四川长虹经济增加值案例分析
四川长虹财务造假案例分析
建议
一、树立坏账风险意识，建立应收账款坏账准备制度，防范财务风险。 二、建立完善的内控制度，信用管理部门确定赊销授信额度和进行资信 调查，财务部门对应收账款进行分析管理，内部审计发挥其监督作用。 三、强化应收账款的日常管理，财务、信用和销售部门进行应收账款跟 踪管理服务。
谢谢观看
报表还显示对重庆百货大楼1998年的应收票据为6.658亿元，而在当年 重庆百货的财务报表中，应付票据仅为9494万元。两家上市公司的财务数 据完全不相符。
3、 暗度陈仓
长虹的一家子公司长虹新艺的所有实物资产、货币资金、存货以及固定 资产共计1600万，长虹向新艺投资1个亿，新艺实际收到8000万元，新艺拿 着这8000万去购买固定资产，或者变成存货、货币资产，总共只有1600万， 6400万元资本金去向不明。长虹向新艺投资1个亿，损失8400万。长虹新艺 有8000万的应收款，但长虹2003年报中。在关联方应收应付中指明：长虹对 新艺无应付帐。
会计师事务所应承担的责任
会计师事务所在审计过程中，为保持必要的职业谨慎，未依据执 业准则、规则执行必要的审计程序；也未能根据审计的要求采用必要 的调查方法获取充分的审计证据。属于过失，应承担补充赔偿责任。
05 启示及建议
四川长虹“财务门”启示： 一方面应收账款增加是企业今后发展中的主流趋势，但另一 方面应收账款的风险防范问题也应势在必行。 公司财务治理需要更完善的监督和保障，造假带来的是一时 的暴力，但却会损害大众的利益，舞弊者自身也难逃法网。
的时候增加，这属于正常情况。 1997年之后存货没有下降还有上升 趋势，但是存货跌价准备并没有随
存货 方面
A
着存货量的上升而增加。
B
短期 投资
从 2000 年 开 始 ， 长 虹 办 理 了 一 个 高 达 10 亿 元 的 代 客 理财，代课理财应该计提存 货跌价准备，但是长虹并没
四川长虹案例分析共45页
2020/3/31
2
哈佛分析框架在四川长虹的运用
– 彩电行业竞争策略
• 以价格竞争为主要竞争手段争取市场份额 – 96年3月，长虹宣布降价8%-18%，创维以主流产 品降价22%应战 – 98年下半年，长虹发起彩管资源收购大战 – 99年4月，长虹再次发动价格战，创维、康佳、 TCL、厦华等厂家应战，其中创维宣布降价18% – 2000年起，价格战虽没有间断，但激烈程度有所 缓和
• 彩电企业结构调整和资产重组步伐明显加快 • 以技术创新和售后服务为主要形式的高层次、全方位
竞争格局正在形成 • 大力拓展国际化经营成为彩电企业新的发展方向
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– 2019年上半年彩电行业发展现状
• 全国重点彩电企业生产彩电2144万台，同比增长34%；累 计销售2182万台，同比增长35%；累计出口700万台，同 比增长71%
– （2）核心业务分析
• 产能和成本分析
– 年产1200万台，中国最大彩电生产基地
– 2019年生产635万台，占产能53%，产能严重闲置
– 从销售利润率方面看，长虹的成本优势并不明显
»见下页
2020/3/31
பைடு நூலகம்
6
哈佛分析框架在四川长虹的运用
– 毛利率：规模经济的优势？
15%
10%
5%
0% 长虹
2001年 12% 2002年 15%
• 特点：出口增长迅速、高端产品看好、价格大战趋缓、产 品结构调整加快，复苏迹象明显
四川长虹案例分析(课堂PPT)
3
1.1 营业毛利率
从时间上进行纵向分析，2008至2010年间，四川长虹的营业毛利率呈现出上升 趋势。其间，2008至2009年度，营业毛利率增长了2%，这主要是得益于企业 “多元崛起”的战略；2009至2010年度，受汶川地震后影响以及产品多元化造 成的资源分散因素的影响，营业毛利率的增幅略有减小，上升1%，依旧处于良好 的发展态势。
销售净利率
0.019183
0.009404
息税前利润(单位:万元)
70170.9
46464.05
净利润与利润总额比
0.87394
0.903797
资产报酬率
0.035229
0.017442
总资产净利润率
0.022196
0.00986
净资产收益率
0.036634
0.003398
每股收益
0.18
0.016
从横向上比较，长虹的营业毛利率水平始终低于主要竞争对手。但从总体上看，四 川长虹与主要竞争对手康佳、长虹营业毛利率差距在逐渐缩小。
综上所述，四川长虹的产品和销售商品的获利能力不断提升，销售成本不断下降， 销售利润有所增高。主营业务发展呈现出良好的态势，但是速度依然缓慢。 4
1.2 销售净利率
从时间上进行纵向分析，四川长虹的销售净利率在2008至2009年度 下滑了近1%；在随后的2009至2010年度，该比率有所上升，企业 产品结构调整的成效已经初步显现，但仍旧没有超越2008年的水平。
负债总额一路攀升，2010年该比率位于0.6到0.7之间，略高于行业平
案例解析-四川长虹案例解析
四川长虹、深圳康佳财务状况分析一、案例分析思路本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。
