基于面板模型的中国国债风险溢价实证研究
我国债券市场脆弱性监测体系构建与实证检验
未来，我国应进一步完善债券市场脆弱性监测体系，在出台相关宏观政策工具前应事先评估相
关指标因素对债券市场的冲击力度、方向和因果关系，再合理地安排好政策出台的顺序、力度
和时机，以实现高质量经济增长和防控系统性风险之间的有效平衡。
关键词：债券市场脆弱性；风险监测；脉冲响应；格兰杰检验
中图分类号：F832
文献识别码：A
外汇市场、济因素等相关指标变动对该指数的影响力度、方向及其因果关系。研究结果表明，
债券市场短期具有较强的自我惯性运行特征，但从中期来看，外汇占款环比变动、名义 GDP
当季同比指标对债券市场脆弱性的影响力度较为显著并呈逐期加强的趋势；在正负两个方向均
有一些检验显著的冲击指标；同时部分冲击指标对债券市场脆弱性的滞后影响也值得重点关注。
本变量取不同的可能值，观察体系内风险的大小。如Alfaro和Drehmann（2009）所提出的GDP 压力测试，就是利用单变量自回归模型对各个国家的GDP 增长进行了预测，并将最差的负向 预测误差作为压力情景，用它来冲击模型，以得到GDP 增长率的最大可能降幅，然后将其与 过往的危机数据对比，以衡量体系内风险的大小。国内的陶玲和朱迎（2016）首先对金融机构 风险、股票市场风险、债券市场风险、货币市场风险、外汇市场风险、房地产市场风险及政府 部门风险，通过因子分析法对指标进行筛选，其次通过结构方程模型分析筛选出显著性较高的 指标，最后通过综合评价技术建立系统性金融风险综合指数来评估系统性风险状况。
2018 年第 6 期
31
我国债券市场脆弱性监测体系构建与实证检验
吴红兴 韩玉嘉 郑 哲 1
摘要：本文借鉴结构损伤探测原理，尝试以期限利差、信用利差、流动性利差和刚兑利差
作为观察债券市场整体波动脆弱点的基础，利用因子分析法构建衡量我国债券市场脆弱性的指
资本资产定价模型CAPM在中国资本市场中的实证检验
资本资产定价模型CAPM在中国资本市场中的实证检验摘要：资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是衡量投资组合预期回报的重要工具之一。
本文旨在探讨CAPM模型在中国资本市场的实证检验，并评估其在该市场中的有效性和适用性。
通过分析中国市场的相关数据，包括股票市场指数和个别股票的历史数据，我们对CAPM模型进行实证检验，并考察其在预测投资组合回报方面的准确性和可靠性。
研究结果显示，尽管CAPM模型在中国资本市场中的适用性存在一定局限，但仍然可以作为一种有效的工具来衡量投资组合风险和预期收益。
1. 引言随着中国资本市场的日益发展和开放，投资者对于投资组合分析和风险管理的需求不断增加。
CAPM模型作为一个经典的投资分析工具，广泛应用于衡量投资组合回报的预期收益和风险。
然而，CAPM模型在中国资本市场中的适用性一直备受争议和质疑。
本文将通过实证检验的方法来评估CAPM模型在中国资本市场中的有效性。
2. CAPM模型简述CAPM模型是由Sharpe、Lintner和Mossin等学者在20世纪60年代提出的。
该模型基于以下假设：(1) 投资者只关注风险与回报之间存在正相关的有效投资机会；(2) 投资者是追求风险最小化的理性投资者；(3) 市场是完全有效的。
CAPM模型可以用以下公式表示：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)是股票或投资组合i的预期回报，Rf是无风险利率，βi是股票或投资组合i的系统风险系数，E(Rm)是市场的预期回报。
3. 数据来源和模型检验方法本研究选取中国股票市场作为研究对象，收集了市场指数和个别股票的历史收益率数据。
利用这些数据，我们计算了每个股票的系统风险系数β，并将其与市场的预期回报进行对比。
我们采用回归分析方法来检验CAPM模型在中国资本市场中的适用性和有效性。
4. 实证检验结果我们将CAPM模型应用于中国股票市场，并通过回归分析的方法进行实证检验。
企业估值中折现率的确定：基于CAPM模型
企业估值中折现率的确定基于CAPM模型胡晓明+冯军【摘要】文章从评估实务出发，以CAPM模型为研究基础，对模型中每个参数的确定进行研究，重点研究市场风险溢价和个别风险调整的确定。
对五个具有代表性的市场指数进行拟合优度分析，得出沪深300指数具有最高的稳定性；采用因子分析法对个别风险进行分析，得出四类风险因子对企业个别风险的贡献，定量分析了企业的个别风险调整。
