相交。
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修正的IRR（解决再投资利率的问题）
5000 5000 5000
投资额： -110000
50000 5000(1.14)
57000
5000(1.14)(1.14)
64980
终值：171980
Values：一个数组或对包含数字的单元格 的引用。这些数值代表各期一系列的支出 （负值）及收（正值）。必须至少包含一 个正值和一个负值。
列表法
通过现金流量表计算净现值指标的方法。即：
在现金流量表上根据已知的各年净现金流量，分别乘 以各年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金 流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数 和，就是所求的净现值指标。
Excel 函数法
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n 净现值（NPV）法
NPV = - I +
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预期未来4年中，新设备的使用将产生如 下净营业现金流量
年份 1
2
3
折旧前税前利润 35.167 36.250 55.725
4 32.258
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第0年的初始现金流量
新资本支出
90
加：资本性支出
10
初始现金流出量
100
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第1—4年的增量现金流量
1
2
3
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2020/11/26
第5章资本预算方法
资本预算的方法
n 贴现指标（动态指标） q 净现值法（ＮＰＶ） q 净现值率法 q 内部报酬率法（ＩＲＲ） q 动态投资回收期
n 非贴现指标（静态指标） q 回收期法 q 盈利指数法 q 平均会计收益率法
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理论与实践
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（3）影响互斥项目的问题
问题一：项目规模不同的互斥项目 当一个项目的规模大于另一个项目时，较小项目的
内含报酬率可能较大而净现值可能较小。
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n 怎么办？ q 比较净现值 q 计算增量净现值 q 比较增量内部收益率与贴现率
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66.67%
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问题二：现金流发生时间不同的互斥项目 （时间序列问题）
除0期和最
后一期之
外的各期 现金流量 相等
注意：利用RATE函数计算的利率是与总计算周期 nper参数相对应的期利率。若一年内计息m次，则 RATE函数的计算结果需乘以m才能得到年利率
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Guess参数的含义
• Guess为对函数IRR计算结果的估计值。 • Excel使用迭代法计算函数IRR。从guess开始，函数
２、决策规则：
– 独立项目时,当 NPVＲ>＝0, 方案才能接受
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三、 内含报酬率法（IRR）
１、IRR：使目标项目的NPV=0的贴现率。 体现了项目的内在价值 本身不受资本市场利息率的影响，取决于项目的现
金流量
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第5章资本预算方法
IRR计算方法-1
公 投资后各 ①求出使NPV=0的年金现值系数;
2.66
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（二）贴现投资回收期法（动态回收期）
１、投资回收期 q 一个项目所产生的现金流量的折现值可以回收初始投 资额所需要的最短年限。 q 即用项目回收的速度来衡量投资方案。
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第5章资本预算方法
２、决策规则 q 独立项目：回收期少于标准年限（或最低），项目 可行，否则不可行。 q 替代项目：选择回收期最短的项目。
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q 2 两个互斥方案的现金流量发生的时间各不相同。
q 长期方案（大部分现金流量发生的时间较迟）的 NPV线在纵轴上的截距大于短期方案（大部分现 金流量发生的时间较早）在纵轴上的截距。
q 在低贴现率下，长期方案的NPV >短期方案的 NPV。
q 这是因为高贴现率对长期现金流量的不利影响要 比对短期现金流量的不利影响大得多。
q 因此，长期方案的NPV线的斜率大于短期方案的 NPV线的斜率。
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n 3 两个互斥方案的项目寿命不一样。
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n 导致NPV与IRR结果矛盾的深层原因 n 这两种方法对再投资率的假设各不相同。
q 在NPV法中，投资方案所产生的现金流量再投 资后，能得到的报酬率为方案的贴现率（例如， 资本成本）。
IRR进行循环计算，直至结果的精度达到 0.00001%。 如果函数 IRR 经过 20 次迭代，仍未找到结果，则返 回错误值 #NUM!。 • 在大多数情况下，并不需要为函数 IRR 的计算提供 guess 值。如果省略 guess，假设它为 0.1 (10%)。 • 如果函数 IRR 返回错误值 #NUM!，或结果没有靠近 期望值，可用另一个 guess 值再试一次。
q 在IRR法中，投资方案所产生的现金流量再投资 后，能得到的报酬率为方案的内部报酬率。
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NPV法与IRR法，谁更优？
再投资率假设的不同，即从项目中获得的现金流再投资于 项目时将获得多大的报酬。 IRR法假设：中间现金流量以内部报酬率再投资； NPV法假设：中间现金流量以贴现率（资本成本）再投 资。
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案例
设有一企业准备采用一新技术来生产产 品，为此该企业需购置一新设备90万元，这台 新设备的运输与安装费用为10万元，预计使用 年限为4年。预计4年后其余值为16.5万元。这 些机器被安置在一废弃的仓库（这间仓库已无 其他任何经济价值）中。此外，也无需增加其 他营运资本（例如，存货、应收账款等）。
finance_rate：现金流中使用资金所支付的 利率。
Reinvest_rate：第将5章现资本金预流算方再法投资的收益率
四、回收期法（payback period）
（一）投资回收期法（静态回收期） １、投资回收期
q 一个项目所产生的现金流量（未折现）可以回收初 始投资额所需要的最短年限。