二、公司介绍（一）行业背景1、竞争激烈。
我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。
2、市场需求增长日趋减缓。
对彩电的需求已从原来“有的满足”上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。
3、行业利润率下降。
随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。
4、WTO的影响。
随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。
5、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。
（二）四川长虹概况四川长虹电器股份有限公司是一家集彩电、背投、空调、视听、数字网络、电源、器件、平板显示、数字媒体网络等产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨国企业。
其下辖吉林长虹、江苏长虹、广东长虹等多家参股、控股公司。
公司总部位于“中国科技城”---四川省绵阳市。
公司始终坚持技术是企业生命的原动力，时刻保持对高新技术的充分接触和跟踪，不断加大技术开发的力度和投入，壮大雄厚的科研开发实力。
公司拥有国家级的技术中心和博士后科研流动站，与中科院、清华大学等国内著名的科研院所建立了密切的技术合作关系，并先后与东芝、飞利浦、ST等多家国外著名企业建立了联合实验室，与国际家电同行站在了同一起跑线。
公司投巨资兴建了CAD、CAE、CAM工作站系统和全消声实验室、EMC电磁兼容实验室等一大批先进开发、检测设施。
在上海万国证券发行机构的协助下，四川长虹在1994年3月11日成功在上海证券交易所上市发行证券。
案例与作业——四川长虹财务报表分析
四川长虹（600839，SH）的财务报表分析案例四川长虹历来是中国彩电大王，几次在家电业价格战中取胜，进而成为中国彩电业的老大，但是，近几年来长虹因为竞争的加剧，人事的变动以及经营上的种种危机使得长虹处于历史的经营低谷，目前的长虹举步维艰，应该寻找新的对策。
我们分析一下近几年长虹的财务状况。
Ò»¡¢通过对四川长虹1998至2003年5年间公司基本财务数据分析，纵向比较分析长虹五年来规模扩张情况、生产经营情况、盈利状况和发展趋势。
1600000 万元1400000120000010000008000006000004000002000001998 1999 2000 2001 2002 2003 年主营业务收入变化曲线图250000万元200000150000100000500001998 1999 2000 2001 2002 2003 年净利润变化曲线2200000000股215000000021000000002050000000200000000019500000001900000000年1998 1999 2000 2001 2002 2003总股本变化曲线1.2 元10.80.60.40.2199819992000200120022003年每股收益变化曲线从图中可以看出，公司主营业务收入波动不大，99年和01年有所下降，01年降到最低点不到100亿，2001年之后，长虹开创人倪润峰再次上台，长虹开始大范围的降价，推出背头彩电并扩大出口，之后主营收入和净利润开始稳步上升。
1999 年，长虹因为“郑百文”事件，大量应收帐款无法收回，导致净利润大幅下降 73.78%。
加上1999年长虹有过一次10配 2.31的增配股和送股使得股本扩张摊薄了每股收益，99年每股收益大幅下降。
由总股本看出，99年之后长虹没有再次增发或配股，也没有进行股利分配，公司正处于整合阶段，一方面在激烈的竞争中惨淡经营，力图维持已有份额，另一方面加大研发力度，开发高端产品背投彩电，待行业好转，获得先机，占领高端市场。
案例10四川长虹财务分析
案例10四川长虹财务分析一案例简介：二案例分析：（一）偿债能力分析由表2可知应收账款过多，企业资金一方面被购货方占用多，另一方面还为购货方代交增值税等税金，并且一旦应收账款收不回来，造成的损失更大，对企业财务状况产生不良影响。
2.资产负债分析表3是四川长虹电器股份有限公司从2009年到2012年的资产负债率的走势图。
由于资产负债率反映了在企业全部资产中有多大的比例是通过借债而筹集的，一般来说，资产负债率越低，企业的负债越安全，财务风险越小。
长期偿债能力主要分析公司的资本结构对公司长期负债的影响，长期偿债能力较弱的话会增加公司的经营风险。
产权比率一般为1:1比较好，如果认为资产负债率在20%-70%之间，则意味着产权比率应当维持在50%-180%之间。
各项指标值越大（负数不计入），说明公司的长期负债能力越差，公司的经营风险越高。
表格中数据反映出较2009年该公司2011年度经营下滑，长期负债增多，而2012年公司经营情况好转，公司财务管理能力提升，偿债能力得到回升。