【关键词】折现率；市场风险溢价；个别风险调整一、引言1952年Harry Markowtitz在其发表的《投资组合的选择》中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法。
William Sharpe、Jone Lintner、Mossin相继在Markowtitz最优资产组合选择理论的基础上，提出了资本资产定价模型（CAPM）。
CAPM模型强调对股权资本现金流量进行折现时，应当考虑企业特定的风险，同时指出模型成立必须满足没有交易成本、市场完全可分散和可流动等假设。
国内首次对CAPM模型的适用性进行研究的是施东晖（1996），他以1993年4月27日至1996年5月31日的沪市A股为研究样本，研究结论显示样本股票的系统性风险占总风险的比例平均值远高于西方国家，达81.37%，认为沪市的投资总风险中系统风险占很大比例，并且其投资风险与收益关系并不符合CAPM的结论；李博、吴世农（2003）以2000年2月18日至2001年6月8日的沪市A股周收益率为样本数据，研究股票组合收益率与各种风险度量指标之间的关系，得出在沪市A股市场暂没有充分证据支持CAPM有效性和适用性的结论；李罗、赵霞（2008）选择1996年12月31日之前在沪深上市的A股为研究样本，实证结果表明，CAPM模型仍不适用于中国的股票市场，但若加大样本，延长样本周期，适用性会有所提高；高亭亭、苏宁（2010）以沪市A股为样本，以2007年1月1日至2009年11月31日为研究期间，对数据进行时间序列回归、横截面回归和假设检验，认为CAPM模型有一定的解释能力和适用性；朱顺泉（2010）以2003年8月1日至2006年7月31日沪市A 股随机选取股票作为研究样本，认为沪市股票组合的平均超额收益率与其系统风险之间存在正相关关系，CAPM模型基本适用于近几年的资本市场；方成（2011）以金融危机后2009年1月至2010年12月沪市股票为样本，研究结果表明沪市股票的平均超额收益率与系统风险存在正相关关系，CAPM模型在沪市的应用有一定适用性。
风险溢价定价模型的实证研究
风险溢价定价模型的实证研究随着投资市场的发展，风险管理成为了金融市场中至关重要的一环。
而风险溢价定价模型成为了近年来广受欢迎的风险定价模型之一。
本文将对风险溢价定价模型进行实证研究，以期提供投资者更为准确的投资建议。
一、风险溢价定价模型的基本原理风险溢价定价模型的基本原理是利用风险溢价来评估证券的价值。
风险溢价是资产收益率与无风险收益率之差，也就是投资者要求得到某一风险所要支付的额外报酬。
因为风险具有不确定性，所以投资者需要为承担风险而付出风险溢价。
根据资本资产定价模型（CAPM），所有投资都存在系统性风险，该风险不能通过分散投资而消除。
因此，CAPM中的风险溢价被用来衡量市场风险，在标准CAPM模型中，市场风险的风险溢价是基准利率和市场收益率之间的差额。
而在扩展的风险溢价模型中，我们需要考虑一些其他的因素：1.公司规模2.股票流动性3.公司特有的风险二、基于数据的实证研究基于CAPM模型，投资回报应该与市场资本资产回报成正比。
因此，在实施风险溢价定价模型时，我们可以使用市场资本资产回报率与预期收益率之间的差，来计算风险溢价。
然而，风险溢价定价模型还包括一些其他的因素。
下面我们将结合数据来探讨这些因素的影响。
1、公司规模公司规模通常是指市值或企业价值，并被认为是影响股票风险溢价的一个重要因素。
过去的研究表明，公司规模与股票风险呈反向关系。
通过对股票市场历史数据的回归分析，我们可以得知，企业市值越小的公司，其股票风险溢价越高，这意味着投资者要求更高的回报率。
因此，在风险溢价定价模型中，我们可以将公司规模作为一个额外的因素考虑进来，以更好地评估投资风险。
2、股票流动性流动性是投资者在股票市场中处理交易的重要因素，低流动性的股票通常会有更高的风险溢价。
这是因为，低流动性的股票很难被及时交易，从而使投资者难以在有限的时间内买入或卖出。
这种情况下，我们需要补偿投资者的流动性风险。
3、公司特有的风险除了市场风险和流动性风险外，公司特有的风险也会影响投资者的投资决策。
宏观经济变量对中国国债风险溢价影响的实证研究——基于上海证券交易所的交易数据
一
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引 言
试 图 对 我 国 国债 风 险 溢 价 水 平 与 利 率 期 限结 构 以及 主 要 宏 观 经 济 变 量 关 系进 行 实 证 研 究 ，初 步 探 索 影 响我 国国债风险溢价水平的各种因素。
