四川长虹EVA案例
长虹集团坏账案例分析
长虹集团坏账案例分析本文通过对长虹集团2001至2004年间与美国公司APEX进行交易而引起坏账的分析，分别从“集团外部”和“集团内部”两个方面具体揭示其原因，并针对公众质疑声音强烈的总裁倪润峰MBO这一说法，提出笔者的看法。
所有观点纯属个人猜测，如有不足或失之偏颇之处，恳请指正！一、企业背景长虹是“十五”期间的156项重点工程之一，净资产从3950万元迅猛扩张到133亿元，是“中国彩电大王”。
它的股价曾达到66元，是上海A股市场的龙头。
就是这样一家我国彩电行业公认的龙头企业、全球第三大彩电生产基地，并且其主导产品享有较高的市场份额的企业，却在2004年，股票连续一段时间暴跌，损失13.3亿。
究其原因主要是美国的经销商——APEX公司的巨额欠债，为2004年家电业最大的债务事件。
至此，四川长虹悬疑两年的应收账款脓包告破，对APEX公司应收账款计提25.97亿元人民币。
也就是在这一年，四川长虹宣告出现上市十年来的首次亏损。
同时，36.81亿元人民币的巨额亏损也创下沪深两市历史之最。
二、APEX巨额应收账款缘何而起？（一）外部原因1. 多方原因促使长虹集团开拓海外市场2001年11月11日中国加入WTO，众多中国企业将此作为开拓国际市场的契机，对原来看似遥不可及的国际市场充满了美好的憧憬和跃跃欲试的动力。
同时，作为国内家电行业龙头的长虹集团，在2001到2004年间，曾多次受到国家领导人及主要部委负责人的鼓励和赞赏，希望长虹集团能够努力开拓国内国际两个市场，积极参与国际竞争，增强企业综合竞争力。
此外，2000年，完全由长虹设计、制造、安装的PDP彩电（等离子壁挂彩电）生产线正式投产，结束了国内还没有PDP生产线的历史。
2001年，全球首家采用逐行扫描技术的中国第一台“精显”彩电在长虹隆重下线。
2002年，长虹液晶电视批量下线，预示着中国液晶电视的研发和生产制造进入一个全新的发展阶段。
2003年，全球首创38英寸数字高清背投隆重上市，从而长虹成为世界背投影电视大王。
第一章研讨案例(2)：四川长虹经济增加值(EVA)案例分析
【“财务分析”一章的研讨案例】引例截至2007年年底，四川长虹(股票代码：600839)资产总额已近180亿元，股东权益总额达到了93亿元。
从公司年报中的数字看，四川长虹除2004年因应收账款坏账处理导致巨额亏损外，上市以来所有年度都在盈利。
1997年四川长虹迎来了鼎盛时期，净利润达到了26亿元，但从1998年开始净利滑持续下滑，到2000年四川长虹的净利润已经低于3亿元，之后(除2004年)净利润一直维持在1亿～2亿元左右。
净利润的急速下降使得四川长虹2000～2007年的资产报酬率仅为l％左右。
资产报酬率之类的传统企业业绩评价指标，均是以“会计利润”为基础的。
以这些指标度量企业业绩，管理层通常只会关心扣除了生产成本、费用以及债务利息等项目后，利润是否为正，而不重视企业使用投资者投入资本的成本，即常常忽略其生产经营所获得的收益是否能达到投资者的预期。
事实上，任何资金都是有成本的，投资者将资金投入企业，等于是放弃了投资于其他项目所可能获得的收益，即机会成本。
只有当企业的盈利水平超过了股东的机会成本时，股东的财富才真正地增加。
因此，在衡量企业业绩时，有必要扣除全部资本的成本，剩余的才是企业为股东创造出的新价值。
经济增加值计算的正是经营利润与全部资本成本的差额，其增减与股东财富的变化是一致的。
自2000年以来，家电行业日渐成熟，市场竞争加剧，各企业的盈利空间已经非常有限；加上自身经营方面的原因，四川长虹的ROE已连续8年低于国债利率。
根据风险与收益相匹配的原则，四川长虹的经营业绩显然难以达到股东正常的投资回报预期。
尽管从会计计量上看，四川长虹每年都在盈利(会计利润为正)，但其是否为股东创造出了新的价值呢? 又是什么因素影响了企业新价值的创造? 这对管理层实现企业价值增值有何启示?四川长虹经济增加值（EV A）案例分析1 案例背景四川长虹电器股份有限公司(以下简称：四川长虹)成立于1988年6月7日，是由国营长虹机器厂独家发起并控股成立的股份制试点企业。
长虹公司财务造假案例分析
长虹公司财务造假案例分析四川长虹始创于1958年，其前身国营长虹机器厂是我国“一五”期间的156项重点工程之一。
然而从数年前开始，长虹就陆续爆出财务丑闻。
2003年3月5日《深圳商报》披露了长虹在美国遭遇巨额诈骗的消息：长虹2002年出口彩电近400万台，其中有300多万台是由美国APEX公司代理出口的，这家公司拖欠了长虹的货款，使长虹彩电数亿美元可能无法追回。
四川长虹立即给予否认，称“传长虹在美国遭巨额诈骗”纯属捏造，当时有人质疑长虹外销急剧增长和应收账款急剧增长的背后存在“提前确认收入”可能。
2003年3月25日，四川长虹公布2002年报显示，长虹实现收入125.9亿元，实现净利1.76亿元，但经营性现金流为－29.7亿元，这是自要求编制现金流量表以来（1998年），长虹经营性现金流首次出现负数。
长虹的这份年报披露了这样的一个事实：截止2002年底，长虹应收账款仍高达42.2亿元，其中APEX公司欠38.3亿元（4.6亿美元）。
事实上，审计意见及会计报表附注都没有完全揭示APEX风险，长虹巨亏预告后，股价几度跌停，投资者损失惨重。
长虹2008年年报披露存在漏洞，披露的成本、费用存在差异约155亿元，长虹2008年可能存在同时虚增营业收入和成本、费用上百亿元。
律师提供的一份材料中指出，长虹2008年年报(合并)中披露的营业成本(2304652.63万元)、销售费用(298553.91万元)、管理费用(114800.62万元)，计算得出三项合计为2718007.16万元，但通过年报披露的采购金额等信息分析计算，上述三项费用合计金额约为1166326.47万元，中间存在大约155亿元的差距。
