汇率与利率的关系及其对我们的影响

汇率与利率的关系及其对我们的影响

近期，随着我国对宏观经济进行调控的力度不断加强，人民币汇率和利率问题成为人们关注的对象和谈论的焦点。通俗地讲：货币在货币市场中与其他货币交换的比例就是汇率；货币在货币市场中转让使用权的租赁价格就是利率。汇率、利率是紧密关联的二个问题，也是当前中国宏观经济形势中的焦点，对这二个问题的研究和判断，不但影响到我们的日常生活和企业的投资决策，也直接关系到中国经济是否能平稳发展。

一、汇率与利率的联动关系

当今世界上研究汇率变化的经典理论主要有三种：英国学者葛逊的国际借贷说、瑞典经济学家卡塞尔的购买力平价说、英国著名经济学家凯恩斯的利率平价说。其中由英国经济学家凯恩斯于1923年提出的利率平价学说，解释了利率水平和汇率之间的关系。简而言之，哪种货币利率高，投资者就愿意购买哪种货币，从而将促使该种货币汇率上升。利率平价学说突破了传统的国际收支和物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。

按照现代的货币理论，在资本开放的情况下，一种货币利率上升，意味着其投资价值上升，汇率在短期也会水涨船高，远期则相反。在一体化程度高、摩擦较少的国际金融市场上，利率和汇率通过抛补套利的利率平价公式联系在一起，即汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意

味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，使利率与汇率实现均衡，实现汇率和利率的同向联动。

举个例子，如果国内利率高于国际利率水平，资金将流入国内套取利润。假如中国国债收益率高于美国相同期限国债收益率，美国投资者就会考虑将美国货币兑换为中国货币购买国债，同时该投资者为了规避可能出现的汇率风险，他将选择在外汇市场上进行掉期，即卖出远期中国货币，以锁定收益率差。这样在中国利率高于美国利率的情况下，大量掉期外汇交易的结果，将会导致中国现汇汇率上浮，期汇汇率下浮；而美国则正好相反，现汇汇率下浮，期汇汇率上浮。远期差价(远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额)正好等于两国利差。

以上是就短期分析而言的，所有的理论都是建立在资本开放的完全市场条件下，理论色彩较重。实际上，就长期而言，一个国家货币供给的变化是影响它的价格水平的最终因素。在这个意义上，汇率只是国际间货币供求关系的市场表现。而利率则是国内市场中货币需求的市场表现。

二、汇率和利率的联动关系在我国的实际表现

自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度。应该说人民币汇率形成机制的改革以及与之相配套的银行利率政策是成功的。面对汹涌的海外热钱，中国政府采取了“闷死炒家”(bore speculators to death)的低利率政策策略。炒家明知人民币汇率可能升值3%，但是人民币利率与美元利率却有3%

的负息差，汇率所赚刚刚等于利息上少赚的，一年下来白辛苦一场。人民币利率低过美元利率，是减缓海外热钱流入的有效招数，也是汇率改革平稳过渡的重要基石。

但是在人民币汇率走高的同时，试图保持低利率政策，这一违背常规的做法限制了中国自身利率的运作空间，中国的货币政策受到汇率政策的掣肘。低利率政策使得投资成本过低，容易造成国民经济整体过热。从2003年下半年开始，我国宏观经济运行中开始出现结构性问题。2004年上半年，这一问题更加突出。以钢铁、水泥、电解铝等行业为代表，在低投资成本和高利润驱动之下，一些行业投资增长明显过快，导致货币信贷投放猛增，经济开始出现通货膨胀压力。人民币升值预期以及对长期保持低利率政策的怀疑，使得“热钱”不断涌入中国，造成了房地产等大宗商品的价格不断升高，加重了通货膨胀压力。

