第八章 股利决策
股利决策知识点总结
股利决策知识点总结股利是指公司向股东支付的现金或股票形式的收益分配。
股利决策是公司管理层在确定股利政策时所做的决策。
这些决策往往涉及到公司利润使用、现金流量管理、股东回报等方面的考量。
股利决策对公司和股东都有重要的影响，因此了解股利决策的知识点对投资者和公司管理者都非常重要。
本文将对股利决策的相关知识点进行总结，以帮助读者更好地理解和应用股利决策的相关概念。
一、股利决策的意义股利决策涉及到公司分配利润的方式和比例，对公司和股东都有重要的意义。
对于公司来说，股利政策直接关系到公司的现金流量情况、投资项目的融资等方面。
一方面，合理的股利政策可以提高股东的满意度，有利于提高公司的声誉和股价；另一方面，过高的股利政策会对公司的财务状况和未来发展产生负面影响。
因此，公司需要权衡各种因素，确定合适的股利政策。
对于股东来说，股利是投资回报的重要组成部分。
合理的股利政策可以提高股东的满意度，吸引更多的投资者；而过低的股利政策则可能导致投资者的流失。
因此，股东关注公司的股利政策，希望公司能够根据自身的盈利情况和未来发展需求，采取合适的股利政策。
二、股利决策的因素在确定股利政策时，公司需要考虑多种因素，包括但不限于以下几个方面：1. 公司的盈利情况股利政策首先应该考虑到公司的盈利情况。
只有公司能够持续盈利，才能够有能力向股东支付股利。
因此，公司需要根据自身的盈利情况确定合适的股利政策。
2. 公司的现金流量情况除了盈利情况，公司的现金流量也是确定股利政策的重要因素。
即使公司盈利，如果现金流量不足，也会影响公司向股东支付股利。
因此，公司需要综合考虑盈利情况和现金流量情况，确定合适的股利政策。
3. 公司的投资项目公司的投资项目也会影响股利政策的确定。
如果公司有大量的投资项目需要资金支持，可能会限制公司向股东支付股利的能力。
因此，公司需要考虑自身的投资需求和股利政策之间的平衡。
4. 公司的财务状况公司的财务状况也是确定股利政策的重要因素。
第八章 企业利润分配决策
——有利于投资者安排股利收入和支出； ——稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论； ——股பைடு நூலகம்的支付与盈余相脱节。
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（三）固定股利支付率政策
EPS DPS
理由 （P190）
——使股利支付与公司盈利很好地配合，多 盈多分、少盈少分、无盈不分。
——每年股利随盈利频繁变动，传递给股票 市场一个公司不稳定的信息。这不利于稳 定股票价格、树立良好的公司形象。
税前现金净收入 ＄25 000
减：折旧费
5 00O
税前利润
20 000
减：所得税（22％ ） 4 400
税后净利润
＄15 600
现在NORWAY公司面临以下三个方案，需挑选 出对股东权益最有利的方案： 方案A：每年把全部现金净收入以股息形式分配 给股东； 方案B：用每年现金净收入购买其他公司债（利 息率5．13％），在5年后，将购入的公司债本利 和一次性发给股东； 方案C：用每年现金净收入购买其他公司优先股 （股息率8．27％），在5年后，将购入的优先股 本息和一次性发给股东。 试进行股利分配决策。
第一节 企业利润分配概述 第二节 股利分配政策
第三节 股票股利和股票分割
第一节 企业利润分配决策
一、 “手中之鸟”理论 二、MM无关理论
三、税差理论
四、追随者效应理论
五、信号假说
六、代理成本说
七、行为学派
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一、“手中之鸟”理论
“双鸟在林不如一鸟在手”。 手中一元钱的价值大于留存在公司 中的一元钱的价值。
——实务中：股价可能上升、不变、下降。
（三）对公司的影响（P194）
发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可 以回报股东；
可吸引更多的投资者； 向社会传递公司正常发展的信息，稳定股价； 发放股票股利的费用高于发放现金股利的费用。
财务管理第8章股利政策
◎ 固定股利支付率政策的评价 ◇ 优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。 ◇ 缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。
财务管理第8章股利政策
（四）低正常股利及额外股利政策 ◎ 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向 股东发放额外股利。
