价值投资理论
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价值评估一般原理
事实上A公司如果较多年份能够稳定的获利 百分之二十之上的话，包含了一个情况， 就是赚来的利润部分每年也以一定的速度 增长。这样就比银行存款的百分之五利息 的价格又增加了一部分内含价值。 用未来现金流折现法来估算，在前提假设 以后若干年的净资产收益率都稳定在20%的 情况下，A公司的合理市盈率在32倍左右。
价值投资理论
及运用
章安成
复利的价值
放在抽屉 存银行年利率5% 投资报酬率23%
1年末 2年末 3年末 4年末 5年末 6年末 7年末 8年末 9年末 10年末 20年末
10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 200000
136% 155%
熊市中的比较
上证指数
2003年12月 2005年12月
年均成 长率
1497点
1000点
亏损30% -16%
盐湖钾肥
后复权18.9元 36.9元
1.95倍
40%
56%
苏宁电器
29.7元
90.1元
3倍
73%
89%
贵州茅台
28.25元
79.5元
2.8倍
67%
83%
云南白药
43.14元
95.24元
AB公司每股盈余的比较
年度
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996
公司A 每股盈余（USD）
1.07 1.16 1.28 1.42 1.64 1.61 1.91 2.39 2.43 2.69
年度
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996
公司B 每股盈余（USD）
1.57 0.06 0.28 0.42 -0.23(损失) 0.61 1.91 2.39 0.43 0.69
比较结论
A公司的盈余情况表明： A公司的业务具有市场独占的特质 A公司善于利用这种特质并使之成为实质的 每股价值 B公司的盈余难以捉摸，公司未来很难描述
AB公司权益报酬率比较
公司A
公司B
年度 股东权益报酬率% 年度 股东权益报酬率
1987
28.40%
1987
5.70%
1988
31.20%
1988
1.60%
1989
34.20%
1989
2.80%
1990
35.90%
1990
4.20%
1991
36.60%
1991
2.30%
1992
48.80%
1992
7%
1993
Baidu Nhomakorabea
48.70%
1993
而伯克夏公司的净资产每年的成长率为为21。4% 特点一：不分红也可以赚钱。 特点二：股价长期来看与公司的盈利增长率相关极大。短期的波动可以略不计 特点三：价值投资中长线持有明星股是赚钱的最佳方法。
价值评估一般原理
按市场利率计算（5%） 1,000*5%=50元 代表1000元的资产收益率为5%， 反过来讲市场价与获得的比率为20倍 A公司净资产收益率为20%，计算如下： 250*20%=50元 也就是说在这前提下投资买A公司250元的净资产 可以获得与存银行1，000元相同的效果。 也就是说A公司股票的理论价格为1，000元，由此 得出市盈率为20倍，市净率为4倍。
贵州茅台 17.06 19.68 21.97 25.51 34.38 33.79 29.81 低估
盐湖钾肥 8.32 21.62 31.28 39.66 41.43 47.79 40.63 低估 云南白药 19.47 25.48 28.02 26.23 23.2 14.84 16.86 高估
牛市中的比较
巴菲特BRKA公司四十年表现
BRKA
1965年，每股10元。 1985年，每股2600元。 2007年，每股140000元
道琼斯历年收盘价
1965年 收盘点位： 969点 1985年 收盘点位: 1546点 2007年 14198点 14.65倍
自1965至2007年的43年来，伯克夏公司股票的成长率为一万倍于道琼斯指 数。平均每十年十倍。
12300 27429 46037.67 68926.3341 97079.39094 131707.6509 174300.4106 226689.505 291128.0911 370387.5521 3539759
巴菲特BRKA公司四十年表现
与BRKA的股价相比较，道琼斯的成长只能在底下可怜的呈一直线。
