上市公司定向增发市场反应

（ ） 一 国外 文 献 国外 对 定 向增 发 市 场 反 应 的 研 究 极 其 丰 富 。 比较 有 代 表 性 的研 究 有 ： ａ ＆ ｃａｈ ｉ １９ ） １７ — ９ ８ ７ Ｋ ｔ Ｓｈ ｌ ｅ ｏ ｌ ｍ（９ ３ 以 ９ ３ １８ 年 ６
个公 司为样本研究 了在 日本 独特 的市场机制下定 向增发 的市场反应问题 ，结果发现在定 向增发公告期 日本股 票市场 的平均异常收 益率 为５ ％且 显著为正 。ｏａ ｌ （９ ６ 运用事件研究法 以１ ８— ９４ ＪｈｎＭｏｎ １９ ） ｉ ９ ７ １９ 年瑞典上市公 司进行 了定 向增发 的７ 个公 司为研究样本 ， ６ 结 果 表 明事件 Ｅ当天 的超额 收益 率 为２ ４ ，而 事件 日后 一天 的 累积超 额 收益率 则 达到 ３ １ ｔ ．％ ７ ． ％，二者都 在 １ ２ ％水平 下显 著为 正 。
（ ） 一 样本选取和数 据来源
本文采取事件研究发对上市公 司定向增发 的市场反应进行分析 ， 实证研 究利 用单样本 的Ｔ 检验 ， 分
析定 向增 发的市场反应 情况 。 本文选取２ ０ 年在沪深两 市进行增 发的公 司作为样本 。０ ９ ０９ ２ ０ 年在沪深两市进行定向增 发的公司总共有 １８ ， 了保证准确性 ， 以下原则进行样本筛 选 ： 于上市公司为ｓ 及 ＊Ｔ １家 为 按 对 Ｔ Ｓ 的公 司予以剔除 ， 因为ｓ 及 ＊Ｔ Ｔ Ｓ 的公司经营绩效较差 ， 可能借助 定向增发来改善经 营业绩或有其他 目的 ， 响数 据的准确性 。 影 增发新股 的发行方式采取 网上 、 网下 的公 司排除在外 。 对于
发布《 上市公 司证 券发行 管理 办法》 规定 了定 向增发方式。 ， 本文采用事件研 究法分析 了定向增发会给我 国资 本 市场 带来的影响 。结果发现 ： 定向增发对公告 日资本 市场有显著影响 ， 市场具有明显提前反应 。 且 关键词 ： 定向增发 市场效应 定价基准 日 超 常收益 率
Ｍａｉｋｉ ｔ （０ ５ 为 了研 究 定 向增 发 后 上 市 公 司 的 市 场反 应 ， 取 了 １７ — ９ ６ ５ ３ ｃ ａｙ 等 ２０ ） ｕ ｔｅ 选 ９ ９ １９ 年 １个公 司 为样 本 进 行 实 证 研 究 ， 究 发 现 定 向 研
增发公告前后公 司绩效 明显不 同 ， 公告前 股票的公告期效应 为正 ， 司的市场表现 良好 ， 公 而公告后公司绩效却开始下 降。 （ ） 内文献 二 国 国内对于定 向增发的研究 主要集 中于近几年 。 陆满平 （０ ２ 通过实证研究发现在增发新股公告期 间， ２０ ） 每年的 平均异常 收益 率均显著为负 ； 股价对增发公告有 提前反应力 ， 并且对 增发实施公告 的反 应能力小于对增发公告 的反应 。 力 、 汀 刘 王
市公 司再 融 资 的 方 式 不 断 创 新 ， 市 公 司的 融 资 方 式 由配 股 转 为增 发 ， 而越 来 越 多 的定 向增 发 被采 用 。 向增 发 成 为 了 中 国资 本 上 进 定 市 场 股 权 分 置 改 革 后 的 一 种 新 型 再融 资方 式 。
二 、 献 综 述 文
财佘 通 ・ 综合 ２ １ ０２年第 ８ 下） 期（
上市公 司定 向增发 市场 反应
刘 婷
（ 中国矿业大学管理学 院 江苏 徐州 ２ １ １ ） ２ １ ６
摘 要 ： 向增 发 是 上 市公 司采 用非 公 开 形 式 向 特 定 对 象发行 股 票 募 集 资金 的融 资 行 为 。 ２ ０ 证 监 会 定 ０ ６年
汀 、 震 （ ０ ３ 运 用 市 场 模 型 法 研 究 定 向增 发 的 市 场 反 应 ， 果 表 明 增 发 公 告 具 有 显 著 负 价 格 效 应 。 雪 和 吴 震 信 （０ ６研 究 表 明 王 ２０ ） 结 李 ２０ ）
增发 日后２ 天具有显著ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ负的累计超常收益率 ， ０ 增发消息具有” 利空” 特征 。 戴爽（ ０ ７ 以５ 家实施定 向增发 的上市公 司为样本进行 ２０ ） ７ 实证研究 ，发 现超额收益率受发行 目的和动机 的影 响 ，并且定 向增 发股票 的超额 收益率主要集 中在批 准之前。魏立江和纳超洪
一
、
引 言
上 市 公 司进 行 股 权 融 资 的方 式 主 要 有 ： 行 可转 换 债 券 、 股 、 发 、 向增 发 。０ 纪 ８ 年代 以后 ， 发 配 增 定 ２世 ０ 配股 这 种 再 融 资 手 段 在 美 国
股票市场上基本消 失 ， 向增发开始 出现并 不断地增多 。 定 国外对定向增发 的相关研究也从幼稚到成熟 。 国外对定向增发新股市场反 应 的研究极其丰 富， 主要包括 ： 定向增发折价 的影响 因素 、 向增发 的市场反应 、 向增发的财富效应 、 向增 发与公开发行 的选 择 定 定 定 等等 。 于定向增 发的市场反应大多得 出定 向增 发的公 告效应显著为负 的结论 。 内对于定 向增发的研究主要集 中于近几年 ， 究 对 国 研
的主题包括定 向增发 的公告 效应 、 上市公 司定 向增发 资产重组和并购 的案例研究 、 定向增发股份的折价与投资者利益保护 、 定价基
准 日选择 、 向增发 对相关利益体 的财 富影 响等 。０ ６ 月７ 定 ２ ０ 年５ 日中国证监会 发布了《 上市公 司证券发行管理办法》 规定上市公 司可 ， 以采用定 向增发的方式进行股权再融资 ， 向增发正式成为中国资本市场的一种股权再融资方式 。 定 随着资本市场的不断发展 以及上
的 累 计 超 额 收 益 率 ， 能是 因为 市 场 对 披 露 信 息 的 良好 预 期 造 成 的 。 丽 芳 （０ ９ 的 研 究证 实 了上 市 公 司 宣 告 定 向增 发 有 正 的财 富 可 林 ２０ ）
效应 ， 但市场对定 向增发公 司的未来价值并不认可。
三 、 究 设 计 研
（ ０ ８ 研 究 发 现 定 向增 发 公 司 的 股 价 在 董 事会 预案 公 告 日之 前 ２ 个 交 易 日内弱 于 市 场 表 现 ， 积 超 额 收益 率 显 著 为 负 。 韶 兵 和 赵 ２０ ） Ｏ 累 彭
根（ ０９ 研究表 明上市公 司股权 集中度及其变化影响定 向增 发短期 为正的公告效应。 ２０ ） 刘秋生等 （０ ９ 研究认 为公告 日之前存在正 ２０ ）