对经理股票期权制几个问题的探讨
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关于经理股票期权在中国运作的若干问题研究
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■ 孟 艳
琼
芙 缀 手疆
一
和 快 速 成 长 的 中 心 问 题 。 经 理 股 票 期 权 制 这 种 激 励
书 ； 后 是 执 行 股 票 期 权 计 划 和 对 计 划 的 管 理 最 随 着 中 国 正 式 加 入 Ｗｒ ， ＴＯ 形 势 的 发 展 ， 理 股 票 经 期 权 这 一 舶 来 的 激 励 方 式 在 中 国企 业 的 利 用 越 来 越
性 的 契 约 能 将 Ｎ－ 资 本 与 知 识 能 力 资 本 联 结 起 来 ， 务 使 它 们实 现非 表 面 而是 实 质上 的最 大程 度 的耦 合 ， ７－ 经 Ｉ Ｊ面 人 在 期 权 的 激 励 Ｔ ， 选 择 有 利 于 公 司 长
显 得 必 要 和 具 有 生 命 力 但 是 ， 何 规 范 运 作 ， 很 如 有
激 励 作 用 ；同 时 将 股 票 期 权 授 予 耶 些 对 公 司 的 长 期 发 展 无 关 或 相 关 性 很 小 的 人 员 也 背 离 了 实 施 Ｅｓ ｏ
的 初 衷 。
次 性 全 部 变 现 ， 应 规 定 每 次 抛 售 股 ｌ 的数 量 、 而 票 抛
股 票 期 权 计 划 的 安 排 ． 公 司 与 受 益 人 签 ｉ ． Ｔ期 权 协 ｃ 义
２ ２ ・２ ００
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推 断 ， ＥＳ 这 ｊ Ｏ 中大有作 为 。
２、ＥＳ 的 － Ｏ
的 上 市 公 司
无形 中就 “ 住 ” 这些 “ 飞的资 产 ” 铐 了 会 ５、 ＥＳ 变 现 方 案 的 设 计 应 尽 可 能 消 除 不 良 影 Ｏ
技 术精 英。 时 代 ， 企 业 技 术 人 才 并 个 企 ￣ ＆败 ｌ ｋｒ 就 是 为 了用 的 资 产 ”＋使
■ 孟 艳
琼
芙 缀 手疆
一
和 快 速 成 长 的 中 心 问 题 。 经 理 股 票 期 权 制 这 种 激 励
书 ； 后 是 执 行 股 票 期 权 计 划 和 对 计 划 的 管 理 最 随 着 中 国 正 式 加 入 Ｗｒ ， ＴＯ 形 势 的 发 展 ， 理 股 票 经 期 权 这 一 舶 来 的 激 励 方 式 在 中 国企 业 的 利 用 越 来 越
性 的 契 约 能 将 Ｎ－ 资 本 与 知 识 能 力 资 本 联 结 起 来 ， 务 使 它 们实 现非 表 面 而是 实 质上 的最 大程 度 的耦 合 ， ７－ 经 Ｉ Ｊ面 人 在 期 权 的 激 励 Ｔ ， 选 择 有 利 于 公 司 长
显 得 必 要 和 具 有 生 命 力 但 是 ， 何 规 范 运 作 ， 很 如 有
激 励 作 用 ；同 时 将 股 票 期 权 授 予 耶 些 对 公 司 的 长 期 发 展 无 关 或 相 关 性 很 小 的 人 员 也 背 离 了 实 施 Ｅｓ ｏ
的 初 衷 。
次 性 全 部 变 现 ， 应 规 定 每 次 抛 售 股 ｌ 的数 量 、 而 票 抛
股 票 期 权 计 划 的 安 排 ． 公 司 与 受 益 人 签 ｉ ． Ｔ期 权 协 ｃ 义
２ ２ ・２ ００
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推 断 ， ＥＳ 这 ｊ Ｏ 中大有作 为 。
２、ＥＳ 的 － Ｏ
的 上 市 公 司
无形 中就 “ 住 ” 这些 “ 飞的资 产 ” 铐 了 会 ５、 ＥＳ 变 现 方 案 的 设 计 应 尽 可 能 消 除 不 良 影 Ｏ
技 术精 英。 时 代 ， 企 业 技 术 人 才 并 个 企 ￣ ＆败 ｌ ｋｒ 就 是 为 了用 的 资 产 ”＋使
我国经理人股票期权制度问题研究
Ｅ Ｏ ，是 一种 旨在解决企业 “ Ｓ） 委托一代理矛盾 ” ， 报酬 与风险相对称 的长期激励 制度 。作为以未来 目 激励现在奋斗 ，以长远发展约束短期行为的 标 产权制度安排 ，股 票期权制度不仅与衍生证券的 股票期权有关 ，而且与员工持股制度有关 。通常 经理股票期权只允许 高级经营管理人员享受股票 升 值 所 带 来 的利 益 增 长 ，一 般 不 向经 营管 理 人 员
对 的 问题 。本 文 结 合 我 国 国情 ，对 我 国经 理 人 股
托人的角度看 ，它追求 自身效用最大化 ，但是两 者 的效 用 最 大 化 目标 往往 是 不 一 致 的 。从 代 理 人 的角 度来看 ，股 东 和经理 层之 间存 在着 道 德风 险。 ２ ．人力资本产权理论 经 理人 股 票 期 权 制 度 以股 票 期 权 的形 式 让 经 营者获得 了企业 的剩余价值 索取权 ，包括 获取利 润和承担风险的责任。期权制度使 人力 资本所 有 者 的 目标 利益 函数 与 非 人 力 资本 所 有 者 自身 的 利 益 函数相 一致 。
者与持有本公 司股票 的其他公司合并时除外” ，这
就 限 制 了通 过 回购来 获得 经 理 股 票 期 权行 权 时所
需 的股票 。
票期权激励的重要条件 。因此 ，监管层要不断加 强对股票 市场 的规范 ，审慎 调节市场供求 比例 ，
２ 幕 交易 的 障碍 内
积极倡导理Ｉ投资 ， 生 推动股市的合理运行 。 （ ）建立 和发展 职业经 理市 场 二 个完善的市场体 系应包括市场主体 ，交易 场 所 ，中介 组织 以及 相 关 的管 理 法 律 、法 规 和 市
关键 词 经理人股票期权 问题 对策
经 理 人 股 票 期 权 作 为 最 有 效 的 激 励 机 制 之
公司经理股票期权激励机制局限及对策研究
决 收 益 与 风 险 不 对 称 问题 ， 通过 提 出大 盘 指 数 变 动 率 消 除 系统 性 风 险 影 响 。 后 就 改 进 后 的 股 票 期 权 激 励 机 制 优 势 最
进 行 了分析 。
关 键 词 ： 票 期权 ； 股 大盘 指 数 ： 额 业 绩 增 长 率 超
中 图分 类 号 ：２ １ Ｆ ７
收稿 日期 ：０ ９ ０ — ２ ２ ｏ — １ １
理是风险喜好型 ， 司的业绩将会接受大起 大落的考验 ， 公
一
旦 业 绩 急 剧下 降 ， 理顶 多 将 得 到 丰 厚 的底 薪 。如 果 经 理 是 风 险 中性 型 或风 险厌 恶
型， 一些经 理将 安于现有 的薪金 水平 ， 工作不勤 恳 ， 那么 公 司的业绩将会 受到较 大影 响。 ０ ７年 中国平安 总裁马 ２０ 明哲获得 ６ １ ６ ２万巨额年薪 ， 其主要收人来 自经理股票期
２０ ０ ９年第 ４期
南栅
ＮＯ． ２ ９ ４． ００ Ｓ ｒａ ．４５ ｅ ｉｌＮｏ２
总第 ２５期 ４
ＨＡＩ ＮＡＮ ＮＡＮＣＥ ＦＩ
公 黾经理 投 期 权漱 痢机 销 局 限＆ 对 策嘶 琵
唐 林 渡
（ 潭 大 学 商 学 院 ， 南 湘 潭 ４ １０ ） 湘 湖 １ １５
二 、 有 经 理 股 票 期 权 激 励 机 制 局 限性 分 析 现
经济效能 ， 同时还 能激励经理人注重企业长期 发展 。 但是 ， 在现有实践 中 ， 大多数 公 司采用 的是传 统股
票期 权 。公 司 授 予 经 理 人 股 票期 权 时 ， 权 价 格 通 常 确 行 定 为 公 司 股 票 的市 场 价格 。 在 牛 市 时 由于 大 盘 拉 动 ， 个 收 益 ； 在 熊 市 时 ， 于 这 些 股 票 期 权 都 是 无偿 授 予 的 ， 而 由 不 可 避 免 地 成 为经 营 者 们 “ 正 言 顺 ” 获 取 “ 度 性 不 名 地 制
