证券投资分析 第五章 公司分析

在这样的投资理念之下，巴菲特的投 资策略别具一格：
——不理会股票市场的涨跌。
——不担心经济形势。巴菲特只选择那些在 任何经济形势中都可获利的企业。
巴菲特 “十二定律”
1．企业定律，又分为三条： （1）企业必须简单且易于了解. （2）企业过去的经营状况必须稳定。 （3）企业长期前景必须看好。
2．经营定律，又分为三条： （1）经营者必须理性。 （2）经营者必须对股东诚实坦白。 （3）经营者应当有勇气抵抗盲从法人机构。
三、产品分析 1、产品的竞争能力分析 一个企业的产品优势可体现在三个方面：成本优势、 技术优势、质量优势。 成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业 其他企业的赢利的能力。企业一般通过规模经济、专有技 术、优惠的原材料和低廉的劳动力实现成本优势。 技术优势是指企业拥有的比同行业其他竞争对手更强 的技术实力及其研究与开发新产品的能力。这种能力主要 体现在生产技术水平和产品的技术含量上。(可分为评价 技术硬件部分和评价技术软件部分) 质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的 质量赢得市场，从而取得竞争优势。质量是产品信誉的保 证，质量好的产品会给消费者带来信任感，也会对企业的 未来影响深远。不断提高公司产品的质量，是提升公司产 品竞争力的行之有效的方法。具有质量优势的上市公司往 往在该行业中占据领先地位。
2、区位内政府的产业政策 为了进一步促进区位经济的发展，当地政府 一般都会相应地制定经济发展的战略规划，提出 相应的产业政策，确定区位优先发展和扶持的产 业，并给予相应的财政、信贷以及税收等诸多方 面的优惠措施。这些措施有利于引导和推动相应 产业的发展，相关产业内的公司将因此受益。如 果区位内的上市公司的主营业务符合当地政府的 产业政策，一般会获得诸多的政策支持，对上市 公司的进一步发展是有利的。
1、区位内的自然条件与基础条件 自然和基础条件包括矿产资源、水资源、 交通、通讯设施等。它们在区位经济发展中 起着重要作用，也对区位内的上市公司的发 展起着重要的限制或促进作用。分析区位内 的自然条件和基础条件，有利于分析该区位 内上市公司的发展前景。如果上市公司所从 事的行业与当地的自然条件不符，公司的发 展可能会受到很大的制约。
2、经理层的素质 所谓素质，是指一个人的品质、性格、学识、能力等 方面的总和。在现代企业里，经理人员不仅担负着企业生 产经营活动等各项管理职能，而且还要负责或参与各类非 经理人员的选择、使用与培训工作。因此，经理人员的素 质是决定企业能否取得成功的一个重要因素。在一定意义 上，是否有卓越的经理人员和经理层，直接决定着企业的 经营成果。对经理人员的素质分析是公司分析的重要组成 部分。 一般而言，企业的经理人员应该具备如下素质： 一是从事管理工作的愿望； 二是专业技术能力； 三是良好的道德品质修养； 四是人际关系协调的能力。
四、公司经营能力分析 1、公司法人治理结构 公司法人治理结构有狭义和广义两种定义。狭义上的 公司法人治理结构是指有关公司董事会的功能、结构和股 东的权利等方面的制度安排。广义上的法人治理是指有关 企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度 安排，包括人力资源管理、收益分配和激励机制、财务制 度、内部制度和管理等等。 健全的公司法人治理机制至少体现在以下几个方面： 第一，规范的股权结构； 第二，完善的独立董事制度； 第三，到位的监事会职能。①要保证监事会的产生科 学合法。②应增强监事会监督制度的独立性和加强监督的 力度。③加大监事会的监督责任。 第四，明确的经营者（职业经理）职责。 第五，明确的经营目标，有效的激励制度。 第六，完善的相关利益者的共同治理制度。
六、公司基本分析在上市公司调研中的实际 运用
第五章
公司分析
第一节 公司基本分析 第二节 公司财务分析
几位著名基本派投资大师的投资观点：
（一）格雷厄姆投资法则——“内在价值”和 “安全边际”
“内在价值”法则 格雷厄姆极力主张，投资者的注意力不要放 在行情机上，而要放在股权证明背后的企业身上。 通过注意企业的赢利情况、资产情况、未来前景 等诸如此类的因素，投资者可以对公司独立于市 场价格的“内在价值”形成一个概念，并依据这 个概念作出自己的投资判断。
3．财务定律，又分为三条： （1）考察股东权益报酬率，而非每股盈余。因为 在企业保留上一年盈余增加资本的情况下，只有前者 考虑了公司逐年增加的资本额，才较为真实地反映了 经营绩效。
（2）计算“股东盈余”，寻找高毛利率的公 司。巴菲特认为，原来意义上的会计盈余 由于各公司资产不同而缺乏可比性，只有 将折旧损耗和分期推销费用加上净利减去 资本支出，由此得到的股东盈余才可反映 企业价值。而高毛利率则不仅反映出企业 的强大，也反映出经营者控制成本的精神。
二、区位分析 区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经 济增长点及其辐射范围。 上市公司的投资价值与区位经济的发展密切相 关，处在经济区位内的上司公司，一般具有较高的 投资价值。我们对上市公司进行区位分析，就是将 上市公司的价值分析与区位经济的发展联系起来， 以便分析上市公司未来发展的前景，确定上市公司 的投资价值。 具体来讲，可以通过以下几个方面进行上市公 司的区位分析。（三、彼得· 林奇的25条黄金规则
