长期筹资方式
财务管理学第五章长期筹资方式
普通股的发行价格 等价就是以股票票面金额为发行价格。 时价就是以公司原发行股票的现行市场价格为基准来确定增发新股的价格。 中间价就是以时价和等价的中间值来确定股票的发行价格。 按等价发行股票又叫平价发行。按时价或中间价发行股票，发行价格既可能高于面额也可能低于面额。高于面额发行叫溢价发行，低于面额发行叫折价发行。我国只允许溢价或平价发行股票，不允许折价发行。因为： 这种发行价格会使公司实有资本少于公司应有的资本，致使公司资本中存在着虚数，不符合公司资本充实原则。 公司以低于票面金额的价格发行股票，实际上就意味着公司对债权人有负债行为，不利于保护债权人的利益。
股份公司的设立方式：
对发起人的要求
股份公司的成立
发起人出资
01
选举董事会和监事会
02
向公司登记机关申请设立登记
03
向证监会递交募股申请和要求的文件
04
证监会审查批准
05
签承销协议和银行代收股款协议
06
公告招股说明书并制作认股书
07
认股人缴款
08
确定募集成功与否并验资
09
创立大会
10
申请设立登记，
长期借款的信用条件
一、长期借款筹资
按提供贷款的机构划分，可分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和非银行金融机构贷款。
按担保条件划分，可分为信用贷款、担保贷款和抵押贷款。
按贷款用途划分，可分为基本建设贷款、更新改造贷款、科研开发和新产品试制贷款。
02
公开上市需要很高的费用。这些费用包括：资产评估费用、股票承销佣金、律师费、会计师费、材料印刷费、登记费等等。这些费用的具体数额取决于每一个企业的具体情况、整个上市过程的难易程度和上市数额等因素。
长期筹资的各种形式
长期筹资的各种形式第一节普通股筹资普通股融资通常不需要归还本金且没有固定的股利负担，相对于债券和借款的固定性利息现金流支付所承担的财务风险而言，权益融资的融资成本较高。
股权融资包括内部股权融资和外部股权融资，反映在资产负债表上，前者是指留存收益的增加，后者则体现为股本或实收资本的增加（通常伴随资本公积的增加）。
一、普通股筹资的特点普通股是最基本的一种股票形式，是相对于优先股的一种股票种类。
它是指股份公司依法发行的具有表决权、股利不固定的一类股票。
普通股具有股票的最一般特征，每一份股权包含对公司的财产享有的平等权利。
（一）普通股筹资的优点与其他筹资方式相比，普通股筹措资本具有以下优点：（1）没有固定利息负担。
公司有盈余，并认为适合分配股利，就可以分给股东；公司盈余较少，或虽有盈余但资金短缺或有更有利的投资机会，就可少支付或不支付股利。
（2）没有固定到期日。
利用普通股筹集的是永久性的资金，除非公司清算才需偿还。
它对保证企业最低的资金需求有重要意义。
（3）筹资风险小。
由于普通股没有固定到期日，不用支付固定的利息，因此风险小。
（4）能增加公司的信誉。
普通股本与留存收益构成公司所借入一切债务的基础。
有了较多的自有资金，就可为债务人提供较大的损失保障，因而，普通股筹资即可以提高公司的信用价值，同时也为使用更多的债务资金提供了强有力的支持。
（5）筹资限制较少。
利用优先股或债务筹资，通常有许多限制，这些限制往往会影响公司经营的灵活性，而利用普通股筹资则没有这种限制。
另外，由于普通股的预期收益较高并可在一定程度上抵消通货膨胀的影响（通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随之升值），因此普通股筹资容易吸收资金。
（二）普通股筹资的缺点运用普通股筹措资本也有一些缺点：（1）普通股的资本成本较高。
首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求较高的投资报酬率。
其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从净利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用。
《财务管理学》(人大版)第五章习题+标准答案