进 行 了分析 。
关 键 词 ： 票 期权 ； 股 大盘 指 数 ： 额 业 绩 增 长 率 超
中 图分 类 号 ：２ １ Ｆ ７
收稿 日期 ：０ ９ ０ — ２ ２ ｏ — １ １
理是风险喜好型 ， 司的业绩将会接受大起 大落的考验 ， 公
一
旦 业 绩 急 剧下 降 ， 理顶 多 将 得 到 丰 厚 的底 薪 。如 果 经 理 是 风 险 中性 型 或风 险厌 恶
型， 一些经 理将 安于现有 的薪金 水平 ， 工作不勤 恳 ， 那么 公 司的业绩将会 受到较 大影 响。 ０ ７年 中国平安 总裁马 ２０ 明哲获得 ６ １ ６ ２万巨额年薪 ， 其主要收人来 自经理股票期
２０ ０ ９年第 ４期
南栅
ＮＯ． ２ ９ ４． ００ Ｓ ｒａ ．４５ ｅ ｉｌＮｏ２
总第 ２５期 ４
ＨＡＩ ＮＡＮ ＮＡＮＣＥ ＦＩ
公 黾经理 投 期 权漱 痢机 销 局 限＆ 对 策嘶 琵
唐 林 渡
（ 潭 大 学 商 学 院 ， 南 湘 潭 ４ １０ ） 湘 湖 １ １５
二 、 有 经 理 股 票 期 权 激 励 机 制 局 限性 分 析 现
经济效能 ， 同时还 能激励经理人注重企业长期 发展 。 但是 ， 在现有实践 中 ， 大多数 公 司采用 的是传 统股
票期 权 。公 司 授 予 经 理 人 股 票期 权 时 ， 权 价 格 通 常 确 行 定 为 公 司 股 票 的市 场 价格 。 在 牛 市 时 由于 大 盘 拉 动 ， 个 收 益 ； 在 熊 市 时 ， 于 这 些 股 票 期 权 都 是 无偿 授 予 的 ， 而 由 不 可 避 免 地 成 为经 营 者 们 “ 正 言 顺 ” 获 取 “ 度 性 不 名 地 制
浅析经理人股票期权的会计问题
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ＨＥＩ ＬｏＮ
ＧＦＩ ＮＡＮＣＥ
经 理 人 股 票 期 权 属 于期 权 分 类 中股 票 期 权 的 一 种 ， 是 指 企 业 根 据 股 票 期 权 计 划 的规 定 ， 予 其 高 它 授 层 管 理 人 员 （ 文 简 化 称 其 为 经 理 人 ） 某 一 规 定 的 本 在
期 限 内（ 常 在 ５至 １ 通 Ｏ年 内 ）按 约 定 的 价 格 购 买 本 ， 企 业 一 定 数 量 股 票 的权 利 （ 一般 在 １ ０万 元 以上 ） 持 ，
根 据 以上 分 析 ， 理 人 股 票 期 权 实 际 上 是 一 种 权 经
益 ， 经 理 人 对 企 业 未 来 剩 余 的 要 求 权 。但 是 按 照现 是
原 因 等 而 没 有 分 配 给 所 有 者 所 积 累 下 来 的盈 利 或 亏
损 。在 我 国 会 计 实 务 中 ， 由盈 余 公 积 和未 分 配利 润 它
巨融 是 营 实 的剩 余 索 取 权 ， 萋 § 的是 一 种 ●利 ， 务 否 能 获 得 获得 ＠ 权金 至 于
企 业 剩 余 还 要 看 未 来 企 业 股 票 市 场 价 格 的走 向 ， 等 当 待 期 过 后 ， 理 人 可 以行 权 时 ， 股 票 的 市 场 价 格 高 经 若 于 股 票 期 权 的 行 权 价 ， 理 人 选 择 行 权 ， 其 获 得 了 经 则
长 期 激 励 方 面 扮 演 着 重 要 的角 色 。 经 理 人 股 票 期 权 的 会 计 问 题 主 要 涉 及 到 的 是 如
何 确 认 、 量 和 披 露 这 一 事 项 对 财 务 报 表 各 要 素 的 影 计 响 ， 之 反映在财务 报告 中 ， 使 以便 于 报 表 使 用 者 做 出
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经 理 人 股 票 期 权 属 于期 权 分 类 中股 票 期 权 的 一 种 ， 是 指 企 业 根 据 股 票 期 权 计 划 的规 定 ， 予 其 高 它 授 层 管 理 人 员 （ 文 简 化 称 其 为 经 理 人 ） 某 一 规 定 的 本 在
期 限 内（ 常 在 ５至 １ 通 Ｏ年 内 ）按 约 定 的 价 格 购 买 本 ， 企 业 一 定 数 量 股 票 的权 利 （ 一般 在 １ ０万 元 以上 ） 持 ，
根 据 以上 分 析 ， 理 人 股 票 期 权 实 际 上 是 一 种 权 经
益 ， 经 理 人 对 企 业 未 来 剩 余 的 要 求 权 。但 是 按 照现 是
原 因 等 而 没 有 分 配 给 所 有 者 所 积 累 下 来 的盈 利 或 亏
损 。在 我 国 会 计 实 务 中 ， 由盈 余 公 积 和未 分 配利 润 它
巨融 是 营 实 的剩 余 索 取 权 ， 萋 § 的是 一 种 ●利 ， 务 否 能 获 得 获得 ＠ 权金 至 于
企 业 剩 余 还 要 看 未 来 企 业 股 票 市 场 价 格 的走 向 ， 等 当 待 期 过 后 ， 理 人 可 以行 权 时 ， 股 票 的 市 场 价 格 高 经 若 于 股 票 期 权 的 行 权 价 ， 理 人 选 择 行 权 ， 其 获 得 了 经 则
长 期 激 励 方 面 扮 演 着 重 要 的角 色 。 经 理 人 股 票 期 权 的 会 计 问 题 主 要 涉 及 到 的 是 如
何 确 认 、 量 和 披 露 这 一 事 项 对 财 务 报 表 各 要 素 的 影 计 响 ， 之 反映在财务 报告 中 ， 使 以便 于 报 表 使 用 者 做 出
试析我国国有上市公司经理层的股票期权制问题
行新 股的 价格是 ２ ０元 ／股 ， 样 ． 果 经 营 者 行 由 于 这 一 资 购 则 ０ 金 “ 口 ”是 由 公 司 税 后 利 润 来 弥 补 ，但 在 我 国 目前 一 缺 条 件 下 ， 上 市 公 司 实 行 的 财 政 部 门 的 财 务 会 计 标 准
二 、 使 股 票 期 权 的 资 金 来 源 行
、
行 使 股 票 期 权 计 划 中 的 股 票 来 源
由于 我 国 的 公 司 注 册 制 度 是 实 收 资 本 制 ， 而 不 同 于 美 国 的 授 权 制 ， 所 以期 权 权 项 下 的 股 票 来 源 成 了 一 个 问 题 。 国 外 ， 票 期 权 行 权 所 需 股 票 来 源 渠 在 股 遭 有 三 个 ： 是 公 司发 行 新 股 票 ； 一 二是 通 过 留 存 股 票 账 户 回 购 股 票 ； 是 大 股 东 转 让 库 存 股 票 是 指 一 个 三 公 司将 自 己 发 行 在 外 的 股 票 从 市 场 购 回 的 部 分 ， 这
中并 无 建 立 股 票 期 权 计 划 所 需 资 金 来 源 的 科 目， 如 果 上 市 公 司 自行 将 这 ～ 科 目列 入 股 东 权 益 之 中 ，有
使 股 票 期 权 所 需 要 的股 票 呢 ？
一
是 通 过配 股 完成 。公 司为 了有效地 行使 股票
期 权 计 划 ， 而 更 好 地 激 励 经 理 人 员 、 术 骨 干 等 的 从 技 积 极 性 和 创 造 力 ， 由股 东 大 会 通 过 决 ｝ 设 立 薪 酬 可 义， 委 员 会 ，负 责 实 施 经 理 人 员 股 权 计 划 ， 据 经 理 人 员 根
