第五章 债券和股票估价
5债券和股票估价
例：某企业准备购买证券市场上的甲股票，
目前市价为10元，预计2年后市价为13
元，且2年中每年的股利为2元，企业要
求的收益率为12%。问：该企业能否投
资甲股票？
3、零增长股票的价值
在每年股利稳定不变，投资者持有期间很 长的情况下:
D PV K
D为每年的固定股利。
例：某企业准备购买证券市场上的甲股票，
间因素。
特点: （1）到期时间小于债券发行在外的时
间；（2）估价的时点可以在任何时点，会产
生非整数计息期的问题。
（二）债券价值的影响因素
决定债券价值的因素主要有：债券票面利
率、期限、面值、持有时间、折现率。
1、债券价值与折现率 折现率=票面利率，债券价值=票面金额 折现率>票面利率，债券价值<票面金额 折现率<票面利率，债券价值>票面金额
能进行投资？
2、平息债券
利息在到期时间内平均支付的债券。
PV (1i / m )t
t 1
n
I /m
M
(1 i / m ) n
3、纯贴现债券
是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔 支付的债券。或称为零息债券或贴息债券。
PV
M
(1 i ) n券价值与到期时间
当折现率等于票面利率，债券价值一直 等于票面金额； 当折现率高于票面利率，债券价值随着 时间向到期日靠近，债券价值逐渐提高， 最终等于债券面值； 当折现率低于票面利率，债券价值随着 时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降， 最终等于债券面值；
（三）债券的收益率
债券的投资收益包含利息收入和买卖价
第五章债券和股票估价
第五章债券和股票估价第一节债券估价一、几个基本概念二、债券的价值（一）债券估价的基本模型1.债券价值的含义：（债券本身的内在价值）未来的现金流入的现值2.计算（1）基本公式债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值其中：折现率按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现。
（2）计算时应注意的问题：P124凡是利率都可以分为报价利率和有效年利率。
当一年内要复利几次时，给出的利率是报价利率，报价利率除以年内复利次数得出计息周期利率，根据计息周期利率可以换算出有效年利率。
对于这一规则，利率和折现率都要遵守，否则就破坏了估价规则的内在统一性，也就失去了估价的科学性。
3.不同类型债券价值计算（1）平息债券（P121）：是指利息在到期时间内平均支付的债券。
支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。
P121【教材例5-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。
同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：债券的价值=80×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=80×3.791+1000×0.621=303.28+621=924.28（元）P121【教材例5-2】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。
假设年折现率为10%。
按惯例，票面利率为按年计算的报价利率，每半年计息时按报价利率的1/2计算利息，即按4%计息，每次支付40元。
折现率按同样方法处理，每半年期的折现率按5%确定。
该债券的价值为：PV=（80/2）×（P/A，10%÷2，5×2）+1000×（P/F，10%÷2，5×2）=40×7.7217+1000×0.6139=308.868+613.9=922.768（元）（2）纯贴现债券P121纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。
第五章 债券和股票估价 2)
该债券的价值为：PV ＝80/2×（p/A，5%，10） ＋1 000×（P/F，5%，10） ＝ 922.768（元）
该债券的价值比每年付息一次时的价值 （924.28元）降低了。债券付息期越短价值越 低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债 券溢价出售，则情况正好相反。
讨论题
问题： A公司发行5年期债券。债券面值100元，必 要报酬率10%，票面利率8%。 B公司发行5年期债券。债券面值100元，必 要报酬率10%，票面利率10%。 提问： 1、假如你是投资者，你投资哪家公司债券？ 为什么？ 2、另一家公司要销售出去债券应该怎么办？
货币结算，购买者还需要承担汇率风险。中国持有美国债券大概有
13159亿。
债券价值的计算与应用
（一）债券估价的基本原理 债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款 项的现值。计算现值时使用的折现率，取决于当前的利率和现金流量 的风险水平。
债券价值＝未来各期利息收入的现值合计＋未来到期本金或售价的
＝303.28＋621
＝924.28（元）
A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值 为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市 场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?