◎ 评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定 股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与 稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么 它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。
债务 数额
股东权 益数额
② 确定最佳资本结构
（股东权益资本/债务资本）
留存 收益
③ 使用留存收益 最大限度满足权益 的需要
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利 财务管理第8章股利政策
◎ 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的
变动而变动。 ◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方
重要原则 绝对不要降低年度股利的发放额。
财务管理第8章股利政策
图11-2 固定股利或稳定增长股利
财务管理第8章股利政策
◎ 固定股利政策的评价 ◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。 ◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固
定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果； 在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。
提高股利表明前景看好，股价会提高，增加投资热情 ；减少股利，意味公司未来盈利水平下降，投资者会抛售股票 。
财务管理第8章股利政策
3.股权结构论 认为：股权结构的集中程度会对股利政策产生一定的
股利决策
2001年上市的用友软件，传统业务以财务软件为主。最近几年 公司业务从财务软件向企业管理软件转型，持续保持较高的研 发投入和销售服务能力建设，另外公司上市后投资的几项新软 件业务处于投资培育期，导致公司合并净利润连续两年出现小 幅下降。2005年，公司以用友ERP—u8、ERP—Nc、用友通、 用友财政管理软件、用友金融企业管理软件、用友烟草企业管 理软件和用友定制软件开发服务为基本产品线，完成了一系列 产品的发行工作。同时，公司进一步优化了销售模式和销售组 织，在全国各地建立了产品体验中心，开展客户现场体验、沙 盘模拟等多种方式体验活动，进一步丰富了销售模式，并带来 了明显的效果。
08 年出台《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》
（1）对于再融资中的现金分红的比例，提出了更高的要求。再融
资的上市公司所需要满足的最近三年以现金累计分配的利润占年均 可分配利润的比重，从之前百分之二十，提高到了不少于百分之三 十。 （2）着重强调股利分配的相关的信息披露内容，包括在公司章程 中明确现金分红的政策，及时披露报告期内的现金分红方案的执行 情况，以及要求报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的公司， 应详细说明未分红的原因、未用于分红的资金留存公司的用途，同 时应当以列表方式明确披露公司前三年现金分红的数额、与净利润 的比例等等。 （3）鼓励上市公司采用中期现金分红的形式，希望其能形成一个 较为稳定、连续的现金分红的习惯。
（四）税差理论 （Tax Difference Theory）
法拉和塞尔文（Farrar &Selwyn，1967）提出所得税率差异
理论即税差理论， 主张如果股利的税率比资本利得税率高， 投资者会对高股利收益率股票要求较高的必要报酬率。 因 此，为了使资金成本降到最低，并使公司的价值最大，应当采 取低股利政策。 税差理论放松了股利无关论中的无税负假 设。 后来的一些研究说明股票的预期必要报酬率会随股票收 益率增加而有正的线性关系，表明存在税收效果。
8章 股利分配决策
固定股利政策是指在一个较长时期内，不管盈 利多少，每年都按固定的金额支付股利。适用 于盈利较为稳定的企业。
第二节 公司股利政策
固定股利政策的优缺点 优点：固定的股利给投资者传递公司稳定发展 的信号，有利于树立良好形象，增强投资者对 公司未来前景的信心；同时，固定的股利也符 合那些追求稳定收入的股东需求。 缺点：股利支付没有与当期盈利挂钩，当盈利 较低时仍要支付较高的股利，容易引起资金短 缺；而且固定的股利额也不利于安排现金流量。
第二节 公司股利政策
剩余股利政策下确定股利分配额的步骤： 1、确定企业目标资本结构。 2、计算目标资本结构下投资所需的权益资金数额。 3、将可供分配的净利润最大限度地满足投资所需 权益资金数。 4、若有剩余的净利润，才用于向股东分配股利。
第二节 公司股利政策