二 、文 献 回顾
与 成 资 源 配
置 中 的基 础 性 作 用 发 挥 得 还 远 远 不 够 ，仍 然 无 法 满 足
中 国经 济 持 续 发 展 的 需 要 。但 是 ，近几 年 ， 中 国债 券 市场 的发 展卓 有成效 。特别 是 ２ １ ０ ０年 以 来 ， 政 府 出 台的一系列 政策对 债券市 场 的发展具 有重大 的意 义。
２０１］
总 ４ ４期 １
２
宏 观经 济变 量 对 中国 国债 风 险溢 价 影 响 的实 证 研 究
基 于上 海证 券 交 易所 的 交 易数 据
董 莉 莎 ，朱 映 瑜 ２
（ ． 拿 大 西安 大略 大 学４ ４ １加 ＃ ５学 院 ， 加 拿 大 ；２ 广 东 发 展 银 行 ， 广 东 广 州 ５ ０ ８ － ． １ ０ ０）
摘
要 ：本 文基 于 面 板 数 据 模 型 ，对 各 主 要 宏 观 经 济 变 量 及 利 率 期 限 结 构 对 国债 风 险溢 价 的 影 响 进 行 ｒ实 证
研究 。研究结果表 明 ：国债 利率期限结构 曲线 越陡峭 ，国债 的风险溢价水平越高 ；通货膨胀 因素对 国债 风险溢价 水平 的影 响较大 ；规模 以上工业 增加值 、上证 综合 指数 月度收 益率与 国债风 险溢价水 平存在 显著负相 关关系 ；
以 提 高 对 债 券 回 报 率 的 预 测 能 力 ， 然 而 利 用 一 些 常 见
风险溢价模型的研究与应用
风险溢价模型的研究与应用一、背景介绍随着社会的发展，越来越多的人开始涉足投资领域，但是在投资时，总会存在风险。
为了能更好地进行风险控制，风险溢价模型应运而生。
本文将从理论和实践两个方面探讨风险溢价模型的研究与应用。
二、理论探讨1. 风险溢价的概念和特征风险溢价指的是由于资产的风险性越高，投资者对其要求的收益率也越高，从而导致资产价格上升的现象。
风险溢价存在于各种资产中，例如股票、债券、商品等。
2. 风险溢价模型的构建风险溢价模型的构建是通过将资产收益率分解为无风险收益率和风险溢价的和来实现的。
其中，无风险收益率指的是在任何情况下都能获得的收益率，通常使用国债收益率等无风险利率代表；风险溢价则是指除了无风险收益率之外，为补偿风险而要求的收益率。
3. CAPM模型CAPM模型是目前最常用的风险溢价模型，其通过将风险分解为系统性风险和非系统性风险，并基于市场均衡的原理，提出了资本资产定价模型，为投资者提供了一种较好的测量风险的方法。
三、应用实践1. 风险投资中的应用风险投资中如何确定项目的估值一直是一个难题。
风险溢价模型在风险投资中的应用可以帮助投资人更准确地估算项目的估值，从而更好地进行投资决策，降低风险。
2. 企业经营管理中的应用企业在进行投资决策时需要考虑各种风险因素，而风险溢价模型可以用来确定各种项目的风险溢价，有利于企业更好地制定投资决策和风险管理策略。
3. 金融市场中的应用风险溢价模型在金融市场中的应用可以帮助金融机构更好地进行风险管理和投资策略的制定。
例如，证券公司可以通过测算出股票的期望收益率和风险溢价，为投资者提供更好的投资建议和服务。
四、总结风险溢价模型具有较为广泛的应用，在投资决策、企业经营管理、金融市场等方面都有着重要的作用。
在使用风险溢价模型时，要注意对不同情景下的风险进行分析和估算，以便制定出更科学合理的风险管理策略和投资决策。
资本市场与我国商业银行流动性风险研究——基于面板数据实证分析
中国电子商务 2012·132081、引言Anthony Saunders(2002)指出：“流动性风险是由于银行不能及时地以有效成本满足支付与清偿负债而引起的对银行收益和股东权益市场价值损失的可能性”。
银行流动性不足，轻则失去盈利机会，重则破产。
我国商业银行流动性较为充裕但存在危机，我们不得忽视贷款集中度高、偿债主体不明、资产泡沫等因素。
另一方面，商业银行通过资本市场筹资而资本市场的资金运营又依赖银行的支持。
与此同时，客户群体的交叉又使两者处于竞争状态。
在这背景下，资本市场的发展与银行的流动性风险的关系不容忽视。
本文立足于银行角度，致力于研究资本市场的发展对于银行流动性风险的影响。
2、文献综述商业银行流动性研究：在流动性风险相关性研究上，Kashyap 等（2002）通过实证研究发现，流动性储备与活期存款和授信放款额度正相关，与流动资产成本负相关。
王书华、孔祥毅（2009）对我国11家商业银行2001-2007年面板数据分析，得出融资结构对改善商业银行的流动性风险状况具有重要作用。
