第6章投资决策原理
管理会计第6-章长期投资决策-Microsoft-PowerPointppt
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第一节 长期投资决策应考虑的重要因素
2 、具体内容： （1）初始现金流量:建设期
①建设投资（固定资产、无形资产、开办费） ②流动资产投资:假定在清理时一次性收回 ③处置旧固定资产的净收入
注意:原始投资额=建设投资+垫支的流动资金 固定资产原值=固定资产投资+建设期内资本化利息
(2)经营现金流量:经营期 ①营业收入
例2：某人存入1200元，利率8%/年，要想 使其本利和为2400元，应存多少年？
例3：本金1200元，在第19年末要达到终 值3600元，问利率应为多少？
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第一节 长期投资决策应考虑的重要因素
（2）复利现值的计算： 复利现值：将未来某一时期应支出或收入的资金折
算为现在所值的资金值
计算公式： ——复利现值系数，可查“一元的复利现值表”
（1）货币时间价值的形式是价值增殖 （2）货币的自行增殖是在其被当作投资资本的运用过程中实
现的，货币时间价值量和时间的长短成同方向变动关系。 （二）表现形式： 1、 从相对量来看：利息率。 2、 从绝对量看：利息。
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第一节 长期投资决策应考虑的重要因素
（三）复利 1 复利是指利上加利的计息方法 2 复利的计算方法：
例题： 例1：3年后要得到2500元，利率为6%/年，问现在 应存多少钱？
例2：105年后的3000元，贴现率8%，问现在值多 少钱？
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第一节 长期投资决策应考虑的重要因素
（四）年金
1 、概念：
是指在一定时期内每隔相同时期收入或支出相等 金额的款项。
2 、形式：
１）普通年金：后付年金——应用最广泛
管理会计6长期投资决策
查表：“复利终值系数表”
F= P×（1+ i）n = P×（F/ P，i，n）
第一节
2、复利现值
影响长期投资决策的重要因素
复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。即为取 得未来一定本利和现在所需要的本金。
例：5年中每年末存入银行100元，存款利率为9%，求 第5年这笔钱的本息和是多少？ 解：F（A）= 100 × （F/A，9%，5） = 100 × 5.985 = 598.5（元）
第一节
影响长期投资决策的重要因素
例：某公司每年在银行存入4 000元，计划在10年后更新设 备，银行存款利率5%，到第10年末公司能筹集的资金总额 是多少？
由终值求现值，称为折现，折算时使用的利率称为折现率。
复利现值的计算公式为：
P＝F× （1+ i） -n
F= P×（1+ i）n P＝F× （1+ i） -n
第一节
影响长期投资决策的重要因素
P1＝F× (1+i) -1 P2＝F1+ F1 × (1+i) -1 ＝F×（1+ i） -1 ×（1+ i） -1
第一节
（2）、年金现值
影响长期投资决策的重要因素
是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。
假如i＝6%，其普通年金现值的计算如图5。
第一节
影响长期投资决策的重要因素
普通年金终值的计算公式
“年金现值系数” 用符号（P/A，i，n）表示。
P= A × （P/A ,i, n）
管理会计习题集(带答案)
《管理会计学》习题第一章总论1、管理会计与财务会计的区别。
2、通过查阅相关资料，论述管理会计的发展趋势。
第二章成本特性与变动成本法一、单项选择题1、有关固定成本特点的说法，正确的是（ C ）。
A．单位固定成本随业务量变动成正比例变动B．固定成本总额随业务量变动成正比例变动C．单位固定成本随业务量变动成反比例变动D．固定成本总额随业务量变动成反比例变动2、在相关范围内，单位变动成本（ B ）。
A、在不同产量水平下各不相同B、在各种产量水平下保持不变C、随产量增加而增加D、随产量增加而减少3、在变动成本法下，固定性制造费用和非生产成本应（ A ）处理。
A、作为期间成本B、作为产品成本C、递延到下期D、按在产品与产成品分摊4、变动成本法与全部成本法分期营业净利润出现差额的根本原因在于（ D ）。
A、变动生产成本水平出现了差异B、对固定性制造费用的处理方法不同C、销售费用、管理费用和财务费用计入损益表的位置和补偿途径不同D、计入当期损益表的固定性制造费用的水平出现了差异5、当期初无存货，期末有存货时，全部成本法确定营业净利润（ B ）变动成本法确定的营业净利润。
A、小于B、大于C、等于D、或大或小6、在单价和成本水平不变的条件下，当前、后期产量不变时，按全部成本法确定的营业净利润（ C ）。
A、增加B、减少C、不变D、或多或少或不变7、贡献边际是指产品的销售收入与相应的（ A ）之间的差额。
A、变动成本B、固定成本C、总成本D、单位售价二、多项选择题1、成本按其经济用途可以分为（CD ）。
A、直接成本 B 、间接成本C、生产成本D、非生产成本2、成本按性态可以分为（ADE ）。
A、固定成本B、直接成本C、间接成本D、变动成本E、混合成本3、常用的成本性态分析方法有（ABD ）。
A、技术估算法B、合同检查法C、因果法D、历史成本分析法4、变动成本法与全部成本法的损益确定上存在以下区别（BCD ）。