涉 及 公 司 股 份 总 量 的增 加 （ 然 受 行 权 期 制 约 ， 种 虽 这 股 份 总 量 的 增 加 ， 常 不 是 立 即 发 生 的 ） 由此 ， 出 通 ， 提 了 一 个 在 政 策 上 需 要 明确 的 问 题 一～ 股 票 期 权 计 划 中 的 股 票 来 源 及 分 配 方 案 由谁 决 羡 ， 否 需 要 审 批 ？ 是 根 据 中 国 的情 况 ， 我 们 究 竟 应 该 怎 样 来 获 得 行
企业实施经理股票期权的制度障碍及其对策探析
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遒直塾金笪皇
２０ ５ ０ ２．
企 业 实 胞 经 理 股 票 期 权 Ｂ ￣ｉ Ｅ 及 其 对 策 搽 析 ｇ ｔ ｌｌ ． ｌｉ 度 Ｊ
口文先 明
企业能否在激烈的市场竞争 中立于不败之地 ， 实现
一
是资本市场运作的法律 障碍 问题。在 国外 ， 实行
７１
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墅量塾坌笪兰
２ ０ ． ０ ２５
激励方案的设计 ， 这就客观上要求股权激励 的实施主体 人员与普通员工的收入差距不断拉大 ， 从而加剧 了社会 必须是所有者。国外股票期权制度 的实施 ， 一般的法人治理结构为前提 ， 由董事会指定成立专 门、 市泡沫。在实行股票期权制 的过程 中， 公司为了满足员 专业的薪酬委员会 ， 确定股票期权 实施 的对 象、 范围、 形 工兑现股票期权 ， 要从市场 回购自身的股票 ， 公司的股票 式以及其它许多相关问题。在股票期权方案的实施范围 回购不可避免地推动了股价的上扬 ， 增大了股市的泡沫。 或参与资格认定方面 ， 国外不同的公 司有着不同的做法。 而这两个问题都是我国企业尤其要注意的。 过去二十年的趋势是 ， 在公司的等级结构中， 股票期权方
离不开为经营者创设的激励制度。本文就此问题作一初 上市公司再筹资的渠道也只有配股一条 ， 融投资渠道 的
步探讨。
一
单一性 ， 使上市公 司再次增 发新股 的可 能性极小。就股
票 回收而言 ， 国《 我 公司法》 第一百 四十九条 明确 规定， “ 公司不能收购本公司的股票， 但为减少公 司资本而注销 我 国企业实施经理股票期权 的制度障碍 ” 经营者股票期权又称经理股票期权 ， 它是资产所有 股份或者与持有本公司股票的其它公司合并时除外。同
浅谈实施经理股票期权激励机制存在的问题
浅谈 实施 经理股 票期权
部分。
激 励机 制存 在 的 问题
连 进 太原 煤炭气化 （ 团）有限责任公 司 集 ０ ０ ２ ３ ０ ４
【 文章 摘要 】 本文 通过 阐述 上 市 公 司实施 股 权 激 业理 论 上 要 有 股 东 大 会 来授 予 股 票 期 权 计 划。然而 ，即使在上市 公司 ，“ 一股独大 ” 的 国有 股 东 享 有 绝对 的决 策 权 ，其 他 高 度 分散 的公 众 股 东 也 很难 关心 公 司 在 股 票 期 权方面 的决策。在股票期权方案设计时通 常还 是 由董 事 会提 出方 案 ，经 股 东 大 会 批 准 ，这 样 往 往 会 依照 个 别 人 的 主 观 意志 来 确定 ， 同时 董 事 会成 员 “ 己给 自 己发 奖 自 金 ”在 所 难 免 。 事 实表 明 ， 明晰 的 产权 制 度 是 完善 公 司法 人 治 理结 构 的基 础 ；完 善 的 公 司 治理 结 构 是 实 施股 权 激 励 ＋ ｓ 的 先 决 条件 。 而 ｉ ０ ｔ 所 有 权 缺 位 现 状 导 致 的产 权 机 制 实 施 的产 权 基 础 并 不 牢 固 。
励机制过程 中存在 的现实障碍 ，并分析 了各种障碍 的表现及成 因，为上市公司 今后顺利 实施股权激励机制具有现 实指
导 意 义
【 关键词 】
上市公 司；经理 股权激励 ；障碍
股 权 分置 改 革 解 决 了长 期 以 来 困扰 中 国资 本市 场 发展 的非 流 通 股股 东与 流 通 股 股 东 的 利 益 割 裂 问题 ， 上 市 公 司 高 管 提 为 供股 权 性 激 励 做好 了制 度铺 垫 ， 但 以为 实 现全 流通 自然 会带 来 上 市 公 司 经理 股 权 激 励的有效实施无疑是天真的，公司治理结 二 、公司 内外部治理结构依 旧不健全 股 改 使上 市 公司 股 东 的利 益 得 到 了 重 构完善 和股市 的健康 成长 不是一蹴 而 就 的。股改后制约经理股权激励机制实施效 新分配 ，股票恢复 了同股同权 的特征 ，消 除了非流通股和流通股的流动性差异 ，股 用 还 包括 以下 几 方 面 的 障 碍 ： 权结构得到大大改善 ，为进一步改善公司 治理结构奠定 了良好基础。股 改后，控股 产权 基础 不健 全 股 权结 构 本 身不 属 于 公 司治 理 结 构 问 股 东 的 利 益 和 流 通 股 股 东 的 利 益 趋 于 一 题 ，但股权结 构的状况影响甚至决定着公 致 ，将大 大 减 少 控 股股 东 侵 害 中小 股 东 利 司治 理 结 构 。 凶此 ，分 析 公 司 治理 结 构 应 益 的 现象 。股 改 方 案 中 ，非流 通 股 股 东 大 当从 分 析 股权 结 构 人 手 。 我 国上 市 公 司 的 多 采用 送 股 或 缩 股 的 方 式 ，使 控 股 股 东 的 有 一 的 股 本 有 大 量不 能 自 由流通 的 国家 股 、法 人 持股 比例 下 降 ， 助于 改 善 “ 股 独 大 ” 股权结构 ，极大改变 了现有股东的利益格 股 ，造 成 了股 权 的 高 度集 中 。在 我 国 的 上 市公 司 中 ９％ 以上 的上 市 公 司是 由国有 股 局 ，进而对上市公司的治理结构产生了深 ０ 及国有法 人股控股 ，相当比例 的上市公司 远 的影 响 。但 股 权分 置 改 革 毕 竟 不 能彻 底 一股独大 ”的局面 ，要 形 存 在 国有 股 “ 一股 独 大 ”的现 象 。“ 一股 独 改变上市公司 “ 大 ” 的 背 后 就 是 国 有 股 本 的产 权 缺 位 问 成更为有效的公司治理结构 ，还有待于 法 题。所有权的虚置并不是说没有人控制上 律制度的完善和市场各方的积极参与 。公 在 市公司，只是这种控 制权 自然地转 由内部 司治 理 的 主要 问题 ， 于 控股 股 东 对 小 股 人所 有 ，在 这 种情 况 下掌 握 了 公 司 实 际控 东利 益 的 攫 取 ，股 改 后 大 股 东 侵 犯 中小 股 制权的内部人 ，可能是上市公司的国有股 东的利益等现象依 旧存在 ，公司治理结构 东（ 委托 人） ，也 可 能是 董 事 长 或 总 经理 （ 代 的环 境 仍 旧 是不 完 善 的 。 公 司 治理 是一 个 理人） 虽然他们处于国有资产委托代理链 有机 的系统 ，缺一不可。 ， 条中不同的环节 ，但 他们都是国有 资产的 的水平之下，使 之发挥 出积极的作用。 圃 代理 人，这使得他们容易达成合谋 ，最终 三 业 绩评 价基 础不 健 全 参 业绩评价是股权激励面临的一个现实 【 考文 献】 造成上市 公司处于 内部人控制之中。 １ 刘 因，李志群 ． 《 股票期权制度 分 在 我 国股 改 后 ， 国 有企 业 产 权 虚 位 ， 难题。我国至今还没有完全形 成经理人 员 析 》 对 外 经 济 贸 易 大 学 出版社 ．０ ２ ． ２０． 市场化 的选择 环境 ，经理 职务不能完整 、 代理层极高依然是普遍现象 ，更谈 不上完 ２ 、刘洁 ，张 国 华 ．Ｅ Ａ 战 实施 经 济 《Ｖ 挑 准 确 地 反 映 其 贡 献 的 大 小 和 能力 的 高 低 。 备契约。在建立现代企业 制度的过程 中， ． 国有企业的董事 会控制着公司的大多数股 同时 ，业绩考核体系也不规范 ，尤其是对 增 加 值 变革 方案 》 上 海 交通 大 学 出版 ２０ ， 权， 只能代表 国家行使 所有者职能。因此， 公司管理部门的业绩评价更难得 出一个 比 社 ． ０ ２ ｛ 、 《 董事会实际上 也是委托人 ，而不是股东 ， 较公正的结论 。因此 ，业绩评价成为股改 ５ 李维友 ．经理人股票期权会计问题 ． ２ ０ ，０ 自然 纳 入 被 激励 对 象 ，所 以 ，我 国 国有 企 后整个期权计划 中难度最大 、分歧最多 的 研 究》 东北 财经 大 学 出版 社 ．０ １１