两位律师指出，这一是可能长虹2008年隐瞒约155亿元的利润，但可能性较小，另一种可能则是四川长虹2008年可能存在同时虚增营业收入和成本、费用上百亿元。
2010年2月25日，媒体刊出《被指虚增销售收入50亿四川长虹10年财务迷踪》一文，所谓的长虹“财务门”事件由此开始闹得沸沸扬扬。
揭开长虹利润的面纱
揭开长虹利润的面纱四川长虹股份有限公司(600839)是备受国人瞩目和尊重的一家上市公司。
截至 2000年12月中旬，其销售收入（自上市起）已突破800亿元，其中主要产品彩电的销售量已达4500万台，即每6个中国家庭中就有1个家庭拥有长虹彩电。
与此同时，长虹公司的资产总额在2000年底也已超过160亿元，股东权益总额超过了130亿元，而该公司自1992年以来的8年间净利润累计已近100亿元。
无论是业务扩张的规模，还是会计利润表现，给大家讲述的都是一个成功的故事。
但是，现实的经济生活就像长虹所生产的液晶显示器的镜面一样，观察角度不同，结论往往大相径庭。
只要我们从股东价值的角度来审视长虹公司的价值创造史，就会发现原本光彩夺目的形象骤然之间变得黯淡无光。
站在股东价值的立场来看，这其实是一个不无伤感的故事。
无论是谁，显然都不会认为这是一个令人愉快的结论。
两种利润语言从会计报表上看，长虹公司自上市以来每年都在盈利。
1997年，长虹的净利润更是达到了26亿的高峰。
但次年开始，长虹的盈利表现却开始掉头向下、节节下滑： 1998年骤跌至20亿元，1999年更是跳水式暴跌到了5亿元，到2000财年，长虹的净利润已经滑落至不到3亿元的水平了。
如果换成从EVA 的角度来观察，长虹的财务表现就更不令人乐观了。
尽管从 1998年开始以来的3年间，长虹的会计利润水平急转直下，但迄今为止至少还能在账面维持在零上的水平。
不过，从1998年开始，长虹的经济利润（EVA 值）已经开始亮起了红灯，变成了负数，说明长虹公司业务经营中所产生的利润，已经无法弥补投入资本所要求的预期最低回报，该公司的股东财富已经开始遭到毁损了。
根据初步的匡算，1998年长虹的资本回报率为9％，资本成本率即使按10 ％（根据CAPM 匡算大约在10％左右）计算，EVA也已经出现了负值；其后的 1999 年和 2000两个财年，这一负值进一步扩大到了8.4亿元和15.62亿元。
案例解析-四川长虹案例解析
四川长虹、深圳康佳财务状况分析一、案例分析思路本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。
二、公司介绍（一）行业背景1、竞争激烈。
我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。
2、市场需求增长日趋减缓。
对彩电的需求已从原来“有的满足”上升到“质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。
3、行业利润率下降。
随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。
4、WTO的影响。
随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。
5、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。
（二）四川长虹概况四川长虹电器股份有限公司是一家集彩电、背投、空调、视听、数字网络、电源、器件、平板显示、数字媒体网络等产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨国企业。
其下辖吉林长虹、江苏长虹、广东长虹等多家参股、控股公司。
公司总部位于“中国科技城”---四川省绵阳市。
公司始终坚持技术是企业生命的原动力，时刻保持对高新技术的充分接触和跟踪，不断加大技术开发的力度和投入，壮大雄厚的科研开发实力。
公司拥有国家级的技术中心和博士后科研流动站，与中科院、清华大学等国内著名的科研院所建立了密切的技术合作关系，并先后与东芝、飞利浦、ST等多家国外著名企业建立了联合实验室，与国际家电同行站在了同一起跑线。
公司投巨资兴建了CAD、CAE、CAM工作站系统和全消声实验室、EMC电磁兼容实验室等一大批先进开发、检测设施。
在上海万国证券发行机构的协助下，四川长虹在1994年3月11日成功在上海证券交易所上市发行证券。
浅析四川长虹案例(作业)
四川长虹案例分析报告一、案情简介长虹创业于1958年，是我国建国初期重点建设项目之一，原主要从事机载火控雷达研制，是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。
1972年，长虹开始研制黑白电视机，1973年“长虹牌”黑白电视机出产。
1985年，长虹与日本松下公司进行合作，引进了国内第一条自动化彩电生产线。
80年代中期以后，长虹抓住改革开放的机遇，走上快速发展之路，很快发展成为一家集彩电、背投、数字媒体、数字网络、平板显示、空调、视听、电池、器件等九大产业研发、生产、销售的多元化、综合型跨国企业。
1988年3月，长虹开始进行股份制试改，成立了“四川长虹电器股份有限公司”。
1992年，长虹在国内首家彩电年产销量突破百万大关。
1994年3月11日，长虹股票在上海证券交易所挂牌上市，被誉为“中国第一蓝筹股”。
从1995年开始，长虹不失时机地向相关领域渗透，进行多元化经营。
2002年1月16日，广东长虹正式成立。
长虹已成为一个多元化、跨门类、跨地区经营的大型集团公司。
1995年长虹彩电累计产销量突破1000万台，至2002年累计产销量突破7000万台，居中国第一，全球第二。
从1989年开始长虹连续12年保持国内彩电市场占有率第一名的地位。