A、营业收入的计算公式不同B、营业净利润的计算公式不同C、所编制的损益表格式及提供的中间指标有所不同D、损益确定程序不同5、边际贡献可以以（ABD ）表示。
第六章项目投资决策
2
1、现金流出量
（1）建设投资----在建设期内发生的各种固定 资产（主要）、无形资产和递延资产的投资。 （2）垫支的流动资金---指投资项目建成投产后 为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、 应收账款等）上的营运资金。具有周转性。
3
2、 现金流入量
(1) 营业现金流入—是指项目投产后每年实现的销售收入 扣除有关付现成本后余额。 营业现金流入 = 销售收入 - 付现成本- 所得税 = 销售收入 -（总成本 - 折旧） - 所得税 =税后利润 +折旧
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A方案现金流量表（部分数据）
建设期 0 1 建设投资 110 20 流动资金投资 20 税后净 现金流量 －100 －50 2 20 5.49 ------运营期 3 ～ 10 11
单位：万元
合计
311.6
该方案建设期发生的固定资产投资为110万元，无形资产投资20 万元。固定资产的折旧年限为10年，期末预计净残值为10万元， 按直线法计提折旧，无形资产投资摊销期为5年。 计算A方案的下列指标： （1）建设投资；（2）流动资金投资；（4）原始投资；（5） 运营期每年的折旧额；（6）运营期1～5年无形资产摊销额； （7）运营期末的回收额。
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单项选择：
1、某单纯固定资产投资建设期净现金流量为: NCFo = 1000万元；第1-10年的税前营业净现金流量NCF1-10 =330万元，第10年末的回收额为100万元，所得税率为 25%，要求计算该项目的下列指标： A、终结点净现金流量447.5万元 B、终结点净现金流量430万元 C、终结点净现金流量370万元 D、终结点净现金流量372.5万元
第六章 项目投资管理
（二）营业现金流量
每年营业现金净流量=每年营业收入－付 现成本-所得税
每年营业现金净流量=每年税后经营净利 润+折旧（即非付现成本）
=（营业收入-付现成本）×（1-所得税 税率）+折旧×所得税税率
（三）终结现金流量
终结现金流量是指投资项目结束时所发 生的现金流量：
若会计报酬率≥期望报酬率，则该方案 可行；若会计报酬率＜期望报酬率，则 该方案不可行。如果是对相互排斥的备 选方案进行决策时，当有两个或两个以 上方案的会计报酬率≥期望报酬率，应 选择会计报酬率最大的方案。
3.会计报酬率的优缺点
（1）优点：简明易懂，容易计算；它所需的资料 只是年平均利润及初始投资额等财务报告的数据 ，容易取得；该指标不受建设期的长短、投资方 式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件 的影响，能够说明各投资方案的收益水平。
（二）会计报酬率
会计报酬率（ARR），是指投资项目年平 均净收益与该项目原始投资额的比率， 是评价投资项目优劣的一个静态指标， 在计算时使用会计报表上的数据，以及 普通会计的收益和成本观念。
1.会计报酬率的计算
会计报酬率
年平均净收益 原始投资额
100 %
2.会计报酬率的决策原则
将计算出的会计报酬率与企业的期望报 酬率进行比较：
第六章 项目投资管理
主要内容： 本章主要包括项目投资的含义及分类，
投资决策的原则与程序，项目现金流量 的构成与估算，项目投资决策评价指标 及项目投资决策方法的应用。
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教学目标及重难点
本章的教学重点为项目现金流量的构成 与估算、项目投资决策评价指标、新建 项目投资决策；教学难点为估算现金流 量时的基本假设及应注意的问题、固定 资产更新决策。
罗斯公司理财第六章投资决策课后习题答案
1.阐述一下机会成本的定义答：某项资产用于某个新项目，则会丧失了其他方式所能带来的潜在收入，这些丧失被认作机会成本2.在计算投资项目的NPV时，下边哪个可以被看成是增量现金流？（1）新的产品所带来的公司的其他产品的销售的下滑（2）只有新的项目被接受，才会开始投入建造的机器和厂房（3）过去的3年发生的和新项目相关的研发费用（4）新项目每年的折旧费用（5）公司发放的股利（6）新项目结束时，销售厂房和机器设备的收入（7）如果新项目被接受，那么需要支付的新雇佣员工的薪水和医疗保险费用答：这里的增量的现金流量可以为负数，而且查看一个项目的增量现金流量主要应该看这些现金流量是否专属于这个项目但也有例外如侵蚀效应、沉没成本和折旧（1）是副效应中的侵蚀效应当算入增量现金流只不过它是负数而已；（2）固定资产的投资当然应担算入增量现金流它也为负数；（3）过去三年的新项目相关的研发费用属于沉没不能算作当前评估项目的增量现金流；（4）折旧费用本来不会直接的带来项目的增量现金流，但是它抵减了税款，间接的提供了增量现金流故应当算作项目的增量现金流；（5）公司的发放的股利应为不属于这个项目的专属现金流量，故不能算作项目的增量现金流量；（6）应当算作项目的增量现金流量，因为它专属于这个项目（7）项目的员工的工资因为专属于这个项目故应当算作该项目的增量现金流量3.你的公司现在生产和销售钢制的高尔夫球杆。
公司董事会建议你考虑生产钛合金和石墨制的高尔夫球杆，下列哪一项不会产生增量现金流。