《财务管理学》(人大版)第五章习题+答案————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：第五章：长期筹资方式一.名称解释1) 1 长期筹资 2 企业内部资本 3 内部筹资4外部筹资2) 5 股权性筹资 6 债务性筹资7 混合性筹资8 注册资本3) 9 投入资本筹资10 股票11 普通股12优先股4) 13 国家股14 法人股15 个人股16 外资股5) 17自销方式18 承销方式19长期借款20 抵押贷款6) 21 信用贷款22 记名股票23 无记名股票24 固定利率债券7) 25 浮动利率债券26 收益债券27 可转换债券28 附认股权债券8) 29 私募发行30 公募发行31 租赁32 营运租赁9) 33 融资租赁34 直接租赁35 售后租回36 杠杆租赁10) 37 平均分摊法38 等额年金法39 认股权证二.判断题11) 资本是企业经营和投资活动的一种基本要素，是企业创建和生存发展的一个必要条件。
（）12) 处于成长时期、具有良好发展前景的企业通常会产生调整型筹资动机。
例如，企业产品供不应求，需要增加市场供应。
（）13) 在我国，非银行金融机构主要有租赁公司、保险公司、企业集团的财务公司以及信托公司、债券公司。
（）14) 在改革开放的条件下，国外以及我国香港、澳门和台湾地区的投资者持有的资本，亦可以加以吸收，从而形成外商投资企业的筹资渠道。
（）15) 处于成长期的企业，当面临资金短缺时，大多都选择内部筹资以减少筹资费用。
（）16) 根据我国有关法规制度，企业的股权资本由投入资本（或股本）、资本公积和未分配利润三部分组成。
（）17) 在世界范围内，公司注册资本制度的模式主要有三种，法定资本制、授权资本制和折中资本制。
（）18) 筹集投入资本也可以通过发行股票的方式取得。
（）19) 筹集投入资本是非股份制企业筹措自有资本的一种基本形式。
财务管理学第5章：长期筹资方式
6.长期借款筹资的优缺点
P159p - 4长期借款的缺点 借款筹资风险较高 借款筹资限制条件较多 借款筹资数量有限
二、发行普通债券筹资
1.债券的种类 2.发行债券的资格与条件 3.债券的发行程序 4.债券的发行价格 5.债券的信用评级 6.债券筹资的优缺点
1.债券的种类
债券的定义 P160p1 企业债券和公司债券的区别
维持举债能力
4.优先股筹资的优缺点
P172p–4优先股筹资的优点 优先股一般没有固定的到期日， 不用偿付本金
优先股的股利既有固定性，又有 一定的灵活性
保持普通股股东对公司的控制权
能够增强公司的股权资本基础， 提高公司的借款举债能力
4.优先股筹资的优缺点
P173p2优先股筹资的缺点 优先股的资本成本虽低于普通股， 但一般高于债券 优先股筹资的制约因素较多 可能形成较重的财务负担
4.债券的发行价格 P163
决定债券发行价格的因素 债券面额 票面利率 市场利率 债券期限
确定债券发行价格的方法
债券发行价格 F I
（1
R
）n
M
(1 RM )t
P163 例5-1：某公司发行面额为 1000元，票面利率10%，期限10 年的债券，每年末付息一次。其发 行价格可分下列三种情况来分析测 算。（作业P177—2 ）
第5章 长期筹资方式
第1节 长期筹资概述 第2节 股权性筹资 第3节 债务性筹资 第4节 混合性筹资（了解）
第1节 长期筹资概述
一、长期筹资的意义 二、长期筹资的动机 三、长期筹资的原则 四、长期筹资的渠道 五、长期筹资的类型
一、长期筹资的意义 1.长期筹资的概念
企业的筹资可以分为短期筹资和长 期筹资。
ch6长期筹资方式
ch6 长期筹资方式1. 引言长期筹资是指企业通过发行股权、债务等方式获得资金长期使用的过程。
在企业的开展过程中，需要不断进行长期筹资，以支持企业的扩张、研发和投资等活动。
本文将介绍几种常见的长期筹资方式，包括股权融资、债务融资和混合融资，并分析它们的特点和优缺点。
2. 股权融资股权融资是指企业通过发行股票向投资者募集资金的方式。
在股权融资中，投资者将资金投入企业，成为股东，获得相应的股权。
股权融资的主要方式有公开发行和私募。
2.1 公开发行公开发行是指企业将股票向公众募集资金的方式。
企业通过发行招股说明书、在证券交易所上市等途径，向广阔投资者公开出售股票。
公开发行的优点包括融资金额大、融资本钱相对较低、增加企业知名度等。
然而，公开发行也存在一些缺点，例如发行程序繁琐、信息披露要求高、股票价格波动等。
2.2 私募私募是指企业向少数特定的投资者募集资金的方式。
私募的投资者通常是机构投资者、大股东或特定的投资圈子。
私募的优点包括募资周期短、流程相对简单、可以选择更符合企业需求的投资者等。