为此，第五十届世界统计大会授予长虹公司“中国最大彩电生产基地”和“中国彩电大王”荣誉称号。
2003年，仅新增发明和实用新型专利数就达到130项，在国内企业中名列前茅。
长虹为国家首批六家技术创新企业之一。
2005年初，一则爆炸性新闻在业界传开：四川长虹(600839)2004年度亏损37亿元，在业界坚挺了多年的长虹神话就此破灭。
经调查，2004年年底，四川长虹（600839）悬疑两年的美国应收账款脓包告破，对美国应收账款计提25.97亿元人民币等因素，四川长虹宣告出现上市十年来的首次亏损。
同时，36.81亿元人民币巨亏也创下沪深两市历史之最。
通过对长虹94年到04年11年净利润情况的调查发现：从01年到04年四年间，四川长虹共销售给APEX公司11.13亿美元（折合人民币92.26亿元），回款6.49亿美元（折合人民币53.80亿元）。
四川长虹“财务造假门”案例(会计教学案例课程)
四、此次“财务造假门”事件的受害者有哪 些
• 最大受害者——四川长虹企业，2010年2月26日新闻： 老牌家电企业四川长虹（60839）近日突陷“财务丑 闻”。昨日，有媒体报道，“长虹10年间虚增销售50亿 元。” 四川长虹（600839）昨日下午接连发布声明和 公告，斥其为虚假消息，却仍无法扭转股价逆势下跌的 厄运。四川长虹1999年、2009年进行的总额达47.5亿 元的再融资均缺乏法律依据，上市公司不仅将面临监管 机构处罚，也将面对投资者的赔偿要求。 投资者，事实上，由于发行人出现负面新闻而令其发行 的债券在二级市场受到较大冲击的情况已经不是第一次 发生 股东，股票下跌 为其提供审计业务的会计师事务所——公信度降低 相关为其提供虚假商业汇票的企业——诚信度降低 证监会等相股份有限公司（600839，SH；下称“四川长 虹”）员工，1998~1999年时任公司销售处湖南管委会主任，他的一封实 名举报信炸开了中国资本市场一桩12年前的内幕。范德均向全国人大、 国家税务总局、中国证监会和公安部等部门举报：1998年前后，四川长 虹利用各种手段虚增销售收入高达50亿元。这一举报引起轩然大波，一 夜之间，四川长虹被媒体推向风口浪尖处。但是四川长虹新闻发言人刘 海中给《中国经营报》发来声明：四川长虹历年财务报告中销售收入的 确定均符合会计制度的相关规定，财务报告内容真实、准确、完整。举 报人，四川长虹被解职员工范德均属于“恶意中伤”。范德均与四川长 虹之间的恩怨为这场事关孰是孰非，甚至是“大是大非”的问题蒙上了 些许质疑。或许我们没法得知范德均是否是为了报复四川长虹，但无可 厚非，四川长虹在短期投资、应收账款、存货方面等财务管理方面的确 存在着疑点，这些疑点也引起社会各界的广泛讨论与关注。
• 提高董事会治理公司水平，这也是维护证券市场诚信基础、 保障投资者利益的重要举措。
四川长虹股利分配案例分析(1)
1995，1996年采用的是股票股利，采用固定股 利支付率政策，这种股利政策不会给公司造成 较大的财务负担，但是公司的股利水平变动较 大，可能给投资者传递该公司经营不稳定的信 息，不利于树立企业的良好形象。 1997年采用的是股票股利，采用剩余股利政策 1998年到2001年不进行利润分配也不转增
1993年采用的是现金股利和股票股利相结合的 方式，采用剩余股利政策，这种股利政策有利 于降低再投资的资金成本，但是不利于投资者 安排投入和支出，也不利于企业树立良好的形 象。 1994年采用的是现金股利和股票股利相结合的 方式，采用低正常股利加额外股利政策，这种 政策既能承诺给予股东一定的股利，又有利于 公司的资本结构达到目标资本结构，具有较大 的灵活性，但是这种政策下派发的额外股利一 旦取消，可能会对公司股价造成不良影响。
存在的问题
1、股利政策波动多变，缺乏稳定性和连 续性。从上表可以看出，1993、1994及 1997年同时发放了股票股利和现金股利， 而1995和1996年只是发放了股票股利， 从1998年开始不再发放股利。股利的发 放比较随意，无规律可循，这也是我国 上市公司普遍存在的现象。
2、股利在股利分配形式中占有重要地位，从1993年到 1997年发放股利的年份里，送红股一直没有间断过， 在1995和1996年未分配现金股利，但发放了红利。从 国外的情况看，西方发达国家的上市公司主要采用现 金股利，而很少采用股票股利形式。一家公司支付现 金股利的数量和这种支付的稳定程度，成为衡量该公 司经营管理水平及成长性的重要标志。在我国，上市 公司“一股独大”的股权结构使公司没有必要担心企 业控制权问题，其高度关注的是实现股本扩张，以便 为将来的再筹资创造有利条件。
长虹事件案例分析
请阅读下面的内容，并回答如下问题：１９８８年７月１８日，在四川绵阳，由国营长虹机器厂独家发起并控股成立了四川长虹电器股份有限公司（以下简称长虹公司），当时总股本不足２亿元，且试验的成分相当浓厚。
而在将近１０年的时间里，该企业却以惊人的成长令人瞩目，--跃而成为中国彩电的龙头企业。
一、四川长虹电器股份公司近两年的发展状况１９９５年和１９９６年是四川长虹公司取得飞速发展的两年。
在１９９５年，全体长虹人紧紧围绕“三重点、一落实、促销售、抓效益”的方针，在风云变幻的市场中，以质量为上，服务配套为宗旨，调整产品结构，全年共生产各种型号的长虹牌电视机３２５９８８８台。
１９９５年度，长虹牌彩电的国内市场占有率已由１９９４年的１７％上升到２２％。
在１９９５年的第５０届国际统计大会上，该公司荣获“中国彩电大王”、“中国最大彩电基地”的殊荣。
在全国电子行业排名中，长虹公司的销售收入、利润总额、税后利润均居同行业第一名。
根据该公司１９９４年度股东大会审议并通过的１９９５年度工作计划，１９９５年计划完成彩电生产２６０００００台，实现销售收入５５５６００万元（不含税），实现税后利润７６５００万元。