（1）自有土地可以被用来建设新厂房，但是新项目如果不被接受，该土地将以市场价700000美元出售；（2）如果钛合金和石墨制的高尔夫球杆被接受，则钢制的高尔夫球杆的销售额可能会下降300000美元；（3）去年用在石墨高尔夫球杆上的研发费用为200000答：对于（1）属于机会成本应当算入项目的增量现金流（2）属于副效应中的侵蚀效应应当算入项目的增量现金流；（3）属于沉没成本，不应当算入项目的增量现金流4.如果可以选择，你更愿意接受直线折旧法还是改进的加速成本折旧法？为什么答：应该更加偏向于加速成本折旧法，因为它在前期产生了更多的折旧额，抵减了更多的税款（从货币的时间价值上来说）5.我们在前面套路资本预算的时候，我们假设投资项目的营运资本都能够回收。
第六章 投资管理 -互斥投资方案的决策
2015年全国会计专业技术中级资格考试内部资料财务管理第六章 投资管理 知识点：互斥投资方案的决策● 详细描述：（一）决策的实质决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。
（二）决策的方法1.投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）决策指标：净现值、年金净流量【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。
教材例6-11的A、B两项目2.投资项目寿命期不同时决策指标：（1）最小公倍寿命期法下的净现值（2）年金净流量教材【例题6-12】现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。
甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。
乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。
问：两方案何者为优？项目A项目B项目原始投资额（10000）（18000）每年NCF40006500期限5年5年净现值（NPV）+5164+6642现值指数（PVI）1.52 1.37内含报酬率（IRR）28.68%23.61%年金净流量（ANCF）+1362+1752甲净现值=8000×(P/A,10%,6)-10000×(P/F,10%,4)-10000×(P/F,10%,2)-10000 =8000×4.3553-10000×0.683-10000×0.8264-10000=9748（元）乙净现值=10000×(P/A,10%,6)-20000×(P/F,10%,3)-20000=10000×4.3553-20000×0.7513-20000=8527（元）上述计算说明，延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值9748元高于乙方案净现值8527元，故甲方案优于乙方案。
方法2：年金净流量法（1）甲方案年金净流量=3888/（P/A,10%,2）=3888/1.7355=2240（元）或：年金净流量=9748/（P/A,10%,6）=9748/4.3553 =2238（元）（2）乙方案年金净流量=4870/（P/A,10%,3）=4870/2.4869=1958（元）或：年金净流量=8527/（P/A,10%,6）=8527/4.3553 =1958（元）例题：1.下列指标中，在任何情况下，都适用于互斥方案决策的是（）。
复习第6章—项目投资决策分析方法
通过以上分析不难看出，尽管内部收益率
指标也考虑了资金的时间价值，并且是一种常 用的投资决策指标。但在一些特殊的情况下， 这一指标可能会给出错误的选择，而净现值指 标却总是能给出正确的选择。因此，同样是贴 现现金流量指标，在无资本限量约束的情况下， 净现值指标要优于内部收益率指标，是一个比 较好的决策指标。
即项目整个期间内所产生的各年NCF的现 值之和，或说是项目未来现金流入量现值 与现金流出量现值之差。
决策标准
如果投资项目的净现值大于0，则该项 目可行；如果净现值小于0，则项目不 可行。
如果有多个互斥的投资项目相互竞争， 应选择净现值最大的项目。
公式：
NPV 经营期NCF现值和-原始投资的现值之和
指标，则应选取项目D，而根据净现值指标， 应选取项目E，则二者是相互矛盾的。
（3）项目计算期不同（即现金流量发生的时间不同）
【例6-13】项目G、H的各期现金流量如表所示：
时期 0
1
2
3
4
t →∞ IRR
NPV（r=0.10）
项目G -100 60 40 40 0
0
20.63% 17.62
项目H -100 15 15 15 15 15
6.3.3调整的内部收益率（Modified
Internal Rate of Return , MIRR）
由于内部收益率指标存在着再投资收益率假设失 误，可能有多个内部收益率同时存在和内部收益率指 标的结论与净现值指标结论相矛盾等不足。为了解决 上述问题，使内部收益率指标更好地用于投资决策， 人们引入了调整的（或修正的）内部收益率指标。 定义为：“投资支出的现值＝投资收益终值的现值” 时右侧所用的折现率。
《财务管理》第六章
第二节 投资决策中的现金流量
【解】首先，计算A项目每年的折旧额：
年折旧额 （450 000 123 000） 4 81 750
其次，通过营业现金流量计算表计算营业现金净流量。计算如表6-3所示。
表6-3 A项目的营业现金流量
t期 项目 销售收入① 付现成本② 折旧③ 税前利润④= ① ② ③ 所得税⑤= ④ 40% 税后净利⑥ = ④ ⑤ 现金净流量⑦ = ⑥ ③
二、项目投资管理的基本程序
投资项目的提出
投资项目的评价