由表1可知，四川长虹电器股份有限公司的资产负债率保持在30%上一些，这不偶然的，而是公司有计划的成长要远远强过盲目膨胀，稳中求发展。
虽然资产负债率低说明了企业没有合理的运用财务杠杆，但盲目的举债也会增加企业的财务风险，一旦出现问题，企业将有可能面临破产的困境，所以应该合理的控制企业的资产负债率，而且是计划性的、长期的控制该指标在合理的范围。
（二）盈利能力分析首先，进行收入利润率分析，如表4从表中可以看出，四川长虹2012年的营业收入利润率、营业收入毛利率、总收入利润率、销售净利润率、销售息税前利润率均有较大幅度的下降，这些表明企业的盈利能力出现了较大的问题。
其次，进行成本利润率分析，如表5所示。
由上表看出，该企业2012年与2011年相比营业成本利润率、营业费用利润率、全部成本费用总利润率、全部成本费用净利润率均下降，下降幅度较大，分别为40.11%、28.32%、27.95%、33.01%。
四川长虹EVA案例1
四川长虹经济增加值的计算
依据经济增加值的计算原理以及对相关项目的 调整，四川长虹EVA的计算主要包括以下四个基本 步骤：
• 从资产负债表负债和权益开始，根据调整项目计 算企业为创造价值而投入的资本； • 从利润表净利润开始，根据调整项目计算企业投 入资本获得的税后净经营利润； • 计算企业加权平均资本成本； • 计算经济增加值。
四川长虹EVA分析对管理层的启示
第三，一味追求“国际化”，忽视了经营风险。 长虹为扭转下滑的业绩，采取的另一个措施是开发 国际市场。急于开拓的思想使长虹严重的忽视了对应收 账款的管理。销售产品大量采取信用结算的方式，往往 是产品已经发出，却迟迟不能收回货款。而且，长虹在 北美市场的销售代理几乎由APEX垄断，其欠长虹的货 款占到了应收账款总额的70%以上。最终，APEX公司 经营不善，长虹于2004年对APEX的应收账款计提了 25.97亿坏账准备的巨款，冲减了长虹多年的盈利累积， 给企业以后的发展带来严重的影响。
（ 2 ）对资本投入缺乏规划，资金使用成本过高。在经营业绩 （ 3 ）企业应从传统的利润管理转变为价值管理，管理层可基 （1）长虹利用资本创造价值的能力较弱。主营产品毛利率除 较好的时期，长虹频繁地在资本市场上融资，忽视了对财务杠 于EVA构建价值管理体系。价值管理是指对企业创造价值的过 传统的彩电、空调基本维持了行业水平外，新开发的 IT、手机 杆的运用，增加了企业的加权平均资本成本，给日后经营种下 程进行管理，其目标是实现股东财富最大化或股东价值增值， 和冰箱等都比不上行业中较优秀的企业；盲目开发背投彩电、 苦果；而经营状况恶化时，增发条件的限制使长虹无法再通过 急于拓展国际市场等经营策略给企业带来巨大的风险，降低了 EVA正是一种价值管理的度量指标。将EVA引入企业的业绩评 企业的资产管理效率； 股权融资追加资本投入，财务风险的限制使其无力借入更多的 价体系和激励体系，贯穿战略、投资决策、预算控制、融资安 债务，未来发展陷入困境。 排等管理的各个方面，能改善企业经营业绩。
案例10四川长虹财务分析
案例10四川长虹财务分析一案例简介：二案例分析：（一）偿债能力分析由表2可知应收账款过多，企业资金一方面被购货方占用多，另一方面还为购货方代交增值税等税金，并且一旦应收账款收不回来，造成的损失更大，对企业财务状况产生不良影响。
2.资产负债分析表3是四川长虹电器股份有限公司从2009年到2012年的资产负债率的走势图。
由于资产负债率反映了在企业全部资产中有多大的比例是通过借债而筹集的，一般来说，资产负债率越低，企业的负债越安全，财务风险越小。
长期偿债能力主要分析公司的资本结构对公司长期负债的影响，长期偿债能力较弱的话会增加公司的经营风险。
产权比率一般为1:1比较好，如果认为资产负债率在20%-70%之间，则意味着产权比率应当维持在50%-180%之间。
各项指标值越大（负数不计入），说明公司的长期负债能力越差，公司的经营风险越高。
表格中数据反映出较2009年该公司2011年度经营下滑，长期负债增多，而2012年公司经营情况好转，公司财务管理能力提升，偿债能力得到回升。
由表1可知，四川长虹电器股份有限公司的资产负债率保持在30%上一些，这不偶然的，而是公司有计划的成长要远远强过盲目膨胀，稳中求发展。
虽然资产负债率低说明了企业没有合理的运用财务杠杆，但盲目的举债也会增加企业的财务风险，一旦出现问题，企业将有可能面临破产的困境，所以应该合理的控制企业的资产负债率，而且是计划性的、长期的控制该指标在合理的范围。
（二）盈利能力分析首先，进行收入利润率分析，如表4从表中可以看出，四川长虹2012年的营业收入利润率、营业收入毛利率、总收入利润率、销售净利润率、销售息税前利润率均有较大幅度的下降，这些表明企业的盈利能力出现了较大的问题。
其次，进行成本利润率分析，如表5所示。
由上表看出，该企业2012年与2011年相比营业成本利润率、营业费用利润率、全部成本费用总利润率、全部成本费用净利润率均下降，下降幅度较大，分别为40.11%、28.32%、27.95%、33.01%。
四川长虹案例分析-PPT课件
AR/TA
20
Harvard's Framework for FSA
哈佛分析框架在四川长虹的运用