１９９５年度实际生产各型彩电共３０５１８８８台，实现销售收入６７６４００万元（不含税），实现税后利润１１５１００万元，分别比上年同期增长５５.８７％、５８.２７％、６２.７１％，分别为计划的１１７.３８％、１２１.７４％、１５０.４６％，全面超额完成上届股东大会制定的目标。
另外，公司在１９９５年积极开发新产品，在数字彩电、卫星接收机、行输出、印刷板、高频器件、彩电技改等项目上又投入资金２４９４.３万元。
与１９９５年初相比，总资产年末共增加３３０１７９.３５万元。
其中流动资产增长较快，共增加３０７９１１.８万元，占总资产变动额的９３.２５％。
总负债年末比年初增加１７１９０６.６９万元。
其中，短期借款、应付票据、应付账款、预收账款等流动负债分别增长３５５.８４％、６２３.３３％、１７５.８８％、１９３.８９％，变动幅度较大。
长虹公司(ppt)
红太阳一号工程
1997年以后彩电行业开始走向衰退时，继续扩张生产 年以后彩电行业开始走向衰退时， 年以后彩电行业开始走向衰退时 规模。 亿元， 规模。1997年，长虹募集资金 ．9亿元，其中 亿 年 长虹募集资金22． 亿元 其中15亿 投向了“红太阳一号”工程，预计投资完成后， 投向了“红太阳一号”工程，预计投资完成后，1999 年产量将达到1000万台，成为世界第三大彩电生产基 万台， 年产量将达到 万台 地 如此庞大的生产能力最终却有很大部分闲置 公司1998年的库存比 年的库存比1997年增加了一倍，达到 亿元， 年增加了一倍， 亿元， 公司 年的库存比 年增加了一倍 达到77亿元 其中库存商品从近23亿增加到 亿增加到1998年的近 亿。 年的近68亿 其中库存商品从近 亿增加到 年的近 2000年，它的销售额为 亿元，估计销量大约在 亿元， 年 它的销售额为88亿元 估计销量大约在600 万到800万台之间，即使按照最乐观的估计，也有大 万台之间， 万到 万台之间 即使按照最乐观的估计， 约200万台的产能处于闲置状态 万台的产能处于闲置状态 产能闲置当初投入的资本由于已经固化， 产能闲置当初投入的资本由于已经固化，仍然是必须 承担成本的
（2）资本周转率分析 ）
资本周转率（销售收入除以资本的比例） 资本周转率（销售收入除以资本的比例）从1992年的 年的 1．78剧降到了 剧降到了2000年的 ．84，降了一多半。 年的0． ，降了一多半。 ． 剧降到了 年的 2000年的销售收入是 年的销售收入是1992年的 ．22倍 年的6． 倍 年的销售收入是 年的 资本投入规模上升的速度远远超过了销售收入的增速 2000年的资本投入规模（129．7亿）竟然是 年的资本投入规模（ 年的资本投入规模 ． 亿 竟然是1992年 年 （9．8亿）的13倍 ． 亿 倍 存货从1992年的 亿元激增到 年的5亿元激增到 年的60亿元 存货从 年的 亿元激增到2000年的 亿元， 年的 亿元， 增长了11倍 增长了 倍 应收账款从4亿增长到 亿元，增长了6倍 亿增长到28亿元 应收账款从 亿增长到 亿元，增长了 倍 上述投资非但不能给企业产生利润， 上述投资非但不能给企业产生利润，反而还要为它 不断地支付资金成本
基于EVA的四川长虹财务绩效评价研究
基于EVA的四川长虹财务绩效评价研究1. 内容综述在当前经济全球化与市场竞争日趋激烈的背景下，企业财务绩效评价的重要性日益凸显。
四川长虹作为一家具有影响力的企业，其财务绩效评价尤为关键。
传统的财务评价指标虽有其价值，但在反映企业真实经济价值方面存在一定局限性。
本研究旨在引入经济增加值（EVA）这一财务指标，对四川长虹的财务绩效进行深入研究与评价。
EVA作为一种先进的财务管理工具，能够更准确地反映企业的盈利能力和价值创造能力。
通过调整税后净营业利润和资本成本，EVA 能够更真实地反映企业的经济活动及其带来的价值增值。
本研究将基于EVA理论框架，对四川长虹的财务数据进行深入分析，探究其盈利状况、资本运用效率以及价值创造能力等方面的表现。
本研究还将结合四川长虹的行业特点、市场环境以及企业战略等因素，对EVA评价结果进行深入解读。
通过综合分析，本研究旨在为四川长虹的决策提供科学依据，同时也为其他类似企业提供借鉴和参考。
研究内容将包括理论框架的构建、数据收集与处理、实证分析以及结论与建议等部分，以期通过深入研究，为提升企业财务绩效和管理水平提供有益的指导。
1.1 研究背景EVA（经济增加值）是一种基于股东利益的财务指标，它衡量了企业为股东创造的价值。
EVA值为正，表明企业的价值在增加；EVA值为负，则表示企业的价值在减少。
通过关注EVA，企业可以更专注于增加股东价值，从而实现长期、可持续的发展。
本文将以EVA为核心，对长虹公司的财务绩效进行全面评价，以期为公司提供有针对性的建议，帮助其在竞争激烈的市场中取得更好的业绩。
1.2 研究意义随着经济全球化的不断深入，企业之间的竞争日益激烈，财务绩效评价成为衡量企业经营成果和竞争力的重要手段。
四川长虹作为国内知名的家电制造企业，其财务绩效对于企业的长远发展具有重要意义。
本研究基于EVA(经济增加值)理论，对四川长虹的财务绩效进行评价，旨在为企业提供有效的财务决策依据，提高企业的经营效益和市场竞争力。
四川长虹EVA案例1ppt课件
计算税后净经营利润
计算加权平均资本成本
计算经济增加值
从计算结果可以看出，用EVA 衡量的企业为股东创造的财富与 会计利润存在着明显的差异：如 图2所示，在财务报表中，除2004 年外，四川长虹各年的净利润都 是正值；但公司从2000年以来的 EVA却远远小于零。由此说明 2000年开始，四川长虹没有获得 价值增值，股东财富遭受了损失。
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资本投入及资本成本分析