投资项目是由企业领导者 根据企业的长远发展战略、 中长期投资计划和投资环 境的变化，在把握良好的 投资机会的情况下提出的。
① 对提出的投资项目进行 适当的分类，为后面的分析 评价做好准备；② 计算项 目的建设周期，测算项目投 产后各年的现金流量；③ 运用各种投资评价指标，判 断项目的可行性；④ 写出 详细的评价报告。
（一）按流向分类
按流
向分
现金流出量
现金流入量
第二节 投资决策中的现金流量
1．现金流出量
1）建设投资（含更改投资） 建设投资是指在建设期内按一定生产规模和建设内容进行的固定资产
投资。建设投资主要包括固定资产的购置成本或者建造费用、运输成本和 安装费用等，以及无形资产投资和开办费用。 2）垫支的流动资金
垫支的流动资金是指在投资项目建成投产后，为开展正常的经营活动 而投放在流动资产（如存货、应收账款等）上的营运资金。
第二节 投资决策中的现金流量
1．现金流出量
3）经营成本 经营成本也称付现成本，是指企业为满足其在经营期内的生产经营活
动而用货币资金支付的各项成本费用。如材料费、工资费、办公费、差旅 费等管理费用，以及固定资产修理费等。
管理会计第六章长期投资决策
长期投资决策的相关概念
3、项目计算期的构成
S
建设期
P
经营期
N
试产期、达产期
长期投资决策的相关概念
4、原始投资与投资总额 原始投资：达到正常生产经营设计 能力支出资金。 原始投资= C+V 投资总额=原始投资+资本化利息
长期投资决策的相关概念
5、投资项目类型 新建项目 更新改造项目
长期投资决策的相关概念
现金净流量=销售收入-付现成本-所得税 或者NCF=税后净利+折旧
四、货币时间价值
（一）定义：
资金投入使用过程中，随时间推移而 发生的价值增值。（由于投资和再投资）
（二）货币时间价值具有以下特点： 1、货币时间价值的表现形式是价值的 增值，是同一笔货币资金在不同时点上表 现出来的价值差量或变动率。 2、货币的自行增值是在其被当作投资 资本的运用过程中实现的，不能被当作资 本利用的货币是不具备自行增值属性的。 3、货币时间价值量的规定性与时间的 长短成同方向变动关系。
6、资金的投入方式 一次性投入
分次投入
三、现金流量
1、管理会计中含义： 指由于一项长期投资方案（或项目）而引起的 在未来一定期间所发生的现金流出量与现金流 入量。包含以下三部分： （1）原始投资：投资项目初始时发生的现金流出 量 （2）营业现金流量：建成投产后整个寿命期间的 开展经营活动所发生的现金流入和流出量 。 （一般计算流量差额（net cash flow) (NCF) ——基础性指标。 ● （3）终结回收：投资项目在寿命周期终结时所发 生的现金回收。
1、动态决策评价方法
净现值法 NPV （net present value)评价方法 NPV= 经营期NCF现值- 投资现值 当：NPV> 0 投资项目可行
!《投资项目决策与风险分析》--第六章投资项目的不确定性分析
!《投资项⽬决策与风险分析》--第六章投资项⽬的不确定性分析第⼗投资项⽬的不确定性分析【本章提要】任何⼀个项⽬都具有不确定性，这是项⽬投资的⼀个重要特性，对于项⽬投资不确定性的分析，⽬的在于了解了造成不确定性的原因是什么，以便为防范不确定性提供依据。
本章主要阐明项⽬投资不确定分析的理论和⽅法。
【基本概念】项⽬的不确定分析盈亏平衡分的盈亏平衡点敏感性分析敏感性分析图第⼀节投资项⽬不确定性分析概述⼀、项⽬不确定性分析的概念投资项⽬财务分析和经济分析是由预测和估算得到的，都是在假定⼀系列条件都不变的情况下，来测算拟建项⽬的效益的，事实上影响项⽬效益的因素⼀般都不可能不发⽣变化，变化是绝对的，⼀旦发⽣变化，项⽬的效益就相应发⽣变化有时会使项⽬变得不可⾏。
为了分析这些因素对项⽬财务效益和经济效益的影响，必须在投资效益分析的基础上，进⾏不确定性分析，以估计项⽬可能承担的风险，进⼀步确定项⽬在经济上的可靠性。
投资项⽬的不确定性分析就是研究和分析当影响项⽬投资效益的各个主要因素发⽣变化时，拟建项⽬的投资效益会发⽣什么样的变化，以便为正确的投资决策提供服务的⼀种⼯作。
⼆、影响项⽬投资效益的不确定性因素影响项⽬投资效益的不确定性因素主要有：（⼀）价格的变动产品的价格或原材料的价格是影响投资效益的最基本因素，它通过投资费⽤、⽣产成本和产品售价反映到投资效益指标。
⽽在项⽬计算期内难免会发⽣变动。
价格是影响投资效益中重要的不确定性因素。
（⼆）⽣产能⼒利⽤率的变化⽣产能⼒利⽤率的变化是指⽣产能⼒达不到设计能⼒对项⽬的收⼊和经营成本的影响，进⽽影响项⽬的投资效益。
⽣产能⼒达不到设计能⼒的原因有：1.原材料、能源、动⼒的供应保证程度低等2.市场销路（三）⼯艺技术的变化⼯艺技术状况估计当引进新⼯艺、新技术、新设备时，原先使⽤的基础参数也将随之变化。
（四）投资费⽤的变化项⽬的总投资额没打⾜，建设期和投产期的延长，建设材料的价格变化，将引起投资费⽤的变化，导致总成本费⽤和利润总额等的变化。
公司理财第六章-项目投资决策
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 “齐普斯凯特净化器”现金流量的时间线 NPV= –4,693
-$1,000 –500 -500 -500 -500 -1,500 -500 -500 -500 -500 -500
6-0 本章要点
• 了解如何确定与资本投资有关的各类现金流量 • 能够按照税收规定，计算折旧费用 • 明确如何将通货膨胀纳入资本预算 • 掌握经营性现金流的各种计算方法 • 掌握约当年均成本方法 • 理解并能应用场景分析和敏感性分析 • 理解各种形式的盈亏平衡分析
6-1 本章概览
