3并购估价
企业并购价值评估方法
企业并购价值评估方法
企业并购价值评估方法是指通过一系列的定量和定性分析，来确定一
个企业被收购或合并的价值。
在进行并购时，对目标企业的价值评估是非
常重要的，它可以帮助买方决定是否进行并购，以及如何定价。
以下是一
些常用的企业并购价值评估方法：
1.财务指标法：财务指标法通过对目标企业的财务数据进行分析，来
评估其价值。
常用的指标包括收入增长率、利润率、资产回报率等。
通过
对比目标企业与同行业或竞争对手的财务指标，可以评估其相对竞争力和
增长潜力。
2.相对估值法：相对估值法是根据类似企业的交易价格，来评估目标
企业的价值。
通过对比目标企业与同行业或竞争对手的估值指标，如市盈率、市净率等，可以判断其相对估值水平。
3.折现现金流量法：折现现金流量法是一种基于企业未来现金流量的
估值方法。
通过预测目标企业未来的现金流量，并将其折现到现在的价值，可以得到目标企业的合理估值。
4.资产法：资产法是通过计算目标企业的净资产价值来评估其价值。
净资产价值等于企业的总资产减去负债。
该方法适用于资产密集型企业，
如房地产和制造业。
5.评估模型法：评估模型法是一种综合运用多个评估方法的方法。
它
可以根据目标企业的特点和行业情况选择适用的评估方法，并据此综合评
估目标企业的价值。
除了以上常用的评估方法，还有一些其他评估方法和因素也可以考虑，如市场调研、竞争分析、行业前景等。
在进行企业并购价值评估时，还需
要考虑交易的风险和前景，并结合定性分析来综合评估目标企业的价值。
并购资产评估
并购资产评估并购资产评估是指在进行并购交易时，对所涉及的资产进行全面评估和价格确定的过程。
评估的目的是为了确定被并购公司的准确价值，以便进行交易定价和交易结构的确定。
在进行并购资产评估时，需要考虑的因素有很多，包括财务状况、市场前景、经营模式、知识产权等。
首先，财务状况是进行并购资产评估的核心内容之一。
需要对被并购公司的财务报表进行全面分析，包括资产负债表、利润表、现金流量表等。
通过对这些财务指标的分析，可以了解公司的盈利能力、偿债能力、经营风险等情况，进而确定其准确价值。
其次，市场前景也是进行并购资产评估的重要因素。
需要了解被并购公司所处的行业市场的发展趋势、竞争状况、市场份额等。
通过对市场前景的分析，可以判断被并购公司未来的增长潜力和竞争优势，从而对其进行价值评估。
另外，经营模式也是进行并购资产评估的重要考虑因素之一。
需要了解被并购公司的经营模式、市场定位、销售策略等。
通过对经营模式的分析，可以评估被并购公司的商业模式的可持续性，从而确定其价值。
此外，知识产权也是进行并购资产评估的重要内容之一。
需要评估被并购公司的知识产权的保护情况、价值和可转让性。
通过对知识产权的分析，可以确定其对被并购公司的竞争优势和市场价值的影响，进而对其进行评估。
最后，进行并购资产评估时还需要考虑其他因素，如被并购公司的管理团队、员工队伍、经营风险等。
需要对这些因素进行综合分析，以确定被并购公司的准确价值。
总之，进行并购资产评估是一个复杂而细致的过程，需要全面考虑财务状况、市场前景、经营模式、知识产权等多个因素。
只有通过对这些因素的综合分析和评估，才能准确确定被并购公司的价值，从而进行交易定价和交易结构的确定。
第三章企业并购估价
命无限期的情况下，使用长期国债利率作为无风
险利率较为合适。
第二步 估价风险溢价 风险溢价是指股票市场平均收益率与无风险收益
率的差异（Rm-Rf），通常是在历史数据的基础上
计算出来的。
在我国，市场收益率通常用上证综合指数和深证
综合指数计算 由于指数将所有的股票纳入范围内，不断有新股 上市，就不断将新股纳入，这就影响了指数前后 的可比性。
假定A企业实施并购后能产生协同效应，每年增加净收 益202万元，如要求存续的A企业每股收益提高10%， 为2.2元，计算A所能接受的股票交换率：
满足A股东和B股东最低要求的换股比例范围是(0.377，1.13)
1250 202 2.2 ER 0.8 500 200 ER
③ 仅为增量资本性支出和营运资本增量进行融资
负债比率保持不变
FCFE = 净利润－(1-负债率)×(资本性支出-折旧) －(1-负债率)×营运资本增量 =净收益－(1-负债率)×(增量资本性支出+营运资本增量)
例：大华公司2010年每股营业收入12.4元，每股净收益 3.10元，每股资本支出1元，每股折旧0.6元，预期该公司 今后5年内将高速增长，预期每股收益，资本性支出、折 旧和营运资本将以30%增长率增长，收益留存比率100%， β=1.3，国库券利率=7.5%，2000年营运资本为营业收入 的20%，负债比率为60% 2011年每股收益=3.1×(1+30%)=4.03 增量资本性支出=1×(1+30%)-0.6×(1+30%) =0.52
两者区别：公司自由现金流量包括了与债务 有关的现金流量，如利息支出、本金偿还、 新债发行，和其他非普通股权益现金流量， 如优先股股利。
企业并购中的估值与定价
企业并购中的估值与定价企业并购是指一个企业通过购买另一个企业或其资产来扩大规模或获取特定资源的过程。
在进行并购交易时，确定被并购公司的估值和定价是非常重要的，因为这直接影响到交易的成败以及交易价格的合理性。
估值是指对公司的价值进行评估和确定，可以是通过不同的方法和指标进行估计。
而定价则是根据估值结果来确定交易中的实际价格。
在确定估值和定价时，需要考虑多方面的因素，包括财务指标、市场条件、行业发展趋势、收益预测等。
以下将从不同的角度对企业并购中的估值与定价进行详细分析。
在进行估值和定价时，需要考虑的是被并购公司的财务状况和业绩表现。
一般来说，估值时最常用的方法是基于财务指标的估值方法，包括净资产法、贴现现金流量法、市盈率法等。
这些方法都是以公司的财务数据为基础进行计算，比较常用的是贴现现金流量法，该方法通过预测公司未来的现金流量，并将其贴现到现在的价值，来确定公司的估值。