一、专注于公司本身研究的 二、专注于研究市场上其它人的心理来进 行投资的方法（大多数技术分析的派别都 属此类。诸如指标分析系统。量价关系之 类） 以上属大类区分，本文属于第一种类型。 后续文章将会有“投资中的风险控制”
谢谢大家☺
贴现数值的效用
按32倍的市盈率来计算，2007年 招商银行值33.28元，高位，应该离场。 在市场大幅下跌的时候应该： 好股通常在最高位跌去2/3的时候可以进场。
比如茅台，盐湖，苏宁都是这个位置。 通常象这种大众股招商银行或工商银 行如果达到了32倍，则这个市场基本上已经 在最高位了。大家都已经疯狂了。
2.21倍
49%
65%
红字部分为超级明星股带来的红利
盐湖钾肥牛市走势两年16倍 贵州茅台牛市走势两年14.52倍
苏宁电器牛市走势两年14.38倍 盐湖钾肥熊市表现两年增长一倍
苏宁电器熊市表现两年增长2倍 贵州茅台熊市走势两年增长2倍
香港市场腾讯表现四年35倍
净资产收益率（%） 2004
腾讯控股
上证指数 苏宁电器 贵州茅台 盐湖钾肥
2005年12月 2007年12月
年成 长率
差值
1000点
6000点
6倍
145%
前复权90.1元
1293.4 14.38倍 279% 134%
16.85元 4.65元
229.16 14.52倍 281% 74.6 16.04倍 300%
红字部分为超级明星股带来的红利
选股方法
二、收益高 最好是最近五至十年年平均收益在百
分之十五以上。如果能找到平均收益在百 分之二十以上的。那则是更好的了。总之 越高越好。
根据年收益率来选股
净资产 收益率
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
苏宁电器 38.74 21.81 29.99 23.35 31.69 24.73 19.88 低估
3元 34.38%
4.03元 33.79%
价格高 28.13 40.6
62
184 230.55 228.5
价格低
市盈率 高
市盈率 低
20.71 25.01 14倍 20倍
36 26倍
44 61倍
11倍 12.5倍 15.2倍 14.7倍
84.7 77倍 28倍
83.4 57倍 22倍
投资分析的两种方法
9.40%
1994
48.80%
1994
9.30%
1995
55.40%
1995
4.30%
1996
56.00%
1996
6.90%
比较结论
A公司能够创造比B公司高的多的权益报酬 率（近似于净资产收益率）并且可持续性 强 权益报酬率是评价一个公司是否好的重要 指标 巴菲特看中的就是这种能够“持续”地创造高 股东权益的公司，而非只是偶尔有个好成 绩
23.6
2005 18.3
2006 36.3
2007 42.1
2008 53.8
2009 72.4
贵州茅台盈利价格空间分析
2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年
每股盈 利
净益率
1.94元 17.60%
2.09元 19.68%
2.37元 21.97%
1.59元 25.51%
10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 200000
10500 21525 33101.25 45256.3125 58019.12813 71420.08453 85491.08876 100265.6432 115778.9254 132067.8716 546692
投资的两个基本要求
一、保值（投资的安全边际） 比真实的价值打一个折扣（越低越好） 牛市中的股票一般回落百分之三十 熊市中的股票一般回落至百分之三十的
位置（比最高位低百分之七十） 价值评估标准：企业未来现金流贴现法
二、增值（合理预期下的适当报酬率）
现金流贴现法
也是众多投行为新股上市定价的一种方法 约企业盈利的30倍左右（金融股在32倍） 估值出来后，留百分之四十的空间作为安 全边际（即使是出现意外情况，也能收回 投资）当然越低越好。 重点在于如何估算企业未来的现金流（尽 量的贴近现实现金流） 大致的正确比精确的谬误要好
选股方法
一、收益稳定 回避工业品企业（生产的产品卖给工厂或公司的类型） 原因：工业品企业的客户不象消费品企业的客户那样
有消费人性会对品牌产品日久生情，变成情有独钟的现 象，反之，他们完全是以价格和品质作为采购标准的。
如果他们不这样做，他们也会很快被自己的行业竞争 者击败而倒闭