• 6.1 增量现金流量 • 6.2 包尔得文公司：一个例子 • 6.3 通货膨胀与资本预算 • 6.4 经营性现金流量的不同算法 • 6.5 不同生命周期的投资：约当年均成本法 • 6.6 敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析
• 这忽略了一个事实，凯迪拉克净化器使用时间 要多1倍。考虑这点，凯迪拉克净化器实际上是 更便宜。
6-21 不同生命周期的投资
• 设备重置法
– 重复项目，直到它们开始和结束在同一时间。 – 计算“重复项目”的净现值。
• 约当年均成本法
参考p124
6-22 设备重置法
“凯迪拉克净化器”现金流量的时间线 NPV= –4,614
• 副效应相关
– 侵蚀效应是指新项目减少原有产品的销售量和 现金流；
– 协同效应是指新项目同时增加了原有产品的销 售量和现金流。
P113：例题6-4说明了侵蚀效应和协同效应可能 会使得资本预算得出相反的结论。
6-6 估计现金流量
• 经营现金流量 OCF = EBIT（息税前利润 ） – 税收 + 折旧
中级会计《财务管理》第六章
第六章投资管理第一节投资管理的主要内容一、企业投资的意义二、企业投资管理的特点三、企业投资的分类四、投资管理的原则第二节投资项目财务评价指标一、项目现金流量（一）投资期（二）营业期【补充几个概念】（三）终结期【提示】①在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。
②一般情况下，终结期时间较短，通常相关流量作为项目经营期终点流量处理。
二、净现值（NPV）（一）基本原理（二）对净现值法的评价三、年金净流量（ANCF）四、现值指数（PVI）总结:NPV≥0→PVI≥1→ANCF≥0→实际报酬率≥要求的报酬率问题：实际报酬率＝？五、内含报酬率（IRR）（一）基本原理内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。
决策原则：当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率时，投资项目可行。
1.未来每年现金净流量相等时（年金法）NPV＝NCF×（P/A，i，n）－I计算出净现值为零时的年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可找出相应的贴现率i，该贴现率就是方案的内含报酬率。
2.未来每年现金净流量不相等时（逐次测试法）如果投资方案的每年现金流量不相等，各年现金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接查年金现值系数表的方法来计算内含报酬率，而需采用逐次测试法。
（二）对内含报酬率法的评价六、回收期（PP）回收期，是指投资项目的未来现金净流量（或现值）与原始投资额（或现值）相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。
（一）静态回收期静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。
1.未来每年现金净流量相等时这种情况是一种年金形式，因此：静态回收期＝原始投资额/每年现金净流量2.未来每年现金净流量不相等时的计算方法在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。
技术经济学第6章投资项目的决策方法
6-1
NPV
190 100
年份 方案
A B
增量投资方案 A （A-B）
投资
0
-200 -100
净现金流
1-10 39 20
-100 19
IRRA=14.4%
NPV
IRR( %)
39.64 14.4 22.89 15.1
16.75 13.8
B
IRRB=15.1%
0
i
i0=10%
净现值函数曲线
△IRRA-B=13.8%
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第六章 投资项目的决策方法
结束
第二节 互斥方案的经济性比选
6.2.4内部收益率法
拒绝A方案
N
IRR A >i0 Y
拒绝B方案
N
IRR B >i0
选B方案
Y
N
△ IRR （A-B） >i0
Y 选A方案
注：A的投资额大于B的投资额
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第六章 投资项目的决策方法
结束
NPV A
B 0 i0 ΔIRR
1.承认方案在服务期末存在未使用的价值，但没有必要回 收。
2.认为方案期末不存在未使用价值。 3.预测方案未使用价值在共同服务期末的价值（残值），
并作为现金流入量。可用回收固定资产余值（即净值） 来处理。
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第六章 投资项目的决策方法
结束
第二节 互斥方案的经济性比选
最小公倍数法
取短截长法
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第六章 投资项目的决策方法
结束
第二节 互斥方案的经济性比选
例题 6-2
有三个互斥方案A、B、
C，寿命都是6年，不
《财务管理》 6章项目投资决策
回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额 相等所需时间。
——项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。
通用法：
∑NCFt=0 65
PP
5
0 1060
