价值投资之理论基石
【价值投资·理论篇】价值投资和趋势投资
【价值投资·理论篇】价值投资和趋势投资
价值投资分为价值型投资以及成长型投资。
成长型投资风险更高，因为一旦增速不及预期就会面临戴维森双杀，而硬币的另一面则是可以好的成长公司能享受到增速和估值的双击，从而获得更大的收益。
研究过去是为了更好的判断未来，找到未来能够持续创造高回报的企业。财务分析并不能判断牛股，它更多是用来排除烂公司。
企业的高增长是难以持续的，它们最终都会成为周期股。
过去的高增并不代表未来会一直持续，企业能够维持20%的复合利润增长是非常优秀的。
趋势投资就是把决策完全建立在对未来股票价格走势的预期上。
趋势投资通常适用于周期股的投资以及牛市当中进行辅助买卖。
研究追求胜率，而交易追求赔率。胜率是指业绩增长的确定性，赔率则是指潜在的回报。低胜率要通过高赔率或者股价的超跌来进行弥补。
杠杆操作是价值投资者的天敌。价值投资的大部分时间都是在煎熬以及反复思考的，最后才是验证和成功的喜悦。
价值投资者卖出的三大原则分别是逻辑被破坏、达到盈利目标以及有更好的标的。投资的暴利多来源于估值的提升，选择符合行业大趋势、估值有巨大成长空间的公司，这才是获取超额收益的关键。
市场短期看情绪，中期看逻辑，长期看业绩。市场本质反映着企业盈利，股价中短期又会受到各种扰动围绕价值中枢进行波动，投资者要做的就是在这个过程中做好仓位管理和风险控制，耐心等待市场回暖。
知识点
戴维森双杀：指市场预期与上市公司价格波动之间的双倍数效应，在业绩增速下降的同时还会遭遇估值下调，从而股价会受到两个方面因素的压制。
格雷厄姆价值投资理论
格雷厄姆价值投资理论
20世纪著名的投资思想家、华尔街股神沃伦格雷厄姆(WarrenBuffett)所创立的价值投资理论，引起了学者和实业家的广泛关注。格雷厄姆的价值投资理论侧重于过去一段时间内，市场上被低估的股票，以及它们的未来价值。格雷厄姆本人在他的投资职业生涯中，深度实践了价值投资理论，成为当今世界上最成功的投资人之一。
格雷厄姆价值投资理论的核心是投资者在投资之前，应该尽聪明合理地分析股票，考察它的价值，锁定真正的价值投资机会。投资者要想真正实现价值投资的成功，必须具备较好的审视和评价能力。投资者不仅要深入分析股票本身，还要考虑其所处的一个更大的市场背景，及时、精准地把握市场的脉搏。
首先，投资者要重视公司的财务报表，如可赚钱能力、财务状况、资本结构等。同时，投资者也要考察公司的行业经营情况，例如行业分析、行业预期、行业基本面等。此外，投资者还需关注一些非财务指标，比如公司的管理水平、创新精神和团队能力等，以及涉及地域、宏观经济状况、政策环境等的宏观考量。
格雷厄姆投资理论认为，当市场上投资机会有限时，投资者应把握它们，在有效的时间内采取及时行动，做出长期的计划，避免短期冲动所带来的投资损失。在股市投资过程中，投资者需要不断观察市场行情，及时发现机会，抓住机会，以免错失良机。格雷厄姆也提出了“有智慧的等待”的做法，即要么在充分估计到市场情况之前卖出
股票，要么等到有更好的投资机会之前，保持股票持有的稳定性。
最后，格雷厄姆投资理论还提出了财务规划的要求。投资者在投资过程中，应控制好投资组合，保持稳定的现金流，建立专业的风险管理体系。投资者也要积极参与股票交易市场，把握投资趋势，形成稳健的价值投资策略。
《价值投资原理》课件
影响，耐心等待市场价格回归价值。
适应不同市场环境
价值投资策略在不同市场环境下都能取得 良好的表现，因为其关注企业内在价值和 市场价格的偏离，而非单一的市场走势。
低风险低波动
价值投资策略的风险和波动性较低，因为 价值投资者通常在市场下跌时买入，能够 降低整体投资组合的风险。
06
价值投资的未来发展
价值投资面临的挑战
经济周期波动
价值投资策略受经济周期波动影 响较大，市场低迷时价值投资机 会减少，投资者面临较大压力。
投资者情绪
市场情绪波动对价值投资产生影响 ，投资者在市场波动时容易产生恐 慌和盲目跟风行为，影响价值投资 策略的执行。
信息不对称
价值投资需要深入挖掘企业内在价 值，但获取全面准确的信息存在难 度，可能导致投资决策失误。
费雪的成长股投资理论
总结词
费雪强调投资具有持续增长潜力和竞争优势的公司，这些公司通常能够创造更高 的股东价值。
详细描述