例：某公司1998年提取公积金、公益金后的 净利润为6000万元，预计1999年该公司有一 个很好的投资项目，需投资5000万元，该公 司最佳资本结构为负债资本占38%，权益资本 占62%。 该公司所需权益资金=5000× 62%=3100万元 可用于支付股利数额=6000-3100=2900万元 股利支付率=2900/6000=48.33%
第二节 公司股利政策
二、股利政策的类型 （一）剩余股利政策 剩余股利政策是指企业在保证其最佳资本结构 的前提下，将可供分配股利的净利润首先用于 增加投资者权益（资本或公积金），剩余的利 润才用于分配股利。 采用剩余股利政策的前提条件是企业有良好的 投资机会，并且投资预期报酬率要高于股东要 求的报酬率，这样才能为股东所接受。
第一节 股利分配基础
二、股利分配程序 （一）确定可供分配利润：公司当年实现净利润首 先用于弥补应在税后弥补的以前年度亏损 （二）可供分配利润的分配顺序 1、提取法定盈余公积：按净利润的10%提取，其累 计额达到公司注册资本50%以上的，可不再提取。 盈余公积可用于弥补亏损和转增资本，但转增后 留存的部分不得低于注册资本的25%。
股利分配决策资料
缺点：A.缺乏稳定性，盈利的变化使额外股利不断变化，给投 资者不稳定的印象。
B.当公司在较长时期一直发放额外股利后,股东可能误 认为是“正常股利”，一旦取消，易造成“财务状况恶化” 的错觉，造成股价下跌。 2018/11/5 15
二、股票股利 （一）股票股利 1.概念:是公司以发放的股票作为股利的支付方式。 2.发放股票股利对公司的意义 (1)发放股票股利，公司不需动用企业现金，留下现金可用于 再投资，有利于公司的长期发展。 (2)发放股票股利，降低股价，有利于吸引更多的投资者。 (3)发放股票股利，增加股份，向社会传递公司将会继续发展 的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳 定股票价格。 (4)发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公 司的负担。
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二、利润分配的顺序 (一)弥补亏损。公积金不足以弥补公司前期亏损的，应先用当 期利润弥补亏损，弥亏后还为累计亏损，则不能进行后续的 分配。 (二)计提法定公积金。经计算有本年盈利的，按抵减年初累计 亏损后的本年净利润计提。 (三)计提任意公积金。提取法定公积金后，经股东会或者股东 大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。 (四)向股东(投资者)支付股利(分配利润)。
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自2013年1月1日起，个人取得的上市公司股票，持股期限在1 个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税 所得额；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按 50%计入应纳税所得额；持股期限超过1年的，暂减按25%计 入应纳税所得额。 上市公司派发股息红利时，对截止股权登记日个人已持股超 过1年的，其股息红利所得，按25%计入应纳税所得额。对截 止股权登记日个人持股1年以内（含1年）且尚未转让的，税 款分两步代扣代缴：第一步，上市公司派发股息红利时，统 一暂按25%计入应纳税所得额，计算并代扣税款；第二步， 个人转让股票时，证券登记结算公司根据其持股期限计算实 际应纳税额，超过已扣缴税款的部分，由证券公司等股份托 管机构从个人资金账户中扣收并划付证券登记结算公司，证 券登记结算公司应于次月5个工作日内划付上市公司，上市 公司在收到税款当月的法定申报期内向主管税务机关申报缴 纳。个人转让股票时，按照先进先出的原则计算持股期限。
财务管理股利决策心得
财务管理股利决策心得背景在企业的财务管理中，股利决策是一项重要的决策之一。
股利是公司按股份持有者所持有的股份来发放的盈利分配。
股利的决策涉及到公司的财务健康、股东的利益以及公司未来发展等方面，因此，对股利决策的正确理解和实施对企业来说至关重要。
决策因素在进行股利决策时，有许多因素需要考虑。
首先，公司的盈利状况是决定是否发放股利的重要因素之一。
一般来说，盈利丰厚的公司更容易发放股利，因为他们有足够的利润来支持股利的支付。
其次，公司的财务状况也是决策股利的重要考量因素。
如果公司有大量债务或其他财务压力，可能会选择暂停或减少股利支付，以保持资金流动性。
此外，公司的未来发展战略、市场环境以及股东的预期收益也会影响股利决策。
股利政策同时，公司还需要根据自身的情况制定合适的股利政策。
股利政策包括现金股利政策、股票股利政策、稳定股利政策等。
选择不同的股利政策将对公司的融资、财务稳定性、股东满意度等方面产生不同的影响。
