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四、金融市场监管的经济学分析
• （一）市场缺陷与金融市场监管 • 金融市场的运作中客观上存在着外部效 应、垄断和信息不完全等市场缺陷，在 金融自由化和金融创新的不断冲击下， 金融业面临更大的市场风险。为维护金 融业安全，保护存款人、投资者和其他 社会公众利益，客观上要求对金融市场 实施监管。
垄断与价格扭曲
（三）金融机构自由竞争悖论
• 金融业是经营货币的特殊行业，它所提供的 金融业是经营货币的特殊行业， 产品和服务的特殊性， 产品和服务的特殊性，决定其不完全适用于 一般工商企业的自由竞争原则。 一般工商企业的自由竞争原则。 • 首先，金融业的特性决定了金融业必须具有 首先， 较大的经营规模，才能达到一定的效率。 较大的经营规模，才能达到一定的效率。 • 其次，市场自由竞争的结果必然是优胜劣汰， 其次，市场自由竞争的结果必然是优胜劣汰， 但是金融部门的特性决定了任何一家金融机 构都不能像一般工商企业那样随便倒闭， 构都不能像一般工商企业那样随便倒闭，关 闭金融机构必须有一定的准备和程序， 闭金融机构必须有一定的准备和程序，否则 很容易引发金融体系的不稳定， 很容易引发金融体系的不稳定，甚至危及整 个社会经济体系。 个社会经济体系。
外部效应与价格扭曲
• 制度经济学认为发生市场价格扭曲的另一 个重要的原因就是外部经济效应的存在。 个重要的原因就是外部经济效应的存在。 • 外部经济效应的极端情形是所谓的 “ 公共 外部经济效应的极端情形是所谓的“ 产品” Goods） 准公共产品” 产品 ” （ Public Goods ） 和 “ 准公共产品 ” Goods） （ Quasi Public Goods ） ， 即某些产品的 效用（ 正的或负的） 效用 （ 正的或负的 ） 是由全部经济个体或 者某一部分经济个体所享用， 者某一部分经济个体所享用 ， 因而其成本 也是由全部经济个体或者某一部分经济个 体所承担。 体所承担。
信息不对称与价格扭曲
• 信息经济学认为造成市场价格扭曲的最重要 的原因是由于信息的不对称性。 的原因是由于信息的不对称性。 • 信息不对称性存在的事实要求揭示更多有关 产品和劳务的信息， 产品和劳务的信息，使消费者能把高质量产 品和低质量产品区别出来。因此， 品和低质量产品区别出来。因此，经济学认 当公司内部的信息太专门化， 为，当公司内部的信息太专门化，不能及时 披露，或者是披露代价太大时， 披露，或者是披露代价太大时，政府监管可 能就是修正信息不对称性的一种有效办法。 能就是修正信息不对称性的一种有效办法。
第七章 金融市场监管
引 言
金融是现代市场经济的核心， 金融是现代市场经济的核心，作为金融活动 载体的金融市场， 能否保持高效、 安全、 载体的金融市场 ， 能否保持高效 、 安全 、 健康 和公开、 公平、 公正， 对于整个经济的健康发 和公开 、 公平 、 公正 ， 展至关重要。 然而， 展至关重要 。 然而 ， 金融市场失灵会引致社会 资金配置效率下降， 资金配置效率下降 ， 所以必须通过一定的手段 避免、 避免 、 消除或部分消除由金融市场机制本身所 引起的金融产品和服务价格信息扭曲， 引起的金融产品和服务价格信息扭曲 ， 以实现 社会资金的有效配置。 社会资金的有效配置。
（六）经济监管论
