探析美国次按危机的成因及对亚洲的影响

探析美国次按危机的成因及对亚洲经济的影响肇始于美国的次级按揭危机不仅冲击了发达经济整体，给新兴市场经济也带来了巨大的影响，人们已经习惯于用“金融海啸”来描述这次金融危机，来形象比喻这次危机与历史上其他重大金融危机的不同特点和巨大的破坏性。

IMF 最新报告表示，因次按危机的影响，2009年全球经济增长将跌至3％的衰退分界线，并预测次按危机最终将造成1.4万亿美元的撇账损失(目前损失尚不到一半)。

本文从信用风险的角度探讨美国次级按揭危机的根源，并深入分析这场危机对亚洲经济造成的影响。

一、 美国次按危机的根源在于信用风险的积累大家都知道，次按危机根源于美国银行业的住房按揭资产，尤其是信用评分不好的次级按揭1大致平均，在发达国家有65%的家庭拥有住房，60%的家庭会使用住房按揭，银行按揭贷款比例一般在8成以上，贷款期限在20年以上。

美国银行的统计数据表明，按揭资产余额约2万亿美元（不含已证券化按揭资产），占银行授信资产34%，加上已证券化部分，占银行资产的比重约60%，远远超过了对公司企业的贷款额。

因此，对美国家。

为解释次级按揭资产所积累的信用风险，我们先了解一下住房按揭对美国人，或者说发达国家的家庭和银行的重要性。

1 美国的住房按揭资产按照借款人信用评分分为三种：信用评分高于660分为优质按揭，介于620-660分之间为超A （Alt-A ）贷款，低于620分为次级按揭贷款，通常违约率较高。

庭来说，最大的负债是住房按揭，对美国银行来说，最大的资产是住房按揭。

了解按揭资产在美国的重要性有助于解释美国次按危机的传染性和爆发力，但理解美国住房按揭资产积累的信用风险和信用风险的扩大，则要追溯到美国按揭产品创新和按揭资产证券化的发展。

在美国，历史上住房按揭资产因在个人资产中较低的不良率而广受商业银行的青睐，个人申请住房按揭基本可以实现零首付2因为住房按揭资产典型的“长贷短债”特点，加上美国资本市场发展造成商业银行“脱媒”。

80年代以来，美国商业银行在住房按揭产品上最有影响的创新是按揭消费信贷（home equity loan）。

家庭可以通过定期重估住房价值，将住房价值超过按揭余额部分作为消费信贷，循环使用，这造成了很多“享乐主义”的美国家庭依靠住房而不是辛勤的工作不断扩大信用消费。

1980年代中期，美国政府取消了银行监管Q条例，彻底实现了利率自由化，大大加剧了商业银行间的竞争，从而造成了银行对个人放宽住房按揭贷款的“掠夺性贷款”和个人争相向银行申请按揭的“掠夺性借款”局面，加剧了美国家庭（个人）消费的过度扩张，进而导致次级按揭贷款开始产生。

32可以通过购买按揭保险降低首付，最低首付可以达到贷款额的4%。

3 资本市场发展吸引了银行储蓄的分流，造成商业而银行负债不足难以支持资产规模的情况。

，使商业银行因住房按揭资产的快速增长积累了严重的流动性风险（资产负债期限机构风险），从而导致了美国80年代末惨重的“储贷危机”。

这场危机从1984年底爆发，持续了十年（1985-1995），期间美国近半数银行陷入危机，超过1000家银行倒闭。

“储贷危机”并没有使美国银行接受惨痛的教训，而是促使他们尽快找到了一条新的解决途径——按揭资产证券化——银行将住房按揭资产打包出售给投资银行，投资银行通过系列的包装、信用增强、分拆等金融工程，将按揭资产转化为按揭资产债券出售给广大投资者（政府、机构、个人），有效解决了住房按揭资产的流动性风险。