市盈率法也是估值中常用的方法，通过比较同行业公司的市盈率来确定公司的估值水平。
市场条件是企业并购中估值与定价的重要考量因素之一。
市场条件直接影响到交易的价格，当市场行情好时，被并购公司的估值可能会偏高，因为投资者对其前景持乐观预期；相反，市场行情不好时，被并购公司的估值可能会偏低，因为投资者对其前景持悲观预期。
在进行估值与定价时需要对市场条件进行全面分析，以及时调整交易价格。
行业发展趋势也是影响企业并购估值与定价的关键因素之一。
不同行业的发展状况和前景不同，也直接影响到被并购公司的估值水平。
在进行估值与定价时，需要对所处行业的发展趋势进行深入了解，分析其市场容量、增长速度、竞争状况等，以确定公司的估值水平。
对被并购公司的收益预测也是企业并购中估值与定价需要考虑的因素之一。
未来的盈利能力直接影响到公司的价值，因此需要对被并购公司未来的盈利能力进行合理的预测。
在进行估值与定价时，需要综合考虑公司的经营模式、市场需求、管理团队能力等因素，对公司未来的盈利能力进行科学的预测，以确定公司的估值水平。
并购估值案例
并购估值案例在当今经济全球化的背景下，企业并购活动日益频繁，成为企业实现快速扩张和战略转型的重要手段。
而在并购过程中，估值是一个至关重要的环节，它直接关系到交易的成败、价格的合理性以及未来发展的可行性。
下面，我们以一个实际的并购估值案例为例，来探讨并购估值的具体步骤和方法。
案例背景：某公司A计划收购目标公司B，目标公司B是一家在同行业中具有一定市场地位的企业，拥有一定的客户资源和技术优势，但由于管理不善和市场竞争加剧，导致公司B出现了一定的经营困难。
公司A希望通过收购公司B，整合资源，实现业务协同，进一步扩大市场份额。
估值方法：1. 企业价值法。
企业价值法是一种比较常用的估值方法，它通过对目标公司的未来现金流量进行估算，然后采用适当的贴现率进行贴现，得出目标公司的价值。
在这个案例中，我们可以通过对公司B未来几年的盈利能力进行预测，然后结合行业的平均贴现率，计算出公司B的企业价值。
2. 市场多重估值法。
市场多重估值法是通过对同行业其他公司的市场估值指标进行比较，来评估目标公司的估值水平。
在这个案例中，我们可以通过对同行业其他公司的市盈率、市净率等指标进行横向对比，来确定公司B的估值水平。
3. 资产负债表法。
资产负债表法是通过对目标公司的资产负债情况进行分析，来评估公司的估值。
在这个案例中，我们可以通过对公司B的资产负债表进行详细分析，包括资产负债结构、资产负债比例等指标，来确定公司B的估值水平。
案例分析：通过以上三种估值方法的综合分析，我们得出了公司B的估值范围，然后结合公司A的实际情况和收购意图，确定了最终的收购价格。
在收购过程中，我们还需要考虑到公司B的风险状况、未来发展潜力以及收购后的整合情况，进一步完善收购方案，确保收购的顺利进行和未来的可持续发展。
结论：通过本案例的分析，我们可以看到，企业并购估值是一个复杂而又关键的环节，需要综合运用多种估值方法，结合实际情况进行分析，才能得出合理的估值结论。
《高级财务管理学》第三章-
审查目标公司
对目标公司出售动机的审查
对目标公司法律文件的审查
对目标公司业务的审查
对目标公司财务的审查
对并购的审查评价目标公司
3.2 目标公司价值评估的方法
› 常用的估值方法› (1)贴现现金流量法› (2)成本法› (3)换股估价法
•
3.2 目标公司价值评估的方法
•
3.2 目标公司价值评估的方法
› 成本法成本法也称为重置成本法、加和评估法或成本加和法。使用这种方法所获得的价值,实际上是对企业账面价值的调整。如果并购 后目标企业不再继续经营,可以利用成本法价值重置价值
•
3.2 目标公司价值评估的方法
› 换股估价法如果并购是通过股票进行的,则对目标公司估价就是确定一个换股比例。换股比例是指为换取1股目标公司的股份而需付出的并购方公司的股份数量。› 例子: 假设a公司计划并购b公司,并购前a,b公司的股票市场价格分别为Pa和Pb,并购后a公司的市盈率为β,那么并购后a公司的股票价格为:
•
案例启示虽然后来的事实证明两大汽车巨头的合并没有产生预期的效果,但两家公司在合并时所采用的换股合并法仍然不失为一个经典财务案例。从中我们至少可以得到以下两点启示:› 1.熟悉换股并购的操作流程› 2.了解并购中如何确定公司价值
•
3.4 案例研究与分析: 戴姆勒奔驰与克莱斯勒合并的价值评估
案例背景2009年深圳发展银行(简称深发展)与平安银行开始酝酿重大资产重组计划,受深发展的委托,中联资产评估有限公司对平安银行以2010 年6 月30 日为基准日的权益价值进行了评估。2012年1月19日,深发展(000001)和中国平安(601318)同时公告,深发展董事会审议通过深发展吸收合并平安银行方案并同意两行签署吸收合并协议。完成吸收 合并后,平安银行注销法人资格,深发展作为合并完成后的存续公司将依法承继平安银行的所有资产、负债、证照、许可、业务、人员及其他一切权利与义务。 深圳发展银行有限公司将更名为平安银行股份有限公司。在货币时间价值的匹配下,股权自由现金流能够合理真实地反映企业未来的成长能力平安银行的价值评估就采用了此种方法。
并购过程中采用的价值评估方法
并购过程中采用的价值评估方法
1.直接市场比较法：
这种方法是通过比较被评估公司与类似公司在公开市场上的交易价格
或估值，来确定被评估公司的价值。
一般来说，被评估公司的市值与同行
业公司的市值相近，可以作为估值的依据。
2.直接市盈率法：
这种方法是通过将被评估公司的市值与其盈利相除，计算出被评估公
司的市盈率。
然后，将被评估公司的市盈率与同行业公司的市盈率相比较，从而得出被评估公司的价值。
3.折现现金流量法：
这种方法是通过对被评估公司未来的现金流量进行折现，以反映时间