然而，私募也存在一些限制，例如募资金额较少、投资者要求高、信息不对外公开等。
3. 债务融资债务融资是指企业通过发行债券、贷款等方式获得资金的方式。
债务融资是企业最常见的长期筹资方式之一，具有较强的灵巧性和可控性。
3.1 债券发行债券发行是指企业向投资者发行债券，以募集资金的方式。
债券发行的优点包括融资金额灵巧、债券期限可控、利息本钱相对较低等。
然而，债券发行也存在一些缺点，例如发行手续繁琐、债务归还压力大、信用评级要求高等。
3.2 银行贷款银行贷款是指企业向银行申请贷款，以获得资金的方式。
银行贷款的优点包括融资周期短、利率较低、灵巧性较高等。
然而，银行贷款也存在一些限制，例如贷款金额受限、利息本钱较高、需要提供担保等。
4. 混合融资混合融资是指企业通过股权融资和债务融资相结合的方式获得资金。
混合融资既能够充分利用股权融资的优势，又能够借助债务融资的灵巧性和可控性。
七.长期筹资方式
七．长期筹资方式包括：股权性筹资债权性筹资混合性筹资第一节股权性筹资一．投入资本筹资投资资本筹资是非股份制企业以合同、协议等形式吸收国家、法人、个人、外商等直接投入资金，形成企业自有资金的一种筹资方式。
它不以有价证券为中介，是以协议、合约形式存在的。
投资者对企业共同经营、共担风险、共享利润。
投入资本筹资是非股份制企业吸收自有资金的主要方式。
1、投入资本筹资的类型国家投资法人投资个人投资外商投资2、投入资本筹资的出资方式除现金出资之外，以其他方式出资的要对资产进行作价。
双方可以按公平合理原则协商作价；也可以请资产评估机构进行资产评估，以评估后的价格形成出资。
常用的方法：重置成本法、现行市价法、收益现值法等等。
3、吸收投资的程序①确定筹资数量②寻找投资单位③协商投资事项④签署投资协议⑤共享投资利润4、投入资本筹资的优点1.有利于增强企业信誉.吸收投资所筹集的资金属于自有资金.能提高企业的资信和借款能力。
2.有利于尽快形成生产能力. 吸收投资可以直接获取投资者的先进设备和技术，将产品迅速推向市场。
3.有利于降低财务风险. 吸收投资可以根据企业的经营情况向投资者支付报酬，不存在还本付息的压力。
4．有助于企业之间强强联合，优势互补。
5、投入资本筹资的缺点1.资金成本较高.2.企业控制权容易分散.3．筹资范围小，而且不便于转让。
二. 发行普通股筹资1、股票的分类（二）按股票是否记名分类（三）按股票是否表明金额分类（四）按投资主体分类（五）按发行对象和上市地区分类三、股票发行条件中国证监会2006年《首次公开发行股票并上市管理办法》（1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3 000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；（2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元，或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；（3）发行前股本总额不少于人民币3 000万元；（4）最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%；（5）最近一期末不存在未弥补亏损。
第五章 资长期筹资方式
第四章 练习题参考答案
要求：试在资本需要额与产品产销量之间存在线 性关系的条件下，测算该公司2009年A产品： （1）不变资本总额； （2）单位可变资本额； （3）资本需要总额。
12
第四章 练习题参考答案
【解答】（1）不变资本总额； 由于在资本需要额与产品产销量之间存在线 性关系，且有足够的历史资料，因此该公司适合 使用回归分析法，预测模型为Y=a+bX。整理出 的回归分析表如下：
2
第四章 复习
财务战略的综合类型一般可以分为扩张型财务 战略、稳增型财务战略、防御型财务战略和收 缩型财务战略。 财务战略分析是通过对企业外部环境和内部条 件的分析，全面评价与财务资源相关的企业外 部的机会威胁、企业内部的优势与劣势，形成 企业财务战略决策的过程。财务战略分析的方 法主要是SWOT分析法。
四.长期筹资的渠道 提示：筹资渠道属于客观存在，筹资方式则 属于企业主观发明行为。
21
第一节
长期筹资概述
筹资渠道——来源与通道 政府财政资本 银行信贷资本 非银行金融机构资本 其他法人资本 民间资本 企业内部资本 国外和港台资本