部分。
激 励机 制存 在 的 问题
连 进 太原 煤炭气化 （ 团）有限责任公 司 集 ０ ０ ２ ３ ０ ４
【 文章 摘要 】 本文 通过 阐述 上 市 公 司实施 股 权 激 业理 论 上 要 有 股 东 大 会 来授 予 股 票 期 权 计 划。然而 ，即使在上市 公司 ，“ 一股独大 ” 的 国有 股 东 享 有 绝对 的决 策 权 ，其 他 高 度 分散 的公 众 股 东 也 很难 关心 公 司 在 股 票 期 权方面 的决策。在股票期权方案设计时通 常还 是 由董 事 会提 出方 案 ，经 股 东 大 会 批 准 ，这 样 往 往 会 依照 个 别 人 的 主 观 意志 来 确定 ， 同时 董 事 会成 员 “ 己给 自 己发 奖 自 金 ”在 所 难 免 。 事 实表 明 ， 明晰 的 产权 制 度 是 完善 公 司法 人 治 理结 构 的基 础 ；完 善 的 公 司 治理 结 构 是 实 施股 权 激 励 ＋ ｓ 的 先 决 条件 。 而 ｉ ０ ｔ 所 有 权 缺 位 现 状 导 致 的产 权 机 制 实 施 的产 权 基 础 并 不 牢 固 。
励机制过程 中存在 的现实障碍 ，并分析 了各种障碍 的表现及成 因，为上市公司 今后顺利 实施股权激励机制具有现 实指
导 意 义
【 关键词 】
上市公 司；经理 股权激励 ；障碍
股 权 分置 改 革 解 决 了长 期 以 来 困扰 中 国资 本市 场 发展 的非 流 通 股股 东与 流 通 股 股 东 的 利 益 割 裂 问题 ， 上 市 公 司 高 管 提 为 供股 权 性 激 励 做好 了制 度铺 垫 ， 但 以为 实 现全 流通 自然 会带 来 上 市 公 司 经理 股 权 激 励的有效实施无疑是天真的，公司治理结 二 、公司 内外部治理结构依 旧不健全 股 改 使上 市 公司 股 东 的利 益 得 到 了 重 构完善 和股市 的健康 成长 不是一蹴 而 就 的。股改后制约经理股权激励机制实施效 新分配 ，股票恢复 了同股同权 的特征 ，消 除了非流通股和流通股的流动性差异 ，股 用 还 包括 以下 几 方 面 的 障 碍 ： 权结构得到大大改善 ，为进一步改善公司 治理结构奠定 了良好基础。股 改后，控股 产权 基础 不健 全 股 权结 构 本 身不 属 于 公 司治 理 结 构 问 股 东 的 利 益 和 流 通 股 股 东 的 利 益 趋 于 一 题 ，但股权结 构的状况影响甚至决定着公 致 ，将大 大 减 少 控 股股 东 侵 害 中小 股 东 利 司治 理 结 构 。 凶此 ，分 析 公 司 治理 结 构 应 益 的 现象 。股 改 方 案 中 ，非流 通 股 股 东 大 当从 分 析 股权 结 构 人 手 。 我 国上 市 公 司 的 多 采用 送 股 或 缩 股 的 方 式 ，使 控 股 股 东 的 有 一 的 股 本 有 大 量不 能 自 由流通 的 国家 股 、法 人 持股 比例 下 降 ， 助于 改 善 “ 股 独 大 ” 股权结构 ，极大改变 了现有股东的利益格 股 ，造 成 了股 权 的 高 度集 中 。在 我 国 的 上 市公 司 中 ９％ 以上 的上 市 公 司是 由国有 股 局 ，进而对上市公司的治理结构产生了深 ０ 及国有法 人股控股 ，相当比例 的上市公司 远 的影 响 。但 股 权分 置 改 革 毕 竟 不 能彻 底 一股独大 ”的局面 ，要 形 存 在 国有 股 “ 一股 独 大 ”的现 象 。“ 一股 独 改变上市公司 “ 大 ” 的 背 后 就 是 国 有 股 本 的产 权 缺 位 问 成更为有效的公司治理结构 ，还有待于 法 题。所有权的虚置并不是说没有人控制上 律制度的完善和市场各方的积极参与 。公 在 市公司，只是这种控 制权 自然地转 由内部 司治 理 的 主要 问题 ， 于 控股 股 东 对 小 股 人所 有 ，在 这 种情 况 下掌 握 了 公 司 实 际控 东利 益 的 攫 取 ，股 改 后 大 股 东 侵 犯 中小 股 制权的内部人 ，可能是上市公司的国有股 东的利益等现象依 旧存在 ，公司治理结构 东（ 委托 人） ，也 可 能是 董 事 长 或 总 经理 （ 代 的环 境 仍 旧 是不 完 善 的 。 公 司 治理 是一 个 理人） 虽然他们处于国有资产委托代理链 有机 的系统 ，缺一不可。 ， 条中不同的环节 ，但 他们都是国有 资产的 的水平之下，使 之发挥 出积极的作用。 圃 代理 人，这使得他们容易达成合谋 ，最终 三 业 绩评 价基 础不 健 全 参 业绩评价是股权激励面临的一个现实 【 考文 献】 造成上市 公司处于 内部人控制之中。 １ 刘 因，李志群 ． 《 股票期权制度 分 在 我 国股 改 后 ， 国 有企 业 产 权 虚 位 ， 难题。我国至今还没有完全形 成经理人 员 析 》 对 外 经 济 贸 易 大 学 出版社 ．０ ２ ． ２０． 市场化 的选择 环境 ，经理 职务不能完整 、 代理层极高依然是普遍现象 ，更谈 不上完 ２ 、刘洁 ，张 国 华 ．Ｅ Ａ 战 实施 经 济 《Ｖ 挑 准 确 地 反 映 其 贡 献 的 大 小 和 能力 的 高 低 。 备契约。在建立现代企业 制度的过程 中， ． 国有企业的董事 会控制着公司的大多数股 同时 ，业绩考核体系也不规范 ，尤其是对 增 加 值 变革 方案 》 上 海 交通 大 学 出版 ２０ ， 权， 只能代表 国家行使 所有者职能。因此， 公司管理部门的业绩评价更难得 出一个 比 社 ． ０ ２ ｛ 、 《 董事会实际上 也是委托人 ，而不是股东 ， 较公正的结论 。因此 ，业绩评价成为股改 ５ 李维友 ．经理人股票期权会计问题 ． ２ ０ ，０ 自然 纳 入 被 激励 对 象 ，所 以 ，我 国 国有 企 后整个期权计划 中难度最大 、分歧最多 的 研 究》 东北 财经 大 学 出版 社 ．０ １１
对我国实行经理股票期权制的理性思考
ｆ 摘 要］经理股票期权制作 为一种 长期激励机制 ，其在监督
经营者行 为、激励 经营者提升 公司业绩等方面的作 用是显而 易见
的。 但是 ， 经理股票期权 制在实施过程 中也暴露 出 了一些缺 陷。 本 文分析 了经理 股票期权 制的 发展现 状和理 论基础 ，并结合我 国的
实 际情 况 ，提 出 了我 国实行 经理 股 票 期权 制 的 对 策。 ［ 键 词］经理 股 票期 权 制 现 状 关 理 论 基 础 对 策
和 情感 的东 西 ．就 能使 品牌 的 产 品永 不褪 色 、永 不过 时 。比 如万 科 上海仪 电控股 ．上 海大众 科创等上 市公 司 。随后 ． 建 、山东 ． 福 集团就 通过 调 研洞 悉 了消 费者 的 内心 需求 ：房 子 不仅 是人 性 和温 情 深圳等地 先后 出台 了有关经理 股票 期权 的实施 办法 ．并积 极进 的结 合 ．它还 必须体 现 ” ” 和 ” 我 我所 追 求 的生活 ”… …家 的概 念 行 试 点 。
第 二 ．优 质 服务 树立 品牌 。在房 地产 品牌 同质化 的时 代 ，客 户