• 经济监管论（Economic theory of 经济监管论（ regulation） regulation）提出了可检验的假设和一系列 较为合乎逻辑的推理， 较为合乎逻辑的推理，是监管理论的最新发 该理论把监管现象看成是一种商品， 展。该理论把监管现象看成是一种商品，这 种商品受供求关系的支配。 种商品受供求关系的支配。 • 根据经济监管论的原理，监管之所以十分必 根据经济监管论的原理， 要，一是因为金融市场监管是保护投资者利 益的有力武器。 益的有力武器。二是因为金融市场监管是提 高金融市场有效性的重要举措。 高金融市场有效性的重要举措。三是因为金 融市场监管是促使金融市场步入安全、健康、 融市场监管是促使金融市场步入安全、健康、 高效轨道的重要手段。 高效轨道的重要手段。
（四）公共利益论
• 公共利益论(The public interest 公共利益论(The theory)认为 认为， theory)认为，金融监管通常发生在市 场失灵的领域， 场失灵的领域，其目的是为了保护公众 的利益，因此，被称为公共利益论。 的利益，因此，被称为公共利益论。 • 该理论建立在以下两个假设之上： 该理论建立在以下两个假设之上： • 其一，市场本身是脆弱的和有缺陷的。 其一，市场本身是脆弱的和有缺陷的。 • 其二，政府的干预可以提高市场的运行 其二， 效率。 效率。
外部经济效应
• 外部经济效应的存在会带来两个直接后果：一 外部经济效应的存在会带来两个直接后果： 是产品成本失真；二是效用失真。 是产品成本失真；二是效用失真。当存在外部 经济效应时， 经济效应时，仅靠自由竞争就不能保证资源的 有效配置，不能保证正常的经济效率。 有效配置，不能保证正常的经济效率。 • 出现外部经济效应时，如果社会具备产权明晰 出现外部经济效应时， 的条件， 的条件，那么供应商可能会走到一起协商解决 经济外部性的问题。但如果协商的成本太高， 经济外部性的问题。但如果协商的成本太高， 就会导致协商不成功。因此， 就会导致协商不成功。因此，在存在外部经济 效应的情况下， 效应的情况下，比较好的办法是通过政府监管 来消除外部性所带来的成本效用分摊不公以及 由此造成的价格扭曲和经济效率降低问题。 由此造成的价格扭曲和经济效率降低问题。
（二)均衡与金融市场监管
• 一般均衡与帕累托最优原则 • 传统经济学认为市场机制是实现社会资 源最佳配置的最有效机制，也是满足经 济效率正常发挥的最佳机制。 • 传统经济学对市场机制与经济效率之间 关系的描述，是通过对完全竞争的市场 情形——也就是不存在政府监管的市场 情形的考察来实现的。
一般均衡模型
三、金融市场监管的理论基础
• 金融市场监管的理论基础是金融市场的不完 全性，或者说，正是由于金融市场失灵， 全性，或者说，正是由于金融市场失灵，才 会导致政府有必要对金融机构和金融市场进 行监管。 行监管。 • （一）金融风险理论 • 金融业是特殊的高风险行业，其运行对社会 金融业是特殊的高风险行业， 经济体系的影响特别大。 经济体系的影响特别大。金融业的风险性亦 即具有负外部性， 即具有负外部性，而解决金融市场负外部性 问题只有依靠政府的管制，因此， 问题只有依靠政府的管制，因此，金融市场 需要政府部门的监管。 需要政府部门的监管。
二、金融产品的特性
• 与一般商品不同，金融产品是一种非常特殊的 与一般商品不同， 商品。金融产品的特殊性主要表现在： 商品。金融产品的特殊性主要表现在： • 第一，这类产品具有价值上的预期性，即产品 第一，这类产品具有价值上的预期性， 的价值与其未来的状况有关； 的价值与其未来的状况有关； • 第二，这类产品具有价值上的不确定性 ； 第二， • 第三，从某种意义上讲，金融产品或者证券产 第三，从某种意义上讲， 品具有公共产品的某些特性， 品具有公共产品的某些特性，其成本的决定和 效用的实现都具有一定的社会性； 效用的实现都具有一定的社会性； • 第四，金融产品或者证券产品基本上是一种信 第四， 息产品 。