q 即用项目回收的速度来衡量投资方案。
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n ２、决策规则
q 独立项目：回收期少于标准年限（或最低），项目 可行，否则不可行。
q 替代项目：选择回收期最短的项目。
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第5章资本预算方法
n 回收期法
项目的预期增量现金流量
年份
01
2
3
4
增量现金流量 -100 34.432 39.530 39.359 32.219
第5章资本预算方法
由于越晚发生的未来现金流的现值对折现率越敏感，项目B的NPV线较项目A的 NPV线陡峭。两者交点称作费希尔交点(Fischer Nodal)。也即是两项目的无差异 点。
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n 怎么办？ q 比较净现值 q 计算增量净现值 q 比较增量内部收益率与贴现率
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10.768
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为什么要使用净现值？
n 净现值使用了现金流量 n 净现值包含了项目的全部现金流量 n 净现值对现金流量进行了合理的折现
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二、净现值率法
１、净现值率
NPVR：净现值与原始投资现值的比率。 单位投资现值所能带来的财务净现值，是考察项目
单位投资盈利能力的指标。由于净现值不直接考察 项目投资额的大小，故为考察投资的利用率，常用 NPVR作为净现值的辅助评价指标。
正的NPV
IRR=22.11%
负的NPV
在常规独立项目下，NPV为折现率r的单调减函数。曲线与横
轴的交点即为内含报酬率。当内含报酬率超过资金成本时，
净现值为正；当内含报酬率低于资金成本时，净现值为负。
故两种方法决策一致。
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（2）影响独立项目和互斥项目的两个问题
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n 问题一：投资还是融资 n 问题二：多重收益率
而哪种假设更为合理呢？ 经济学的一般原理认为，创新等因素可能短期内使某些 厂商获取额外报酬，但竞争市场的长期均衡所有厂商的 收益率相等，不存在额外报酬。因此，净现值法假定再 投资率等于资金成本更为合理。在二者冲突的情况下， 净现值法的决策规则优于内含报酬率法的决策规则。
所有的投资项目评价方法中，净现值法是最为准确的一种方法
现实中假设
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n ２、净现值原则 q 独立投资项目 n NPV >0, 投资方案可行; n NPV=0,可行，保本； n NPV<0,拒绝 q 排斥项目，NPV最大的项目 q 存在资本约束，则组合项目NPV最大为优
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NPV计算方法
公式法 根据净现值的定义，直接利用理论计算公式来完成该指 标计算的方法。现金流量若是年金,则可采用年金现值 直接计算
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IRR计算方法-2
Ex 各期现金 cel 流量不一 函 定相等 数 法
Values：数组或单元格的引用，包含用来计算内 涵报酬率的数字；必须包含至少一个正值和一个 负值，以计算内涵报酬率。如果数组或引用包含 文本、逻辑值或空白单元格，这些数值将被忽略。
Guess：对函数IRR计算结果的估计值。大多数情 况下，并不需要为函数IRR的计算提供guess值。 如果省略guess，系统会自动假设它为0.1（即 10%）。
1—3年的增量现金流量 34.432 39.530 39.359
4 32.258
7.410 24.848
9.939 14.909
7.410
期末的增量现金流量
未考虑项目善后处理的现金流量
加：
残值
减：
与资产出售有关的税收
期末增量现金流量
22.319 16.500 6.600 32.219
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折旧前税前利润 35.167 36.250 55.725
减：
折旧 33.330 44.450 14.810
税前收入净变化 1.837 (8.200) 40.915
减： 税收（40%） 0.735 (3.280) 16.366
税后收入净变化 1.102 (4.920) 24.549
加：
折旧 33.330 44.450 14.810
式 年现金净
法
∣ 内
流量相等
②查PVIFA表，确定IRR的范围(下限i1, 上限i2) ； ③用内插法求出IRR：
插
法
投资后各 年现金净 流量不相 等
采用逐次测试逼近法(试算法）结合应用内插法：
①估算贴现率i1 ，使得NPV1 >O又接近于0; ②估算贴现率i2 ，使得NPV2 <O又接近于0; ③用内插法求出IRR
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回收期法的问题：
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q 回收期法面临的问题： n 回收期内现金流量的时间序列 n 无法考虑回收期之后的现金流量 n 回收期不能测定盈利度 n 回收期法没有考虑资金的时间价值 n 决策依据主观臆断
回收期限适合作为投资项目流动性的衡量指标，而不是投 资项目盈利性的衡量指标。 通常作为NPV、IRR的辅助指标。
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2、IRR 原则
l 若IRR大于贴现率，项目可以接受； l 若IRR小于贴现率，项目不可以接受；
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3、 IRR的缺陷与NPV与IRR的比较
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（1）常规独立项目，NPV与IRR结论一致
常规独立项目：只有一期期初现金流出，同时伴有一期或多 期现金流入。
项目的预期增量现金流量
年份 0 1
2
3
4
增量现金流量 -100 34.432 39.530 39.359 32.219
第5章资本预算方法
一、净现值法（NPV, Net Present Value）
１、净现值 NPV等于投资项目各年净现金流量按资本成 本折算成的现值之和。
项目寿命期
第t期净现金流量
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问题一：投资还是融资
n 项目B：
第5章资本预算方法
n 法则： q 若IRR小于贴现率，项目可以接受； q 若IRR大于贴现率，项目不可以接受；
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问题二：多重收益率
n 对于现金流量出现正负交错的非常规项目，会产 生多个IRR，导致IRR法的失效。
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