P 10010% PVIFA .99元 8%, 5 100 PVIF 8%, 5 107
债券的到期日：债券的到期日指偿还本金
的日期。债券一般都规定到期日，以便到期
时归还本金。
债券期限有的短至3个月，有的则长则达
30年。往往到期时间越长，其风险越大，债
券的票面利率也越高。
债券的分类
1. 按债券是否记名分类 按债券上是否记有持股人的姓名或名称，分为记名 债券和无记名债券。在公司债券上记载持券人姓名或名 称的为记名公司债券；反之为无记名公司债券。 2.按债券能否转换为股票分类 按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转 换债券。若公司债券能转换为本公司股票，为可转换债 券。一般来讲，前者债券的利率要低于后种债券。
第五章_债券和股票估价
【例】：宏达公司发行债券面值1000元，票面利率 为4%，期限为5年，到期一次还本付息且不计复利。某 企业拟购买这种债券，要求5%的必要报酬率，问债券价 格为多少时可以购买？
根据上述公式得： P=（1000+1000× 4%× 5）× （P/F，5%，5） =1200× 0.7835=940.2（元） 即这种债券的价格必须低于 940.2 元时，该企业才能购买。
根据上述公式得： P=1000×（P/F，5%，3）+1000×6%×（P/A，5%，3） =1000×0.8638+60×2.7232=1027.19（元）
10
贴现发行债券的估价（纯贴现债券）：
贴现债券是指在票面上不规定利率，发行时 按某一折扣率，以低于票面金额的价格发行，到 期时仍按面额偿还本金的债券。贴现债券又称贴 水债券，以低于面值发行，发行价与票面金额之 差额相当于预先支付的利息，债券期满时按面值 偿付
(1 K )t
(1 K )n
=
n t 1
I (1 K )t
F (1 K )n
= I (P/ A,i,n) F (P/ F,i,n)
6
一次还本付息且不计复利的债券估价
其估价计算公式为：
F F in
P= (1 K )n = (F F i n) (P / F, K, n)
价值逐渐上升 （4）到期一次还本付息债券 【基本规律】随着到期日的接近，价值逐渐上升，最终等
于到期值（本利和，或面值与各期利息之和）
18
（二）债券价值的影响因素
5、付息频率（计息期）
溢价购入随着付息频率的加快，价值不断增大 折价购入随着付息频率的加快，价值不断降低 面值购入随着付息频率的加快，价值不受影响 ——付息频率加快，产生“马太效应”。溢价、平
第五章股票与债券估价
课后作业2
C公司在2001年1月1日发行5年期债券，面值1000元， 票面利率10%，于每年12月31日付息，到期一次还本。 要求：（1）假定2001年1月1日金融市场上与该债券 同类风险投资的利率是9%，该债券的发行价应定为多 少？ （2）假定1年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券 于2002年1月1日的到期收益率是多少？ （3）该债券发行4年后该公司被揭露出会计账目欺诈嫌 疑，这一消息使得该债券价格在2005年1月1日由开盘 的1018.52元跌至收盘的900元，跌价后债券的到期收 益率是多少？（假定能全部按时收回本息）
D0 (1 g ) n P1 i V D0 1 g (1 i) n 由于i g ,当n 时, 则D0 (1 g ) n /(1 i) n 0 P1 i P D0 1 g Pi g D0 1 g D0 1 g P i g D1 i g 其中：D1 为第 1 年的股利。
n
企业2007年1月1日发行面值为1000元的， 票面利率8%的债券，每年支付一次利息， 期限5年。同等风险投资的必要报酬率分 别为10%、8%、6%时，债券价值为多少？ （924.28、1000、1084.29）p121例5-1
2、其他模型 （1）纯贴现债券：零息债券
F 这些债券的估价模型为： P F ( P / F , i, n) n (1 i)
（4）流通债券的价值
流通债券： 已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点： 到期时间小于债券发行在外的时间； 估价的时点不在发行日，可以是任何时点， 会产生“非整数计息期”
另见P122 例5-6
债券面值1000元，票面利率8%，每年支 付一次利息，2006年8月1日发行，期限5 年。现在是2007年9月30日。假设必要报 酬率10%。
第5章 债券和股票的定价