通过计算CE可知，四 川长虹最主要投入资本是 所有者权益。1995、1997 和1999年，长虹三次通过 配股的方式融资，共募集 资金44亿元，2000年末所 有者权益已达132.16亿元。 但是，投入资本的急速增 如图7，1995-1999年四川长虹加的并主没营有业带务来收相入应增的长收率益。 一直呈下降的趋势，而且1998、1999两年甚至是负增 长；股东权益的增长速度明显高于主营业务收入的增长。
四川长虹EVA分析对管理层的启示
第四，管理层绩效考核体系导致其对产品研发不够重视。
根据公司年报，2005年以前几乎找不到关于研发费用的 披露；2005-2007年，研发费用投入占主营业务收入的比例 也不到0.1%。家电产品升级换代速度较快，只有加强研发， 形成自身的核心技术优势，才能保证利润持续稳定的增长。 但显然，四川长虹作为行业主导性的企业，尚缺乏引领行业 发展方向的家电产品。
四川长虹EVA分析对管理层的启示
根据对四川长虹EVA的分析，我国企业进行 EVA管理实践，应重点关注以下几个方面：
• 培养“价值增值”的管理理念
• 增强企业战略管理能力
• 建立以“为股东创造价值”为导向的 业绩评价体系及激励体系
四川长虹成本控制案例
四川长虹“以成本为中心”的竞争战略案例四川长虹电子集团公司（简称长虹）位于四川省绵阳市，是以电机生产为核心，涉足空调器、数字视听产品、电池及生产技术产品系列等四大类，集科工贸一体化的大型国有独资公司。
长虹的前身是国营长虹机器厂，是国家“一五”期间156项重点工程之一，也是我国惟一的机载歼击火控雷达生产基地，现在仍承担重要的军品研制的生产任务。
目前，长虹已拥有7个事业部门、5个控股公司、5个科研机构、1个博士后工作站和1个现代化的综合培训中心，现有各类员工3万余人。
长虹自进入21世纪以来，受国内消费环境等的影响，彩电生产与销售出现了滑坡现象，然而长虹人的战略观念是十分领先的，其后续研发的空调等产品为这几年的利润增加做出了重大贡献。
2001年3月，长虹原总经理倪润峰再次复出，企业机构进行了大幅度的调整，管理会计的功能得到了加强，譬如，在撤销原价格处的基础上合并财务部的某些功能，组建了成本管理中心。
我们深深地感到，一个“以成本为中心”的企业管理模式将在长虹形成。
这一模式的基本特点是：以消费者为中心，以市场为导向，以现代信息技术为手段，构建符合自身特点的竞争性管理体系。
一、以消费者为中心的技术创新战略美国哈佛大学商学院的波特教授在其《竞争战略》一书中提出，企业获得竞争优势的战略有三种，即成本领先战略、差别化战略和集中战略。
从本质上讲，竞争优势源自企业能够为顾客创造的价值，应是顾客乐意支付的超过成本部分的金额。
企业要有优于其他企业的价值，就必须以低于其他企业的价格为顾客提供同样的功用，或者价格略高而提供的额外功用能抵消价格增加额。
竞争优势的基本战略—“成本领先战略”和“差别化战略”就是出自这两种思想。
进一步联系这两种战略考查具体的战略图标，就衍生出第三种基本战略，即“集中战略”，它有助于排斥特定对手，使竞争行为具有更强的针对性。
集中战略具体表现为成本集中与差别化集中两种实施方法。
上述战略思想在长虹的应用首先体现在技术创新上。
四川长虹案例
四川长虹案例四川长虹海外应收账款事件始末2006年12月3日晚间，四川长虹(股票代号：600839.SH)发布资产置换关联交易公告，该公告称以其拥有的对Apex Digital Inc（以下简称为APEX）公司的债权40,000万元及部分存货资产经评估价值为100,609.49万元（含税交易价格为117,713.10万元）2006年12月3日晚间，四川长虹(股票代号：600839.SH)发布资产置换关联交易公告，该公告称以其拥有的对Apex Digital Inc（以下简称为APEX）公司的债权40,000万元及部分存货资产经评估价值为100,609.49万元（含税交易价格为117,713.10万元），与长虹集团（含长虹厂）所拥有的评估价值为239,712.12万元的长虹商标及长虹集团所拥有的经评估价值为19,441.55万元的土地使用权按照合计157,713.10万元的价格进行资产置换，资产置换的差额部分437.08万元由长虹集团以现金补齐。
随着此次公告的出台，一直困扰长虹的“历史遗留问题”——APEX纠纷终于与上市公司无关。
此次资产置换，不仅彻底解决了APEX应收账款的历史遗留问题，而且彻底解决了长虹商标使用权与所有权长期分离的问题，确保了上市公司经营的独立性和资产的完整性。
分析人士指出，四川长虹资产质量提升后，加上其良好的产业发展态势，必将成为战略投资者的重点关注对象。
上市以来应收账款的总体趋势应收款项居高不下一直是严重困扰家电行业上市公司的主要问题之一，从当初PT水仙(原600625，现已终止上市)的巨亏，到2001年美菱电器(000521)、科龙电器(000921)、万家乐(000533)、深康佳(000016)等的巨亏，再到2002年*ST天鹅(000418)、*ST小鸭(000951，现*ST重汽)等的巨亏，一直到2003年年报*ST长岭(000561)等家电行业上市公司的巨亏，无一不是和巨额的应收款项密切相关，长虹亦不例外，也存在着应收账款居高不下的隐患。
EVA经济增加值创造价值
解析EVA——EVA的局限性
• 投资减少问题及可能的解决方案
• （1）让管理者建立正确的投资观念和行动；
• （2）将大额的投资分期摊入一个“暂存账户”；
•
（3）在管理者报酬考量中加入
非财务因素和股票期权。
22
解析EVA——EVA的局限性
• 子公司和部门的业绩计量问题及可能的解决方案 • （1）充分利用价值动因（Value driver）； • （2）用部门团体的业绩水平代替各个部门的业绩水平； • （3）将部门EVA的一定比例与其他相关部门的业绩挂钩； • （4）利用作业成制度
