项目资本预算方法

PI 接受标准
PI = $38,572 / $40,000 = .9643
这个项目应该接受吗?
不能接受! PI 小于 1.00. 这意味着项目不 能盈利. [PI < 1.00，拒绝 ]
13-27
PI 优缺点
优点:

缺点:

同 NPV
同 NPV
允许不同规模的项 仅表明项目的相对盈 目进行比较 利性
25
Fisher’s Rate of Intersection
Net Present Value ($)
600
当k<10%, I 最好! 费雪的交叉利率
200
400
当 k>10%, D 最好!
-200
0 0
5
13-37
10 15 20 Discount Rate ($)
25
ຫໍສະໝຸດ Baidu
C. 项目寿命的差异
我们来比较一个长寿命 (X)项目和一个 短寿命 (Y) 项目.
年的税后现金流分别为： $10,000,
$12,000, $15,000, $10,000, and $7,000.
最初的现金支出为 $40,000.
13-4
独立项目
在这个项目中,
假定它 独立于 B W 的
其他潜在项目.
独立项目
-- 其接受或拒绝不会影响正 在考虑的其他项目的决策的投资项目.
13-5

潜在的排队问题
13-28
评估总结
B W 独立项目
方法 PBP IR R NPV PI
13-29
项目 3 .3 1 1 .5 7 % -$ 1 ,4 2 8 .9 6
比较 3 .5 13% $0 1 .0 0
决策 接受 拒绝 拒绝 拒绝
其他项目间的关系
相关项目
-- 其接受依赖于一个或多 个其他项目的接受的投资项目.
13-19
IRR 计算 (Try 15%)
$40,000 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) $40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497) $40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 = $36,841 [Rate is too high!!]
13-23
IRR 接受标准
BW这种类型项目的最低报酬率为13%. 这个项目应该接受吗?
不能接受! 公司得到的回报是 11.57% 而 为此付出的代价却是 13%. [ IRR < 最低 报酬率 ]
13-24
IRR 优缺点
优点:

缺点:
假定所有现金流可按 IRR进行再投资
项目排队和多个IRR问
13-9
PBP 优点和缺点
优点:

缺点:
没有考虑资金的时 间价值

容易适用和理解

能粗略地反映一个 项目的资金流动性
预测短期现金流比 较容易

没有考察回收期以 后发生的现金流量

13-10
作为上限标准的最 大可接受回收期是一种 主观选择

Net Present Value (NPV)
NPV 是某个投资项目的净现金流量 的现值与项目初始现金流出量之差.
CF1 NPV = (1+k)1
13-11
+
CF2 (1+k)2
CFn - ICO +...+ n (1+k)
NPV计算
BW 关于这个项目的适当折现率 (k) 是13%.
$10,000 $12,000 $15,000 NPV = + + + (1.13)1 (1.13)2 (1.13)3 $10,000 $7,000 4 + (1.13)5 - $40,000 (1.13)
100%
25%
$231
$29,132
3.31
1.29
B. 现金流模式差异
我们来比较一个现金流随时间递减的项目 (D)和一 个现金流随时间递增的项目 (I).
年末
0 1
2
净现金流 项目D 项目 I -$1,200 -$1,200 1,000 100
500 600
3
13-34
100
1,080
现金流模式差异
计算项目的 IRR, NPV@10%, and PI@10%. 哪个项目是最好的?
项目 D I
13-35
IRR 23% 17%
NPV $198 $198
PI 1.17 1.17
NPV 曲线
600 净现值 ($) 400
NPV@10% IRR
-200
0
200
0
5
13-36
10 15 折现率 (%)
20
Payback Period (PBP)
0
-40 K
1
10 K
2
12 K
3
15 K
4
10 K
5
7K
PBP是使投资项目预期现金流量
的累加值等于其初始现金流出量 所需要的时期.
13-6
Payback Solution (#1)
0
-40 K (-b)
1
10 K 10 K
2
12 K 22 K
3 (a)
15 K 37 K(c)
资本限额
某一特定时期内的资本支出总量必须在预 算约束（或预算上限）之内，不能超过预 算约束.
例 Julie Miller 要决定BW的投资机会.在199X 年她 的投资上限只有 $32,500.
13-42
BW的所有可投资项目
项目
A B C D E F G H
IRR 计算
$10,000 $12,000 $40,000 = + + (1+IRR)1 (1+IRR)2 $15,000 $10,000 $7,000 + + (1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5 解出IRR.
13-18
IRR 计算 (Try 10%)
$40,000 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) + $15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) $40,000 = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621) $40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 = $41,444 [Rate is too low!!]
13-12
NPV 计算
NPV = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2) + $15,000(PVIF13%,3) + $10,000(PVIF13%,4) + $ 7,000(PVIF13%,5) - $40,000 NPV = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - $40,000
年末 0 1 净现金流量 项目 S 项目 L -$100 0 -$100,000 0
2
13-32
$400
$156,250
规模差异
计算两项目的 PBP, IRR, NPV@10%, and PI@10%. 哪个项目最好? Why?
项目 PBP IRR NPV PI
S
L
13-33
.50 Yrs
1.28 Yrs
考虑TVM


