第8章 财务预警中级财务管理-二版-杨丹

⑤流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转换为现金或企 业债务不能正常清偿和付现责任不能正常履行的可能性。
8.1.2 财务财务风险管理是企业风险管理的重要内容 · 风险管理（Risk Management)又名危机管理，是指在降低风
险的收益与成本之间进行权衡并决定采取何种措施的过程。当 中包括了对风险的量度、评估和应变策略。
第8 章
财务预警
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财务风险和财务危机 财务预警的含义、特征和机制
财务风险的测度
财务预警的技术方法
认识财务风险和财务预警的概念
明确财务预警的技术方法
学习目的与要求
了解财务风险的度量 掌握公司绩效评价方法
引导性案例
中达股份财务危机
江苏中达新材料集团股份有限公司(600074，以下简称“中达股份”)成立 于1997年6月18日，主营双向拉伸聚炳烯薄膜(BOPP)、聚酯薄膜(BOPET)、多层 共挤流延薄膜(CPP)三大系列高分子软塑料新型材料。至2007年6月末，中达股 份历经10年的发展，总资产由当初的6亿元增加到近50亿元。然而，中达股份的 发展并非一帆风顺。2005年以来，由于国内的软塑包装材料行业发展过快，使 得市场呈现供过于求的状况，而国际原油价格的持续飞涨使原材料价格大幅度 上升，产品获利空间较小。与此同时，由于中达股份前期的投资过快，造成了 公司负债偏高，资本结构不合理的状况。在国家紧缩的货币政策下，利率不断 调高，公司负担加重，财务风险凸现。2006年9月，江苏太平洋建设集团资金链 断裂，而中达股份的大股东申达集团与其存在互保关系，相关债权银行追究申 达集团的连带担保责任，由于中达股份也为江苏太平洋建设集团提供了1亿多元 的担保，内因、外因的积聚，使得中达股份财务危机终于爆发，公司股票于 2007年9月11日起紧急停牌。 案例思考：中达股份财务危机产生的原因是什么？你认为事先应采取哪些策 略及措施以应对中达股份的财务危机？该案例给我们带来了哪些思考和启示？
LPM n
Ri

T
pi (T Ri )
n
式中：LPM —相对于目标报酬的概率水平； R—投资报酬各种可能的结果； P—投资报酬出现的概率； T—目标报酬水平； n—参数0，1，2。 当n=0时，LPM0表示低于目标报酬率的概率水平；当n=1 时，LPM1表示低于目标报酬率离差距离；当n=2时，LPM2表 示低于目标报酬率的半方差。 (5) 风险价值度量法
离散型随机变量X的数学期望值计算公式：
E ( x)

k 1
n
xk pk
连续型随机变量X的数学期望值计算公式：
E ( x)



f ( x)dx
②以数学期望值为基准点，计算标准离差。标准离差反映
随机变量x与其均值E（x）的偏离程度。偏离程度越大，风险越 大。因此，标准离差成为衡量风险的重要指标之一。 离散型随机变量的标准离差计算公式为：
(3)马柯维茨方差法
马柯维茨（Harry M.Markowitz）1952年提出的判断财务 风险程度的一种方法。这种方法的观点是：风险是与结果的变 异程度联系在一起的，投资风险就是平均报酬的可能偏差，即 投资报酬的不确定性。马柯维茨方差利用平均值和方差两个参 数来判断财务风险的程度，因而也有人称之为“均值-方差准 则”。其财务风险的度量公式如下：
(2)财务比率综合计分法 财务比率综合计分法是选择多个财务比率并赋予相应的 权重，计算综合财务指标，以此来判断企业发生财务危机的 可能性的一种预警方法。常用的财务比率综合计分法主要包 括沃尔评分法和综合评分法。 ①沃尔评分法
沃尔评分法是指将选定的财务比率用线性关系组合起来， 并分别给定各自的分数权重，然后通过与标准比率进行比较， 确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的 信用水平作出评价的方法。沃尔评分法的基本步骤包括：选 择评价指标并分配指标权重、确定各项评价指标的标准值与 标准系数、对各项评价指标计分并计算综合分数、形成评价 结果。
(3)基于计量模型的财务预警方法 传统财务危机预警方法的弊端在于，在常用的20多 个财务比率中，每一个比率可用来评估企业的财务状况 的某一特定方面的优势和劣势。但是，任何一个单个的 比率都无法用来准确评估一个企业的总体实力。于是， 基于计量方法的财务预警模型应运而生，其中最经典是 “Z计分模型”，运用该模型进行财务预警的方法称为Z 计分法。Z-记分法由Dr. Edward I. Altman于1968年发 表。
P

