均胜电子：产品布局优异 强烈推荐评级
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风险提示：1）国内汽车市场景气度不及预期；2）汇率波动风险。
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2014A 7077
15.9 347
20.0 19.6
4.9
14.2 0.37 86.1 12.3
中控面板
空调控制系统
斱向盘控制系统
资料来源:公司网站
开拓中国市场、在手订单众多，普瑞有望保持高增长。近年来，全球汽车市场增速放缓，但是德国 普瑞依靠其领先同行业的技术水准，大力拓展北美和中国市场，在国内设立合资公司普瑞均胜，先 期以客户关系较好的德系车型为主，后期也开始拓展福特、通用等美系厂商，幵且取得 3-5 年排期 订单，有望维持业绩高增速。
公 司
报 均胜电子 (600699)
告
业绩增速无忧、产品布局优异
汽车和汽车零部件 2017 年 03 月 13 日
公 司 动 态 跟 踪 报 告
证 券 研 究 报 告
强烈推荐（维持）
现价：31.45 元
主要数据
行业
汽车和汽车零部件
公司网址
大股东/持股
宁波均胜投资集团有限公司
/33.56%
实际控制人/持股
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6 / 10
图表7 KSS 主营产品：主动安全、被动安全、特殊产品
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2 / 10
均胜电子﹒公司动态跟踪报告
图表目录
图表 1 均胜电子产业布局 ......................................................................................................4 图表 2 均胜电子公司历史 ......................................................................................................5 图表 3 均胜电子人机交互产品系列（HMI Human Machine Interface） ...............................5 图表 4 2015 年普瑞全球收入构成 .........................................................................................6 图表 5 普瑞主要客户结构 ......................................................................................................6 图表 6 普瑞销售收入高增长单位：亿欧元.............................................................................6 图表 7 KSS 主营产品：主动安全、被动安全、特殊产品 ......................................................7 图表 8 KSS 年复合增长率 20%单位：百万美元....................................................................7 图表 9 2014 年汽车安全市场份额 .........................................................................................7 图表 10 新能源汽车电子产品 ..................................................................................................8
用、福特供应商 2008年，成为通用全球供
应商
资料来源：公司网站
全球化布局
2013年成立新能源汽 车研究院2014年收购 IMA、德国QUIN，
二、 打造智能人机交互系统
公司收购德国普瑞之后，将汽车电子业务与公司传统业务融合，继续打造智能化的人机交互系统， 幵且持续拓展客户。
图表3 均胜电子人机交互产品系列（HMI Human Machine Interface）
图表6
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
普瑞销售收入高增长单位：亿欧元 普瑞收入
普瑞收入同比增幅
50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%
资料来源:公司公告，平安证券研究所
三、 KSS 订单饱满、增速无忧，产品布局优异
公司于 2016 年 6 月 8 日完成对 KSS 的股权交割，KSS 为全球顶级汽车安全系统供应商，主营业务 为汽车安全系统，主要包括被动安全和主动安全。
2015A 8,083
14.2 400 15.3 21.6 4.9 10.5 0.42 74.7 7.9
2016E 17,620
118.0 742 85.6 17.8 4.2 15.2 0.78 40.2 6.2
2017E 26,991
53.2 1,259
69.6 18.1
4.7 20.5 1.33 23.7
5.0
2018E 31,387
16.3 1,557
23.7 18.9
5.0 20.4 1.64 19.2
4.0
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均胜电子﹒公司动态跟踪报告
正文目录