彼得· 林奇是美国最大的投 资基金——麦哲伦基金的总经 理，他凭其杰出的投资才能， 创造出令华尔街惊叹的投资业 绩。从他1977年主管麦哲伦基 金以来，到1990年该基金的股 票价格提高了20多倍，资产由 最初的2000万美元剧增为90亿 美元，其投资组合也由原来的 40种股票变成了1400种。彼 得· 林奇也因此被美国《时代》 周刊誉为第一理财家。
事实上，由于巴菲特坚守自己的定律，他很 少能同时发现三家以上可让他有信心的企业，所 以他常常将大得惊人的资金集中投资在几种股票 上。购入股票之后，巴菲特总是长期甚至打算永 久持股，而这些股票总是回赠给他丰厚的利润。 “因为我把自己当成是企业经营者，所以我成为 更优秀的投资人；因为我把自己当成是投资人， 所以我成为更优秀的企业经营者。”
4．每支股票背后都是一家公司，去了解这 家公司在干什么。 5．通常，在几个月甚至几年内公司业绩与 股票价格无关。但长期而言，两者之间100 ％相关。这个差别是赚钱的关键，要耐心并 持有好股票。 6．你必须知道你买的是什么以及为什么要 买它，“这孩子肯定能长大成人”之类的话 不可靠。
21．如果不研究任何公司，你在股市成功的机 会，就如同打牌赌博时，不看自己的牌而打赢的机 会一样。 22．当你持有好公司股票时，时间站在你这一 边，你要有耐心——即使你在头5年中错过了沃尔玛 特股票，但在下一个5年它仍是大赢家。
3、品牌战略 品牌是一个商品的名称和商标的总称，它 可以用来辨别一个卖者或者卖者集团的货物或 劳物，以便同竞争者的产品相区别。一个品牌 不仅是一种产品的标志，而且是产品质量、性 能、满足消费者效用的可靠程度的综合体现。 品牌竞争是产品竞争的深化和延伸，当产业发 展进入成熟阶段，产业竞争充分展开时，品牌 就成为产品及企业竞争力的一个越来越重要的 因素。 品牌具有产品所不能具有的、开拓市场的 多种功能：一是品牌具有创造市场的功能；二 是品牌具有联合市场的功能；三是品牌具有巩 固市场的功能。
3、公司从业人员素质和创新能力分析 公司业务人员的素质也会对公司的发展 起到很重要的作用。公司业务人员应该具备 如下素质：专业技术能力、对企业的忠实程 度、责任感、团队合作精神和创新能力等。 对员工的素质进行分析可以判断该公司 发展的持久力和创新能力。
五、成长性分析 1、公司经营战略分析 经营战略是企业面对激烈的变化与严峻的挑战环境，为 求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。它是企业战 略思想的集中体现；是企业经营范围的科学规定；同时又是 制定规划的基础。 经营战略是在符合和保证实现企业使命的条件下，充分 利用环境中存在的各种机会和创新机会的基础上，确定企业 同环境的关系；规定企业的经营范围、成长方向和竞争对策； 合理的调整企业结构和分配企业的资源。经营战略具有全局 性、长远性和纲领性的特征。它从宏观上规定了公司的成长 方向、成长速度及其实现方式。由于经营战略决策直接牵涉 到企业的未来发展，其决策对象是复杂的，所面对的问题常 常是突发性的、难以预料的。因此，对公司经营战略的评价 比较困难，难以标准化。
3、区位内的经济特色 所谓经济特色，是指区位内经济与区位外经济 的联系和互补性、龙头作用及其发展活力与潜力的 比较优势。它包括区位的经济发展环境、条件与水 平、经济发展现状等有别于其他区位的特色。在某 种意义上意味着区位内的公司利用自身的优势发展 本区位的经济，无疑在经济发展中找到了很好的切 入点。 比如，某区位在电脑软件或硬件方面、或在汽 车工业方面已经形成了优势和特色，那么该区位内 的相关上市公司，在同等条件下比其他区位主营业 务相同的上市公司具有更大的竞争优势和发展空间。
2、公司规模变动特征及扩张潜力 公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展 阶段、市场结构、经营战略密切相关，它是从微观方面具体 考虑公司的成长性。可以从以下几个方面进行分析： （1）分析公司规模的扩张是由供给推动，还是由市场需求拉 动引致；是通过公司的产品创造市场需求，还是生产产品去 满足市场需求；是依靠技术进步，还是依靠其他生产要素等 等。以求找出企业发展的内在规律。 （2）纵向比较分析公司历年的销售、利润、资产规模等数据， 把握公司的发展趋势是加速发展、稳步扩张，还是停滞不前。 （3）把公司的销售、利润、资产规模及其增长率等数据，与 行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业 地位的变化。 （4）分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份 额。对公司的投资项目进行分析，并预计其销售和利润水平。 （5）分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。
（二）沃伦· 巴菲特著名的十二定律
巴菲特的投资原理：
只做传统的长期投资。其道理是：买卖股票原 本就是转移股权，持有股权者即为股东，股东权益 来源于企业运营所获取的利润。长期而言，股票的 价格取决于企业的发展和企业所创造的利润，并与 其保持一致，而短期价格却会受各种因素影响而大 幅度波动，没有一个人可以做到始终如一地准确预 测。因此，真正的股票投资应该是选择一家真正值 得投资的好公司，在合适的价位购入其股票，长期 持有，耐心等待企业的成长为自己创造财富。