价值，从而计算出被评估公司的价值。
这种方法需要对未来的现金流量进
行预测，然后使用折现率对这些现金流量进行折现，最终得出被评估公司
的价值。
4.相对估值法：
这种方法是通过将被评估公司与同行业公司进行比较，从而得出被评
估公司的价值。
比较的指标可以是市盈率、市净率、市销率等。
被评估公
司的指标与同行业公司的指标相似，可以作为估值的依据。
5.企业价值法：
这种方法是通过计算被评估公司的企业价值，从而得出被评估公司的
价值。
企业价值是指市值加上净债务减去净现金，反映了公司的整体价值。
通过计算企业价值，可以更全面地评估被评估公司的价值。
需要注意的是，不同的并购项目可能需要使用不同的评估方法，根据
项目的特点和需求选择合适的方法。
而且，这些方法都有自己的局限性，
不能完全准确地评估被评估公司的价值，需要结合其他因素进行综合评估。
高级财务管理 第3章
销售收入 减：销售成本 减：销售及管理费用 息税前利润 减：所得税 税后净营业利润 加：折旧费 营运资本需求额 减：营运资本增量投资 减：固定资产增量投资 自由现金流量
乙公司自由现金流量预测表
并购时 2000年
1 200 960 120 120 36 84 18 180 16 20 66
2001年 1 296 1 037 130 129 39 90 16 194 14 22 70
3.2 目标公司价值评估的方法
• 换股估价法 • 如果并购是通过股票进行，则对目标公司估价的任务就是确定一个换股比例。换股比例是指为换取
1股目标公司的股份而需付出的并购方公司的股份数量。 • 资本市场中，股票的市场价格体现了投资者(包括股东)对企业价值所作的评价，人们通常用股票的
市场价格来代表企业价值或股东财富。 • 股票的市场价格反映了企业目前和未来的盈利能力、时间价值和风险报酬等方面的因素及其变化，
因此，股票市场价格最大化在一定条件下成为企业追求的目标。股票并购也要服从这个目标，只有 并购后的股票价格高于并购前并购方和目标公司的股票价格，并购方和目标公司的股东才能接受。
3.2 目标公司价值评估的方法
3.2 目标公司价值评估的方法
例题1
3.3 贴现现金流量估价法
• 贴现现金流量法的两种类型
▪ 自由现金流量估值的稳定增长模型
3.3 贴现现金流量估价法
▪ 自由现金流量估值的稳定增长模型
3.3 贴现现金流量估价法
▪ 自由现金流量估值的二阶段模型
3.3 贴现现金流量估价法
▪ 自由现金流量估值的二阶段模型：H模型
3.3 贴现现金流量估价法
• 例题2
3.3 贴现现金流量估价法
企业并购中的估值与定价
企业并购中的估值与定价在企业并购中，估值和定价是非常关键的环节。
估值是指对被并购企业的价值进行评估和衡量，而定价则是根据估值结果确定出的最终交易价格。
估值的过程可以通过多种方法进行。
常见的方法包括财务指标法、市场比较法和收益法。
财务指标法主要以被并购企业的财务指标为依据，如收入、利润、资产等，通过计算相应的指标来评估企业的价值。
市场比较法则是通过比较被并购企业与同行业其他企业的估值水平来确定估值。
收益法则是以被并购企业未来的收益为基础，通过贴现现金流的方法计算出企业的价值。
除了以上常见的方法外，还可以根据被并购企业的特点和行业的特殊性来选择合适的方法进行估值。
估值的结果往往是一个范围，而不是一个确定的数值。
这是因为不同的估值方法可能会得出不同的结果，而且估值过程中还会涉及到许多主观判断和假设。
在确定估值的基础上，需要进行定价。
定价是指在估值的基础上，根据交易双方的谈判和市场供求关系确定最终的交易价格。
定价的过程一般包括买卖双方的谈判和协商，以及对市场条件和经济环境的分析。
在定价过程中，需要考虑的因素有很多，如被并购企业的估值结果、行业的竞争状况、市场的供求关系、经济的发展预期等。
同时还需要考虑到交易的战略目标、风险和回报的平衡等因素。
在一般情况下，定价的结果往往会与估值结果有所差异。
这是因为估值过程中涉及到很多主观判断和假设，而定价过程中则更加注重市场条件和交易双方的需求与利益。
估值和定价是企业并购中非常重要的环节。
估值是对被并购企业的价值进行评估和衡量，而定价则是根据估值结果和市场条件确定最终的交易价格。
在确定估值和定价的过程中，需要考虑到大量的因素，并进行谨慎的分析和判断。
只有通过科学准确的估值和合理公正的定价，才能实现并购交易的双赢。
并购价值评估报告模板
并购价值评估报告模板并购是一种常见的企业战略行动，通过收购或合并目标公司，实现资源整合和市场份额的扩大。
对于进行并购交易的公司来说，评估并购目标的价值是非常重要的。
下面是一个并购价值评估报告的模板。
一、目标公司情况分析1. 公司概况- 目标公司的名称、成立时间、所属行业等基本信息。
- 目标公司的经营范围、主要产品或服务、市场份额等。
- 目标公司的组织结构、员工规模、经营地点等。
2. 财务状况- 目标公司的近期财务表现，包括营业收入、净利润、资产负债状况等。
- 目标公司的财务指标及其与行业平均水平的对比，如净利润率、ROE等。
- 目标公司的现金流状况，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。
3. 市场分析- 目标公司所处市场的竞争格局及其对应产品或服务的市场份额。
- 目标公司的发展趋势，包括市场需求、竞争对手、技术创新等。
- 目标公司的核心竞争力，如品牌知名度、专利技术、供应链管理等。
二、并购目标的价值评估1. 估值方法选择- 根据目标公司所处行业特点、财务状况等选择合适的估值方法。
- 市场比较法、收益法、成本法等估值方法的优缺点和适用范围。
2. 市场比较法估值- 选择与目标公司相似的上市公司或已完成并购的案例，进行市场比较估值。
- 比较目标公司与上市公司或已完成并购案例的市盈率、市净率等估值指标。
3. 收益法估值- 根据目标公司的预测财务数据，运用DCF等方法计算目标公司的现值。