一、 外延能力卓越、打造汽车智能化平台 ....................................................................... 4 二、 打造智能人机交互系统 ............................................................................................. 5 三、 KSS 订单饱满、增速无忧，产品布局优异 .............................................................. 6 四、 电池管理系统高增速................................................................................................. 8 五、 风险提示 ................................................................................................................... 8
公司整合能力卓越，普瑞被收购后盈利能力得到显著提升。被收购前德国普瑞面临较高的财务杠杆， 资产负债率超过 80%；而且其市场集中于欧洲、北美，在汽车增速相对更高的新兴市场才刚刚起步。 2005 到 2010 年德国普瑞收入复合增速 9.8%，被均胜电子收购后，普瑞的収展速度明显加快，2010 年到 2015 年普瑞收入增幅明显提升，复合增速升至 17.4%。
投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN
研究助理
曹群海
一般从业资格编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN
平安观点：
KSS 订单饱满增速无忧、产品布局优异：2016 年公司收购 KSS，布局汽 车主被动安全领域。KSS 是全球主被动安全系统供应商，近五年收入复合 增速维持在约 20%，远超同行业竞争对手。公司已经进入特斯拉供应体系， 获得 Model X 安全带订单，Model 3 斱向盘、安全气囊项目订单，显示出 强劲的产品质量和客户拓展能力。在手订单饱满，预计 2016 年新项目订 单 50 亿美元，业绩增速可期。未来有望在高端品牌奥迪、宝马和日韩系 品牌进一步取得突破，且受益于高田亊件，客户市场有望进一步扩大。公 司深化主动安全产品研収与客户拓展，预计公司将继续加大在算法和摄像 头技术斱面的投入，借助其庞大的客户群体和优质客户关系，在产品端进 一步延伸，有望拓展新的整车厂客户，打开成长空间。我们估计 KSS 未 来两年利润复合增速有望维持在 20%以上。
普瑞业务进一步整合、打造新一代座舱电子。2015 年公司剥离华德塑料， 由功能件逐步转向高附加值内饰产品，盈利能力得到进一步提升。德国普 瑞近几年其盈利能力和毛利率持续提升，客户市场不断扩大，在国内和北 美市场不断拓展，拿到多家主机厂订单，市占率持续提升，成就全球人机 交互领先供应商。公司 2016 年收购智能车载终端供应商 TS 德累斯顿， 进一步拓展人机交互内部软件领域，打造座舱电子全产业链。
相关研究报告
《均胜电子*600699*兼幵收购典范、深度布局智 能驾驶》 2016-12-15 《均胜电子*600699*主业持续增长，KSS 订单 饱满业绩无忧》 2016-10-28
证券分析师
王德安 余兵
投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN
王剑峰/%
总股本(百万股)
949
流通 A 股(百万股)
689
ห้องสมุดไป่ตู้
流通 B/H 股(百万股)
0
总市值（亿元）
298.55
流通 A 股市值(亿元)
216.81
每股净资产(元)
6.04
资产负债率(%)
82.10
行情走势图
60%
均胜电子
沪深300
40%
20%
0%
-20% Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16
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5 / 10
图表4 2015 年普瑞全球收入构成
均胜电子﹒公司动态跟踪报告 图表5 普瑞主要客户结构
亚太 25%
北美 25%
欧洲 50%
奔驰 8%
其他 19%
大众 22%
通用 13%
福特 15%
宝马 23%
资料来源:公司公告，平安证券研究所
资料来源:公司公告，平安证券研究所
图表1 均胜电子产业布局
资料来源:公司公告、平安证券研究所
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4 / 10
图表2 均胜电子公司历史
创始 2004年，均胜 电子集团成立
产品、市场全 面升级
2011年幵购德 国普瑞
均胜电子﹒公司动态跟踪报告
布局汽车智能 安全
2016年收购美 国KSS，德国 TS德累斯顿
中国业务高速収展 2006年，成为大众、通
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均胜电子﹒公司动态跟踪报告
一、 外延能力卓越、打造汽车智能化平台
均胜电子是一家全球化的汽车零部件顶级供应商，主要致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、工业 自动化及机器人、新能源汽车动力管理系统以及高端汽车功能件总成等的研収与制造。 公司通过收购德国普瑞、美国 KSS、德国 TS 德累斯顿等多家零部件企业，实现跨国幵购整合，成 功完成多业务全球化布局，形成以人机交互、无人驾驶为主线的多产业平台。新能源和工业自动化 业务有望保持高增速，业绩进入收获期。 人机交互全产业链布局，智能驾驶平台雏形显现。公司通过收购 TS 德累斯顿，弥补了 HMI 车载终 端系统的缺陷，打造了 HMI 全产业链，精准卡位未来集成式 HMI 的趋势，幵且布局车联网领域，通 过收购 KSS 切入智能驾驶传感层和决策层，在功能和软硬件体系与 HMI 形成产业协同效应，打造 未来的智能驾驶大脑，契合智能驾驶平台化趋势。
BMS 产品优异、高增长势头不减。普瑞是宝马的 BMS（电池管理系统） 独家供应商，技术水平领先全球。拓展了奔驰、特斯拉、中国南车、吉利、 奇瑞等新客户，与国内长安、北汽、长城、蔚来汽车等整车厂的合作也在 全面推进，预计能保持每年 50%以上的高增速。
盈利预测与投资建议：KSS 和 TS 与均胜电子原有业务形成协同幵且打造 全产业链平台，产品布局优异，市占率有望提升，向全球汽车电子第一梯 队进军。预测 2016 年、2017 年、2018 年均胜电子 EPS 分别为 0.78、1.33、 1.64 元，对应 PE 分别为 40.2X、 23.7X、19.2X，维持“强烈推荐”评级。