第5章债券和股票的定价1．息票利率债券发行商如何为所要发行的债券确定合适的息票率？债券的息票率与其必要报酬率之间有什么差别？解：息票率→票面利率（在定价公式的分子上）必要报酬率→市场利率（在定价公式的分母上）债券发行商一般参考已发行并具有相似期限和风险的债券来确定合适的息票率。
这类债券的收益率可以用来确定息票率，特别是所要发行债券以同样价格销售的时候。
债券发行者也会简单地询问潜在买家息票率定在什么价位可以吸引他们。
息票率是固定的，并且决定了债券所需支付的利息。
必要报酬率是投资者所要求的收益率，它是随时间而波动的。
只有当债券以面值销售时，息票率与必要报酬率才会相等。
2．债券市场在债券市场上，对于债券投资者而言，缺乏透明度意味着什么？解：缺乏透明度意味着风险较大，那么要求的必要报酬率就较高，愿意支付的价格就较低。
缺乏透明度意味着买家和卖家看不到最近的交易记录，所以在任何时间点，他们都很难判断最好的价格是什么。
3．股票估价为什么股票的价值取决于股利？解：任何一项金融资产的价格都是由它未来现金流（也就是投资者实际将要收到的现金流）的现值决定的，而股票的现金流就是股息，因此股票的价值取决于股利。
4．股票估价在纽约证券交易市场与纳斯达克上登记的相当一部分公司并不支付股利，但投资者还是有意愿购买他们的股票。
在你回答第3个问题后，思考为什么会这样？解：因为投资者相信公司有发展潜力，今后将有机会增值。
许多公司选择不支付股利，而依旧有投资者愿意购买他们的股票，这是因为理性的投资者相信他们在将来的某个时候会得到股利或是其他一些类似的收益，就算公司被并购时，他们也会得到相应现金或股份。
5．股利政策参照第3与第4个问题，思考在什么情况下，一家公司可能会选择不支付股利。
解：一家公司在拥有很多NPV为正值的投资机会时可能会选择不支付股利。
一般而言，缺乏现金的公司常常选择不支付股利，因为股利是一项现金支出。
正在成长中并拥有许多好的增长机会的新公司就是其中之一，另外一个例子就是财务困难的公司。
债券和股票的估价讲义
第一节 债券估价
应当注意，折现率也有实际利率（周期利率）和名义 利率（报价利率）之分。凡是利率，都可以分为名义 的和实际的。当一年内要复利几次时，给出的年利率 是名义利率，名义利率除以年内复利次数得出实际的 周期利率。对于这一规则，票面利率和折现率都需要 遵守，否则就破坏了估价规则的内在统一性，也就失 去了估价的科学性。在计算债券价值时。除非特别指 明。折现率与票面利率采用同样的计息规则，包括计 息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报 价利率还是实际利率）。
PV =（80/2）×（P/A，10%÷2，5×2）+1000×（P/F，10%÷2， 5×2） =40×7.7217+1000×0.6139=308.868+613.9=922.768（元）
第一节 债券估价
当债券折价出售的时候，债券的付息期越短，价 值越低。
当债券溢价出售的时候，债券的付息期越短，价 值越高。
2003年5月1日价值：80+80×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%， 2）=1045.24
2003年4月1日价值：[80+80×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%， 2）]/(1+10%)1/12=1045.24/ ]/(1+10%)1/12=1037
第一节 债券估价
第一节 债券估价
2.计算 （1）基本公式
债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本 金或售价的现值 其中：折现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬 率进行折现 （2）计算时应注意的问题： 在计算债券价值时，除非特别指明，必要报酬率与面 利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是 复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利 率）。
第5章 债券估价和股票估价
当g固定时，可简化为：
D0 ⋅ (1+ g) D1 P= = Rs − g Rs − g
例：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬 率为16％。预计ABC公司未来股利将稳定增长，增长 率为12％。最近公司支付的股利为2元，计算该公司 股票的内在价值。 P141，例8-3