这种类型的公司特点是变化不定的利润，研究过云五 至七年公司的利润情况，你会发现他们的利润上下振荡， 这是工业品企业常有的现象。
事实上A公司如果较多年份能够稳定的获利 百分之二十之上的话，包含了一个情况， 就是赚来的利润部分每年也以一定的速度 增长。这样就比银行存款的百分之五利息 的价格又增加了一部分内含价值。 用未来现金流折现法来估算，在前提假设 以后若干年的净资产收益率都稳定在20%的 情况下，A公司的合理市盈率在32倍左右。
价值投资理论
及运用
章安成
复利的价值
放在抽屉 存银行年利率5% 投资报酬率23%
1年末 2年末 3年末 4年末 5年末 6年末 7年末 8年末 9年末 10年末 20年末
10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 200000
136% 155%
熊市中的比较
上证指数
2003年12月 2005年12月
年均成 长率
1497点
1000点
亏损30% -16%
盐湖钾肥
后复权18.9元 36.9元
1.95倍
40%
56%
苏宁电器
29.7元
90.1元
3倍
73%
89%
贵州茅台
28.25元
79.5元
2.8倍
67%
83%
云南白药
43.14元
95.24元
AB公司每股盈余的比较
年度
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996
公司A 每股盈余（USD）
1.07 1.16 1.28 1.42 1.64 1.61 1.91 2.39 2.43 2.69
年度
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996
公司B 每股盈余（USD）
1.57 0.06 0.28 0.42 -0.23(损失) 0.61 1.91 2.39 0.43 0.69
比较结论
A公司的盈余情况表明： A公司的业务具有市场独占的特质 A公司善于利用这种特质并使之成为实质的 每股价值 B公司的盈余难以捉摸，公司未来很难描述
AB公司权益报酬率比较
公司A
公司B
年度 股东权益报酬率% 年度 股东权益报酬率
1987
28.40%
1987
5.70%
1988
31.20%
1988
1.60%
1989
34.20%
1989
2.80%
1990
35.90%
1990
4.20%
1991
36.60%
1991
2.30%
1992
48.80%
1992
7%
1993
Baidu Nhomakorabea
48.70%
1993
而伯克夏公司的净资产每年的成长率为为21。4% 特点一：不分红也可以赚钱。 特点二：股价长期来看与公司的盈利增长率相关极大。短期的波动可以略不计 特点三：价值投资中长线持有明星股是赚钱的最佳方法。
价值评估一般原理
按市场利率计算（5%） 1,000*5%=50元 代表1000元的资产收益率为5%， 反过来讲市场价与获得的比率为20倍 A公司净资产收益率为20%，计算如下： 250*20%=50元 也就是说在这前提下投资买A公司250元的净资产 可以获得与存银行1，000元相同的效果。 也就是说A公司股票的理论价格为1，000元，由此 得出市盈率为20倍，市净率为4倍。
贵州茅台 17.06 19.68 21.97 25.51 34.38 33.79 29.81 低估
盐湖钾肥 8.32 21.62 31.28 39.66 41.43 47.79 40.63 低估 云南白药 19.47 25.48 28.02 26.23 23.2 14.84 16.86 高估
牛市中的比较
巴菲特BRKA公司四十年表现
BRKA
1965年，每股10元。 1985年，每股2600元。 2007年，每股140000元
道琼斯历年收盘价
1965年 收盘点位： 969点 1985年 收盘点位: 1546点 2007年 14198点 14.65倍
自1965至2007年的43年来，伯克夏公司股票的成长率为一万倍于道琼斯指 数。平均每十年十倍。
12300 27429 46037.67 68926.3341 97079.39094 131707.6509 174300.4106 226689.505 291128.0911 370387.5521 3539759
巴菲特BRKA公司四十年表现
与BRKA的股价相比较，道琼斯的成长只能在底下可怜的呈一直线。