22
筹资方式与分类
吸收直接投资 发行股票 利用留存收益 银行借款 发行债券 融资租赁 发行商业本票 商业信用
7
第四章
练习题参考答案
2.四海公司2009年需要追加外部筹资49万元；公 司敏感负债与销售收入的比例为18%，利润总额 占销售收入的比率为8%，公司所得税率25%， 税后利润50%留用于公司；2008年公司销售收入 15亿元，预计2009年增长5%。 要求：试测算四海公司2009年： （1）公司资产增加额； （2）公司留用利润额。
财务管理学00067第五章长期筹资方式与资本成本
第五章长期筹资方式与资本成本【一】长期筹资概述 一、筹资的分类 1、按使用期限分按资本使用年限，应遵循的筹资原则：将资本来源和资本运用结合起来，合理进行期限搭配。
具体措施：用长期资本满足固定、无形、长期占用的流动资产的需要。
用短期资本满足临时性的流动资产的需要。
2、按筹集资本的来源分按筹集资本来源，应遵循的筹资原则：合理确定权益资本、债务资本的比例，寻求最佳资本结构。
二、筹资数量的预计——销售百分比法1、销售百分比法——假设经营资产、经营负债与销售收入存在稳定百分比关系，根据预计的S 和相应的百分比 预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。
销售百分比法，始于销售预测，这是财务预测最为关键的一步。
2、销售百分比法的计算方法：两种：（1）根据销售总额预计经营资产、经营负债，再根据会计恒等式确定筹资需求。
（2）~~销售增加额预计~~~~~~~、~~~~~~~~~的增加额，再确定外部筹资需求。
第一种方法：根据销售总额确定外部筹资需求：（1）首先，预计随着销售收入变动而变动的项目区分开来 短期借款、应付债券、股本不会自动增加净利润如果没有作为股利全部进行分配，则未分配利润也会增加。
（2）其次，确定需要的资本。
（预计的资本占用——预计资产总计， 通过负债可取得的资本来源——预计负债总计， 预计资本需求——二者差额）（3）最后，确定外部筹资需求量：（根据股利支付率确定留存收益，作为内部筹资，剩 余的通过外部筹资取得） 第二种方法：根据销售增加额确定外部筹资：经营资产占销售收入的百分比-经营负债占销售收入的百分比 ＝所有者权益占销售收入的百分比 资金缺口＝销售收入增加额×所有者权益占销售收入的百分比 A ——是随销售变化得资产，也就是基期变动的资产总额。
s——基期的销售额sA——资产变动各项目百分比之和B —— 是随销售变化得负债，也就是基期变动的负债总额sB——负债变动各项目百分比之和S ∆——销售变动额s 1——预测期销售额P ——销售净利率 所以：S P 1——预测期的净利润 d ——股利支付率3、外部筹资要求的敏感性分析： 外部筹资需求的多少，影响因素净利润>0时：d 越高，外部筹资需求越大。
长期筹资方式
Long-term financing choices2011015164 财管1101 刘海岩长期筹资是指作为筹资主体，根据其经营活动、投资活动和调整资本等长期需要，通过长期筹资渠道和资本市场，运用长期筹资方式，经济有效地筹措和集中长期资本的活动。
长期筹资可分为内部筹资、外部筹资；直接筹资，间接筹资；股权性筹资和债务性筹资等。
下面详细介绍一下股权性和债务性筹资。
一、EquityDirect investment:投入资本筹资是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资本，形成企业投入资本的一种长期筹资方式。
Conditions and suitability:1、主体条件。
采用投入资本筹资方式的企业，应当是非股份制企业，例如个人独资企业、个人合伙企业和国有独资企业。
股份制企业按规定应以发行股票的方式取得股本。
2、需要要求。
企业投入资本的出资者以现金、实物资产、无形资产出资的，必须符合企业生产经营和科研开发的需要。
3、消化要求。
企业筹集的投入资本，如果是实物和无形资产，必须在技术上能够消化，在工艺，人员操作上能够适应。
Advantages:1、有利于增强企业资信和借款能力2、不仅能够筹措资金，还能获取先进技术和设备，有利于尽快形成生产能力；3、投入资本筹资的财务风险较低。
Disadvantages:1、资金成本较高；2、容易分散企业控制权；3、由于没有股票为媒介，产权关系有时不够明晰，也不便于产权的交易。