第二节 股票估价
其次，计算第3年底的普通股内在价值 P3=D4/(R-g)=3.456*1.12/(0.15-0.12)=129.02 计算其现值： PV3=129.02（p/s,15%,3)=84.90 最后，股票目前的内在价值： P0=2.088+2.177+2.274+84.90=91.439
第二节 股票估价
• 股票的有关概念
– 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股 东借以取得股利的一种有价证券。 – 股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财 产有要求权。
分享股利 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。
– 我国目前公司发行的是不可赎回的、记名的、 有面值的普通股票。
I n M t V= ∑ + t ( + i)n 1 t =1(1+ i)
从上面模型可知，影响债券定价的因素为：必要报 必要报 酬率、票面利息率、计息期和到期时间。 酬率、票面利息率、计息期和到期时间 典型债券是固定利率的债券，因此I1＝ I2＝ I3＝…… ＝In-1＝In，则上式可以表达为： V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n)
第一节 债券估价
• 债券价值与必要报酬率
– 必要报酬率一般是指债券发行时的市场利率或 投资者要求的必要回报率。 – 债券定价的基本原则： 债券定价的基本原则：
第5章债券和股票估价
估价方法
（1）以现在（评估基准日）为折算时间点，未来各年 的现金流量按非整数计息期折现。
（2）以未来最近一次付息时间为折算时间点，计算未 来现金流量的现值，然后，再将其折现到现在时点 （评估基准日）。
2003年5月1日的价值 =80+80×（P/A，10%，2）+1000×（P/S，10%，2） =80+80×1.7355+1000×0.8264 =1045.24（元）
债券的价值=1600/（S/P,10%,5）=1600/1.6105=993.48（元）
第5章债券和股票估价
（二）债券价值计算
2.平息债券 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付
的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。
[例5-3]ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1000元的 债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利 息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报 酬率为10%，则债券的价值为：
第5章债券和股票估价
三、影响债券价值的因素
（一）面值 同向变化 （二）票面利率 同向变化 （三）必要报酬率 反向变化
投资人要求的必要报酬率高于票面利率时，债券价值 低于票面价值；
投资人要求的必要报酬率低于票面利率时，债券价值 高于票面价值；
投资人要求的必要报酬率等于票面利率时，债券价值 等于票面价值。
第5章债券和股票估价
（五）付息频率 （针对平息债券）
p 1.溢价购入 随着付息频率的加快，价值不断增大 p 2.折价购入 随着付息频率的加快，价值不断降低 p 3.面值购入 随着付息频率加快，价值不受影响 p 【快速记忆】付息频率加快，产生“马太效应”。溢价、
《财管》课后习题及答案(5)-第五章-债券和股票估价
2011注册会计师《财管》课后习题及答案(5) 第五章债券和股票估价第五章债券和股票估价一、单项选择题1.某零增长股票的当前市价为20元，股票的价值为30元，则下列说法中正确的是( )。
A.股票的预期报酬率高于投资人要求的必要报酬率B.股票的预期报酬率等于投资人要求的必要报酬率C.股票的预期报酬率低于投资人要求的必要报酬率D.不能确定2.某股票的未来股利不变，当股票市价低于股票价值时，则预期报酬率( )投资人要求的最低报酬率。
A.高于B.低于C.等于D.可能高于也可能低于3.债券A和债券B是两只刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均低于折现率(必要报酬率)，以下说法中正确的有( )。