费雪认为，成长股投资者应该关注那些在行业中具有独特竞争优势、管理层优秀 且市场前景广阔的公司。他主张投资者应该深入研究公司的基本面，包括财务状 况、市场前景和竞争优势等，以寻找具有持续增长潜力的公司。
独立思考和逆向思维
详细描述
逆向价值投资者通常具备独 立思考和逆向思维的能力， 能够从不同的角度看待问题 ，不被市场主流观点所左右 。他们通过深入研究和分析 ，发现被低估的股票，并敢 于与众不同地持有和操作。
股息分配对价值投资的影响
股息分配对价值投资的影响
股票投资收益主要来源于上市公司的股利和股票的价差收益。股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利。获取股息，是股民投资于上市公司的基本目的，也是股民的基本经济权利。
价值投资者并不认为市场完全有效，但却认为其中长期有效。市场对于特定资本品的价值评估总是存在一定的偏差，它可能被低估也可能被高估，但在一个较长的时期内其价值最终将得到承认。这一假设是价值投资的理论基石，正是有了这种假设，价值投资形成了比较统一的投资策略：对持有股份所代表的企业更充分的了解、集中持股、长期一路持有。
“内在价值”是个非常重要的概念，它就是价值投资者所言的价值，它为评估投资（企业）吸引力提供了惟一的邏辑手段。内在价值的定义很简单，它是一家企业在存续寿命中可以产生的现金流的折现值。从内在价值的定义，我们就可以知道价值投资者主要是进行基本面分析，而事实也正如此。通过分析上市公司的基本面，寻找业务简单、财务状况易于理解且成长状况良好的上市公司进行“价值”评估，如果其价格较之“内在价值”存在较大折扣就买入，然后长线持有。
由于上市公司的税后利润既是股息的来源，又是它的最高限额，上市公司的经营状况直接关系着股息的发放。在一个经营财会年度结束以后，当上市公司有所盈利时，才能进行派息。盈利愈多，用于分配股息的税后利润就愈多，股息的数额也就愈大。
那么,我们如何通过上市公司的股息分配来判断其投资价值呢？笔者认为，运用不同股息分配政策的上市公司具有不同的投资价值。我们也可结合自己的风险偏好来进行投资。下面大致把这些上市公司分为两类讨论：
威廉姆斯的投资价值理论
约翰·伯尔·威廉姆斯《投资价值理论》
“喂养母牛是为了获得牛奶，喂养母鸡是为了获得鸡蛋；很糟糕，购买股票只是为了获得股利；建设果园是为了获得果实，喂养蜜蜂是为了获得蜂蜜；此外，购买股票是为了获得股利。”——约翰·伯尔·威廉姆斯，《投资价值理论》，1938年
内在价值是50多年前约翰·伯尔·威廉姆斯在《投资价值理论》中提出的，巴菲特将其浓缩为：“今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余期间能够期望产生的，以适当的利率贴现的现金流入和流出”（巴菲特P252）。巴菲特在其所著的《巴菲特：从100元到160亿（公司投资要义）》没有给出一个完整的实例，这是令人遗憾的。倒是在1998年2月16日中国台湾《工商时报》：《选择低于实值个股进行长期投资副题：投资大师巴菲特成功将财富增加一千倍！》（转引自《参考消息》1998年3月6日）一文中介绍了巴菲特1973年对华盛顿邮报（WPC）用内在价值进行的评估：“当巴菲特于1973年进场时，WPC的上市股票市场价值为8000万美元，但巴菲特估计WPC当时的实质价值（intrinsic value）（笔者注：intrinsic value在中国大陆译成内在价值）在4亿至5亿美元之间。巴菲特是如何得出此一数字？
由当年的股东盈余开始计算：净利（1330万美元）加上折旧与摊销费用（370万美元），减去资本支出（660万美元），得到1973年股东盈余为1040万美元，将此盈余除以无风险的美国30年期国债收益率（当时为6.81％），WPC的实质价值为1.5亿美元，但仍低于巴菲特的估计。巴菲特指出，在长期之下，一家报纸的资本支出将等于折旧与摊销费用，因此净利应接近股东盈余。而将净利除以无风险利率之后，可以得到1.96亿美元的估计价位。
关于资本市场的经典书籍
关于资本市场的经典书籍
关于资本市场的经典书籍有很多，以下是我推荐的10本书籍：1.《证券分析》（作者：本杰明·格雷厄姆）：这本书被誉为价值投资的圣经，是价值投资的基石之一。本书介绍了股票和债券的分析方法，帮助投资者了解如何选择优质的投资标的。
