财务管理学 第五章资本预算
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• 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投 资项目引起的企业现金支出和现金收入增 加的数量。
• 投资决策的重要依据。
现金流量概念理解
• 投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金 流量，是特定项目引起的；
• 现金流量是指“增量”现金流量：在确定投资项 目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是： 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
财务管理学 第五章资 本预算
第一节 资本预算原理
• 含义 • 特点 • 程序
资本预算
• 含义：指制定长期投资决策的过程。 • 目的：评估长期投资项目是否值得投资。 • 重要：决定了筹资规模和时间；决定了日常
经营活动的特点和方式。 • 区别于经营预算：资本预算针对项目编制，
经营预算针对部门编制；经营预算通常只针 对一年，资本预算设计期间长，必须考虑时 间价值。
• 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种 货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非 货币资源的变现价值(或重置成本)。
现金流量构成与内容
（一）初始现金流量 （二）营业现金流量 （三）终结现金流量
现金流量估算的假设
• 财务可行性分析假设 • 项目投资假设 • 经营期与折旧年限一致假设 • 时点指标假设 • 确定性假设
具体需要注意的问题
• 增量原则 • 区分相关成本和非相关成本 • 不要忽视机会成本 • 连带效应（附加效应） • 对净营运资金的影响 • 税收的影响 • 不要将融资的实际成本作为现金流出考虑 • 关于通胀
关于相关性
• 相关成本（收入）是指与特定决策有关的、 在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收 入），例如差额成本、未来成本、重置成本、 机会成本等都属于相关成本。与此相反，与 特定决策无关的、在分析评估时不必加以考 虑的成本称为非相关成本，例如沉没成本、 过去成本、账面成本等。
初始现金流量
• 固定资产投资支出（含机会成本） • 垫支的营运资本 • 其它费用 • 原有固定资产的变价收入（更新时） • 所得税效应
营业现金流量
营业现金流量=现金流入量-现金流出量 =营业收入-付现成本-所得税（直接法） =营业收入-（全部成本-折旧）-所得税 =营业收入-全部成本-所得税+折旧 =净利润+折旧（间接法）
现金流量估算实例——新建项目
• 光华公司新建一条生产线，建设投资需500 万元，建设期1年，使用期5年。为项目开 工做准备，于建设起点垫支流动资金200万 元。投产后预计每年销售收入630万元，第 1年付现成本250万元，以后每年递增20万 元维修费。企业采用直线法折旧，残值率 10%，所得税税率25%。
现金流量估算——更新项目
• 金泰公司原有设备一台，购置成本15万元， 预计使用10年。5年后公司拟购买新设备替 换旧设备，以提高生产效率。新设备购置 成本20万元，使用年限5年。预计使用后可 使每年的销售收入从目前的150万上升到 165万，付现成本则从110万上升到115万。 如公司购买新设备，旧设备出售可得5万元。 公司采用直线法折旧，残值率10%，所得 税率25%。
营业现金流量
营业现金流量=（营业收入-付现成本-非付现成 本）*（1-所得税税率）+非付现成本
=营业收入*（1-所得税税率）-付现成本*（1-所 得税税率）+非付现成本*所得税税率
（依据所得税影响计算）
终结现金流量
• 回收固定资产净残值及其对所得税的影响 • 垫支营运资本的收回
现金净流量
基本关系式： 净现金流量（NCF）
=现金流入量 —现金流出量
股权流量与实体流量
• 项目现金流量的两种计算方法 • 股权现金流量：以所有者为背景，确定项目对股权
现金流量的影响。决策时以所有者要求的报酬率作 为贴现率； • 实体现金流量：以企业实体为背景确定项目对企业 现金流量的影响；以企业的加权平均资本成本为贴 现率决策。 • 无实质区别，不影响决策。但实体流量更简洁，应 用较广。
现金流量的时点设定：
• 以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零” 时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上， 一年为一个计息期。
• 对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在 每个“计息期初”支付；如果特别指明支付日期， 如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间 价值。
• 对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发 生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入 在“计息期末”取得。
何谓资本预算?