考虑所有现金流
较少主观性
题
13-25
盈利指数 (PI)
PI 是某项目的未来净现金流量的现值之 和与项目的初始现金流出量的比值.
CF1 PI = (1+k)1 CF2 CFn +...+ 2 (1+k) (1+k)n
<< OR >>
+
ICO
PI = 1 + [ NPV / ICO ]
13-26
互斥项目
-- 接受它就必须放弃一个 或多个其他项目的投资项目.
13-30
潜在问题 互斥项目
当两个或多个投资项目是相互排斥的，以 致我们只能选择其中的一个时，按IRR、 NPV、PI给这些项目排队时可能得出矛盾 的结论.
A. 投资规模 B. 现金流模式 C. 项目寿命
13-31
A. 规模差异
比较一个小规模 (S) and 一个大规 模 (L) 项目.
-3 K
4
10 K
7K
5
7K
14 K
PBP
累计现金流
= 3 + ( 3K ) / 10K = 3.3 Years
注: 最后负的累计现金流取绝对值.
13-8
PBP 接受标准
BW对这种类型的项目设置了最大 PBP 为3.5 年. 这个项目应接受吗? 当然应接受! 公司收回最初的现金支出的 时间少于 3.5 年. [3.3 Years < 3.5 Year Max.]
NPV = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - $40,000
= - $1,428
13-13
NPV 接受标准
B W关于 这种类型项目的 要求报酬率为 13%. 这个项目应该接受吗?
不能接受! NPV 是 负的. 这意味着这个项目 的实施会减少股东的财富. [当NPV < 0，拒 绝]
X .05
=
$1,444 $4,603
13-22
IRR 计算 (插值)
.05 X
.10
.15
$41,444
$36,841
$1,444 $4,603
IRR $40,000
X = ($1,444)(0.05) $4,603
X = .0157
IRR = .10 + .0157 = .1157 or 11.57%
年末
0 1
2
净现金流 项目 X 项目 Y -$1,000 -$1,000 0 2,000
0 0
3
13-38
3,375
0
项目寿命差异
计算项目的 PBP, IRR, NPV@10%, and PI@10%. 哪个项目最好? Why?
项目 PBP IRR NPV PI
X
Y
13-39
.89 Yrs
.50 Yrs
*IRR 仍低于X. X 仍是最好的.
其他方法
2.
0
-$1,000
最小公倍数法.
1
$2,000 -1,000 $1,000
2
3
$2,000 -1,000
$1,000
$2,000 $2,000
-$1,000
Results:
13-41
IRR* = 100%
NPV = $2,238.17
*Lower IRR from adjusted cash flow stream. Y is Best.
13-20
IRR 计算 (插值)
.05 X
.10
.15
$41,444
$36,841
$1,444 $4,603
IRR $40,000
X .05
=
$1,444 $4,603
13-21
IRR 计算 (插值)
.05 X
.10
.15
$41,444
$36,841
$1,444 $4,603
IRR $40,000
4
10 K (d) 47 K
5
7K 54 K
累计现金流入量
PBP
=a+(b-c)/d = 3 + (40 - 37) / 10 = 3 + (3) / 10 = 3.3 Years
13-7
Payback Solution (#2)
0
-40 K
-40 K
1
10 K
-30 K
2
12 K
-18 K
3
15 K
50%
100%
$1,536
$818
2.54
1.82
其他方法
1. 将两个项目放在同一个终止日期来比较.我们 假定假定寿命较短的项目的现金流以公司的预 期报酬率进行再投资
将项目 Y, 按10% 再投资 2年.
年
0
1
2
3
CF
-$1,000
$0
$0
$2,420
结果: IRR* = 34.26%
13-40
NPV = $818
10
5 0 -4 IRR
NPV@13%
0
13-16
3
6 9 12 Discount Rate (%)
15
内部收益率 (IRR)
IRR 是使投资项目未来的净现金流量的现值 等于项目的初始现金流出量的贴现利率.
CF1 CF2 + ICO = (1+IRR)1 (1+IRR)2
13-17
+...+
CFn (1+IRR)n
13-14
NPV 优缺点
优点:

缺点:
假定现金流可按最低 可能没有考虑项目 报酬率进行再投资. 的管理期权.
考虑 TVM. 考虑所有现金流.
13-15
Net Present Value 曲线
$000s 15 Net Present Value Sum of CFs Plot NPV for each discount rate.
项目资本预算方法
13-1
资本预算方法


13-2
项目评估和选择的方法
潜在的困难 资金分配 项目监测 事后审计
项目评估和选择的方法

回收期 (PBP) 净现值 (NPV) (IRR)
内部收益率

盈利指数 (PI)
13-3
项目数据
Julie Miller 正在为BW. 她预测项目1到5