26
EVA在激励机制中的应用——东风汽车
• 案例二：东风汽车（600006）
• 2001年提出和试点； • 薪酬体系有四个部分构成：基础工资，绩效工资、年功（工龄）工
资，EVA超额奖励工资；
• 结果 ：新的薪酬体系加大了收入的差距，约30%的人增加薪酬，
20%的人减少薪酬。
• 冲突与困惑
• 薪酬增加者与薪酬降低者的冲突 • 人事制度改革与薪酬制度改革的冲突 • 领导急于求成与员工抵触情绪的冲突
EVA经济增加值创造价 值
管理哲学大师的声音
“除非你已赚取资本成本的部分，否则没有利润可言。阿尔
弗里德·马歇尔在1896年就阐述过这个观念，我在1953年和1973年
也说过。现在感谢上帝，经济增加值EVA系统化了这一观念。”
“EVA的基础是我们长期以来一直熟知的，我们称之为利润的
东西，也就是说企业为股东剩下的金钱。EVA通常不是指全部利润
——高盛公司全球股票研究部主任史蒂夫·爱因霍恩（Steve Einhorn
）
•
“……我们首先明确了本公司的整体目标。这个目标就是在2000年
川长虹的战略之痛
案例1 四川长虹的战略之痛2004年，四川长虹电器股份有限公司（以下简称四川长虹，600839）将高悬账上的近40亿元应收账款一次性计提坏账，不仅导致了上市十年的首次巨亏，同时也将四川长虹神话彻底击碎。
赵勇在多事之秋、危难之时重掌帅印，并开始全面清理倪润峰留下的危机四伏的四川长虹。
其实，在那场着名的彩电价格战后四川长虹早已风光不在。
多年来，四川长虹在苦苦支撑的同时也一直探寻自己的未来：低成本战略、多元化经营、差异化战略、进军海外市场……每一次战略调整都给四川长虹带来无限的憧憬和期待，而随后的现实却总是或多或少的无奈。
一、长虹神话四川长虹地处被誉为“中国西部科学城”的四川省绵阳市。
其前身国营长虹机器厂创建于1958年，是我国第一个五年计划期间的165项工程之一。
经过几十年的发展，长虹机器厂已成为我国研制生产军用、民用雷达和彩色电视机等电子产品的重要基地。
1988年6月7日经绵阳市人民政府绵府发（1988）33号文批准，由国营长虹机器厂独家发起并控股成立了股份制试点企业——四川长虹电器股份有限公司，并于1988年7月29日经中国人民银行绵阳市分行绵人行金（88）字第47号文批准向社会公开发行人民币普通股股票3?600万元。
经过股份制改造后，四川长虹焕发了前所未有的活力，紧紧抓住彩电市场发展的巨大潜力，屡屡赢得市场竞争的主动权，逐步成长为彩电制造行业的领先者。
到1992年公司彩电产销量已居全国首位，并成为我国彩电产销量首家突破百万的企业。
1993年3月24日经国家体改委批准，四川长虹成为继续向社会公开发行股票的股份制试点企业。
公司根据国家体改委体改的要求和程序，在认真总结过去试点工作的基础上，开展股份制的规范化工作。
经过努力，四川长虹电器股份有限公司终于符合上市要求，1994年3月11日在上海证券交易所挂牌交易。
上市之后，四川长虹的利润连年快速增长。
1993—1997年，净利润分别为亿、亿、亿、亿、亿元，并连续几年保持每股收益居两市第一的霸主地位，取得了骄人的业绩。
四川长虹案例分析(课堂PPT)
3
1.1 营业毛利率
从时间上进行纵向分析，2008至2010年间，四川长虹的营业毛利率呈现出上升 趋势。其间，2008至2009年度，营业毛利率增长了2%，这主要是得益于企业 “多元崛起”的战略；2009至2010年度，受汶川地震后影响以及产品多元化造 成的资源分散因素的影响，营业毛利率的增幅略有减小，上升1%，依旧处于良好 的发展态势。
销售净利率
0.019183
0.009404
息税前利润(单位:万元)
70170.9
46464.05
净利润与利润总额比
0.87394
0.903797
资产报酬率
0.035229
0.017442
总资产净利润率
0.022196
0.00986
净资产收益率
0.036634
0.003398
每股收益
0.18
0.016
从横向上比较，长虹的营业毛利率水平始终低于主要竞争对手。但从总体上看，四 川长虹与主要竞争对手康佳、长虹营业毛利率差距在逐渐缩小。
综上所述，四川长虹的产品和销售商品的获利能力不断提升，销售成本不断下降， 销售利润有所增高。主营业务发展呈现出良好的态势，但是速度依然缓慢。 4
1.2 销售净利率
从时间上进行纵向分析，四川长虹的销售净利率在2008至2009年度 下滑了近1%；在随后的2009至2010年度，该比率有所上升，企业 产品结构调整的成效已经初步显现，但仍旧没有超越2008年的水平。
负债总额一路攀升，2010年该比率位于0.6到0.7之间，略高于行业平
长虹案例分析
思考题长虹遭到APEX（美国经销商Apex Digital Inc）公司欠款4.675亿美元无法收回，这对于一向形象健康、颇具美誉的长虹造成几乎致命的打击。
2004年末，四川长虹(600839)决定为这笔应收账款计提坏账准备最多约26亿元人民币，并发布2004年的预亏公告，使得投资者纷纷动摇信心，选择用脚投票。
请查找这件案例的详细资料，分析长虹公司巨额应收账款产生的制度缺陷，并提出一套行之有效的制度设计方案。
长虹公司坏账案例分析一、企业基本情况长虹创始于1958年，公司前身国营长虹机器厂是我国“一五”期间的156项重点工程之一，是当时国内唯一的机载火控雷达生产基地。
从军工立业、彩电兴业，到信息电子的多元拓展，产业拓展至黑电、白电、IT/通讯、服务、零部件、军工等多种门类，已成为集军工、消费电子、核心器件研发与制造为一体的综合型跨国企业集团，并正向具有全球竞争力的信息家电内容与服务提供商挺进。
公司前身国营长虹机械厂，1988年6月进行股份制改组，始将原厂净资产折为国家股12039.40万股，经同年10月至1990年3月三次公开发行及1992年12月向个人股东配售，上市时总股份19818.25万股。