2.《聪明的投资者》（作者：本杰明·格雷厄姆）：这本书是格雷厄姆的另一本经典之作，介绍了价值投资的理论和实践方法。本书强调了长期投资的重要性，并提出了诸多投资原则。
3.《华尔街的智慧》（作者：彼得·林奇）：这本书是一位华尔街传奇人物的投资指导手册。林奇以自己的亲身经历和投资经验，分享了他在股票市场取得成功的秘诀和策略。
4.《股票大作手回忆录》（作者：埃德温·勒菲弗）：这本书是一位股票交易员的回忆录，通过讲述他的交易经历和心得，揭示了股票市场的规律和技巧。
5.《随机漫步的傻瓜》（作者：伯顿·马尔基尔）：这本书通过讲述随机漫步理论，揭示了市场的不确定性和无法预测性。本书提醒投资者要谨慎对待市场的波动和风险。
6.《金融市场的傻瓜》（作者：罗伯特·J·沙勒）：这本书介绍了金融市场的基础知识和投资原则，适合初学者入门阅读。
7.《股市进阶之道》（作者：约翰·J·墨菲）：这本书是一本关于技术分析的经典著作，介绍了股票和期货市场的技术分析方法和工具。8.《金融市场与机构》（作者：弗雷德里克·S·米什金）：这本书系统地介绍了金融市场和金融机构的结构和运作，对理解资本市场的运行机制非常有帮助。
9.《股市常识》（作者：詹姆斯·普莱斯）：这本书介绍了股票市场的基本概念和投资原则，适合初学者入门阅读。
价值投资的实践与理论研究
价值投资的实践与理论研究
股票市场犹如一条汹涌的大江，其中充满了风险与机遇。在这样的市场中，有许多投资者一心想要赚取更多的利润，而另一些则更加看重长远价值。而后者则更加注重对企业的价值投资。价值投资是一种长期的、基本面分析为主的投资方式。本文将系统地探讨价值投资的实践与理论研究。
一、价值投资的实践
1.投资者的心态
在价值投资中，投资者必须保持一种投资心态。价值投资是一种长期的投资方式，必须有足够的耐心和定力，因为它需要我们等待公司长期的发展和未来的收益增长。我们必须要有信心和耐性，能够面对一些企业的短期困难和波动。
2.企业的价值分析
价值投资要求投资者充分了解企业的在业务和财务方面的基本情况，了解企业的成长空间和潜力。投资者需通过财务指标、业绩报告、管理层的宏观决策等多方面的分析，对企业进行核心的价值评估。
3.价格的评估
在价值投资中，投资者不断评估企业的真实价值，找到企业的优质股票，等待市场对其进行适当价值评估，并在市场出现过度反应时进行低价置换、高价卖出等策略。
二、价值投资的理论研究
1. 价值投资理论的概述
价值投资理论是股票投资领域内的重要分支之一。价值投资理论强调企业价值超过股票价格的特性，这种超额价值反映了企业的经营能力、财务状况以及市场所
赋予的有效性等因素。价值投资理论为投资者判断一家公司是否有成长性和是否值得投资提供了依据。
2.价值投资理论的内涵
价值投资理论包含三个基本方面：投资者需找到真正的价值股票，这些股票在企业的价值高于股票价格时进行购买；忽略短期的股市波动，耐心等待价值的逐步释放；适应市场的信息变化，时刻注意信息的更新和新的机会。除此之外，价值投资理论还建议金融机构应妥善维护投资者的利益，并要求企业管理层应更好地维护股东利益，以促进企业价值的不断提升。
投资学中的价值投资理论
投资学中的价值投资理论
价值投资理论是投资学中的一种重要理论，它强调寻找被市场低估
的优质资产，并长期持有这些资产以获取超额收益。该理论起源于20
世纪初的美国，由投资大师本杰明·格雷厄姆和大卫·杜德尔提出并形成
了系统的理论体系。本文将探讨价值投资理论的核心概念、投资策略
和实践案例，旨在帮助投资者更好地理解和应用这一理论。
一、核心概念
价值投资的核心概念是市场对于某些股票或资产的定价并不总是准
确的。投资者应该通过分析和评估公司的内在价值，并与市场价格进
行对比，找到被低估的股票或资产。内在价值是指公司所拥有的资产、盈利能力以及增长潜力等方面所体现出来的真正价值。当市场低估了
一家公司的内在价值时，投资者可以以相对较低的价格买入股票，并
等待市场逐渐认识到其价值，从而获得超额收益。
二、投资策略
基于价值投资理论，投资者可以采取以下策略来寻找低估的优质资产。
1. 选择具有安全边际的股票：投资者在选择投资标的时，要选择那
些具有较低风险的股票。安全边际是指公司的内在价值与市场价格之