- 考虑目标公司的未来现金流量、风险系数等因素，确定合理的折现率。
4. 成本法估值- 按照目标公司的净资产成本进行估值，考虑好将资产负债表中不合理的净值作出调整。
三、价值评估结果与建议1. 价值评估结果- 根据不同的估值方法，给出目标公司的合理估值范围。
- 对各种估值方法的结果进行综合分析，确定目标公司的估值水平。
2. 投资回报预测- 根据目标公司的估值和投资成本，预测并购交易的投资回报率。
- 评估并购交易对股东权益的价值贡献，判断交易是否具有增值潜力。
第三章 企业并购估价
Pb S a ERb (Ya Yb Y ) Pb Sb
练习题
假设a公司要并购 b公司，两公司的有关资料如下： β =20，Ya=1000万元，Yb=500万元， ∆Y= 200 万元， S a =1000 万股， S b =800 万股， Pa=20元，Pb=10元。
贴现现金流量法
前提：持续经营
成本法
换股估价法
期权法
原理：假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值
之和。
CFt V t t 1 (1 t )
n
V：资产的价值 n：资产的寿命
r：与预期现金流量相对应的折现率
CFt为资产在t时刻产生的现金流量
二、目标公司价值评估的方法
贴现现金流量法
前提：持续经营
第三步：估计β 系数【β 系数描述了不可分散风险】 1、每个企业都有自己的β系数； 2、由三个因素决定：企业所处的行业、企业的经营杠杆 比率及企业的财务杠杆水平；
3、统计分析
我们无法确定未来的贝塔值，只好假设未来是历 史的继续。如果有理由相信未来的业务与过去有 本质或重要的区别，则历史的贝塔值则是不可靠 的。
成本法
换股估价法
期权法
原理：假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值
之和。
CFt V t t 1 (1 t )
n
使用需满足三个条件： 1、确定各期的现金流量 2、确定反映预期现金风险的贴现率 3、确定资产的寿命
二、目标公司价值评估的方法
贴现现金流量法 成本法
n
换股估价法
期权法
CFt V t t 1 (1 t )
（三）资本成本的估算
1、股权资本成本
企业并购中的估值与定价
企业并购中的估值与定价企业并购是指一家公司收购另一家公司的全部或部分股权或资产的行为。
在进行企业并购时，估值与定价是非常重要的环节。
估值是指对目标公司的价值进行评估，而定价则是根据这一估值来确定收购价格。
在企业并购中，估值与定价既影响着买方的投资决策，也影响着卖方的交易谈判策略。
一、估值方法1. 市场比较法市场比较法是一种常用的估值方法，其原理是通过对同行业、同类型公司的市场交易数据进行比较，来确定目标公司的估值。
这种方法的优势在于比较简单直接，但也存在着局限性，例如很难找到完全类似的公司进行比较。
2. 折现现金流法折现现金流法是一种基于未来现金流量的估值方法，其核心是通过对未来现金流的预测，并将其折现到现在的价值。
这种方法的优势在于能够充分考虑到未来的盈利能力，但也需要对未来的预测进行较为准确的分析。
3. 交易比价法交易比价法是指通过观察过去的交易案例，来确定目标公司的估值。
这种方法的优势在于可以根据实际交易案例进行估值计算，但同时也需要谨慎选择参考案例，并进行适当的调整。
二、定价方法1. 溢价法溢价法是一种常用的定价方法，其核心是在估值基础上加上一定的溢价。
这种方法的优势在于比较直观，但缺点在于溢价的确定比较主观，且容易受到市场波动的影响。
2. 成本法成本法是指根据资产的成本来确定目标公司的定价。
这种方法的优势在于比较客观，但同时也容易忽视目标公司的潜在价值。
3. 收益法三、估值与定价的影响因素1. 行业因素目标公司所在的行业将直接影响其未来盈利能力和潜在价值，因此行业的发展前景、市场竞争情况都将成为估值与定价的重要因素。
2. 资产负债表目标公司的资产负债表将直接反映其资产价值和负债风险，对估值与定价都有重要影响。
3. 盈利能力目标公司的盈利能力是决定其价值的重要因素，对于估值与定价来说，需要综合考虑目标公司的历史盈利情况和未来盈利预期。
4. 法律、税务因素在企业并购中，法律和税务因素也将直接影响着估值与定价，例如税务优惠政策、交易结构等都将对企业并购的成本和盈利有所影响。
第三章企业并购估价课件以及题目
3.2 目标公司价值评估的方法
3.2.4 期权法 看涨期权的价值=SN(d1)―Ke-rtN(d2)
其中：
ln( S ) (r 2 )t
d1
K
2
t
d2 d1 t
S—标的资产的当前价值 K—期权的执行价格 t —距期权到期日的时间 r —期权有效期间的无风险利率 σ2—标的资产价格的自然对数的方差
案例研究与分析：戴姆勒——奔驰与克莱 斯勒合并的价值评估
案例分析与启示
熟悉了换股并购的操作流程 因为换股并购的本质在于通过股票的交换来实现兼并的目的，而 股票交换的基本条件就是股票价值相当，所以换股比例就转换为 股票价值的确定。
了解了并购中如何确定公司价值 无论采取哪种支付方式，确定公司价值都是必不可少的重要环节， 目标公司的内在价值往往也是购并决策的依据。
通过合并双方可以实现规模经济，合并后公司的采购、 建设、制造以及产品的销售、研发等方面都会随之而 来享受到整合效应，从而提高设备的利用率、管理效 率，分销渠道的整合也会扩大销售收入，此外服务与 管理等部门也可以获得不同程度的益处。
当时估计短期内由于合并带来的成本降低和收入增加 会带来25亿马克的合并收益，而长期来看，采购优化 及研究整合将会带来超过50亿马克的整合收益。但由 于两家的规模以及公司地理位置上分属欧洲大陆和美 洲大陆，使合并的复杂程度和评估难度大大提高。为 此双方各自聘请了两家投资银行作为财务顾问，希望 能够合理地确定各自的价值以及换股比例。
