对 QFII制度的简要分析

对ＱＦＩＩ制度的简要分析
摘要随着02年QFII制度的实施，对我国证券市场的影响已可见端倪，简要分析QFII制度。

关键词QFII制度中国证券市场效应分析
一．QFII制度
1.QFII
QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)，即合格的境外机构投资者制度，是一种有限度地引进外资、开放资本市场的过渡性制度，指允许合格的境外机构投资者在一定条件限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。

根据中国人民银行和证监会联合下发的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，中国QFII政策从2002年12月1日起正式实施。

作为一种过渡性的安排，QFII是对那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区，实现有序、稳妥开放市场的特殊通道。

根据韩国、印度和我国台湾的经验，QFII制度的创意在于通过一国或地区资本市场与国际资本的有限制流动，成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券市场的问题。

即实施QFII政策后，国际资本通过特定途径进入国内资本市场，中国资本市场将成为国际资本市场的重要组成部分。

同时国际资本的流入，也对我国新兴的证券市场产生积极的深刻的影响。

2、QFII机构投资的产业领域。

主要为
（1）QFII机构投资对象多为上证180指数成份股
那些流动性好、以蓝筹股为主体的上证180指数成份股成为了QFII机构一个理想的投资对象，其中低市盈率蓝筹股和中低市盈率绩优成长股对QFII机构极具吸引力，例如中国联通、招商银行、宝钢股份和中国石化等
（2）主要的四类中国公司
外国投资者重点研究的四类中国公司：一是自然垄断领域的上市公司，如机场、港口、高速公路和广电类公司；二是有中国特色的公司，如五粮液、古井贡等酒类公司以及具有劳动力成本优势的纺织品公司；第三是诸如TCL、青岛啤酒、联想等民族品牌公司；第四是资源类公司，包括煤矿、铁矿和旅游资源等，如黄山旅游等公司。

合格境外机构投资者重点关注和青睐的上述四类中国价值型公司。

二、我国证券市场引入QFII制度后的积极效应分析
其表现在：
（一）QFII已成为我国证券市场的重要一员增量资金的流入稳定了我国证券市场。

QFII制度作为向外资开放市场的特殊通道，其给一国（地区）资本市场最直接、明显的影响便是增量资金的持续流入。

韩国、印度和我国台湾实行QFII 制度的十多年时间，外资基本上保持净流入，成为新兴市场的重要投资者。

自2002 年12月1日《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》开始实施以来，我国QFII 制度进展平稳。

，QFII在中国证券市场上四处出击，先后投资了股票、债券、基金等法律所允许的金融工具，成为中国当前的证券市场中
最具活力的一股力量，长期来看，QFII为国内证券市场带来了大量的海外增量资金，
（二）改变了市场结构和资金供求规范了上市公司结构。

散户投资者比重过高，是我国证券市场的一大特色。

以散户为主的证券市场存在投机风盛、市场波动剧烈的问题。

QFII的进入，
我国证券市场以散户投资者为主的市场结构得到一定改善，机构投
资者的比重逐步提高。

与此同时，外资的进入，从而使市场资金的
供应渠道进一步趋于多元化，市场的规模和容量进一步扩大。

在QFII制度下，外国机构投资者作为上市公司的股东必将对上市公司法人治理结构、中介机构责任和权利、上市公司信息披露时、准确、充分施加一定的影响，促进其发展和完善。

对外开放证券市场，必然导致在会计制度、信息披露、公司法人治理、交易规则、监管和交易品种上与国际标准接轨，从而加快我国证券市场走向成熟。

（三）QFII的介入有利于我国股价结构的调整，引导投资者的投资理念趋于理性化。

目前我国证券市场投资者的主要目标是通过短线操作获取二级市场价差，对股票价格的涨落关注过多，对上市公司本身的经营和效益则关心不够。

实施QFII之后，由于投资行为的改变和市场效率的提高，以及信息加工分析能力和投资策略的成熟，国内市场打破了原有的市场均衡，通过股价结构的调整来实现新的合理的均衡。

同时，境外大型投资机构所具有的理性投资风格对众多的中小投资者产生巨大一定的示范效应，有助于建立价值投资和理性投资的市场氛围，投资者会更重视上市公司本身的投资价值，中长期投资、组合投资和风险管理意识也将深入人心，
4、加快了金融创新步伐促进证券市场化改革。