采用该方法计算静态投资回收期为包括建设期的投 PP=5.04(年) 资回收期。 不包括建设期的投资回收期为4.04年
第六章 项目投资决策
投资人要求的收益率为多少？ 资本成本
第六章 项目投资决策
税 后 现 -36000 金流量 累 计 现 -36000 金流量
-3000 10700 9890 9080 第三节 投资评价的基本方法
8270 16460
-39000 -28300 -1841 -9330 -1060 15400
一、非贴现的分析评价方法 （一）回收期法
8270
7460
6000 3000
税后现金流量 -36000 -3000 10700 9890
9080
8270
16460
第六章 项目投资决策
研制设备，已投入50万元，失败。继续投40万有成功 投资项目现金流量的估计 把握，至少取得现金流入为40万——沉没成本 四、现金流量估计中应注意的问题 • 区分相关成本与无关成本
解答： 第1年折旧额=（36000-6000）×（5/15）=10000（元） 第2年折旧额=（36000-6000）×（4/15）=8000（元） 第3年折旧额=（36000-6000）×（3/15）=6000（元） 第4年折旧额=（36000-6000）×（2/15）=4000（元） 第5年折旧额=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）
第六章 项目投资决策
公司理财第6章资本结构决策
式中，MN表示一年内借款结息次数。
•例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率 5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。 银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为 25%。这笔借款的资本成本率为：
•例6-15：ABC公司若按目标价值确定资本比例，进 而测算综合资本成本率，如表6-4所示。
•第一步，计算各种长期资本的比例。
• 长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20%
• 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%
• 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%
• 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%
• 保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%
•例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发 行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分 派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。 其资本成本率测算为：
1.普通股资本成本率的测算
资本资产定价模型
普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风
险报酬率。 K cR F(R m R F )
例6-11：ABC 公司准备发行一批优先股，每 股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利 0.5元。其资本成本率测算如下：
3.保留盈余资本成本率的测算
保留盈余是否有资本成本？
也有资本成本，不过是一种机会资本成本。
应当如何测算保留盈余的资本成本？
与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。
非股份制企业股权资本成本率的测算
不存在明显的目标资本结构。
第2节 资本成本的测算
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提
2．企业投资是公司发展生产的必要手段
3．企业投资是公司降低经营风险的重要方
法
6.1.2 企业投资的分类
直接投资与间接投资 长期投资与短期投资 对内投资与对外投资 初创投资和后续投资
其他分类方法
6.1.3 企业投资管理的原则
认真进行市场调查，及时捕捉投资机会
折旧对税负的影响可按下式计算：
税负减少额=折旧额×税率 =3000×40% =1200（元）
考虑所得税后的现金流量
1．根据直接法计算 根据现金流量的定义，所得税是一种现金支 付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 (1) 这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资 本投资的营业现金毛流量。
(2)根据现金流的方向
现金流出量 现金流入量 净现金流量
二、投资决策中使用现金流量的原因
采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间 价值因素 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实 际情况
• 利润的计算没有一个统一的标准
• 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，
而不是实际的现金流量