Issuing common stock：发行普通股筹资。
普通股是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。
通常，股份有限公司只发行普通股。
Conditions and suitability1、股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等。
2、公司的组织机构健全、运行良好。
3、公司的盈利能力具有可持续性。
4、公司的财务状况良好。
Advantages：1、发行普通股，普通股股本以及由此产生的资本公积和盈余公积等，可以为企业筹集债务资本提供基础。
财务管理学第五章-长期筹资方式
• （二）长期筹资的意义
• 经营活动、投资活动和资本结构调整
• 1.任何企业在生存发展过程中都需要始终保持一 定的资本规模，由于经营活动的发展变化，往往 需要追加筹资。
• 2.企业为了稳定一定的供求关系并获取一定的投 资收益，对外开展投资活动，也需要筹集资本。
• 3.企业根据内外部环境的变化，适时采取调整资 本结构的策略，需要及时的筹集资本。
• 债务资金具有下列属性：
– （1）借入资金体现企业与债权人的债权债务关系。 – （2）企业的债权人有权按期索取本息，但无权参与企
业的经营管理，对企业的经营状况不承担责任。 – （3）企业对借入资金在约定的期限内享有使用权，承
担按期付息还本的义务。
• 企业的借入资金是通过银行信贷资本、非银行金 融机构资本、民间资本等渠道，采用银行借款、 发行债券、发行融资券、商业信用、财务租赁等 方式筹措取得的。
• 企业筹资的方式主要有：
– 1.吸收直接投资； – 2.发行股票； – 3.银行借款； – 4.商业借用； – 5.发行债券； – 6.发行融资券； – 7.租赁筹资。
五、长期筹资的类型
• （一）内部筹资与外部筹资
– 内部筹资：指企业在企业内部通过留用利润而形成的 资本来源。
– 外部筹资：指企业在内部筹资不能满足需要时，向企 业外部筹资而形成的资本来源。
– （1）对能单独计算的无形资产，如专利权、专有技术 可用重置成本法
– （2）对有参照物的无形资产，如专利权、租赁权、土 地使用权，可采用现行市价法
– （3）对不能单独计算又无参照物，但在实际中却能带 来收益的无形资产。如特许经营权、商标权、商誉、 可采用收益现值法。
• （六）投入资本筹资的优缺点 • 1 、优点：
财务管理第五章-长期筹资方式PPT课件
长期筹资方式
二、发行普通股筹资 股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行 的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证， 它代表持股人在公司中具有的所有权。
（一） 发行股票的条件 1 、不管出于什么目的和采取什么方式，发 行前必须遵守证券法，向有关部门提出申请 文件 2 、股份公司发行股票，不论设立发行还是 增资发行，都必须遵守“公司法”
n 债券利息
+ Σ （1+市场利率）n t=1 (1+市场利率)t
12
长期筹资方式
四、长期借款筹资
（一）长期借款的种类 1 、按提供贷款的机构分： （1）政策性银行贷款 （2）商业性银行贷款 （3）其他金融机构贷款 2 、按有无抵押作担保分： （1）抵押贷款 （2）信用贷款 3 、按贷款用途分： （1）基建贷款 （2）更新改造贷款 （3）科研开发和新产品试制贷款
公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在合同规
定的较长时期内提供给承租企业使用的信用性业务，
这种方式也具有借贷性质，使承租企业可长期借入资
金。
16
租赁筹资的优缺点
长期筹资方式
1 、优点： （1）迅速获得所需资产 （2）租赁筹资限制较小 （3）免遭设备陈旧过时的风险 （4）由于分期支付租金，可减低不能偿付危险 （5）租费可在所得税扣除，承担企业可享受税前利益 2 、缺点： （1）成本较高（租金总额通常高于设备价值的30％） （2）承租企业不能享有设备残值，只能视为机会成本
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长期筹资方式
（二）银行借款的信用条件 1 、授信额度－－银行与企业正式或非正式协议规定的