因此，制定适合公司情况的股利政策至关重要。
案例分析以某公司为例，该公司近年来实现了持续的盈利增长，公司股东希望公司能够适当地提高股利水平。
在此情况下，公司应该考虑到公司未来的融资需求、发展战略等因素，综合考虑后决定适当增加股利水平，以满足股东的预期收益。
结论在财务管理中，股利决策是一个极为重要的环节，对公司的财务稳健性、股东利益以及未来发展等方面都有着重要的影响。
正确的股利决策需要公司充分考虑公司自身情况、市场环境和股东的期望，制定合适的股利政策，并根据实际情况调整和执行。
只有做到这一点，公司才能够在财务管理中取得长期的成功。
以上就是关于财务管理股利决策的一些心得体会，希望对读者有所帮助。
《公司金融》课程复习题
《公司⾦融》课程复习题第⼀章公司⾦融导论⼀、单选题1.下列不属于公司⾦融研究的内容是( ).A.筹资决策B.投资决策C.股利决策D.组织决策2.公司理财⽬标描述合理的是( ).A.现⾦流量最⼤化B.股东财富或利润最⼤化C.资本利润率最⼤化D.市场占有率最⼤化⼆、多选题1.公司的基本⽬标可以概括为（）.A.⽣存B.稳定C.发展D.获利E.并购2.企业的组织形式主要有（）企业.A.公司制B.个体业主制C.合伙制D.盈利型E.⾮盈利型3.公司⾦融的⽬标中，与股东财富最⼤化相⽐，利润最⼤化的不⾜主要有（）.A 没有考虑货币的时间价值 B. 计量⽐较困难C 没有考虑风险 D.没有考虑收益 E.没有考虑公司现⾦流量、折旧第⼆章公司的⾦融环境⼀、单选题1.下列各项中，（）是影响公司⾦融管理的最主要的环境因素。
Ａ．经济环境Ｂ．法律环境Ｃ．⾦融环境Ｄ．企业内部环境3. 公司治理结构主要包括（）Ａ．纵向治理结构Ｂ．外部治理结构Ｃ．横向治理结构Ｄ．内部治理结构Ｅ.理财结构第三章货币的时间价值⼀、单选题1.等量的资⾦在不同的时点上价值（）.A.相等B.不等C.⽆法⽐较D.为零2.某企业为了在3年后从银⾏得到10000元，年利率为10%，按复利计算，现在应存⼊银⾏( )元.A.7527B.7513C.7626D.76373.在下列各项中⽆法计算出确切结果的是( ).A.普通年⾦终值B.预付年⾦终值C.递延年⾦终值D.永续年⾦终值⼆、多选题1.年⾦是⼀定期间内每期相等⾦额的收付款项，以年⾦形式出现的有（）A.折旧B.租⾦C.利息D.奖⾦2.在下列各项中，可以直接或者间接⽤普通年⾦终值系数计算出确切结果的项⽬有（）A.偿债基⾦B.先付年⾦终值C.永续年⾦现值D.永续年⾦终值3.递延年⾦具有下列特点（）A.第⼀期没有⽀付额B.其终值⼤⼩与递延期长短有关C.计算终值⽅法与普通年⾦相同D.计算现值的⽅法与普通年⾦相同四、计算题1.假设5年后你需要25000﹩买汽车，为了买车你计划从现在起每年年末在银⾏户头存⼊等额资⾦，年利率为7%，每年应存⼊银⾏多少钱？(F/A,7%,5)=5.75072.某企业有⼀张带息票据，票⾯⾦额为12000元，票⾯利率4%，出票⽇期6⽉15⽇，8⽉14⽇到期（共60天）。
第八章股利决策
适用的股利政策 剩余股利政策
低正常加额外 股利政策 固定或稳定增长 股利政策
固定支付率 股利政策 剩余股利政策
四、股利政策实施
（一）股利支付程序
股利支付的程序： 1、股利宣告日，是指公司董事会公告股利支付的日 期。公告中将宣布股利支付方式、支付金额、股权 登记日、除息日和股利支付日期。 2、股权登记日，是指有权领取当期股 利的股东资格登记的截止日期。 3、除息日，是指投资者为获得股利而必须购买股票 的日期。在除息日之前的股票交易都是含息的，除息 日始，股票交易不含息，股利权与股票相分离，新购 入股票的投资者不能分享股利。除息日是在股权登记 日的次日。也称除权日。 4、股利支付日，是指公司向股东支付股利的日期
只能适用于稳定发展的公司和公司财务状况 较稳定的阶段。
（五）低正常股利加额外股利政策
本政策的要点：
在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利， 在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放额 外股利 。
采用本政策的理由：
不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让 那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低 但稳定的股利 ；有助于稳定股价，增强投资者信心。 克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。
分析: （1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金 N元支付股利。
股利支付前
股利支付后
公 司N 资 产
股东对公司 资产具有N 元的要求权
公 司 资 产
N