近年来，长虹以市场为导向，强化技术创新，夯实内部管理，积极培育集成电路设计、软件设计、工业设计、工程技术、变频技术和可靠性技术等核心技术能力，构建消费类电子技术创新平台，并大力实施智能化战略，推进产业结构调整，不断提升企业综合竞争能力。
二、销售状况2004年度长虹公司出口收入2,871,149,121.30元，占全部销售收入的24.88%。
上年度出口收入5,038,262,812.02元，占全部销售收入的35.65%。
2004年度长虹公司前五名客户销售收入的总额为890,400,067.82，占全部销售收入的6.60%。
三、应收账款情况2004年度应收账款年末余额及账龄四川长虹(600839)2004年12月28日发布公告,公司拟对APEX公司应收账款计提坏账准备,预计最大计提金额在3.1亿美元左右;对南方证券委托国债投资余额1.828亿元全额计提减值准备,以及对存货、短期投资等事项计提减值准备等,公司预计2004年度将会出现大的亏损。
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说明：EV A计算有一定难度，教材上的例题一般只给结果，而淡化过程，从实践能力看，过程是最难的，同学们可以慢慢体会到。
此例供参考，每个人力所能及的完成所选上市公司的EV A计算（最起码一个年度的），如能计算两个以上年度的EV A，则分析更有价值。
在计算中，难点是下列两项：以上两项是通过阅读年度两大财务报表并依据自己理解去调整完成。
熟悉财务报表中每个要素所代表的意义，并能进行分析是财务人才必备功夫，不是纸上谈兵。
本题所涵盖的知识具有承前启后之功能。
引例四川长虹（股票代码：600839）截至2007年年底，资产总额已近180亿元，股东权益总额达到了93亿元。
从公司年报中的数字看，四川长虹除2004年因应收账款坏账处理导致巨额亏损外，上市以来所有年度都在盈利。
1997年四川长虹迎来了鼎盛时期，净利润达到了26亿元，但从1998年开始净利润持续下滑，到2000年四川长虹的净利润已经低于3亿元，之后（除2004年）净利润一直维持在1-2亿元左右。
净利润的急速下降使得四川长虹2000-2007年的资产报酬率仅为1%左右。
资产报酬率之类的传统企业业绩评价指标，均是以“会计利润”为基础的。
以这些指标度量企业业绩，管理层通常只会关心扣除了生产成本、费用以及债务利息等项目后，利润是否为正，而不重视企业使用投资者投入资本的成本，即常常忽略其生产经营所获得的收益是否能达到投资者的预期。
事实上，任何资金都是有成本的，投资者将资金投入企业，等于是放弃了投资于其他项目所可能获得的收益，即机会成本。
只有当企业的盈利水平超过了股东的机会成本时，股东的财富才真正地增加。
因此，在衡量企业业绩时，有必要扣除全部资本的成本，剩余的才是企业为股东创造出的新价值。
经济增加值计算的正是经营利润与全部资本成本的差额，其增减与股东财富的变化是一致的。
自2000年以来，家电行业日渐成熟，市场竞争加剧，各企业的盈利空间已经非常有限；加上自身经营方面的原因，四川长虹的ROE已连续8年低于国债利率。
根据风险与收益相匹配的原则，四川长虹的经营业绩显然难以达到股东正常的投资回报预期。
尽管从会计计量上看，四川长虹每年都在盈利（会计利润为正），但其是否为股东创造出了新的价值呢？又是什么因素影响了企业新价值的创造？这对管理层实现企业价值增值有何启示？基于EV A的四川长虹绩效评价1案例背景四川长虹电器股份有限公司（以下简称：四川长虹）成立于1988年6月7日，是由国营长虹机器厂独家发起并控股成立的股份制试点企业。
1994年3月11日，四川长虹在上海交易所A 股上市，其股价于1997年5月曾一度高达66.18元/股，是当时沪市A股的龙头企业。
然而，1999年四川长虹的业绩猛然下跌，净利润从1998年的17.43亿元，降为5.25亿元，销售净利率从17.27%降为5.2%；并且此后年度持续走低，净资产收益率甚至低于国债收益率，如图1所示。
图1 净资产收益率（ROE）趋势图数据来源：根据四川长虹（600839）2000-2007年报及中国人民银行网站整理四川长虹的净资产收益率持续低于三年期国债利率，这意味着长虹的股东承担着比国债高的风险，却没有得到相应的回报。
尽管四川长虹除2004年外的其他所有年度均赚取了正的会计利润，但“净利润”只是企业的收入扣除生产成本、费用及债务资本成本（利息费用）等项目后的业绩指标，并没有考虑到企业使用股东投入资本的成本。
资本的报酬率应该高于资本的成本率，这时股东投入资本所获得的收益才能弥补这些资本相应的机会成本，股东的价值才会真正实现增值。
根据风险与收益相匹配的原则，四川长虹的经营业绩显然难以达到股东正常的投资回报预期。
尽管从会计计量上看，四川长虹每年都在盈利（会计利润为正），但其是否为股东创造出了新的价值呢？又是什么因素影响了企业新价值的创造？这对管理层实现企业价值增值有何启示？2经济增加值与企业价值创造2.1 经济增加值的概念经济增加值（Economic Value Added，EV A）产生于20世纪90年代，由Stern-Stewart财务咨询公司提出并申请了专利。
传统的以会计利润为核心的业绩评价指标，在计算时只考虑了债务资本成本（利息费用），而忽视了股权资本成本。
这种计算实际隐含着“股东的资本是可以无偿使用的”这样一个假设，这显然是错误的。
事实上，使用任何资本都是有代价的，EV A的核心思想便是：只有当投资项目取得的税后净经营利润（Net Operating Profit After Tax，NOPA T）补偿了全部投入资本（Capital Employed，CE）的成本以后，余下的收益才能使股东的财富增加，这个余额即是经济增加值。