经 理 股 票 期 权 制 （ｘ ｃ ｔ ｅ Ｓ ｏ ｋ Ｏ ｔ ｎ Ｓ Ｅ ｅ ｕｉ ｔｃ ｐ ｉ ．Ｅ Ｏ）是 公 司 ｖ Ｏ
所 有者赋 予经营管理 者在 将来某 一规定 的期 限 内，按 照约定 的
价格 （ 行权价 ）购 买本公 司一定 数量 的股票 的权利 。这种股 票
会 经常举 办 ” 沙龙 ” ” 奖 旅游 ”等活 动 ．同时 ，新开 楼 盘信 价之 间的差价 即为经营者 的收 益 。 文化 抽
息 以手机 短信 方式 向会 员 发布 ．并 给 予优 先购 买 权 ．给消 费 者带 来 便 利 ．也 节约 了楼盘 的 营销 成本 ．实现 了消 费者 和开 发 商 的双 赢 。 第 三 ，公 关 活动 树 立 品牌 。 中 小房 地 产 企 业一 定 要撇 开 虚假
对经营者股票期权激励制度中几个问题的思考
二、 行权 价格
行 权 价格 是 否合 理 ， 系 到股 权 激 励是 否 有 效 ． 关 在一
ｃ＝ ｅ 汀 Ⅳ ｄ）Ｊ Ｓ－ （Ｉ ＿
２
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ＶＴ －ｔ
［ 收稿 日期 ］０ ７ ０ — ３ ２０ — ３ ２ ［ 作者简介 ］ 勤 （９ ７ ， ， 刘 １６ 一） 女 江苏 无锡人 ， 锡商业 职业 技术 无
刘 勤
ｆ 无锡 商 业职 业技术 学院 会 计 系， 苏 无锡 江
［ 摘
２ ４ ５） １ １３
要］ 激励机制是 否科 学完善 ， 尤其对 经营者的激励 与约束是否恰 当直接关 系到企业 的生存 与发展 。经营者股
票期权这种长期激励与约束机制在 中国受到越 来越 多的关注 ，本文针 对经营者股票期权激励制度 中的几个问题提
对《 试行办法 》 中几 个条款 的规定 提出 自己粗浅 的看法 。
一
力度不足以吸引经营者 ：他们可以到市场上去买股票 ． 何
必一定 要接 受授 予 的股 票期 权 呢？所 以针对 我 国现 状 ， 笔
、
建 立科学 合理 的经 营者绩 效评 价考核 体 系
（）行权采取现值有利：实施 股权 激励 计 划应 当 以 试 第 ０ “ 者建议 ：１
出 自己的 看 法 。
［ 关键 词 ］经营者； 股票期权 ； 激励 ［ 中图分 类 号 ］Ｆ ３ ；２５ ［ ２ ２Ｆ ７ 文献 标识 码 ］Ａ
［ 章编 号 ］ １７— １４ ２０ ）２０ ７— ２ 文 ６ ３０ ９ （０ ７ １— ０ ３０
本文 所 指 的股票 期 权 ， 即经 营 者股 票 期 权 （ 理 股 票 定程 度上 影 响股东 和经 营者 的利益 分配 。 试行 办法》 １ 经 《 第 ８
浅谈我国经营者股票期权制度存在的问题及建议
引力 。
性等 ； 从公 司外郝 来说 ， 主要包 括法 律法 规 、 企业 家 市场 、 会 社 认知和观 念 、 税收制 度 、 市规范化 程度 、 股 股价 水平等 。具 体而
言。 分为 以下 几个方 面 ： ’ （ ） 律法规 方面 的障碍 一 法
１ 公 司法》 ． 《 的障碍 （） １ 实收 资本制 的缺 陷 。 国的《 司法》 我 公 明确规定 ： 司注 公 册采用 实收 资本 制 ，即公 司发行 的股票 或增 发 的股份 必 须 南
源之一 ． 作时将 回 购股份 先存 在库存 股 账 目中 ． 操 当股 票 期权
得 的 Ｔ资 、 金报 酬 。 在 实际 认 购 股 票等 有价 证 券 时 。 照 薪 应 按 个人所 得税规 定计算 并缴纳个 人所 得税 。
对 于 职 员 转 让 股 票 等 有 价 证 券 取 得 的 所 得 ．我 国 现 行 税
持有 人行权 时 ， 库存 股 中支付 股票 。但 是 ， 公 司法》 一 百 从 《 第
四十 九条规 定 ：公 司 不得 收购 本公 司的股 票 ，但 为减 少公 司 “
的股 票 时取 得 的收 入 ． 按税 法 规 定 的 “ 产 转让 所 得 ” 纳 应 财 缴
２％的个 人所得税 。 ０
｝ 整
｛
｝ｉ
｝
｝ ｉ ｛ 《 ． ｝ ０《
雇主取得折扣或补贴收入所得税问题的通知》 。按照《 通知》 规
定 ，认 购股 票期 权 等有价 证券 ＋或 因其 受雇 期间 的表现 或业
ｌ ． ； ｛； ， ； ． ｛
《 ｌ
ｌ、
法 行 为 。公 司 的 股 本 总 额 是 每 次 实 缴 的 股 本 总 额 ， 存 在 公 司 不
性等 ； 从公 司外郝 来说 ， 主要包 括法 律法 规 、 企业 家 市场 、 会 社 认知和观 念 、 税收制 度 、 市规范化 程度 、 股 股价 水平等 。具 体而
言。 分为 以下 几个方 面 ： ’ （ ） 律法规 方面 的障碍 一 法
１ 公 司法》 ． 《 的障碍 （） １ 实收 资本制 的缺 陷 。 国的《 司法》 我 公 明确规定 ： 司注 公 册采用 实收 资本 制 ，即公 司发行 的股票 或增 发 的股份 必 须 南
源之一 ． 作时将 回 购股份 先存 在库存 股 账 目中 ． 操 当股 票 期权
得 的 Ｔ资 、 金报 酬 。 在 实际 认 购 股 票等 有价 证 券 时 。 照 薪 应 按 个人所 得税规 定计算 并缴纳个 人所 得税 。
对 于 职 员 转 让 股 票 等 有 价 证 券 取 得 的 所 得 ．我 国 现 行 税
持有 人行权 时 ， 库存 股 中支付 股票 。但 是 ， 公 司法》 一 百 从 《 第
四十 九条规 定 ：公 司 不得 收购 本公 司的股 票 ，但 为减 少公 司 “
的股 票 时取 得 的收 入 ． 按税 法 规 定 的 “ 产 转让 所 得 ” 纳 应 财 缴
２％的个 人所得税 。 ０
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雇主取得折扣或补贴收入所得税问题的通知》 。按照《 通知》 规
定 ，认 购股 票期 权 等有价 证券 ＋或 因其 受雇 期间 的表现 或业
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法 行 为 。公 司 的 股 本 总 额 是 每 次 实 缴 的 股 本 总 额 ， 存 在 公 司 不
对年薪制、经理层持股和股票期权的质疑
鞠豳嘲 阪 ２０— — 黼豳翻 姚 四清 （９４ ， ， 南邵 阳人 ， 南邵 阳 市经 济 贸易 学校 教 师 。 ０２０ １ ５５ １ 一）男 湖 ６ 湖
６６
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代 理 人 ， 虑 到 在 国有 企 业 制 度 安 排 下 的 权 力 制 考 衡 与 内 部 人 控 制 问题 ， 事 长 应 该 是 年 薪 制 的 接 董 受 者 ， 有 各级 政 府 主 管 部 门 才 能 确 定 年 薪 制 标 只
矛盾 ， 比如 ， 府 不 可 能 花 费 大 量 的 时 间和 精 力 去 政 根 据 每 个 企 业 的特 点 确 定 一 个 特 殊 的 经 理 人 员 年 薪 制 度 ， 能 指 定 一 个 大 致 统 一 的 规 则 。政 府 不 只
是 一 个 商 业 性 经 营 单 位 ， 作 为 干 部 任 命 的 国有 对
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对 年 薪 制 、 理 层 持 经
股 和 股 票 期 权 的 质 疑
＿ … … 阳一 ４
在 西 方 ， 有 权 与 经 营 权 的 分 离 是 一 个 长 期 演 进 的 过 程 。 在 这 个 过 所
程 中 发 展 出一 些 保 障 所 有 者 利 益 、 少 投 资 者 由于 管 理 者 的 自利 行 为 而 减