总体来说，我国目前汇率与利率均没有完全实现市场化，外汇实行一定的管制，资本项目没有完全开放，人民币还不能自由兑换。因此，目前我国利率与汇率之间不存在有效的联动机制，利率和汇率不能真实地反映市场的变化，政府调控目标倾向于准外汇管制，货币政策目标为实际目标，进行汇率和利率形成机制的改革势在必行。

三、汇率和利率的联动关系影响我国利率政策的变动

按照蒙代尔——弗莱明模型，在开放经济条件下，货币政策的独立性、汇率的稳定和资本自由流动三个目标不可兼得。作为一个主权大国，中国不可能放弃货币政策的独立。加上未来我国将选择资本的

自由流动，实现资金资源的优化配臵，这实际意味着我们将不得不放弃固定汇率体制。由此，也引出了我国汇率体制改革的两个重要内容：其一是通过逐步放开对资本项目的严格管制，实现人民币完全可自由兑换；其二是逐步扩大人民币汇率的浮动区间，最终实行完全由市场供求关系决定的浮动汇率制度。而且，汇率体制改革的两个方面实际也是一种互动关系。

而汇率的弹性和波动幅度将直接决定利率的走向。如果汇率波动上升幅度比较小，在大量贸易顺差和外汇储备迅速增长的情况下，央行必然要加以干预，这必将形成基础货币大量投放，也就是所谓“宽货币”的局面，货币市场的低收益率将维持较低水平，同时带来投资过热情况，需要政府的行政干预；如果汇率上升幅度加大，或者经济结构调整带来贸易顺差减少，由此形成的被动基础货币投放将减少，央行的货币政策独立性会提高。央行可以主动根据国内经济走向，对货币市场利率和整个基准利率进行调整和引导，人民币的利率将提高。

四、汇率和利率的联动关系对我们的影响

在汇率上升幅度较小的情况下，国家的外汇储备会不断增长，国家会消费一部分的外汇，到国外去购买能源或者高新科技产品，同时利率保持在较低水平，投资过热和通货膨胀压力过大，政府的会进行强制削减投资规模等行政干预。此时，降低银行存款或者吸收低息贷款进行保值和抗通胀投资将会有所收益。而由于国家行政干预的影响，钢铁、水泥、电解铝等产业的投资额会有所降低，从而使得电力、

煤炭等能源行业受到影响，进行扩大生产规模等的投资还需谨慎。

在汇率上升幅度较大的情况下，人民币利息也将随之提高，投资过热和通货膨胀压力会有所减少，并且国家的外汇收入也会有所减少。我们可以采取以下措施获得更多的利益：1、尽早办理房贷与消费贷款。随着升息趋势，银行贷款利率也将逐步调高，如果有购屋、小额贷款等需求，可以提早办理贷款。如果银行贷款利率持续升高，仍可在一至五年内的优惠期间享受到较低利率水平。另外，已经持有房贷或消费贷款的人，应注意后续升息的动态，如果升息加重太多利息支出的话，应考虑提早清偿本金。2、选择浮动利率保险商品。有购买保险需求的投资人，现阶段最好选择浮动利率的保险商品，减少购买传统的固定利率保单。在升息趋势下，可考虑选择投资型保单、利率变动型保单及分红保单这三种保险商品；因为这三种商品的投资获利率，可随着市场利率而变化，从而享受利率上扬带来的好处。如果已经购买固定利率保单，则可请保险业务员帮您试算，此时转换保单是否较有利。3、调整资产中的固定收益商品。资产配臵中的固定收益资产如银行存款、债券型基金等，在升息趋势下影响会较大，建议投资人存在银行的定期存款，选择以机动利率计息较为有利，避免利率上升下丧失后续更好的获利机会。若要在现阶段投资债券基金，建议投资人可优先加码全球型债券基金，受升息的影响会较单一区域型债券基金来的低。4、选择在通货膨胀下受惠的类股。对股票投资人而言，利率的提高会降低股票的价格。抛出手中的股票，或者趁低价投资资产型类股、营建类股等具有对抗通膨风险的股票，是股票投