股东得到N元现金，但丧失 了对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增 发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后， 公司价值又回到原来发行新股前的价值。
第八章 股利理论与政策
第八章 股利理论与政策一．教学目的及要求1．掌握股利政策的基本理论2．了解股利政策的主要影响因素3．熟悉股利政策的主要类型及其实施4．股票股利和股票分割的辨别及比较二．学时安排财务管理专业学生： 3 学时非财务管理专业学生：3 学时三．重点和难点1．股利政策理论对股票价格的影响2．股利政策理论对资本成本的影响3．股利政策的影响因素4．股利政策的主要类型5．股票股利和股票分割之比较四．教学内容第 1 节 股利政策与投资、筹资决策股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用 股利支付率表示：股利支付率=每股股利/每股收益在投资决策既定的情况下，这种选择就归 结为，公司是否用留存收益（内部筹资）或以出 售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。
第 2 节 关于股利政策的基本理论1． 股利政策无关论由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出。
在完善的资本市场条件下，股利政 策（盈余分配方式）不会影响公司的价值，公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力 和风险组合所决定。
2． “一鸟在手”理论这一理论的主要代表人物是 M.Gordon 和 D.Durand 等。
通常将这种理论称之为“在手之鸟” 理论，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。
股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得（风险小） （风险大）3． 差别税收理论股利收入所得税率高于资本利得所得税率， 由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出。
资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生；支付股利的股票必须比具有同等风险但不支 付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。
4． 股利政策理论对股票价格的影响5． 股利政策理论对资本成本的影响第3节 股利政策的影响因素1． 法律因素（1）资本保全的约束；（2）企业积累的约束；（3）企业利润的约束；（4）偿债能力的约束2． 债务契约因素当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议、以及租赁合约等形式向公司外部筹资时， 常常应对方的要求，接受一些关于股利支付的限制性条款。
股利决策
三、固定或持续增长的股利政策
(Constant Payout Or Stable Dividend with Growth Policy)
这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一 这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一 股利 固定的水平上并在较长的时期内不变， 并在较长的时期内不变 固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司 认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长 盈余会显著地 增长时 认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提 高年度的股利发放额。 高年度的股利发放额。 不过， 通货膨胀的情况下，大多数公司的盈 不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈 的情况下 公司 余会随之提高，且大多数投资者 投资者也希望公司能够提 余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能够提 供足以抵消通货膨胀不利影响的股利， 供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期 通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。 通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。