准。
因 为 西 方 的股 份 公 司 是 真 正 意 义 上 的 现 代 企 业 ， 而我 国的上 市公 司存 在 严重 的 “ 有 者 缺 位 ” 所 问 题 。这 导 致 我 国 上 市 公 司 的 经 理 人 员 缺 乏 一 种 所
有 者 的感 觉 ， 法 在 真 正 意 义 上享 有 剩 余 索 取 权 ， 无
企 业 董 事 长 和 总 经 理 行 为也 不 可 能 完 全 以盈 利 作
浅析经理股票期权的风险与风险控制
［ 关键 词］ 经理股 票期权 风险 控制
经理股票期权 ２ Ｏ世纪 ７ Ｏ年代起源于美国 ，目前 已成为西方 国家 普遍采用的企业激励机制 。近年在 我国 ， 此方式越来越受到普遍关 注。 在我国 ， 股票期权是作 为国企收 入分 配制度方面改革的一项重要措施 ， 其 目的是为了健全企业 内部极力约束机制 ， 促进企业长期 良性发展。 由 于政 策法规 的一些限制 ，我 国真正 意义上的经理股票期权在我 国的上 市公司中并 没有 出现 。 因此 ， 目前对股票期权有一个全 面的认识 和评价 就显得十分必要 。 经理股票期权在我 国实施现状及所存在的问题 纵 观中国股权激励的现状 ，股权激 励计划 的实施存在以下几方 面
性。
在我 国上市公司绝大多数是由 国有制改铡 上市的 ，而且国家股或 法人股 占控股地位。目前的上 市公 司只进行 了企业层次的法人化改革 ， 国有企业改成 了公司 ， 但是并未触及 国有资本出资 主体的改 革， 国有企 业所有者身份依旧 由多个部门代表行 使。 所有 者权利被分散代表行使 ， 这些部 门虽然有所有者权利 ， 但是没有所有者的风险 和责任 ， 使上市 致 公司居于控股地位的所有股或国有法人股股东定位失 真 ，造 成所有者 缺位 。所有者的缺位 ， 面 ， 一方 作为 国有资产代表的各级政府 主管并不 能直接分享企业成长的好处 ， 因而注定其缺乏激励经理的积极性 ， 由他 们所制定的合约 ， 往不 能做到低成本 、 往 高效率 ； 另一方面 ， 企业 的一些 重大经营决策也经常由政府 主管机构批准甚至直接作 出， 么， 那 经理 人 员对企业成长所产生的贡献势必就低 ， 对其激励的必要性也就不大 。 ２ 市场问题 、 我国股票 市场起 步较晚 ，在二级市场上 ，机构投资者所 占比例偏 低， 投机气 氛明显浓于投 资气 氛 ， 股价 高低 与公 司盈利 相关 度程度低 ， 庄家操 纵行 为普遍 。这样的市场状况 如不 改善 ， 推行股票期权后 ， 营 经 者为了获取高额期权收益 ， 可能会 制造 种种题 材 ， 想方设法把股价推上 高位 ， 使股价 与公 司业绩正常相关性遭 到破坏 ， 不仅实现不 了激励经 营 者的初衷 ， 反而会造成对股票市场的破坏力。 ３ 现行法律法规 的障碍 、 由于股票期权在我 国尚未有先例 ， 以要进行股 票期权的运作 ， 所 我 国还缺乏相关法律法规条件 ， 这主要表现在二个 方面 ： 一是与现有部分 法 律的冲突 ， 二是相关法律法规的空白。 这二种情况都对股票期权在我 国的操作造成现实的法律障碍。 从与现有部分法律的冲突来看 ， 证券法》 如《 规定 ， 上市公司高级管 理人员为知悉证券交易信息的知情人员 ，不得买入 或卖 出所持有的本 公 司股票 ， 而股票期 权制激励作 用的发挥必然通过二级市场 ， 这样 就缺 乏一个合理 的操作空 间； ， 同时 我国现行法律法规对上 市公 司增发新 股 作 了严格限制 ， 而在 实施股 票期权 过程 中存在一个潜在新股增 量问题 。 因此 ， 我国要推进股票期权制 ， 必须 首先从 政策上消除期权制 的实施 障 碍， 对现行的证券法律法规进行必 要修 订 ， 从而为股票期权制 的发 展提 供一个 适度的制度空 间。 ４、 企业 自身存在 的问题
经理股票期权 ２ Ｏ世纪 ７ Ｏ年代起源于美国 ，目前 已成为西方 国家 普遍采用的企业激励机制 。近年在 我国 ， 此方式越来越受到普遍关 注。 在我国 ， 股票期权是作 为国企收 入分 配制度方面改革的一项重要措施 ， 其 目的是为了健全企业 内部极力约束机制 ， 促进企业长期 良性发展。 由 于政 策法规 的一些限制 ，我 国真正 意义上的经理股票期权在我 国的上 市公司中并 没有 出现 。 因此 ， 目前对股票期权有一个全 面的认识 和评价 就显得十分必要 。 经理股票期权在我 国实施现状及所存在的问题 纵 观中国股权激励的现状 ，股权激 励计划 的实施存在以下几方 面
性。
在我 国上市公司绝大多数是由 国有制改铡 上市的 ，而且国家股或 法人股 占控股地位。目前的上 市公 司只进行 了企业层次的法人化改革 ， 国有企业改成 了公司 ， 但是并未触及 国有资本出资 主体的改 革， 国有企 业所有者身份依旧 由多个部门代表行 使。 所有 者权利被分散代表行使 ， 这些部 门虽然有所有者权利 ， 但是没有所有者的风险 和责任 ， 使上市 致 公司居于控股地位的所有股或国有法人股股东定位失 真 ，造 成所有者 缺位 。所有者的缺位 ， 面 ， 一方 作为 国有资产代表的各级政府 主管并不 能直接分享企业成长的好处 ， 因而注定其缺乏激励经理的积极性 ， 由他 们所制定的合约 ， 往不 能做到低成本 、 往 高效率 ； 另一方面 ， 企业 的一些 重大经营决策也经常由政府 主管机构批准甚至直接作 出， 么， 那 经理 人 员对企业成长所产生的贡献势必就低 ， 对其激励的必要性也就不大 。 ２ 市场问题 、 我国股票 市场起 步较晚 ，在二级市场上 ，机构投资者所 占比例偏 低， 投机气 氛明显浓于投 资气 氛 ， 股价 高低 与公 司盈利 相关 度程度低 ， 庄家操 纵行 为普遍 。这样的市场状况 如不 改善 ， 推行股票期权后 ， 营 经 者为了获取高额期权收益 ， 可能会 制造 种种题 材 ， 想方设法把股价推上 高位 ， 使股价 与公 司业绩正常相关性遭 到破坏 ， 不仅实现不 了激励经 营 者的初衷 ， 反而会造成对股票市场的破坏力。 ３ 现行法律法规 的障碍 、 由于股票期权在我 国尚未有先例 ， 以要进行股 票期权的运作 ， 所 我 国还缺乏相关法律法规条件 ， 这主要表现在二个 方面 ： 一是与现有部分 法 律的冲突 ， 二是相关法律法规的空白。 这二种情况都对股票期权在我 国的操作造成现实的法律障碍。 从与现有部分法律的冲突来看 ， 证券法》 如《 规定 ， 上市公司高级管 理人员为知悉证券交易信息的知情人员 ，不得买入 或卖 出所持有的本 公 司股票 ， 而股票期 权制激励作 用的发挥必然通过二级市场 ， 这样 就缺 乏一个合理 的操作空 间； ， 同时 我国现行法律法规对上 市公 司增发新 股 作 了严格限制 ， 而在 实施股 票期权 过程 中存在一个潜在新股增 量问题 。 因此 ， 我国要推进股票期权制 ， 必须 首先从 政策上消除期权制 的实施 障 碍， 对现行的证券法律法规进行必 要修 订 ， 从而为股票期权制 的发 展提 供一个 适度的制度空 间。 ４、 企业 自身存在 的问题
中国经理股票期权制度运行探讨
定 比例的股票。 股票期权是从国外引进的一种创新机 制， 故在 国内仍有
许 多 不 完 善 的 因素 。 随 着 我 国 市 场 经 济 的 深 入 发展 各 种 经 济 活 动 日趋 规 范 化 、 经 济 主 体 的地 位 日益 明确 票期权拥有激励逻辑 清晰 ， 节省现金 等优点 ， 在 西 方 国 家被 广 泛 应 用 。
然而 ， 我 国 经 理 股 票 期 权 试 点的 实 践 经 验 证 明 ， 由 于 我 国的 资 本 市 场 、