并购后评估(经典分析)
通过SWOT分析、PEST分析等市场分析方法，评估并购后的市 场地位和竞争态势。
业务整合分析
采用价值链分析、协同效应分析等业务整合分析方法，评估并购 后的业务整合效果和协同效应。
评估结果的综合分析
综合评估
将各个分析方法得出的结果进行综合， 形成对并购后企业整体状况的全面评 估。
风险与机遇识别
03
并购后的战略调整和市场应变能力也是影响并购成功与否的重要因素。
04
企业文化和团队建设在并购后的发展中起到关键作用，需高度重视。
谢谢
THANKS
01
从公开市场、行业协会、企业内部等多个渠道收集并购后的相
关数据，确保数据的全面性和准确性。
数据筛选
02
对收集到的数据进行筛选，去除异常值和重复数据，确保数据
质量。
数据整理
03
将筛选后的数据进行分类、编码和标准化处理，便于后续的分
析和应用。
分析方法的选择与应用
财务分析
采用比率分析、趋势分析、现金流分析等财务分析方法，评估并 购后的财务状况和盈利能力。
04 并购后评估的挑战与应对策略
CHAPTER
信息不对称风险
信息不对称风险
由于并购双方所掌握的信息存在差异，可能导致并购方对目标企业的真实情况了解不足，从而做出错误的决策。
应对策略
并购方应积极开展尽职调查，全面了解目标企业的财务、经营、法律等方面的情况，同时可借助第三方专业机构 进行评估和审计，以降低信息不对称风险。
VS
应对策略
并购方应尊重目标企业的文化特色，促进 双方文化的交流与融合，同时加强团队建 设，提高团队凝聚力和向心力，实现团队 成员之间的有效协作。
法律法规与监管风险
第三章企业并购估价_2
* 第六步，计算稳定增长期公司自由现金流量的现值。
稳定增长期FCF的现值=[3.86/（10.65%-5%）]×（P/F， 9.725% ，5）=42.96亿元
* 第七步，计算公司的价值。
V=5.15+42.96=48.11亿元。
返回
高级财务管理
安徽建筑工业学院 管理工程系
*
V tn1 FCF0 (1 ga )t tn FCFt
返回
高级财务管理
某给定时间或该日期之前的任何时间 以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约。
返回
高级财务管理
安徽建筑工业学院 管理工程系
*
理论基础：购置资产愿支付的价格≤建造一项相同用途的代替品 的成本 企业的价值=无形资产成本+有形资产成本-负债
常用的计价标准： 1）清算价值 2）净资产价值 3）重置价值
返回
高级财务管理
安徽建筑工业学院 管理工程系
*
案例：盈动并购香港电讯
原则：并购后的股票价格要高于并购前兼并企业和 目标企业的股票价格，双方股东才能接受。
公式:
Pab
(Ya
Yb
Y )
Sa
1 ER
Sb
关键：确定换股比例ER，即1股目标公司股票可换 兼并企业多少股票。
高级财务管理
安徽建筑工业学院 管理工程系
例：华成公司和宏远公司 2012年
都是从事商品批发的企 业，右表是两家公司的
10年税后 利润
基本情况，华成公司是 上市公司，而宏远公司 是非上市公司，对宏远
11年税后 利润
12年税后 利润
公司进行价值估计。所 每股盈利
得税率是40%。（单位： 股票市价
万元）
并购企业估值的方法有哪些如何进行并购估值
并购企业估值的方法有哪些如何进行并购估值1.市场比较法市场比较法是通过与类似企业的市场交易进行比较，确定目标企业的估值。
关键步骤包括：-寻找与目标企业行业、规模、地理位置等特征相似的上市公司或竞争对手。
-收集这些公司的财务数据、市场交易数据和估值指标。
-根据这些数据计算平均指标和市场价格与指标的关系，得出目标企业的估值。
2.收益法收益法是将目标企业的预期收益作为估值依据。
常用的方法有盈利倍数法和贴现现金流法。
-盈利倍数法：通过将目标企业的预期利润乘以行业平均的盈利倍数，得出估值。
-贴现现金流法：根据目标企业未来一段时间内的预期现金流，扣除债务和资本成本，计算出公司的净现金流，再将净现金流贴现到现值，得出估值。
3.资产法资产法是将目标企业的净资产作为估值依据。
常用的方法有调整净资产法和替代成本法。
-调整净资产法：计算目标企业的净资产，然后根据目标企业的盈利能力、商誉、无形资产等进行调整，得出估值。
-替代成本法：根据目标企业的资产、设备等计算其替代成本，再根据目标企业的折旧、使用寿命等进行调整，得出估值。
4.现金流折现法现金流折现法是将目标企业未来一段时间内的预期现金流折现到现值，然后将这些现值相加得出估值。
关键步骤包括：-预测未来一段时间内的现金流，包括运营现金流和投资现金流。
-确定折现率，一般为公司的资本成本。
-将每年的现金流按折现率进行折现，得出现值。
-将现值相加，得出估值。
进行并购估值的步骤如下：1.收集目标企业的财务数据、市场数据和行业数据，包括利润表、资产负债表、现金流量表等。
2.根据不同的估值方法，选择合适的模型和指标进行计算。
3.针对不同的方法，进行合理的调整和预测。
4.评估目标企业的高增长期、平稳增长期和退出增长期，以及相应的现金流、盈利和风险。
5.综合各种方法和模型，得出目标企业的估值。
6.进行灵敏度分析和风险评估，评估估值的合理性和可靠性。
7.根据估值结果进行并购谈判和交易。
需要注意的是，进行并购估值时要综合各种方法和模型，考虑到目标企业的特定情况和行业环境，进行合理的调整和判断。
企业并购的财务评估
企业并购的财务评估企业并购是指一个企业通过购买另一个企业的股权或资产来扩大自身规模或增强竞争力。
在进行企业并购时，财务评估是一个至关重要的环节，它能够帮助买方了解目标企业的财务状况和风险，并提供决策依据。
本文将介绍企业并购的财务评估方法和步骤。
1. 财务评估的目的和意义企业并购的财务评估主要有两个目的。
首先，它能够帮助买方充分了解目标企业的财务状况，包括财务资产、负债、收入、利润等方面的情况。
