2015年注会《财管》第09章

第九章资本预算【考情分析】本章属于重点章，从历年的考试情况看，本章的主要考点包括项目现金流量的计算、各种项目投资决策方法的特点、项目净现值的计算、固定资产更新决策及项目风险衡量及敏感性分析等等。

本章考试题型除客观题外，还有可能单独或同其他章节结合起来出计算分析题或综合题。

听懂本章前不要看教材。

2015年教材删除了通货膨胀处置的内容。

不过该内容相当于在第五章资本成本中讲解过:即采用名义利率及名义现金流量，或者都剔除通货膨胀因素。

本章还删除了第四节中的“项目风险分析的主要概念、情景分析和模拟分析”本章内容第一节项目的类型和评价过程【考点1】项目的类型和评价过程【掌握要求】比较重要考点。

通过本考点，从整体上理解项目评价的原理，并明确项目评价需要确定的参数，为后续学习建立本章的整体知识框架。

一、投资项目类型与评价过程初学时，认为困难的是如何计算指标。

其实，投资项目评估中真正困难的是确定现金流量和折现率，以及计算结果的使用。

二、项目评价的原理与方法（一）项目评价原理（二）项目评价的方法1.基本方法：现金流量折现法包括净现值法和内含报酬率法2.辅助方法包括回收期法和会计报酬率法三、项目评价各个参数的确定（一）项目计算期（二）折现率（即资本成本）的确定（三）现金净流量的估计（重难点）参见教材第3节，我讲义的第2节。

第二节投资项目现金流量的估计【考点2】年净现金流量的测算【掌握要求】特别重要考点、本章重难点。

首先要能够正确判断项目初始阶段、经营期以及终结点项目现金流量的构成；其次要掌握各年现金净流量的计算，尤其是设备报废时点现金净流量的计算以及经营年现金净流量计算的几种方法。

一、投资项目现金流量的构成1.现金流量的含义2.投资生产线的现金流入量与现金流出量构成3.现金流量时点假设（补充）4.现金流量与项目计算期关系二、现金流量估算原则（一）基本原则应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动。

只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。

（二）投资项目现金流量的影响因素三、所得税及折旧对现金流量的影响1.税后成本与税后收入概念【例】某公司目前的损益状况见下表。

该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000万元，不考虑广告费的税前利润是10000万元。

假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？税后成本＝税前成本×（1－所得税税率）＝2000×（1－25%）＝1500（万元）【注意】费用抵缴所得税的前提是企业有足够的盈利足够抵税。

另外：税后收入＝税前收入×（1－所得税税率）2.折旧的抵税作用现金流量与税后成本出现较大差异的原因是，非付现成本从现金流量的角度考虑，只有非付现成本的抵税金额。

四、项目计算期内不同阶段现金净流量的计算（一）建设期现金流量1.现金流构成增加购置设备的价款或旧设备出售净流量以及垫支营运资本2.估算公式现金净流量（NCF t）＝－该年设备等投资－该年垫支营运资本旧设备出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响的计算。

参见“处置期现金流”中“报废残值收入”，原理完全一样。

垫支的营运资本，按照第二章管理用报表中的相关知识进行计算。

经营营运资本＝经营性流动资产－经营性流动负债（二）营业期现金流量1.现金流构成一般情况下，只包含营业现金流入（经营现金净流量）。

2.经营现金净流量（属于流入量）估算（1）不含所得税的总成本费用与息税前利润（记做EBIT，又可称为税前经营利润）（2）税前经营净现金流量（3）税后经营净现金流量（三）终结点现金流（属于流入量）包括：营业现金流入（经营现金净流量）、报废残值收入、收回的营运资本终结点现金流量（NCF t）＝营业现金流入＋报废残值收入＋收回的营运资本【例题1·计算题】A 公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。

甲方案需投资15000元，一年后建成投产。

使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。

6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2500元。

乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。

该方案的使用寿命也是6年，采用直线法计提折旧，6年后有残值3000元。

6年中每年的销售收入为8500元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加维修费300元。

假设所得税税率为25%，试计算两方案的现金流量。

【要求】计算项目各年净现金流量。

『正确答案』1.计算甲方案每年的折旧额甲方案年折旧＝（15000－0）/6＝2500（元） 2.计算甲方案各年现金净流量（1）建设期某年的净现金流量（NCF t ） ＝－该年年末发生的资本性支出 NCF 0＝－15000（元） NCF 1＝0（2）经营期现金净流量NCF 2－6＝（6000－2500－2500）×（1－25%）＋2500＝3250（元） （3）终结点现金净流量＝0－（0－0）×（1－25%）＝0（元）【说明】这里题目给定甲方案没有残值，就意味着终结点时“税法计算的固定资产账面价值”为0。