借款最高限额，再授信额度内，企业随时向银行申请 借款。 2 、周转授信协议－－这是一种为大公司使用的授信额 度，与一般授信额度不同，银行负法律责任，所以银 行要收取一定的承诺费用。 3 、补偿余额－－银行要求企业将借款的10～20%平 均存款余额留存银行，这主要是降低银行风险。
长期筹资- 金融百科 金融知识
长期筹资方式
2、按投资者的出资形式分为： 1）筹集现金投资。 2）筹集非现金投资 包括：筹集实物资产投资和筹集无形资产投资。 （三）投入资本筹资的条件和要求 1、主体条件 采用投入资本筹资的企业，应当是非股份制企业， 包括个人独资企业、个人合伙企业和国有独资公 司。 2、需要要求 企业投入资本的出资者以现金、实物资产、无形 资产出资时，必须符合企业生产经营和科研开发 的需要。
2）提出募集股份申请。 发起人向社会公开募集股份时，必须向国务 院证券管理部门递交申请报告。 3）公告招股说明书，制作认股书，签定承销协 议。 在募股申请报告批准之后，发起人应在规定 期限内公告招股说明书，并制作认股书。同时， 要与证券公司或有权承销证券业务的其他金融机 构签定承销协议。 4）招认股份，缴纳股款 发行股票公司或其代理机构一般用广告或书面通 知方式招股。 认购者认股时，需填写认股书，并在规定期限内 缴纳认股款和交付认股书。
3、消化要求 企业筹集的投入资本，如果是实物和无形资产， 必须在技术上能够消化，企业经过努力在工艺、 人员操作方面能够适应。 （四）投入资本筹资的程序（了解） 1、确定吸收投资所需要的资金数量； 2、联系投资单位，商定投资数额和出资方式； 企业能向哪些单位吸收投资、取得多少、以 何种方式，要由企业和有关投资者进行双向选择。 3、签署筹资决定或协议； 4、取得所筹集的资金。
2、股票上市的条件（我国） 1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公 开发行； 2）公司股本总额不少于人民币3000万元； 3）公开发行的股份达公司股份总数的25%以上； 公司股本总额超过4亿元的，其向社会公开发行 股份的比例为10%以上； 4）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计 报告无虚假记载。 有关在美国纽约、日本东京和法国上市的条件自 己了解一下。
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第七章长期筹资方式主讲：XXXXX大学XX学院XX年X月第七章长期筹资方式第一节资本市场一、金融市场概述1。
金融市场（financial markets）•金融市场资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。
一方面公司将闲置资金投资与证券，另一方面公司通过金融市场筹集资金。
•金融市场存在的目的就是将储蓄有效率的配置给最终的使用者。
现代经济中，大多数缺乏资金的公司投资于实物资产的资金超过自己的储蓄，而大多数个人却总是储蓄超过总投资。
效率要求以最低的成本、最简便的方式把实物资产的最终使用者和最终的储蓄者撮合起来。
图7—1显示了金融市场和金融机构在把资金从储蓄单位（储蓄盈余单位）配置给投资单位（储蓄赤字单位）的过程中所起的作用。
`e世博图7—1 金融市场机制图金融市场分为货币市场和资本市场，一级市场和二级市场。
货币市场（money market）：买卖短期有价证券的市场。
资本市场（capital market）：买卖长期金融工具的市场。
一级市场（primary market）：新证券买卖的市场。
二级市场（secondary market）：已发行证券的买卖市场。
一级市场上资金通过新证券的出售来筹集，并从最终储蓄者手中流入实物资产的最终投资者手中；二级市场买卖已发行的证券并不给证券发行者提供新的资金。
2金融中介（financial intermediaries）•金融中介是一种以自己的名义吸收货币，并用发放贷款或其他形式进行金融投资的金融机构。
•主要的金融机构：商业银行（deposit institution）保险公司（insurance company）养老保险金（pension funds）退休基金（retirement funds）共同投资基金（mutual investment funds）财务公司（financial company）资金在储蓄者和实物投资者之间的流动可以是直接的也可以是间接的。