A.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低B.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高C.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值高D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高4.某企业准备购入A股票，预计3年后出售可得2200元，该股票3年中每年可获现金股利收入200元，预期报酬率为10%。
该股票的价值为( )元。
A.2150.24B.3078.57C.2552.84D.3257.685.ABC公司平价购买刚发行的面值为1000元(5年期、每半年支付利息40元)的债券，该债券按年计算的到期收益率为( )。
A.4%B.7.84%C.8%D.8.16%6.下列不属于影响债券价值的因素的是( )。
A.付息频率B.票面利率C.到期时间D.发行价格7.一个投资人持有B公司的股票，他的投资必要报酬率为10%。
预计B公司未来股利的增长率为5%。
B公司目前支付的股利是5元。
则该公司股票的内在价值为( )元。
A.100B.105C.110D.1158.当必要报酬率不变的情况下，对于分期付息的债券，当市场利率小于票面利率时，随着债券到期日的接近，当付息期无限小时，债券价值将相应( )。
第五章 债券和股票估价
2．债券价值与到期时间（125图表）
在必要报酬率保持不变的条件下，平息的 债券，债券价值随到期时间的缩短逐渐向 面值靠近。 3．债券价值与利息支付频率
随着付息期缩短，溢价价值上升；折价下 降；平价价值不变。
(三)债券的收益率 1．债券到期收益率的含义 2.计算方法：与计算内含报酬率的方法相同， 有“试误法”。 “试误法”：求解含有贴现率的方程 教材例题：例8
(二)股票的收益率 股票收益率=股利收益率+资本利得收益率 1．零成长股票 (1)计算方法：找到使未来的现金流入现值 等于现金流出现值的贴现率：P=D／R (2)计算公式：R=D／P
2．固定成长股票 (1)计算方法：找到使未来的现金流入现值 等于现金流出现值的那一点贴现率：P=D1 ／(R-g) (2)计算公式：R=D1／P+g
第五章 债券和股票估 价
本章考情分析
本章属于财务管理的重点章节，本章主要 介绍资产价值的估计，从章节内容来看， 重点掌握的是债券估价、股票估价。
本章从内容上看，强调在计算债券价值时， 除非特别指明，必要报酬率与票面利率采 用同样的计息规则，包括计息方式(单利还 是复利)
第一节 债券估价
一、几个基本概念 1．债券：债权性质的有价证券。 2．面值：票面标明的价值，即将来到期时 还本的金额。 3．票面利率：债券票面标明的利率，是将 来支付利息的依据，利息=面值*票面利率。 4．到期日：偿还本金的日期。
(3)其他模型 1)平息债券
平息债券是指利息在到期时间内平均支付 的债券。支付的频率可能是一年一次、半 年一次或每季度一次等。 教材例题
2)纯贴现债券 教材例题3 教材例题4 3)永久债券 教材例题5
第五章 债券和股票估价
第五章债券和股票估价
一、债券估价
（一）债券的概念
（二）债券的价值
债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。
计算现值时使用的折现率，取决于当前的市场利率和现金流量的风险水平。
2、债券价值的影响因素
影响债券定价的因素有债券的付息频率（计息期）、折现率、利息率和到期时间。
（三）债券的收益率
债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。
到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。
它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。
计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数
P=I×（P/A，i，n）+M×(P/F，i，n)
具体计算方法与内涵报酬率的计算相同。
二、股票估价
（一）股票的有关概念（略）
（二）股票的价值
（三）股票的收益率
假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速作出反应。