这有助于买方确定目标企业的估值和合理的并购价格。
其次，财务评估可以识别目标企业隐藏的财务风险，如负债结构、税务问题等。
这些风险如果未能得到及时的评估和把控，可能会给买方带来不可预料的损失。
2. 财务评估的方法和步骤企业并购的财务评估一般可以采用以下几种方法：财务比率分析、财务模型建立、尽职调查和现金流量分析。
2.1 财务比率分析财务比率分析是最常用和简单的财务评估方法之一。
它通过计算和分析不同财务比率，如偿债能力、盈利能力、营运能力等，来评估目标企业的财务状况。
比如，通过计算目标企业的流动比率、速动比率等来评估其偿债能力；通过计算目标企业的净资产收益率、净利润率等来评估其盈利能力。
2.2 财务模型建立财务模型建立是一种较为复杂的评估方法，它通过建立目标企业的财务模型，预测未来的财务状况和现金流量。
这需要考虑到许多因素，如行业环境、市场前景、市场份额等。
常用的财务模型包括财务预测模型、财务杠杆模型等。
2.3 尽职调查尽职调查是一种深入了解目标企业的方法，它包括对财务报表、财务记录、合同文件、企业管理层等的调查。
尽职调查旨在查明目标企业的财务信息和经营情况是否真实可靠，发现可能存在的问题和风险。
2.4 现金流量分析现金流量分析主要通过对目标企业的现金流量情况进行分析，评估其现金流量的稳定性和可持续性。
这可以帮助买方了解目标企业未来的现金流量情况，判断其经营状况和能力。
3. 财务评估的注意事项在进行企业并购的财务评估时，需要注意以下几个方面。
并购交易如何把握好估值定价
并购交易如何把握好估值定价在商业世界中，并购交易是企业实现扩张、优化资源配置和提升竞争力的重要手段。
然而，要确保并购交易的成功，准确把握估值定价是至关重要的一环。
估值定价不仅关系到交易的公平性和合理性，还直接影响着并购双方的利益和未来发展。
那么，如何在并购交易中把握好估值定价呢？首先，深入了解目标企业是关键。
这包括对目标企业的财务状况、经营业绩、市场地位、竞争优势、行业前景等方面进行全面而细致的分析。
财务状况是评估企业价值的基础，需要仔细审查其资产负债表、利润表和现金流量表。
不仅要关注当前的财务数据，还要分析历史趋势和未来的预测。
经营业绩反映了企业的运营效率和盈利能力，通过对销售额、利润率、成本控制等指标的研究，可以了解企业的经营管理水平。
市场地位和竞争优势则决定了企业在行业中的地位和发展潜力。
了解目标企业的产品或服务在市场上的占有率、品牌知名度、客户忠诚度以及独特的技术或专利等，有助于评估其未来的市场竞争力。
同时，对行业前景的研究也不可忽视。
行业的发展趋势、市场规模的增长潜力以及政策法规的影响等因素，都会对目标企业的价值产生重要影响。
其次，选择合适的估值方法是确保定价准确的重要步骤。
常见的估值方法包括资产基础法、收益法和市场法。
资产基础法侧重于评估企业的净资产价值，适用于资产较为清晰、稳定的企业。
收益法则通过预测企业未来的收益，并将其折现来确定价值，更适用于具有稳定现金流和可预测未来收益的企业。
市场法则是参考同行业类似企业的交易价格或市场估值来确定目标企业的价值，适用于市场交易活跃、可比案例丰富的情况。
在实际操作中，往往需要综合运用多种估值方法，并根据目标企业的特点和交易的具体情况进行适当的调整和权重分配。
例如，如果目标企业处于新兴行业，未来发展前景广阔但不确定性较大，可能需要更多地依赖收益法和市场法，并结合行业专家的意见进行判断。
如果目标企业资产规模较大且资产质量易于评估，资产基础法也可以作为重要的参考。
并购定价的方法
并购定价的方法一、市场比较法市场比较法是一种常用的并购定价方法，该方法通过对类似交易的市场价格进行比较来确定被收购公司的价值。
这种方法适用于市场上存在大量类似交易的情况，可以提供参考的市场价格数据。
二、收益能力法收益能力法是一种基于被收购公司的收益能力来确定其价值的方法。
该方法通过对被收购公司的财务数据进行分析，包括盈利能力、成长潜力、风险等因素，来评估其价值。
这种方法适用于被收购公司有稳定的盈利能力和较好的成长潜力的情况。
三、资产法资产法是一种基于被收购公司的资产价值来确定其价值的方法。
该方法通过对被收购公司的资产负债表进行分析，包括固定资产、流动资产、无形资产等，来评估其价值。
这种方法适用于被收购公司的资产对其业务价值有较大影响的情况。
四、现金流量法现金流量法是一种基于被收购公司的现金流量来确定其价值的方法。
该方法通过对被收购公司的现金流量情况进行分析，包括经营活动、投资活动、筹资活动等，来评估其价值。
这种方法适用于被收购公司的现金流量对其业务价值有较大影响的情况。
五、市场价值法市场价值法是一种基于市场价格来确定被收购公司的价值的方法。
该方法通过对被收购公司的市场价格进行分析，包括股价、市盈率等，来评估其价值。
这种方法适用于被收购公司的市场价格反映了其实际价值的情况。
六、混合方法混合方法是一种将多种定价方法综合运用来确定被收购公司的价值的方法。
该方法通过综合运用市场比较法、收益能力法、资产法、现金流量法等多种方法，来评估被收购公司的价值。
这种方法可以综合考虑被收购公司的不同特点和不同因素，得出更准确的定价结果。
在实际并购过程中，根据被收购公司的特点和情况，选择合适的定价方法非常重要。
不同的定价方法适用于不同的情况，可以提供不同的角度和依据，帮助确定合理的收购价格。
同时，需要结合市场情况、行业趋势等因素进行综合分析，以确保并购定价的准确性和合理性。
通过市场比较法、收益能力法、资产法、现金流量法、市场价值法和混合方法等多种定价方法的综合运用，可以帮助确定被收购公司的价值，并为并购交易提供合理的定价依据。
企业并购估值方法
企业并购估值方法企业并购是指一家企业收购另一家企业的整个或部分资产以扩大自己的规模和实力。
在进行并购交易时，对被收购企业的估值是非常重要的，估值方法的选择与准确性直接影响到交易的结果和效果。
