3.金融市场与NPV

t+1时刻的消费 t+1时刻的消费
$120,000
$100,000
$80,000
利率的上升使得存款更有吸 引力… …借款没有吸引力。.
$60,000
$40,000
$20,000
$0 $0 $0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000
今天的消费
$30,000×(1+r)
$120,000
$30,000×(1+r)
$30,000 $30,000
学生1 学生2 学生3 学生4
牙医
银行
$30,000 $30,000×(1+r) $30,000
$120,000×(1+r)
$30,000×(1+r)
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3-4
金融市场经济: 例子
• 金融中介可以采取三种形式：
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3-26
3.8 概要与结论
• 金融市场存在的理由是人们希望通过这个 市场调整他们的跨时消费。调整的手段是 通过借贷的形式进行的。 • 如果金融市场上存在着比投资项目还好的 机会，那么这个投资项目应该被拒绝。 • 如果金融市场上不存在着比投资项目还好 的机会，那么这个投资项目具有正的净现 值。
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3-14
3.6 图示投资决策
• 考虑一个投资者，他今年的收入$40,000 且明年的收入是$55,000。 • 假设市场利率10%，他有一个如下的投资 项目。
现金流入 时间 现金流出
$30,000 0 1 -$25,000
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3-15
3.6 图示投资决策
一个可能的选择是今天消费$15,000， 投资剩余的$25,000与金融市场（利率 10%），明年消费$82,500。
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3-24
例子 (续)
A先生会投资于这家公司么？ (从他个人看来这是 一个明智的投资选择么)? 两种选择: $1 $1.1428 投资于公司，每$1一年后变成$1.1428 存钱到银行，每$1一年后变成$1.07 很明显，选择投资于公司
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3-25
例子（续）
B先生呢? 两个选择: 今天花掉$1 今天投资$1到这家公司，然后到银行 借款。由于银行知道你明年有$1.1428的收入， 所以他们愿意贷给你 ： $1.1428/1.07 = $1.068 同样的，B先生也喜欢投资于公司
$101,500 = $15,000×(1.10) + $85,000 $92,273 = $15,000 + $85,000÷(1.10)
$55,000
$0 $0 $15,000 $40,000 $90,000 $92,273
今天的消费
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3-18
净现值（Net Present Value）
• 通过净现值计算方法，把我们所得到的好 处转换成今天的货币：
现金流入 时间 现金流出
$30,000 0 1 -$25,000
$30,000 NPV = −25,000 + = $2,272.73 1.10
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3-19
3.7 公司投资决策制订
• 股东一致认为公司应该采取正净现值项目， 而不关心具体的个人跨时消费偏好。
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3-20
3.7 公司投资决策制订
正净现值项目使得股东的机会 集向外延展。毫无疑问，股东 的境况变好了。 所有的股东偏好于正的净现值 项目，不管他们个人是资金的 借方还是贷方。
t+1时刻的消费 t+1时刻的消费
$120,000
$100,000
耐心的人
$80,000
$60,000
$40,000
不耐心的人
$20,000
$0 $0 $0 $20,000 $40,000 $60,000 $80,000 $100,000 $120,000
今天的消费
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3-10
改变机会集
一个投资者选择今天消费$40,000， 明年消费$60,000。
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3-11
3.3 竞争市场
• 在竞争市场:
– 交易无成本。 – 关于借贷的信息是可获得的。 – 市场中存在许多交易者; 个人无法改变市场价 ; 格。 – 竞争性市场中仅存在一个均衡利率——否则 存在套利机会。
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3-12
3.4 基本原则
• 投资决策的第一个基本原则：
• 一个投资决策要至少要和金融市场 上的投资机会一样好，这种投资决 策才是可行的。
t+1时刻的消费 t+1时刻的消费
$99,000 $85,000 $82,500
$55,000
$0 $0 $15,000 $40,000 $90,000
今天的消费
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3-17