经 理人 市 场 等 外部 条件 尚 未成 熟 。 公 司治 理 结构 尚 不 完善 。 机械引进 国
票期权制度的政策建议。
关键词： 经理 股 票 期 权 委 托 — — 代 理 关 系 激 励 制 度
股票期权制度下 ，经理人在退休后或离职后仍会继续拥 有公 司的期权
或股权 （ 未行 使 期 权 及抛 售 股 票 ） ，会 继 续 享 受 公 司 股价 上 升 带 来 的 收 益， 因 此 经 理人 员 在任 期 间就 会 致 力 于 公 司 的 长 期 发 展 。 但是 。 经 理 股 票期 权 制也 并 非完 美 的制 度 。 由 于经 理 股 票 期 权 制 度
将公司业绩与激励程度紧密相联 ，影响公 司业绩的各种因素都有可能
影响激励程 度 。 运用得不好 ， 不 仅 激 励 的效 果 不 理 想 ， 还 会 带 来 许 多 负 面影 响 。 为 了 预 测 或评 价经 理 股 票 期 权 制 度 的激 励 效 果 ， 必 须 了解 实 际 经 济 生 活 中影 响 公 司 业 绩 的 因 素 ， 而这些因素并不单一 ， 它 们 是相 互联 系， 相 互 影 响 的一 个 复 杂 的 网络 结 构 。 公 司 内 部或 外 部 经 济 环 境 的差 异 很 有 可 能影 响 经 理 股 票 期 权 制 度 的 激 励效 果 ．在 西 方 国家 广 泛 使 用 的激 励 制 度 照搬 到 我 国 不 一 定 能 起 到同样的作用。 这 并 不 说 明 经 理 股 票 期权 制 度本 身不 可 取 ， 而 是 要 了解 这 一 制 度 在 我 国 现 阶 段 推 行 可 能 存 在 的 问 题 。能 否 在 解 决 问 题 的过 程 中改 进 经 理 股 票 期 权 制 度 以使 其 适应 我 国 的 具 体 情 况 。从 而 发 挥 它 的 积极作用 。 第一 ， 对 企 业 缺 乏 有 效 的 财 务 监 督 。由于 编 制 财 务 报 表 的 专 业 性 较 强， 会 计 师可 以选 择 不 同的 财 务 处 理 方 法 。 使 财 务 报 表 数 据 并 不 能 反 映 公 司 真 实 的 财务 实 力 和经 营业 绩 。 同时， 一 些 会 计 师 违 反 职 业 道 德 和 法 律法规 ． 通过伪造购销合同 、 伪 造 出 口报 关 单 、 虚开增值税专用发票 、 伪 造 免 税 文 件 和 伪 造 金 融 票 据 等 手 段 ，虚 构 主 营 业 务 收 入 ，虚 构 巨 额 利 润 。这 些 手 段 通 常 都 具 有 隐 蔽 性 ， 难 以及 时 被 投 资 者 察 觉 ， 但 是 一 旦 被
经理人员股票期权制度及其利弊分析
经理人员股票期权制度及其利弊分析股票期权是一种常见的激励机制，特别适用于经理人员。
作为一种复杂的金融工具，股票期权可以实现对经理人员的激励和约束，但也存在一些问题和不足。
本文将就这一问题进行深入分析。
一、股票期权激励经理人员的作用股票期权制度是基于经理人员对公司业绩的直接关联提出的一种激励方式。
它通过授权经理人员以优惠价格购买公司股票的权利，以期获得股价上涨的收益，从而激励经理人员提升公司业绩。
首先，股票期权能够吸引和激励优秀的经理人员。
经理人员在获得期权后，将会对公司的业绩有着额外的动力，因为他们知道公司的发展和自身的利益密切相关。
其次，股票期权创造了利益共享机制。
当公司业绩取得显著提升时，经理人员持有的股票将会价值大增，从而实现与公司及其股东的利益共享。
这种机制可以有效地激励经理人员为公司的利益而努力。
最后，股票期权制度可以帮助公司留住优秀的经理人员。
经理人员持有的股票期权往往需要经过一定的期限后才能行使，这就意味着他们需要在公司任职一段时间才能获得相应的收益。
这种机制可以减少经理人员频繁跳槽的情况，提高公司的稳定性和连续性。
二、股票期权制度存在的问题尽管股票期权制度具有一定的优点，但也存在一些问题和不足。
首先，股票期权通常只适用于上市公司。
对于尚未上市或没有计划上市的公司来说，股票期权无法作为激励手段使用。
这限制了股票期权制度的适用范围，使得它无法在所有企业中发挥作用。
其次，股票期权制度可能存在激励过度的问题。
由于经理人员持有股票期权的价值与公司股价的涨跌直接相关，他们可能会采取过度冒险的行为，以获取更高的回报。
这可能导致他们忽视了公司的长期稳定发展，而追求短期利益。
最后，股票期权制度也存在着一定的道德风险。
例如，经理人员可能会通过操作财务报表等手段来提高公司股价，从而获得更高的收益。
这种违法行为不仅伤害了公司的利益，也对整个市场产生了负面影响。
三、股票期权制度的改进方向为了更好地发挥股票期权制度的激励作用，应该进行一些改进。
浅谈我国经理股票期权激励问题及对策
了很多有益的探索 。 ９９年 ９月， １９ 党的十五届四中 其主要原因在于以下几个方面 ： 全会通过 的 《 中共 中央关于 国有企业改革 和重大 （ ） 一 上市公 司 治理 结构存 在 缺 陷 问题 的决定》 强调 ： 少数企业试行经理 （ 厂长） 年薪 我 国上 市公 司尽 管 已经 从 法 律形 式 上建 立 了 制、 持有股权等分配方式 ， 以继续探索 。在随后 由股东大会 、 可 董事会 、 监事会和经营者构成的公司
８ ０年代以来特别是 ９ 年代 得到广泛推广。９ 年 ０ ０
已对高管实行股权或者期权激励 的计划 。我国股 票期权经过多年的试点和探索 ，取得了一定的进
二、 经理股票期权激励实施 中存在的 问题
股票期权作为一种一种国际公认的有效的激
代， 在美 国企业家的报酬总额 中， 通过 “ 经理股票 励制度 ， 在我 国上市公司 中逐 步推行这一制度是 期权 ” 等长期激励方案所获得的收益 ， 一直稳定在 个必然趋势。 然而， 任何一项制度都不是单独存 ２％ 一 ０ ０ ３ ％之间。 目前 ，高级管理人员的年收人 在的 ， 而是嵌套在一组制度结构体系 中协 同发挥
一
中， 来源于 Ｅ Ｏ的比例越来越大。 Ｓ 股票期权激励在 作用 的， 其效率大小还需依赖于其他制度与之相 国外对经济繁荣的促进作用 ， 引起 了国内的关注。 匹配的状况 以及各 自的完善程度 ； 否则 ， 以起到 难 自 １９ ９ ８年 以来 ， 建议 在 我 国上 市 公 司试 行 股 应有的激励作用。目前 ， 在我 国上市公司大范围推 票期权激励 的呼声此起彼伏 ，理论界也对其进行 行经理股票期 权激励机 制还存在一些现实 障碍 ，
票的市场价格超过其执行价格 （ 即股票价格上涨） 展， 但股票期权在我 国毕竟是一项新事物 ， 我国具 时 ，拥有该项权利的公 司高层经理人员通过行使 体国情与别 国有很大不同 ，使得对企业高层经理 这一权利取得股票 ，从而获得该股票的市场价格 人员实施期权激励还存在不少障碍 ，要推行股票 与执行价格之间的差额 ； 反之 ， 如果现在行使公司 期权 ， 有很 多 问题亟 待解 决 。 还 股票期权不能获利 ，持有者可暂时不行使这一权 利 。股票期权激励于 ２ 世纪 ７ ０ ０年代起源于美国，
８ ０年代以来特别是 ９ 年代 得到广泛推广。９ 年 ０ ０
已对高管实行股权或者期权激励 的计划 。我国股 票期权经过多年的试点和探索 ，取得了一定的进
二、 经理股票期权激励实施 中存在的 问题
股票期权作为一种一种国际公认的有效的激
代， 在美 国企业家的报酬总额 中， 通过 “ 经理股票 励制度 ， 在我 国上市公司 中逐 步推行这一制度是 期权 ” 等长期激励方案所获得的收益 ， 一直稳定在 个必然趋势。 然而， 任何一项制度都不是单独存 ２％ 一 ０ ０ ３ ％之间。 目前 ，高级管理人员的年收人 在的 ， 而是嵌套在一组制度结构体系 中协 同发挥
