我国股票发行制度改革研究

我国股票发行制度的改革

[摘要]股票市场是重要企业筹资重要手段。目前，我国股票发行制度存在很多问题。这篇文章就几种主要问题做了分析，据此对股票发行制度的改革提出了一些建议。旨在促进我国股票市场健康良性发展。

[关键词]股票股票发行制度改革

股票发行制度主要包括两种——注册制和核准制，它是以资金量的大小为配售新股的最主要原则，建立了一个面向机构投资者的询价机制。其核心在于决定股票发行权的归属。目前，中国股票发行实行核准制，它是按照实质管理原则，对证券的发行申请进行实质条件审查。并通过预先披露制度和保健制度配合共把市场准入关。虽然自中国证券市场建立之后，股票发行制度历经数次改革并日趋成熟，但是依然存在大量问题需要解决。

1、股票发行制度现存的问题

中国股市的大部分问题最主要是由股票发行上市制度的不合理、不公平引起的。我国早期股票发行制度是基本照搬或模仿发达国家的相关制度而来的。由于我国国情的特殊，想当多的制度并不能适应我国资本市场。因此产生了大量的问题。目前，我国股票发行制度的几方面突出问题主要集中在：

1、1发行权市场决定权过度集中于监管当局。

股票的发行要求具备高度的市场性，应以价格作为调节供求的主要杠杆。但是我国股市还没有完全摆脱计划经济的惯性思维，现在的新股发行上市，是一种政府主导型的发行制度，存在着行政干预下的制度缺陷。监管部门虽然有一定的依据对市场情况进行调控，但是具有较大的随意性，缺乏一定的科学性和前瞻性，导致我国资本从场外运作到场内的过程出现诸多障碍，不仅影响股市价格发现功能和资源配置功能的发挥，也使得股市服务于国民经济的作用受到限制。

1、2发行市场与流通市场脱节

股票价格应按照其价值上下波动。但是我国股票发行市场新股的发行市盈率普遍偏高。这是因为，在股票发行过程中，各环节各部门——企业、承销商和监管部门都希望股票发行成功。这种期望通过证监部门对股票发行价格、时机、以及数量控制得以实现。从而，使投资者认为新股的发行没有风险，导致资金大量非理性流入一级市场。这种高市盈率的发行情况会导致以下情况的发生：上市公司大幅度超，浪费市场大量资源。并且导致股市泡沫产生，从而放大了二级市场的风险。这样，当股票进入二级市场后，当泡沫破灭，会致使投资者被套或者产生巨额亏损。引起整个股票市场波动巨大，自我平衡和自我调节的能力不强，稳定性差，导致投资者对市场缺乏信心，不利于股票市场功能的良性发挥。

1、3上市公司业绩变化大、分红少

很多上市公司在发行股票时，为了达到预期目的，往往拿相对的资产上市交易，夸大其股票价值，其信息披露制度存在着较大的漏洞。这种行为对上市公司造成了较大的负面的影响。并且由于上市公司每年派发红利较少，投资者为了获得较高收益会进行频繁的短线交易，致使投机行为盛行，不利于公司资金稳定性。

1、4没有形成对买卖双方公平的竞争机制

目前的发行制度，拟上市公司只需要获得批文就可以的发行股票，在实质上并不具备实质意义上的竞争。因此，事实上好公司如果价钱太高对投资者来说它就不是好公司了，反之，如果公司价钱教低的话对买方来说它也是好公司，市场无法给予其合理的价格。这对卖方而言，没有公平性。而投资者则要通过激烈的竞签以获得股票购买权，也失去公平性。这样，对于应以价格为核心竞争机制的股票市场而言有损风险与收益共担的公平原则，使中小投资者利益受损，使其被逐出市场。

因此，构造健全的发行制度以及人性化的发行过程，对于完善我国股票发行制度具有重要意义。为适应我国资本市场的需要，股票发行制度改革势在必行。

2、股票发行制度改革的建议

我国股票发行制度是一项系统工程，应遵循循序渐进的原则，根据我国的实际情况进行。目前，笔者认为可以从以下几个方向进行改革：

2、1 实现政企分离，发挥市场机制作用

在市场经济环境下，任何政府对市场的行政干预都有副作用，市场本身具有自身调节作用，市场通过自身的发展能逐步解决历问题。应减少国家对市场的行政干预，充分发挥市场本身的调控功能。政府监管部门将国民经济、股票市场、资金状况、拟上市公司资源状况等多种指标综合做出测算，在此基础上定期分批发行股票并适时根据市场运行情况做出相应宏观调整。保证市场长期总体稳定。对新股的价值和供求关系则不应太多干预，政府部门权力应限定于审核申请发行上市的公司发型资格和上市，对新股的价值和供求关系的决定由市场来决定。以强制性信息披露为监管重点，要求股票发行公司按投资者的要求，充分、准确、完整、及时地进行信息披露，从而维持证券市场运作的公平、公开和有序。