在这种假设条件下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。
根据固定增长股利模型P0= D1/（R S一g），可以得出：
R= D1/ P0 + g = 股利收益率+股利增长率。
课程资料：五章 债券和股票估价(4)
第五章债券和股票估价【考点三】股票价值计算股票价值的含义股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为“股票的内在价值”。
购入股票预期未来现金流入包括两部分：每期预期现金股利和出售时得到的价格收入。
计算类型无限期零增长股票无限期固定增长股票无限期非固定增长股票长期有限期持有计算公式假设未来股利不变，其支付过程是永续年金。
计算公式为：s0RDP=假设股利按固定的成长率增长。
计算公式为：gRDgR)g1(DPs1s0-=-+⨯=式中：g—固定的成长率；D0—最近刚支付的股利（当前股利）；D1—1年后的股利（第1年股利）；Rs—折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率。
注意：如果未来第1年股利的增长率不等于以后年度的股利增长率，则计算股票价值只能根据公式gRDS-1来计算。
公式gRDS-1的应用范围更加宽泛一些，它不受未来第1年的股利增长率是否等于以后年度股利增长率的影响。
而公式gRgDS-+)1(0的应用必须强在现实的生活中，有的公司的股利是不固定的，应采用分段计算的方法。
具体又可以分为两种情况：（1）非固定增长后的零增长：高速增长阶段股利的现值与股利固定阶段现值的和。
（2）非固定增长后的固定增长：高速增长阶段股利的现值与股利固定增长阶段现值的和。
nsnnttstRPRDP)1()1(10+++=∑=调站在0时点，未来第1年的股利增长率必须等于以后年度的股利增长率的时候才能使用。
【教材例5-11】一个投资人持有ABC 公司的股票，投资必要报酬率为15%，预计ABC 公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。
在此以后转为正常增长，增长率为12%。
公司最近支付的股利是2元。
现计算该公司股票的价值。
【答案】首先，计算正常增长期的股利现值年份 股利（D t ） 现值系数（15%）现值（P t ） 1 2×1.2=2.4 0.870 2.088 2 2.4×1.2=2.88 0.756 2.177 3 2.88×1.2=3.4560.6582.274合计（3年股利现值）6.539其次，计算第三年年底的普通股价值： P 3= D 4/（R s -g ）= D 3×（1+g ）/（R s -g ）=（3.456×1.12）/（0.15-0.12）=129.02（元） 计算其现值：PV P 3=129.02×（P/F ，15%，3）=129.02×0.6575=84.831（元） 最后，计算股票目前的价值：P 0=6.539+84.831=91.37（元）计算公式 股票收益率公式一 零增长股票的预期报酬率：0P D R s =公式二 固定增长股票的预期报酬率：R=D 1/P 0+g公式三资本资产定价模型如下：)(f m f i R R R R -+=β公式四在长期有限期持有的情况下，股票收益率是指未来现金流入的现值（每期预期股利和出售时得到的价格收入折成的现值）等于现金流出的现值（即股票价格）时的折现率，即股票投资的内含报酬率。
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第五章债券和股票估价习题一、简答题1．2005年，对于转债市场来说可谓灾难性的一年。
在一级市场，由于让路股权分置改革，转债发行进入暂停。
在没有新债供应的情况下，存量转债随着自然转股呈不断下降趋势，集中转股和下市几乎成为转债市场一道风景。
这时，投资者似乎才意识到债券投资，风险虽低于股票，但同样存在损失。
请从实际出发，对债券投资所面临的风险进行简要分析。
2．债券到期日与利率之间的关系可以用债券收益率曲线进行分析，简要说明收益率曲线的类型及其对应的经济环境。
3．采用稳定增长模型对公司价值进行评估时应注意哪些问题？4．什么是债券凸度？简述影响债券凸度的因素？5. 1988年，中国的通货膨胀率高达18.5％，当时银行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在1988年的前三个季度，居民在银行的储蓄实际购买力日益下降。