投入资本的成本等于其总额乘以企业加权平均资本成本（Weighted AverageCost of Capital，W ACC）。
EV A的计算公式为：经济增加值=税后净经营利润－投入资本×加权平均资本成本《财富》杂志每年都会以公司的营业收入为标准，排出全球企业“财富500强”的名次，Stern-Stewart每年也会刊登1000家上市公司的EV A。
以EV A为标准的排序结果往往与以营业收入为标准的排序结果大相径庭，这让EV A引起了投资者、管理层的广泛关注。
表1 2006年度部分公司营业收入与经济增加值单位：百万美元数据来源：2007 top 20 Ranking Summary及“财富500强”排名如表1所示，在“财富500强”中排名靠前的公司，其EV A并不一定高于排名靠后的公司。
例如，2006年沃尔玛的营业收入排名第二，但是其EV A却低于排名11的通用电气和排名140的微软。
而且，一些在“财富500强”榜上有名的企业，其EV A甚至为负值，如排名144位的英特尔。
根据EV A的原理，判断企业价值增值的标准是，其经营活动取得的收益是否超过了所用资本的成本。
若资本收益大于资本成本，EV A为正，表明企业投入资本所创造的价值，扣除了所有费用和成本项目后仍有剩余，企业价值增加；反之，资本收益小于资本成本，EV A为负，企业价值减少。
英特尔的资本成本大于资本收益，表明该公司并没能为股东创造出新的财富。
经济增加值思想是在剩余收益的基础上发展而来的，从公式可知，计算EV A需要三个方面的信息：一是公司的加权平均资本成本；二是公司经营活动所产生的税后净经营利润；三是公司生产经营所占用的资本数量。
然而，这些数据并不能直接从财务报表中取得，需要根据会计报表进行调整，应如何进行调整呢？2.2 计算EV A的调整原则及项目在传统权责制会计准则下，由于稳健性原则，资产负债表中资产总额反映的是企业所拥有（占有）的在当期或未来期间产生收益的资产价值；而EV A中的投入资本强调的则是，企业为在当期或未来期间产生收益而实际投入资本的数值。
显然，会计准则下的资产总额与EV A概念下的投入资本存在着明显的差异。
例如，权责会计对于未能显现未来结果的费用支出项目，如研发费用、员工培训费、营销广告费等，一般是直接计入当期损益，但在EV A的概念下这些费用的支出是对企业取得收益、创造现金流有实质性贡献的，应该作为一项投入资本；再例如，权责会计将当期尚未投入运营的在建工程视为资产，而将为当期创造现金流的经营租赁资产视为费用，而在EV A 的概念下却正好相反。
由此可见，权责会计无法真正度量企业的投入资本；而且管理层很容易通过调整当期费用等项目进行利润操纵，使得会计计量的利润不能够客观、真实地反映企业的经营成果。
由此，基于企业财务报表的调整可归纳为两类：①将按权责制会计准则计量的资产总额调整为企业为EVA中的投入资本；②将衡量经营利润的会计计量结果调整为EV A中的税后净经营利润。
根据权责会计与EV A思想的差异，设计调整项目时应重点从以下三个角度进行考虑：①减少传统会计准则体现稳健性原则的处理；②避免管理层对盈利的操纵；③纠正以往的会计差错。
为计算出精确的EV A，Stern-Stewart公司从这些角度出发，提出了多达164项的调整项目。
需要调整的项目如此之多，无疑大大降低了EV A的可操作性。
根据一些EV A推动者的观点，在大多数情况下，企业只需要进行5-10项重要的调整就可以满足实际应用的要求。
综合考虑计算EVA时对准确性的要求及实际运用中的可行性，从实务的角度提出一般性的调整原则如下：①重要性，即拟调整的项目是否对计算EV A结果的准确性有重要的影响；②客观性，即必须调整那些管理层能够利用其影响EV A计算结果的项目；③可理解性，即实际操作人员能否对该项目调整很好地理解；④可获得性，即调整项目所需要数据信息能相对容易获得。
依据这些调整原则，结合我国上市公司情况进一步确定具体调整项目：计算投入资本时应调整的项目投入资本是企业经营所实际占用的资本额，通常是指权益资本加上承担利息的债务资本，再调整一些应予以资本化的项目。
达莫达兰（Aswath Damodaran,1999）①曾对投入资本的调整项目进行了归纳：①资本化那些旨在未来创造收益而在当期显现为费用的项目；②资本化那些表面上看是经营费用而实际上属于融资费用的项目；③抵消那些可能会引起资本的账面价值减少而对投入资本无实际影响的项目；④调整那些本应引起的资本账面价值变化但却因会计处理的要求而没有变化的项目。
计算投入资本的公式如下：投入资本= 股权资本投入额+有息债权资本投入额+ ⑴会计上视为费用但在经济意义上视为投资的项目+ ⑵资产负债表外的投入实际生产经营的资产+ ⑶递延税款贷方余额（或- 递延税款借方余额）调整+ ⑷各项准备金项目+ ⑸摊销的商誉–⑹当期未投入实际生产经营的资产⑴会计上视为费用但在经济意义上视为投资的资产。
如大额的研究开发费用、广告及其他营销费用等。
这些费用的投入关系着公司当前及未来的盈利能力，按权责会计全部将其计入当期损益显然不合理。
而且这些费用对当期利润的冲减容易打击管理层对这类费用投入的积极性，不利于公司长远发展。
在EV A的概念下，应对此类费用资本化，并按一定收益期限摊销，以保证对此类费用的投入有合理的回报；⑵资产负债表外的投入实际生产经营的资产，如经营租赁资产。
经营租赁也是一种融资行为，在租赁使用期内，经营性租赁资产和企业其他经营资产一样为企业创造利润，也同样占用资金成本。
在EV A的概念下，应按融资租赁的处理方式对经营性租赁进行调整，确定租赁资产和租赁长期负债的金额及每期还款中经营成本费用和利息支出的数额，分别计入经营成本和资本成本；⑶递延税款贷项是指计入负债项下的一部分公司没有真正支付的税款。
这种会计处理的结果有可能导致递延税款贷项的长期动态余额，这部分递延税款实际上和其他股权资本一样，可加入现金流循环。