2、2进一步完善发行和流通制度。

制定严格标准审核企业上市资格，从发行伊始就淘汰不合格企业，是真正优秀的企业上市。从而有效发挥股票市场的筹资、配置、定价的功能；进一步规范和加强上市公司信息披露，改善信息不对称问题，增强透明度，加强对股东及实际控制人和关联方的信息披露监，严厉打击制造虚假信息，误导投资者投资行为的违法行为；推行“监审分离”制度，证监会将审核环节最大限度放权于沪深交易所；制定完善的退市制度，淘汰不合格的上市公司，保护中小投资者权益，保障资本市场的健康运转。加大对证券市场违规行为的惩罚力度，出台相关法律法规，规范上市公司行为。

2、3提高上市公司质量和经营管理水平

对拟上市公司业绩真实可靠性的审计，综合其诚信状况及行业前景，进行严格审查，提高上市公司的质量。强化股市退出机制，对于股市中已严重亏损的上市公司，加大重组力度、使其通过重组中获得生机，或者被淘汰出局，终止上市。另外，应提高证券公司的经营管理水平：消除固有的新股发行只赚不赔的错误观念。强化承销的内部风险控制和市场风险控制。

2、4 引入股票发行上市竞争机制

在发行过程中，对于通过审核有资格发行上市的公司，将其市盈率、申购率等多种指标综合，从而竞争上市。以竞争和市场决定股票合理的价格通，让真正的优秀的

公司优先上市，让投资者买到性价比比较好的新股，让发行上市公司的原始股东享受合理的创业溢价。同时，可以把一部分虽然已经通过审核但质量欠佳或要价大高的所谓好公司或通过某些手段欺骗取得上市资格的公司拒之资本市场门外，从而使有限的资源得到最合理的配制。新股发行过程中对机构投资者进行一定限制,向中小投资者进行利益倾斜,实现对二者的公平。加快我国新股发行的市场化进程,逐步降低网下申购的比例。在允许的条件下，,将机构投资者和中小投资者区别申购,降低机构投资者的中签率,提高中小投资者的中签率。可以试实行新股发行均股制,变资金摇号为账户摇号,保证有意向的投资者都有购的股票的权利,更具公平。同时也要兼顾考虑机构投资者的作用,尽量平衡机构与散户的权利。

2、5限制发行价格

发行价格的制定要询价制度和价格指导相结合制定。在此基础上对上市公司的市盈率进行灵活的限制,按照的平均市盈率水平和行业平均市盈率水平,给出区间限制,超过上限,有关部门有权利进行市盈率调查及修正,对于市盈率过高的,有权利终止上

市要求。有关部门应该加强监管,查处恶意拉高首日价格的结构,对于涉嫌操纵股价、蓄意扰乱市场的结构做出相应的处罚措施。

2、6帮助投资者树立正确投资观念

由于我国股市相关制度不完善，股市经常会出现大起大落，从而使投资者，尤其是非机构中小投资者将购买股票视作是一种投机行为。同时，由于政府对股票市场的监管和过多干预，使得投资者对政府过分依赖，缺乏对股票市场的相关投资知识，投资具有盲目。应广泛宣传股票投资知识，提高其投资理念及专业知识等，使之具备分析研究募股上市公司所需的专业知识。使之做出正确、理性的选择。并且，应引导散户逐渐向机构投资者集中，集中的方式以进入证券投资基金和委托资产管理为主。

市场化作为资本市场发展的一个大方向，是市场的必然选择，也是我国新股发行体制改革所努力的方向。随着我国经济的不断发展,证券市场的发展取得了巨大成就。对于新股发行市场,我国进行了很多相关的改革,但是仍不完善,有关部门应继续加强

我国新股发行制度的改革,努力实现我国新股发行的市场化进程,保障我国股票市场的健康稳定发展。

投资者将不会再盲目地申购新股。有的新股上市价可能高于发行价，也有新股上市可能跌破发行价，这就增加了投资者投资新股的选择难度，在这种条件下，投资者必须在申购新股前认真分析研究募