代理成本二股利政策相关论5第二节股利分配政策与内部筹资剩余股利政策固定股利支付率政策6固定或持续增长的股利政策低正常股利加额外股利政策一剩余股利政策residualdividendpolicy1剩余股利政策的概念剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时根据一定着良好的投资机会时根据的目标资本结构最佳资本结构测算出投资所需的权益资本先从盈余当中留用然后将剩余的盈余作为股利予以分配
股利的发放
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股利宣告日： 股利宣告日： 公司董事会将股利支付情况 股利支付情况予以公告的 公司董事会将股利支付情况予以公告的 日期。 日期。 股权登记日： 股权登记日： 即有权领取股利的股东 股东有资格登记的截 即有权领取股利的股东有资格登记的截 止日期。 止日期。 除息日： 除息日： 在股权登记日的前四天为除息日。 股权登记日的前四天为除息日。 为除息日 股利支付日： 股利支付日： 向股东发放股利的日期 的日期。 即向股东发放股利的日期。
股利决策
2）税收偏好理论
• 个人投资者偏好于低股利支付： – 股利适用税率高于资本利得税率 – 投资者可以控制资本增益税交纳 的时间（收益递延） • 机构投资者偏好相反，即愿意高股 利支付
有个税情况的三点结论
• 前提条件是其它使用途径的成本很 低时
– 公司不应该发行股票来发放股利 – 公司经理倾向与减少股利而寻求更有 效的使用渠道 – 但不足以公司取消所有的股利
股利分配的方式公司将应该分配给投资者的股利直接用现金支付给股东公司将应该分配给投资者的股利用股票的形式发放给股东影响企业股利政策的因素其它因素法律因素超额累积利润企业因素资本成本股东因素避税股利理论研究股利政策对企业的价值有无影响的问题股利无关论股利相关论mm公司价值只取决于其盈利能力和经营风险与公司的分配政策无关公司的投资政策事先已经确定不会随股利政策的改变而改变股利政策完全由投资计划所需要的留用利润来决定危害管理层尽可能压低股利并用来满足个人私利股票市价与股利分派的关系投资者对公司股利支付比率高低可以通过股票交易来弥补e
• • • • 支付正常股利的偏好 维持稳定的股利支付比率和股利额 使股利的变化具有规律性 避免削减股利
美国公司股利的实证分析
• 股利随收益的变化而变化，且明 显滞后 • 股利是刚性的，不变的公司居多 • 股利的变动比收益变动平滑 • 股利政策随公司生命周期的变动 而变动
影响中国上市公司股利政策的因素
– P：股票的理论价格 – D：每股股利 – R：投资方案预期报酬率 – K：资本成本 – E：每股税后利润
无关论的一般规律
• 当R>K时，在D=0处P有最大值，不分配 股利； • 当R<K时，在D=E处P有最大值，税后利 润全部用于分配； • 当R=K时，在D取[0，E]内取任何值对P 没有影响，可以随意分配股利。
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对于股东来讲
股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持 有股票的总价值不变。 （1）股票分割后每股现金股利的下降幅度<股票分割幅度， 股东仍能多获得现金股利。 （2）股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可 能导致购买该股票的人增加，反使其价格上升，进而 增加股东财富。
股票股利与股票分割比较 股票股利与股票分割比较
按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本 数额为： 800×60%＝480（万元） 公司当年全部可用于分配股利的盈余为600万元，可以满 足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分 再作为股利发放。当年发放的股利额即为： 600－480＝120（万元） 假定该公司当年流通在外的只有普通股100万股，那么每 股股利即为： 120÷100=1.2（元）
发放股票股利后的每股收益
E0 1 Ds
式中：E0——发放股票股利前的每股收益； Ds——股票股利发放率。 发放股票股利后的每股市价 M 1 Ds 式中：M——股利分配权转移日的每股市价； Ds——股票股利发放率。 上例： E0 =（440 000/20 000）=2.2（元） M =20元 Ds =10% 则：发放股票股利后的每股收益
二、股利分配政策的类型 （重点） P385
剩余股利政策
固定或持续增长的股利政策
固定股利支付率政策
低正常股利加额外股利政策
（一）剩余股利政策
