跨国公司金融5融资管理培训课程PPT(共 41张)

跨国公司的融资结构与组合
▊净收益理论（图 1）认为，债务融资 成本（Kd）低于股权融资成本 （Ke），随负债增加，总资本成本 （Ka）不断降低。
▊净经营收益理论（图 2）认为，股权 融资成本随负债增加而上升，债务 融资比重增加带来的资本成本下降， 刚好被股权融资成本增加所抵消， 故总资本成本不变。
▊二、加权平均资本成本
▊ 加权平均的资本成本的计算公式 ： K = K i ×( 1- t ) ×W i + K e ×We
K I =债务成本 t = 企业税率 K e = 股本成本 W 比重
• 债务成本的计算
• 债务成本包括长期储款成本，债务筹资成本。由 于债务的利息均在税前支付，具有抵税功能， 因此企业实际负担的利息为：利息×（1-税率）。
成本最低化、与母公司一致、与当地企业一致
5.2
▊ 跨国公司的融资结构与组合
跨国公司的融资结构与组合
一、 最佳资本结构的概念 ▊ 概念：公司筹资的主要渠道是发行债券和发 行股票，不同的债务-股本比率构成不同的资本 结构，而使公司资本成本达到最低时的资本结构 就是最佳资本结构。
跨国公司的融资结构与组合源自跨国公司的融资结构与组合▊三、关于融资结构与公司价值的理论 ▊跨国公司融资结构的目标：融资成本最小化、公司市场价值最大 化 --公司市场价值=股权的市场价值+负债的市场价值 =股息 / 股息率 + 利息 / 利息率 =每股价格×发行在外的股票数 +利息 / 利息率 --公司市场价值最大化的意义
▊关于融资结构与公司价值的理论 1、净收益理论： 2、净经营收益理论： 3、MM（莫迪格里按尼—米勒）定理
三、跨国公司融资战略目标
▊ 避免和降低各种融资风险：
避免外汇风险 避免或降低政治风险 保护和扩大现有投资渠道：
——保持与全球各金融市场的联系，不可过分单一 ——以超量借款等方式保持现有资金渠道的畅通
▊ 建立最佳财务结构： 一般公司的财务结构：负债结构、股权结构、债务/股本比率 （债务/股本比率高、低的好处；最佳财务结构的标准与相对性） 跨国公司的财务结构： ——总体财务结构：公司整体的情况 ——子公司财务结构的三种确定方法：
三、跨国公司融资战略目标
▊ 融资成本最小化：
▊ 影响跨国公司融资成本的因素
— 由于国际资本市场的不完全（市场分割、不能任意进入、政府管制） 不
同市场的融资成本可能不同； —不同融资形式的成本也不同，股权、债务 —不同融资时机成本不同
▊ 降低融资成本的三策略： ——减少纳税负担： 融资形式上，通过债务融资的利息支付可以减少利息所得税负担 融资地点上，各国税率不同，特别是预提税不同，可减少负担 ——尽可能利用东道国提供的优惠补贴贷款 ——饶开信贷管制，争取当地信贷配额 （争取进入当地资本市场，争取
• 根据债券估价的公式，到期收益率是使下式成立 的Kd：
• P0=∑（利息/（1+Kd））+本金/（1+Kd） • 式中：P0 ——债券的市价；Kd——到期收益率即
税前债务成本；n——债务的期限，通常以年表 示。
• 2.可比公司法
• 如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券， 就需要找一个可交易债券的可比公司作为参照物。 计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公 司的长期债务成本。
第五讲 跨国公司的融资管理
▊跨国公司融资战略 ▊跨国公司的融资结构与组合 ▊跨国公司融资的来源、成本与风险
5.1
▊ 跨国公司融资战略
一、跨国公司融资的特点
▊融资环境比一般国内企业更复杂 ▊融资机会、渠道更多 ▊融资风险更大
二、跨国公司融资优势
▊投资地域多元化，可降低经营风险，业绩 稳定， 股权融资成本更低 ▊更容易进入国际资本市场，还可利用东道国资 本市场 ▊子公司融资条件更有利 ▊可利用发达的国际贸易融资方式 ▊利用内部资金调拨和内部资金市场
• 债务成本指发行债券的成本与债券收入总额的比 率。其计算方法是: 通过求出能使发行债券净得 资...再从这个外显债务成本率中扣除税金影响， 即可算出税后债务成本率（新债券的边际成本 率）。公式如下：kj=k（1-t）式中，k是内部收 益率，t是边际税率。
• 1.到期收益率法
• 如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到 期收益率法计算债务的税前成本。
– r)
• 公司权益方要求的回报率，传统上采用股息资本 模型计算。
• 股东所承担的风险既包括市场风险，也包括所独 具的风险。因此，股本成本因公司而异。股权成 本还能够反映股东投资的机会成本。
• 股东收到的两项典型补偿为：
• 股息（Dividend）
• 资本收益（Capital Gains），根据股价涨跌而变。
• 由于，此收益为预期的未来回报，而非历史回报。 所以，只能用预期的年度股息来表示。 由此， 股本成本等于股票当前市价加上未来全部股息的
• 股本成本传统上采用股息资本模型来计算，具体 算法为：
• 下一年度的每股股息除以股票当时市场价值，再 加上股息增长率。（参见右图）
• 另一计算方法是，用无风险利率（稳定国家的政 府债券利率）加上股票平均收益率与无风险利率 之差乘以公司的贝塔系数。
跨国公司的融资结构与组合
▊ MM(Modigliani & Miller)定理：
-- 在完全的资本市场上（没有交易成本），如果不存在税收和破产 成本，那么公司的市场价值与其资本结构无关。 -- 在有公司所得税的情况下，由于债务利息具有节税作用，所以有 负债企业的市场价值高于无负债企业的市场价值。
• 可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类
股本成本的计算： 股息资本化模型 、资本资产定价模型
股息资本化模型： K e = ---D--1--- + g
P0
D1，投资后第一年的预期股息； P0，股票的当 前市价； g，股息的预期年均增长率
资本资产定价模型 (CAPM): K e = r +β(Km
• β系数也称为贝塔系数（Beta coefficient），是一 种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对 于整个股市的价格波动情况。β系数是一种评估 证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一 个投资证券组合相对总体市场的波动性，在股票、 基金等投资术语中常见。
• 公式为：
• 其中Cov(ra,rm)是证券 a 的收益与市场收益的协 方差；是市场收益的方差。