• （4）应收账款、存货和收入的增幅比较
150 100 50 0
Y99
Y00
Y01
Y02
主营收入 99.17 107.07 95.14 125.85 应收账款 26.91 18.21 28.82 42.2 69.49 67.08 62.14 71.92 存货
4-5年 5年以上 应收款余额 其中：AR 其他应收款 关联方应收款 关联比例 坏账准备余额
2019/3/8 坏账计提比例
50%
80% 100%
------441,759.9 269,122.5 172,637.4 167,338.7 37.88% 113.4
91.9
----258,957.0 182,145.4 76,811.6 59,254.7 22.88% 315.5 ---
14
哈佛分析框架在四川长虹的运用
80 60 40 20 0 存货余额 跌价准备 长虹 62.15 2.73 康佳 29.25 0.99 海信 13.07 0.52 厦华 7.28 0.77
存货余额
跌价准备
2019/3/8
Harvard's Framework for FSA
15
哈佛分析框架在四川长虹的运用
2019/3/8 Harvard's Framework for FSA 1
哈佛分析框架在四川长虹的运用
• （二）战略分析 • 1、家电行业特征分析
– 引进国外先进设备和技术，通过吸收和消化，形成了颇 具竞争力、高度市场化的行业 – 经过20多年发展，家电行业日期成熟，产业集中度显著 提高，产销规模尚处于扩展中，但增长速度明显趋缓 – 供大于求的现象日益凸显，产业结构急需调整 – 生产技术由国外引进转向“引进吸收和自主开发”并重， 研究开发投入呈上升趋势，但核心技术仍掌握在国外厂 商手中 – 市场竞争已由单纯的价格战逐步演变为以价格战和以企 业核心竞争力（资本、人才、技术、营销和信息优势） 并重的格局
浅析四川长虹案例(作业)
四川长虹案例分析报告一、案情简介长虹创业于1958年，是我国建国初期重点建设项目之一，原主要从事机载火控雷达研制，是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。
1972年，长虹开始研制黑白电视机，1973年“长虹牌”黑白电视机出产。
1985年，长虹与日本松下公司进行合作，引进了国内第一条自动化彩电生产线。
80年代中期以后，长虹抓住改革开放的机遇，走上快速发展之路，很快发展成为一家集彩电、背投、数字媒体、数字网络、平板显示、空调、视听、电池、器件等九大产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨国企业。
1988年3月，长虹开始进行股份制试改，成立了“四川长虹电器股份有限公司”。
1992年，长虹在国内首家彩电年产销量突破百万大关。
1994年3月11日，长虹股票在上海证券交易所挂牌上市，被誉为“中国第一蓝筹股”。
从1995年开始，长虹不失时机地向相关领域渗透，进行多元化经营。
2002年1月16日，广东长虹正式成立。
长虹已成为一个多元化、跨门类、跨地区经营的大型集团公司。
1995年长虹彩电累计产销量突破1000万台，至2002年累计产销量突破7000万台，居中国第一，全球第二。
从1989年开始长虹连续12年保持国内彩电市场占有率第一名的地位。
为此，第五十届世界统计大会授予长虹公司“中国最大彩电生产基地”和“中国彩电大王”荣誉称号。
2003年，仅新增发明和实用新型专利数就达到130项，在国内企业中名列前茅。
长虹为国家首批六家技术创新企业之一。
2005年初，一则爆炸性新闻在业界传开：四川长虹(600839)2004年度亏损37亿元，在业界坚挺了多年的长虹神话就此破灭。
经调查，2004年年底，四川长虹（600839）悬疑两年的美国应收账款脓包告破，对美国应收账款计提25.97亿元人民币等因素，四川长虹宣告出现上市十年来的首次亏损。
同时，36.81亿元人民币巨亏也创下沪深两市历史之最。
通过对长虹94年到04年11年净利润情况的调查发现：从01年到04年四年间，四川长虹共销售给APEX公司11.13亿美元（折合人民币92.26亿元），回款6.49亿美元（折合人民币53.80亿元）。
长虹案例分析
案例分析公司基本情况长虹始创于1958年,公司前身国营长虹机器厂是我国“一五”间的156项重点工程之一,是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。
历经多年的发展,长虹完成由单一的军品生产到军民结合的战略转变,成为集电视、空调、冰箱、IT、通讯、网络、数码、芯片、能源、商用电子、电子部品、生活家电等产业研发、生产、销售、服务为一体的多元化、综合型跨国企业集团,逐步成为全球具有竞争力和影响力的3C信息家电综合产品与服务提供商。
2005年,长虹跨入世界品牌500强。
2007年,长虹品牌价值达到583.25亿元。
四川长虹,作为中国彩电业的老大,有过年净利润25.9亿元的辉煌,也创下了巨亏37亿元的股市纪录。
应收账款事件的经过上市之初,四川长虹的利润连年快速增长,然而在利润高速增长的背后,应收账款也迅速增加,并且应收账款周转率逐年下降,且明显低于其他三家彩电业上市公司的同期应收账款周转率。
