宏观经济学 第20章 产出、利率和汇率

固定汇率制度下的财政扩张的影响
扩张性财政政策（G增加，ΔG＞0）
因此，当IS向右 移动时，LM必须向 下移动，从而使利 率i不变，也就意味 着汇率不变。 在固定汇率制度 下，产出从YA 提高 到 YC 。 财政政策在固定 汇率下比在浮动汇 率下更有力，这是 因为财政政策引发 了货币政策的调整。
10 of 31
第三节
商品市场和金融市场的结合
11
化简后开放经济的IS-LM模型
12
关系：向上倾斜
开放经济中的IS–LM模型
14 of 31
第四节开放经济中的政策效应
一、开放经济中的财政政策效应
政府支出增加的影响（扩张性财政政策）
政府支出增加，导致产出和利率上升及本国货币升值
政府支出增加使得 IS 曲线向右移动， 而LM 曲线和利率平价曲 线（interest-parity curve）不发生移动。
固定汇率制度下的财政扩张的影响
四、固定汇率下的货币政策
紧缩性货币政策（公开市场上卖出有价证券）
货币紧缩，减少货币供给，LM上移，引起利率提高，I减少，产 出下降、外资涌入，本币需求增加，货币升值（汇率上升） 固定汇率下，央行不能让汇 率上升。 央行必须通过提高货币供给 来满足外汇市场上增加了的本 币需求，从而LM下移。 LM必须向下移动，从而使利 率i回到原来水平，从而使i保持 不变，也就意味着汇率不变。 i不变，产出不变，在资本完 全流动的固定汇率制下，货币 政策是无效的
28
“不可能三角”
(1)保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须牺牲汇率的 稳定性，实行浮动汇率制。 但对于发生金融危机的国家来说，特别是 发展中国家，信心危机的存在会大大削弱汇率调节的作用，甚至起到 恶化危机的作用。当汇率调节不能奏效时，为了稳定局势，政府的最 后选择是实行资本管制。 (2)保持本国货币政策的独立性和汇率稳定，必须牺牲资本的完全流动 性，实行资本管制。在金融危机的严重冲击下，在汇率贬值无效的情 况下，唯一的选择是实行资本管制，实际上是政府以牺牲资本的完全 流动性来维护汇率的稳定性和货币政策的独立性。大多数经济不发达 的国家，比如中国，就是实行的这种政策组合。这一方面是由于这些 国家需要相对稳定的汇率制度来维护对外经济的稳定，另一方面是由 于他们的监管能力较弱，无法对自由流动的资本进行有效的管理。 (3)维持资本的完全流动性和汇率的稳定性，必须放弃本国货币政策的 独立性。在这种情况下，本国或者参加货币联盟，或者更为严格地实 行货币局制度，基本上很难根据本国经济情况来实施独立的货币政策 对经济进行调整，最多是在发生投机冲击时，短期内被动地调整本国 29 利率以维护固定汇率。可见，为实现资本的完全流动与汇率的稳定， 本国经济将会付出放弃货币政策的巨大代价
2
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节
开放条件下商品市场均衡 开放条件下金融市场均衡（包括外汇市场） 市场均衡下，产出、利率和汇率的决定 浮动汇率下的政策的作用 固定汇率下政策的作用
3
第一节 商品市场的均衡（IS曲线）
一、开放经济下商品市场均衡条件 Y C (Y T ) I (Y , r ) G IM (Y , ) / X (Y , ) ( , ) ( , ) ( ) ( , ) 净出口 NX (Y , Y , ) X (Y , ) IM (Y , ) /
*
*
*
则 Y C (Y T ) I (Y , r ) G NX (Y ,Y , ) ( , ) ( )
*
●
●
4
一般假设
实际利率 ε 和名义汇率 E 同步变动 选择P/P *=1,由ε = PE /P *,那么ε = E
r = i-π，π=0，所以 r=i
整理得到
7
假定预期未来汇率是给定的，记作Ee，对 到时间下标，利率平价条件变成：
当期汇率取决于国内利率和国外利率以及预期未 来汇率 国内利率上升将导致汇率的上升 国外利率上升将导致汇率的下降 预期未来汇率的上升将导致当期汇率上升。
8
UIP曲线
更高的国内利 率导致更高的 汇率——国内 货币升值
17
二、开放经济中的货币政策效应
紧缩性货币政策（公开市场上卖出有价证券）
货币紧缩的影响
货币紧缩引起产出下降、利率提高和货币升值（汇率上升）
货币紧缩使得LM 曲线上移，而IS 曲线和利率平价曲线没有移动。
过程 货币紧缩M/P↓i↑本国债券更有吸 引力外资涌入，汇率上升，本币升值 更高的利率和升值时需求和Y↓货币 需求减少i↓，部分抵消了最初利率上 升和最初本币升值的幅度。
30
本章提要