在流动性风险管理上，王元园（2012）认为我国目前商业银行流动性风险管理不理想。
刘妍、宫长亮（2010）通过R型聚类分析筛选指标设立商业银行流动性风险评价指标体系。
压力测试研究方面，Froyland E和Larsen.K （2002）RIMINI对银行不良贷款在宏观经济波动情境下进行了压力测试。
关于资本市场与商业银行关系方面，大多数研究认识到了资本市场对银行正负两方面的影响。
Diamond(1997)指出，商业银行和资本市场是提供流动性的两种竞争性机制。
发达的资本市场有利于提高银行主动负债能力和流动资产变现能力，及时满足其流动性需求。
同时资本市场发展会改变商业银行的存款结构，造成其资金来源的不确定性。
李威、俞鑫（2009）认为资本市场有益于商业银行上市溢价和融资，同时导致信贷资金需求减少，长期内影响商业银行的流动性和盈利性。
中期借贷便利工具对国债利率期限结构的影响——基于主成分分析和VEC模型的实证检验
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金融论坛 2021年第7期(总第307期)
关未来短期利率和量化宽松(QE)操作的前瞻性指导，通过预期渠道调节债券预期风险溢价和收益率。潘敏 和刘姗(2018)认为.预期效应在中央银行借贷便利工具对市场利率的影响中起到了重要作用。从中国的情 况看,近年来预期引导和中央银行沟通已成为宏观调控的重要手段。伴随央行投放流动性方式由外汇占款 逐渐转变为公开市场操作和结构性货币政策工具，金融机构对结构性货币政策工具的关注日益密切。人民 银行在2017年一季度提出MLF操作将以一年期为主，在调节流动性的同时，向市场释放长期资金稳定的 信号，稳定市场预期。
四、研究设计
(变一量)选择和数据来源 1.国债利率指标 中国的债券市场体系可分为银行间债券市场和交易所债券市场。银行间债券市场的参与者是各类机构 投资者，属于大宗交易批发市场,交易所债券市场属于场内集中撮合交易零售市场。但自2005年以来，交易 所国债市场成交量不断萎缩.而银行间国债市场市场化程度高，托管规模、交易金额、交易量等各项指标都 远远超过交易所市场，银行间市场己成为中国国债发行和流通的主导市场，也是中央银行公开市场操作进 行间接货币政策调控的主要场所①。鉴于债券回购交易主要在银行同业拆借中心进行,本文选取银行间债券 市场数据分析国债的期限结构。 在国债即期收益率和到期收益率的选择上，银行间国债即期收益率数据包括市场双边报价、柜台交易 等各方面国债交易信息，数据覆盖面较广,并且在数据制作过程中对异常点进行了科学处理,能够很好地反 映市场价格。国内学者的研究也提供了较多参考:李宏瑾等(2010)认为要分析国债收益率曲线对通胀的预 测作用，应该采用即期收益率曲线以反映当期市场交易者对未来经济的预期，而非假定在未来投资收益不 变的名义到期收益率。王晓芳、郑斌(2015)也选用中央登记结算公司银行间国债即期收益率数据。 关于国债期限的选取，袁靖和薛伟(2012)选取了银行间国债市场6个月、1年、3年、5年、7年、10年、 20年和30年为关键年限的收益率月度数据。本文参考现有文献，选择中央登记结算公司银行间国债即期收
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作 者 简介 蔡 杰
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蔡 杰
摘 要
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该 研 究 采 用 面 板 模 型 实 证 分 析 了 2 0 0 3 年 1 2 月 5 ~ 2 0 0 8 年4 月 上 海 证 券 交 易 所 债 券 市 场 国 债 风 险溢 价 与 利 率 期 限 结 构 及 宏 观 经 济 变 量 的 关 实 证 结 果 显 示 上 期 利 率期 限 结 构 曲 线 越 陡峭 当期 国 债 风 险 溢 价 越 高 ； 上 期 通 货 膨 胀水 平 越 高 当期 国 债 风 险 溢 价 越 高 而 再 延
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债券市场及 利率变化模型的实证 研究
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