（五）俘获论
• 该理论认为，随着时间的推移，监管机 该理论认为，随着时间的推移， 构会越来越被监管对象（即被监管者） 构会越来越被监管对象（即被监管者） 所支配， 所支配，监管者会越来越迁就被监管者 的利益而不是保护所谓的“公共利益” 的利益而不是保护所谓的“公共利益”， 甚至有人认为某些监管机构的产生本身 就是一些利益集团活动的结果， 就是一些利益集团活动的结果，认为这 些集团为了逃避市场竞争和保护自己的 利益而要求政府提供监管。 利益而要求政府提供监管。
• 传统经济学中最有代表性的一个模型就是一般均衡模型 。 该 传统经济学中最有代表性的一个模型就是一般均衡模型。 模型的主要条件可以归纳如下： 模型的主要条件可以归纳如下： • 全部产品都是私人产品 ， 消费者能够完全掌握全部产品的信 全部产品都是私人产品， 息； • 生产者的生产函数中剔除了生产规模和技术变化带来的收益 增加； 增加； • 在给定的预算约束之下 ， 消费者尽可能地使自己的效用最大 在给定的预算约束之下， 化； • 在给定的生产函数之下 ， 生产者尽可能地使自己的利润最大 在给定的生产函数之下， 化； • 除了价格之外 ， 经济主体之间的其他因素如外部性等都被剔 除了价格之外， 除在外，所有的经济主体都是只对价格做出反应， 除在外 ， 所有的经济主体都是只对价格做出反应 ， 价格决定 一切； 一切； • 在此基础之上建立起一种竞争性的均衡 ， 确定使得所有市场 在此基础之上建立起一种竞争性的均衡， 都得以结清的一系列价格。 都得以结清的一系列价格。
（二）金融市场信息不对称理论
• 信息不对称在一般市场中也普遍存在，但在 信息不对称在一般市场中也普遍存在， 金融市场上尤为突出。 金融市场上尤为突出。信息不对称会导致市 场的不公正。 场的不公正。 • 此外，还有一个重要的问题是信息不完全性， 此外，还有一个重要的问题是信息不完全性， 即信息供给不充分、 即信息供给不充分、故意隐瞒真实信息甚至 提供虚假信息等情形。 提供虚假信息等情形。由于信息对于金融交 易来说是非常重要的， 易来说是非常重要的，信息不完全就会导致 金融市场交易的不公正和效率损失。对此， 金融市场交易的不公正和效率损失。对此， 也只有依靠政府部门的强制监管才能解决。 也只有依靠政府部门的强制监管才能解决。
• 经济学的研究表明，造成市场价格扭曲的原因主要 经济学的研究表明， 有三个方面：垄断、外部性和市场信息不完善。 有三个方面：垄断、外部性和市场信息不完善。垄 断可以分为自然垄断和非自然垄断两种情况： 断可以分为自然垄断和非自然垄断两种情况： • 自然垄断使得经济的产出效率实现了最大化， 但却 自然垄断使得经济的产出效率实现了最大化， 严重损害了经济的分配效率， 严重损害了经济的分配效率，导致分配效率和产出 效率之间的根本性冲突以及严重的价格扭曲。因此， 效率之间的根本性冲突以及严重的价格扭曲。因此 ， 为了协调产出效率和分配效率之间的矛盾， 为了协调产出效率和分配效率之间的矛盾，自然垄 断式的市场就需要政府的干预。 断式的市场就需要政府的干预。 • 非自然垄断的情况比较复杂，但总的情况与自然垄 非自然垄断的情况比较复杂， 断相似。一方面， 断相似 。一方面， 生产的集中有利于生产成本的降 低和产出效率的提高；另一方面， 低和产出效率的提高； 另一方面，生产的集中又容 易使得厂商形成操纵价格和产量的市场力量， 易使得厂商形成操纵价格和产量的市场力量， 引起 价格扭曲，从而损害经济的分配效率。 价格扭曲，从而损害经济的分配效率。