一
中， 来源于 Ｅ Ｏ的比例越来越大。 Ｓ 股票期权激励在 作用 的， 其效率大小还需依赖于其他制度与之相 国外对经济繁荣的促进作用 ， 引起 了国内的关注。 匹配的状况 以及各 自的完善程度 ； 否则 ， 以起到 难 自 １９ ９ ８年 以来 ， 建议 在 我 国上 市 公 司试 行 股 应有的激励作用。目前 ， 在我 国上市公司大范围推 票期权激励 的呼声此起彼伏 ，理论界也对其进行 行经理股票期 权激励机 制还存在一些现实 障碍 ，
票的市场价格超过其执行价格 （ 即股票价格上涨） 展， 但股票期权在我 国毕竟是一项新事物 ， 我国具 时 ，拥有该项权利的公 司高层经理人员通过行使 体国情与别 国有很大不同 ，使得对企业高层经理 这一权利取得股票 ，从而获得该股票的市场价格 人员实施期权激励还存在不少障碍 ，要推行股票 与执行价格之间的差额 ； 反之 ， 如果现在行使公司 期权 ， 有很 多 问题亟 待解 决 。 还 股票期权不能获利 ，持有者可暂时不行使这一权 利 。股票期权激励于 ２ 世纪 ７ ０ ０年代起源于美国，
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Ｖ０ ＿ｌ ． ｌ ７ Ｎｏ ６ ＮＯ ． ｏ Ｖ ２ ０２
对 经 理 股 票 期 权 制 几 个 问 题 的 探 讨
李 东 燕
（ 京 Ｘ 商 大 学 研 究 生部 ， 京 １ ０ ３ 北 － 北 ０ ０ ７）
摘
要： 经理股 票期权是 西方 常用 的一种 薪酬激励制度 ， 我国 ， 在 近几年就 它的利弊得失经历过 多次研讨 ， 迄今 尚无 定
论 。本文从 阐述经理股票期权 的 内涵入手 ， 认为从 理论上讲 ， 经理股票期 权有 助于减 少经理行 为短期化 ， 促进 企业行 为理性 化 ， 而降低代理成本 。 从 虽然 目前经理股票期权 的实施 面・ 多问题 ， 临很 但我 国引入股 票期 权激励模式具 有现 实意义 。 我们 的
资本或金融资本 ， 目标是追求利润最大化 ， 并拥有剩余索取权 ， 但其并不直接管理公司 ； 另一方面经营者 （ 作为代理人 ） 投入公司的是 自己的人力资本 ， 目标是追求薪酬最大化 ， 不拥有剩余索取权 ， 但却能控制公 司 资产 的运 营 。 由于 属 于不 同的利 益 阶层 ， 站 的角 度 不 同 ， 以 ， 产权 关 系 上 ， 营者 永远 不 会对 公 司 且 所 在 经 资产 有 百分 之 百 的关 注 ，同样 ，股东 也 永 远 不会 像 关 心 股 东权 益 那 样 关 心经 营者 人 力 资 本 的积 累和发 展 。于是 产 生 了所有 者 的 目标 与 企业 家 行 为 目标 的不 一致 性 ， 企业 的实 际经 营 目标 只 能是 企 业 中各 种利 益 主 体相 互 冲突 、 协 和平 衡 的产 物 。因 此产 生 的效 率 损失 即是 代 理 成本 。只要 委托 代 理 关 系存 在 ， 妥 代理 成 本就 会存 在 ；只要 代理 人 的利 益 与 委托人 的利 益不 完 全 一致 ， 理人 就 会有 偏 离 委 托人 利 益最 大 化 的 代 行动 ， 只是 在 不 同的 情况 下 ， 离 的程 度 不 同 。所 有 关 于经 营 者激 励 问题 的研究 都 围绕着 一 个话 题 ： 承 偏 在 认 会 有偏 离 的前 提 下 ， 如何 使这 种 偏 离 的程度 最 小 。传 统 的 薪酬 体 系也 会 在一 定 程 度 上激励 管 理 层 为提 高公 司业 绩 而努 力 ， 这种 努 力是 着 眼 于短 期 的业 绩 而非 长 期 的业 绩 ， 但 短期 的业绩 改善 与公 司的 价值 积
收 益 的贴 现 。 样 ， 这 经理 人 的个 人 收 益就 与 企业 未来 发 展 建立 起 来一 种 正 相关 的关 系 ， 理 股 票期 权本 质 经
上就 是 让经 理人 员拥有 一 定 的剩 余 索取 权 并 承担 相应 风 险 。 以此来 激 励 经 理 的长期 经 营 积极 性 。
２ 经理 股 票期 权 的理 论基 础 、 第一 ， 有 权 与经 营权 分 离 条件 下 的委 托代 理 问题 所 现代 化 的公 司组 织 形式 能 兼 得 资本 聚集 和 专业 化 管理 的好 处 。 当然 ， 这种 好 处是 有 代 价 的 ， 即股 东 与
经 理之 间存 在着 由委托— — 代 理关 系 带来 的代 理 成 本 问题 。 方 面股东 （ 为委 托人 ） 入 公 司 的是 物质 一 作 投
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第 １ ７卷 第 ６期 ２０ ０ ２年 １ １月
北京工商 大学学报 （ 社会科学 版）
望 Ｎ Ｅ Ｈ Ｏ Ｏ ＹＡ ＤＢ Ｓ ＥＳＵ ＩＥ Ｓ Ｙ （Ｏ ＩＬＳ ＩＮ Ｅ 垦 ＩＧＴ Ｃ Ｎ Ｌ Ｇ Ｎ Ｕ Ｉ Ｓ ＮＶ Ｒ Ｉ Ｓ ＣＡ ＣＥ Ｃ ） Ｎ Ｔ
权 利 。 有 这种 权 利 的经 理人 可 以在规 定 的时 期 内 以股 票期 权 的行 权 价 格购 买公 司 的股票 。 持 行权 以前 ， 股 票 期 权持 有人 没 有任 何 现 金 收益 ， 权 以后 ， 行 个人 收益 为行 权 价格 （ ｘｒｉ Ｐｉｅ 与行权 日市 场价 之 间 Ｅ ｅｃｓ ｒ ） ｅ ｃ 的差 价 。 经理 人 员 可 以 自行决 定 在任 何 时 间 出售行 权 所 得股 票 。 当行权 价 格 一定 时 ， 权人 的收 益 与股 票 行 价 格成 正 比。 股票 价 格 是股 票 内在价 值 的表 现 ， 而 两者 在 变动 趋 势 上是 基 本一 致 的 ， 股票 价 值 是公 司未来
任 务 在 于优 化 市 场 环境 ， 实现 股 票 期 权 计 划 的规 范 化 ， 强 可操 作 性 ， 之 既 符 合 国 际惯 例 又 适 应 中 国 国情 。 增 使 关键词 ： 理股票期权 ； 托代理成 本 ； 经 委 薪酬 激 励 制 度 ； 营 者人 力 资 本 经
中 图 分 类 号 ：７ Ｆ１ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ９— １６ ２ ０ ）６—６ ０ １０ ６ １ （０ ２０ ０— ４
一涵 义 与理 论 基础
１ 经 理股 票 期权 的 涵义 、
经理股票期权 （ｘｃｔｅＳ ｃ ｐ ｏ ， Ｅ ｅｕ ｖ ｔ ｋＯ ｔ ｎ 简称 Ｅ Ｏ 是现代企业 中分配剩余所有权 的一种制度安排 ， ｉ ｏ ｉ Ｓ） 是
指 企 业所 有 者 向经 营者 提 供 的一 种 在一 定 期 限 内按某 一 既定 价 格 （ 权价 格 ） 买一 定 数量 公 司股份 的 行 购
向公 司 高层 管理 人 员发 放 公 司 的股票 期 权 ， 被认 为是 美 国企业 激 励 机制 中一条 十 分成 功 的 经验 。然
而安 然 破 产事 件 引发 了人 们 对 股票 期权 制 的争论 。２０ ０ ２年 ４月 初 ， 国联 邦 储备 委 员会 主席 格林 斯 潘 在 美 讲 话 中表示 ， 然 公 司 出现 巨大 的财务 “ 洞 ”股 票 期权 是 漏洞 之 一 。 一 切对 在 中 国方兴 未艾 的期 权激 安 黑 ， 这 励 制 度无 意是 个 打击 。经理 股 票期 权 在 中国还 值得 继续 提 倡 吗 ？安然 事件 是 必 然 的还是 偶 然 的 ？能 否 因 时 一 事而 否定 一项 有 生命 力 的管理 制 度 ？ 们 有必 要 再 来 审视 一 下经 理 股票 期 权这 种 长期 激 励 机制 。 我