金融创新是证券市场发展的生命线。

我国证券市场发展10多年来，证券品种、交易手段、市场准入制度等方面的创新层出不穷，取得了很大的进步。

但与发达国家证券市场相比，目前我国证券市场在证券品种、交易手段等方面仍存在较大差距，金融创新的空间十分广阔。

QFII的进入，必将对金融衍生产品的发展、制度创新等起到一定的推动作用。

QFII的引进使我国的证券市场渐渐向规范化、国际化靠拢，随着时间的推移，政策市、投机市、消息市、股权割离等诸多的“特色”将会出现渐渐退化的特征。

长期看，引入QFII后，给我们带来的不仅是这个市场的增量资金，更多的是成熟市场的投资理念与价值观。

与此同时，合格的境外投资者的进入还有助于国内的证券公司和基金管理公司学习境外投资管理经验，可以提高我们的资产运作水平，从而为正式进入国际资本市场做好准备。

此外，引入QFII还有利于培育良好的竞争环境，促进国内证券机构和基金管理公司的成长。

国内投资机构可以直接或间接地学习到他们的投资管理思路、企业经营模式和方法，可以提高国内证
券机构和基金管理公司的资产运作水平，最终形成我国证券市场的健康发展。

6、QFII为外资直接投资A股打开了一扇窗，极大地增强了投资者的信心及实施QFII制度给券商带来的商机
如前所述，通过QFII制度引进境外投资者，将有利于证券市场发挥其优化配置市场资源的功能，推进上市公司治理结构的完善，加速上市公司的成熟，更好的面对加入WTO后的世界竞争，这一切也必将使投资者对我国资本市场的信心随之加强。

此为，实施QFII制度将给国内证券公司带来难得的发展商机。

国内券商与境外相关机构的合作项目主要包括提供研究咨询服务、战略并购服务等。

但随着QFII制度的不断完善，给券商也必将带来更多经验业务和商机。

（二）我国实施QFII后的相关问题
正如有法律未必有法治一样，QFII制度的引入也有可能背离我们的初衷。

种种迹象表明，QFII并不能等同于我们理想的机构投资者，它不是十全十美的，QFII的引进需要国内完善的市场监管环境相配合。

资本的逐利性注定了他们低位进入沪深股市的目的也许很简单，就是尽量多赚钱。

我们不难想象，目前QFII 投资中国股市，其利润来源主要有两个，一个是投资证券市场的价值低估股票，从分红或股价上涨中分享股改及今后中国经济增长的成果；而另一方面，境外机构对人民币升值普遍有着较高的预期，进入中国就可以合法地将美元换成人民币资产，一旦人民币升值再换回美元，从中套利获益。

QFII制度引入后外资的进出会增加我国证券市场的风险、加剧汇率的波动、使我国监管的难度增大等等，这些负面效应是不容回避的，实施QFII制度后，国际证券市场上的投资者可以通过QFII在中国境内进行投资，这使得QFII可能成为国际证券市场风险向国内市场扩散的渠道。

而且，随着中国QFII制度的逐步放松，如何加强对在海内外多个市场进行投资的QFII本身的监管，如何把握QFII的财务能力，就成为监管当局面临的一个难题。

而就QFII制度本身，当前比较突出的问题可能有两个：一是如何实施对QFII背后的客户的监管。

二是QFII 投资的信息披露问题。

此外还表现在
引入的QFII机构结构尚待完善市场投资品种欠缺上市公司股权结构和治理机制欠缺有效监管能力不足
三、有效实施QFII 制度的保障措施相关改进做法
QFII制度在许多新兴市场国家开放本国证券市场的过程中取得了令人满意的效果，韩国、台湾地区通过这一制度的实施，推动了证券市场转型，顺利实现了资本项目开放，打通了本国资本和国际资本联系的纽带，为区域经济的发展奠定了良好的基础。

制度可以借鉴，更在于消化吸收，B股市场开放的前车之鉴，值得我们深思。

我们不能仅仅依赖于引进合格的境外机构投资者之后，将会给证券市场带来什么样改善的美好期望，更应该采取一些具体措施来改善我国证券市场的根本缺陷，保障这一制度的顺利实施。

（一）注重筛选长期机构投资者
（二）扩大投资品种，建立避险机制
（三）建立规范的信息披露体系
（四）健全和完善法律法规
（五）构筑完善的市场监管体系
（六）采取循序渐进的稳健政策
积极推进制度创新和人才引进
综上所述，QFII制度的成功实施不可能一蹴而就，需要不断探索，不断总结经验，不断改进相关的制度环境和监管环境，循序渐进，兴利除弊，以充分发挥QFII制度应有的积极作用。

从印度、韩国和我国台湾地区实施QFII制度的经验来看，QFII作为证券市场开放进程中一种有效的过渡性制度安排，一般长达十年以上，无论是资格条件、机构种类还是持股比例、投资额度都无一例外的有一个逐步放开的动态过程，具有明显的持久性。

QFII政策作为开放市场、活跃市场的一项制度，它必将对我国资本市场造成积极的、深远的和全方位的影响。

QFII的实施者-资金实力雄厚、投资理念先进的大型跨国金融机构，将以其先进的内控机制、选股思路以及价值型的投资理念对境内证券经营机构产生影响，加快投资理念的变化，淡化股市的投机色彩。

我国证券市场众多的参与者包括广大的个人投资者、证券公司、上市公司以及基金管理公司将从中受益。

随着时间的推移，QFII对我国证券市场的积极作用将会越来越明显。

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