间的差距，它提供了一定的保护措施，使投资者在市场波动时能够更
好地应对风险。
2. 重视财务指标：投资者可以通过分析公司的财务指标来评估其内在价值。例如，关注公司的盈利能力、成长潜力、股息分配等情况，以确定公司是否被低估。
3. 长期持有投资组合：价值投资理论鼓励投资者长期持有投资组合中的股票。这是因为市场往往需要一定的时间来发现和认识被低估的股票，并将其价格推向合理水平。因此，投资者应该具备足够的耐心和长期视野。
三、实践案例
以下是一些成功应用价值投资理论的实践案例。
图文：价值投资及理念▕价值增值、安全边际两大基石
图文：价值投资及理念▕价值增值、安全边际两大基石
价值投资(Value Investing)一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。
一、经典版价值投资的历史
这种投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆创立，经过伯克希尔·哈撒威公司的CEO沃伦·巴菲特的使用和发扬光大，价值投资战略在20世纪70到80年代的美国受到推崇。和价值投资法所对应的是趋势投资法。其重点是透过基本分析中的概念，例如高股息收益率、低市盈率和低股价/帐面比率，去寻找并投资于一些股价被低估了的股票。
二、价值投资的理论和大师
该理论认为：股票价格围绕“内在价值”上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于内在价值时，就出现了投资机会。打个比方，价值投资就是拿五角钱购买一元钱人民币。
格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。
价值投资有三大基本概念，也是价值投资的基石，即正确的态度、安全边际和内在价值。
格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的定量分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”；而另一位投资大师菲利普·费雪，重视企业业务类型和管理能力的定性分析，是关注潜力股的先驱，他以增长为导向的投资方法，比格氏价值投资更进一步。传奇基金经理彼得林奇也更接近于菲利普费雪。
何理：价值投资的的三大基石
很荣幸再次来到BTV5《投资者说》栏目。上期采访主要讲了四个观点：1.个人投资者应买入50ETF而非个股；2.使用ROE/PB大于8%作为粗略标准买入公司，但不要迷信；3.不要把公司成长与公司赚钱划等号；4.区分赌博、投机、投资的区别，欢迎点击链接查看上一期节目。这期节目主要内容是我们总结的价值投资三大基石，供广大投资者参考，同时欢迎各位看客尽情拍砖：
采访视频| 请直接点击此处
在我们看来，价值投资是由三大基石组成的，只有了解基石，才能进一步选股：
一、用企业家的眼光看股票。如果我们真的想要去买股票，那么千万不能像赌徒一样把它看成一个筹码，而是要以一个企业家的眼光去进行这样的投资，当我们去考虑自己是否愿意去拥有一家公司时，很多选股问题就会迎刃而解。
二、用平衡的心态看市场。我们不要去过度地关注市场的波动，投资有一个最大的特点，就是哪里人多哪里就很危险。所以我们一定要正视市场波动，并利用市场的错误定价，低价买入股票，因为企业价值再短期内并没有变化，变化的是市场价格。
三、在安全边际之内购买股票。我认为安全边际能给大家带来比较量化的一个指标，估值的70%以内是安全边际，并且我推荐使用现金折现法估值。
明天还会更新我们对于价值投资实践的案例与“三步走”的总结，欢迎关注我们，祝一切顺利！
以下是具体采访内容
主持人：
在昨天的节目当中，我们请到了曾经参加去年我们“机构投资者掘金大赛”，并且带领着自己的团队取得了很好的成绩，第三名的何理来到节目当中介绍了他是如何利用价值投资这个思路取得好成绩的。今天我们依然把他请到了现场一起具体来学一学我们普通投资者如何做一个成功的价值投资者？欢迎何理再次来到节目当中。
稀缺性——投资价值的基石
稀缺性——投资价值的基石