w

f ( w) dw
VaR E W Wm W*[E P Rm ]
其中，W0 为风险的初始值，Wn 为给定臵信水平P上的 资产最低值，R为目标时间区间上的报酬率。
8.4 财务预警的技术方法
8.4.1 财务预警分析的分类
8.4.2 财务预警的具体技术方法
(1)单一财务比率法 单一财务比率法也称为单变量模型，是指将某一项财务 指标作为判别标准来判断企业是否处于财务危机状态的一种 预警方法。 目前，我国企业在实际工作中常用的财务比率主要有资 产负债率、利息保障倍数、流动比率和速动比率等。 单一财务比率法的优点是简单明了、易于掌握，缺点是 财务比率可以被人为操纵，容易引起失误。
8.3 财务风险的测度
8.3.1 财务风险的测度要素
财务风险的测度要素包括评价基点、结果描述和测度指 标。
(1)评价基点 评价的基点又称为基准点，是进行比较的依据和基础。 ①目前，在企业中，财务风险度量最常用的基准点是数 学期望值。数学期望值是指描述随机变量取值平均大小的一个 数字特征，在风险衡量中可用于某一风险可能损失值的估计， 以比较不同的损失的可能性，或同一风险在不同概率下损失可 能值的大小。
②综合评分法 综合评分法选择评价盈利能力、偿债能力、成长能力 的财务比率，按5：3：2来分配比重，标准分为100分，取 值范围为50~150分，分值越高，反映企业的财务状况越好， 发生财务危机的可能性越小。其中，评价营利能力的财务 比率选择了总资产周转率、销售净利率、净资产报酬率； 评价偿债能力的财务比率选择了自有资本率、流动比率、 应收账款周转率、存货周转率；评价成长能力的财务比率 选择了销售增长率、净利增长率、人均净利增长率。

[ x
k 1
n
k
E ( x)] pk
2
连续型随机变量的标准离差计算公式为：




[ x E( x)] f ( x)dx
2
（2）结果描述： 结果描述是对不确定事件未来将出现的结果情况的描述， 包括三个子要素：时间区间、结果分布和概率分布。
(3) 测度指标
测度指标可用于测算和度量未来事件风险程度，科学的测 度指标体系可以对风险情况进行全方位的揭示，为我们分析、 评估和应对财务风险提供了技术上的支持。选择财务风险测度 指标时，应考虑风险、损失和报酬的关系。
8.3.2 财务风险的测度方法
财务风险的度量方法常见的有概率分析法、杠杆分析法、马 柯维茨方差法、风险率度量法和风险价值度量法。 (1)概率分析法。 就是用概率论、数理统计的理论与方法，对企业的财务风险 进行度量。 (2)杠杆分析法。 杠杆分析法缘于杠杆理论的应用，即由于固定的费用的存在 而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会 以较大的幅度变动。一般来说，财务杆系数愈大，企业面临的财 务风险也愈大，反之则财务风险也就越小。
20世纪90年代，西方国家出现了用VaR（value at risk，风险价值）来度量财务风险的方法。VaR是指风险资 产在一个给定的臵信水平和持有期间条件下，将会发生的最 大期望损失，反映了风险投资最低报酬水平与期望报酬水平 之间的离散距离。财务风险度量公式如下：
W W 0 * 1 R
②投资风险指企业投入一定资金后，因市场需求变化而影响最终收益与 预期收益偏离的风险。
③经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、 产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞， 产生企业，占用企业资金，风险 较高；存货太少又可能导致原料供应不及时，影响企业的正常生 产，严重时可能造成对客户的违约，影响企业的信誉。
(1)财务风险包括狭义财务风险和广义财务风险 (2)财务风险按发生的原因可分为自然风险、政治风险和经济风险 (3)财务风险按风险影响范围的大小可分为系统风险和非系统风险 (4)财务风险按强弱可分为轻度风险、中度风险和破产风险 (5)财务风险最为常见的分类标准是根据风险的来源来分，将财务风险划分 为筹资风险、投资风险、经营风险、存货管理风险和流动性风险 ①筹资风险指的是由于资金供需市场、宏观经济环境的变化，企业筹集 资金给财务成果带来的不确定性。
一般说来，z值越低则企业越有可能破产。若ｚ值大于 或等于2.675，表示企业财务状况良好；若z值小于或等于 1.81，表示企业有很大的破产危险。这个模型实际上是通 过五种财务比率，将反映企业偿债能力的指标（x1和x4）、 获利能力指标（x2和x3）和运营能力指标（x5）有机联系起 来，统合预测企业失败、破产可能性。实践证明，Z计分法 在对企业一、两年内的近期预测准确率很高，预测期延长 则准确率降低。情况比较复杂的企业一般采用这种模型。 值得注意的是，该定量分析方法还必须与对企业所在行业 背景分析、企业综合实力分析、企业管理水平分析、现金 流量情况分析紧密结合起来，进行综合分析判断。
·财务活动是企业最为重要的活动之一，财务风险管理是企业
风险管理的重要内容。风险管理包括风险的识别、预测和处理， 相应地，财务风险管理应该包括财务风险的识别、预测和处理。
8.2 财务预警的含义、特征和机制
8.2.1 财务预警的含义
8.2.2 财务预警的特征
8.2.3 财务预警机制 财务预警是一种诊断工具，它能够告知企业的财务 状况和财务运营的方向，或者判断财务运营是否已偏离 正确方向。要使企业财务预警系统发挥预期的作用，形 成良性的动态循环，必须从机制上进行系统设计，通过 监测、诊断和治疗达到增强企业免疫功能的目的。