同时巨额应收账款的存在,大幅度地减少了经营活动的现金流量净额,很有可能造成企业现金周转的困难,增加了企业的经营风险和财务风险。
上市之初的好景并没有持续太长,从1998年开始,彩电价格战愈演愈烈,使得彩电业的利润很快被稀释掉,而且市场上彩电已出现了供大于求的局面,此时四川长虹的经营业绩开始直线下降,1998年、1999年、2000年的净利润分别为20亿、5.3亿、2.7亿。
为遏制经营业绩的下滑以及由此而带来的长虹股价的下跌,2001年2月,倪润峰再度出山,欲力挽狂澜,选择走海外扩张之路,力求成为“全球彩电霸主”,为四川长虹寻找一个新的利润来源。
数次赴美考察后,四川长虹与当时在美国有一定影响的APEX公司进行了商谈。
从2001年7月,一车车的彩电自长虹发出去,由APEX公司在美国直接提货。
然而奇怪的事情发生了,彩电出去了,货款却未到。
APEX公司总是以质量或货未收到为借口,拒付或拖欠货款。
而按照出口合同,接货后90天内APEX公司就应该付款,否则长虹方面就有权拒绝发货。
四川长虹公司案例分析
变化，根据市场制定生产计划，降低库存风险；
同时，由于在ERP系统中启用了信用管理功能，
公司可以对不同客户制定不同信用政策，有效地
控制了坏帐风险。
(5)提高客户满意度
由于起用了服务管理功能，可以及时对客户
的服务请求予以响应，并对服务的全部过程进行 监控，今后随着引进call center和CRM系统，将 在客户识别、客户自我服务、主动服务等方面为 客户提供更高质量的服务。
在引进先进管理思想，结合企业现状的情况下，强化只能责任、
规章制度、业务流程和数据规范，统一文档格式；借助系统进一
步理顺关系。规范管理；精细核算。系统选型特别强调了适应动
态企业的经营理念和客户服务功能。
10
4、优秀的MIS数据平台系统是企业的重要资源 公司每年产销上千万台电视机、空调、VCD等，长虹产品已经有了三四千万
5
长虹信息化战略执行过程
（1立了领导小组， 直接负责公司信息化建设的规划和建设。
(2)打造以流程为核心的管理生产线
通过企业信息化建设各项目的成功实施，企业对现 有业务进行了认真分析，解决了业务流程中业务重复、 衔接不明等问题，按照“简单、清晰、增值”的要求， 简化了不必要的管理环节，既提高了管理效率，也降低 了管理成本。
出了有力的铺垫。
9
3、MIS建设有利支持企业深化改革
为了适应发展，长虹的领导对企业进行了集团化改造，内部推行 了事业部制，企业的地域跨度也越来越大。在这种情况下，企业 停留在各个部门的孤岛状态已不适应公司的发展要求。公司领导 把过去从属于公司规划出的专业人员独立出来，成立了计算机信 息管理处，又知道该处对公司的信息集成作了总体规划。领导小 组通过几个月的努力，已对长虹第二代信息系统的建设需求作了 规划。
四川长虹财务报表分析案例
康佳 41% 29 3.38% 38.5% 27 4.33% 34。36% 33 4.26% 39.14% 37 4.68%
海信 33% 13 3.98% 33.1% 13 2.36% 33.29% 13 1.84% 41% 18 1.45%
•长虹的存货规模远高于竞争对手，存货比率也处于较高水平； •长虹跌价准备与对手相比较为适中。 这是不是意味着长虹存货的水分较少呢？
❖ 应收账款和存货所占比率极高，其会计政策和会计估计 是否合理，直接影响财务报表的真实性。
❖ 此外，长虹从2000年短期投资保持10亿左右。作为制 造业，却热衷于短期投资，这必须引起注意。
（二）关键会计政策和会计估计的分析
1.应收账款质量分析 ❖ 应收账款异常增长
2001
收入增长率
-11%
应收账款增长率
2004 73 22.8 46.9 12.74% 21.24%
▪ 04年前对原材料几乎不提准备，主要竞争对手均计提准备。
▪ 产品更显换代很快的情况下，长虹一直钟情于低端市场，不提准 备显然不妥。
❖ 存货周转率比较：
存货周转情况是存货是否积压的重要标志，技术快速发 展时，存货积压往往意味着价值的降低。
▪ 1989大象价格战，降幅600元，扩大占有率； ▪ 1996，降价18%，占有率提高到35%。
❖ 价格战并非万能！
❖ 波特：消费者对价格过于敏感时，重点放在尽可 能降低价格及成本；当消费者钟情于产品质量时， 企业就不要过于强调产品价格与成本。
❖ 1999年之前，彩电属于奢侈品，消费者对价格 比较敏感，此时，低成本策略有效。但是低成本 策略不具备持续性竞争优势。
这类企业获取的利润不会高：
• 无法吸引重视价格高低的消费者，因为成本太高； • 又不能提供足够的差异以吸引那些愿意承担高价的消费
四川长虹案例分析
2018/12/11
哈佛分析框架在四川长虹的运用
– 彩电行业竞争策略
• 以价格竞争为主要竞争手段争取市场份额 – 96年3月，长虹宣布降价8%-18%，创维以主流产 品降价22%应战 – 98年下半年，长虹发起彩管资源收购大战 – 99年4月，长虹再次发动价格战，创维、康佳、 TCL、厦华等厂家应战，其中创维宣布降价18% – 2000年起，价格战虽没有间断，但激烈程度有所 缓和 • 彩电企业结构调整和资产重组步伐明显加快 • 以技术创新和售后服务为主要形式的高层次、全方位 竞争格局正在形成 • 大力拓展国际化经营成为彩电企业新的发展方向
