我国这小企业融资策略研究

我国这小企业融资策略研究

中小企业融资难的问题一直是困扰各国政府的难题，发展中国家和发达国家都存在这样的问题，只是程度上存在区别。鉴于中小企业在一国经济发展中的重大作用，许多国内外学者都对中小企业融资问题做了大量研究。在前人研究的基础上，笔者通过对已有理论的重新梳理与对其他国家经验的借鉴加之自己的分析，为完善我国中小企业融资策略提出个人的建议。

标签：中小企业；融资结构；金融体系

研究中小企业融资策略，对于解决中小企业融资难问题，发展壮大我国中小企业以及有效配置金融系统资源有着积极的理论价值和现实意义。此外，解决中小企业融资困难进而促进中小企业的发展有助于确保国民经济的适度增长，缓解就业压力，优化经济结构，促进科技创新。

一、理论回顾

1，国外研究

早期企业融资理论学派。早期企业融资理论按照杜兰特(Durand。1952)的观点可以划分为三种类型；净收益理论、营业净收益理论和传统理论。净收益理论认为，企业的最优融资结构是100％的负债；营业净收益理论认为，企业不存在最优融资结构；而传统理论认为存在一个最优的负债比率使得企业价值最大化。从经济学角度讲。在该最优负债比率点负债融资的边际成本等于权益融资的边际成本。

现代企业融资理论学派。莫迪利亚尼和米勒创建了现代企业融资理论的开端。其所发明的理论——MM理论证明了在一定条件下，企业的价值与所采取的融资方式无关。在考虑交纳企业所得税的情况下，MM理论得出的修正结论是：如果企业负债率达到100％时。则企业价值就会最大。而融资成本最小。然而这一结论仍与现实不相符。MM修正理论虽考虑了负债带来的纳税利益，但忽略了负债导致的风险和额外费用。

平衡理论在考虑了负债影响因素的基础上，“在负债的税收收益与破产成本现值之间进行平衡”得到一个最优融资结构的理论。平衡理论又可分为平衡理论和后平衡理论。

70年代开始，对信息不对称现象的研究逐渐渗透到经济学的各个研究分支领域，不对称信息研究理论在经济学方面的应用得到重大发展和突破。这些理论研究试图通过信息不对称理论中的“信号”、“动机”、“激励”等概念，从企业“内部因素”来对企业融资问题进行分析。专注于企业融资理论中的结构或制度设计问题，为企业融资理论研究开辟了新的研究方向。并由此产生了优序融资理论、代理成本理论、控制权理论等。

国外关于中小企业融资方面的研究主要是围绕银企关系来展开的。国外学者关于二者关系的博弈论证主要从银企模式的选择、银行业并购、银行的“市场力量”等对中小企业融资的影响来进行的。

美国经济学家Berger(2002)认为：关系性贷款是“软信息”，具有人格化特征，难以量化。银企借贷关系的持续时间与企业贷款的可得性之间呈正相关。与抵押要求负相关。

国外关于银行业购并的影响进行了大量的实证研究。由于研究角度、范围、方法的差异，产生了不同的结论。其中在购并所导致的银行集约化等市场结构变化对中小企业融资的影响问题上，仍然存在着对立的观点。

在银企关系中，国外认为银行具有某种控制权和市场控制力。同时，由于贷款和存款难以直接出售，限制了存贷的市场竞争。这对中小企业信贷既有利也有弊。

2，国内研究

目前国内关于中小企业融资问题的研究主要从三个方面进行研究：第一，对境外中小企业融资在操作层面的经验比较与借鉴；第二，对国内中小企业的研究主要从与融资相关的直接、间接融资方面进行理论和实证分析。另外，从银行角度来论述中小企业问题，这方面国际上，更多是从宏观层面分析中小企业融资，但对中小企业融资进行实证研究的较少。第三，对国内中小企业出现融资难的问题，多从原因上分析和实际对策探讨。

国内研究银行和中小企业的关系主要是围绕中小银行在中小企业融资上较大银行具有的优势，研究范围还局限于国外的“小银行优势”假说。国外在研究银行业并购对中小企业融资的影响方面较多。在我国，一方面中小银行发展速度较慢，另一方面还没有形成合理的产权流动制度和机制，所以国内在这方面的理论研究就相对薄弱。

二、我国中小企业存在的融资障碍及原因分析

1，融资障碍分析

2008年中小企业面临的融资瓶颈尤为突出。据银监会统计。2008年第一季度各大商业银行贷款额超过2.2万亿元，其中只有约3000亿元贷款落实到中小企业，占了全部商业贷款的15％，比2007年同期减少300亿元。

根据国家发改委2005年的调查显示，目前中小企业筹资的首选方式中有约48.41％的企业选择企业自有资金，38.89％的企业选择银行贷款，选择通过其它方式来筹资的企业不足13％，其中2.38％的企业首选通过股票和债券融资。由此看出，相对于外源融资来说，内源融资仍是中小企业的首选，外源融资的主要

来源是银行信贷。对企业来说，直接融资方式的难度依然很大。在融资渠道上，四大国有商业银行贷款占据最主要的地位(69.O5％)，其它渠道如股份制商业银行(4.76％)，地方性银行和信用社贷款(5.56％)所占比重非常的低。

总体来讲，我国中小企业的融资呈现出如下一些特点：

企业发展主要靠自我积累，内源性融资特征明显；中小企业获得银行贷款非常困难；民间融资是企业资金的是一个重要来源，担保服务机构的发展落后；中小企业上市门槛高，难以直接进行融资；资本市场中品种单一，缺乏可利用的多种交易工具，金融衍生产品不足。

2，中小企业融资难的原因分析

结合以上分析，造成中小企业融资难的原因主要有；

(1)金融体制存在问题。银行方面，没有适合中小企业的融资体制。我国金融体制是以银行间接融资为主导的、严格监管下的高度集中的金融体系，银行缺乏激励机制，对中小企业支持不足。

(2)中小企业缺乏良好的发展环境。政策支持不足；法制建设不完善，立法比较落后，市场信用担保体系不健全，尤其是个人信用评估体系和企业资信评估体系也不健全等方面的原因影响了中小企业的发展。

(3)中小企业自身原因。在我国，中小企业处在市场经济的过渡阶段，创业者知识结构较为落后，多数治理结构和管理水平都有待提高。据统计，我国中小企业的平均寿命为2年零7个月。此外，受核心能力和信用等级的制约。其自身的自担保能力和抵押能力低。

三、国外中小企业融资的政策经验

中小企业对一国经济的发展有着极为重要的作用。主要体现为：促进经济增长、吸纳劳动力就业、推动科技进步、提供大量个性的商品和劳务。因此，各国都非常重视中小企业的发展，在中小企业融资方面各国有自己的政策。1，美国经验

美国经济一直坚持自由竞争的市场经济，小企业是维持自由竞争的重要因素，扶持中小企业可消除不完全竞争，保障个人独立经营的机会可导致国家的繁荣。美国对小企业的支持保护政策是在20世纪20—30年代经济大危机期间逐步形成的。

(1)专门的中小企业管理机构。1953年成立了联邦中小企业管理局，主要职能有；向中小企业提供贷款、技术和管理支援；与联邦政府机构签订采购合同，将之转包给中小企业；向有关的联邦机构提出建议，确保分配的公平，充分利用中小企业的生产能力；保护中小企业的其他利益。1953年美国联邦众、参两院