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2014A 7077
15.9 347
20.0 19.6
4.9
14.2 0.37 86.1 12.3
中控面板
空调控制系统
斱向盘控制系统
资料来源:公司网站
开拓中国市场、在手订单众多，普瑞有望保持高增长。近年来，全球汽车市场增速放缓，但是德国 普瑞依靠其领先同行业的技术水准，大力拓展北美和中国市场，在国内设立合资公司普瑞均胜，先 期以客户关系较好的德系车型为主，后期也开始拓展福特、通用等美系厂商，幵且取得 3-5 年排期 订单，有望维持业绩高增速。
公 司
报 均胜电子 (600699)
告
业绩增速无忧、产品布局优异
汽车和汽车零部件 2017 年 03 月 13 日
公 司 动 态 跟 踪 报 告
证 券 研 究 报 告
强烈推荐（维持）
现价：31.45 元
主要数据
行业
汽车和汽车零部件
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大股东/持股
宁波均胜投资集团有限公司
/33.56%
实际控制人/持股
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图表7 KSS 主营产品：主动安全、被动安全、特殊产品
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图表目录
图表 1 均胜电子产业布局 ......................................................................................................4 图表 2 均胜电子公司历史 ......................................................................................................5 图表 3 均胜电子人机交互产品系列（HMI Human Machine Interface） ...............................5 图表 4 2015 年普瑞全球收入构成 .........................................................................................6 图表 5 普瑞主要客户结构 ......................................................................................................6 图表 6 普瑞销售收入高增长单位：亿欧元.............................................................................6 图表 7 KSS 主营产品：主动安全、被动安全、特殊产品 ......................................................7 图表 8 KSS 年复合增长率 20%单位：百万美元....................................................................7 图表 9 2014 年汽车安全市场份额 .........................................................................................7 图表 10 新能源汽车电子产品 ..................................................................................................8
用、福特供应商 2008年，成为通用全球供
应商
资料来源：公司网站
全球化布局
2013年成立新能源汽 车研究院2014年收购 IMA、德国QUIN，
二、 打造智能人机交互系统
公司收购德国普瑞之后，将汽车电子业务与公司传统业务融合，继续打造智能化的人机交互系统， 幵且持续拓展客户。
图表3 均胜电子人机交互产品系列（HMI Human Machine Interface）
图表6
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
普瑞销售收入高增长单位：亿欧元 普瑞收入
普瑞收入同比增幅
50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%
资料来源:公司公告，平安证券研究所
三、 KSS 订单饱满、增速无忧，产品布局优异
公司于 2016 年 6 月 8 日完成对 KSS 的股权交割，KSS 为全球顶级汽车安全系统供应商，主营业务 为汽车安全系统，主要包括被动安全和主动安全。
2015A 8,083
14.2 400 15.3 21.6 4.9 10.5 0.42 74.7 7.9
2016E 17,620
118.0 742 85.6 17.8 4.2 15.2 0.78 40.2 6.2
2017E 26,991
53.2 1,259
69.6 18.1
4.7 20.5 1.33 23.7
5.0
2018E 31,387
16.3 1,557
23.7 18.9
5.0 20.4 1.64 19.2
4.0
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正文目录
一、 外延能力卓越、打造汽车智能化平台 ....................................................................... 4 二、 打造智能人机交互系统 ............................................................................................. 5 三、 KSS 订单饱满、增速无忧，产品布局优异 .............................................................. 6 四、 电池管理系统高增速................................................................................................. 8 五、 风险提示 ................................................................................................................... 8