本来终结点时“税法计算的固定资产账面价值”为0，并不意味着“变价净收入”为0。

但是在题目没有告知变价净收入的情况下，我们一般默认“变价净收入”等于“税法计算的固定资产账面价值”。

也就是在已知条件只给出“变价净收入”和“税法计算的固定资产账面价值”中一个数据的时候，我们认为二者是相等的。

终结点现金流量（NCF t）＝营业现金流入＋报废残值收入＋收回的营运资本＝3250＋0＋0＝3250（元）乙方案终结点现金流量＝3000－（3000－3000）×（1－25%）＝3000（元）终结点现金流量（NCF t）＝营业现金流入＋报废残值收入＋收回的营运资本第三节投资项目的评价方法【考点3】投资项目的评价指标【掌握要求】特别重要考点。

理解净现值、内含报酬率的含义；掌握所有项目评价指标的计算、优劣。

一、折现现金流量法（基本方法）（一）净现值法（记作NPV）1.净现值含义与原理净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，它是评价项目是否可行的最重要的指标。

2.净现值计算公式（二）现值指数（记作PI）PI接近于动态投资报酬率，但是并不相等。

（三）内含报酬率（记作IRR）1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

2.计算二、辅助方法（一）回收期法1.定义指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。

它代表收回投资所需要的年限。

回收年限越短，项目越有利。

2.计算公式每年现金净流入量不相等【例题1·计算题】根据以下数据表的资料，计算A项目、B项目和C项目的回收期。

计算C的回收期C的回收期＝12000/4600＝2.61（年）计算B的回收期B的回收期＝2＋1800/6000＝2.3（年）计算A的动态回收期A的动态回收期＝1＋9272/10942＝1.85（年）（二）会计报酬率法【考点4】互斥与独立项目决策【掌握要求】特别重要考点。

能够正确判断互斥项目和独立项目；并选择正确的方法对互斥项目进行决策；掌握等额年金法的运用。

一、投资方案分类二、互斥项目决策方法①计算每个方案原计算期内的NPV，去掉不可行方案；②寻找可行方案计算期的最小公倍数，作为统一的计算期。

在统一的计算期内调整算出NPV’；③NPV’大的方案优。

【例题1·计算题】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。

A项目的年限为6年。

B项目的年限为3年。

各年的现金流量见下表：『正确答案』选择等额年金（NA）大的方案三、总量有限时的资本分配（独立方案的排序）【考点5】固定资产更新决策（年平均成本法）【掌握要求】特别重要考点、本章难点。

注意掌握固定资产更新方案现金流量的计算，并能够正确运用年平均成本法做出更新决策。

一、决策方法及指标二、继续使用旧设备现金流量三、使用新设备现金流量【例题1·计算分析题】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。

该公司所得税税率为25%，其他资料见下表。

『正确答案』继续使用旧设备现金流量使用新设备现金流量第四节投资项目的风险衡量与敏感性分析【考点6】项目风险的衡量（即折现率的确定）【掌握要求】特别重要考点。

掌握项目资本成本采用加权平均资本成本的条件，以及条件不严格满足情况下风险的处理方法；一、加权平均成本与权益资本成本的选择（重点）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。

二、项目资本成本采用加权平均资本成本的条件1.卸载可比公司财务杠杆2.加载目标企业财务杠杆3.目标企业的β权益计算股东要求的报酬率4.计算加权资本成本【例题1·计算分析题】某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。

A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。

在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。

飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/股东权益为7/10，股东权益的β值为1.2。

已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。

【要求】计算A公司投资飞机制造业的资本成本。

『正确答案』1.卸载可比公司财务杠杆β资产＝1.2÷[1＋（1－30%）×（7/10）]＝0.80542.加载目标企业财务杠杆β权益＝0.8054×[1＋（1－30%）×（2/3）]＝1.18133.目标企业的β权益计算股东要求的报酬率权益成本＝5%＋1.1813×8%＝5%＋9.4504%＝14.45%4.计算加权资本成本加权平均资本成本＝6%×（1－30%）×（2/5）＋14.45%×（3/5）＝1.68%＋8.67%＝10.35%【考点7】投资项目的敏感性分析【掌握要求】比较重要考点。

理解敏感性分析的含义和作用，并会运用最大最小法和敏感程度法。

一、敏感性分析的含义敏感性分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定性的方法。

它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标影响及影响程度。

敏感性因素一般可选择主要参数（如销售收人、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等）进行分析。

若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。

二、敏感性分析的作用1.确定影响项目经济效益的敏感因素寻找出影响最大、最敏感的主要变量因素，进一步分析、预测或估算其影响程度，找出产生不确定性的根源，采取相应有效措施。