眼科医疗行业品牌企业爱尔眼科调研报告

眼科医疗行业品牌企业爱尔眼科调研报告

1．公司是专注眼科医疗服务的民营连锁医院 (1)

1.1 公司简介：为“眼”而生，逐梦全国 (1)

1.2 股权结构：民营控股，激励充分 (1)

1.3 主营业务构成：准分子和视光盈利能力较强 (2)

2．眼科医疗服务市场概览 (3)

2.1 大需求：疾病谱变化+消费意愿走强，眼科市场高速扩容 (3)

2.2 小科室：市场开发程度尚低，民营资本大有可为 (4)

2.3 大投入：规模化、集中化是制胜之道 (4)

2.4 多空白：县市级市场蕴含无限机会 (5)

2.5 竞争格局：区域竞争较为激烈 (5)

3．公司各业务分析 (7)

3.1 准分子手术：破而后立，气息绵长 (7)

3.2 白内障手术：进军基层，开拓高端 (10)

3.3 视光业务：渠道下沉，异军突起 (12)

3.4 眼前后段手术：占比较小，低调增长 (14)

4．全国性医院网络正在成形 (15)

4.1 战略：铺设立足省会、辐射地市县的全国性医院网络 (15)

4.2 战术：五种创新，推动规模效益双增长 (16)

4.3 格局：成熟、新设、并购医院各司其职 (20)

4.4 战果：成长迅速，盈利能力走强 (26)

5．或将借力互联网，做全国人的眼健康管理 (27)

5.1 颠覆的时代：互联网医疗百亿规模来袭 (27)

5.2 流量的战争：医院资源得天独厚 (28)

5.3 坐拥网络终端优势，爱尔眼科值得期待 (30)

6．盈利预测与估值 (31)

6.1 未来3年盈利预测 (31)

6.2 相对估值 (32)

6.3 绝对估值 (32)

7．风险提示 (33)

图1：爱尔眼科股权结构 (1)

图2：公司2015H1主营业务结构情况 (2)

图3：公司2015H1主营业务毛利情况 (2)

图4：2005-2012全国眼科门急诊量CAGR=13.7% (3)

图5：2005-2012全国眼科入院人数CAGR=19.8% (3)

图6：2005-2012全国眼科医院业务收入CAGR=26.9% (4)

图7：2005-2012国内眼镜行业收入CAGR=10.3% (4)

图8：美国眼科市场分散 (4)

图9：国内民营眼科医院机构数 (4)

图10：眼科医院药品收入占比较低（2011） (5)

图11：各类医院50万元以上设备数/万元以上设备数（2012） (5)

图12：中国近视发病率为53% (8)

图13：美国准分子激光矫视手术市场规模及增速（单眼） (8)

图14：爱尔眼科准分子手术量 (9)

图15：爱尔眼科准分子手术收入 (9)

图16：爱尔眼科准分子均价（元） (10)

图17：爱尔眼科准分子手术毛利率 (10)

图18：全球各地区CSR对比 (11)

图19：中国历年白内障复明手术量（万例） (11)

图20：爱尔眼科白内障手术收入 (12)

图21：爱尔眼科白内障手术毛利率 (12)

图22：2009-2015H1爱尔眼科视光业务收入及毛利 (13)

图23：2009-2015H1爱尔眼科视光业务占比 (13)

图24：爱尔眼科眼/后段手术收入占比较小 (14)

图25：2006-2014爱尔眼科眼前/后段手术毛利率较低 (14)

图26：2006-2014爱尔眼科眼前段手术收入和毛利 (14)

图27：2006-2014爱尔眼科眼后段手术收入和毛利 (14)

图28：爱尔眼科战略图 (15)

图29：分级连锁示意图（截至2015年10月23日） (16)

图30：湖南省爱尔眼科覆盖地区 (17)

图31：湖北省爱尔眼科覆盖区域 (17)

图32：爱尔眼科医院标准组织结构 (17)

图33：并购基金/“合伙人”计划运作示意图 (18)

图34：公司固定资产/总资产比例低于同行水平 (19)

图35：公司固定资产与总资产周转速度加快 (19)

图36：成熟医院（净利润排名前十）贡献业绩占比 (20)

图37：公司现金满足投资比率 (20)

图38：成熟医院2014年营业收入增长率在15%-20%左右 (21)

图39：成熟医院营业利润率在25%-35%左右 (21)

图40：新设医院逐渐扭亏（净利润，万元） (22)

图41：各医院扭亏周期（年） (22)

图42：西安爱尔古城并购后实现的效益（抵消后） (24)

图43：郴州爱尔并购后实现的效益（抵消后） (24)

图44：重庆爱尔麦格并购后实现的效益（抵消后） (24)

图45：北京爱尔英智并购后实现的效益（抵消后） (24)

图46：公司营业收入保持高速增长 (26)

图47：公司归属于母公司的净利润保持高速增长 (26)

图48：公司毛利率净利率均逐年攀升 (27)

图49：公司三项费率情况 (27)

图50：中国互联网医疗市场规模 (28)

图51：中国移动网民规模 (28)

图52：2014年中国互联网医疗服务类型比例 (29)

图53：移动医疗APP下载排名（截至2014年11月） (29)

图54：医院的互联网之路 (30)

表1：公司股权激励概况 (2)

表2：爱尔眼科连锁规模全国最大、覆盖面最广 (6)

表3：武汉、长沙地区爱尔眼科竞争力对比 (6)

表4：上海、广州地区爱尔眼科竞争力对比 (7)

表5：各类矫视手术对比 (9)

表6：人工晶状体对比 (11)

表7：医学验光和普通验光的区别 (12)

表8：各亏损医院扭亏时间预计 (22)

表9：爱尔眼科部分并购项目一览（非同一控制，纳入上市体系） (23)

表10：爱尔眼科并购标的选择 (23)

表11：西安爱尔古城NPV测算（万元） (25)

表12：北京爱尔英智NPV测算（万元） (25)

表13：西安爱尔古城NPV敏感性测试 (25)

表14：北京爱尔英智敏感性测试 (26)

表15：移动医疗为医疗服务各相关方提供解决方案 (27)

表16：国内互联网医疗还处在流量导入阶段 (28)

表17：公司各项业务盈利预测 (31)

表18：可比公司估值表 (32)

表19：绝对估值假设 (33)

表20：FCFF敏感性测试 (33)

附表：财务预测与估值 (34)