3.6 图示投资决策
要注意到，我们的情况变好了。因为我们增加 了今天（或明天）的消费数量。
t+1时刻的消费 t+1时刻的消费
$101,500 $99,000 $85,000 $82,500
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3-13
3.5 运用这个原则: 一个借款的例子
一个投资机会今年要花$50,000，明年能收到 $54,000的现金。
现金流入 时间 现金流出 -$50,000 0 1 $54,000
是一个好主意么? 是一个好主意么 取决于这个时候市场的利率。 这个投资的回报率是8%，如果可借到的利息率低 于这个数，可以投资。
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3-22
分离定理
• 金融市场的分离定理认为，采用净现值法 则对同一个项目进行评估，所有的投资者 将一致的接受或者一致的反对，而不管他 们的个人偏好。 • 逻辑上而言，把投资决策与股东分离开来 是现代公司的一个基本要求。
.Leabharlann 3-23例子A先生希望把钱都存起来，明年才消费。 B先生希望把钱都在今天花完。 两个人都考虑投资于一家公司，这家公司花 $350,000购买一个大楼，明年可以确定 确定以 确定 $400,000卖掉 收益14.28% 无风险利率是 7% ，可以通过这个利率进行 借贷。
– 规模机构
• 上面的例子, 银行从牙医中得到一笔钱，分别贷给 四个学生。
– 期限机构
• 商业银行吸收短期存款，给抵押人长期借款。
– 风险机构
• 金融中介设计不同风险特征的证券以满足借贷双方 的不同风险容忍度。
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3-5
市场出清
• 通过市场使得可借贷资金的供需达到平衡。 • 当供给数量等于需求数量，市场达到均衡，此时 的价格是均衡价格。 • 货币的价格是利率。
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3-6
3.2 制定跨时期的消费计划
• 个人可以通过借贷来改变跨时消费决策。 • 一般地
年轻时，消费 > 收入 年壮时，消费 < 收入 年老时，消费 > 收入
• 忽略此时的风险, 令r为此时个人存贷利率。 • 我们可以通过划出现在和未来的消费图来表示。 • 这个图刻画出消费者的跨时消费集。
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3-7
$30,000×(1+r) $30,000 $30,000×(1+r) $30,000
学生1 学生2 学生3 学生4
牙医
$30,000 $30,000×(1+r) $30,000 $30,000×(1+r)
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3-3
金融市场经济: 例子
• 这样做的话他要进行四次信用评级，所以更好的办 法是，他可以把钱都投资到金融机构，而且一年之 后也得到本金和利息。 • 金融机构最终把这些钱分别贷给这四名学生，每人 分别得到$30,000。
t+1时刻的消费 t+1时刻的消费
今天的消费
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3-21
3.7 公司投资决策制订
• 事实上，股东不会对所有的投资决策一一 投票，并且经理人需要经营决策原则来处 理日常事务。 • 如果经理人遵循净现值法则 净现值法则对项目进行投 净现值法则 资，所有股东的状况将变好。 • 这个净现值法则 净现值法则就是：对正的净现值项目 净现值法则 要进行投资，对负的净现值项目要抛弃。
$99,000 $82,500
t+1时刻的消费 t+1时刻的消费
$55,000
投资者的机会集：今年收 入$40,000， 明年的是 $55,000，且面临着10%的 利率。
$0 $0 $15,000 $40,000 $90,000
今天的消费
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3-16
3.6 图示投资决策
一个明智的选择是不投资于金 融市场，而是投资于这个项目 。 他今天消费$15,000； 投资剩 余的$25,000到这个20%收益的 项目；明年消费$85,000。 通过市场上的借贷行为，他 可以得到任何比原来现金流 还要好的现金流组合。
3-0
Lecture 3
金融市场与NPV
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3-1
3.1 金融市场经济
• 个人和机构有不同的收入流和不同的跨时 消费偏好。 • 由于上述原因，产生了金融市场。资金的 价格用利息来表示。
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3-2
金融市场经济: 例子
• 一个牙医每年收入$200,000 ，他选择每年消费 $80,000 ， 所以每年剩余的$120,000 可以用于投资。 • 他可以贷款给四个大四学生，每人$30,000 。 每个人承 诺在毕业后的一年内归还本金和利息。
跨时消费机会集
$120,000
一个拥有$95,000的个人面临着10%的借贷 利率，他的机会集如图表示。 一个可能的选择是现在消费$40,000 并投资剩余资金$55,000到金融市场; $60,000 所以明年可以消费$60,000。
$60,000 = $55,000×(1.10)1
t+1时刻的消费 t+1时刻的消费
$100,000