保护自己的财产，许多人到银行排队取款，发生了1988年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。
针对这一现象，中国的银行系统于1988年第四季度推出了保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失进行补偿。
根据上述案例，从实际利率与名义利率的含义与关系出发对这一现象做出解释。
二、单项选择题1．长盛资产拟建立一项基金，每年初投入500 万元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将为（）。
A.3 358万元B. 3 360万元C. 4 000万元D. 2 358万元2．某项永久性奖学金，每年计划颁发100 000元奖金。
若年复利率为8.5%，该奖学金的本金应为（）。
A. 1 234 470.59元B. 205 000.59元C. 2 176 470.45元D. 1 176 470.59元3．假设以10%的年利率借得30 000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）。
A.6 000元B.3 000元C.4 882元D. 5 374元4．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（）。
A.每股股票的预期股利越高，股票价值越大B.必要收益率越小，股票价值越小C.股利增长率越大，股票价值越大D.股利增长率为一常数，且折现率大于股利增长率5．有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。
假设必要收益率为10%（复利、按年计息），其价值为（）。
A.1 002元B.990元C.993.48元D.898.43元6．如果债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等，则等式所隐含的折现率为（）。
A.赎回收益率B.到期收益率C.实现收益率D.期间收益率7．基准利率又称无风险利率，即投资于风险资产而放弃无风险资产的机会成本，其构成因素为（）。
A.市场平均收益率和预期通货膨胀率B.实现收益率和预期通货膨胀率C.真实无风险利率和实现收益率D.真实无风险利率和预期通货膨胀率8．票面利率均为10%的两只债券，在市场利率为14%的水平下，20年期债券的久期为6.98年，则10年期债券的久期应（）。
A.大于6.98年B.小于6.98年C.等于6.98年D.没有对应关系9．某公司年初以40元购入一只股票，预期下一年将收到现金股利2元，预期一年后股票出售价格为48元，则此公司的预期收益率为（）。
A．4.5% B．5% C．30% D．25%10．“公司销售收入持续高增长；股利政策以股票股利为主，很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。
”符合这一特征的公司属于（）。
A.收益型股票公司B.增长型股票公司C.衰退型股票公司D.稳定型股票公司三、多项选择题1．下列各项中，属于计算股权自由现金流量中的非现金调整项的有（）。
A.折旧B.债券折价摊销C.无形资产摊销D.长期资产处置收益E.资产减值类重组费用2．下列关于债券价值的表述中，正确的有（）。
A. 债券面值越大，债券价值越大B. 息票率越大，债券价值越大C. 必要收益率越大，债券价值越小D. 如果必要收益率高于息票率，债券价值低于面值E. 随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。
3．决定债券发行价格的因素主要有（）。
A.债券面值B.债券利率C.市场利率D.债券到期日E.市场收益水平4．某公司发行5年期公司债，每半年付息一次，票面利率为8%，面值1000元，平价发行，则（）。
A.此债券的名义利率为8%B.此债券的名义利率与名义收益率相等C.此债券的实际预期利率为3%D.此债券的年实际必要收益率为5.08%E.此债券的年实际必要收益率为6%5．某债券面值为1000,期限为5年,以折价方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8%，如果公司决定购买，且这一决策较为经济，则债券当时的市场价格可能为（）。
A.681元B.600元C. 590元D.720元E.900元6．在现金流量折现法下，影响股票价值的因素主要有（）。