2018/12/11 Harvard's Framework for FSA 7
哈佛分析框架在四川长虹的运用
– 毛利率：规模经济的优势？
15% 10% 5% 0% 2001年 2002年
2018/12/11
长虹 12% 15%
康佳 8% 15%
创维 15% 14%
厦华 7% 12%
海信 11% 10%
2018/12/11
Harvard's Framework for FSA
2Байду номын сангаас
哈佛分析框架在四川长虹的运用
• 2、彩电行业特征分析
– 彩电行业现状 • 产品同质化现象严重 • 生产能力过剩 • 价格战仍是主要竞争战略 • 城镇步入更新期，农村进入普及期 • 消费层次越来越明显，差异性扩大 • 国产品牌的市场地位日趋稳固，进口品牌退居次要 – 彩电行业的进入和退出壁垒 • 进入壁垒较低 – 政策限制不明显；技术门槛不高；启动资金不多 – 规模壁垒相对突出 • 推出壁垒较高 – 设备专用性强；设备投资较大；转化成本和退出 成本较高
2四川长虹经济增加值案例
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净经营利润。根据权责会计与 EVA 思想的差异，设计调整项目时应重点从以下三个角度进 行考虑：（1）减少传统会计准则体现稳健性原则的处理。（2）避免管理层对盈利的操纵。 （3）纠正以往的会计差错。
为计算出精确的 EVA，Stern－Stewart 公司从这些角度出发，提出了多达 164 项的调整 项目。需要调整的项目如此之多，无疑大大降低了 EVA 的可操作性。根据一些 EVA 推动者 的观点，一在大多数情况下，企业只需要进行 5-10 项重要的调整就可以满足实际应用的要 求。
图 1 净资产收益率（ROE）趋势图 四川长虹的净资产收益率持续低于 3 年期国债利率，这意味着它的股东承担着比国债高 的风险，却没有得到相应的回报。尽管四川长虹除 2004 年外的其他所有年度均赚取了正的 会计利润，但“净利润”只是企业的收入扣除生产成本、费用及债务资本成本（利息费用）等 项目后的业绩指标，并没有考虑到企业使用股东投入资本的成本。资本的报酬率应该高于资 本的成本率，这时股东投人资本所获得的收益才能弥补这些资本相应的机会成本，股东的价 值才会真正实现增值。经济增加值正是这样一个衡量股东价值增值的业绩评价指标。那么， 一直盈利的四川长虹近年来是否创造出了新的企业价值呢？要回答这个问题，首先需要了解 经济增加值的概念及计算方法。
3．四川长虹经济增加值的计算
4
3.1 计算投入资本 根据投入资本的计算公式，结合四川长虹历年年报，具体调整项目及计算方法如下： （1）有息债权资本投入额，等于资产负债表中短期借款、一年内到期的长期借款、长 期借款及应付债券的合计。 （2）应予以资本化的费用项目，包括年报中披露的研发费用和市场拓展费用。 （3）资产负债表外的投入实际生产经营的资产。2000-2006 年，四川长虹均没有经营 租赁租入的资产，2007 年发生租赁费 3 475 000 元。 （4）递延税款贷方余额，等于资产负债表中披露的递延税款贷项。 （5）提取的各项准备金，等于年报中资产减值准备明细表中各项数据。 （6）对‘“摊销的商誉”这一项，四川长虹 2007 年前均不存在商誉，2007 年确认了 95 400 000 元商誉，但经过减值测试未计提减值准备，因此调整时不考虑该项。 （7）当期未投入实际生产经营的资产，综合年报中的信息，包括短期投资、应收补贴 款及在建工程三项。
第五章 资本资产定价模型——案例分析——四川长虹
第五章案例分析四川长虹资本结构分析资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。
企业的资本结构决策是公司融资决策的重要内容，合理的资本结构可以降低企业的平均资本成本，从而使公司的价值增加。
我们以四川长虹为案例，来讨论资本资产定价模型在公司资本结构决策中的应用。
1.背景资料四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月，其前身是国营长虹机器厂，创办于1958年，在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。
长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机，1992年开始进行规范化股份制改组。
1994年，长虹股票（600839）在上海证券交易所挂牌上市。
其主营业务涵盖：视频，空调，视听，电池，器件，通讯，小家电及可视系统等产品的研发生产销售，但其主要营业收入还是来自于彩色电视的销售，2004年年报显示，彩电收入占其主营业务收入的74.45％。
（1）公司资本结构分析四川长虹及所在行业近几年的资产负债情况如表7-6所示。
行业的资产负债率计算选取日用电子器具制造业的14家上市公司。