金融中介使资金流动采用间接方式，即金融中介购买直接债券，然后向公众发行自己的二级债券。
3金融经纪人•金融经纪人把资金需求方（实物投资方）和资金供应方（储蓄单位）撮合起来，扮演中间人作用。
最主要的金融经纪人是投资银行。
•投资银行（investment bank）是公司出售股票或债券的中间人。
投资银行购买公司新发行的全部证券（包销），提高价格后再把这些证券卖给投资人。
表7—1 美国主要投资银行（1997年）场外市场（over-the-counter，OTC），属于二级市场的一部分，是未在交易所上市的证券及一些上市证券进行交易的场所。
场外市场由准备买卖证券和报价的经纪人和券商组成，场外市场通过电子交易市场把市场参与者联系起来，它正变得越来越有组织和秩序。
美国证券交易商协会自动报价系统NASDAQ维持了场外交易网络并及时报价。
1971年，NASDAQ成立，1999年底共有4800家上市公司，市值达5.2亿美元，近2000家属于高科技公司。
1987年，新加坡 SESDAQ。
1988年，马来西亚 MESDAQ。
1991年，日本 OTC模仿美国。
1994年，台湾店头市场。
1996年，欧洲 EASDAQ。
1996年，韩国 KOSDAQ。
1997年，德国面向小企业的“新市场”。
1999年，香港创业板。
二、证券发行方式•通过投资银行公开发行•向公司原股东进行特权认购•对机构投资者进行私募1公开发行（public issue）公开发行是在证监会的监督下，依据正式合同、借助于投资银行向社会公众公开出售证券。
具体有三种方法：（1）传统的承销（包销underwriting）（2）最大努力分销（best efforts offering）（3）暂搁注册（shelf registration）2特权认购（privileged subscription）现有股东按原有股权比例优先购买新发行证券的发行方式，又称为“认股权发行”。
图7—2 公司证券在资本市场上的发行方式3私募（private/direct placement）发行证券的公司将其全部证券直接发售给单个机构投资者或由单个投资者组成的集团，不借助于投资银行，也不用向SEC登记备案。
由图7—2可知，最主要的私募债权人是：保险公司、养老基金、银行信托机构等。
三、资本市场上的资金配置资金配置主要依赖于期望报酬率和风险。
1在风险相同情况下，愿意支付最高期望报酬率的资金使用者获得资金使用权。
若资金供应者和资金使用者均为有理性的，则出价最高的资金使用者拥有最有前途的投资机会。
这样，资本市场就起到了社会资源的合理配置作用。
2资金配置过程依赖于期望收益率，收益率的高低又主要由风险决定（13%=3.8%+9.2%）。
不同的金融工具有不同的风险，为获取资金，它们就必须提供不同的报酬率。
图7—3 资本市场上不同证券的风险与报酬率金融工具的风险主要有：（1）违约风险（default risk）债务到期时，借款方不能按要求支付本金或利息的风险，因此投资者要求风险溢价。
通常由专门的评级机构提供各种证券的违约风险。
穆迪投资服务机构（Moody’s Investors Service）和标准普尔投资服务机构（Standard ＆ Poor ’s）的评定方法见表7—3。
A级：几乎没有违约风险；BBB及以上各级级：投资信用等级（investment grade qualify）BB及以下各级：投机信用等级（speculative grade ）（2）流动性（marketability）在价格没有明显损失的条件下，在短期内大量出售证券的能力。
（3）期限（maturity）证券的寿命，即证券的本金偿付前的时期长度。
从目前至到期日的时期长度不同的几种证券收益率和期限之间的关系被称为利率的期限结构（term structure of interest rates）。
美国两个不同时期的利率期限结构如表7—4和图7—4所示。
表7—3表7—4 美国两个不同时期的利率期限结构图7—4正收益曲线和反收益曲线图7—5 拱收益曲线图正收益曲线（positive yield curve）,指宏观经济运行正常，不存在通货膨胀和经济衰退条件下，其他条件相同的债券，期限越长利率越高。
多数经济学家认为正收益曲线代表了收益率与证券期限之间的正常关系。