下面将介绍一些常用的企业并购估值方法。
1.直接资本化估值法直接资本化估值法是一种常用的企业估值方法，特别适用于具有稳定现金流的企业。
该方法的基本原理是通过将预期的未来现金流直接除以一个合适的贴现率，计算出企业的估值。
直接资本化估值法的核心在于确定一个合适的贴现率，贴现率通常由几个因素决定，包括经济环境、行业前景、企业风险以及预期回报率等。
2.相对估值法相对估值法是基于与其他企业的比较来进行估值的方法。
常用的相对估值指标包括市盈率、市净率、市销率等。
这些指标可以通过与同行业或同类型的企业进行比较来确定被收购企业的估值。
相对估值法相对简单，但要求选择合适的可比企业进行比较。
3.折现现金流量法折现现金流量法是一种常用的企业估值方法，特别适用于具有大量未来现金流的企业。
该方法通过将预期的未来现金流折现到现值，并加上静态价值（如流动资产和固定资产净值），计算出企业的估值。
折现现金流量法的核心在于确定折现率和预测未来现金流量的准确性。
4.市净率法市净率法是一种常用的相对估值方法，特别适用于有大量可比企业的情况。
市净率法的基本原理是通过将企业的市值除以其净资产，计算出市净率。
然后根据可比企业的市净率来确定被收购企业的估值。
市净率法相对简单，但要求选择合适的可比企业进行比较。
5.其他方法除了上述方法外，还有一些其他方法可以用于企业并购的估值，如公允价值法、实现价值法等。
这些方法需要根据具体情况和需求进行选择和运用。
总结起来，企业并购估值方法的选择应根据具体情况和需求进行，常用的方法包括直接资本化估值法、相对估值法、折现现金流量法、市净率法等。
在进行估值时，需要考虑多个因素，如现金流量、未来发展前景、行业竞争等，并结合市场数据和可比企业进行对比分析，以尽可能准确地确定被收购企业的估值。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
二、审查目标公司
1、对目标公司出售动机的审查： （1）获利能力低下，财务状况不佳 （2）大股东以出售股权换取现金 （3）旨在控制经营风险
二、审查目标公司
1、对目标公司出售动机的审查 2、对法律文件方面的审查 3、对业务方面的审查 4、对财务方面的审查 5、对并购风险的审查
三、评价目标公司
（一）估价概述 估价的目的
当g为常数，且 Rs > g时，上式可简化为：
D0 (1 + g ) D1 V= = Rs − g Rs − g
则有： R =
D1 V
+ g
2、资本资产定价模型(CAPM)：
Ki = RF + βi ⋅ ( Km − RF )
投资者所要求的收益率； Ki——投资者所要求的收益率； 投资者所要求的收益率 无风险收益率； RF——无风险收益率； 无风险收益率 市场预期收益率； Km——市场预期收益率； 市场预期收益率 β——企业对整个市场风险的贡献 企业对整个市场风险的贡献
三、资本成本的估算
（一）股权资本成本 （二）债务资本成本 税后债务成本=税前成本× 税率） 税后债务成本=税前成本×（1-税率） （三）加权平均资本成本
企业价值的计算
1.股权现金流量模型 1.股权现金流量模型 股权自由现金流量 净利- 资本支出-折旧摊销+营运资本增加) (1-负债率) =净利-(资本支出-折旧摊销+营运资本增加)×(1-负债率) 股权价值 =预测期股权现金流量现值+后续期股权现金流量现值 预测期股权现金流量现值+ 后续期（永续增长阶段） 后续期（永续增长阶段） 标志： 销售增长率= 标志： ① 销售增长率=宏观经济名义增长率 ② 投资资本回报率接近于资本成本
解： 股权自由现金流量 =税后利润- (1-资产负债率)×(资本支出-摊销与折旧） 税后利润- (1-资产负债率) 资本支出-摊销与折旧） -(1-资产负债率)×营运资本增加 (1-资产负债率) =(2000-40)(1-25%） (1-40%)(600=(2000-40)(1-25%）-(1-40%)(600-100) -(1-40%) ×350 (1=1470-300-210=960（万元） =1470-300-210=960（万元）
持续经营价值与清算价值 少数股权价值与控股权价值
控股权溢价=V（新的） 控股权溢价=V（新的）-V（当前） 当前）
（三）目标公司价值评估的方法
1、贴现现金流量法：根据目标企业被并购后 贴现现金流量法： 所产生的现金流量的现值来评估目标企业价 值
2、市场法 3、成本法 4、期权法 5、换股估价法
3.2 贴现现金流量估价法
估计β 估计β系数
影响因素： 影响因素：
所处的行业 经营杠杆比率 财务杠杆水平
估值方法： 估值方法：
上市公司：利用Ri=α+βRm进行回归分析 上市公司：利用Ri=α Rm进行回归分析 非上市公司： 非上市公司：
3、套利定价模型
EK ( Ri ) = R f + βiK [ EK ( RM ) − R f ]
二、自由现金流量的计算
1、公司自由现金流量的两种衡量方法： 公司自由现金流量的两种衡量方法 现金流量的两种衡量方法： 方法一：（从现金流量的形成角度计算） 方法一： 从现金流量的形成角度计算） 公司自由现金流量 经营现金流量－资本支出－ ＝经营现金流量－资本支出－营运资本增加 息税前利润×(1-税率) 折旧与摊销－ ＝息税前利润×(1-税率) ＋折旧与摊销－资本 支出－ 支出－营运资本增加
2.企业整体经济价值的类别 2.企业整体经济价值的类别
公司价值与股权价值
公司价值=股权价值+营价值与清算价值
持续经营价值与清算价值
2.企业整体经济价值的类别 2.企业整体经济价值的类别
实体价值与股权价值
企业实体价值=股权价值+ 企业实体价值=股权价值+债务价值