可以发现，长虹的资产负债率一直以来都低于行业平均水平，大致低10到20个百分点，长虹的资产负债率在2000年最低，仅约20.64%，而行业平均值为45.25％，行业中位数为40.36％。
2001年开始，长虹又加大了负债的力度，逐渐接近于行业水平。
这一变化的原因在于长虹在20世纪90年代后期进行多次配股融资，而2001年之后股票市场逐渐走低，上市公司再融资非常困难。
加之在20世纪90年代末我国彩电市场饱和，彩电企业业绩迅速下滑，也使得长虹在股市上的再融资之路被彻底堵死。
从长虹历年的年报可以看到，长虹从1994年至2005年，其资金来源主要依靠股票融资，通过2000年之前的三次配股，长虹总共募集资金45.576亿元。
这期间没有发行债券，长期借款也相对较少，较大笔的长期借款发生在1998年和2003年，分别是5年期的3000万元和3年期7000万元。
最新四川长虹案例分析上课讲义
▪ 2002年，公司主营业务收入实现125．8亿元，同比增长 32．27％；其中出口收入55．4亿元，增长幅度达到614％； 净利润实现1．76亿元，同比增长99％。
▪ 应收账款幅度连年见涨。
▪ 从2001年开始，APEX始终位列应收账款欠款金 额前五名单位的第一名，占应收账款总额的比重 从2001年的12％上升到2002年的91％。
▪ 长虹貌似繁荣的出口业绩背后其实已经潜藏着巨 大的资金隐患。
▪ 公司盈利的数字只是帐面盈利，而无现金注入。
长虹与APEX的业务往来
年度 销售金额
回款金额
美元 应收账款余额
01
41842483.00
02
610949126.11 190074801.70 462716807.41
03
424424014.62 349896993.47 537243828.56
▪ 2004年12月27日，《21世纪经济报道》披露了 长虹应收账款的全部故事。12月28日，长虹公布 2004年度预亏提示性公告，称“拟对美国进口商 APEX公司应收账款计提坏账准备，……预计 2004年度公司将会出现大的亏损”。
▪ 2004年年报有近37亿元亏损，其中与APEX应收 账款有关的亏损达22亿元。
▪ 1998年长虹净利润尚有20亿元。
▪ 由于规模扩张、存货增加、价格战之间的恶性循 环，2001年底，长虹勉强以8 845万元的净利润 维持了不亏损的局面，净资产收益率只有0．7％。
▪ 扣除非经常性损益后，2001年净利润已经为 －5 800万元。其实长虹集团在长虹2001年“微利” 中扮演了重要角色，贡献的份额占到了78％。
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——《财务管理》第二章财务分析案例
小组成员：王树东（C） 张墨轩、马哈、李佳昆
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目录
EVA介绍 四川长虹案例背景 案例分析与启示 EVA实际运用案例分析
Page 2
EVA介绍
EVA的核心思想 EVA的计算方法
Page 3
EVA的核心思想
EVA(Economic Value Added)的产生原因与基础 原因：传统会计的业绩评价指标忽视了股权资本成本 基础：机会成本（任何资本的使用是有代价的）、剩余收益
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年收入、利润表
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增长率、ROE、EPS
Page 23
EVA分解指标
Page 24
感谢您的关注
参考文献： 《财务管理》——马忠 ，机械工业出版社
中国论文下载中心——经济版面
二，资本的投入结构对于公司的平均资本成本有着很大的 影响，增加债务资本比例可以有效降低平均资本成本。
三，用EVA度量企业业绩，实现了 传统的利润管理向价 值管理的转变。
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EVA运用实例分析
EVA在中国企业的运用————青岛啤酒
青岛啤酒 简介
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青岛啤酒EVA案例
青岛啤酒股份有限公司前身为国有青岛啤酒厂， 始建于1903年，是中国历史最为悠久的啤酒生产 厂，1993年7月在香港联合交易所上市，同年8月 在上海证交所上市。作为全国最大的啤酒生产企 业，经过前几年的购并，己基本完成了在中国市 场的战略布局，口前其在全国17个省市拥有40多 家啤酒生产厂和3家麦芽厂，规模和市场份额居国 内啤酒行业之首，其产品覆盖了中国经济发达地 区的主要市场，并己行销世界四十余个国家地区
计算EVA的调整项目 将权责会计计量的资产总额调整为企业为EVA中的投入资本 将衡量经营利润的会计计量结果调整为EVA中的税后净经营利润
计算公式：经济增加值=税后净经营利润-投入资本*加权平均资本成 本
具体调整项目 详见教材P93~P94
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四川长虹案例背景