反收益曲线（inverse yield curve），由于投资者过多的追求长期证券的高收益时，造成长期资金供大于求所引起的长期证券利率下降而短期利率上升的现象。
拱收益曲线（humped yield curve）是短期证券利率急剧上升阶段所表现出的利率期限结构。
在西方，市场利率起伏剧烈的70年代，拱收益曲线是美国债券市场和货币市场上最为常见的利率期限结构。
如图7—5所示。
从公司理财角度讲，若未来长期利率低于短期利率，应采用长期债券筹资；反之应采用短期债券筹资。
但正确预测未来利率走向是很困难的，这就要求有恰当的利率期限结构。
（4）征税（taxability）免所得税的政府债券利率低于其他债券的利率。
（5）期权特征（option features）可转换债券或认股权（投资者拥有特殊权利），发行利率较低。
证券赎回权（发行公司拥有特殊权利），发行利率较高。
（6）通货膨胀（inflation）证券的名义利率包括通货膨胀溢价，预期通货膨胀率越高，证券的名义利率也越高。
证券名义利率=实际利率+通货膨胀贴水（预期）=无风险利率+风险利率+通货膨胀贴水公式（7—1）违约风险、流动性、期限、税收待遇、期权特征影响某一时刻证券的收益率。
此外，证券的收益率将随时间的变化而变化。
金融市场供求力变化及通货膨胀变化的预期将有助于解释收益率的变化。
第二节自有资本的筹集（普通股）一、股票的发行价格公司第一次发行股票称为首次公开发行（initial public offering，IPO）；曾经发行过股票的公司的新股发行称为多次发行（seasoned new issue，SEO）。
发行价格是投资银行为IPO所提供服务项目中最难做的一件事。
发行价格过高，可能导致发行失败；发行价格过低会使股东遭受机会成本。
1抑价发行（IPO）一级市场发行抑价是指股票发行价格低于上市价的情况。
抑价发行普遍存在于各国股票市场，抑价幅度一般为10%—80%不等。
XX是XX大学XX财务学教授，他在IPO的发行价格方面具有深刻的洞察力。
他研究发现，在80—90年代许多国家的国有企业和家族企业纷纷私有化的浪潮中，IPO的进展并不顺利，普遍为抑价发行。
祥见表7—5。
杭州商学院金融系的徐剑刚等，研究了1997年1月至1999年6月330只A股的IPO，图7—6为新股原始报酬率（上市日价格与发行日价格之比）的直方图。
其中原始报酬率为50%—210%的新股数占56.88%;报酬率最高的是隆源实业为830.21%(原因：公司流通股本小，仅有1350万股；属高科技股；深圳成份股指数快速上涨；发行日至上市日的时间间隔为382天，而330个新股平均为36.2天。
)。
图7—6 1997年1月—1999年6月中国发行的新股原始报酬率表7—6 1997年1月—1999年6月新股平均超额报酬率表7—7 1997年1月—1999年6月新股发行日至上市日平均超额报酬率的回归分析2新股发行价格的制定1997年9月，中国证监会《关于做好1997年股票发行工作的通知》，对新股发行定价方法在原有基础上进行了修改。
股票发行价格=每股税后利润×市盈率公式（7—1）每股税后利润=发行前一年每股税后利润×70%+发行当年摊薄后的预测每股税后利×30%公式（7—2）市盈率=当期设定的市盈率最大值-（计算日前30天上市公司分行业平均收市价最大值-计算日前30天发行公司所属行业上市公司的平均收市价）×调整系数×修正值公式（7—3）当期设定的 _ 当期设定的市盈率最大值市盈率最小值调整系数=—————————————————— 公式（7—4）计算日前30天计算日前30天上市高尚分行业 - 上市公司分行业平均收市价的最大值平均收市价的最小值二、新股发行成本发行成本的分类见表7—8。
Lee、Lockhead 、Ritter和 Zhao研究了六种成本中的两种：承销折价和其他直接费用，两项合计为直接费用。
研究成果祥见表7—9。
由表可以得到以下结论：①发行的直接费用随着发行收入的增加而下降，即发行直接费用服从规模经济效应；②股票的发行费用高于债券的发行费用；③IPO发行费用高于SEO发行费用；④可转换债券发行费用高于一般债券发行费用。
以IPO权益百分比计算的直接成本与间接成本祥见表7—10。
表7—8 新股发行成本第三节借入资金的筹集一、发行债券（一）债券的种类1抵押债券（mortgage bond）抵押债券是以企业财产作为担保的债券，若抵押品是企业的金融资产（普通股等），则称其为“抵押信托债券”。