一、专注于公司本身研究的 二、专注于研究市场上其它人的心理来进 行投资的方法（大多数技术分析的派别都 属此类。诸如指标分析系统。量价关系之 类） 以上属大类区分，本文属于第一种类型。 后续文章将会有“投资中的风险控制”
谢谢大家☺
贴现数值的效用
按32倍的市盈率来计算，2007年 招商银行值33.28元，高位，应该离场。 在市场大幅下跌的时候应该： 好股通常在最高位跌去2/3的时候可以进场。
比如茅台，盐湖，苏宁都是这个位置。 通常象这种大众股招商银行或工商银 行如果达到了32倍，则这个市场基本上已经 在最高位了。大家都已经疯狂了。
2.21倍
49%
65%
红字部分为超级明星股带来的红利
盐湖钾肥牛市走势两年16倍 贵州茅台牛市走势两年14.52倍
苏宁电器牛市走势两年14.38倍 盐湖钾肥熊市表现两年增长一倍
苏宁电器熊市表现两年增长2倍 贵州茅台熊市走势两年增长2倍
香港市场腾讯表现四年35倍
净资产收益率（%） 2004
腾讯控股
上证指数 苏宁电器 贵州茅台 盐湖钾肥
2005年12月 2007年12月
年成 长率
差值
1000点
6000点
6倍
145%
前复权90.1元
1293.4 14.38倍 279% 134%
16.85元 4.65元
229.16 14.52倍 281% 74.6 16.04倍 300%
红字部分为超级明星股带来的红利
选股方法
二、收益高 最好是最近五至十年年平均收益在百
分之十五以上。如果能找到平均收益在百 分之二十以上的。那则是更好的了。总之 越高越好。
根据年收益率来选股
净资产 收益率
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
苏宁电器 38.74 21.81 29.99 23.35 31.69 24.73 19.88 低估
3元 34.38%
4.03元 33.79%
价格高 28.13 40.6
62
184 230.55 228.5
价格低
市盈率 高
市盈率 低
20.71 25.01 14倍 20倍
36 26倍
44 61倍
11倍 12.5倍 15.2倍 14.7倍
84.7 77倍 28倍
83.4 57倍 22倍
投资分析的两种方法
9.40%
1994
48.80%
1994
9.30%
1995
55.40%
1995
4.30%
1996
56.00%
1996
6.90%
比较结论
A公司能够创造比B公司高的多的权益报酬 率（近似于净资产收益率）并且可持续性 强 权益报酬率是评价一个公司是否好的重要 指标 巴菲特看中的就是这种能够“持续”地创造高 股东权益的公司，而非只是偶尔有个好成 绩
23.6
2005 18.3
2006 36.3
2007 42.1
2008 53.8
2009 72.4
贵州茅台盈利价格空间分析
2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年
每股盈 利
净益率
1.94元 17.60%
2.09元 19.68%
2.37元 21.97%
1.59元 25.51%
10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 200000
10500 21525 33101.25 45256.3125 58019.12813 71420.08453 85491.08876 100265.6432 115778.9254 132067.8716 546692
投资的两个基本要求
一、保值（投资的安全边际） 比真实的价值打一个折扣（越低越好） 牛市中的股票一般回落百分之三十 熊市中的股票一般回落至百分之三十的
位置（比最高位低百分之七十） 价值评估标准：企业未来现金流贴现法
二、增值（合理预期下的适当报酬率）
现金流贴现法
也是众多投行为新股上市定价的一种方法 约企业盈利的30倍左右（金融股在32倍） 估值出来后，留百分之四十的空间作为安 全边际（即使是出现意外情况，也能收回 投资）当然越低越好。 重点在于如何估算企业未来的现金流（尽 量的贴近现实现金流） 大致的正确比精确的谬误要好
选股方法
一、收益稳定 回避工业品企业（生产的产品卖给工厂或公司的类型） 原因：工业品企业的客户不象消费品企业的客户那样
有消费人性会对品牌产品日久生情，变成情有独钟的现 象，反之，他们完全是以价格和品质作为采购标准的。
如果他们不这样做，他们也会很快被自己的行业竞争 者击败而倒闭
这种类型的公司特点是变化不定的利润，研究过云五 至七年公司的利润情况，你会发现他们的利润上下振荡， 这是工业品企业常有的现象。