背景资料 新的价值判断
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背景资料
四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月7日， 于1994年3月11日，在上海交易所A股上市，是当 时泸市A股的龙头企业。
然而，1999年四川长虹的业绩猛然下跌，净利润 从1998年的17.43亿元降为5.25亿元，销售净利率 从17.27%降为5.2%；并且此后年度持续走低，净 资产收益率甚至低于国债收益率。
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采取措施
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青岛啤酒的实施效果
经过一年的EVA绩效评价的实施，青岛啤酒2002年盈利水平比2001 年有了大幅提升，而2003年至2005年的盈利水平也是稳步上升。 年报显示，该公司2002全年实现主营业务收入69.37亿元，主营业务 利润21.63亿，净利润2.3亿元，分别同比增长31%、38.58%和124% ，经营现金流量也由2001年的5.3亿上升到该年的11.06亿，增长了 108.68个百分点。每股收益(EPS)为0.231元，净资产收益率为7.75% ，分别同比增加130%和123.34%，并在今后几年也保持了增长。 2000和2001年净利润基本持平，2002年利润实现了大幅度上升， 2002年后继续保持上升（图3-1）。相应地在2002年EPS和净资产收 益率也出现大幅增长（图3-2），这说明公司实施EVA绩效评价体系 来，企业的盈利能力大大增强。
EVA的核心思想：只有当投资项目取得的税后净经营利润(Net Operating Profit After Tax, NOPAT)补偿了全部投入资本（Capital Employed, CE)的成本以后，余下的收益才能使股东的财富增加，这 个余额即是经济增加值。
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2006年度部分公司营业收入与经济增加值
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四川长虹是否创造了新价值？
根据风险与收益相匹配原则，四川长虹的业绩显 然难以达到股东正常的投资回报预期。尽管从会 计计量上看，四川长虹每年都在盈利（会计利润 为正），但其是否为股东创造出了新的价值呢？ 又是什么因素影响了企业新价值的创造?这对管 理层实现企业增加值有何启示？
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背景资料
自2000年以来，家电行业日渐成熟，各企业的盈利空间已经非常有 限；加上自身经营方面的原因，四川长虹的ROE已连续八年低于国债 利率。
净利润的急速下降使得四川长虹
2000~2007年的资产报酬率仅为
1%左右。
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新价值的计算
因此，在衡量企业业绩时，有必要扣除全部资本 的成本，剩余的才是企业为股东创造出的新价值。 经济增加值计算的正是经营利润与全部资本成本 的差额，其增减与股东财富的变化是一致的。
分析与启示
四川长虹问题原因的分析 案例的启示
EVA运用实例
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总结
通过以上分析我们可以得出四川长虹的盈利能力不能满足 所有投资者对投资回报率的预期，EVA为负的结论。
造成这个问题的原因我组分析有以下几条
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问题原因分析
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问题原因分析
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启示
一，EVA能较好的衡量公司业务水平。比如，对研发投入 的资本化能够提高股东对科技投入的动力，因为研发虽然 对当起收入基本没有作用，但对于公司长期的发展以及未 来的利润有着很大的促进作用。
公司名称 英特尔 沃尔玛 通用电气 微软
销售额(100 销售额排名 资本成本
万美元)
(%)
资本收益 (%)
EVA(100万 美元)
38831
144
14
13
-162
315650
2
6
11
5026
157150
11
7
14
8284
39790ຫໍສະໝຸດ 1401146
9187
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EVA的计算方法
计算EVA要三个方面的信息： 一、公司的加权平均资本成本 二、公司经营活动所产生的税后净经营利润 三、公司生产经营所占用的资本数量