解： 公司自由现金流量 =息税前利润×(1-税率) ＋折旧与摊销－资本支出－ 息税前利润×(1-税率) 折旧与摊销－资本支出－ 营运资本增加 =2000× (1=2000× (1-25%) +100 - 600 - 350 =1500+100 - 600 -350=650（万元） 350=650（万元）
一、发现目标公司
并购者的类型： 并购者的类型：
并购观察员（鹰） 池底渔夫（拾荒者） 同业市场霸主（垄断制造者） 战略买家（杂货店老板） 阿基米德信徒（杠杆专家） 战术买家（蓝精灵）
国美电器对大中电器的“收购” 国美电器对大中电器的“收购”主要由三 个合同构成。 第一个合同：国美电器一方贷款给第三方 购买大中电器的全部股权 第二个合同：天津咨询与战圣投资的委托 经营协议 第三个合同：天津咨询与战圣投资订立的 “独家购股权”协议 独家购股权”
—通过将所有未来现金流折算为现值来 量化并购交易价值
贴现现金流量估价法
【例】 2008年初 LUCK公司拟对 MOON公司进行收购 ( 采 2008年初LUCK公司拟对MOON公司进行收购 年初LUCK公司拟对MOON公司进行收购( 用购股方式),根据预测分析, ),根据预测分析 用购股方式),根据预测分析,得到并购重组后目标公 MOON2008 2017年间的自由现金流量 依次为2008年间的自由现金流量, 司 MOON2008-2017 年间的自由现金流量 , 依次为 -800 万元、 500万元 万元、 200万元 300万元 500万元 万元、 万元、 万元、 万元 、 -500 万元 、 -200 万元 、 300 万元 、 500万元 、 480万元 590万元 580万元 630万元 650万元 万元、 万元、 万元、 万元、 万元。 480 万元 、 590 万元 、 580 万元 、 630 万元 、 650 万元 。 2018年及其以后各年的自由现金流量以650万元计 年及其以后各年的自由现金流量以650万元计。 2018年及其以后各年的自由现金流量以650万元计。 同时根据较为可靠的资料,测知MOON MOON公司经并购重组 同时根据较为可靠的资料,测知MOON公司经并购重组 后的加权平均资本成本为10 10% 后的加权平均资本成本为10%。
寻找且购进被市场低估的企业 估计目标企业的合理价格 并购整合的重要手段
（二）估价的难题
1.估价的对象：企业整体的经济价值 1.估价的对象：企业整体的经济价值
整体不是各部分的简单相加 整体价值来源于要素的结合方式 部分只有在整体中才能体现出其价值 整体价值只有在运行中才能体现出来
并购交易可能形成的全部价值
例. 某公司2007年息税前利润为2000万元,所得 某公司2007年息税前利润为 年息税前利润为2000万元 万元, 税率为25%,折旧与摊销为 万元 折旧与摊销为100万元, 税率为25%,折旧与摊销为100万元,流动资产增 350万元 长期资产增加600万元 利息40万 万元, 万元， 加350万元, 长期资产增加600万元，利息40万 假设该公司能够按照40%的资产负债率 元。假设该公司能够按照40%的资产负债率 为投资筹集资本， 为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构 不变，试计算2007年的股权自由现金流量 年的股权自由现金流量。 不变，试计算2007年的股权自由现金流量。
第三章 企业并购估价
3.1并购目标公司的选择 3.1并购目标公司的选择 3.2贴现现金流量估价法 3.2贴现现金流量估价法 3.3其他估价方法 3.3其他估价方法
3.1并购目标公司的选择 3.1并购目标公司的选择
一、发现目标公司： 寻找与自身发展目标和要求相匹配的目 标企业 二、审查目标公司 三、评价目标公司
方法二：（从筹资角度计算） 方法二： 从筹资角度计算） 公司自由现金流量 ＝股权现金流量＋债权人现金流量＋优先股 股权现金流量＋债权人现金流量＋ 权现金流量
例. 某公司2007年息税前利润为2000万元,所得 某公司2007年息税前利润为 年息税前利润为2000万元 万元, 税率为25%，折旧与摊销为100万元 万元， 税率为25%，折旧与摊销为100万元，流动资 产增加350万元 长期资产增加600万元 万元, 万元， 产增加350万元, 长期资产增加600万元，利息 40万元。试计算2007年的公司自由现金流量。 40万元 试计算2007年的公司自由现金流量 万元。 年的公司自由现金流量。
解: MOON公司的明确的预测期内现金流量现值 MOON公司的明确的预测期内现金流量现值 =(-800) (P/F,10 10% )+(-500) (P/F,10 10% )+(-200) (P/F,10 10% =(-800)×(P/F,10%,1)+(-500)×(P/F,10%,2)+(-200)×(P/F,10%,3) 300×(P/F,10 10% )+500 (P/F,10 500× 10% )+480 (P/F,10 480× 10% )+590 (P/F,10 590× 10% +300×(P/F,10%,4)+500×(P/F,10%,5)+480×(P/F,10%,6)+590×(P/F,10% )+580 (P/F,10 580× 10% )+630 (P/F,10 630× 10% )+650 (P/F,10 10) 650× 10% ,7)+580×(P/F,10%,8)+630×(P/F,10%,9)+650×(P/F,10%,10) 588(万元) =588(万元) MOON公司明确的预测期后现金流量现值 MOON公司明确的预测期后现金流量现值 650/10% (P/F,10 10)=2509(万元) 10% )=2509 =650/10%×(P/F,10%,10)=2509(万元) 目标公司MOON预计现金价值=588+2509=3097(万元) 目标公司MOON预计现金价值=588+2509=3097(万元) MOON预计现金价值