1.税后成本的一般公式为： 税后成本=支出金额×（1-税率） 据此公式计算广告的税后成本为： 税后成本=2000×（1-40%）=1200（元） 2.税后收入的一般公式为： 税后收入=收入金额×（1-税率）
3.折旧的抵税作用 【例2】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税 税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额 相同。两家公司的现金流量见表。 折旧对税负的影响
项目 目前（不作广告） 作广告方案
销售收入 成本和费用 新增广告 税前净利 所得税费用（40%） 税后净利
新增广告税后成本
15000 5000
10000 4000 6000 1200
15000 5000 2000 8000 3200 4800
从表1可以看出，该项广告的税后成本为每月1200元。这个结论是正确无 误的，两个方案（不作广告与作广告）的惟一差别是广告费2000元，对净 利的影响为1200元。
指项目投入运营后，在试用期内由于生产经 营活动所引起的现金流入和流出的数量。现 金流入主要表现为销售收入；现金流出主要 表现为经营现金支出和税金。 每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税 =税后净利+折旧
终结现金流量
主要指项目完结时所发生的现金流量。既包括经营现金流 量，又包括非经营现金流量。如固定资产残值收入或变价 指扣除了所需要 上缴的税金等支 收入、收回垫支在流动资产上的资金、停止使用的土地的 出后的净收入 变价收入
初始现金流量
初始现金流量：指投资项目开始时（主要发生在建设过程中） 发生的现金流量。 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见费
每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税
营业（经营）现金流量
建立科学的投资决策程序，认真进行投资项
目的可行性分析 及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金 供应 认真分析风险和收益的关系，适当控制企业 的投资风险
6.1.4 企业投资过程分析
投资项目的决策
投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策
将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出 相应的投资预算
终结现金流量
项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括： 1、固定资产的残值变价收入（要考虑所得税） 2、垫支流动资金的收回 3、清理固定资产的费用支出 计算列示： a) + (-) 资产的最后残值 b) - (+) 资产最后残值的税收（税收抵免） c) + (-) 净营运资本的减少（增加） d) = 期末增量现金流量
全部现金流量的计算
为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的 折旧额： 甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元) 乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元)
全部现金流量的计算
表7-1 投资项目的营业现金流量 单位：元 年
甲方案： 销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 税前利润（4）=（1）―（2）―（3）
举例
【例3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。 现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资 10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧， 5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元， 每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000 元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年， 5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入 为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着 设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营 运资金3 000元，假设所得税税率为40%，试计算两 个方案的现金流量。
投资项目的实施与监控
为投资方案筹集资金
实施过程中的控制与监督
投资项目的后续分析
延迟投资 放弃投资 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 扩充投资与缩减
投资项目的事后审计与评价
投资项目的事后审计指对已 经完成的投资项目的投资效 果进行的审计。