1、股利分配方案的确定 剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时， 根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投 资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的 盈余作为股利予以分配。 2、采用本政策的理由
二者都能达到降低公司股价的目的： 公司股价剧涨且预期难以下降时——股票分割，以降低股价 公 司 股 价 上涨幅度 不大 时——发放股票股利， 公司认为自己股票的价格过低 以提高股价
反分割是股票分割的相反行为，将面额较低的股票合并为一股面额 较高的股票。例如：原面额2元、发行200000股、市价20元的股票， 换2股成1股的比例反分割，该公司的股票面额将成为4元，股数将成 为100000股，市价也将上升。
第八章
股利决策
第一节 第二节 第三节 利润分配的内容 股利支付的程序和方式 股利分配政策和内部筹资
第八章
股利决策
第一节 第二节 第三节 利润分配的内容 股利支付的程序和方式 股利分配政策和内部筹资
第一节 利润分配的内容
P377
一、利润分配的项目
第一，弥补以前年度亏损。 第二，法定盈余公积金。 第三，任意盈余公积金。 第四，向投资者分配的利润 (股利)。
股票分割（拆股）
将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。
股票分割前的股东权益 普通股（面额 2 元， 400 000 元 已发行 200 000 股） 800 000 元 资本公积 4 00000 元 未分配利润 5 20000 元 股东权益合计
①不影响公司的 资本
发放现金股利0.1元，俗称“10派1”。
送：指发放股票股利（红股），一般按现有股东持有的股份
比例来分派。如每股送红股0.1股，俗称“10送1”。
转增：也称转赠，是以公积金转增股本。与送红股类似，是
一种股票拆细。每股转赠0.1股，俗称“10转增1”。
配：配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配
000 元 000 元 000 元 000 元
☆发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响， 但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。
（2）股票股利对股东的影响
例：上述公司本年盈余为440 000元，某股东持有20 000股 普通股，发放股票股利对该股东的影响见下表（单位：元）。
项目 每股收益 每股市价 持股比例 所持股总价值
(二)股利相关论
该观点认为：在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得 一鸟在手论 收益之间，投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把 握的收益，而股价的涨跌具有较大的不确定性，风险更大。 因此，投资者更愿意购买能支付较高股利的公司股票，股 利政策会影响股票价格。
A bird in the hand is worth two in the bush. 信息传播论 该理论认为：股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况
(三)影响股利政策的因素
1、法律因素 （1）资本保全。（2）企业积累。 （3）净利润。 （4）超额累积利润。 2、股东因素
（1）稳定的收入和避税。（2）控制权的稀释。
3、公司的因素 （1）盈余的稳定性。（2）资产的流动性。 （3）举债能力。 （5）资本成本。 4、其他因素 （1）债务合同约束。（2）通货膨胀。 （4）投资机会。 （6）债务需要。
一、股利支付的程序
P379
1.股利宣告日：即公司董事会开会并将股利支付情况予以公告的日期。 公告中将宣告每股支付的股利、股权登记期限、股利支付日期等事项 。
2.股权登记日：即有权领取股利的股东有资格登记截止日期。
3.股利支付日：即向股东发放股利的日期。
假定C公司2001年11月15日发布公告：“本公司董事会在2001 年11月15日的会议上决定，本年度发放每股为5元的股利；本 公司将于2002年1月2日将上述股利支付给已在2001年12月 15日登记为本公司股东的人士。”
（二）固定或持续增长的股利政策
1、股利分配方案的确定
这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的 水平上并在较长的时期内不变； 只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长 时，才提高年度的股利发放额； 不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随 之提高，且大多数投资者也希望公司能提供足以抵消 通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年 代里也应提高股利发放额。