1995年以后，随着经济的回升与住房按揭市场的扩大，美国商业银行的需求催生了按揭资产证券化的快速发展。

1996年，美国按揭资产证券规模约3000亿美元，2002年这一规模达到了3.91万亿美元，年增长率达53%。

与此同时，次级按揭贷款同步扩大，次级按揭贷款余额从2002年的1670亿美元增长到2006年的6000亿美元左右，次级贷款占全部按揭贷款的比例从2002年的7%提高到21%。

次按危机发生前，美国资产证券化市场的规模已达到7.1万亿美元，约为同期美国国债市场规模的两倍；与住房按揭支持证券(MBS)相关的按揭贷款金额高达4万亿美元，占住房贷款总额的75％以上。

由此可见，住房按揭资产证券化并没有解决按揭资产本身的风险，而是将积累的大量信用风险和流动性风险转移给了投资银行和全球的投资者，这就是次级按揭广泛传染的根源。

二、次按危机对亚洲新兴经济造成了直接冲击次按危机对亚洲经济的冲击直接表现为国际资本的外逃，2008年年初以来，亚洲股市资本净流出已超过150亿美元；而2007年度，亚洲股市的资本净流入为160亿美元。

资本外逃导致亚洲各国股市大跌、货币贬值，与一年前相比，韩元兑美元贬值31%，印度卢比贬值18%。

由于日本政治、经济与欧美经济的渊源，加上日本对美国债券包括次级按揭债券的巨额投资，日本经济从2007年8月开始就与欧洲国家同步陷入了金融市场流动性危机，日本央行与欧美国家央行一同多轮注资救市。

但次按危机蔓延到亚洲新兴经济，是到了今年10月才显现出来。

10月9日，韩国、中国香港地区、中国台湾地区和印度尼西亚等有关当局，纷纷采取措施放松了货币政策，向银行注资。

除中国和日本外外，亚洲新兴经济规模普遍较小，外汇规模成为抵御金融危机的依赖。

但实际上，由于亚洲新兴经济“出口导向经济发展模式”造成对外资的依赖，亚洲新兴经济的外汇储备普遍较低。

以韩国为例，截至10底，韩国的外汇储备为2622亿美元，而韩国的经常账赤字与外部短期债务合计达2303亿美元，占外汇储备超过90%。

其次是越南，该比例也高达64%。

在过去几个月里，这两个经济体已陷入金融危机。

其他国家中，印度、印尼和菲律宾由于外汇储备不足，也深受危机打击。

11月1日，韩国总统宣布了110亿美元的经济振兴方案。

在亚洲新兴经济中，韩国受冲击最为严重，其根源还在于韩国快速的金融自由化进程和过度开放的金融市场。

韩国国内利率的自由化从1988年底开始；1997年11月，亚洲金融危机爆发期间，韩国被迫放弃固定汇率制；1999年4月，韩国实施了经常项目下的韩元可自由兑换；2002年1月1日，实行外汇交易自由化，并计划于2009年实现资本项目韩元可自由兑换。

与此同时，韩国政府大幅开放金融业。

亚洲金融危机前，外国投资者持有韩国公司合计不能超过26%；1997年12月，韩国政府将外资股权比例限制提高到50%；1998年5月，韩国政府超出IMF的要求取消了对外资股权的全部上限规定。

目前，韩国主要银行外资持股比例平均超过了70%4三、 次按危机对中国的影响更多体现在实体经济，很多银行被外资控股，金融危机加速了金融市场资本的流出。

次按危机对中国的直接影响不大，与年初相比，人民币持续升值幅度超过了10%，金融市场保持稳定，没有出现流动性问题。

这归因于多方面的原因：中国经济规模大、有巨额的外汇储备5首先，中国对美国次按相关资产的直接投资敞口虽大，但不会造成很大损失。

根据美国财政部统计，至7月末，中国持有美国国债5187亿美元，各大机构持有美国机构债券（含次级债）大约3800亿美元，其中两房债券占80%；主要金融机构，包括工商银行、中国银行、招商银行、华安基金等持有雷曼兄弟债券合计约4.97亿美元。