有人说，没有不可以投资的股票，只有不可以投资的价格。也有人说，应该用投资实业的方法投资股票。这些说法需要认真甄别和理解，不然很容易误导投资者。实际上，股票投资与做实业还是有很大区别。一是期限不同。日常生活中，很多人投资实业也是追求短期回报的，最好1-2年就能收回成本，并不是看到10年、20年后企业的经营前景而投资的。但是，投资股票，是一定要看到10年、20年后企业的经营前景才能投资的。二是对象不同。投资实业计算的是成本回收期长短和一定期限内经营利润率等因素，只要满足相关条件，很多领域都可以投资。但是，投资股票，首先要明确哪些领域不能长期投资，将绝大多数股票排除在投资领域之外；然后按照投资标准将可投资的范围不断缩小、再缩小。经过反复甄别、筛选，最终只会剩下10个左右的股票作为可投资的对象。那么，剩下的这10个左右可投资的股票会有什么特别的属性呢？那就是稀缺性，这是投资价值的基石。
一、稀缺性决定商品价格
从经济学上说，稀缺性直接决定商品价格，而长期商品价格决定一个企业的投资价值。因此，一个企业的投资价值取决于这个企业生产的商品的稀缺性。韩国投资家李周泳在《有效的价值投资》一书中说过：“我们要记住，如果企业不具备稀有性，就没有发展后劲，所以每个企业都在发展中为了比其他竞争企业具备更多的稀有性而进行不断地努力。优秀的企业善于利用稀有性的原理使企业的利益最大化，因为这种稀有性具备决定商品价格的核心作用。如果稀有性不强，商品的价格就会依照成本价格来制定，与此相反，如果稀有性很强，价格就会攀升到供需平衡。”“我们投资者，与其执著于'价值’，还不如执著于'稀有性’，这是我们投资取得成功的捷径。”
价值投资
第一讲价值投资的基本认知
第一节
一、价值投资理论
价值投资是世界上最主要的投资战略，价值投资是一种买入价格低于价值的股票，以期获得长期最大利润的投资艺术。
价值投资理论由本杰明?格雷厄姆创造并由他的学生巴菲特发扬光大。本杰明?格雷厄姆1934年《证券分析》是最早、也是迄今为止最深刻最出色的投资专着。
从理论上说，公司的长期价值等于未来所有收益的现值总和。如果投资标的的现在价格低于这个现值之和，那就是有利可图的。?价值投资不仅局限于绩优股，假如绩差股标价非常便宜，低于其未来现金流之和，或者低于重置成本，那也是有利可图的。
价值投资驾驭市场的第一法则，通过实证分析，它是一种长期超越市场基准收益率的投资回报，美国价值型基金的长期回报率最高。中长期看，价值股的收益率高于成长股。
价值投资基于内在价值（价值的多少)和安全边际（永不赔钱），这是价值投资的两大原则。
内在价值是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。格雷厄姆认为内在价值就是掌握充分信息的理性买方与理性卖方通过协商进行公平交易时，买方为购买一个企业需要向卖方支付的价款。内在价值就是能用事实证明的价值,资产（营运资本）、企业收益（现金流量）和股息等。
投资者要挖掘价格跌破内在价值的潜在机会?，如果一种股票的市场价格低于其内在价值，这种偏差最终将为市场认识，将促使市场价格上升到反映其内在价值的水平。
内在价值是价值投资方法中最核心的概念。巴菲特对这一概念给出了如下简单明确的定义：它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流的折现值。这一定义虽然简单明确，并且揭示了企业价值的真正含义，但是如果直接用来估算内在价值，则涉及非常复杂而且没有必要的计算。格雷厄姆发明了下面的经验公式用来简单的估算企业的内在价值：
价值投资的四大基石
价值投资的四大基石
价值投资的四大基石：股权思维，安全边际，市场先生，能力圈。这4个概念可以说是巴菲特的价值投资思想的高度提炼总结。
聊聊我对四大基石的理解，结合A股，想到哪聊到哪。
股权思维，说直白一点就是这个股票如果不是每天在股市交易，而是我们要签订一个合同，收购股权后不会轻易卖出，这种情况下我们必然优先考虑生意带来的实际回报，而不是考虑短期内将股权出售。
所谓的实际回报，可以理解为理论上可分红的现金流，这里就牵涉到生意模式，比如茅台为首的白酒为什么可以估值30到50市盈率，而银行市盈率只有5倍，最直接的原因就是利润转化为可分配现金流的能力。