对公司的意义
（1）使股东分享公司盈余而无须分配现金有利公司发展。 （2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低 每股价值，从而吸引更多的投资者。 （3）发放股票股利会向社会传递公司将会继续发展的信息， 提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。 但也可能被认为是公司周转不灵的征兆，加剧股票的下跌。 （4）发放股票股利的费用比现金股利费用大，会增加公司负担。
二、股利支付的方式
1.现金股利：以现金形式发放给股东的股利，是最常见的股利
分派形式，也是投资者最容易接受的方式。增加公司支付货币资 金的压力。
2.股票股利：以向股东赠送股票的形式发放的股利。不直
接增加股东财富，股东持股数量增加，比例不变。公司股东 权益总额不变，但结构发生变化。
3.财产股利：以现金以外的资产作为股利支付给股东，如
发放前 440000÷ 200000=2.2 20 20 000÷ 000=10% 200 20×20 000=400 000
发放后 440000÷ 220000=2 20÷ (1+10%)=18.18 22 000÷ 000=10% 220 18.18×22 000=400 000
☆发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数 增加而引起每股收益每股市价的下降；但又由于股东所持股份 的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。 ☆发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，可以通过对 每股收益、每股市价的调整直接算出
MM理论的四个基本假设：
(1)不存在任何个人或公司所得税； (2)不存在任何股票的发行和交易费用(即不存在股票筹资 费用)；
(3)公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受
股利分配的影响）； (4)公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机 会的信息。
股利无关论又被称为完全市场理论。在现实条件下，MM理 论的多种假设不够严谨，致使该理论不一定有效。
二、利润分配的顺序
第一，弥补以前年度亏损。 第二，计提法定盈余公积金。 第三，支付优先股股利。
第四，计提任意盈余公积金。
第五，向投资者分配利润。（支付普通股股利。）
公司股东大会或董事会违反上述分配顺序，在弥补 亏损和提取法定盈余公积金之前向股东分配利润的，必 须将违反规定发放的利润退还给公司。
第二节 股利支付的程序和方式
的信息，这一信息自然会反映在股票价格上，因此股利政策 与股票价格是相关的。股利提高可能传递公司创造未来现金 能力的增强，股票价格就会上涨；反之，股利下降可能传递 公司经营状况变坏的信息，从而股票价格就会下跌。
假设排除论 该观点认为：MM理论的假设在现实经济生活中是不存在
的，因此MM政府在现实生活中是站不住脚的。
将股价维持在理想范围内 ——反分割（股票合并），
第三节 股利分配政策和内部筹资 P381
股利政策是公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放 股利等方面的方针和政策。
股利决策是财务管理的重要内容，不仅是对收益的分配，也 关系到公司的投资、筹资以及股票价格等各个方面。 股利政策的核心是确定股利支付率，即分配给股东的股利占 公司税后净利润的比例。降低股利支付率，可增加收益留存 比例，增加企业内部资金积累，因此股利决策也可看成是内 部筹资决策。
给老股东股票。与送股相区别，配股是有偿的，若成功会 增加公司现金，属公司再融资行为，是给予老股东的优惠 购买股票的权利。
说明：转增，配股不属于股利分配。送红股在西方成熟资本市场上通常也不 被认可。
股票股利（教材第四节）
对股东：不直接增加股东财富，出售后才会得到现金。 对公司：不导致资产流出或负债增加，但引起所有者权益 各项目结构变化 例：假定某公司宣布发放10%的股票股利，股票当时市价 20元，该公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表
一、股利理论 二、股利分配政策的类型（重点）
一、股利理论
(一)股利无关论
MM理论认为在完善的资本市场的条件下，股利分配对公司的市场价 值(或股票价格)不会产生影响。公司的总值只由公司本身的投资决策 和获利能力决定，而不取决于公司的利润分配与留存的比例情况。 股利无关论认为：