A.增长率B.折现率C.股票面值D.现金流量E.可比公司市场价值7．在预测未来增长率时，除了使用历史数据之外，还应利用对预测未来增长率有价值的其他信息调整历史增长率。
这些信息主要有（）。
A.在最近的财务报告之后，已公开的公司特定的信息B.影响未来增长率的宏观经济信息C.竞争对手在定价政策和未来增长方面所透露的信息D.公司的留存收益、边际利润率和资产周转率等财务指标E.公司未公开的其他信息8．关于股票估价与债券估价模型的表述中，正确的有（）。
A.股票和债券的价值等于期望未来现金流量的现值B.普通股价值决定于持续到永远的未来期望现金流量C.普通股未来现金流量必须以对公司未来盈利和股利政策的预期为基础进行估计D.股票股利与债券利息相同，在预测公司价值时均应使用税后值E.债券利息与股票股利不同的是债券利息可以税后支付9．在股利折现模型下，股票投资的现金流量包括（）。
A.折现率B.每期的预期股利C.股票出售时的预期价值D.股票最初买价E.股票面值10．下列各项中属于收益型股票公司特征的是（）。
A.公司现时没有大规模的扩张性资本支出，成长速度较低B.内部产生的经营现金流量可以满足日常维护性投资支出的需要，财务杠杆比较高C.再投资收益率小于资本成本，现金股利支付率比较高D.现金流入和现金股利支付水平较为稳定，且现金股利支付率比较高E.具有较好的投资机会，公司收益主要用于再投资四、判断题1．在通货膨胀的条件下采用固定利率，可使债权人减少损失。
（）2．在利率和计息期相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数互为倒数。
（）3．名义利率指一年内多次复利时给出的年利率，它等于每期利率与年内复利次数的乘积。
（）4．张凡所购房款100万，现有两种方案可供选择，一是5年后付120万元，另一方案是从现在起每年末付20元，连续5年，若目前的银行存款利率是7%，为了最大限度地减少付现总额，张凡应选择方案一。
（）5．假设市场利率保持不变，溢价发行债券的价值会随时间的延续而逐渐下降。
（）6．分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。
（）7．A公司按面值800元发行可赎回债券，票面利率8%，期限10年，每年付息一次，到期偿还本金。
契约规定，3年后公司可以900元价格赎回。
目前同类债券的利率为10%，则根据市场利率与债券实际利率的比较来看，投资人购买此债券有利可图。
（）8．随着到期期限的延长，债券久期以递减速度下降，所以到期期限较长的债券的久期通常较短。
（）9．一般来说，债券内在价值既是发行者的发行价值，又是投资者的认购价值。
如果市场是有效的，债券的内在价值与票面价值应该是一致的。
（）10．零息债券久期或一次还本付息债券的久期小于债券期限。
（）五、计算分析题1. 现在是2005年6月2日，ABB债券有关资料如下：面值100元，息票率12%，每半年付息一次，到期日为2022年6月1日。
假设你可以98.5元的价格购买这种债券，一直持有到到期日，则到期收益率为多少？2．假设你有一项期限25年的房屋抵押贷款，贷款本金80000元，每月还款800元；你在银行的存款利率为7%。
根据抵押条款，你可以提前偿还贷款，你会利用银行存款提前偿还抵押贷款吗？3. XYZ公司最近支付的每股股利是3.55元，最近几年公司一直以4% 的稳定增长率增长，但分析人士认为公司今后的经营会更好，并预期以后的增长率为5%左右。
股票的当前售价为每股75元，与XYZ公司具有相似风险的股票投资必要收益率在8%-10%。
要求：（1）分别以股票投资收益率8%，9%，10%计算XY A公司股票价值。
（2）你认为长期投资XYZ公司股票是否是一种好的投资方式？或者说有人打算计划持有该股票在10 年以上？（3）你认为短期投资XYZ公司股票是否是一种好的投资方式：或者说假设你现在购买股票并在以后1年或更短的时间内再抛售出去。
（4）分别以4%和3%两个增长率替换原预期的5%的增长率，重复计算（1）。
（5）评述（1）和（4）中计算出来的估价范围。
4．NEW公司2003年每股收益为2.1元，支付股利每股0.69元，同时预期2004年-2008年间的收益将每年增长15%，在这期间股利支付率保持不变。
2008年以后的收益增长率预计会降至6%的稳定水平，但股利支付率会上升至65%。
目前，与NEW公司具有相同风险的股票投资收益率为13.95%，2008年以后预期股票收益率为12.3%。
（1）2008年末公司股票的预期价格是多少？（2）根据二阶段DDM模型计算的股票预期价格是多少？。