• 对可能的固定资产的增加所进行的分析。 • 长期决策; 巨额支出。 • 对于企业未来的发展是极为重要的。
资本预算பைடு நூலகம்企业战略规划
• 在西方大型公司中，融资决策通常由CFO属 下的财务长负责具体运作。
• 资本预算则从属于公司的战略部或规划部。 具体由公司的财务规划副总经理负责。
• 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才 是企业未来经营活动现金流量的决定性因素， 进而是企业价值的决定性因素。
投资决策中使用现金流量的原因
• 整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是 相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价 净收益的指标。
• 利润在各年的分布受折旧方法等因素的影响，而现 金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证 评价的客观性。
• 在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要
• 现金流量以收付实现制为基础，便于考虑资金时间 价值
贴现率选择
——实体现金流量与股权现金流量
• 实体现金流量（实际应用） 以加权平均成本为折现率；
• 股权现金流量 以所有者要求的报酬率为贴现率；
资本预算中常用的评价指标
• 静态评价指标： 静态回收期、会计收益率
• 动态评价指标： 动态回收期、净现值法、获利指数法、内部 收益率法
回收期法
• 回收期(Payback Period,PP)：回收期是指 投资引起的现金流入累计到投资额相等所需 要的时间它代表收回投资所需要的年限。
投资项目种类
1、扩张性项目：新建 2、重置性项目：更新 3、强制项目：如安全、环保 4、其他项目：如研究与开发项目、土地或
无形资产投资
资本预算决策的权力等级
董事会
总经理（或执行董事）
部门甲
部门乙
部门丙
第二节 现金流量估算
• 含义 • 构成内容 • 估算方法 • 指标意义 • 注意问题
现金流量的概念
• 投资决策的重要依据。
现金流量概念理解
• 投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金 流量，是特定项目引起的；
• 现金流量是指“增量”现金流量：在确定投资项 目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是： 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
财务管理学 第五章资 本预算
第一节 资本预算原理
• 含义 • 特点 • 程序
资本预算
• 含义：指制定长期投资决策的过程。 • 目的：评估长期投资项目是否值得投资。 • 重要：决定了筹资规模和时间；决定了日常
经营活动的特点和方式。 • 区别于经营预算：资本预算针对项目编制，
经营预算针对部门编制；经营预算通常只针 对一年，资本预算设计期间长，必须考虑时 间价值。
• 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种 货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非 货币资源的变现价值(或重置成本)。
现金流量构成与内容
（一）初始现金流量 （二）营业现金流量 （三）终结现金流量
现金流量估算的假设
• 财务可行性分析假设 • 项目投资假设 • 经营期与折旧年限一致假设 • 时点指标假设 • 确定性假设
具体需要注意的问题
• 增量原则 • 区分相关成本和非相关成本 • 不要忽视机会成本 • 连带效应（附加效应） • 对净营运资金的影响 • 税收的影响 • 不要将融资的实际成本作为现金流出考虑 • 关于通胀
关于相关性
• 相关成本（收入）是指与特定决策有关的、 在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收 入），例如差额成本、未来成本、重置成本、 机会成本等都属于相关成本。与此相反，与 特定决策无关的、在分析评估时不必加以考 虑的成本称为非相关成本，例如沉没成本、 过去成本、账面成本等。
初始现金流量
• 固定资产投资支出（含机会成本） • 垫支的营运资本 • 其它费用 • 原有固定资产的变价收入（更新时） • 所得税效应
营业现金流量
营业现金流量=现金流入量-现金流出量 =营业收入-付现成本-所得税（直接法） =营业收入-（全部成本-折旧）-所得税 =营业收入-全部成本-所得税+折旧 =净利润+折旧（间接法）
现金流量估算实例——新建项目
• 光华公司新建一条生产线，建设投资需500 万元，建设期1年，使用期5年。为项目开 工做准备，于建设起点垫支流动资金200万 元。投产后预计每年销售收入630万元，第 1年付现成本250万元，以后每年递增20万 元维修费。企业采用直线法折旧，残值率 10%，所得税税率25%。
现金流量估算——更新项目
• 金泰公司原有设备一台，购置成本15万元， 预计使用10年。5年后公司拟购买新设备替 换旧设备，以提高生产效率。新设备购置 成本20万元，使用年限5年。预计使用后可 使每年的销售收入从目前的150万上升到 165万，付现成本则从110万上升到115万。 如公司购买新设备，旧设备出售可得5万元。 公司采用直线法折旧，残值率10%，所得 税率25%。
营业现金流量
营业现金流量=（营业收入-付现成本-非付现成 本）*（1-所得税税率）+非付现成本
=营业收入*（1-所得税税率）-付现成本*（1-所 得税税率）+非付现成本*所得税税率
（依据所得税影响计算）
终结现金流量
• 回收固定资产净残值及其对所得税的影响 • 垫支营运资本的收回
现金净流量
基本关系式： 净现金流量（NCF）
=现金流入量 —现金流出量
股权流量与实体流量
• 项目现金流量的两种计算方法 • 股权现金流量：以所有者为背景，确定项目对股权
现金流量的影响。决策时以所有者要求的报酬率作 为贴现率； • 实体现金流量：以企业实体为背景确定项目对企业 现金流量的影响；以企业的加权平均资本成本为贴 现率决策。 • 无实质区别，不影响决策。但实体流量更简洁，应 用较广。
现金流量的时点设定：
• 以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零” 时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上， 一年为一个计息期。
• 对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在 每个“计息期初”支付；如果特别指明支付日期， 如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间 价值。
• 对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发 生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入 在“计息期末”取得。
何谓资本预算?
• 对可能的固定资产的增加所进行的分析。 • 长期决策; 巨额支出。 • 对于企业未来的发展是极为重要的。
资本预算பைடு நூலகம்企业战略规划
• 在西方大型公司中，融资决策通常由CFO属 下的财务长负责具体运作。
• 资本预算则从属于公司的战略部或规划部。 具体由公司的财务规划副总经理负责。
• 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才 是企业未来经营活动现金流量的决定性因素， 进而是企业价值的决定性因素。
投资决策中使用现金流量的原因
• 整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是 相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价 净收益的指标。
• 利润在各年的分布受折旧方法等因素的影响，而现 金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证 评价的客观性。
• 在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要
• 现金流量以收付实现制为基础，便于考虑资金时间 价值
贴现率选择
——实体现金流量与股权现金流量
• 实体现金流量（实际应用） 以加权平均成本为折现率；
• 股权现金流量 以所有者要求的报酬率为贴现率；
资本预算中常用的评价指标
• 静态评价指标： 静态回收期、会计收益率
• 动态评价指标： 动态回收期、净现值法、获利指数法、内部 收益率法
回收期法
• 回收期(Payback Period,PP)：回收期是指 投资引起的现金流入累计到投资额相等所需 要的时间它代表收回投资所需要的年限。
投资项目种类
1、扩张性项目：新建 2、重置性项目：更新 3、强制项目：如安全、环保 4、其他项目：如研究与开发项目、土地或
无形资产投资
资本预算决策的权力等级
董事会
总经理（或执行董事）
部门甲
部门乙
部门丙
第二节 现金流量估算
• 含义 • 构成内容 • 估算方法 • 指标意义 • 注意问题
现金流量的概念