茅台的模式是一次性投入，建立酒窖，之后产生的利润几乎可以全额变成分红。这样茅台的估值就可以直接用市盈率来估值，比如每年100亿利润，当前的银行利率为2%，那么我们可以接受最贵的茅台就是买入后可以每年分红2%，也就是大概5000亿市值，也就是50倍市盈率。当然这种生意模式是建立在茅台极其强大的品牌基础上，品牌基础保障了利润的稳定性。
所以对于茅台这样稳定的现金奶牛型企业的市盈率是和当前利率相关，降息会促使茅台估值提高，加息会促使茅台估值降低。
银行是把资金作为生产资料，所以我们很少看到银行进行回购，在国家经济高速发展期，银行会快速扩张，而扩张需要大量的资金投入，所以银行的分红率通常最多就30%，也就是全年利润的30%进行分红，剩余的利润会积累下来进行资本扩张。
如果说茅台类的企业可以用市盈率估值，是因为其利润可以大部分转换为分红，那么银行的估值通常就以股息为基础，比如A股的4大行，股息率都在5%左右波动。超级熊市里它们股息率可以达到7%（2013年），在牛市里股息率可以降低到3%（2017年末的蓝筹牛市）
我的投资思考价值投资的五大基石
我的投资思考价值投资的五大基石
第一基石:买股票=买公司=买公司的生意
对于投机者来讲股票只是一张纸，是他们赌大小的筹码，而对于价值投资者来讲股票对应的是公司，这些公司有做包子的、有做牛奶的、有做酒的、有做保险的等等，他们对应的是一门生意，所以你要投资股票就是投资这公司的生意。
第二基石:能力圈
买股票就是做生意，做生意，当然必须懂生意。不懂的生意不能做。每一个人通过长期的学习都会形成一个自己的能力圈。价值投资就要坚守自己的能力圈，不要越界。比如你是医生那么就投资医药的公司，你懂养猪生意，那么你投养猪的公司，你懂做包子生意，那投做包子的公司。只有懂了，你才会估值，才知道这生意值不值投。能力圈外的生意风险很大，价值投资者必须坚守自己的能力圈。
第三基石:安全边际
有了目标公司后，就是等机会买入了，价值投资讲的就是打折的时候买入，给自己一个安全区，巴菲特早期是40美分买进价值1美元的东西。
第四基石:长期持有
价值投资赚的是公司成长的钱，所以必须给足公司时间，不能今天种下，明天就挖出来看看结果了没有。只有给足时间，公司才可能给你创造价值。
第五基石:护城河
这是巴菲特碰到芒格后从猿进化到人后才悟到的。巴菲特早期以安全边际为基石，后来发现有一些糟糕生意就算你买入的价再低，最后的回报也是很糟糕，如他当时投的伯克希尔哈撒韦，最后差点破产。后来碰到芒格后，发现拥有护城河的生意，即使买贵了一点，只要你持有的时间足够长，回报也是可观的。因此价值投资当选有护城河的公司。
经济学原理知识：价值投资策略——价值投资的概念、卡夫曼四步交易法,DSA等哲学体系,以帮助决策
经济学原理知识：价值投资策略——价值投资的概念、卡夫曼四步交易法，DSA等哲学
体系，以帮助决策
作为一种金融投资策略，价值投资是根据股票等资产的内在价值确定其真实价值，然后寻找股票价格低于真实价值的投资机会。价值投资主要思路是寻找低估值的股票，在价格下跌时买入，等待股价回升后获得高额收益。价值投资最重要的理论基础是《股票投资的未来利润》这本书，该书是价值投资的奠基之作。接下来，我们将对价值投资的应用、卡夫曼四步交易法、DSA等哲学体系进行介绍。
价值投资的应用
价值投资是投资人用来挖掘市场中潜在的投资机会的方法。通过价值投资，投资人可以在丰富多样的股票市场中，避免被高估值所迷惑，从而寻找出真正的低价股票，把握住投资机会。尤其是在行业大环境不佳，市场抛售、家庭店状况下，价值投资可以是一种稳定套利的方法。
卡夫曼四步交易法
卡夫曼四步交易法是美国著名的价值投资家、交易员、量化交易研究专家彼得·卡夫曼所创立的交易策略体系，又称“Tactical Asset Allocation”（TAA），它由四个步骤组成：
1、市场状态分析。通过技术分析等方法，判断市场处于牛市或熊市，选取相应的投资策略。
2、资产分类筛选。将不同资产分类比较，评估个体投资品种的风险程度，则选取低估值的投资品种。
3、投资品种筛选。通过定量分析和基本面分析筛选投资品种，看看其中是否存在被高估而超过真实价值的固定收益产品。
4、分配策略制定。在确定方向和目标后，投资者应该制定相应的投资策略，例如：资产配置、买卖时机与价位，risk management，xx 业的判断等等。
格雷厄姆价值投资理论
格雷厄姆价值投资理论