【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。 现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资 10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧， 5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元， 每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000 元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年， 5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入 为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着 设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营 运资金3 000元，假设所得税税率为40%。
800
1200 3200
800
1200 3200
800
1200 3200
800
1200 3200
0 3000 2000 3000 1200 1800 3800
2.不要忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方 案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资 机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被 称为这项投资方案的机会成本。 机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它 不是一种支出或费用，而是失去的收益。 例:公司打算新建车间,需要使用公司拥有的一块 土地。在进行投资分析时,因为公司不必动用资金 去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢?
第6章：投资决策
2013-12-28
第6章：投资决策
长期投资概述 投资现金流量的分析 折现现金流量方法 非折现现金流量方法 投资决策指标的比较
2013-12-28
6.1长期投资概述
企业投资的意义
企业投资的分类 企业投资管理的原则 企业投资过程分析
6.1.1 企业投资的意义
一、现金流量的含义及其构成 1、含义 现金流量是指一个项目投资引起的有关的现金流入、流出 的数量。 现金是个广义的概念。不仅包括各种货币资金，还包括项 目需要投入的非货币资源的变现价值。如厂房、设备、原材 料的变现价值。 2、现金流量分类 （1）根据发生时间分类 初始现金流量：营业现金流量 终结现金流量
营业现金流量
营业现金流量一般按年计算，主要包括： 1、产品销售所形成的现金流入 2、各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出 3、所得税支出。 计算列表 = 营业收入-付现成本-所得税 = 营业收入-(营业成本-折旧）-所得税 = 营业利润+折旧-所得税 = 税后利润+折旧 =（营业收入-付现成本-折旧）•（1-所得税率）+折旧 = 营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧×所得税率
三、现金流量的估算
（一）相关现金流量的估计原则 基本原则：投资项目的现金流量应是现金流量的 “净增量”，也就是公司采纳一个投资项目而引发 的现金流量的变化，即采用项目和不采用项目的现 金流量上的差别（with-versus-without ）。 具体需要注意的问题： 1.区分相关成本和非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价 时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成 本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成 本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。
（二）所得税和折旧对现金流量的影响
折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除，因此折旧降低了企业 的应纳税所得额，从而减少了企业的应纳所得税额。 尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧数量大小直接影响企业的 现金流量大小。折旧额越大，应纳税额就越小，现金流量就越大。
【例1】某公司目前的损益状况见表。该公司正在考虑一项广 告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为40%，该项广告 的税后成本是多少？
初始现金流量
1、固定资产的投资支出 2、流动资产上的投资支出（营运资金垫支） 3、其他投资费用 4、原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。 计算列表 a) 新资产的成本 b) + 资本性支出 c) + (-) 净营运资本的增加 (减少) d) 当投资始一项以新资产代替旧资产的决 策时，旧资产出售所得收入 e) + (-) 与旧资产出售相关的税负（税收抵免） f) = 初始现金流出量
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