除了雷、人民币尚没有实现资本项目下的可自由兑换及中国金融业开放度仍然不高等。

与亚洲其他新兴经济相比，中国的短期外债加上外国投资者持有的股票，总规模只有2800亿美元，只相当于外汇储备总规模的14.7%。

我们从不同层次分析这次危机对中国的影响：4数据来自网站： 5 截止9月末，中国外汇储备达1.9亿美元。

曼兄弟债券，其他债券都受美国政府担保，实际损失很小。

其次，中国商业银行的住房按揭规模很小，没有受到美国次按的传染。

我国商业银行住房按揭资产总额占GDP比重为11%，美国这一比重是100%。

另外，我国基本没有住房按揭证券化产品6四、 次按危机的影响将比亚洲金融危机更深远，美国住房按揭证券化比例超过了70%。

因此，我国的住房按揭市场整体健康。

但是，不能因此忽略这次危机对中国实体经济和长期经济周期的影响。

美国次按危机对中国实体经济的影响主要表现在两个方面：一是将大幅降低外商直接投资，二是将大大降低中国的出口。

从国外直接投资看，2008年前三季度，外商投资新设立企业20801家，同比下降26.25%。

外商直接投资的减少将影响到外资企业的生产扩大，导致外资企业提供就业机会大幅降低。

随着我国外向型经济的快速发展，我国的外贸依存度已达到了68%，净出口对GDP 的贡献率高达37%；同时，我国的出口以劳动密集的制造业产品和欧美发达国家为主要市场。

2008年三季度末，中国对欧美日的出口占比46.1%，对欧美日的贸易总额占比39.4%。

随着次按危机的影响深化，人民币兑主要货币会继续升值，出口市场进一步萎缩，进而会大大影响出口型企业的生产和就业。

任何预测都是困难的，尤其对于这次百年一遇的次按危机，本文试图通过与亚洲金融危机的对比，对次按危机将对亚洲经济造成的影响前6 只有建设银行在2005年推出了一款住房按揭资产证券化试点产品。

景做出判断。

爆发于1997年中的亚洲金融危机持续了三年，从泰国开始，很快蔓延到印尼、马来西亚、韩国等亚洲新兴经济，在1998年冲击了俄罗斯，到1999年初蔓延到拉美经济。

从表现上看，亚洲金融危机是一场波及新兴市场国家的“新兴经济危机”；从根源上，反映了1960年代以来，新兴经济通过“出口导向模式”实现了长期高速的经济发展，通过政府主导的金融支持、开放金融市场吸引外资，推进企业过度扩张并积累了大量的银行坏账。

最终，造成金融体系的脆弱并招致了金融危机。

亚洲金融危机从2000年开始恢复，金融危机对新兴经济的资本市场、金融体系和出口企业造成了沉重的打击。

幸运的是，与这次次按危机不同，发达经济并没有受到亚洲金融危机的冲击，亚洲新兴经济所依赖的外资来源和出口市场并没有出现问题。

这样，随着市场信心的恢复和产业结构的调整，多数亚洲新兴经济经历了一个短周期萧条期（3年左右）。

对比可知，亚洲经济受次按危机的直接影响远小于亚洲金融危机，而目前的亚洲主要新兴经济金融体系并没有积累亚洲金融危机时期严重的坏账和债务。

但是，亚洲国家的产业升级并没有完成，“出口导向模式”对利用外资和发达市场的依赖仍然存在，在过去10年中，亚洲的外部盈余伴随着美国的赤字，亚洲的出口增长伴随着美国的消费繁荣。

因此，次按危机对亚洲的影响除了直接的资本外逃，还将在中期内表现为发达国家出口市场的日趋萎缩和国际直接投资的大幅减少。

最近召开的第五届中国－东盟商务与投资峰会反映，从去年底开始，亚洲国家一些出口公司对欧美的贸易量下降了70%以上。

而与此同时，全球的流动性都被美元“绑架”了。

截至2008年一季度，全球外汇储备高达6.87万亿美元，美元资产占比高达63%。