公司整合能力卓越，普瑞被收购后盈利能力得到显著提升。被收购前德国普瑞面临较高的财务杠杆， 资产负债率超过 80%；而且其市场集中于欧洲、北美，在汽车增速相对更高的新兴市场才刚刚起步。 2005 到 2010 年德国普瑞收入复合增速 9.8%，被均胜电子收购后，普瑞的収展速度明显加快，2010 年到 2015 年普瑞收入增幅明显提升，复合增速升至 17.4%。
投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN
研究助理
曹群海
一般从业资格编号 S1060116080003 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN
平安观点：
KSS 订单饱满增速无忧、产品布局优异：2016 年公司收购 KSS，布局汽 车主被动安全领域。KSS 是全球主被动安全系统供应商，近五年收入复合 增速维持在约 20%，远超同行业竞争对手。公司已经进入特斯拉供应体系， 获得 Model X 安全带订单，Model 3 斱向盘、安全气囊项目订单，显示出 强劲的产品质量和客户拓展能力。在手订单饱满，预计 2016 年新项目订 单 50 亿美元，业绩增速可期。未来有望在高端品牌奥迪、宝马和日韩系 品牌进一步取得突破，且受益于高田亊件，客户市场有望进一步扩大。公 司深化主动安全产品研収与客户拓展，预计公司将继续加大在算法和摄像 头技术斱面的投入，借助其庞大的客户群体和优质客户关系，在产品端进 一步延伸，有望拓展新的整车厂客户，打开成长空间。我们估计 KSS 未 来两年利润复合增速有望维持在 20%以上。
普瑞业务进一步整合、打造新一代座舱电子。2015 年公司剥离华德塑料， 由功能件逐步转向高附加值内饰产品，盈利能力得到进一步提升。德国普 瑞近几年其盈利能力和毛利率持续提升，客户市场不断扩大，在国内和北 美市场不断拓展，拿到多家主机厂订单，市占率持续提升，成就全球人机 交互领先供应商。公司 2016 年收购智能车载终端供应商 TS 德累斯顿， 进一步拓展人机交互内部软件领域，打造座舱电子全产业链。
相关研究报告
《均胜电子*600699*兼幵收购典范、深度布局智 能驾驶》 2016-12-15 《均胜电子*600699*主业持续增长，KSS 订单 饱满业绩无忧》 2016-10-28
证券分析师
王德安 余兵
投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN
王剑峰/%
总股本(百万股)
949
流通 A 股(百万股)
689
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流通 B/H 股(百万股)
0
总市值（亿元）
298.55
流通 A 股市值(亿元)
216.81
每股净资产(元)
6.04
资产负债率(%)
82.10
行情走势图
60%
均胜电子
沪深300
40%
20%
0%
-20% Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16
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图表4 2015 年普瑞全球收入构成
均胜电子﹒公司动态跟踪报告 图表5 普瑞主要客户结构
亚太 25%
北美 25%
欧洲 50%
奔驰 8%
其他 19%
大众 22%
通用 13%
福特 15%
宝马 23%
资料来源:公司公告，平安证券研究所
资料来源:公司公告，平安证券研究所
图表1 均胜电子产业布局
资料来源:公司公告、平安证券研究所
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图表2 均胜电子公司历史
创始 2004年，均胜 电子集团成立
产品、市场全 面升级
2011年幵购德 国普瑞
均胜电子﹒公司动态跟踪报告
布局汽车智能 安全
2016年收购美 国KSS，德国 TS德累斯顿
中国业务高速収展 2006年，成为大众、通
请务必阅读正文后免责条款
3 / 10
均胜电子﹒公司动态跟踪报告
一、 外延能力卓越、打造汽车智能化平台
均胜电子是一家全球化的汽车零部件顶级供应商，主要致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、工业 自动化及机器人、新能源汽车动力管理系统以及高端汽车功能件总成等的研収与制造。 公司通过收购德国普瑞、美国 KSS、德国 TS 德累斯顿等多家零部件企业，实现跨国幵购整合，成 功完成多业务全球化布局，形成以人机交互、无人驾驶为主线的多产业平台。新能源和工业自动化 业务有望保持高增速，业绩进入收获期。 人机交互全产业链布局，智能驾驶平台雏形显现。公司通过收购 TS 德累斯顿，弥补了 HMI 车载终 端系统的缺陷，打造了 HMI 全产业链，精准卡位未来集成式 HMI 的趋势，幵且布局车联网领域，通 过收购 KSS 切入智能驾驶传感层和决策层，在功能和软硬件体系与 HMI 形成产业协同效应，打造 未来的智能驾驶大脑，契合智能驾驶平台化趋势。
BMS 产品优异、高增长势头不减。普瑞是宝马的 BMS（电池管理系统） 独家供应商，技术水平领先全球。拓展了奔驰、特斯拉、中国南车、吉利、 奇瑞等新客户，与国内长安、北汽、长城、蔚来汽车等整车厂的合作也在 全面推进，预计能保持每年 50%以上的高增速。
盈利预测与投资建议：KSS 和 TS 与均胜电子原有业务形成协同幵且打造 全产业链平台，产品布局优异，市占率有望提升，向全球汽车电子第一梯 队进军。预测 2016 年、2017 年、2018 年均胜电子 EPS 分别为 0.78、1.33、 1.64 元，对应 PE 分别为 40.2X、 23.7X、19.2X，维持“强烈推荐”评级。