1. 在开放经济中，产品的需求同时依赖于利率和汇率。利率的提升 会降低对国内产品的需求。汇率的提高——升值——也会降低对 国内产品的需求。 2. 利率由货币需求等于货币供给这一条件决定。汇率由利率平价条 件决定。利率平价条件说明说明，国内和国外债券必须有同样的 以本国货币表示的预期收益率。 3. 给定预期未来汇率和国外利率，国内利率的提高会带来汇率的提 高（升值），国内利率的降低会带来汇率的降低（贬值）。 4.在浮动汇率制度下，扩张性财政政策会使得产出增加、利率提高 和货币升值 。 5.在浮动汇率制度下，紧缩性货币政策会使得产出减少、利率上升 和货币升值 。 6.汇率支出有很多形式。完全浮动汇率和固定汇率制度，在固定汇 率制度下，一个国家对一种外币或者一揽子货币保持一个固定的 汇率。 7. 在固定汇率制度和利率平价条件下，一国必须维持其利率等于国 31 外利率。因此，央行无法再使用货币政策这个工具。财政政策在 固定利率下变得更加强劲有力。
——目前所介绍的是浮动汇率制下的财政政策和 货币政策的作用
20
第五节
一、相关概念
固定汇率
大多数国家汇率不是完全自由浮动的，各国央行根据隐性 的和显性的汇率目标行事，并利用货币政策来达到这些目标。
钉住、爬行钉住、带状范围、欧洲货币体系和 欧元（Pegs, Crawling Pegs, Bands, the EMS, and the Euro）
过程
G ↑需求增加产出Y↑货币需 求↑i ↑ 本国债券更有吸引力 外资涌入，汇率上升，国内国币升 值更高的i和升值减少了对本国 产品的需求，抵消了一些由于G↑ 增加而导致的需求和产出（Y）的 提高。
16
G增加后，需求的不同组成部分如何变化？
预算赤字会导致贸易余额的恶化，是一个复杂的过程： 预算赤字→产出→汇率→贸易赤字（或贸易余额减少）
（大多称为增值或减值）
21
爬行钉住汇率制度（Crawling pegs）：设定一个汇率 目标（通常为美元），事先确立一个贬值率，让本国货 币相对于目标货币“爬行”（缓慢地移动）
——汇率中间价的变动以及特定货币的人为贬值 （减值）和人为升值（增值）都必须得到其他成 员国的普遍同意。 欧元：1992年的大危机之后，有几个国家脱离 EMS,开始使用一个共同的货币即欧元。欧元进程 从1999年1月1日开始，2002年初完成。
i E
i E
利率平价关系所隐含的利率和汇率之间的关系
骤停、安全区以及利率评价条件的局限性
利率平价条件假设金融投资者只关心预期收益.正如我们 在第18章中所讨论的，投资者不仅关心收益，而且关心 风险和流动性。 有时，人们认为风险增加了，因此不管利率如何，投资 者都想卖掉他们在那个国家的所有资产。这些事件影响 了许多拉美和亚洲新兴经济体，被称为突然停顿。 美国债券市场的规模和流动性，对投资者特别具有吸引 力，所以美国可以保持贸易赤字的一个原因就是长期从 其他国家借款，即对美国债券的高额需求。在危机时期， 对美国债券的偏好变得更加强烈。投资者普遍认为美国 很安全，是一个可以安全转移资金的国家。
宏观经济学 Macroeconomics
第二十章 产出、利率和汇率
1
上一章我们把汇率当做一个政策工具，但是汇 率不是政策工具，是由外汇市场决定的。什么 决定了汇率？政府如何对其施加影响？ 本章中建立的模型被称为蒙代尔－弗莱明模型， 该模型是IS－LM模型的开放经济版本，把国 际贸易和国际金融加入到对总需求的分析中。 这两个模型都假设物价水平是固定的，并说明 是什么因素引起总收入的短期波动。 它们之间的关键差别是，IS－LM模型假设一 个封闭经济，而蒙代尔－弗莱明模型假设一个 开放经济。 基本假定：资本完全流动。
新的均衡表述为
( )
( , )

5
第二节 金融市场的均衡：LM曲线
封闭经济金融市场的选择是货币和债券；开放经济中， 金融市场的选择是国内债券和国外债券
一、货币和债券
和封闭经济一样，货币供给增加导致i下降，货币需求增加导 致i提高
6
二.国内债券和国外债券
（套利条件）
22
第二节 钉住汇率和货币控制
23
重点分析
24
三、固定汇率下的财政政策
扩张性财政政策（G增加，ΔG＞0）
在浮动汇率制度 下，财政扩张使产 出从YA 提高到 YB。 i上升，本币升值。 固定汇率下，央 行不能让货币升值。 因为产出增加导 致了对货币需求的 增加。 央行必须通过提 高货币供给来满足 增加了的货币需求， 从而LM下移动。
在1944年至1973年的“布雷顿森林体系”中，各 国“货币政策的独立性”和“汇率的稳定性”得 到实现，但“资本流动”受到严格限制。而1973 年以后，“货币政策独立性”和“资本自由流动” 得以实现，但“汇率稳定”不复存在。 日本1985年之前是独立的货币政策和稳定的汇率， 限制资本的充分流动。1985年广场协议之后，则 是实行独立的货币政策和资本的充分流动，放弃 汇率稳定。 香港、新加坡则是放弃货币政策的独立性来获取 资本的自由流动和汇率的稳定。如果三者都想实 现，就会像98年亚洲金融危机时的泰国，最终陷 入混乱。 中国内地则是选择汇率稳定和货币政策独立性， 放弃资本自由流动，即只开放经常账户，不开放 资本账户.