格雷厄姆价值投资理论(Graham Value Investing Theory)是由美国金融家威廉•格雷厄姆(William Graham)提出的，是一种以低价买入被低估的企业的投资理论。格雷厄姆投资理论的基本思想是，当股票价格低于它的价值，投资者应该买入它，而当股票价格超出它的价值，投资者应该卖出它。格雷厄姆的投资理论被认为是现代投资理论的基础，他的理论仍在投资社会中有着广泛的影响。
格雷厄姆认为，投资者应该根据公司财务报表，了解公司的估值水平，然后决定买入或卖出股票。他认为，投资者可以通过分析财务报表来确定公司股票的价值，从而确定买入或卖出的时机，这就是他的投资理论的核心思想。根据格雷厄姆的理论，投资者应该购买那些公司的股票，它的估值水平低于市场价格的股票，因为这些股票的潜力价值比市场价格高，而且投资者可以以较低的价格买入它们。
格雷厄姆认为，投资者应该将自己的投资分散到多个股票中，以降低风险。他认为，投资者应该仔细研究多家公司，然后选择那些估值比较低的公司，买入它们的股票。格雷厄姆还认为，投资者应该通过投资回报率和风险分析来评估投资的价值，而不是仅仅考虑市场行情。
格雷厄姆的投资理论认为，投资者应该通过财务报表来确定公司价值，以决定买入或卖出。根据他的理论，投资者应该
选择那些估值水平低于市场价格的股票，以便获得较高的回报。此外，投资者也应该将投资分散到多只股票中，以降低风险，而不是仅仅考虑市场行情。
总之，格雷厄姆价值投资理论是一种投资理论，它强调投资者应该根据财务报表来确定公司价值，以决定买入或卖出，而不是仅仅考虑市场行情。格雷厄姆的理论被认为是现代投资理论的基础，仍在投资社会中有着广泛的影响。
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价值投资之理论基石
“价格是你所付出的，价值是你所得到的。” 沃伦·巴菲特提到价值投资，大家往往想起其代表性人物沃伦·巴菲特，和他的传奇老师本杰明·格雷厄姆。巴菲特以其长达50多年的卓越投资业绩，证明了长期坚持价值投资的有效性，并为无数投资者所追捧。伯克希尔哈撒韦公司一年一度的股东大会，提供了投资者与巴菲特及其搭档芒格近距离接触的机会，从此让小镇奥马哈成为了全世界投资者朝圣的圣地。随着巴菲特和芒格年纪的增长，参与股东大会的人数越来越多。今年的股东大会更是创纪录的吸引了全球超过5万人的参与，其中中国的投资者接近四分之一，可见价值投资的巨大魅力。价值投资的巨大成功，也吸引着学界的广泛关注与研究。在这一篇中，我们来介绍一下代表性的理论工作。开篇之初，从可读性的角度，曾考虑仅用文字，而不取公式。后再思量，还是保留公式，毕竟简洁的数学语言，能够让具备数学功底的读者一目了然。同时，在公式之余，辅以深入的文字讨论，充分说清楚公式背后的含义，让看到公式就头疼的读者在无视公式的同时依然能够体会其中的妙处。扔报纸，巴菲特股东大会的保留节目什么是价值投资？在《价值投资之极简史》一文中，我们提到价值投资的集大成者沃伦·巴菲特的投资理念可以概括为：“在能力圈范围内，寻找内在价值相对于交易
价格具有显著安全边际的证券，找到后重仓买入并长期持有。”《基本面量化投资》的作者张然博士对价值投资给出的定义是：“价值投资是利用所有公开信息进行分析与预测，形成较可靠预期的估值，并将其与市场价格比价后做出决策的投资方式。”从这些定义中我们可以看出，廉价买入优质股是价值投资的精髓。既然如此，对股票内在价值的评估（即所谓的估值）就成为价值投资的基础。因此，接下来我们先来看看如何计算内在价值，然后再谈谈为什么市场会出现交易价格显著低于内在价值（即所谓的低估）的情况。内在价值是多少？未来现金流折现模型从股东的角度来看，企业存在的价值就是通过持续的投资、融资和经营活动来创造利润，从而为股东提供回报。从这个角度来看，企业在未来所能够创造的所有净现金流入，其折现值就是企业当前的内在价值。（关于为什么需要折现，可以参照《金融思维模型之时间价值》）在任意时刻t，如果投资者能够基于所拥有的全部信息，对股票未来各期所产生的现金流有一个适当的预期，那我们就可以计算出它的内在价值：其中，Vt为股票在t时刻的内在价值，Et(Dt+i|δ)表示基于t时刻的全部信息δ对未来第t+i 期现金流的预期，r为折现率。当上市公司的新信息公开后，投资者即时的做出股票未来现金流的新预期以及折现率（对应公司风险水平）的新评估，通过未来现金流折现模型即可得到股票新的内在价值。对股票内在价值的新评估，推动投
资者新的投资决策，反映在股票市场上就是股票交易的新价格。剩余收益模型1961年爱德华兹和贝尔首先提出剩余收益模型，然而在理论界并没有引起多大的关注。1995年美国学者詹姆斯·奥尔森在其文章《权益估价中的收益、帐面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视，并从此成为美国财务学、会计学界的热门研究主题之一。剩余收益模型将公司的内在价值分解为两个部分，当前的账面价值和未来剩余收益的折现：其中，BVt为t时刻股票的账面价值，Et(RIt+i|δ)表示基于t时刻的全部信息δ对于未来第t+i期剩余收益的预期，r为折现率。与未来现金流折现模型相比，有两个不同：其一，考虑了t时刻股票的账面价值；其二，采用剩余收益而不是现金流折现。剩余收益的定义为：其中，ROEt+1为第t+1期的净资产收益率，其与t时刻的账目价值BVt的乘积代表了第t+1期所产生的企业净收益，减去以折现率r与BVt的乘积所代表的资本成本，就代表了第t+1期的剩余收益。把以上两个公式合一，我们就得到了：值得指出的是，在剩余收益模型中，t时刻的账面价值BVt相对不重要，未来各期的剩余收益才是研究的重点。原因也很自然，如果不能创造未来价值，那现在账面价值的多少也就没有意义了。从这个角度来看，所谓“僵尸企业”就是那些不能够有效的创造未来剩余收益的企业，不管它们
现在的账面价值有多高，这样的企业于社会效率来说都是没有意义的。犹如一棵中空的千年古木，也许轰然倒塌、回归大自然的循环，为周边更有生命力的幼苗提供养分、释放空间是更好的选择。为什么会低估？价值投资的开创者本杰明·格雷厄姆有一句名言，也为巴菲特奉为圭臬：“股票市场短期看是投票器，长期看是称重机。”同样的股票，为什么在不同时期其交易价格会有这么大的差别呢？简单来说，投资者多变的心理因素与强烈的情绪波动在其中起到了重要的作用，这也让优质企业的价值低估成为了可能。20世纪80年代以前，金融经济学家普遍认为驱动股价波动的最主要因素是有关公司未来现金流的信息。也就是说，公司内在价值的变化是驱动股价变化的主因。当时大行其道的有效市场假说认为：在一个有效率的市场中，股价充分反映了可获得的全部信息，当前的股价就是对公司内在价值的最优估计，价格只在新信息到达时发生变动。这一观点在市场实践中遇到巨大的挑战，因为市场中股价变动不仅在时间维度上过于频繁，而且在空间维度上过于剧烈。这引起一些金融学者将研究视野扩大到人类共同的心理因素上来，成为了日后行为金融学的发端。罗伯特·席勒，行为金融学之父这其中的代表性人物罗伯特·席勒在1984年提出了一个简单的二元投资者模型。该模型中考虑了两种类型的投资者：精明投资者和噪声投资者。前者基于基本面信息进行交易，理智而精明；后者
在交易中不依据基本面信息，感性而从众。由这两类投资者共同决定的股票价格为：其中，Pt为股票的市场价格（现值），由基于t时刻的全部信息δ，精明投资者所做出的对于未来现金流的预期Et(Dt+i|δ)加上以Φ为权重的噪声投资者所做出的对于未来股价的预期Et(Yt+i|δ)，再以贴现率r+Φ进行贴现所得。公式很复杂，其实表达的是一个两方力量的折衷。当权重Φ趋近于零时，价格由精明投资者完全决定，这个时候就与未来现金流折现模型相一致。而当权重Φ趋近于无穷大时，价格由噪声投资者完全决定，基本面估值在这个时候几乎不起作用。从套利的角度来看，既然有两个价格，那就存在套利空间。如果我们可以很方便的按照内在价值进行套利的话，交易价格向内在价值回归就很容易；反之，价格回归就很困难。因此，公式里面的Φ也可以看作是套利的难易程度，即套利成本。从市场实践来看，套利成本低的市场，例如股指期货、指数基金等，交易价格接近内在价值。套利成本高的市场，诸如新兴经济体的资本市场、或者关注度少/交易量小/难以估值的股票，由于参与的机构投资者相对少、市场深度较浅等因素，交易价格会呈现出更大的波动性，更容易偏离内在价值。就像“是金子总会发光的”一样，基本面良好的公司股票，很难出现交易价格长期偏离内在价值的情形（实质是巨大的套利力量的存在）；而一旦这种严重低估的情形出现时，就是价值投资者大展身手的良机。总结笔者